财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度全球销售额为241亿美元，同比增长6.4% [16] - 运营销售额增长6.4%，若不计STELARA的影响，公司实现了双位数增长 [7][16] - 美国市场销售额增长8.3%，美国以外市场增长3.9% [16] - 收购和剥离对全球增长产生净正面影响，贡献110个基点，主要受Intra-Cellular收购驱动 [16] - 第一季度净收益为52亿美元，稀释后每股收益为2.14美元，而去年同期为4.54美元 [16] - 调整后净收益为66亿美元，调整后稀释每股收益为2.70美元，分别同比下降1.4%和2.5% [16] - 调整后税前利润率从去年同期的36.6%下降至32.5% [24] - 第一季度末现金及有价证券约为220亿美元，债务为550亿美元，净债务约为330亿美元 [25] - 第一季度自由现金流约为15亿美元，低于全年预期，主要受美国回扣项目支付时间变化和美国资本支出增加影响 [25] - 公司预计2026年全年自由现金流约为210亿美元 [26] - 2026年全年运营销售额指引上调至5.9%-6.9%的区间，中点为1002亿美元或6.4% [28] - 2026年包含第53周，预计带来约100个基点的增长收益 [28] - 调整后运营每股收益指引上调0.02美元至11.30-11.50美元区间，中位数增长5.7% [30] - 预计2026年调整后税前运营利润率将改善至少50个基点 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 **创新药业务** - 创新药业务全球销售额为154亿美元，同比增长7.4% [17] - 尽管STELARA造成约920个基点的逆风，但关键品牌和新产品上市表现强劲 [17] - 美国市场增长9.6%，美国以外市场增长4.3% [17] - 收购和剥离产生净正面影响180个基点，主要受Intra-Cellular收购驱动 [17] - 调整后税前利润率从42.5%下降至39.7% [24] - **肿瘤领域**：多发性骨髓瘤产品DARZALEX销售额40亿美元，增长18% [9]；CARVYKTI销售额约6亿美元，增长57.4% [18]；TECVAYLI增长30.1% [18]；TALVEY增长72.8% [18]；肺癌产品RYBREVANT + LAZCLUZE销售额2.57亿美元，增长80.5% [18]；前列腺癌产品ERLEADA增长16.2% [19] - **免疫领域**：TREMFYA销售额增长64% [10]，具体增长63.8% [19]；STELARA销售额下降61.7% [19] - **神经科学领域**：SPRAVATO增长44.5% [19]；CAPLYTA（2025年Q2收购）本季度销售额2.7亿美元 [19] **医疗科技业务** - 医疗科技业务全球销售额为86亿美元，同比增长4.6% [12][20] - 美国市场增长5.9%，美国以外市场增长3.2% [20] - 剥离对全球增长产生净负面影响10个基点 [20] - 调整后税前利润率从25.9%下降至22.3% [24] - **心血管领域**：电生理业务增长9.5% [20]；Abiomed增长14.4% [20]；Shockwave增长18.1% [20] - **外科领域**：增长1.2%，剥离造成约30个基点的负面影响 [20] - **视力保健领域**：隐形眼镜及其他产品增长2.7% [21]；外科视力业务增长6% [21] - **骨科领域**：增长3.2% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场整体销售额增长8.3% [16] - 美国以外市场整体销售额增长3.9% [16] - 创新药业务在美国增长9.6%，在美国以外增长4.3% [17] - 医疗科技业务在美国增长5.9%，在美国以外增长3.2% [20] - 公司提及中国带量采购对外科业务组合有影响，并预计下半年电生理产品将受到中国带量采购的影响 [21][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于高创新、高医疗需求和高增长的领域，包括肿瘤、免疫、神经科学、心血管、外科和视力保健六大关键业务 [7] - 公司目前有28个平台或产品年收入超过10亿美元，并计划增加更多 [8] - 公司目标是到2026年首次实现年收入1000亿美元，并预计在2020年代末实现双位数增长 [8] - 创新药和医疗科技的独特组合，加上强大的执行力和行业领先的创新投资，正在带来韧性增长 [8] - 公司计划到2029年初在美国投资550亿美元用于制造技术和研发，截至2025年底已投资约120亿美元（占22%） [27] - 公司正在评估骨科业务（DePuy Synthes）的分拆方案，目标是在2027年中完成分拆，以创造股东价值并确保其长期成功 [32][33] - 公司宣布董事会批准将年度股息提高3.1%至每股5.36美元，这是连续第64年提高股息 [28] - 在免疫领域，公司通过ICOTYDE（口服IL-23靶向肽）和TREMFYA构建互补的组合，旨在塑造治疗类别 [11] - 在肿瘤领域，公司拥有世界领先的产品组合和管线，目标是治愈和治疗更多癌症 [8] - 在医疗科技领域，公司专注于心血管、视力和外科等高增长、高创新市场，特别是在分拆骨科业务后 [46] - 公司认为其产品组合和管线是史上最强的，并计划在2026年12月8日举行企业业务评估，详细介绍长期战略和实现双位数增长的路径 [35][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示2026年开局强劲，业绩超出共识预期并上调指引，表明公司正在兑现加速增长和影响力的承诺 [7] - 公司对在2020年代末实现双位数增长有清晰的可见度 [8][25] - 管理层对创新药业务的新产品上市（如ICOTYDE、INLEXZO）和医疗科技业务近期推出的产品（如VARIPULSE Pro、OTTAVA机器人手术系统）的增长潜力感到兴奋 [31][32] - 公司认为其增长故事基于当前已基本去风险化的强大产品组合和管线，并不依赖于并购来实现双位数增长目标 [54][56] - 管理层承认医疗科技领域面临一些不利因素和担忧，但认为其终端市场稳健，需求符合预期，并对2026年剩余时间的加速增长充满信心 [44][46][47] - 公司预计随着新上市产品对收入的贡献增加，以及骨科业务分拆后对增长率的提升，到2020年代末将实现双位数增长 [53] - 管理层强调，即使不计STELARA的影响，公司在2026年第一季度已实现双位数增长，这证明了增长潜力 [52] 其他重要信息 - 第一季度销售成本利润率恶化10个基点，主要受医疗科技业务关税和其他运营驱动因素以及创新药业务产品组合不利的影响 [22] - 销售、营销和管理费用利润率恶化180个基点，主要受年初对新上市产品加大投资以及创新药业务因收购Intra-Cellular相关投资增加的影响 [22] - 研发费用占销售额比例保持平稳，为14.7% [22] - 利息收支净支出为4300万美元，而2025年第一季度为净收入1.28亿美元，主要受平均现金余额降低和平均债务余额升高影响 [22] - 其他收支净支出为2.94亿美元，而2025年第一季度为净收入73亿美元，变化主要源于2025年第一季度约70亿美元的滑石粉准备金转回 [23] - 2026年第一季度GAAP税率为12.6%，去年同期为19.3%，差异主要由于2025年第一季度滑石粉和解应计转回未再发生，以及2026年第一季度与员工股权计划相关的离散税收优惠 [23] - 公司已向FDA提交了双能量THERMOCOOL SMARTTOUCH SF导管完整平台，预计今年晚些时候在美国上市 [14] - 公司预计2026年将有多项重要的监管审批和管线数据读出，包括创新药领域的TREMFYA、ERLEADA、INLEXZO、JNJ-4804、CAPLYTA，以及医疗科技领域的OTTAVA机器人手术系统、VARIPULSE