纪要涉及的公司 全信生物、华东医药、汉森制药、健康源 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - **核心观点**：全信生物是深耕自免领域、确定性强的公司，通过研发、生产和商业化布局实现产品价值最大化 [1][2] - **论据**：过去十数年专注自免领域创新药研发，有持续创新研发能力，产品均为团队原创；建有符合GMP标准且通过认证的生产基地，保障产品供货和CMC功能；2024年公司和产品双上市，首个产品乌斯乌丹康舒默瑞斯药获批并由华东医药推广 [1][2][4] 产品管线进展 - **核心观点**：公司多个产品管线取得重要进展，未来可期 [3][4][17] - **论据**：VGF预计今年内完成三期；2024年关键临床如期达成，部分产品预计年内达节点并披露；乌苏姆丹康已上市，两个核心产品处于三期中后期，预计很快申报BIA或读出三期主要数据；白铁173抗今年2月达主要终点，预计下半年申报BRA [3][4][17] 重点产品情况 - **乌斯乌丹康** - **核心观点**：该产品具有成本低、毛利率高的优势，销售预期良好 [7][8] - **论据**：一年只需打4针，100公斤以下患者单次用45毫克，维持治疗期年抗体使用量180毫克，生产成本低，毛利率高；整体销售目标3亿，峰值预计15 - 20亿；与华东医药合作，借助其销售渠道和经验，产品分成方式为税前利润对半分 [7][8][9] - **白介4单抗** - **核心观点**：白介4靶点赛道未来增长快，但竞争激烈，公司产品有优势和合作空间 [12][14] - **论据**：国内开发企业较多，未来商业化和市场拓展是关键；与华东医药二次合作，华东医药有完整皮科布局，可发挥渠道能力和产品协同效应，拓展联用或续贯疗法空间 [12][13][14] - **白铁173抗** - **核心观点**：临床数据不错，公司考虑多种商业化开发方式 [17] - **论据**：今年2月达到主要终点，三期数据较好，预计下半年申报BRA；可能寻找前代合作伙伴，也考虑自建小规模团队进行商业化开发 [17] - **R3P19单抗** - **核心观点**：产品力强，市场竞争乐观，预计今年二三季度交界启动三期 [17][18] - **论据**：靶点疗效好，患者获益五项因素最高；一期数据发在匹克品牌JAMA上，二期数据在2025年AAD会议上口头发布且不错；与汉森制药合作，汉森可提升产品商业化水平 [17][18] - **TSLP** - **核心观点**：在呼吸科应用前景好，公司看好其发展 [19] - **论据**：呼吸科生物制剂市场处于爆发前期，公司针对呼吸科适应症做创新产品迭代；TSLP在COPD领域刚取得IND或才入组一段时间 [19] 财务情况 - **核心观点**：2024年公司财务表现亮眼，资金储备充足，未来开支将优化 [21][22][23] - **论据**：收入大幅增长，亏损大幅收窄，经营现金流改善；2024年收入1.8亿，包括产品对外授权收入1.3亿和赛博士提供的GDP收入近2300万；有效管控开支，2025年研发和管理费用与2024年基本持平，2026年后研发开支将下降；资金储备相比2023年底增长近50%，2024年底有5.5亿资金储备，还有1.6亿未动用银行贷款合同，2025年初又获3000万；优化银行债权结构，提用两到三年期研发贷款 [21][22][23] 未来展望 - **核心观点**：公司将守住基本面，拓展海外市场，深耕自免领域 [25] - **论据**：确保现有产品临床进度和申报进展，强化公司在18A企业中的确定性；重点将创新产品带到海外市场；短期内持续深耕自免领域，满足临床患者需求 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司CDMO业务发展良好，2024年外部订单接近1亿人民币，2025年订单总量已超1.5亿，赛博士团队将产能充分利用，业务稳健且高质量 [20][47][49] - 公司预计2025年研发开支参照2024年水平，2026年后随着三期项目结束研发费用大幅下降；收入方面，BD授权收入、赛博士CDMO收入等将为公司带来增长 [50][51] - 公司现有资金储备加上2025年的授权里程碑收入、乌斯努丹康的利润分成和供货收入，预计可保障未来三年稳健运营，2028年后乌斯努丹康销售爬坡，公司资金压力将减小；预计2028 - 2029年公司收支平衡，海外市场合作更看重找到好的合作伙伴 [53][54][56]

