V i e w p o i n t | 11 Sep 2025 05:27:39 ET │ 14 pages Metal Matters Stronger copper consumption looms from 2026 despite near-term growth headwinds CITI'S TAKE In this note we revise our copper supply and demand balance, update our global copper end-use trackers for July, and review our latest soft manufacturing indicators for August. Global manufacturing sentiment remains broadly subdued despite ticking up slightly in August. We anticipate softer y/y copper consumption growth through H2'25 on growth headwi ...

Global Markets Strategy 12 September 2025 J P M O R G A N Key Currency Views Patiently bearish on the dollar Figure 1: Different factors are driving G10 FX-external/ fiscal balances, equity and commodities momentum-while EM remains dominated by carry for now Source: J.P. Morgan See page 48 for analyst certification and important disclosures. J.P. Morgan does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of in ...

We reviewed CBRE's North America Data Center Trends report for 1H 2025, which was released this week. Read through: Positive for machinery, materials and E&C companies What's notable here is the slow-down in investment noted in 1H, given that so many corporates are relying on data centers for growth. However, the more upbeat assessment for 2H is positive. We expect data centers and related power gen to drive a re-acceleration in non-res construction in 2H26, and we expect data centers to be a meaningful dri ...

行业与公司 * 涉及中国锂电池材料行业 特别是锂市场[1] * 核心公司包括宁德时代(CATL)以及其他锂云母矿生产商[1] 核心观点与论据 * 锂市场波动性加剧 价格正测试70,000元/吨的水平 主要受宁德时代矿山复产传闻与其余7座锂云母矿关闭的猜测等多空因素拉锯影响[1] * 政府监管的根本目的并非长期清除锂云母产能 而是要求矿商以更合规的方式运营 以确保中国战略资源不被低估和部署[1] * 维持宁德时代的锂云母矿在今年内不会复产的观点[1] * 上海有色网(SMM)周度数据显示强劲的表观消费 当周产量环比增长3% 库存环比下降1%[1] * 锂产品平均售价(ASP)延续下跌趋势 截至9月11日 碳酸锂(Li₂CO₃)和氢氧化锂(LiOH)报价分别为72.9千元/吨和74.5千元/吨 较9月4日的75千元/吨和75.9千元/吨有所下降[2] * 中国碳酸锂上周产量环比增长3% 达19,963吨 来自盐湖、锂云母、锂辉石和回收的产出分别环比增长2%、5%、2%和3%[2] * 碳酸锂总库存本周为138,512吨 环比下降1% 其中下游玩家(主要为正极材料制造商)、冶炼厂和其他(主要为电池制造商和贸易商)的库存分别为58,279吨、36,213吨和44,020吨 环比变化为+6%、-8%和-3%[2] 其他重要内容 * 报告数据来源为Citi Research和SMM[7][10][12][14][17][18] * 报告包含多个图表 涉及碳酸锂月度库存、周度库存、电池级碳酸锂价差(假设1个月库存)、电池级氢氧化锂价差(假设1个月库存)、碳酸锂月度产量及周度产量[6][8][10][12][16][17]

**行业与公司** - 行业聚焦人工智能相关投资对美国经济增长的贡献 涉及信息处理设备投资 非住宅固定投资 软件与研发投资等细分领域[1][2][3] - 公司未明确提及 但报告由UBS经济学家团队（包括Pierre Lafourcade Jonathan Pingle等）基于宏观经济数据完成分析[5] **核心观点与论据** - AI投资对经济增长的贡献被高估：2025年上半年信息处理设备投资对实际GDP增长的贡献与占GDP 68%的家庭支出持平（均为2%） 但这一现象主要因家庭支出增长处于历史低位（非衰退期）而非AI投资异常强劲[2] - AI相关投资增长存在结构性分化：AI相关设备（计算机 通信设备 专用机械）和软件研发投资增长贡献自2024年第四季度以来分别上升75个基点和45个基点（2季度平均值） 但非AI投资（占非住宅投资约一半）连续6个月收缩 抵消约20个基点增长贡献[3] - 数据中心建设对GDP增长贡献微弱：尽管投资增速快 但基数过小 宏观影响可忽略不计（图3中紫色部分几乎不可见）[4] - 软件与研发是长期核心驱动力：自1990年代初以来占名义GDP份额翻倍 而其他类别份额稳定 但AI相关投资占GDP比例尚未出现明显跃升[6] **潜在风险与警告** - 通缩调整可能低估AI贡献：若BLS采用质量调整定价模型（如 hedonic pricing）修订通缩指标 AI投资的实际贡献可能被当前数据低估[7] - 关税政策干扰投资节奏：部分AI设备投资可能源于企业提前应对232条款半导体关税的囤货行为 而非真实需求[8] - 增长维持成本极高：当前AI相关投资额为5750亿美元 对GDP增长贡献约0.9个百分点 为维持该贡献率 未来两年需累计投入约2万亿美元（较当前水平增长3.5倍）[9] **数据与单位细节** - 美国名义GDP规模为30万亿美元[9] - AI相关投资定义范围包括计算机及外设 通信设备 专用电气与工业机械 软件及研发（但部分投资实际用途与AI无关）[3][5] - 非住宅投资中制造业结构贡献因拜登政府财政政策曾提升 但现已减弱[3] **其他重要内容** - 报告强调历史对比：当前AI投资增长贡献与1990年代水平相当 并非史无前例（图3）[13] - 投资结构“去物质化”趋势：软件与研发占比持续上升 工业设备与石油行业波动影响整体份额变化[6] - 免责声明指出模型假设风险（如通缩率与GDP平减指数一致）及地缘政策对投资的影响[24][56]

