投资评级与核心观点 - 报告给予腾讯控股“买入”评级，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点：公司业绩延续高增长，看好新游戏、微信商业化及AI布局共同驱动未来成长，维持“买入”评级 [3] 近期业绩表现 - 2025年第四季度，公司实现营收1944亿元，同比增长13%，环比增长1% [3] - 2025年第四季度，归母净利润为583亿元，同比增长14%，环比下降8% [3] - 2025年第四季度，Non-IFRS归母净利润为647亿元，同比增长17%，环比下降8% [3] 分业务表现 - **增值服务**：2025年第四季度收入899亿元，同比增长14% [3] - 其中国内游戏收入382亿元，同比增长15%，主要由《三角洲行动》《无畏契约》《鸣潮》贡献增量 [3] - 海外游戏收入211亿元，同比增长32%，主要由Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》驱动 [3] - 社交网络收入306亿元，同比增长3% [3] - **营销服务（广告）**：2025年第四季度收入411亿元，同比增长17%，主要得益于AI提升广告精度、微信闭环营销扩展推动广告单价提升，以及广告曝光增长 [3] - **金融科技及企业服务**：2025年第四季度收入608亿元，同比增长8% [3] - 其中企业服务收入同比增长22%，由海内外云服务增长及微信小店交易额扩大驱动 [3] 盈利能力与费用 - 2025年第四季度毛利率同比提升3个百分点至56% [3] - 增值服务/营销服务/金融科技及企业服务的毛利率分别同比提升4/2/4个百分点 [3] - 公司因加大AI相关投入，2025年第四季度三项费用率同比上升1.2个百分点 [3] AI业务进展与投入 - AI已重构微信生态，带动“搜一搜”检索量明显增长，视频号推荐算法升级推动其2025年总用户时长同比增长20%以上，已成为日活第二的短视频平台 [4] - 受益于企业AI需求及领先的PaaS产品布局，腾讯云2025年实现经调整经营利润50亿元，并于2026年3月11日宣布大模型服务涨价 [4] - 公司2026年计划为AI新品开发投入超过360亿元，是2025年180亿元投入的两倍 [4] - 公司已重组AI团队，计划于2026年4月发布混元3.0大模型，并已推出WorkBuddy等智能体，正打造连接用户与小程序内容、社交及支付生态的微信智能体 [4] 游戏业务表现与储备 - **长青游戏表现亮眼**： - 《三角洲行动》2026年3月国服日活跃用户突破5000万，2026年2月创下历史最高月流水 [5] - 《无畏契约》2025年10月端手游国服月活跃用户突破5000万 [5] - 《和平精英》2026年除夕日活跃用户超过9000万 [5] - **新游储备丰富**： - 《洛克王国：世界》计划于2026年3月26日公测，全网预约量超过5000万 [5] - 《王者万象棋》于2026年3月24日开启付费测试 [5] - 《王者荣耀世界》定档2026年4月 [5] 财务预测与估值 - 报告下调了2026-2027年、新增2028年归母净利润预测，分别为2436亿元、2640亿元、2986亿元（前值2026-2027年为2562亿元、2887亿元） [3] - 基于当前498.40港元的股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为16.4倍、15.2倍、13.4倍 [3] - 财务预测摘要显示，公司2025-2028年营业收入预计从7517.66亿元增长至9966.27亿元，年复合增长率保持正增长 [6] - 同期净利润预计从2248.42亿元增长至2986.11亿元 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][3] - 核心观点：公司业绩延续高增长态势，看好新游戏上线、微信商业化深化及人工智能布局加码共同驱动未来成长，维持“买入”评级[3] 财务表现与业绩摘要 - 2025年第四季度业绩：实现营收1944亿元，同比增长13%，环比增长1%；归母净利润583亿元，同比增长14%，环比下降8%；非国际财务报告准则归母净利润647亿元，同比增长17%，环比下降8%[3] - 2025年第四季度分业务收入： - 增值服务收入899亿元，同比增长14%，其中国内游戏收入382亿元（同比+15%），海外游戏收入211亿元（同比+32%），社交网络收入306亿元（同比+3%）[3] - 营销服务收入411亿元，同比增长17%[3] - 金融科技及企业服务收入608亿元，同比增长8%，其中企业服务收入同比增长22%[3] - 