纪要涉及的公司 纸布业集团（子不语），一家贤妇品牌跨境电商上市公司，总部位于中国杭州，销售渠道依托亚马逊、TikTok等第三方电商平台和自营网站，市场主要为北美和欧洲 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 公司概况 - 愿景是成为值得尊重的全球化时尚品牌公司，使命是让全球用户及时便捷获得满意时尚产品和服务，从创造价值、员工幸福、产品表达美和社会责任四个维度诠释 [3] - 2020年陈总接任行政总裁，深化组织变革，多位职业经理人加入管理层 [4] 财务表现 - 2024年营业收入、净利润、现金流三项指标正向大幅增长，收入达33.3亿元，同比上涨10.8%，在海外消费市场通胀、经济复苏缓慢、竞争激烈情况下逆势增长 [5] - 毛利率74.3%，同比上涨9.1个百分点，基本恢复到两三年前水平，因上年度成货战略、优势产品梳理和精细化管控库存，库存商品应用效率提升 [6] - 净利润1.5亿元，扭亏为盈，净利率4.5%，体现公司高效运行管理和成本费用控制能力，收入增长健康且可持续 [6][7] - 资产运营效率提升，库存周转天数从360天降至237天，应收账款周转天数从19天减至17天，应付账款周转天数从65天降至50天 [8] - 2024年经营性现金流金额2.6亿，同比上涨2.4倍，是净利润的1.7倍，现金等价物达4.5亿，同比上涨61%，董事会宣布末期股息为每股0.12港元 [9] 运营回顾 - **品牌战略**：构建原创品牌矩阵，发力高端市场，打造高端品牌阿Q，通过独立站提供个性化服务；成立品牌事业部，聚焦打造九大核心品牌，完成客群、产品风格定位和品牌视觉系统升级，建立社交媒体账号并与达人合作推广 [10][11][12] - **全球供应链**：加强柔性供应链建设，自研数字化系统与BI平台，打通跨境流程，监控节点情况和作业效率；与200个以上优质OEM供应商合作，实现小单快返，降低库存；优化物流仓储管理，提高效率和降低成本 [14][15] - **设计转型**：开款策略从粗放式转为精细化，年度开款从一万款减至三千款，定位聚焦品牌风格，根据流行趋势和消费者需求设计，利用大数据培育爆款；注重产品力建设，通过优化产品结构、供应链管理和品控流程确保产品品质和市场响应能力 [15][16] - **AI应用**：利用人工智能在AI生图、AI智能广告、AI辅助产品设计和商品管理等领域尝试和落地 [17] 未来展望 - 未来三年至十年打造组织力、产品力和品牌力，将AI赋能作为S级项目，各业务环节和流程切入AI提效，员工转变为AI思维 [18][19] - 加大全球化供应链布局，2025年预计20%产能在海外，2026 - 2027年达50%，从东南亚拓展至北美、非洲等地 [19][21] - 找到品牌基因，深化品牌建设，向全渠道布局产品销售，未来三年打造国际知名服饰品牌，未来十年形成全球化时尚品牌运营公司 [20][22] 问答环节观点 - 美国邮政拒收影响小，公司大部分用商业物流；关税加征对海运成本影响小，通过物流商报关并摊入产品成本；T86政策对空运中8%的快速补货有影响 [24] - 美国零售市场处于通胀水平，消费者追求性价比，线上销售额占1.3万亿美元，占比13%，其中第三方平台占50%，美国线上销售有提升空间 [25][26] - 公司派系政策本着为股东带来最大投资回报理念，保持利润分配政策稳定性，未来根据经营和资金情况综合决定派系比例 [27] - 公司供应链出海布局考虑供应链安全、效率和品质，目前产能主要在东南亚，未来拓展至土耳其、墨西哥、巴西、非洲等地 [27][29] - 公司品牌出海核心竞争力在于整合跨境产业链能力、提供高性价比产品和积累的品牌影响力；品牌战略扩张将对九大亚马逊品牌全渠道布局并走向线下，高端市场从2023年下半年开始筹备 [32] - 服装品类作为非标品类，在产品设计、库存管理和供应链方面比其他品类面临更多挑战 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司今年首次成立ESG委员会，独立董事刘建成博士任主席，推动可持续发展；实施单双休到双休、部分人不打卡制度，践行ESG精神 [22][23] - 公司未来有计划开设线下实体店和集合店，前期以树立品牌为主，控制预算，目前现金流充沛可提供支撑 [31] - 公司目前聚焦十大核心品牌，未来会将主要资源倾斜投放，2025年年报可能给出地区和品牌的详细数据 [34][35]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI+制造、计算机视觉、机器学习平台、工业质检、大模型应用、工业机器人、工业软件等 [1][5][10][13] - **公司**：创意旗帜 纪要提到的核心观点和论据 公司战略转型 - **核心观点**：2024年公司积极主动转型，从高举高打转向高质量发展，将经营现金流置于战略优先度首位，聚焦AI+制造核心业务 [1][28] - **论据**：明确战略优先度，大力改善应收账款和现金流管理，聚焦核心业务，增加软件服务比例，增强直签客户粘性 [1][28] 财务表现 - **核心观点**：2024年公司营收规模收缩，但业务质量和财务健康度提升 [1][24] - **论据**：2024全年营业收入12.22亿元，同比下降30.2%；AI+制造业务板块收入占比同比大幅提升13.1个百分点，达80.3%；终端用户直签收入占比同比大幅提升22.8个百分点，至67.9%；毛利4.23亿，同比下降28.1%，但毛利率提升至34.6%；调整后净亏损1.17亿元，较上一财年改善23.9%；经营现金流从2023年的 -1.8亿改善至2024年的 -0.36亿，同比大幅改善80.1%；报告期末账上现金和现金等价物12.05亿，集团无贷款 [1][2][3][24][25] 市场地位与创新成果 - **核心观点**：公司在多个市场领域位居前列，创新成果显著 [5] - **论据**：创意旗帜位居计算机视觉市场第三，机器学习平台市场第四，工业质检市场2024年跃居第一，制造业等领域蝉联第二；入围中国大模型应用市场前七位，是唯一聚焦制造业的厂商；获沙利文、福布斯等重要奖项；工业大模型相关行业解决方案获央视等媒体报道；75B工业大模型通过国家网信办备案，获山东省智能制造工业大模型重点实验室等认定；围绕AI和工业大模型主营业务累计申请专利1365件，发明专利占80%以上，已确权发明专利383件 [5][6] 战略合作 - **核心观点**：公司与多家企业达成战略合作，拓展业务领域 [6][7] - **论据**：与华润数科合作构建基于大模型与工业软件的AI智能体应用解决方案；与阿里巴巴旗下金碧合作开拓大模型起步软件市场；与Bundley软件合作打造新一代基础设施智能工程软件产品 [6][7] 技术发展路线 - **核心观点**：以工业大模型为基础，AI智能体为引擎，驱动工业机器人，赋能工业软件，实现软硬融合 [7][8] - **论据**：研发工业巨神智能技术站TEDROCK，构建机器人数据系统、控制系统和智能系统；将工业大模型与工业软件结合，为企业智能体应用提供数据基础，支持在私有化环境部署，构建适配制造业细分领域的垂类模型 [10][13] 应用案例 - **核心观点**：公司技术在多个行业得到应用，取得良好效果 [15][17][18][19] - **论据**：为山东某大型钢铁企业打造ESP钢卷火车运输无人化系统，降低人员成本42%，安全事故发生率降为0，作业稳定性提升14%；为河北某晶圆代工企业打造智能事件管理系统，实现事件智能分析等功能；为湖南某大学实验室助力高端人才职业技能培训；为某啤酒生产厂商构建基于工业大模型的数据分析方案，提升工厂数据分析效率13倍以上 [15][16][17][20] 未来展望 - **核心观点**：2025年公司将反守为攻，持续发展，实现扭亏为盈 [31][32][39] - **论据**：市场环境好转，公司自身业务结构优化，技术、产品、财务等方面积累优势；将继续与合作伙伴深入合作，在技术、产品、行业应用、资本等多方面拓展；平衡营收、损益、毛利率、经营现金流等方面，实现攻守平衡 [31][32][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年人力成本在营业成本中的占比从23年的40%上涨到46%，研发开支及销售开支费率因收入下降有所上升，行政开支因提升运营效率下降 [25][26] - 公司被调出港股通，股价和流动性出现波动，主要受港股市场流动性特点、公司自身成本结构影响，目前低成本Pre - IPO股东和员工退出基本完成，公司将进行市值管理 [37][40][41]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：小微企业SaaS云服务、智能财税服务、代账行业 - 公司：畅捷通 纪要提到的核心观点和论据 公司经营成果与业绩亮点 - 2024年贯彻规模化增长效应化经营策略成效显著，净利润翻番，经调整经营性利润大幅转正，改善九千多万，步入盈利加增长新轨道 [1] - 云订阅业务收入接近70%，ARR突破一亿美金，完成云订阅模式转型 [1][3] - 全年新增付费用户14.3万，累计付费用户数77.5万，在行业内保持领先 [1] - 2024年公司总收入9.6亿，同比增长20%；毛利6.9亿，同比增长28%；净利润3346万，同比增长111%；毛利率达72%，同比增长5个百分点 [5] - 订阅收入6.5亿，同比增长34%；ARR是7.2亿，同比增长27%；云订阅业务合约负债6.3亿，同比增长18% [5] - 客户年内留存率提升到84%，员工人均创收近98万，人效产出在行业内领先 [7] AI战略布局与实践 - 2025年制定“AI之上”战略主题，在行业化数据储备、AI场景化应用、AI智能体构建和AI商业化路径上有积累和规划 [1][2] - 构建数字化底座，用百万级企业财税数据训练财税大模型，实现智能化记账和报税，突破业务边界至BaaS服务阶段 [8] - 开发智能体构建平台，加入通用工具、业务API和大模型微调，使智能体与业务和客户场景融合 [9] - 智能体模型分数字员工、数据分析和小畅智库三个层面，提升企业运营效率、决策力和知识水平 [10][23] - 智能财税业务通过专用大模型训练和智能体封装，实现全自动和全智能化服务，人效从传统代账公司的百套提升到2000套，降低行业成本，有望成为第二增长曲线 [12][15][16] - AI智能体管理平台可快速构建体验级智能体，结合原有业务场景实现智能化，并对智能体配置、上架、权限等进行控制 [17][18] 业务发展规划 - 业务由销售三大主力通道三轮驱动，直营通路配合AI技术，扩大搜索引擎和短视频运营承担率和产出 [24] - 2024年开始业务出海尝试和布局，2025年从港澳台、中南亚和中东切入拓展海外用户，基于效率化原则 [24] - 以小微企业SaaS云服务为基本盘，保持龙头地位，借助AI技术和布局，通过智能财税BaaS服务开拓客户，计划到2028年突破500万付费用户 [25] AI商业模式 - 智能财税业务是全新商业模式，促销价20元/年，预期今年客户量达百万级 [26][27] - 针对SaaS产品搭建智能体广场，部分应用免费，提高客户满意度和续费率，通过AI提升新客户转化率、老客户续费率和增值功能转化率 [27][28] 与代账公司关系 - 畅捷通作为科技型公司，协同代账公司，承接记账报税业务，其他服务由代账公司完成，共同服务三千到四千万小微企业代账和商事服务市场 [29] 未来规划与展望 - 持续关注业内具备业务协同效应的同类型公司，进行战略投资兼并分析跟进；合适时机考虑回购公司部分股权 [30] - 2025年努力实现净利润翻番，收入同比增长与2024年相近 [31] - 集团在产业技术和大客户资源方面提供支持 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国内2024年有1.82亿市场主体，个体工商户1.28亿户，小微企业约4900万户以上，较2023年少量增长 [2] - 畅捷通从2017年开始订阅模式，约6年积累到1亿美金ARR，在样本企业中排中位稍靠上，比Shopify快，与Twillo相近 [3] - 用户平均生命周期达8.4年，较前一年末的8.2年有所增长 [4] - 2024年初员工总数1100人，年末982人，未来人员数量预计无大波动 [4] - 若股票全流通计划顺利完成，H股占比将从25.32%拓展到41.72% [4] - 18个月内数电票自动取票功能调用量增长5倍，体现用户需求增长和工作习惯变化 [5] - 过去三年订阅收入复合增长率31%，ARR复合增长率24%，毛利率从2022年的61%提升到72%，单项费用经营费用率下降35个百分点至73%，2024年经调整经营利润比2023年改善9000多万 [6] - 订阅收入中直销占比近10%，直销费用主要是人员工资，在销售费用中占比不大 [36] - 70多万云付费客户中，超50%是新购客户，原有客户升级占比30%-40%，目标是转化存量一百多万客户 [37][38] - 近两三年从友商传统软件转化为畅捷通用户约一万五到两万，2024年新增用户中约两万曾是软件包用户 [39] - 2024年管理费用增长因离职补偿金增加，销售费用增长匹配收入增长规模，新业务前期投入使销售费用高于收入增长 [41] - 公司因账面有前期累计亏损未消化，暂无法分红，正关注相关政策，若用特定资本公积弥补亏损后盈利可分红 [43] - 小微财税市场分有专属会计的小型企业和通过代账公司解决财税问题的微型企业，畅捷通主营针对约700万小型企业的小微SaaS，目前整体市占率接近30%，云市占率10%，目标新三年带动客户规模突破500万 [44][45][46]

纪要涉及的公司 新科荣医药，是中国西南地区唯一一家长期开展生物制品进口销售的企业，在北京、上海、广州、成都四个进出口口岸均有药品进口业务 [3] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务布局 - **血液制品业务**：专注于血液制品及其他增长快速率的进口药物，2024年药品销售收入为27.93亿元，主要产品奥克特珐玛人血白蛋白市场占有率为13.3%；人血白蛋白注射液市场需求每年稳步增长，2020年全年批发量达8320万瓶，同比增长6.5% [2][3][7] - **医美业务**：2021年确定建立医美业务板块，以PCL为原材料开展产品研发；收购德美医疗美容医院，设有整形手术等科室；自研少女针预计2026年上半年完成审批并上市，有望带来新的收入增长点；2024年医美服务收入达2870万 [1][5][7][19][29] - **生物医药冷链及供应链平台业务**：成都新科荣医药有限公司是中国西部地区最大的冷链物流中心之一，一期冷链仓库于2018年建成并投入使用，二期于2024年逐步启动，目标是获得第三方冷链医疗配送资质，向第三方开放提供综合服务 [6][7][10][11] 公司发展规划 - 三赛道共同发展，深耕生物制品领域、构建新型医美产业链以及建设生物医药冷链及供应链服务中心，力争成为国内领先的生物医药综合企业 [7] 公司面临的问题及应对措施 - **汇率波动问题**：人民币贬值导致采购成本增加，毛利率下降；通过锁定汇率、与厂家谈采购价格、根据市场报价测算锁定利润的汇率区间等方式应对；美元贷占比低，主要体现在应付货款中，会根据账期到期时间支付，未到期前通过锁汇方式锁定汇率 [12][13][14] - **销售费用问题**：2024年销售费用比前一年度大幅减少，主要原因是市场推广和营销开支减少，得益于以医院销售为主的销售策略，随着销售量提升，销售费用逐步降低 [15][16][17] - **产品依赖进口问题**：目前产品依赖进口，因政策环境和独家合作安排难以实现本土化生产或引入其他供应商，会持续关注血液制品政策发展；考虑利用销售网络渠道实现其他血液制品销售 [20][21] - **经营现金流问题**：2024年经营现金流净流出约2.33亿元，主要因四季度国有企业客户用银行承兑汇票支付货款；会选择合适收款方式控制风险，每年做现金流预测和预算，根据自有现金匹配资本开支进度 [20][22][24] 市场拓展计划 - **医美产品东南亚市场**：主要针对新加坡市场，少女针已开展在新加坡的临床注册工作，希望国内注册完成后在新加坡注册上市，再辐射泰国、印尼等地区；与新加坡当地医疗美容机构有合作探讨 [9] - **白蛋白市场**：2025年稳定白蛋白市场销售，通过扩大现有销售渠道提升收入，价格受国家监管机构指导和同行出厂价影响 [28] - **基层医疗机构市场**：为进一步提升销量，将向区县或三线城市的基层医疗机构延伸，采用销往医院和医疗机构的策略，平衡渠道下沉与成本控制 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在1920年分别获得奥地利、德国及瑞典产人血白蛋白的全国独家授权，2022年获法国产人血白蛋白的独家授权 [1] - 2020年7月尚宇针临床试验顺利完成入组，进入随访阶段，预计2025年第四季度完成 [2] - 集团英美研发中心及医疗美容医院成都恒美盛生物科技有限公司是集团全自治公司，于2022年10月落地天府国际生物城，目前已申请各类知识产权 [4] - 一期冷链仓库目前自用，使用率约60%，主要用于白蛋白储存，产品周转期在一个月以内 [10] - 2024年行政开支中的研发费比前一年增长1000多万，主要因少女针进入临床试验，相关临床费用急剧增加 [15] - 公司进口的二代头孢复星在国内主要走民营医院，与高端综合医疗机构建立合作 [19] - 公司与奥克特珐玛合作13年，一直在探讨深化合作，包括产品重组、在国内开展临床和注册工作等，但受国家政策影响 [26]

纪要涉及的公司 维持佳节 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 去年营收891亿港币，纯利10.5亿港币，同比双位数大幅增长 [2] - 24年东南亚业绩同比增长74%，纯利贡献占比超集团整体利润50%，东南亚市场10年盈利增长5倍 [2] 2. **业务发展** - 旗下佳节云星和南京美食佳节一月初接入DeepSeek，提供高性价比解决方案 [3] - 多家券商对公司进行覆盖并出研报，险资、券商自营、私募和高净值个人持续加仓，投资者占比提升，日均交易量大幅提升 [3] - 获得华为、英伟达等重要厂商奖项，北京国内总部购置新写字楼并搬迁，上下游合作伙伴莅临仪式 [4] 3. **关税政策影响** - 中美关税对公司影响微乎其微，市场在中国和东南亚，从美国本土采购产品少 [6] - 与上游厂商沟通，东南亚厂家未涨价，中国仅美国软件公司autodesk准备涨84%，其营业额占比小，对利润影响不大 [6] - 关税对库存几乎无影响，硬盘、CPU等厂家未涨价 [8] - 从产业链上下游看，若利润压缩，竞争对手可能难存活，公司份额或提升 [9] 4. **历史经营情况** - 公司成立于91年，经历97年香港金融危机、08年全球金融海啸、中美贸易战等，ROE一直保持在12%以上 [12][13] - 国产替代对公司影响最大，过去三年国内业务增长慢，企业级产品国产占比从80%多调整到去年的80%几，开拓新业务艰难但顺利完成 [13][14] - IT行业对经济韧性强，产品覆盖各行各业，经济好坏对需求影响不大，公司存货和应收款管理出色 [15][16][18] 5. **管理创新** - 取消KPA考核和绝对绩效的考核，采用相对绩效管理，引导事业部高于行业平均水平 [19][20][21] - 引入二维工具进行风控管理，根据合作对象质量控制应收款风险，风控高效且质量高 [22][23][24] - 打造强有力中后台控制风险，培养前台风控意识，将管理权限往前放，降低管理成本 [25][26] - 公司无统一奖金制度，给事业部奖金包，由其自行分配，通过管理原则和指导思想平衡事业部权力 [26][27] 6. **市场布局** - 积极争取在越南布局，此前因PE问题未完成收购，目前有项目在谈 [30][32] - 泰国业务受关税影响不大，今年第一季度增长21%，若与泰国政府60万台数据中心合作推进，业务增长可能特别好 [33] 7. **回购计划** - 正常分红比例在35%左右，不再投资非本行业一级市场项目，若资金富裕，可能用于回购股票，但不会大量回购，股价跌到一定程度才会行动 [34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司董事长负责公司文化、运营制度建设和资金安全，不过多参与日常事务 [29] - 公司在各国尽量用本币销售和贷款，不管理汇率波动，长周期看本币盈利增长即可 [31]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：新消费板块、玩具行业 - 公司：BLOOK（布鲁克） 纪要提到的核心观点和论据 产品力壁垒 - 上新速度和成功率：2024年有400个SKU，2025年有上新800个SKU的能力；以假面骑士为例，2024年7月推出首款产品，五个月内表现良好 [1] - 多IP拓展：通过拓展不同IP触达不同人群，如针对女生推出三丽欧、柯南等新IP及玩法，针对二次元用户推出初音未来奇迹版等手办；2024年末有50个IP储备，2025年3月官宣新IP [2][3] - 