Pro、ETHIZIA等 [33][34][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ICOTYDE的市场定位、报销覆盖进展和取样计划 [37] - ICOTYDE是首个也是唯一一个靶向IL-23受体的口服肽类药物，具有实现完全皮肤清除、良好安全性和每日一次服用的便利性 [38][39] - 产品上市首日即准备就绪，批准后24小时内即有首位患者用药 [39] - 早期数据显示已有约1500名患者处方，超过1000名独立客户开药 [40] - 公司正与支付方进行积极对话，目标是实现早期和广泛的医保准入 [40] - 公司将其定位为中度至重度斑块状银屑病的一线首选系统性治疗，而TREMFYA则是首选生物制剂，两者形成互补组合 [40][41] - ICOTYDE在银屑病关节炎的研究数据预计今年晚些时候读出，在炎症性肠病的III期项目正在进行中 [42] 问题: 关于医疗科技终端市场状况及对2026年剩余时间的展望 [44] - 管理层认为第一季度表现符合预期，季节性较淡但运营稳健，增长遍及所有业务和区域 [46] - 尽管去年同期存在一些一次性项目使得同比基数较低，但这并非驱动本季度增长的主因 [47] - 终端市场基础稳固，需求符合预期。第一季度早期虽有一些手术量疲软，但并非实质性影响，部分区域（如美国）的恶劣天气影响属于正常季节性模式 [48] - 公司对第二季度及2026年剩余时间的进一步加速增长充满信心 [47] 问题: 关于实现2020年代末双位数增长目标的关键产品差异及业务发展作用 [51] - 增长目标基于当前已基本去风险化的强大产品组合和管线，不包括未来的业务发展 [54] - 目前市场可能仍低估了ICOTYDE、RYBREVANT和INLEXZO等已上市产品的潜力 [53] - 医疗科技领域的新产品上市（如新一代PFA导管、Impella ECP、OTTAVA机器人手术系统）以及骨科业务的分拆也将提升增长率 [53] - 业务发展仍是资本配置的重要组成部分，但公司不依赖并购来实现增长承诺。目前的重点是投资于现有新产品上市和有前景的管线项目 [55][56] 问题: 关于ICOTYDE早期处方来源及其成为公司最大产品之一的路径 [58] - 目前处方来源广泛，涵盖各类医疗从业者，但尚无法提供从何种药物转换而来的具体数据 [59] - ICOTYDE主要定位于银屑病的一线系统性治疗市场，并有望通过吸引目前仅使用外用药物的患者来扩大市场 [59] - 在炎症性肠病领域，如果研究成功，口服剂型也将带来巨大机会。预计该产品在银屑病和炎症性肠病领域的销售可能较为均衡 [60][61] - 在大多数自身免疫性疾病中，约70%-80%有资格使用生物制剂的患者并未使用，这为ICOTYDE提供了市场扩张机会 [62] 问题: 关于Abiomed在高危人群中的预期、IVL领域竞争以及医疗科技业务对整体双位数增长的贡献 [64] - Abiomed第一季度增长近15%，由Impella 5.5和CP的快速应用驱动。DanGer Shock试验的长期生存数据（10年绝对死亡率降低16.3%）支持其产品价值 [66] - 在IVL领域，公司通过Shockwave创建并领导市场。尽管竞争来临，但公司凭借产品组合（已推出第九代导管）、强大的临床证据（近25000名患者数据）和广泛的市场覆盖（美国超过1700家医院拥有两台以上发生器）保持信心 [68][69][70] - 公司计划每年至少推出一款新的IVL导管，以重新定义该领域的未来 [71] - 医疗科技业务正从中个位数增长者向高个位数增长者加速，外科机器人（OTTAVA和MONARCH）等催化剂将在2020年代后半段贡献增长 [71][72] 问题: 关于ICOTYDE的处方者和患者教育投入、广告重要性以及ICONIC-ASCEND试验结果对商业讨论的影响 [75] - 公司正在ICOTYDE上进行大量投资，包括现场团队和患者支持服务，以确保成功上市 [77] - 直接面向消费者的广告策略仍在评估中，重点是让医疗从业者和患者了解这一产品 [77] - ICONIC-ASCEND试验（针对TYK2抑制剂的头对头研究）结果将展示ICOTYDE在疗效和安全性方面的优势 [76] 问题: 关于眼科业务，特别是美国外科和隐形眼镜市场的看法，以及美国外科业务下滑的原因和复苏展望 [80] - 视力保健业务第一季度整体增长3.6%，符合预期，通常上半年较慢，下半年加速 [81] - 隐形眼镜增长2.7%，由ACUVUE OASYS 1-Day系列产品驱动 [81] - 外科视力业务增长6%，但美国市场因新进入者带来的竞争压力而有所抵消 [83] - 公司对TECNIS Odyssey和即将在美国上市的TECNIS PureSee充满信心，后者是首个也是唯一获FDA批准且无对比敏感度损失警告的扩展景深人工晶状体，已有近50万例全球植入 [84] - 预计外科视力业务及整个视力保健业务将在下半年加速增长 [85] 问题: 关于JNJ-4804（共抗体）在IBD治疗范式中的愿景和关键数据读出，以及INLEXZO的季度销售额 [87] - JNJ-4804是结合IL-23抑制剂（TREMFYA）和TNF抑制剂（戈利木单抗）的共抗体疗法，有望成为IBD领域首个此类疗法 [88] - 针对单药治疗未达完全缓解的患者，该固定剂量组合疗法提供了新选择 [88] - 克罗恩病和结肠炎的II期数据将在未来一年的医学会议上公布，III期项目正在进行中 [88][89] - 公司未披露INLEXZO的季度销售额 [90] 问题: 关于INLEXZO的商业化计划、推出情况及相关指标 [92] - INLEXZO针对膀胱癌领域巨大的未满足需求，每年有约60万新诊断患者和40万复发患者 [94] - 产品设计旨在无缝融入泌尿科实践，易于插入和取出 [94] - 上市后前六个月内治疗的独特患者数表明，其表现优于近期所有非肌层浸润性膀胱癌新药上市 [94] - 第一季度，五分之一的符合条件的患者开始使用INLEXZO方案 [94] - 4月初获得J代码后，新患者插入量第一周增长超过50%，第二周增长近90% [95] - 公司的上市模式结合了创新药和医疗科技业务的优势，利用医疗科技的世界级培训学院来培训泌尿科医生 [98] - 后续产品ERDA（携带erdafitinib的血管内药物释放系统）在生物标志物定义人群中显示出超过90%的完全缓解率，正在开发中 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度全球销售额为241亿美元，同比增长6.4% [15] 若不计Stelara的影响，公司实现了双位数增长 [15] - 美国市场销售额增长8.3%，美国以外市场增长3.9% [15] - 净收益为52亿美元，摊薄后每股收益为2.14美元，而去年同期为4.54美元 [15] 调整后净收益为66亿美元，调整后摊薄每股收益为2.70美元，分别同比下降1.4%和2.5% [15] - 调整后税前利润率从去年同期的36.6%下降至32.5% [24] - 创新药业务调整后税前利润率从42.5%下降至39.7% [24] 医疗科技业务调整后税前利润率从25.9%下降至22.3% [24] - 第一季度末现金及有价证券约为220亿美元，债务为550亿美元，净债务约为330亿美元 [25] 第一季度自由现金流约为15亿美元 [25] - 公司预计2026年全年自由现金流约为210亿美元 [26] - 公司提高了2026年全年运营销售增长指引至5.9%-6.9%，中点为1002亿美元或6.4% [27] 预计报告销售额增长在6.5%-7.5%之间，中点为1008亿美元或7% [27] - 公司提高了2026年调整后运营每股收益指引至11.30-11.50美元，中值增长5.7% [30] 预计报告调整后每股收益中值为11.55美元，增长7.1% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 创新药业务 - 第一季度全球销售额为154亿美元，同比增长7.4% [16] 