**行业与公司** 行业涉及液压设备制造、自动化与机器人、工程机械 公司为江苏恒立液压股份有限公司（Jiangsu Hengli Hydraulic）[2][11][40] **核心观点与论据** **财务表现与增长预期** * 公司2Q25业绩超预期 营收同比增长11% 净利润同比增长18% 均高于市场共识和历史平均水平[16] * 2025年全年营收指引维持107.62亿人民币（同比增长14.6%）但管理层对2026年营收增长预期为10-20%[31] * 上调FY27/28E营收预测4%/12% 净利润预测3%/11% 主要反映FA与机器人业务增长[2][17] * 基于DCF的目标价从105人民币上调至116人民币 加权平均资本成本（WACC）假设为7.4%[2][12][41] **业务板块分析** * **FA与机器人业务（含滚珠丝杠、直线导轨、执行器）成为核心增长引擎**：2024年营收仅占集团1%（0.1亿人民币）但预计2028年占集团营收约20%（基案例33亿人民币）[8][20] * **挖掘机液压缸需求强劲**：国内需求因基础设施项目（如巨型水坝和新疆-西藏铁路）和OEM补库存而强劲 最初预测同比增长约10% 但目前跟踪数据更高[22] * **国际市场扩张**：液压缸在海外市场渗透率低（中国仅占全球市场约25%）墨西哥工厂已于6月投产 预计2026年实现盈利 基本消除关税影响[23][24] * **泵/阀产品全球扩张**：国内市场份额已较高（约50%）但海外渗透仍处早期阶段 与卡特彼勒的重大新项目预计在2025年底或2026年初实现 推动全球份额提升[25] * **非挖掘机业务多元化**：农业机械板块营收同比增长35-50% 新能源需求碎片化但稳定增长 高空作业平台需求仍疲软[27][28] **利润率与运营效率** * 2Q25毛利率达44% 为2020年上行周期以来的最高水平[16] * 历史峰值毛利率为44% 管理层认为随着新产品（如滚珠丝杠和执行器）上量和制造效率优化 利润率改善无上限[30] * FA与机器人业务毛利率潜力高（约40%）技术壁垒高[29] **风险因素** * 下行风险包括挖掘机销量低于预期、泵/阀市场份额增长慢于预期、毛利率恶化、贸易紧张升级及关税高于预期[42] **其他重要内容** * 公司在中国挖掘机液压缸市场份额超过40%[11][40] * 人形机器人和自动化（机器工具行业国产化加速）发展可能催化FA与机器人业务增长出现阶跃变化[8] * 与全球OEM（如特斯拉、小鹏、小米）的合作突破和良率改善是FA与机器人业务上行关键[18] * 风格暴露（Style Exposure）显示当前价值因子排名89% 增长因子排名35% 动量因子排名26% 质量因子排名18%[5]

J P M O R G A N Global Markets Strategy 11 September 2025 Oil Markets Weekly Beware the Ides of September Beware the Ides of September Oil rose 2% this week to $67, as renewed geopolitical tensions—stemming from an Israeli airstrike on Hamas leaders in Qatar on Monday and NATO planes shooting down Russian drones deep inside Poland on Wednesday—reintroduced a modest geopolitical risk premium to the market. Oil received further support from President Trump's latest tariff threats against Russian crude buyers, ...