2025年第四季度毛利率：同比提升3个百分点至56%，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务毛利率分别同比提升4、2、4个百分点[3] - 盈利预测调整：考虑到短期人工智能投入加大，下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至2436亿元、2640亿元、2986亿元（前值分别为2562亿元、2887亿元）[3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16.4倍、15.2倍、13.4倍[3] - 财务预测：预计2026年至2028年营业收入分别为8385.64亿元、9189.88亿元、9966.27亿元，同比增长率分别为11.5%、9.6%、8.4%；预计同期归母净利润分别为2435.99亿元、2640.22亿元、2986.11亿元，同比增长率分别为8.3%、8.4%、13.1%[6] 人工智能业务进展与投入 - 人工智能赋能生态：人工智能重构微信生态，带动“搜一搜”检索量明显增长；视频号推荐算法升级推动2025年总用户时长同比增长20%以上，已成为日活跃用户数第二的短视频平台[4] - 腾讯云业务表现：受益于企业人工智能需求上升及领先的平台即服务产品布局，腾讯云2025年实现经调整经营利润50亿元，并于2026年3月11日宣布大模型服务涨价[4] - 未来投入与规划：公司2026年计划为人工智能新品开发投入超过360亿元（2025年为180亿元），已重组人工智能团队并计划于4月发布混元3.0大模型[4] - 产品发布：已推出WorkBuddy等工作流程智能体，并正在打造连接用户与小程序内容、社交及支付生态的微信智能体[4] 游戏业务表现与储备 - 长青游戏表现亮眼： - 《三角洲行动》2026年3月国服日活跃用户数突破5000万，2026年2月创下历史最高月流水[5] - 《无畏契约》2025年10月端手游国服月活跃用户数突破5000万[5] - 《和平精英》2026年除夕日活跃用户数超过9000万[5] - 新游戏储备丰富： - 《洛克王国：世界》计划于2026年3月26日公测，全网预约量超过5000万[5] - 《王者万象棋》于2026年3月24日开启付费测试[5] - 《王者荣耀世界》定档2026年4月[5]

能源与大宗商品 - 受美以伊冲突加剧影响，国际市场原油价格大幅上涨，为减缓冲击，国家自2013年现行价格机制实施以来首次对国内成品油价格采取临时调控措施 [4] - 根据现行价格机制计算，自3月23日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别应上调2205元、2120元，调控后实际上调1160元、1115元，折合每升分别上调约0.87元、0.95元，相比不作调控每升少涨约0.85元 [4] - 3月23日，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌10.10美元，收于每桶88.13美元，跌幅为10.28%；伦敦布伦特原油期货价格下跌12.25美元，收于每桶99.94美元，跌幅为10.92% [7] - 3月23日，国内现货金价报975.5元/克，期货金价报974.92元/克，跌破1000元/克关口，多家品牌金饰价格下行，如周生生足金饰品报1367元/克，较21日下跌22元 [6] - 高盛将美国经济在未来12个月内陷入衰退的概率上调至30%，较此前预期提高了5个百分点，主因石油和天然气价格飙升等因素 [7] 科技与人工智能 - 阿里巴巴达摩院3月24日或将发布重要芯片产品，或直指今年爆发的AI Agent算力需求，去年曾发布行业内首款服务器级RISC-V CPU [5][9] - 苹果公司宣布计划6月8-12日举办年度全球开发者大会，将重点介绍AI领域的进展以及令人兴奋的新软件和开发者工具 [10] - 韩国3月前20天芯片出口额同比增长163.9%，达到187亿美元的历史新高，主要得益于人工智能服务器需求旺盛推动存储芯片价格持续上涨 [14] - 马斯克宣布将在美国得州奥斯汀建设一个芯片制造中心，由特斯拉、太空探索技术公司以及xAI合作推进，当前目标是量产2纳米工艺芯片 [15] - 微博推出国内首个AI社区超话“硅基茶水间”，支持各类AI入驻、发布动态、评论互动，完成完整的社交行为 [16] - 智象未来推出首个多模态龙虾应用产品HiDreamClaw，支持图片与视频生成，集成了Nano Banana、Veo、Sora等SOTA模型 [17] - 阶跃星辰推出针对OpenClaw及AI Coding场景深度定制的月度token订阅方案Step Plan [19] - 专注AI互动应用的科技公司“珀乐互动”宣布完成数千万元人民币天使轮融资，由星连资本领投、春华创投跟投 [27] 消费电子与硬件 - 