美国市场增长9.6%，美国以外市场增长4.3% [16] - 肿瘤学领域：Darzalex销售额为40亿美元，运营增长18% [7] 具体增长率为17.8% [17] Carvykti销售额约为6亿美元，增长57.4% [17] Tecvayli增长30.1% [17] Talvey增长72.8% [17] Rybrevant与lazcluze组合销售额为2.57亿美元，增长80.5% [17] Erleada增长16.2% [18] - 免疫学领域：Tremfya销售额增长64% [9] 具体增长率为63.8% [18] Stelara销售额下降61.7% [18] - 神经科学领域：Spravato增长44.5% [18] Caplyta（来自Intra-Cellular收购）本季度销售额为2.7亿美元 [18] - 公司目前有28个平台或产品年收入超过10亿美元 [6] 医疗科技业务 - 第一季度全球销售额为86亿美元，同比增长4.6% [19] 美国市场增长5.9%，美国以外市场增长3.2% [19] - 心血管领域：电生理业务增长9.5% [19] Abiomed增长14.4% [19] Shockwave增长18.1% [19] - 外科业务：增长1.2% [19] - 视力保健业务：隐形眼镜及其他产品增长2.7% [20] 外科视力业务增长6% [20] - 骨科业务：增长3.2% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场整体销售额增长8.3% [15] 创新药业务在美国增长9.6% [16] 医疗科技业务在美国增长5.9% [19] - 美国以外市场整体销售额增长3.9% [15] 创新药业务在美国以外增长4.3% [16] 医疗科技业务在美国以外增长3.2% [19] - 收购和剥离对全球增长产生了110个基点的净正面影响，主要受Intra-Cellular收购驱动 [15] 对创新药业务全球增长产生了180个基点的净正面影响 [16] 剥离对医疗科技业务全球增长产生了10个基点的净负面影响 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于六大关键业务领域：肿瘤学、免疫学、神经科学、心血管、外科和视力保健 [5] - 目标是到2026年首次实现1000亿美元的年收入目标 [6] 并有信心在本十年末实现双位数增长 [6] - 公司计划在2029年初之前投资550亿美元用于美国本土的制造技术和研发 [26] 截至2025年底已投资约120亿美元（占550亿美元的22%） [26] - 医疗科技业务的战略聚焦于心血管、视力和外科三大高增长、高创新领域 [46] 骨科业务计划在2027年中分拆 [32] - 在免疫学领域，公司通过ikotide（口服IL-23靶向肽）和Tremfya（生物制剂）构建了互补的、塑造治疗类别的产品组合 [10] - 在肿瘤学领域，公司致力于通过领先的产品组合和管线治愈和治疗更多癌症 [6] - 在医疗科技领域，公司通过收购Abiomed和Shockwave加强了在心血管领域的领导地位 [67] 并正在推进OTTAVA机器人手术系统和下一代脉冲场消融导管等创新 [12][32] - 公司宣布将年度股息提高3.1%至每股5.36美元，这是连续第64年增长 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年开局强劲，业绩超出共识预期并提高了指引，公司正在兑现加速增长和影响力的承诺 [5] - 公司拥有史上最强大的产品组合和管线 [5] 产品组合和管线的深度前所未有 [13] - 公司对实现2026年及以后的承诺充满信心 [13] - 尽管面临Stelara带来的约540个基点的逆风，但公司仍实现了增长 [15] 创新药业务在面临Stelara约920个基点的逆风下仍实现增长，凸显了关键品牌和新产品的持续实力 [16] - 管理层预计2026年运营销售增长将相当稳定，第四季度因第53周而更高 [30] - 创新药业务组合的深度和实力将在今年继续推动加速增长 [30] 新上市产品的贡献将全年增加 [30] - 医疗科技业务今年的重点是加速近期上市产品的采用 [31] - 公司预计中国电生理产品的带量采购将在下半年产生一些影响，这已计入全年指引 [32] - 公司重申在本十年末实现双位数增长的目标清晰可见 [57] 其他重要信息 - 2026财年包含一个第53周，这将带来约100个基点的增长益处 [27] - 第一季度销售成本利润率上升10个基点，主要受医疗科技业务关税和运营驱动因素以及创新药业务不利的产品组合影响 [21] - 销售、市场和管理费用利润率上升180个基点，主要受年初对新上市产品加大投资以及创新药业务因收购Intra-Cellular而增加投资的影响 [22] - 研发费用占销售额比例持平于14.7% [22] - 利息净支出为4300万美元，而2025年第一季度为净收入1.28亿美元 [22] - 其他收支净支出为2.94亿美元，而2025年第一季度为净收入73亿美元，变化主要受2025年第一季度约70亿美元滑石粉储备金转回的影响 [23] - 2026年第一季度GAAP税率为12.6%，而2025年第一季度为19.3% [23] - 公司计划于12月8日举行企业业务评估会议，深入介绍长期战略和实现双位数增长的驱动力 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于ikotide的市场定位、报销覆盖和样品计划 [36] - **回答**：ikotide作为首个也是唯一一个靶向IL-23受体的口服肽，具有实现完全皮肤清除、良好安全性和每日一次服药的便利性等差异化标签 [37] 自3月获批后启动迅速，首例患者在获批24小时内用药 [37] 目前已开出约1500张处方，涉及超过1000名独立客户 [39] 公司正与支付方进行积极对话，以争取早期广泛的医保覆盖 [39] 在定位上，ikotide将成为首选的一线系统疗法，而Tremfya则是首选的生物制剂，两者形成互补组合 [40] 公司对ikotide在银屑病、银屑病关节炎和炎症性肠病领域的潜力充满信心 [40][41] 问题2: 关于医疗科技终端市场状况及对2026年剩余时间的展望 [43][44] - **回答**：第一季度4.6%的运营增长符合预期，尽管是第一季度（通常是最淡季）且去年同期基数较低 [46][47] 终端市场基本面稳固，需求符合预期 [48] 季度初手术量略有疲软，部分受美国1月底2月初恶劣天气影响，但影响不重大 [48] 公司对第二季度及2026年剩余时间进一步加速增长充满信心 [47] 战略聚焦于心血管、视力和外科三大高增长领域，该战略正在奏效 [46] 问题3: 关于实现本十年末双位数增长目标的关键产品差异和业务发展作用 [51] - **回答**：双位数增长目标基于现实，2026年第一季度若不计Stelara，公司整体已实现双位数增长 [53] 增长动力来自现有产品组合和管线，包括ikotide、Rybrevant和INLEXZO等潜力被低估的已上市产品，以及医疗科技领域的新产品（如下一代PFA导管、Impella ECP、OTTAVA机器人） [54] 骨科业务的分拆也将进一步提升增长率 [54] 2029年美国Darzalex专利使用费到期后，强劲的销售增长将推动运营杠杆进一步放大 [55] 所有预测均未包含业务发展（BD）贡献，BD仍是资本配置的重要组成部分，但公司不依赖并购来实现增长目标 [55][56] 问题4: 关于ikotide早期处方来源及其成为公司史上最大产品之一的路径 [59] - **回答**：目前ikotide的处方来源广泛，但具体是新患者还是从其他口服药或注射剂转换而来，数据尚不明确，预计下季度会有更详细信息 [60] ikotide定位于银屑病一线系统疗法，有望扩大当前系统疗法市场 [61] 在炎症性肠病领域，口服剂型若试验成功也将是巨大机会 [62] 预计ikotide在银屑病和炎症性肠病领域的销售可能较为均衡 [62] 在自身免疫性疾病中，约70%-80%有资格使用生物制剂的患者并未使用，这提供了市场扩张机会 [64] 问题5: 关于医疗科技业务增长驱动力，特别是Abiomed、Shockwave的竞争以及医疗科技对整体双位数增长的贡献 [66] - **回答**：Abiomed第一季度增长14.4%，主要受Impella 5.5和CP快速采用的驱动，其强大的临床证据基础（如DanGer Shock试验显示的长期生存获益）将推动持续增长 [68] Shockwave第一季度增长18.1%，公司通过产品组合、临床证据和市场渗透建立了领导地位 [69][71] 竞争对手进入验证了该市场的吸引力，但公司凭借多代产品组合、大量真实世界证据和广泛分布的发电机，地位难以撼动 [72][73] 预计医疗科技业务将从目前的中个位数增长加速至本十年末的高个位数增长，外科机器人（OTTAVA和MONARCH）等催化剂将在未来几年做出贡献 [74][75] 问题6: 关于ikotide的投资者教育投入和ICONIC-ASCEND试验结果的重要性 [77] - **回答**：公司正在对ikotide进行重大投资，包括现场团队和最佳的患者支持服务，以确保成功上市 [79] 正在评估最佳方式让临床医生和患者了解该产品 [79] ICONIC-ASCEND试验（与TYK2抑制剂头对头）结果将展示ikotide在高效和安全性结合方面的最佳疾病谱 [78] 问题7: 关于视力保健业务，特别是美国外科和隐形眼镜市场的表现及展望 [82] - **回答**：视力保健业务第一季度整体增长3.6%，符合预期，通常上半年较慢，下半年加速 [83] 隐形眼镜增长2.7%，由ACUVUE OASYS 1-Day系列驱动 [83] 外科视力增长6%，但美国市场因新进入者带来的竞争压力而有所抵消 [84] 公司对TECNIS Odyssey和PureC等高端人工晶状体的临床地位充满信心，TECNIS PureC在美国获批是重大进展 [84][85] 预计外科视力业务及整体视力保健业务将在下半年加速增长 [86] 问题8: 关于JNJ-2113（共抗体疗法）在炎症性肠病治疗中的作用和关键数据读出，以及INLEXZO的销售数据 [88] - **回答**：JNJ-4804（即JNJ-2113）是结合IL-23抑制剂（Tremfya）和TNF抑制剂（戈利木单抗）的共抗体疗法，有望成为该领域首个此类疗法 [89] 针对单药治疗未达完全缓解的患者，二期数据将在未来一年的医学会议上公布，三期项目正在进行中 [90] 关于INLEXZO的销售数据，公司目前不予披露 [91] 问题9: 关于INLEXZO的商业化计划和 rollout 情况 [93] - **回答**：INLEXZO针对膀胱癌领域巨大的未满足需求，设计旨在无缝融入泌尿科实践 [94] 上市后表现优于近期所有非肌层浸润性膀胱癌新药 [94] 第一季度，五分之一的符合条件的患者开始使用INLEXZO方案 [95] 4月初获得J-code后，新患者插入量在第一周增长超过50%，第二周增长近90% [95] 商业化模式结合了创新药和医疗科技业务的优势，利用医疗科技的培训学院确保泌尿科医生得到充分培训 [98] INLEXZO之后还有ERDA（血管内药物释放系统）等后续产品 [96]

强生公司 (JNJ) 医疗科技 (MedTech) 业务分析 - 医疗科技业务是强生公司的重要组成部分，2025年贡献了约36%的总收入 [1] - 2025年，该部门销售额近340亿美元，按运营基础计算增长5.4%，主要得益于15项主要新产品的推出 [1] - 公司正成功将产品组合转向高创新、高增长市场，特别是在心血管领域 [2] - 2025年，医疗科技业务有机增长率为4.3% [3][10] 业务表现与增长驱动力 - 2025年心血管领域销售额大幅增长15.8%，达到89亿美元 [2][10] - 增长主要由收购的心血管业务（2022年的Abiomed和2024年的Shockwave）驱动，使公司成为四个最大、增长最快的心血管介入市场的领导者 [2][3] - 外科视觉、外科伤口闭合以及电生理业务的改善也推动了增长 [3][10] - 公司预计2026年医疗科技业务增长将优于2025年，主要受心血管、外科和视觉领域新产品采用率提高的推动 [5] 产品与战略举措 - 公司通过重大收购（Shockwave, Abiomed）强化了心血管产品组合 [2] - 关键新产品发布包括电生理领域的VARIPULSE、外科领域的ETHICON4000以及视觉领域的OASYS MAX系列 [5] - 公司计划在2027年中左右将其骨科业务（DePuy Synthes）分拆为独立公司，从长期看有望改善医疗科技部门的增长和利润率 [6] 市场挑战与风险 - 公司在中国市场持续面临逆风，主要受带量采购（VBP）政策影响 [4] - 竞争压力也影响了部分医疗科技业务的销售增长 [4] - 预计2026年VBP问题的影响将持续，同时潜在的约5亿美元关税成本（远高于2025年）可能损害医疗科技业务的利润率 [5] 竞争格局 - 强生医疗科技部门面临来自美敦力（心血管、神经科学、外科技术）、史赛克（外科、神经技术、骨科和脊柱护理）、波士顿科学（心血管、内窥镜、泌尿科和神经调节）以及雅培（心血管、诊断和糖尿病护理）等主要厂商的激烈竞争 [7][8] 股价与估值 - 过去一年，强生股价上涨55.9%，表现远超行业21.3%的涨幅 [9] - 从估值角度看，公司股票目前基于市盈率（P/E）的交易价格为未来收益的20.90倍，高于行业平均的18.83倍，也高于其五年均值15.65 [12] - Zacks对2026年每股收益的共识预期在过去30天内从11.47美元上调至11.54美元，对2027年的预期则从12.25美元上调至12.40美元 [14] - 根据60天共识预期趋势，第一季度预期下调2.90%，第二季度预期上调1.03%，2026财年（F1）预期上调0.44%，2027财年（F2）预期上调1.31% [15] - 强生目前拥有Zacks第三级（持有）评级 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度全球销售额为246亿美元 同比增长7.1% 尽管Stelara造成了约650个基点的负面影响 [20] - 第四季度美国市场销售额增长7.5% 美国以外市场增长6.6% [20] - 第四季度净收益为51亿美元 稀释后每股收益为2.10美元 上年同期为1.41美元 [21] - 第四季度调整后净收益为60亿美元 调整后稀释每股收益为2.46美元 分别同比增长21.5%和20.6% [21] - 2025年全年全球销售额为942亿美元 同比增长5.3% 尽管Stelara造成了约620个基点的负面影响 [21] - 2025年全年净收益为268亿美元 稀释后每股收益为11.03美元 上年同期为5.79美元 [23] - 2025年全年调整后净收益为262亿美元 调整后稀释每股收益为10.79美元 均同比增长8.1% [23] - 2025年全年美国市场销售额增长6.9% 美国以外市场增长3.4% [22] - 2025年公司产生197亿美元自由现金流 与2024年持平 [34] - 2025年底现金及有价证券约为200亿美元 债务为480亿美元 净债务约为280亿美元 [34] - 2026年预计运营销售额增长5.7%-6.7% 中点为1000亿美元或6.2% [35] - 2026年预计调整后运营每股收益增长5.5% 区间为11.28-11.48美元 中点为11.53美元 [39] - 2026年预计自由现金流将提升至约210亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 创新药业务 - 2025年创新药业务运营销售额增长5.3% [9] - 第四季度创新药全球销售额为158亿美元 同比增长7.9% 尽管Stelara造成了约1110个基点的负面影响 [24] - 肿瘤学业务2025年运营销售额增长21% [10] - 多发性骨髓瘤药物Darzalex全年销售额超过140亿美元 增长22% [10] - 第四季度Darzalex增长24.1% Carvykti销售额为5.55亿美元 