纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：半导体、内存市场 - **公司**：SK hynix、三星电子（Samsung Electronics）、美光（Micron）、长鑫存储（CXMT）、英伟达（NVDA）、AMD、索尼（Sony） 纪要提到的核心观点和论据 HBM需求预测 - **需求增长**：未来两年HBM比特需求复合年增长率76%，2025财年预计增长超100%，2026年同比增长54%，OMDIA预测略高于J.P. Morgan对2025年的预测，2026年一致，差异与NVDA GPU假设有关[2] - **客户结构**：OMDIA预计2025年非GPU客户占比39%，高于J.P. Morgan的29%，且对GPU明年份额增长看法更激进，预计GPU HBM比特占比升至70%[2] HBM产能情况 - **产能紧张**：HBM供需在2026年预计极度紧张，可能持续到2027年，2025/2026年末HBM TSV等效产能预计分别为390k和540k，需每月新增120k新晶圆及30k额外产能迁移来弥补2025 - 2026年末的差距[6] - **传统DRAM产能**：因HBM产能分配从2024年末的20%增至2025/2026年末的26%/33%，传统DRAM绝对产能预计每年下降，但随着边缘AI需求回升，明年传统DRAM价格有望反弹[6] HBM ASP展望 - **价格趋势**：基于HBM比特需求增长，HBM ASP预计在同类和混合基础上保持上升趋势，OMDIA预计HBM3 8 - hi价格接近1.4美元/Gb，高于J.P. Morgan估计的1.2 - 1.3美元/Gb[6][8] - **代际溢价**：从HBM3到HBM3E有10 - 15%的ASP溢价，HBM3E中8 - hi到12 - hi有中个位数百分比的ASP溢价，HBM4 - 12hi较HBM3E - 12hi预计有10 - 15%的ASP增长潜力[8] HBM路线图和竞争动态 - **设计变化**：HBM4代设计有重大变化，客户愿开放IP以提升性能，定制HBM概念从HBM4开始可能更受欢迎，如Marvel的定制HBM平台[11] - **竞争优势**：OMDIA认为SK hynix在HBM4方面相对于同行处于优势地位，因其拥有先进的1bnm接口/性能和更高的后端组装良率[11] AI内存（非HBM） - **LPDDR进入AI服务器**：NVDA推动SOCAMM解决方案，三大内存制造商今年可能向关键客户供货，2024年LPDDR5X占NVDA级DRAM消费的10%，2025年预计接近30%，可能对2025年下半年LPDDR5级内存定价产生积极影响[17] - **LLW用于设备端AI解决方案**：LLW是移动设备中实现设备端AI的优化解决方案，SEC和SKH采用不同产品概念，OMDIA预计首款产品2028年推出[19] 传统DRAM周期复苏展望 - **库存情况**：2024年末，服务器/PC客户有10周（主要是DDR4）库存，移动客户有6周库存，DRAM供应商有超10周库存[21] - **价格趋势**：预计DDR4价格从2025年末开始逐渐改善，移动客户将从2Q25开始引领消费复苏，支持mDRAM价格改善[21] 中国DRAM竞争情况 - **长鑫存储目标**：CXMT长期钱包份额目标是占中国市场消费的50%以上（超DRAM总市场的15%），预计明年开始晶圆投入流程，有潜力取代三星在中国的地位[24] - **产品现状**：DDR5技术不成熟，产品质量存疑，LPDDR5已开始向移动客户供货，但短期内难以进入服务器市场，GDDR解决方案供应可能性有限[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **J.P. Morgan与相关公司关系**：J.P. Morgan是三星电子、SK hynix等相关实体金融工具的做市商和/或流动性提供者，过去12个月曾担任三星电子相关证券公开发行的经理或联合经理，目前或过去12个月是这些公司的客户，提供投资银行及非投资银行等多种服务，并已收到或预计收到相关投资银行服务报酬[28][29][31] - **评级及覆盖范围**：J.P. Morgan对SK hynix评级为OW，对三星电子评级为N，分析师Jay Kwon的覆盖范围包括多家公司，如AUO Corporation、BOE Technology - A等[26][39] - **研究相关风险及注意事项**：报告信息来源虽可靠，但J.P. Morgan不保证其完整性和准确性，意见、预测或投影可能变化，投资有风险，材料不构成投资建议，投资者应独立决策并寻求专业建议[60][62]