行业与公司 * 行业涉及中国出口贸易和全球航运物流[1] * 公司未具体提及 但数据来源包括中国交通运输部(MoT) 国际货币基金组织(IMF) PortWatch 彭博(Bloomberg) CEIC 和IHS Markit等机构[3][11][13] 核心观点与论据 * 中美贸易可能从"试探性低谷"进一步下滑 中国对美集装箱船离港量在9月9日结束的15天内同比收缩31.1% 较一周前的-25.7%进一步恶化[2][13] * 美国从中国海运进口账单在9月3日结束的一周同比下降32.7% 尽管官方延长了贸易休战期 但可能反映了回补效应(payback effect)[2][14] * 美国需求可能正在减弱 劳动力市场数据有所体现 同时为美国市场进行的消费电子产品供应链转移 在9月开始的航运旺季可能对中国直接对美出口造成压力[2] * 中国港口货物吞吐量在9月7日结束的一周同比增长7.2% 高于前一周的4.3% 但这可能是所有跟踪指标中唯一改善的指标[3][6] * PortWatch/IMF的集装箱出口量数据在9月5日结束的一周同比下降3.0%[3][10] * 抵达东盟港口的集装箱船数量在9月8日结束的一周同比增长4.8% 较一周前的8.3%有所放缓[3][12] * 全球贸易活动可能保持韧性 制造业采购经理人指数(PMg PMIs)出现广泛回升 去年9月的基数效应也可能提供暂时的缓解[3] * 对终端美国需求的担忧可能通过供应链多元化和"转运"两种方式 对中国整体出口造成压力 其他国家(如韩国)的出口也出现进一步的"回补"迹象[3] 其他重要内容 * 高频数据在天气事件多发的季节可能带来额外的波动性[3] * 报告包含大量图表数据支持其观点 包括中国港口货物吞吐量 集装箱出口量 对美与非美航线集装箱离港量 东盟港口到港量 美国从中国海运进口账单以及中国集装箱运价指数(CCFI)等[5][7][15]

涉及的行业或公司 * 上海上美化妆品股份有限公司 Chicmax 2145 HK 中国化妆品行业[1][4][17] 核心观点和论据 * 公司长期愿景是成为中国第一的国内化妆品集团和全球前十的化妆品集团之一 其战略路线清晰 即单一聚焦化妆品 多品牌组合和全球化[1] * 公司的品牌事业部自治结构 Brand BU Autonomy 和激励人才机制是其多品牌运营的关键差异化优势 能快速响应多元化的消费者需求和市场变化 提升运营效率[7] * 核心品牌KANS在抖音平台上保持主导地位 GMV排名第一 超过第二名一倍以上 这得益于其抖音运营改革 战略性地转向品牌自播[7] * 第二增长曲线品牌Newpage成功放量 上半年销售额达3 97亿元人民币 同比增长147% 已超过2024年全年水平 且复购率和平均售价ASP更高[7] * 公司拥有规划良好的新品牌管线 例如利用IP的Anpanman儿童护理品牌 以及与明星化妆师春楠合作的Nan Beauty[7] * 多品牌组合旨在支持300亿元人民币的销售目标 具体分为三层 核心品牌KANS目标2030年200亿 增长品牌 Newpage Armiyo等 目标80亿 孵化中的种子品牌目标20亿[7] * 公司有望乘上中国化妆品行业快速增长和国货自豪感的趋势 凭借其成功的多品牌组合 扎实的研发 成熟的全渠道和不断提升的品牌资产 进一步获取市场份额[1][12][13][17][18] * 预计2025至2027财年销售额和盈利的复合年增长率 CAGR 将分别达到23%和32% 营业利润率OP margin将从2024年的10 9%提升至2027年的14 1% 主要由毛利率GPM从2024年的75 2%扩张至2027年的78 4%以及运营杠杆驱动[13][18] 其他重要内容 * 投资评级为增持 Overweight 目标价从109港元上调至114港元 基于DCF估值 对应2026和2027财年30倍和24倍预期市盈率[1][4][14][19] * 2024年公司在中国化妆品公司中排名前十 在中国整体美容个护市场中排名前十五 市场份额为1 4% 零售额为77亿元人民币[12][17] * 核心品牌KANS在2024年是抖音上排名第一的化妆品品牌 GMV超过65亿元人民币[12][17] * 将2025至2027财年的盈利预测上调了1%至5% 当前预测比市场共识高出3%至8%[1] * 关键的下行风险包括产品质量恶化 通胀 新品牌孵化和政府监管 潜在的上涨催化剂包括新品牌孵化成功以及核心品牌增长超预期[21] * 公司财务数据显示强劲增长 预计2025至2027财年收入将从86 38亿人民币增长至126 73亿人民币 调整后每股收益EPS将从2 88元人民币增长至4 47元人民币[11] * 公司估值指标显示 基于2026财年预期 市盈率P E为23 7倍 企业价值倍数EV EBITDA为21 7倍[11]

Policy Watch Global Markets Research Economics - North America September FOMC Preview Fig. 1: We expect the FOMC to deliver a 25bp rate cut at next week's meeting Jeremy Schwartz - NSI jeremy.schwartz@nomura.com +1 212 667 9637 Aichi Amemiya - NSI aichi.amemiya@nomura.com +1 212 667 9347 Ruchir Sharma - NSI ruchir.sharma@nomura.com +1 212 667 9186 We expect the median dot to remain unchanged in 2025, signaling just two cuts this year. Many officials are likely to lower their rate expectations for this year ...