增长63.2% Tecvayli增长18.9% Talvey增长73.1% [24] - 前列腺癌药物ERLEADA第四季度增长18% [25] - 肺癌药物Rybrevant plus Lazcluze第四季度销售额为2.16亿美元 增长76.5% [25] - 免疫学药物Tremfya第四季度运营销售额增长75% 全球增长65% [14] - Tremfya全年全球销售额首次超过50亿美元 [14] - 第四季度Tremfya增长65.4% Stelara下降48.6% [25] - 神经科学业务2025年运营销售额增长10% [15] - 第四季度Spravato增长67.8% Caplyta销售额为2.49亿美元 [25] 医疗器械业务 - 2025年医疗器械业务运营销售额增长5.4% 销售额近340亿美元 [16] - 第四季度医疗器械全球销售额为88亿美元 同比增长5.8% 美国增长6.6% 美国以外增长4.9% [26] - 心血管业务2025年运营销售额增长15% [16] - 第四季度心血管业务中 Abiomed增长18.3% Shockwave增长22.9% 电生理业务增长6.5% [26] - 第四季度外科业务增长3.7% 剥离资产对结果造成约60个基点的负面影响 [26] - 第四季度视力保健业务中 隐形眼镜及其他产品增长5.3% 外科视力业务增长10.8% [27] - 第四季度骨科业务增长3.5% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度美国市场销售额增长7.5% 美国以外市场增长6.6% [20] - 2025年全年美国市场销售额增长6.9% 美国以外市场增长3.4% [22] - 第四季度创新药业务在美国和美国以外市场均增长7.9% [24] - 第四季度医疗器械业务在美国增长6.6% 在美国以外增长4.9% [26] - 公司预计2026年将受益于第53周运营 价值约100个基点 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于六大关键业务领域：肿瘤学 免疫学 神经科学 心血管 外科和视力保健 [7] - 公司拥有28个平台或产品 年收入至少10亿美元 [9] - 2025年公司在研发和并购上投资超过320亿美元 包括收购Intra-Cellular Therapies和Halda Therapeutics [8] - 公司计划在2027年中剥离骨科业务 [7] - 公司目标是到2030年肿瘤学业务年销售额超过500亿美元 [10] - 公司预计到本十年末实现两位数增长 [8] - 在电生理领域 公司是市场领导者 并计划扩大在脉冲场消融领域的地位 [16] - 公司正在通过机器人和数字化技术重塑外科手术流程 [17] - 公司预计Tremfya的峰值年销售额将超过100亿美元 [15] - 公司预计Caplyta的峰值年销售额潜力为50亿美元 [16] - 公司预计到本十年末每年在PFA领域推出一款新导管 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是强生公司的“弹射之年” 开启了加速增长的新时代 [7] - 公司对2026年的增长快于2025年充满信心 [8] - 公司拥有历史上最强大的产品组合和研发管线 [9] - 在肿瘤学领域 公司的专业深度无与伦比 目标是治愈癌症 [10] - 在免疫学领域 公司专注于通过提高缓解率来改变护理标准 [13] - 公司预计Stelara将继续遵循Humira的侵蚀曲线 [41] - 公司预计2026年Simponi和Opsumit将开始受到仿制药影响 [41] - 公司预计2026年下半年每股收益增长将高于上半年 [42] - 公司进入2026年势头强劲 准备引领医疗健康行业发展方向 [43] 其他重要信息 - 第四季度销售成本杠杆率下降80个基点 主要受创新药产品组合不利以及医疗器械关税影响 [28] - 第四季度销售 营销和行政费用杠杆率提高110个基点 [28] - 第四季度研发费用杠杆率提高620个基点 [28] - 第四季度其他收支净支出为4.83亿美元 主要受9亿美元诉讼成本影响 [30] - 第四季度创新药业务调整后税前利润率从32.5%提高至36.3% [31] - 第四季度医疗器械业务调整后税前利润率从10.8%提高至17.4% [31] - 公司对最近的Daubert裁决提出上诉 并继续积极抗辩滑石粉诉讼 [34] - 2026年预计净利息支出在3亿至4亿美元之间 [38] - 2026年预计净其他收入为10-12亿美元 [39] - 2026年预计有效税率在17.5%-18.5%之间 [39] - 2026年预计稀释后股数将增加至约24.4亿股 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何实现本十年末的两位数收入增长 [46] - 增长将基于强大的产品组合和研发管线 重点投资六大领域 [48] - 肿瘤学目标是在本十年末成为第一 达到500亿美元销售额 [49] - 免疫学将依靠Tremfya Icotide和一种新的共抗体疗法三个主要重磅产品 [49] - 神经科学领域 Spravato和Caplyta表现强劲 [51] - 医疗器械业务中 心血管业务增长强劲 外科手术机器人Ottava和Monarch将带来增长机会 视力保健业务也在增长并占据份额 [52] 问题: 2026年医疗器械市场展望及电生理业务增长 [57] - 平价医疗法案补贴到期预计不会对医疗器械业绩产生重大影响 [59] - 预计2026年业绩将比2025年加速增长 [60] - 公司战略是向更高创新 更高增长和更高利润的市场转移产品组合 [60] - 心血管业务在2025年运营增长15.2% 达到90亿美元 [62] - 电生理业务在第四季度增长加速至9.5% 在美国接近两位数增长 [64] - VARIPULSE已用于治疗近4万名房颤患者 公司计划每年推出一款新导管 [64] - CARTO 3系统是绘图领域的行业标杆 集成产品组合具有竞争优势 [65] 问题: 利润率随时间推移的进展 [68] - 2026年预计调整后税前营业利润率将提高至少50个基点 [38] - 随着骨科业务剥离 公司将寻找机会消除滞留成本 提高效率 [70] - 正在努力改善制造足迹的毛利率 特别是在医疗器械领域 [71] - Stelara侵蚀的影响将随着基数变小而减弱 [71] - 盈利增长将与销售增长保持一致 [71] 问题: 视力保健业务表现及市场健康状况 [73] - 第四季度视力保健业务增长接近7% [74] - 隐形眼镜类别增长5.3% 份额增加 主要受Acuvue Oasys 1-Day系列推动 [75] - 外科视力业务增长近11% 受高端人工晶状体推动 [75] - 尽管亚太地区略有疲软 但潜在需求强劲 [75] - 预计外科视力业务未来将继续保持强劲的两位数增长 [76] - 公司正在全球范围内扩大隐形眼镜和外科视力业务的市场份额 [76] 问题: 多发性骨髓瘤产品定位及MRD阴性终点的影响 [79] - Tecvayli与Darzalex联合疗法及Carvykti为不同治疗目标 患者设置和既往疗法的患者提供了高度有效的选择 [82] - Tecvayli联合Darzalex在二线及以上治疗中显示出前所未有的疗效 风险比为0.17 [82] - Carvykti是唯一在总生存期上优于标准护理的CAR-T疗法 [83] - MRD阴性是一个令人兴奋的选择 但仅在美国是可选方案 其他地区仍需提供无进展生存期和总生存期数据 [86] - 公司正在与监管机构讨论 以加速部分研发 例如在三特异性抗体Romantomig上使用MRD阴性 [87] 问题: 向高增长终端市场转型及未来增长领域 [90] - 骨科业务剥离后 预计超过70%的资产将参与高增长市场 [63] - 目标不是限制参与的高增长市场数量 预计比例将超过70% [91] - 在医疗器械领域 心血管 外科和视力保健业务仍有巨大增长机会 [91] - 在外科手术机器人领域 