报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [4] 报告的核心观点 - 互联网证券行业正从传统、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新 [1] - 行业盈利模式正从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率” [1] - 成功的互联网券商普遍具备流量获取与转化、极致产品体验、数据资产应用、生态构建与网络效应、监管适应与创新平衡这五大核心能力 [3] - 未来互联网证券在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、证券经纪业务是怎么赚钱的？ - **通道业务悖论**：传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境，行业平均净佣金率从2008年的千分之1.62降至2023年的万分之2.05，降幅高达87%，导致业务“增收不增利” [1][12][16] - **互联网经纪业务破局**：互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了困境，例如华泰证券在万分之2.4的佣金率下仍能保持超过40%的财富管理业务利润率 [1][20] - **业务再迭代方向**：行业向财富管理转型，核心逻辑从依赖“交易量×佣金率”转变为依赖“客户资产规模×管理费率”，未来将是线上线下融合的模式 [22][25][26] 二、互联网证券展业的国内外案例 - **东方财富（流量生态型）**：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，2023年基金第三方销售额突破1.5万亿元，2025年上半年累计销售额达1.06万亿元 [2][28][30] - **嘉信理财（平台生态型）**：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，2015-2024年间活跃用户规模复合增长率达14.08%，客户资金规模复合增长率达14.92% [2][31] - **富途证券（跨境差异化型）**：精准定位并服务全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验和高粘性社区实现增长，截至2025年第三季度末，注册用户数达2820万，客户总资产达1.24万亿港元，同比增长78.9% [2][37][42] - **九方智投（服务延展型）**：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B端赋能”的路径延伸服务，2024年实现营收超23亿元，同比增长17.33% [2][44][48] - **Robinhood（零佣金转型型）**：以“零佣金”颠覆美国市场，核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF），目前正转向全周期投资服务平台，2025年前三季度实现营业收入31.12亿美元，并探索了如OpenAI和SpaceX股票代币化等数字资产前沿创新 [2][53][56][60][61] 三、互联网证券展业经验总结 - **流量获取与转化**：需从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率，实现从“量”到“质”的突破 [3][67] - **极致产品体验**：在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河 [3][68][70] - **数据资产应用**：将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新 [3][71] - **生态构建与网络效应**：打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环 [3][75] - **监管适应与创新平衡**：在合规底线内进行创新，是业务存续的生命线 [3][76] 四、业务展望与投资建议 - **业务展望**：证券公司可通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态、探索多元化盈利模式（如会员订阅制、专业投顾服务包）、加大AI与数据资源投入等多管齐下提升竞争力 [3][78][79][80] - **投资建议**：关注AI技术在证券服务中的扩散应用，重点推荐华泰证券（其“AI涨乐”通过智能体交互重构服务逻辑，2021年以来每年IT投入基本保持在20亿元以上）、东方财富（流量与牌照优势）和兴业证券（低估值、改革动力强） [3][81][84][87] 重点公司盈利预测及投资评级 - **华泰证券 (601688.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘22.93元，总市值2069.86亿元，2025年预测EPS为1.75元，预测PE为13.10倍 [6] - **东方财富 (300059.SZ)**：投资评级“优于大市”，昨收盘23.00元，总市值3634.93亿元，2025年预测EPS为0.78元，预测PE为29.49倍 [6] - **兴业证券 (601377.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘7.22元，总市值623.52亿元，2025年预测EPS为0.39元，预测PE为18.51倍 [6]

