折扣零售：国内当前处于零售变革的初期，#重申高度重视折扣零售的投资机会，万辰集团为折扣零售最纯正的标 的，#鸣鸣很忙上市后预计两者相互验证有望提升板块估值，有望开启新一轮趋势性的机会。 奶茶赛道：性价比业态的产业势能强，竞争优势有望不断外溢，比如蜜雪冰城农村包围城市的渠道路径，早期供 应链优势不明显的阶段不好扩张一二线城市，但是目前蜜雪5w+门店背后对应的供应链优势足以让其在一线城市 渗透率不断提升。 #性价比业态背后所对应的供应链竞争优势会不断外溢，建议重点关注蜜雪集团等的投资机会。 #20260120仍持续看好万辰集团，鸣鸣很忙上市有催化 折扣零售：国内当前处于零售变革的初期，#重申高度重视折扣零售的投资机会，万辰集团为折扣零售最纯正的标 的，#鸣鸣很忙上市后预计两者相互验证有望提升板块估值，有望开启新一轮趋势性的机会。 奶茶赛道：性价比业态的产业势能强，竞争优势有望不断外溢，比如蜜雪冰城农村包围城市的渠道路径，早期供 应链优势不明显的阶段不好扩张一二线城市，但是目前蜜雪 #20260120仍持续看好万辰集团，鸣鸣很忙上市有催化 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司为三七互娱（002555.SZ），主营业务为网络游戏[1] * 行业涉及移动游戏、小游戏、AI技术应用[1][2][3] 核心观点与论据 **新游戏上线表现优秀** * 小游戏新品《生存33天》于11月20日上线，上线后迅速登上微信小游戏畅销榜前三十，12月13日进入前十，16-20日稳定在第五名，近期多日排名第一[1] * 公司旗下小游戏《英雄没有闪》、《寻道大千》分别排名微信小游戏畅销榜第26、12名[1] * 游戏《RO》已于1月15日上线港澳台，取得免费榜第一、畅销榜前二的成绩[1] * 代理斗罗IP产品《斗罗大陆：零》有望于一季度上线[1] **研运一体与全球化布局优势显著** * 公司充分发挥“研运一体”优势，构建了完整的小游戏生态体系[2] * 标杆产品《Puzzles & Survival》凭借创新的“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，长期稳居欧美等主流市场畅销榜前列[2] * 通过“自研+代理”双轮驱动，公司建立了覆盖SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多品类的出海产品矩阵[2] * 公司持续布局SLG等热门品类，截至2025年上半年储备10款SLG产品[2] **财务表现与股东回报** * 公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长49.24%[2] * 2024年累计分红与回购金额达23亿元[3] * 2025年延续季度分红规划，前三季度已实施分红约13.86亿元，分红率约59%[3] **积极布局AI技术** * 公司以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系[3] * 目前AI在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，部分环节甚至达到80%以上[3] * 公司投资了智谱华章、百川智能、月之暗面等AI大模型公司，积极布局AI产业链[3] 其他重要内容 * 公司游戏产品周期管理及销售费用优化成效显现，助力利润增长[2] * 公司针对不同区域市场实施差异化运营策略[2] * 储备的SLG产品涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型[2]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：TCL电子（控股方）、索尼（合资方）[1] * **行业**：家电行业（电视）[1] 核心观点和论据 * **合资公司概况**：TCL电子与索尼拟成立合资公司经营索尼品牌电视业务，TCL电子控股51%，索尼持股49%[1] * **运营时间线**：计划在2026年3月底前签订协议，新公司于2027年4月正式运营[1] * **业务整合**：2026-2027年间，索尼将把电视相关业务（包含工厂、物流、售后等部门）剥离至合资公司，合资公司继续使用“Sony”和“BRAVIA”品牌运营[1] * **索尼的动因**：索尼电视业务持续走弱，全球市场份额从2015年的6%下降至2025年的3.7%[1]；通过成立合资公司交由TCL管理，旨在激活电视部门、保留品牌并分享一半的财务利润[1] * **TCL的获益**： * 直接获得全球高端电视品牌运营权[2] * 可吸收索尼在画质、音质方面的较强技术能力[2] * 整合索尼数百万台规模后，TCL有望超越三星成为全球第一大电视企业[2] * **行业意义**：此次合作意味着中资电视品牌在全球化与高端化进程中更进一步，中资替代韩系品牌成为行业大势所趋[2] 其他重要内容 * **风险提示**：当前仅为初步签订协议，合作仍存在不确定性[3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：鸿路钢构 [1] * 行业：钢结构制造与建筑行业 [1] 核心观点与论据 * **公司经营出现向上拐点**：2025年第四季度产量创历史单季新高，达到141.1万吨，月均47万吨，同比增长11.9%，增速较第三季度提升3个百分点 [1] * **产量逆势提速的原因**：1) 焊接机器人效益开始显现 [1] 2) 深挖制造业细分景气市场（如电池、造船、新能源汽车），获得较多签单 [1] 3) 市场对公司质量、工期优势的认可度提升，市场集中度向公司集中 [1] * **智能化改造提升竞争力**：截至2025年9月，公司十大生产基地已投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [2] 智能化改造有望提升产品质量、降低生产成本、提升产能利用率 [2] 若按三班倒计算，最大可实现300%产能利用率，对应年产能约1500万吨 [2] * **机器人业务成为新增长点**：机器人除自用外，公司积极推动外售，并已成功开拓越南客户 [2] 参考埃斯顿数据，预估该业务毛利率有望达到30%-40% [2] 若销售渠道持续打开，机器人销售有望成为公司成长新动能 [3] * **2026年业绩增长驱动力明确**：1) 机器人降本增产效益继续显现，产量有望在2025年第四季度基础上继续提速 [3] 2) 取得系列国际资质认证（美标、欧标、英标等），驱动钢结构件直接出口海外，海外签单提速 [3] 3) 依托客户优势，享受储能、造船、新能源汽车等高景气细分市场贝塔，驱动订单增长 [3] 4) 依托质量、价格、工期优势持续提升市占率 [3] 5) 钢价低位徘徊，高价库存钢预计已较少，钢价对毛利率的压制解除，增强业绩弹性 [3] * **2026年业绩与市值预测**：预测2026年公司钢结构产量增长30%至650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应归母净利润8.5亿元 [3] 考虑到近两年每年7亿元的研发费用及较多智能化改造成本为非常态，将部分费用加回后，2026年还原业绩约为13亿元 [3] 按15倍市盈率测算，目标市值约200亿元，较当前有34%上升空间 [3] 若考虑未来提价、降本增产的利润弹性及机器人业务估值，市值空间有望进一步打开 [4] 其他重要内容 * **机器人技术覆盖全面**：公司机器人产品已完整覆盖切割、焊接、喷涂等核心环节 [1] * **风险提示**：产能释放不及预期，机器人效益不及预期，行业需求下滑，钢价下行等 [4]

涉及的行业或公司 * 公司：菜百股份 [1][3] * 行业：黄金珠宝零售行业 [1] 核心观点和论据 * **25Q4业绩预期强劲**：预计金条销售增长可能翻倍上下、首饰销售延续双位数增长，预计利润增速创季度新高（估计接近50%）[1] * **金条销售高景气**：11月金条税收新政后，由于公司门店系直营且是上交所会员单位，金条税率较同行低7%左右，价格优势显著，11月之后金条销售非常好 [1][3] * **首饰金销售趋势改善**：自25Q1末开始首饰金销售趋势改善，在金价稳定阶段销量更好 [1] * **消费者适应高金价**：现阶段消费者逐步适应高金价 [2] * **业务存在协同效应**：菜百金条销售对首饰金有一定的连带效应 [3] * **26年展望稳健**：预计26年若金条价格优势仍在，销售将延续增长（但需注意金价回调风险），首饰金延续稳健增长，计划新增10家左右门店（以北京为主），业绩预期双位数增长 [3] * **投资建议积极**：公司深耕京津冀金饰市场，投资金价格优势显著高于同行，Q4销售翻倍超预期，看好优势延续在高加价下释放更大成长性，预计25-27年归母净利润9/10/11亿元，对应PE 15/14/13X，维持"买入"评级 [3][4][5] 其他重要内容 * **客流促进措施**：12月通过积分回报活动带来客流 [1] * **销售与金价关系**：金价急涨阶段投资金趋势更强，金价稳定阶段首饰金销量更好 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及的公司是**芭田股份**，一家磷矿资源、功能肥与磷化工一体化企业[1] * 涉及的行业是**磷化工行业**，包括上游磷矿开采、中游磷肥/复合肥以及新能源材料（磷酸铁）[2][3] 核心观点与论据 **1 业绩表现与增长驱动** * 公司2025年前三季度实现归母净利润6.87亿元，同比增长236.13%[1] * 业绩跃升主要得益于旗下贵州小高寨磷矿进入稳定生产放量阶段[1] * 未来增长驱动包括：采选效率提升、扩产技改项目推进、磷矿价格中枢稳中上移[1] **2 