纪要涉及的行业或者公司 行业为中国股票市场 涉及科技等多个行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2024年9月起对中国市场持积极态度 认为中国市场反弹仍有动力[2] - **论据** - **市场层面**：中国市场估值具吸引力 远期市盈率12.5倍 低于10年平均及过往峰值 ERP降至4.9% 有进一步下降空间 年初以来南向资金达1950亿港元 全球被动基金资金流入转正 分析师评级下调速度放缓 除金融、可选消费、公用事业和房地产外 其他行业分析师情绪不再那么悲观[3][10][13] - **科技行业**：恒生科技指数远期市盈率18倍 略高于5年平均 -1标准差 盈利预期年初以来增长3% 更广泛的中国科技板块远期市盈率27倍 高于长期平均1标准差 但仍低于2020年峰值 科技股反弹受盈利复苏周期支撑 投资者兴趣大幅上升但远低于2020年峰值[3][21][25] - **风格层面**：1月13日市场触底以来 中国市场出现由高贝塔、动量和成长股引领的强劲风险偏好反弹 高波动投资组合估值已处高位 但成长股仍便宜 动量股估值仅回升至长期平均水平 这些风险偏好风格均受到盈利修正支撑 动量股的盈利修正最为强劲[3][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场表现数据**：2025年中国市场开局强劲 恒生中国企业指数涨14% MSCI中国指数涨13% 沪深300指数和MSCI中国A股指数均涨1% 中国科技股跑赢美国科技股 年初以来恒生科技指数涨23% 纳斯达克指数涨5%[5][7] - **资金流向数据**：美国主动投资者仍看空中国 但被动资金流入转正 过去4周净流入3.7亿美元 欧洲自2024年12月以来被动资金流入中国 近4周流入5.05亿美元 欧洲主动投资者看空情绪见底但仍为净卖家[14]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：全球航运和造船业 - **公司**：AP Moller Maersk、COSCO Shipping、Evergreen Marine、Hapag Lloyd、OOIL、SITC、Pacific Basin、COSCO Shipping Energy、Yangzijiang Shipbuilding等 纪要提到的核心观点和论据 1. **USTR提案内容** - 2月21日，美国贸易代表（USTR）提议对所有中国承运人、按船队中中国建造船舶比例的承运人、按订单中中国建造船舶比例的承运人，每次停靠美国港口额外收取0.5 - 150万美元费用，3月24日举行公开听证会[2] - 中国建造船舶每次进入美国港口，服务费最高100万美元或每净吨1000美元；有中国建造船舶的运营商，根据比例收费，最高150万美元；有中国建造船舶订单的运营商也按比例收费；通过美国建造船舶提供国际海运服务的运营商，可获最高100万美元费用减免[11] 2. **对各子行业影响** - 干散货受影响最大，占美国海运贸易28%，中国建造船舶港口停靠超40%；其次是油轮（贸易占35%，港口停靠14 - 17%）和集装箱（贸易占20%，港口停靠17%）[3] - 集装箱运输可能鼓励转运，但周边地区港口、铁路和支线航运能力有限[3] 3. **额外成本说明** - 干散货和能源运输船通常在美国有一次装卸港口停靠，集装箱船在美国西海岸停靠1 - 2个港口，东海岸停靠2 - 3个港口 - 假设费用叠加，中国承运人成本可能相当于航次收入的25 - 117%，其他承运人14 - 67%；不叠加则无差异[4] 4. **对公司影响** - 对中国承运人和造船厂不利，成本将转嫁客户，但对中国承运人更负面；中国造船厂订单占58%，短期内新订单有阻力，韩国和日本造船厂无力承接溢出订单[5] - OOIL及其母公司CSH - H/A有下行风险（均为Reduce），SITC（Buy）不受影响；非中国航线中，Evergreen（Hold）成本增加有限，Maersk（Buy）和HLAG（Reduce）因大部分订单在中国船厂而易受成本上升影响；CSET - H/A（均为Buy）、Pacific Basin（Hold）也受不同程度影响[6] 5. **USTR调查及提案时间线** - 2024年3月12日，五个美国工会向USTR提交请愿书；4月17日，USTR发起调查；5月29日，40份书面评论提交并举行听证会；12月19日，相关法案提交国会；2025年1月16日，USTR发布报告；2月21日，进入评论期；3月10日，提交听证会申请截止；3月24日，提交书面评论截止并举行听证会[12] 6. **美国海运贸易及中国建造船队概况** - 展示了2024年美国海运贸易按货物类型的占比、2025年1月中国建造船舶在美国港口停靠的占比等数据[15][18] 7. **美国航运和造船暴露情况** - 截至2024年12月1日，美国国旗船数量3505艘，容量1.15亿总吨，占全球0.7%；船队所有权方面，数量4874艘，容量6.49亿总吨，占3.9%；订单所有权方面，数量131艘，容量8100万总吨，占2.9%；造船订单截至2025年1月1日，数量25艘，容量300万总吨，占0.2%[19] 8. **全球航运船队中中国建造船舶占比** - 截至2025年1月3日，产品油轮、原油油轮、集装箱、干散货、LNG、LPG等不同类型船舶中，中国建造船舶在数量和容量上均有不同占比，总体数量占13%，容量占17%[20] 