公司战略与里程碑 - 公司在澳大利亚悉尼开设首家实体零售店，这是当地经纪商的首创举措 [1] - 实体店标志着公司进入澳大利亚市场三年多以来的一个重要里程碑 [3] - 公司旨在通过创建社区和提供易用的工具及教育，向所有级别的投资者开放投资世界 [2] 实体店功能与服务 - 实体店是一个沉浸式空间，用于投资教育、产品互动以及与用户建立联系 [1] - 服务内容包括举办研讨会、提供个性化应用程序指导和平台专家的实时教程 [1] - 实体店旨在弥补纯数字平台的不足，为希望获得线下互动体验的用户提供服务 [4] 市场地位与产品优势 - 公司的交易应用在2025年成为澳大利亚下载量最高的交易应用 [3] - 平台由人工智能驱动，提供实时市场数据和新闻，并拥有活跃的交易社区 [5] - 平台提供超过26,000只股票和ETF的交易接入，覆盖澳大利亚、美国和香港市场 [5] 母公司背景与全球运营 - 公司由在纳斯达克上市的全球金融科技公司富途控股所有 [5] - 母公司在全球八个市场开展业务 [5]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.68%至46,272.60点，标普500指数期货跌0.57%至6,634.50点，纳指期货跌0.72%至24,620.80点 [1] - 欧洲主要股指期货同样下跌，德国DAX指数跌1.40%，英国富时100指数跌1.37%，法国CAC40指数跌1.42%，欧洲斯托克50指数跌1.46% [2] - 原油价格窄幅波动，WTI原油微涨0.02%至59.87美元/桶，布伦特原油微跌0.05%至64.17美元/桶 [3][4] 美股市场技术面预警 - 标普500指数139个交易日以来首次收于50日均线下方，打破了本世纪以来第二长的高于该趋势线的纪录 [5] - 纳指同样低于其50日均线，结束了自1995年10月以来最长的连续高于50日均线的纪录，且创52周新低的个股数量多于新高个股，显示市场内部疲软 [5] - 比特币一度跌破9万美元，导致市场避险情绪升温 [5] 美联储政策动向 - 美联储副主席杰斐逊表示，考虑到就业市场风险上升且通胀风险缓解，进一步降息需"审慎推进"，政策已更接近中性水平 [6] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克将于明年2月退休，其继任者若偏鸽派可能推动FOMC倾向于进一步降息 [6] - 瑞银经济学家认为，尽管FOMC会议纪要将展现内部分歧，但支持12月降息的意愿仍然强烈 [7] 宏观经济数据 - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数报195.7万 [7] - 美国劳工统计局将于本周五发布9月份消费者价格指数，以便计算社会保障年度生活成本调整 [7] 原油市场展望 - 高盛预计油价下跌将持续至2026年，因产量激增将使市场维持约200万桶/日的供应过剩 [8] - 该行预测2026年布伦特原油均价为56美元/桶，WTI原油为52美元/桶，低于当前远期合约价格 [8][9] - 油价预计从2027年开始反弹，因低油价将抑制非OPEC产油国产量，且新项目投资不足 [9] 科技行业动态 - iPhone 17系列推动苹果在中国市场月智能手机销量增长37%，市场份额达20%，为2022年以来首次 [10] - 谷歌CEO皮查伊表示当前AI投资浪潮存在"非理性因素"，但公司凭借"全栈"技术模式更有能力应对市场动荡 [10] - Arm将把英伟达的NVLink接口技术加入其Neoverse平台，以强化在AI数据中心芯片领域的合作 [10] 公司财报与并购 - 家得宝第三季度销售额为413.5亿美元，超预期，但同店销售额仅增长0.2%，远不及预期的1.4%，调整后每股收益3.74美元不及预期，公司预计2025财年每股收益下降约5.0% [11] - 艾仕得涂料系统将以全股票方式与阿克苏诺贝尔合并，创建价值约250亿美元的全球涂料企业，预计实现年营收170亿美元和6亿美元成本协同效应 [11] - 百度第三季度总收入为312亿元人民币，AI新业务收入同比增长超50%，其中无人车订单达310万单，同比增速加速至212% [12] - 富途控股第三季度总营收64.03亿港元（约8.23亿美元），同比增长86.3%，净利润33.12亿港元（约4.26亿美元），同比增长136.9%，客户资产达1.24万亿港元（约1,595亿美元） [13] - 微博前三季度股东应占净利润4.54亿美元，同比增加55.43%，但第三季度净收入同比减少4.77%至4.42亿美元，广告及营销收入（不包括来自阿里巴巴的广告收入）下降13% [14]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.68%至46,272.60点，标普500指数期货跌0.57%至6,634.50点，纳指期货跌0.72%至24,620.80点 [1][2] - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX指数跌1.40%至23,249.68点，英国富时100指数跌1.37%至9,542.60点，法国CAC40指数跌1.42%至8,003.61点，欧洲斯托克50指数跌1.46%至5,558.85点 [2][3] - WTI原油微涨0.02%至59.87美元/桶，布伦特原油跌0.05%至64.17美元/桶 [3][4] 美股技术面预警 - 标普500指数139个交易日以来首次收于50日均线下方，打破本世纪以来第二长高于该趋势线的纪录，且较6725点关口跌超50点 [4] - 纳指结束自1995年10月2日以来最长的连续高于50日均线纪录，约3300只成分股中创52周新低个股数量多于新高个股 [4] - 比特币一度跌破9万美元，加剧市场避险情绪 [4] 美联储政策动向 - 美联储副主席杰斐逊称就业市场疲软改变风险平衡，进一步降息需"审慎推进"，上月25个基点降息举措恰当 [5] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克明年2月退休，若接任者偏鸽派可能推动FOMC倾向于进一步降息 [5] - 瑞银认为12月降息"基本板上钉钉"，预计FOMC会议纪要将暴露内部分歧，但支持降息的意愿仍强烈 [6] 宏观经济数据与事件 - 美国初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数报195.7万，略高于前一周的194.7万 [6] - 9月消费者价格指数将于本周五发布，用于计算社会保障年度生活成本调整 [6] - 重点关注ADP周度就业数据、耐用品订单月率修正值、工厂订单月率及美联储官员讲话 [14] 原油市场展望 - 高盛预计油价跌势持续至2026年，布伦特原油均价预测为56美元/桶，WTI为52美元/桶，低于当前远期合约价格 [7][8] - 供应过剩主因长周期项目集中投产及OPEC解除减产，低油价将抑制非OPEC产量，2027年后或反弹 [7][8] 科技行业动态 - iPhone 17系列推动苹果中国月智能手机销量增长37%，市场份额达20%，为2022年以来首次 [9] - 谷歌CEO预警AI市场存在"非理性因素"，但公司凭借全栈技术模式更具抗风险能力 [9] - Arm与英伟达合作，将NVLink技术整合至Neoverse平台，目标占据AI数据中心芯片50%市场份额 [9] 企业财报与并购 - 家得宝Q3销售额413.5亿美元超预期，但同店销售额仅增0.2%不及预期，每股收益3.74美元低于预期，盘前跌近4% [10] - 艾仕得与阿克苏诺贝尔全股票合并，创建价值约250亿美元涂料企业，预计年营收170亿美元，盘前涨超7% [10] - 百度Q3总收入312亿元，AI新业务收入同比增长超50%，无人车订单达310万单同比增212% [11] - 富途控股Q3营收64.03亿港元同比增86.3%，净利润33.12亿港元同比增136.9%，客户资产突破1.24万亿港元 [12] - 微博前三季度股东应占净利润4.54亿美元同比增55.43%，但广告收入同比下降6% [13] 近期经济日程 - 重要数据发布包括ADP就业数据、耐用品订单月率修正值、工厂订单月率 [14] - 美联储理事巴尔及巴尔金将就银行监管和经济前景发表讲话 [14] - 多家公司将于周三公布业绩，包括智利矿业化工、TJX、劳氏、塔吉特等 [14]

财务业绩概览 - 第三季度总营收为64.03亿港元（约8.23亿美元），同比增长86.3% [1] - 非美国通用会计准则下净利润为33.12亿港元（约4.26亿美元），同比增长136.9% [1] - 总交易额达3.9万亿港元，同比增长105%，创下平台新纪录 [1] 分业务收入表现 - 交易佣金及手续费收入为29.14亿港元（约3.74亿美元），同比增长90.6% [1] - 利息收入为30.45亿港元（约3.91亿美元），同比增长79.2% [1] - 其他收入（包括财富管理、企业服务业务等）为4.44亿港元（约5,707万美元），同比增长113.0% [1] 用户与资产规模 - 注册用户数达2,816万，同比增长17% [1] - 有资产客户数同比增长43%至313万 [1] - 平台客户资产首次突破万亿港元，达1.24万亿港元（约1,595亿美元），同比增长79% [1] 管理层战略与市场反应 - 公司强调全球化进程取得进展，季度净增有资产客户数突破25万 [2] - 公司计划通过强化国际化根基、多元化金融生态和前沿技术能力来优化交易体验和拓展服务 [2] - 财报公布后，公司股价在美股盘前交易中上涨超过2% [2]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年11月18日美股开盘前公布2025年第三季度财务业绩 [1] - 管理层将于2025年11月18日美东时间上午7:30（北京时间/香港时间同日晚8:30）举行财报电话会议 [1] 电话会议参与方式 - 所有参会者需通过指定链接预先注册会议 [2] - 注册成功后将通过确认邮件提供参会拨入号码和个人PIN码 [3] - 建议在会议开始前10分钟拨入 [3] - 会议提供在线直播及存档网络广播 网址为https://ir.futuholdings.com/ [3] 公司业务概览 - 公司是一家领先的科技驱动型在线经纪和财富管理平台 通过富途牛牛和moomoo等专有数字平台提供全方位投资服务 [4] - 服务范围包括交易执行与清算、保证金融资与证券借贷以及财富管理 并整合社交媒体工具构建以用户为中心的网络 [4] - 公司同时提供企业服务 包括IPO分销、投资者关系及员工持股计划解决方案 [4]