磷矿业务：资源卡位优势与盈利弹性** * **资源禀赋**：小高寨磷矿资源量约6392万吨，平均品位26.74%，矿体条件优越[1] * **产能与产量**：现有安全许可产能为200万吨/年；每天产量1.2万吨，年化实际产能高于理论值[2] * **扩产进展**：290万吨/年扩建项目的安全设施设计审查已于2025年11月获批复[2] * **成本与盈利**：矿石含税综合成本约400元/吨，在磷矿价格高位下，矿端利润确定性与弹性强[2] * **行业判断**：磷矿属不可再生资源，供给长期偏紧，价格具备长期通胀属性，2026年价格大概率维持稳中有升[1][2] **3 磷肥/磷化工业务：独特的成本优势** * **技术路线**：公司采用硝酸法路线生产硝基复合肥/硝酸磷肥，几乎不用硫酸[2] * **成本优势**：相较于受硫磺、硫酸高价压制的传统硫酸法路线，公司极具成本优势[2] * **产品价格**：磷铵价格整体偏强，部分地区接近4000元/吨关口[2] * **盈利前景**：在复合肥当前价格环境下，肥料端无论以价换量还是单纯受益涨价都将带来显著收益[2] **4 新能源材料布局与未来展望** * 公司已建成5万吨/年磷酸铁产能，并处于正常生产销售阶段，产业链向下游延伸[3] * 公司2025/2026年股权激励目标为利润12亿元/15亿元或销量350万吨/430万吨[3] * 在矿端扩产+涨价、磷肥成本优势利润空间扩大的背景下，公司2026年有望完成股权激励利润目标[3] 其他重要内容 * **需求端分析**：化肥需求是长期底盘，新能源材料等新兴方向带来边际增量支撑[2] * **股东回报**：公司承诺分红率超过60%，对应当前股价股息率超过7%，投资安全边际与利润弹性兼具[3]

行业与公司 * PCB（印制电路板）设备与耗材行业[1][2] * 涉及公司包括：鹏鼎控股（扩产方）、沪电股份（技术投资方）、大族数控、中钨高新、鼎泰高科、芯碁微装（被建议关注的投资标的）[1][2] 核心观点与论据 * **行业扩产加速**：头部PCB厂商正加速扩产，重点布局AI相关领域，这将为上游设备商带来增量订单[1][2] * 鹏鼎控股在泰国计划新增投资43亿元人民币，主要建设面向AI服务器、AI端侧、低轨卫星的HDI和HLC产品产线，项目建设周期为2026年全年，预计PCB设备订单有望在2026年内落地[1] * **技术持续迭代**：芯片技术迭代推动PCB向高端化升级，具体表现为孔径与线宽线距的微小化，这要求更先进的加工工艺与设备[2] * 沪电股份计划投资3亿美元（约合21.8亿元人民币，按1美元兑7.27人民币估算）在常州设立子公司，搭建CoWoP（Chip on Wafer on PCB）等前沿技术与mSAP（改良型半加成法）等先进工艺平台，布局光铜融合等下一代技术方向[1] * 更先进的封装工艺（CoWoP）与加工工艺（mSAP）将带动设备向高端化发展，例如解析度更高的LDI（激光直接成像）设备和超快激光钻孔设备[2] * **投资机会**：设备商有望受益于行业扩产浪潮（β机会），而耗材商及特定设备商则有望受益于AI PCB技术升级带来的产品结构改善与高端化需求（α机会）[2] * AI服务器PCB层数持续提升，有望改善钻针等耗材的产品结构[2] * 投资建议关注PCB钻孔环节的大族数控、中钨高新、鼎泰高科，以及LDI环节的芯碁微装[2] 其他重要内容 * **风险提示**：宏观经济风险，技术研发不及预期[2]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：中国中免（CDFG）[1][2] * **行业**：旅游零售、奢侈品零售[1][2] 核心观点和论据 * **核心观点**：中国中免与LVMH集团强强联手，开启新纪元，有望显著提升公司在全球奢侈品领域的溢价能力和国际话语权[1][2] * **核心观点**：公司有望成为具有全球化竞争力的旅游零售综合服务商[2] * **论据**：公司通过外延扩张，拟以自有资金收购DFS大中华区旅游零售业务的相关股权及资产[2] * 收购主体：公司全资孙公司中免国际[2] * 收购对价：不超过3.95亿美元的现金[2] * 收购标的：涵盖DFS Cotai Limitada 100%股权、中国香港2家核心门店的资产（含人员、租赁合同、固定资产及存货），以及DFS大中华区的品牌所有权、会员体系和知识产权等核心无形资产[2] * 资金来源：完全来源于中免国际自有资金，不影响公司现有主营业务的正常开展[2] * **论据**：公司引入顶级奢侈品巨头及创始人家族入股[3] * 认购方：LVMH间接全资附属公司Delphine SAS及Miller家族信托旗下的Shoppers Holdings HK[3] * 发行方式：定向增发H股股份[3] * 发行价格：77.21港元/股[3] * 认购总代价：最多为9.24亿港元[3] * 所得款项用途：在扣除相关开支后，用于补充公司资本及支持公司在国内外业务发展[3] * 禁售期：认购方承诺认购完成后有1年的禁售期，体现了全球奢侈品巨头对中免长期价值的认可[3] * **论据**：协同效应显著，深化大中华区零售领域战略合作[3] * 合作方：公司已与LVMH签署战略合作谅解备忘录[3] * 合作领域：双方将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等多个领域开展深度合作[3] * 整合效益：通过整合DFS在港澳市场的核心地段份额和标杆性地标（如中国香港尖沙咀 T Galleria），公司将实现产业升级和商品结构优化，进一步增强在全球旅游零售市场的竞争力[3] 其他重要内容 * 本次交易为拟进行事项，尚未最终完成[1][2]