产品性价比：覆盖各价格带，与万代、乐高及国货品牌相比，在IP还原度、可玩性、可动性等方面表现更优 [11][12] 网点优势 - 校边店基础：产品终端广泛渗透在校边店，通过Ultimate IP打响名号，新IP和产品铺货相对容易 [4] - 渠道拓展：除校边店，产品还可触达玩具反斗城、711等渠道；未来将新增谷子店、潮玩店等渠道，通过9块9、19块9产品加大下沉市场渗透 [4][10] 出海潜力 - 2024年二季度开始出海，营收达六千多万；加大出海团队打造，合作当地规模化渠道，采用本地化运营，多个IP获海外授权 [5] 财务表现 - 营收增长：2023 - 2024年营业收入分别同比增加169%和156% [6] - 利润率提升：2024年净利率达26.1%，预计未来稳中有升；毛利率因生产优势持续提升，费用端也在优化 [7][8] 供应链优势 - 与代工厂合作独家，自己设计流程；预计2026年前后竣工自有工厂；外包生产及采购成本下降30%以上，IP授权费用比例提升至9% [9] 内容营销 - 官方账号和用户生产内容与消费者形成连接 [12] 估值观点 - 公司是新消费核心标的，长期成长空间有信心；预计明年有450亿港币市值上涨空间，涨幅30% [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发展历程：2016年开始研发新玩具，2019年涉及拼搭角色类玩具研发，2021年获得奥特曼授权，2022年转型做人形积木人 [6] - 产品品类：98%收入来自积木人，之前对Ultimate单一IP依赖较强，目前奥特曼占比降至48%，前四大IP收入占比合计超90% [8]

纪要涉及的公司 大明国际，成立于1988年，是一家提供定制化金属材料加工以及零部件和高端装备制造服务的企业。中国宝武集团持有其16.28%股份，日本商社阪和兴业持有2.29%股份，连续三年入围中国企业500强 [1]。 核心观点和论据 公司发展潜力大 - **上游优势**：钢铁产能供大于求、产品同质化严重，钢厂依赖渠道分销能力，缺乏一站式加工服务网络；大明建成全国服务网络，有庞大客户群体和丰富服务经验，具备全球领先的一体化一站式加工能力，可提升钢厂终端服务能力 [3]。 - **下游优势**：能解决高端制造加工需求，材料成材率高、产品质量稳定 [4]。 - **同业竞争优势**：同业缺乏一站式加工服务能力、服务网络优势、与钢厂深度合作、加工技术和研发能力；大明在材料保供、加工能力、工程项目服务经验、出口业务和战略合作客户等方面领先 [4]。 业务布局与创新 - **制造业务**：向产业链延伸的战略布局，产品涵盖大型容器、结构件、精密板芯件和冷镦件，服务于石化、能源装备等多个行业 [5]。 - **供应链金融**：联合金融机构推出大明宝供应链金融产品，累计业务金额突破60亿，服务客户数量突破1600家 [6]。 - **海外市场拓展**：以德国杜塞尔多夫的欧洲大明为起点，与国际商社携手共建海外服务网络，提升国际化经营水平 [7]。 技术与资质实力 - **专利与认证**：拥有300余项国内外专业资质认证、150余项专利，2024年新增专利超50项；集团下属大明重工和山东大明为全国高新技术企业 [8]。 - **两化融合**：大明精工制造工厂获两化融合三A认证，11个加工中心中有8个获两化融合两A级认证；山东和晋江两地2024年获两化融合双A级认证，江苏大明取得省级智能制造示范车间荣誉 [9][10]。 2024年业务表现 - **营收与销量**：全年营收465亿，表现稳健；不锈钢销量增长1%，市场率6.3%，保持行业龙头地位；碳钢销量增长4%，产品结构持续优化，品种钢增幅达20%，品种钢、中厚板和冷扎销量合计超247万吨，占比超48%；工程项目销量突破12.9万吨 [15]。 - **项目交付**：为多个大型项目和行业龙头提供配套制造，如万华烟台、蓬莱和福建园区塔器交付，蓝石重装岩浆制造机首台套及广西石化拖钉碗塔发运，大明重工国际知名天然气制甲醇项目塔器交付，为加拿大项目配套的成化器和水冷塔出口，OKI2项目出口印尼，为森蓝美卓提供矿山浮选机和球磨机产品，服务国内外工程机械巨头并拓展国际市场，为全球知名工程公司制作冷凝器发往西班牙，为能源装备龙头企业提供大型核电机组低压外缸制造服务 [12][13][14]。 未来发展战略 - **五大差异化战略**：围绕品种钢、深加工、工程项目、战略融合和出口打造具有国际竞争力的制造服务企业 [16]。 - **拓展零售业务**：依托加工服务经验、业务响应速度和信息化产销运平台，组织小团队服务快捷响应市场，打造新业务增长点和增厚毛利 [16]。 - **信息化与数字化建设**：建设信息化和数字工厂，打造经营数字化试点并推广，实现各层级经营数字化管理，为智能工厂建设奠定基础 [17]。 - **技术研发投入**：加大技术和研发投入，建设多个高级技术企业，与科研院校合作引进人才，建成大明国家级技术中心 [17]。 - **海外服务网络构建**：携手海外商社构建海外服务网络，提升全球业务资源跟踪、项目监测和执行能力 [18]。 - **产业生态圈打造**：与商社、海内外知名客户和科研院校携手提升产业链价值 [18]。 