博主透露苹果首款横向折叠iPhone将采用双层UTG/UFG玻璃设计及无痕铰链，屏幕显示层居中、不与铰链直接接触，以优化折痕控制 [13] - 华为宣布畅享 90 Pro Max搭载麒麟8000芯片与鸿蒙操作系统6，并且首次搭载方舟引擎，华为终端BG CEO何刚表示华为手机全面回归 [32] - 大疆创新正式起诉影石创新，涉及6项专利权属纠纷，影石创新创始人CEO刘靖康回应称，现有证据显示涉及的专利均为在影石内产生的idea和自主创新的成果 [5] - 阿里方面回应即将推出“养虾”PC传闻，称是基于原有云电脑产品改造的计划，但暂无发布时间表 [8] - 腾讯自研小龙虾WorkBuddy接入微信ClawBot插件，用户可通过微信远程操控电脑端执行办公任务 [18] 汽车与出行 - 雷军透露小米新一代SU7锁单已超过3万台，全国143城的492家门店正式开启试驾，20日到22日三天共5万多人试驾 [6] - 小鹏汽车于3月23日成立Robotaxi业务部，采用公司一级组织模式，计划在今年下半年开启Robotaxi的载客示范运营 [11] - 丰田汽车宣布将投资10亿美元用于美国两家工厂的扩建，其中8亿美元投向肯塔基州工厂以提升凯美瑞与RAV4产能，2亿美元用于印第安纳州工厂扩大大汉兰达SUV产能 [13] - 东航回应MU5128航班起火事件，称是一旅客掉落到座椅缝隙中的手机受挤压冒烟起燃，机组第一时间果断处置，航班运行未受影响 [6][7] 机器人 - 宇树科技创始人王兴兴表示，未来6个月内，机器人有望将任意生成的动作实现自由组合，丰富度大幅提升，推动机器人投入到实际工作场景 [10] - 2026北京亦庄半程马拉松暨人形机器人半程马拉松将于4月19日开跑，至报名截止共收到76家主体超百支参赛队伍的报名申请，汇聚了26个品牌、300余台人形机器人 [10] - LG电子首席执行官表示，公司今年将不遗余力地发展机器人业务，并计划自主生产约占机器人生产成本40%的执行器，以增强其B2B业务 [14] - 人形机器人行业商业化加速，近十年中国机器人相关企业注册量逐年增加，2025年全年累计注册约27.6万家，同比增加约40%，创近十年新高 [32] - 深圳星灿智能宣布完成千万级天使+轮融资，资金将重点用于出行陪护机器人的核心技术研发、产品量产落地与核心团队扩张 [29] 消费与零售 - 康师傅控股2025年实现收益790.68亿元，同比下降2%；公司股东应占溢利45.01亿元，同比增长20.50% [23] - 老铺黄金2025年营业收入约为273.03亿元，同比增长约221.0%；年内利润48.7亿元，同比增长230.5% [24] - 雀巢首席执行官费耐睿回应出售蓝瓶咖啡传闻，强调目前暂无官方消息，并表示蓝瓶咖啡在中国市场表现亮眼 [13] - 去哪儿旅行数据显示，清明假期（4月1日-6日）热门城市旅客乘飞机出游量同比去年增长三成，广州酒店预订增1.8倍，三亚增1.4倍，洛阳、杭州增1.2倍，北京增长近一倍 [11] - 寿司郎回应门头沟店金枪鱼异物事件，声明称经检测涉事批次金枪鱼未检出寄生虫，符合国标 [5][8] 医药与医疗 - 药明康德2025年实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润191.95亿元，同比上升105.2% [26] - 隐形眼镜研发与制造平台“爱睿思”宣布完成过亿元人民币B+轮融资，由千骥资本独家领投 [30][31] 制造与工业 - 海天精工2025年实现营业收入33.68亿元，同比增长0.48%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比下降17.97% [25] - 高端控制系统装备服务商“航星传动”宣布完成超亿元的Pre-B轮融资，由中车国创、国新国证、安徽省产投联合投资 [28] 企业动态与资本市场 - 中国证监会国际合作司发布关于剂泰科技（北京）股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，公司拟发行不超过273,495,000股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [20] - 中国证监会国际合作司发布关于双林股份有限公司境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过89,697,300股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [21] - 中国证监会国际合作司发布关于山东宝盖新材料科技股份有限公司境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过16,640,500股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [22] - 苹果公司首席执行官库克强调中国是苹果全球供应链最主要的基地，其全球前100家核心供应商中，有80家位于中国 [12] - 雅诗兰黛正就收购西班牙美妆时尚集团Puig进行磋商，这笔交易将打造一家年销售额约200亿美元的化妆品巨头，Puig市值约为90亿欧元 [15] 网络安全与软件 - 360安全云团队发现并获OpenClaw创始人确认的OpenClaw Gateway WebSocket无认证升级漏洞，属于零日高危漏洞，已将该漏洞同步报送至国家信息安全漏洞共享平台 [12] - 调查显示，美联储4月维持利率不变的概率为87.6%，加息25个基点的概率为12.4% [15]