财务表现 - 2025年第二季度总营收53.11亿港元（约6.77亿美元），同比增长69.7% [1] - 非美国通用会计准则下净利润26.60亿港元（约3.39亿美元），同比增长105.2% [1] - 交易佣金及手续费收入25.79亿港元（约3.29亿美元），同比增长87.4% [1] - 利息收入22.88亿港元（约2.92亿美元），同比增长43.8% [1] - 其他收入（含财富管理及企业服务）4.44亿港元（约5660万美元），同比增长175.8% [1] 用户与资产规模 - 注册用户数达2712万，同比增长17%；账户数达524万，同比增长30% [1] - 有资产客户数288万，同比增长41% [1] - 平台客户资产9739亿港元（约1241亿美元），同比增长68% [1] - 新加坡市场用户覆盖率达50%（每两位居民即有一人使用moomoo） [2] 业务运营 - 香港市场客户净入资推动户均资产实现双位数季度增长 [2] - 海外各市场客户资产均录得双位数季度增长 [2] - 总交易额达3.6万亿港元，同比增长121%，创历史新高 [2]

财务表现 - 2025年第二季度总营收53.11亿港元（约6.77亿美元），同比增长69.7% [1] - 非美国通用会计准则下净利润26.60亿港元（约3.39亿美元），同比增长105.2% [1] - 交易佣金及手续费收入25.79亿港元（约3.29亿美元），同比增长87.4% [1] - 利息收入22.88亿港元（约2.92亿美元），同比增长43.8% [1] - 其他收入（含财富管理、企业服务）4.44亿港元（约5660万美元），同比增长175.8% [1] 用户与资产规模 - 注册用户数达2712万，同比增长17% [1] - 开户账户数达524万，同比增长30% [1] - 有资产客户数288万，同比增长41% [1] - 平台客户资产9739亿港元（约1241亿美元），同比增长68% [1] - 香港市场客户净入资推动户均资产实现双位数季度增长 [2] - 海外各市场客户资产均录得双位数季度增长 [2] 业务运营 - 新加坡市场渗透率显著：每两位居民即有一人使用moomoo应用 [2] - 总交易额达3.6万亿港元，同比增长121%，创历史新高 [2] - 全球市场行情上行带动平台交易动能释放 [2] - 全球金融领域竞争壁垒持续巩固 [2]

财务业绩 - 第二季度总营收53.11亿港元（约6.77亿美元）同比增长69.7% [2] - 非GAAP净利润26.60亿港元（约3.39亿美元）同比增长105.2% [2] - 交易佣金及手续费收入25.79亿港元（约3.29亿美元）同比增长87.4% [2] - 利息收入22.88亿港元（约2.92亿美元）同比增长43.8% [2] - 其他收入（含财富管理及企业服务）4.44亿港元（约5660万美元）同比增长175.8% [2] 用户规模与资产 - 注册用户数达2712万同比增长17% [2] - 有资产客户数288万同比增长41% [2] - 平台客户资产9739亿港元（约1241亿美元）同比增长68% [2] - 海外有资产客户占比突破50% [3] - 新加坡市场每两位居民即有一人使用moomoo应用 [3] 交易表现与市场拓展 - 季度总交易额3.6万亿港元同比增长121% [3] - 加密货币资产规模环比增长43% [4] - 新加坡高净值客户净入资环比增长40% [4] - 美国市场正式推出加密货币交易服务 [4] - 日本市场上线美股期权交易功能 [5] - 马来西亚推出马股IPO杠杆融资服务及财报日历工具 [5] 技术创新与产品发展 - 虚拟资产深度整合至投资生态系统 [3] - 在香港推出加密货币充提币功能 [4] - 与华夏基金(香港)合作推出代币化货币基金系列 [4] - Moomoo AI覆盖海外七大市场 [4] - 牛牛AI累计处理用户提问近200万次且渗透率环比增长近三倍 [4] - 移动端新增期权策略推荐功能 [5] - 桌面端扩展基金及债券交易模块 [5] 财富管理与企业服务 - 财富管理业务AUM达1632亿港元（约208亿美元）同比增长100% [7] - 在香港首发零售保本结构性产品 [7] - 上半年助力12只港股新股认购额突破百亿港元 [7] - 美股Bullish IPO实现全员获配 [7] - 机构客户积极参与港美股国际配售 [7] 品牌建设与本地化运营 - 在日本联合纳斯达克及日本交易所举办MooFest峰会吸引约3000名投资者 [6] - 与马来西亚交易所合作开展投资教育项目 [6] - 在纽约通过大都会棒球队合作进行品牌曝光 [6] - 海外会员体系正式上线并实施分层权益设计 [5]

财务表现 - 公司第二季度总营收53.11亿港元 同比增长69.7% [1] - 非美国通用会计准则下净利润26.6亿港元 同比增长105.2% [1] - 交易佣金及手续费收入25.79亿港元 同比增长87.4% [1] - 利息收入22.88亿港元 同比增长43.8% [1] - 其他收入4.44亿港元 同比增长175.8% [1] 用户规模与资产 - 注册用户数达2712万 同比增长17% [1] - 开户账户数达524万 同比增长30% [1] - 有资产客户数288万 同比增长41% [1] - 平台客户资产9739亿港元 同比增长68% [1] 业务拓展 - 加密货币交易服务继香港新加坡后正式登陆美国市场 [1] - 平台加密货币资产规模季度环比增长43% [1]