其他重要内容 2024年亏损原因 5 - 7月碳钢价格大幅波动，公司约八九十万吨碳钢货源累计亏损超7亿，主要因价格风险，与市场需求量无关；下半年经营改善，弥补2 - 3亿收入 [19]。 销售业绩维持原因 服务行业主要为制造业，与建筑相关少；发挥市场优势，深化产业链上下游合作，调整经营策略，在稳存量、抓增量、提服务、增效率方面做了很多工作 [21]。 应对行业需求疲软策略 材料板块两条腿走路，大众化需求坚持低成本、高效率、标准化、快速交付，提高服务质量扩大销量；发挥竞争优势，与产业链上下游合作服务好用户 [22][23]。 成本管理措施 - **人力资源成本**：优化人力资源，去年整体用工人数下降7%，今年一季度与去年一季度相比也下降7%，通过岗位合并、减少管理层级、调整外包业务等方式降低成本 [24]。 - **物流成本**：清理进厂和出厂成本，发挥码头降成本优势，预计码头一年可为公司带来2000万成本下降或效益增长 [25]。 - **采购成本**：采购单列管理，通过招标比价等方式降低采购成本 [25]。 - **资金成本**：通过库存高周转、提高效率、减少资金占用、降低再制品和中间品数量、提升全口径交期等方式降低资金成本 [25]。 融资现金流变化原因 原材料价格下跌导致融资需求下降，银行融资环境理想，融资减少主要因流动资金稀缺下降，流动负债下降 [26]。 风险防范措施 最大风险是国家政策风险；公司全国布局不断完善，从贸易转向加工，有技术服务支撑，积累了7万多家优秀客户；各加工中心业务增长，在各行业业务占比不超10%；加强与钢厂合作，提升合作供应和互动 [29][30][31]。 码头运营与规划 码头一期若今年达到200万吨吞吐量则超设计规模，随着产能提升中间当量也会增加；已启动二期规划和申报，预计明年上半年获批，明年底前展开建设，2027年下半年投产 [33]。 大明宝业务效益 方便下游客户融资，目前余额达8亿，去年累计提款量达40亿；正与主办银行交流降低融资成本 [33][34]。 有色品类加工业务 具备加工、裁剪、下料、焊接、机加工能力，将扩展业务种类，为客户提供更多服务选项 [35]。 海外业务拓展计划 - **设立服务机构**：2025年7月15日开张俄罗斯代表处；计划2026年上半年在越南或泰国设立新服务公司和机构，下半年设立加工中心 [37][38]。 - **应对挑战策略**：结合当地钢厂和海外商社，在当地设立加工服务中心，满足当地客户快交期、低成本服务需求，规避政策不稳定风险 [39]。 市场判断与应对策略 - **市场判断**：全球钢铁表观消费量增长，中国在全球制造业竞争力最强 [40]。 - **关注因素**：全球各国贸易政策和产业政策对钢铁及制品需求的影响 [40]。 - **应对策略**：根据情况调整策略，在国际化方面做出更多动作 [40]。 国内经济波动影响路径与应对措施 - **影响路径**：国内经济波动影响钢材供需关系，进而影响价格，价格变化影响存货价值 [41]。 - **应对措施**：抓好内部精细化管理，提升竞争力；锁定上下游价格，控制风险；加快周转，减少库存 [41][42]。 内需市场需求结构变化 房地产基建相关建筑用材需求下降，制造业、服务业占GDP比重上升，机械、汽车、能源、船舶、家电等行业需求较好，对大明有利；公司商情部和营销管理部会根据形势变化调整计划 [44][45]。 消费升级对公司的要求与成果 从材料贸易走向材料加工、零部件深加工、制造配套和项目服务；装备领先，技术投入大，有20%技术人员；在汽车牌机系列、造船化学冰产、国内LNG罐等行业取得明显份额 [46][47]。 拓展市场领域和销售渠道计划 2025年筹建线上业务，推动材料加工标准化、快速交货；建设更多连锁加工中心，完善信息化、标准化管理体系和物流配送；先尝试推动，目标是实现网上销售 [50][51]。 技术创新和产品升级规划 - **投入资源**：每年信息化投入一千多万，自动化投入过去几年为两到三千万一年，现在快到五千万一年 [52]。 - **关键突破**：2025年上半年成立滚压事业部；加强焊接技加工，成为下游用户零部件供应商 [53]。 股权结构规划 在合适时间和股价时引进新战略投资者，通过增发新股增加公司股票流动性 [54]。 数字化智能化投入成效与计划 - **成效**：建立自动排程系统；钢卷入库到出库全信息化，提高准确率；成立数据共享中心和财务共享中心，实现精细化管理 [54][55]。 - **计划**：制造板块率先采用工业机器人替代人工，如全自动矿卡车厢生产线、焊接机器人使用；推进智能制造，开展黑洞工厂建设 [56][57]。 人才吸引培养与激励措施 提供匹配收入，创造快速成长、有成就感和事业感的平台，重视人才，“请进来送出去”，不断淘汰不适合人员 [59][60]。 2025年业绩指引 希望一季度盈利，二季度半年度盈利，全年盈利；碳钢要盈利，不锈钢保持优势，十个加工中心减少亏损单位 [61]。