微信ClawBot上线与行业影响 - 微信官方插件ClawBot于3月22日上线，向OpenClaw敞开怀抱，24小时内已有QClaw、WorkBuddy、腾讯云Lighthouse及阶跃星辰、网易有道、月之暗面、智谱、MiniMax、字节跳动扣子编程等至少10款主流“龙虾”产品完成接入或明确支持，微信成为国内用户基数最大、生态适配速度最快的“龙虾池”[5] - 此举被视为微信以退为进的策略，通过一次拆“藩篱”的开放，将国内AI Agent的发展脉络与微信生态深度绑定[5] - 腾讯自开年以来动作积极，上线“龙虾”集市、发布自研龙虾“全家桶”，再到微信放开接口，成为这波“龙虾热”最激进的拥趸[5] OpenClaw技术背景与价值 - OpenClaw是去年底兴起的开源AI智能体框架，核心突破在于将AI从给建议升级为动手执行，可直接完成文件整理、数据提取、办公辅助、设备控制等实操任务[7] - 上线四个月，其GitHub Star数便超过25万，超越长期占据榜首的React和Linux内核，成为AI行业炙手可热的风口[7] - 马化腾在腾讯业绩沟通会上谈及“养虾”心得，认为“龙虾”与即时通讯的融合解决了传统ChatBot需实时等待的痛点，用户提交任务后可异步接收结果，更具“活人感”、持续记忆与个性化适配能力[7] ClawBot的产品功能与接入优势 - 微信ClawBot是腾讯官方推出的标准化通道“钥匙”，核心价值是搭建起OpenClaw与微信之间的桥梁，让用户无需跳转其他应用，直接在微信聊天界面给“龙虾”派活[9] - 该插件不涉及Token消耗，也不会因连接“龙虾”产生任何费用，本质是一个调起入口[10] - 为方便用户接入，配置“龙虾”流程被压缩至3步以内，零代码基础也能轻松搞定，例如智谱AutoClaw直接在IM频道点击“添加微信”即可完成绑定，全程不到一分钟[10] - 绑定成功的“龙虾”能以AI联系人的形式出现在微信聊天列表，用户可直接对话、置顶、设置免打扰，交互体验与日常微信聊天无异，并全面支持文字、语音、图片、文件、视频的全类型收发[11] - 该插件目前仅作为消息通道，不会自动化操作微信，也不涉及对消息、朋友圈数据的获取，且限制了机器人主动回复能力，对话需用户主动发起，并设置机器人超过24小时就不能回复[12] 微信的战略意图与生态布局 - 微信主动推出ClawBot，是为AI入口混战布下的一场“阳谋”，其核心逻辑是：与其让用户跳出微信去使用AI智能体，不如把所有AI智能体都接入微信，让用户永远留在自己的生态里[14] - 这以极低的边际成本，完成了AI时代入口护城河的跨越式拓宽与深度加固[14] - 作为首个实现微信互联的龙虾类AI智能体，QClaw通过与微信绑定，让用户用自然语言通过手机微信远程操控桌面，执行文件操作、浏览器控制、电子邮件处理等任务，将微信的功能边界从信息通信延伸到外部任务执行与工作流编排界面[14][15] - 这堪称微信继社交普及、小程序生态、移动支付落地之后，又一次里程碑式能力跃迁，目标是先让所有龙虾入驻微信生态，完成用户心智占位，再慢慢推出自己的原生智能体，最终实现生态的全面闭环[17] - 微信主动“开门”还能将潜在竞争对手变成生态伙伴，当主流AI智能体都必须通过微信触达用户，微信自然会成为AI时代的最大入口[18] - 腾讯采取“两条腿走路”的战略：一是通过ClawBot拥抱OpenClaw进行战略卡位，用最快的速度完成市场占位；二是坚定自研布局，计划在2026年第三季度推出能直接调用微信小程序的原生AI助手[18] 微信生态的全面AI化 - ClawBot是微信生态全面AI化的切面之一，整个微信体系正完成一场全链路的AI升维[19] - 具体表现包括：微信小程序“AI应用及线上工具小程序成长计划”已吸引超1万名开发者接入；微信搜一搜通过AI技术全面优化，成为品牌连接用户的高效入口；微信小店则通过AI工具全面优化商家的投放与运营效率[19] - 当这些能力与ClawBot带来的AI智能体能力结合，任何高频消费交易与内容消费都将深度嵌入微信的复杂工作流，这会让微信“国民级应用”的地位更加难以撼动[19] 对AI入口竞争格局的影响 - 