涉及的公司与行业 * 公司：璞泰来 [1] * 行业：锂离子电池材料及设备行业（具体涉及负极材料、隔膜涂覆、基膜、PVDF、锂电设备） [2] 核心观点与论据 * **2025年业绩稳健兑现**：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润23.0-24.0亿元，扣非净利润21.7-22.7亿元，其中第四季度归母净利润6.0-7.0亿元，扣非净利润5.8-6.8亿元，大概率全额完成不低于23亿元的股权激励目标 [1] * **平台化优势凸显**：凭借涂覆-设备-基膜业务的优势和平台化协同能力，公司是材料中为数不多在行业下行周期中仍有可观业绩兑现的企业 [2] * **2026年业绩弹性可期**：公司股权激励目标为2026年归母净利润30亿元，但考虑到多项业务处于周期底部且有向上弹性，乐观预计归母净利润可达35亿元左右，对应市盈率仅16倍 [3] 各业务板块关键信息 **负极材料** * **2025年第四季度**：预计出货3.5-4万吨，环比开启提升趋势 [2] * **未来展望**：后续四川基地和新产品将在2026年第一季度、第二季度加速放量，带动量利进一步上行，盈利预计将回升至行业中枢以上水平 [2] **隔膜业务** * **涂覆膜**：2025年全年出货量100亿平方米出头，预计第四季度接近30亿平方米，盈利能力保持稳定 [2] * **基膜**：2025年预计出货5亿平方米左右，2026年随产能投放有望达到25-30亿平方米 [2] * **未来展望**：基膜业务扩产持续领先行业，预计维持年20亿平方米左右的扩张，叠加行业价格回暖和公司降本，有望带来盈利弹性 [2] **锂电设备** * **2025年第四季度**：预计业务维稳 [2] * **未来展望**：设备订单高增，将在2026年确认收入体现，且固态电池设备配套龙头确定性强，有望带来价值重估 [2] **PVDF（聚偏氟乙烯）** * **2025年第四季度**：预计出货0.7-0.8万吨 [2] * **未来展望**：2026年计划扩产至4.5万吨，将加速放量，中期有望达到10万吨规模，明确成为行业龙头，且受益于价格触底回升 [2]

涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能（AI）大模型与AI应用行业[1][2][3][4] * **公司**： * **谷歌 (Google)**：旗下Gemini大模型[1] * **Kimi**：国内AI公司[2] * **OpenAI**：AI研究公司[3] * **飞书 (Feishu)**：字节跳动旗下企业协作平台[4] * **安克创新 (Anker)**：消费电子硬件公司[4] * **豆包**：字节跳动旗下AI大模型[4] 核心观点与论据 大模型市场动态与竞争 * **谷歌Gemini模型调用量高速增长**：自2025年3月Gemini 2.5版本发布以来，其API接口调用量从约350亿次增长至2025年8月的约850亿次，增幅超过140%[1] * **谷歌Gemini企业订阅用户规模扩大**：Gemini企业订阅用户已增长至800万[1] * **OpenAI营收实现爆发式增长**：2025年化营收突破200亿美元，较2024年的60亿美元增长超过233%，较2023年的20亿美元实现三年十倍增长[3] * **OpenAI算力规模大幅扩张**：算力规模从2024年的0.6吉瓦提升至2025年的1.9吉瓦，增幅超过216%[3] * **国内AI公司Kimi估值提升**：Kimi正在敲定新一轮融资，投前估值达到48亿美元[2] AI应用与产品发展 * **OpenAI明确未来战略方向**：下一阶段重点将是“智能体”和工作流自动化[3]；2026年将把“实际应用”作为优先事项，尤其是在医疗、科学和企业领域[3] * **AI硬件与软件生态结合**：飞书联合安克创新发布AI硬件“安克AI录音豆”[4]；该产品采用豆包大模型技术，安克负责硬件，飞书提供软件AI适配与服务，实现录音文件自动导入并沉淀为飞书文档[4] 其他重要信息 * **技术合作模式**：飞书发布的AI硬件采用了“大模型技术方（豆包）+硬件制造商（安克创新）+软件与生态方（飞书）”的分工合作模式[4] * **信息时效性**：纪要信息更新至2025年1月20日[1][2][3][4] * **信息免责声明**：内容根据公开信息整理，不涉及投资观点[5]