纪要涉及的行业和公司 - 行业：自动驾驶行业 - 公司：知行汽车科技、何多科技、吉利、极氪、奇瑞、东风、长城、零跑、小鹏、FreeTech、优价创新、大疆、地平线 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司业务线** - 与Supervision合作，作为Tier1打开中国市场，产品线进入极氪001、009等车型，过去几年是主要收入来源，但毛利率在7 - 10%左右 [2][6] - 全面自研产品线，提供软硬件交付及OTA一条龙服务 [3] 2. **2024年情况** - 完成对何多科技团队整合，花费3000万及支付近半年工资，使研发费用增加约1亿，亏损增加约1亿 [3][4] - 优秀团队算法转化为收入需1 - 2年，优势将在2025年大量释放 [5] 3. **2025年展望** - 亏损收窄，预计收入18 - 20亿，收入结构转变，自研产品起量后毛利率提升 [6] - Q4有望盈亏平衡，因收入增多、增长快且四季度车企交付多 [7] - SuperVision销量下降，吉利系收入绝对值下降；奇瑞、东风、长城、零跑等客户业务增长 [9][10] - 出口收入贡献约四分之一 [14] 4. **产品情况** - 下半年主推G6系列，G6E 5月量产，G6M在定点中，G6B方案2026年推出 [17] - 不同产品价值量不同，如IDC早期2500 - 3000元，现降至2000元左右等 [20] 5. **合作与竞争** - 与地平线紧密合作，在奇瑞系内有优势，市场上与FreeTech、优价创新、大疆等竞争 [21][22] - 新势力在智能化方面倾向自研，但小鹏部分入门级低端车会借助第三方方案 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 奇瑞iCar的V23交付量约每月8000台，每年约10万台，单车贡献收入较可观 [16] - 即将定点量产且今年内交付的车型会在上海车展前后发布，公司与地平线合办展台 [23] - 3月27号、28号将在上海和北京举办一级发布会，董事长和总裁将与投资人交流 [26] - 帮地平线做预控硬件主要是勾六P，预控客单价约7000元，2025年Q4开始大量交付 [27]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业、AI行业 - 公司：未提及具体公司名称 纪要提到的核心观点和论据 游戏产品相关 - **报厂蒙除**：已进行两次对外测试，留存数据是公司过往产品中最好的，与行业内其他大DAU产品相比也处于较好水准；产品为大DAU、低UP值，易上手且长期留存好，预计二季度正式上线，选择暑期档是因目标用户年轻化；风格偏Q萌潮玩且与美食相关，可做周边开发和联名互动跨界，目前在提前储备[7][8][9] - **小游戏**：多拉生殖剂H5在抖音微信平台表现亮眼，2025年1月月流水接近2500万，生命周期超一年，流水稳定性好；多拉拉生殖剂去年八九月份月流水破千万，去年12月到今年1月破两千万，目前状态稳健，无衰退迹象；公司不同渠道、不同品类产品运营相对健康，如CP转有近十年生命周期，月流水稳定在千万左右，福生卫星哥年流水下滑幅度在10%-20% [13][14][15] AI应用相关 - **AI在游戏中的应用**：曾受模型能力和token价格限制，小五角色实现效果不佳，操作有限；如今AI行业变化大，公司持续迭代想法，未来有望有更好效果；在报厂盟主中应用深度学习训练游戏关卡，提供AI玩家陪玩服务，帮助玩家度过新手引导期并提升长期体验，还用于观察国际字节 [1] - **AI在美术生产中的应用**：美术生产界面集成不同模型应用，不同工具擅长领域和美术风格不同，美术人员使用和学习门槛较高 [2] - **AI在其他方面的应用**：有AI生成的案例，效果不错且成本低；AI擅长多种品类，可选择适合游戏的品类；AI辅助生成买量素材，降低制作难度，基础素材买量投手可自行制作 [3][4] 费用和业绩相关 - **费用展望**：2024年销售费用端较高，研发费用明显下降；2025年预计销售费用相较去年明显下降，除报厂蒙除等新产品体量不大，投入可控；人员规模有较好控制，其他人员相关成本与去年无明显变化，外包等其他成本也较稳定 [9][10] - **业绩情况**：2025年一季度收入同比增长，主要来源于默契江湖海外版本、新小游戏西飞传起量以及老产品如都拉拉、林诺表现稳定；对2025年全年收入端有信心实现更强劲增长，二季度报厂蒙除上线和其他小游戏加推将助力；利润端规划是实现收入强劲复苏，关注利润率区间 [11][12] 运营策略相关 - **项目运营思路**：项目测试阶段以快速迭代和决策为主，根据测试数据决定是否投入资源；上线后进行精细化运营，每个版本增加足够内容，提升玩家口碑 [16][17] - **AI应用策略**：不与大厂直接竞争，不自研真正意义上的大模型；选择市面上适合公司的部分进行应用和放大；针对部分产品细节和数据，进行自研开发，如爆创盟主里的AI的K1模型 [17][18] 派息政策相关 - 公司曾在第一年额外派息，近期未做新派息；展望未来，希望在EV之后恢复常态化30%-50%的派息节奏；若2025年费用控制良好、利润恢复常态比例，有较大预期恢复派息 [20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 爆炒萌芻最早想借助外部团队定制化开发AI应用，但因与多地图模式差异大，最终选择自研开发，以便未来地图迭代和更新 [5][6]