微信的入局在某种程度上给国内AI行业的入口之争画上阶段性句号，因为没有任何一个入口能比得上微信14.18亿的月活规模，以及其对用户工作流与生活场景的深度嵌入[21] - 一旦主流Agent都接入微信，用户习惯在微信指挥AI干活，其他入口（如飞书、钉钉等企业协作平台及各类独立AI应用）的价值会被无限稀释[21] - 独立AI应用面临获客成本高、用户留存率低、日均使用时长存在瓶颈等痛点，而微信是用户每天打开几十次甚至上百次的国民级APP，AI智能体以联系人形式“住进”微信后，用户无需下载独立APP，打开微信就能直接使用，这对独立AI应用形成全方位的降维打击[22] - 更关键的是，微信拥有成熟的支付、交易、小程序生态，AI智能体在微信里可以直接完成从指令发出到任务执行再到交易闭环的全流程，这是独立AI应用无法搭建的成熟闭环生态[22] - 这意味着独立AI应用想要靠通用Chatbot或Agent实现全民级入口替代几无可能，突围之路只剩两条：要么接入微信成为一个“龙虾”联系人，借微信流量实现增长；要么深耕垂直细分场景，做微信生态覆盖不到的小众需求[24] - 腾讯证明AI竞争下半场是生态、入口、场景的综合博弈，即便没有行业顶尖的基础模型，手握高频使用场景，将AI能力深度嵌入用户的工作流与生活流，就能最后“摘果子”[25]

港股“龙虾三兄弟”市值飙升 - 港股出现“龙虾三兄弟”迅策、MiniMax、智谱，凭借OpenClaw概念市值大涨 [4] - 迅策市值一度超过500亿港元，智谱市值超过3200亿港元，MiniMax市值超过4000亿港元 [4][9] - 三家公司上市时间接近，均在去年12月底至今年1月内登陆港股，分别来自深圳、北京、上海 [11] OpenClaw生态与关键参与者 - OpenClaw是一个需要搭载底层大模型和技能插件的开源AI智能体框架 [9] - 智谱推出“AutoClaw澳龙”实现一键安装以降低使用门槛，并发布专为OpenClaw优化的GLM-5-Turbo大模型 [9] - 迅策定位为AI时代的“养虾原料供应商”，负责数据收集、清洗与管理 [10] - MiniMax因其大模型M2.5在OpenClaw榜单中名列前茅，作为唯一上市公司股价表现突出 [9] 腾讯的战略布局与投资回报 - 腾讯是“龙虾三兄弟”迅策、智谱、MiniMax的重要股东 [5][11] - 腾讯持有迅策约6.99%股份，是其最大外部股东；2023年8月向智谱AI出资2亿美元；也是MiniMax的战略投资方 [11] - 腾讯投资的账面回报丰厚，累计持有账面价值超过百亿港元 [12] - 迅策相比上市首日150多亿市值，涨幅超过210% [11] 腾讯的AI业务推进与市场反应 - 腾讯亲自下场推广OpenClaw，在深圳腾讯大厦举办免费安装活动，吸引近千名参与者 [15] - 腾讯迅速上线“AI养虾”全家桶，包括WorkBuddy、接入企业微信与QQ的OpenClaw、腾讯云部署方案及内测中的QClaw [15] - QClaw支持通过微信对话远程操控电脑，覆盖5000余项技能，被视为杀手级优势 [16] - 腾讯启动“龙虾”全国巡回免费安装计划，覆盖17个城市 [16] - 自3月10日以来，腾讯股价上涨带动市值增加约3000亿港元，最新总市值超过5万亿港元 [15][16] 行业竞争与市场情绪 - 大厂纷纷入局OpenClaw生态，包括字节跳动的ArkClaw、小米的Xiaomi miclaw、阿里的JVS Claw等，形成“千虾大战” [18] - 百度也推出多轮线下免费安装服务及“龙虾”全家桶产品，竞争加剧 [19] - 市场存在对OpenClaw技术门槛、使用成本（Token消耗）及安全风险的担忧，甚至出现“卸载潮” [19] - 行业普遍存在害怕错过（FOMO）AI发展机遇的心态 [20]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5][14] 报告核心观点 - AI商业化全面开启，以国产算力、AI应用为代表的领域景气度持续提升 [4][14] - 建议沿“芯—模—云”三条链条进行配置 [4][14] - “芯”链关注寒武纪等国产算力龙头，受益于Agent时代推理扩容与国产替代共振 [4][14] - “模”链关注智谱与MiniMax，受益于二者在Coding、Agent执行与模型底座上的布局加深 [4][14] - “云”链关注金山云、优刻得、网宿科技等，受益于Agent托管、推理弹性、边缘分发与安全加速需求抬升 [4][14] 根据相关目录分别总结 1 本周要点 - 对2026年一季度部分重点公司业绩进行预测 [13] - 归母净利润同比增速25%以上：卓易信息（yoy+70%）、宏景科技（同比大幅增长） [13] - 收入同比增速25%以上：海光信息（yoy+63%-76%）、沐曦股份（公司公告yoy+25%-87%）、云天励飞（yoy+50%） [13] - 