Ottava平台具有独特性 通过De Novo途径提交 目前正在美国及其他市场推进 [92] - 在创新药领域 正在头颈癌 结直肠癌 干燥综合征 狼疮 特应性皮炎 B细胞恶性肿瘤等领域进行临床研究 [95] - 与百时美施贵宝合作开发的Milvexian在房颤和二级卒中预防方面具有潜力 [96] 问题: Inlexo的初步反馈 J码更新及SunRISe试验 [99] - 对Inlexo的推出感到满意 泌尿科医生和患者的兴趣和接受度很高 [100] - 预计永久性J码将在第二季度初 大约4月时间框架内获得 [101] - SunRISe-5数据将把适应症扩展到BCG经治人群 SunRISe-3则针对BCG初治人群 [100] - 下一个产品是含有ERLEADA的装置 针对中危人群 完全缓解率超过90% [102] - 局部膀胱癌每年约有60万新病例和40万复发患者 这是一个巨大的未满足需求 [103] 问题: 滑石粉诉讼的下一步计划及风险缓解 [106] - 特别主事官的报告和建议尚无法律效力 公司将就错误部分向地区法院提出上诉 [108] - 这不会改变公司的诉讼策略 将继续在法庭系统积极抗辩每一项无理的索赔 [109] - 公司管理滑石粉问题已十年 期间仍能交付优异业绩 投资业务并为股东回报价值 [110] - 公司的重点应是2025年的成功 2026年的强劲指引以及本十年末两位数增长的前景 [110] - 员工不会因此分心 将继续专注于为患者带来新药和医疗技术 [111] 问题: 对Milvexian的信心及商业化经验 [114] - 预计Milvexian在二级卒中和房颤方面的数据将在今年晚些时候公布 [115] - Milvexian在体外效力约为竞争对手分子的10倍 并且已为房颤选择了正确的剂量和研究设计 [115] - 目标是展示在安全性和出血风险方面的明显优势 [117] - 凭借在Xarelto上的市场经验 公司认为市场对高效且低出血风险的产品存在巨大需求 [117] - Milvexian被认为是50亿美元以上的潜在资产之一 [118]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度全球销售额为246亿美元，同比增长7.1%，尽管Stelara仿制药带来了约650个基点的逆风 [17] - 2025年第四季度净利润为51亿美元，稀释后每股收益为2.10美元，上年同期为1.41美元 [18] - 2025年第四季度调整后净利润为60亿美元，调整后稀释每股收益为2.46美元，分别较2024年第四季度增长21.5%和20.6% [18] - 2025年全年全球销售额为942亿美元，同比增长5.3%，尽管Stelara仿制药带来了约620个基点的逆风 [18] - 2025年全年净利润为268亿美元，稀释后每股收益为11.03美元，其中包括第一季度70亿美元的滑石粉诉讼准备金转回 [19] - 2025年全年调整后净利润为262亿美元，调整后稀释每股收益为10.79美元，均较2024年全年增长8.1% [19] - 2025年全年运营销售增长率为5.3% [8] - 2025年公司研发和并购投资超过320亿美元 [6] - 2025年公司产生197亿美元自由现金流，与2024年持平 [30] - 2025年底公司拥有约200亿美元现金及有价证券，债务为480亿美元，净债务约280亿美元 [30] - 2026年运营销售增长指引为5.7%-6.7%，中点为1000亿美元或6.2% [31] - 2026年调整后运营每股收益增长指引中点为5.5%，范围在11.28-11.48美元之间 [34] - 2026年自由现金流预计将提升至约210亿美元 [31] - 2026年调整后税前营业利润率预计将改善至少50个基点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 创新药业务 - 2025年第四季度全球销售额为158亿美元，同比增长7.9%，尽管Stelara仿制药带来了约1110个基点的逆风 [20] - 2025年全年运营销售增长率为5.3%，制药业务销售额首次超过600亿美元，有13个品牌实现两位数增长 [8] - 肿瘤学：2025年运营销售增长21% [9] - Darzalex：全年销售额超过140亿美元，增长22% [9]；第四季度增长24.1% [20] - Carvykti：第四季度销售额为5.55亿美元，增长63.2% [20] - Tecvayli 和 Talvey：第四季度分别增长18.9%和73.1% [20] - Erleda（前列腺癌）：第四季度增长18% [21] - Rybrevant plus Lazcluze（肺癌）：第四季度销售额为2.16亿美元，增长76.5% [21] - 免疫学： - Tremfya：第四季度全球运营销售增长65%，美国增长75% [11]；第四季度具体增长65.4% [21] - Stelara：第四季度下降48.6% [22] - 神经科学：2025年运营销售增长10% [12] - Spravato：全年增长57%，全球已治疗超过20万患者 [12]；第四季度增长67.8% [22] - Caplyta（收购自Intra-Cellular）：第四季度销售额为2.49亿美元 [22] - 2025年共获得51项批准，提交32项申请，完成17项关键研究的积极数据读出，并启动了11个新的三期项目 [9] 医疗技术业务 - 2025年第四季度全球销售额为88亿美元，同比增长5.8% [23] - 2025年全年运营销售增长5.4%，销售额近340亿美元 [13] - 心血管：全年运营销售增长15% [13] - 电生理学：第四季度增长6.5% [23] - Abiomed：第四季度运营增长约18% [13] - Shockwave：第四季度运营增长约23% [13]，第四季度具体增长22.9% [23] - 外科：第四季度增长3.7% [23] - 视力保健： - 隐形眼镜及其他产品：第四季度增长5.3% [24] - 外科视力：第四季度增长10.8% [24] - 骨科：第四季度增长势头增强，增长3.5% [24] - 2025年完成了15项主要产品上市和超过40项主要市场的监管批准 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度美国销售额增长7.5%，美国以外地区增长6.6% [17] - 2025年全年美国销售额增长6.9%，美国以外地区增长3.4% [18] - 收购和剥离对2025年第四季度全球增长产生100个基点的净积极影响，主要受Intra-Cellular收购驱动 [17] - 收购和剥离对2025年全年全球增长产生110个基点的净积极影响，主要受Intra-Cellular和Shockwave收购驱动 [19] - 收购和剥离对2025年第四季度创新药业务全球增长产生170个基点的净积极影响 [20] - 收购和剥离对2025年第四季度医疗技术业务全球增长产生10个基点的净负面影响 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于六大关键业务领域：肿瘤学、免疫学、神经科学、心血管、外科和视力保健 [5] - 公司拥有28个平台或产品，年收入至少达10亿美元，使增长更具可持续性 [7] - 计划在2027年中剥离骨科业务，以继续向高增长领域转型 [5][31] - 目标是到2030年肿瘤学业务年销售额超过500亿美元 [9] - 预计到本十年末实现两位数增长，并有望成为首家年收入超过1000亿美元的医疗保健公司 [6] - 在电生理学领域保持市场领导地位，并计划通过每年推出一款新导管来扩大在脉冲场消融领域的地位 [14][15] - 通过Monarch机器人平台在泌尿科领域首创机器人腔内和经皮平台，用于治疗肾结石 [15] - 已提交Ottava机器人手术系统的FDA De Novo申请 [16] - 公司战略是将其投资组合转向更高创新、更高增长和更高利润的市场 [49] - 