归母净利润同比增速25%及以下：神州数码（yoy+10%-20%） [13] - 收入同比增速25%及以下：锐明技术（yoy+20%-30%）、合合信息（yoy+20%-25%）、国能日新（yoy+25%）、海量数据（yoy+25%）、中科创达（yoy+10%-20%）、能科科技（yoy+10%-20%）、金山办公（yoy+10%-15%）、新国都（yoy+10%-15%）、捷顺科技（yoy+20%）、四维图新（yoy+20%） [13] 2 行业新闻 - 英伟达CEO黄仁勋在GTC 2026大会上预测，到2027年仅Blackwell及下一代Vera Rubin AI芯片的市场需求规模就可能接近1万亿美元 [15] - 阿里云因全球AI需求增长、供应链涨价，宣布AI算力、存储等产品最高涨价34%，其中平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%-34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30% [2][16] - 腾讯发布2025年全年业绩，加大AI投入，混元3.0将于4月发布，AI已在主业中产生实质性增益 [17] - 腾讯2025年四季度增值服务收入同比增长14%至899.2亿元，营销服务收入同比增长17%至411.2亿元，金融科技及企业服务业务收入同比增长8%至608.2亿元 [17] - 国家安全部发布《OpenClaw “龙虾” 安全养殖手册》，覆盖AI全生命周期安全规范，标志AI安全从行业自律上升至国家战略层面 [2][18] - 月之暗面创始人杨植麟在英伟达GTC大会首秀，公开Kimi K2.5完整技术路线图 [19] 3 公司新闻 - 英方软件股东及高管计划减持：大股东周华（持股7.81%）拟减持不超过总股本的1.95%；陈勇铨（持股0.97%）拟减持不超过总股本的0.24% [3][20] - 常山北明董事及高管计划减持：副董事长李锋（持股0.33%）拟减持不超过总股本的0.08%；董事兼总经理应华江（持股0.33%）拟减持不超过总股本的0.08% [21] - 软通动力股东CEL Bravo Limited（持股7.08%）拟减持不超过总股本的2% [22] - 星环科技股东林芝利创信息技术有限公司（持股6.29%）拟减持不超过总股本的1.00% [23] 4 本周市场回顾 - 本周（03.16-03.20）沪深300指数下跌2.19%，中小板指数下跌3.86%，创业板指数上涨1.26%，计算机（中信）板块下跌4.54% [1][24] - 板块个股涨幅前五名：朗科科技（+37.05%）、同有科技（+26.43%）、东方国信（+18.84%）、盛视科技（+10.56%）、佳发教育（+9.29%） [1][29] - 板块个股跌幅前五名：渤海化学（-20.53%）、湘邮科技（-15.01%）、川发龙蟒（-14.78%）、御银股份（-14.55%）、金现代（-14.33%） [1][29] - 提供了计算机行业重点关注个股的股价、周涨跌幅及历史估值数据 [30] 投资建议 - 重点公司盈利预测示例：合合信息（688615.SH），2026年预测EPS为4.15元，对应PE为43倍，评级为“推荐” [5]

微信产品功能更新：推出ClawBot插件 - 微信于3月22日正式推出“ClawBot”插件，支持接入OpenClaw [2] - 用户可通过扫码或复制指令将OpenClaw接入微信，之后便能在微信聊天界面直接调用“龙虾”进行高效互动 [2] - 插件安装路径位于微信的“我—设置—插件”中，用户可查看终端安装指令 [3] - 具体安装步骤包括：按指令在“龙虾”中安装微信插件、使用微信扫描展示的二维码以启用“微信ClawBot”插件 [5][6][7][8] - 功能添加完成后，用户可在微信内向“龙虾”发送指令并接收其回复，应用于学习、工作、创作等场景 [10] 公司AI战略与产品整合 - 根据腾讯控股最新财报，2025年成为公司AI节奏全面提速的一年 [12] - 2026年春节以来，以OpenClaw为代表的AI智能体走红，公司迅速整合旗下数十款产品形成生态支撑 [12] - 公司推出面向个人、开发者与企业的套餐组合，并上线“腾讯版小龙虾”WorkBuddy、QClaw等产品 [12] - 新产品可一键嵌入微信、企业微信、QQ等应用，让用户在聊天界面直接调度，大幅降低使用门槛 [12] 市场推广与用户服务计划 - 腾讯云于3月14日宣布正式启动腾讯“龙虾”（OpenClaw）全国免费安装计划 [13] - 计划在未来40天内，组织腾讯云Lighthouse、ADP、WorkBuddy、QClaw、云安全、云存储等产品的主理人和技术专家，奔赴深圳、香港、上海、北京等17个城市 [13] - 服务内容包括免费为用户提供安装部署、模型配置、技能安装、正式使用、卸载清理的一条龙服务 [13] - 巡装活动中将限时返场“腾讯公司楼下免费安装活动”，已安排三场活动：3月21日于深圳市龙岗区机器人街区（星光广场）、3月27日于上海腾讯滨江大厦、4月3日于北京腾讯总部大厦 [14][16] - 对于上述活动，用户无需报名或预约，可直接携带电脑前往 [16]