在医疗技术领域，超过一半的资产参与增长率超过5%的高增长市场，而2018年这一比例约为20%，在骨科业务剥离后，这一比例将超过70% [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是强生公司的“弹射之年”，开启了加速增长的新时代 [5] - 对2026年的增长快于2025年充满信心，并有信心在本十年末实现两位数增长 [6] - 认为Tremfya的年峰值销售额将超过100亿美元 [12] - 预计Stelara的销售侵蚀将遵循Humira的侵蚀曲线，并在2026年加速 [36] - 预计2026年将受到Simponi和Opsumit仿制药的影响，但这已包含在全年指引中 [36] - 认为公司的增长故事是医疗保健领域最清晰的故事之一 [47] - 关于《平价医疗法案》补贴到期，目前预计不会对医疗技术业绩产生重大影响，主要制约因素是临床能力而非覆盖水平 [48] - 预计2026年医疗技术业务将比2025年表现更好，并实现加速运营增长 [49] - 对电生理学业务充满信心，VARIPULSE已用于治疗全球近4万名房颤患者，并计划每年推出一款新导管 [52] - 预计2026年创新药业务增长将由Tremfya、Darzalex、Carvykti、Erleda、Spravato以及Rybrevant plus Lazcluze和Caplyta的新上市驱动 [32] - 预计2026年医疗技术业务增长将由心血管、外科和视力保健产品组合中新产品的持续采用和市场扩张驱动 [32] 其他重要信息 - 2025年第四季度，销售成本利润率下降80个基点，主要受创新药产品组合不利以及医疗技术关税影响 [25] - 2025年第四季度，销售、营销和管理费用利润率改善110个基点 [25] - 2025年第四季度，研发费用利润率改善620个基点 [25] - 2025年第四季度，其他收支净额为4.83亿美元支出，主要受9亿美元诉讼成本（与Auris股东解决方案相关）和2亿美元与HALDA员工股权奖励相关的非经常性费用驱动 [26] - 2025年第四季度创新药业务调整后税前利润率从32.5%改善至36.3% [27] - 2025年第四季度医疗技术业务调整后税前利润率从10.8%改善至17.4% [27] - 公司整体调整后税前利润率占销售额的比例从24.1%提高至28.7% [27] - 关于滑石粉诉讼，公司将对Daubert裁决中未排除某些原告专家意见的部分提出上诉，并继续积极抗辩这些无价值的索赔 [30][79] - 预计2026年净利息支出在3亿至4亿美元之间 [33] - 预计2026年净其他收入为10-12亿美元 [34] - 预计2026年有效税率在17.5%-18.5%之间 [34] - 由于2025年下半年至2026年初股价快速上涨，根据美国通用会计准则，稀释后股数将增加至约24.4亿股 [35] - 预计2026年下半年每股收益增长将高于上半年 [37] - 预计2026年将获得多项监管批准，包括创新药领域的Icotide（银屑病）、Tecvayli联合Darzalex（复发难治性多发性骨髓瘤）以及Tremfya（抑制银屑病关节炎患者的结构性关节损伤） [37] - 预计2026年医疗技术领域将获得Ottava机器人手术系统、Ephesia（生物外科）以及双能量ThermoCool SmartTouch SF导管（美国）的批准或提交监管申请 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 强生如何从当前的增长水平过渡到本十年末的两位数增长，关键杠杆是什么，其中有多少来自有机管线、收购或投资组合优化 [40] - 回答: 增长信心源于强大的产品组合和管线，重点投资于六大领域：肿瘤学（目标是到2030年成为第一，销售额达500亿美元）、免疫学（三大重磅药物：Tremfya、Icotide、一种用于生物制剂难治性患者的共抗体疗法）、神经科学（Spravato和Caplyta）、心血管（双位数增长，达90亿美元）、外科（强劲增长，Ottava和Monarch机器人平台）以及视力保健（增长并扩大份额） [41][42][43][44][45][46] - 回答: 公司拥有约十几个新产品上市，其中大部分已获批或已提交申请，增长故事风险较低，被认为是医疗保健领域最清晰的故事之一 [46][47] 问题: 2026年医疗技术市场前景如何，相对于2025年，强生的调整后运营增长是否会加速，以及对电生理学业务的展望 [48] - 回答: 预计2026年表现将优于2025年，并实现加速运营增长，战略是转向更高创新、增长和利润的市场，心血管业务在2025年运营增长15.2%，视力保健业务表现强劲，外科视力实现双位数增长，骨科业务也呈现连续增长 [49][50][51] - 回答: 电生理学业务持续加速，第四季度增长加速至9.5%，接近在美国市场恢复双位数增长，这得益于VARIPULSE的成功（已治疗超4万例）以及每年推出新导管的承诺，公司在标测领域的领导地位（如CARTO系统）也提供了竞争优势 [52][53][54] 问题: 随着未来几年营收增长加速，应如何考虑强生的利润率进展，每年50个基点的改善是否是合理的预期 [54] - 回答: 对2026年至少改善50个基点有信心，原因包括：利用骨科业务剥离的机会消除遗留成本、努力改善制造足迹的毛利率（主要在医疗技术领域）、以及Stelara侵蚀的影响将随着基数变小而减弱，长期来看，利润增长将与销售增长同步，利润率状况将随着销售增长状况的改善而改善 [55][57] 问题: 视力保健业务，特别是外科视力业务在第四季度的表现，以及对隐形眼镜市场健康状况的看法 [58] - 回答: 视力保健是医疗技术的三个优先领域之一，第四季度增长接近7%，隐形眼镜类别基础表现强劲，增长约5.3%，并获得了份额，尽管亚太地区略有疲软，但基础需求稳健，外科视力业务第四季度增长接近11%，主要由优质人工晶状体驱动，对2026年在美国推出PureSee以及外科视力业务持续保持强劲双位数增长充满信心 [58][59][60][61] 问题: 在多发性骨髓瘤领域，随着Tecvayli的早期数据公布，如何考虑其与Carvykti的定位，以及FDA关于MRD阴性作为终点的指南对开发时间线的影响 [61] - 回答: Tecvayli联合Darzalex在二线及以上治疗中显示出前所未有的疗效，而Tecvayli单药在抗CD38和来那度胺疗法难治性患者中也显示出强劲数据，Carvykti是最成功的CAR-T疗法，已治疗超1万例患者，公司现在为二线/三线治疗中的每位患者都提供了治疗选择，这些药物将共同推动增长，关于MRD，这是一个令人兴奋的选择，但主要适用于美国，公司仍需要为其他地区提供无进展生存期和总生存期数据，但将与监管机构讨论以加速某些开发，例如用于新诊断骨髓瘤的三特异性抗体Romantomig [62][63][64][65][66][67][68] 问题: 在向高增长终端市场转型的过程中，70%的资产参与高增长市场是否是峰值目标，以及未来可能通过有机或无机方式进入哪些新的增长市场 [69] - 回答: 目标不是限制参与高增长市场的比例，骨科业务剥离后至少达到70%，在现有三大医疗技术业务领域（心血管、外科、视力保健）内仍有巨大机会，外科领域的Ottava机器人平台是关键增长催化剂，在创新药领域，公司正在多个领域进行临床研究以寻求扩张，例如Rybrevant在头颈癌和结直肠癌、Amave在干燥综合征和狼疮、特应性皮炎、B细胞恶性肿瘤（BICAR）以及与百时美施贵宝合作的Milvexian（用于房颤和二级卒中预防） [70][71][72][73][74] 问题: 关于Inlexo的初步反馈、永久J码的预期时间、SunRISe-5数据及其对可覆盖患者群的影响，以及SunRISe-3数据的时间表 [74] - 回答: 对Inlexo的上市反响非常满意，预计永久J码将在第二季度初（4月左右）获得，这将成为使用的催化剂，SunRISe-5数据将把适应症扩展到BCG经治患者，而SunRISe-3将扩展到BCG初治患者，公司认为这是一个超过50亿美元的产品，此外，下一代产品TAR-210（携带Erleda）针对中危患者，已观察到超过90%的完全缓解率，这是一个平台性技术，能够满足巨大的未满足需求 [75][76][77][78] 问题: 关于滑石粉诉讼的下一步行动、Daubert裁决的影响、是否需要增加准备金，以及最终解决方案和风险缓解计划 [78] - 回答: 特别主事官的报告和建议目前没有法律效力，公司将对其中错误的部分向地区法院提出上诉，这不会改变公司的诉讼策略，将继续在法庭上积极抗辩每一项无价值的索赔，无论是初审还是上诉，公司已应对此事十年，并持续交付优异业绩、投资业务并为股东创造价值，应关注公司2025年的成功、2026年的强劲指引以及本十年末实现两位数增长的清晰路径 [79][80][81] 问题: 对Milvexian的信心，需要展示什么数据才能在竞争激烈的市场中具有竞争力，以及如何利用过去商业化Xarelto的经验 [81] - 回答: 预计Milvexian的二级卒中和房颤数据将在今年晚些时候读出，对其在房颤适应症的成功有信心，因为其体外效力是竞争对手分子的约10倍，且选定的剂量（100毫克，每日两次）能有效降低凝血，研究设计合理，目标是展示在安全性和出血风险方面的明显优势，基于与Xarelto的经验，市场迫切需要高效且安全（低出血风险）的产品，Milvexian是与百时美施贵宝合作开发的，绝对是公司超过50亿美元潜力的资产之一 [82][83]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 2025 年国产 PFA 品牌有望进入商业化快车道，已有 6 家国产品牌在国内获批 [4][5] - 《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》出台，对支持高端医疗器械重大创新有重要意义，建议关注医用机器人、高端医学影像设备等领域相关企业 [13][14][15] - 本周医药生物下跌 4.35%，跑输沪深 300 指数 3.9pct，子板块均有回调，6 月推荐关注 Q1 高增长及基本面有望持续改善的标的 [6][18][24] 各部分总结 一周观点：《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》审议通过 - 事件：6 月 20 日国家药监局审议通过《举措》，包括十方面具体措施 [13] - 事件点评：《举措》对支持高端医疗器械重大创新有重要意义，是贯彻落实决策部署的重要举措 [14] - 建议关注：医用机器人如微创机器人等；高端医学影像设备如迈瑞医疗等；人工智能医疗器械如晶泰控股等；新型生物材料医疗器械如迈普医学等 [15][16] 一周观点：本周医药生物下跌 4.35%，子板块均有回调 本周医药生物下跌 4.35%，子板块均有回调 - 本周医药生物下跌 4.35%，跑输沪深 300 指数 3.9pct，在 31 个子行业中排名第 29 位，2025 年 6 月至今上涨 1.92%，跑输沪深 300 指数 2.08pct [18] - 本周子板块均有回调，疫苗板块下跌 0.4%；血液制品板块下跌 1.64%等 [6][23] 细分板块周表现及观点 - **创新药**：本周震荡调整属正常下跌，看好 2 - 3 年维度行情，6 月选股关注出海已落地及待落地标的 [25][27] - **医疗设备**：本周下跌 3.72%，估值上涨空间大，建议布局，预计 25Q2 或 25Q3 开始业绩增长，看好 AI + 影像/手术方向 [28] - **医疗耗材**：本周下跌 2.37%，建议关注高景气、集采促进、困境反转、部分 PEG 较低的中小市值企业及 25 年二季度业绩有望超预期的标的 [31] - **IVD 板块**：本周下跌 3.35%，估值上涨空间大，建议布局，看好 AI + 辅助诊断等新兴方向，部分政策或使相关板块受益 [33] - **血液制品板块**：本周下跌 1.64%，建议关注具备浆站获取能力强等特点的头部血制品公司 [35] - **药店板块**：本周线下药店板块下跌 3.86%，25 年龙头药店客流量、利润率有望提升，看好 AI 赋能及门诊统筹带来的业绩增量 [37] - **医疗服务**：本周医院板块下跌 2.74%，2025Q1 部分消费医疗向好，IVF 有望受益，推荐相关标的 [40] - **中药板块**：本周下跌 2.93%，看好国企龙头整合、消费环境改善下需求复苏、创新驱动等方向 [42] - **CXO 板块**：本周医疗研发外包板块下跌 5.83%，跟随创新药板块回调，行业逐步进入上行周期，建议关注相关龙头标的 [44] 推荐及受益标的 - 推荐标的：仿创 Pharma 信立泰、创新药弹性标的热景生物；医疗器械&耗材英科医疗等 [7] - 受益标的：创新药 H 股信达生物等；创新药 A 股泽璟制药等；中药创新药九芝堂等；医疗器械&耗材山外山等；CXO 药明康德等 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年国产PFA品牌有望进入商业化快车道，PFA将逐步取代传统射频与冷冻消融技术 [6][17] - 本周医药板块上涨1.16%，细分板块分化，医疗研发外包板块涨幅最大，疫苗板块跌幅最大 [7][18] - 各细分板块有不同的表现和投资机会，如医疗设备估值有上涨空间，医疗耗材关注特定方向标的，IVD看好新兴方向等 [25][28][29] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：强生公布PFA研究进展，2025年国产PFA品牌有望进入商业化快车道 - 强生在HRS2025会议公布三项PFA产品研究，展现出优异特性，如Omnypulse急性成功率100%等 [14][15] - 中国PFA市场规模预计2025年达13亿元，2032年突破163亿元，年复合增长率43.73% [17] - 6家国产品牌在国内获批，标志国产技术进入商业化快车道，推荐微电生理，受益标的有惠泰医疗 [6][17] 一周观点：本周医药板块上涨1.16%，细分板块分化 本周医药生物上涨1.16%，医疗研发外包板块涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.77pct，在31个子行业中排名第15位，2025年4月至今下跌3.71%，跑输沪深300指数0.44pct [18] - 医疗研发外包板块涨幅最大，上涨6.34%，疫苗板块跌幅最大，下跌3.78% [7][21] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周下跌0.22%，估值上涨空间大，建议布局，预计25Q2迎来采购高潮，部分厂家兑现红利，集采对头部厂家有利，看好国产替代和AI+影像/手术方向，受益标的有华大智造等 [25][26] - **医疗耗材**：本周下跌0.21%，关注一季报超预期等方向标的，推荐微电生理等，受益标的有惠泰医疗等 [28] - **IVD板块**：本周上涨1.52%，估值上涨空间大，建议布局，看好AI+辅助诊断等方向，受集采影响业绩承压，加关税促使国产替代提速，受益标的有诺唯赞等 [29][30] - **血液制品板块**：本周下跌3.26%，受一季报和关税预期影响，建议关注头部血制品公司，推荐派林生物等，受益标的有天坛生物等 [32] - **药店板块**：本周下滑2.63%，前期上涨后回调，25年龙头药店客流量、利润率有望提升，AI赋能增收降本，门诊统筹带来业绩增量，推荐益丰药房等，受益标的有老百姓等 [33][35][36] - **医疗服务**：本周医院板块下跌0.5%，大部分个股上涨，2025Q1眼科、口腔消费医疗向好，IVF有望受益，推荐新里程等，受益标的有爱尔眼科等 [37][38][39] - **中药板块**：本周下跌0.5%，近50%个股上涨，看好国企龙头整合、需求复苏和创新驱动等方向，推荐康臣药业等，受益标的有方盛制药等 [40] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨6.34%，关税及地缘影响缓和、龙头公司业绩改善推动上涨，行业进入上行周期，建议关注龙头标的，受益标的有药明康德等 [42][43]