微信及腾讯在OpenClaw领域的战略与产品 - 微信于3月22日正式推出“ClawBot”插件，支持用户通过扫码或复制命令将OpenClaw接入微信，实现通过聊天快速调用“龙虾”进行高效互动 [1] - 腾讯已准备就绪的产品生态包括云端虾Lighthouse、自研虾workbuddy以及本地虾QClaw [1] - 腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾于3月18日首次谈及“龙虾类应用”，认为其在办公等场景下打造了新的去中心化入口，并具备“活人感”，为微信AI开发带来启发 [3] - 马化腾指出，“龙虾”应用与即时通讯软件结合化解了等待焦虑，且拥有个性与记忆，并透露微信小程序未来可被智能化和“龙虾化”供智能体调用 [3] - 腾讯在设计生态时将兼顾中心化与去中心化，避免服务商被管道化，以保障自身流量与长期发展，因此相关AI产品推出需要“慢工出细活” [3] 中国互联网及科技公司OpenClaw产品布局概览 - 据不完全统计，字节、腾讯、阿里等11家互联网大厂及科技企业已陆续推出OpenClaw产品，京东早在1月已官宣上线OpenClaw云服务 [4][5] - 近期密集发布的新品核心亮点在于解决用户面临的“安装门槛高、卸载难”问题，多家大厂产品具备“零部署”、“开箱即用”、“操作简单”的优势 [6][7] - 具体公司产品布局包括：京东于1月上线OpenClaw云服务；月之暗面于2月18日推出OneClaw安装器；网易于2月19日推出国内大厂首个开源龙虾Agent；小米于3月6日封测运行在应用沙箱内的AI；字节于3月9日推出开箱即用的云上SaaS版火山引擎ArkClaw；腾讯于3月10日内测零部署的WorkBuddy和QClaw；智谱于3月10日推出国内首个真一键安装的本地版AutoClaw；华为于3月11日启动云上体验计划；百度于3月12日推出即开即用服务及手机应用；科大讯飞于3月12日推出一步部署产品；阿里于3月13日推出无需代码知识的三步操作产品；360于3月14日推出将安装时间从6小时缩短至10分钟的安全产品 [6] 行业竞争格局与战略意义 - 行业竞争被描述为一场“新的流量入口战争”，因为智能体的出现正在颠覆互联网公司依赖广告创收的传统模式 [7] - 各大巨头争相布局龙虾业务，至少能保证在行业转型中不落后，有观点认为龙虾入口未来很有可能替代所有手机应用 [8] - 英伟达CEO黄仁勋在2026年GTC大会上表示，当今全球每一家企业都需要制定OpenClaw战略，并称这是新的计算机 [8] - 多数龙虾产品目前接入了包括DeepSeek、Kimi、MiniMax、GLM等主流模型厂商的API，在token消耗上，某些模型被认为性价比更高 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股给予“增持”评级，当前目标价为每股513港元 [7] - 报告核心观点认为，腾讯作为最大的社交流量入口，AI有望重构其平台价值，公司业绩扎实增长，AI投入正开拓新机遇 [1][3][11] 财务业绩总览 - 2025年第四季度，公司实现营业收入1944亿元，同比增长12.7% [11] - 2025年第四季度，经调整净利润为647亿元，同比增长17.0%，经调整净利率为33.3%，同比提升1.2个百分点 [11] - 2025年全年，公司实现营业收入7518亿元，同比增长13.9%，经调整净利润为2596亿元，同比增长16.6% [5][11] - 2025年第四季度，研发投入为238亿元，同比增长20.0%，研发开支率为12.2%，同比提升0.7个百分点 [11] - 2025年第四季度，资本开支为196亿元，同比下降46.3% [11] 分部业务表现 - **增值服务**：2025年第四季度收入为899亿元，同比增长13.8%，毛利率为59.5%，同比提升3.7个百分点 [11] - 国内游戏收入为382亿元，同比增长15.1% [11] - 海外游戏收入为211亿元，同比增长31.9%，主要得益于《三角洲行动》、《无畏契约》等游戏的收入增长 [11] - 社交网络收入为306亿元，同比增长2.7%，得益于视频号直播服务及音乐付费会员收入增长 [11] - **营销服务**：2025年第四季度收入为411亿元，同比增长17.5%，受益于AI驱动广告定向能力优化与微信生态闭环营销能力扩展 [11] - **金融科技及企业服务**：2025年第四季度收入为608亿元，同比增长8.4%，其中企业服务收入同比增长22%，得益于云服务收入增加及微信小店交易额扩大带动的技术服务费增长 [11] 经营与AI进展 - 2025年，视频号总用户使用时长同比增长超过20% [11] - AI产品矩阵持续升级，混元3.0大语言模型智能水平提升，元宝、WorkBuddy及QClaw等AI产品已产生实际效用 [11] - AI赋能广告技术，驱动广告定向能力优化，智能投放产品AIM+已落地 [3][11] 未来业绩预测 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为8302亿元、9013亿元、9744亿元 [11] - 预计公司2026年至2028年经调整净利润分别为2772亿元、3034亿元、3334亿元 [11] - 基于可比公司估值并考虑AI投入的短期不确定性，给予2026年18倍市盈率估值，对应每股合理估值621港元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][11] - 给予2026年18倍市盈率估值 对应港股每股合理估值621港元 [11][48] 报告核心观点 - 腾讯控股FY25Q4业绩符合预期 业绩扎实增长 AI投入开拓新机遇 [1][11] - 作为最大的社交流量入口 AI有望重构平台价值 [11] - AI赋能广告技术 微信丰富AI功能 云业务实现规模化盈利 混元基础模型持续升级 WorkBuddy与QClaw加速落地 微信小店蓬勃发展 [3] 财务业绩总览 - **FY25Q4业绩**：实现营收1944亿元 同比增长12.7% 经调整经营利润695亿元 同比增长16.9% 经调整经营利润率35.8% 同比提升1.3个百分点 经调整净利润647亿元 同比增长17.0% 经调整净利率33.3% 同比提升1.2个百分点 [11] - **全年业绩**：2025年营业收入7517.66亿元 同比增长13.9% 经调整净利润2596.26亿元 同比增长16.6% 经调整净利率34.5% [5] - **研发与资本开支**：25Q4研发投入238亿元 研发开支率12.2% 同比提升0.7个百分点 资本开支196亿元 同比下降46.3% 现金流资本开支付款224亿元 [11] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为8302亿元、9013亿元、9744亿元 经调整净利润分别为2772亿元、3034亿元、3334亿元 [5][11] 分部业绩表现 - **增值服务**：25Q4收入899亿元 同比增长13.8% 毛利率59.5% 同比提升3.7个百分点 [11] - **游戏业务**：25Q4游戏收入同比增长20.5% 其中国内游戏收入382亿元 同比增长15.1% 海外游戏收入211亿元 同比增长31.9% 增长得益于《三角洲行动》、《无畏契约》、Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长 以及《鸣潮》的增量收入贡献 《三角洲行动》峰值DAU突破5000万 [11] - **社交网络**：25Q4收入306亿元 同比增长2.7% 得益于视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长 2025年视频号总用户使用时长同比增长超20% [11] - **营销服务**：25Q4收入411亿元 同比增长17.5% 受益于AI驱动广告定向能力优化与微信生态闭环营销能力扩展 广告表现与单价提升 用户参与度提高及广告加载率小幅提升带动曝光稳步增长 广告基础大模型升级与智能投放产品AIM+落地 [11] - **金融科技及企业服务**：25Q4收入608亿元 同比增长8.4% 其中企服收入同比增长22% 得益于云服务的收入增加 以及微信小店交易额扩大而带动的商家技术服务费收入增长 [11] AI产品与经营数据 - **AI产品矩阵**：混元3.0大语言模型智能水平持续提升 元宝、WorkBuddy及QClaw等AI产品产生实际效用 [11] - **用户数据**：25Q4微信及WeChat合并MAU环比增长0.3% QQ移动端MAU环比下降1.7% 增值服务付费用户数环比增长0.8% [42][43][45][46][47] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：基于AI重构平台价值的预期 预测公司2026-2028年营收与利润持续增长 [11][48] - **估值方法**：参考可比公司（META、GOOGL、AMZN、NTES）估值 考虑到AI投入的短期不确定性 给予2026年18倍市盈率 [11][51] - **目标价**：对应港股每股合理估值621港元 [11]