9. **亚洲造船厂订单情况** - 2025年1月，中国船厂在除气体运输船外的所有船舶类别订单中占主导地位[20] 10. **公司估值及风险** - 对AP Moller Maersk、COSCO Shipping等多家公司进行估值分析，采用价格 - 账面价值倍数（PB）或价格 - 收益倍数（PE）等方法，并指出各公司面临的上行和下行风险[31][33][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **USTR对美国货物海运的要求** - 生效后前两年，至少1%美国出口产品需由美国运营商的美国国旗船运输；第三年至少3%；第四年至少5%，其中3%必须是美国国旗、美国建造且由美国运营商运输；第八年至少15%，其中5%必须是美国国旗、美国建造且由美国运营商运输；运营商运输美国货物可获批准使用非美国建造船舶，但需证明至少20%美国产品将由美国国旗、美国建造船舶运输[28] 2. **HSBC评级相关** - 从2015年3月23日起，HSBC根据目标价格与当前股价的差异进行评级分类；此前有不同的评级结构和标准[39][41] - 截至2024年12月31日，HSBC独立评级分布为Buy占55%、Hold占39%、Sell占7%，并说明了不同评级中曾接受投资银行服务的比例[43] 3. **HSBC及分析师披露** - 列出了各公司的相关披露信息，包括HSBC是否管理或共同管理公开发行、是否拥有公司股权等情况[46] - 说明了HSBC及其附属公司的业务操作、分析师薪酬、报告更新、非美国分析师限制、经济制裁等相关事项[48][49][50][51]

纪要涉及的行业或者公司 涉及全球多个国家和地区的宏观经济领域，包括美国、欧元区、英国、德国、法国、意大利、西班牙、日本、加拿大、澳大利亚、新西兰、挪威、瑞典、中国、印度、巴西、俄罗斯、土耳其、墨西哥等国家和地区 纪要提到的核心观点和论据 1. **通胀情况** - 1月欧元区连续调整后的核心CPI降至2%以下，但英国保持稳定[3] - 2024年阿根廷核心通胀预测变化：-6.1pp和-2.8pp，2025年土耳其核心通胀预测变化为1.9pp和+2.9pp等[87][89] 2. **经济增长预测** - 2025年印度经济增长提高，墨西哥降低，墨西哥GDP预测下降0.7pp，土耳其上升1.2pp [7][93] 3. **金融状况指数（FCI）** - 全球除俄罗斯外FCI主要因短期利率和外汇因素而宽松[7] - 不同国家FCI有不同变化，如中国FCI周变化为-108bp [35] 4. **当前活动指标（CAI）** - 2月全球CAI为+2.4%，较上周变化-0.5%，3个月平均为+2.6% [10] - 美国2月CAI初步降至+1.9%，德国升至 -0.7% [11] 5. **就业相关** - 展示了美国、英国、法国等国家自2019年12月以来就业 - 劳动力缺口的变化 [22] 6. **工资追踪** - 呈现了美国、瑞典、挪威等国家的工资追踪情况，美国工资追踪在2020和2021年进行了成分调整 [70] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **指标计算方法**：详细介绍了金融状况、FCI脉冲、当前活动指标、MAP惊喜指数、调整后的核心通胀、就业 - 劳动力缺口、工资调查领先指标、工资追踪、财政脉冲、短期利用率得分等指标的计算方法 [101] 2. **合规与披露**：包含Reg AC认证、美国及其他司法管辖区的监管披露、利益冲突披露、全球产品分发实体、一般披露等内容，提醒投资者研究报告的局限性和风险 [103] 3. **服务差异**：全球投资研究向不同客户提供的服务水平和类型可能因多种因素而有所不同，所有研究报告同时向所有客户电子发布 [121]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国半导体晶圆制造设备（WFE）行业 - **公司**：NAURA、AMEC、Piotech、Tokyo Electron、Screen、Kokusai、Lasertec、ASM、ASML、AMAT、LRCX、SMIC、HuaHong、CXMT、ACMR、Kingsemi、PNC、Hwatsing Tech、Leadmicro Nano、Skyverse、Wuhan Jingce、Kingstone、SMEE、Mattson、Ebara、Nova、CETC、Nikon、Canon、Veeco 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与展望 - **2024年需求超预期**：因2024年四季度进口强劲，将2024年WFE需求从430亿美元上调至450亿美元，下半年进口持续超预期，全年进口达380亿美元，高于此前预期的360亿美元，12月进口激增主要来自非美国供应商 [2][3] - **2025 - 2026年需求调整**：对2025年进口下降持谨慎态度，仅将总WFE需求从350亿美元微升至360亿美元，逻辑WFE上升而DRAM WFE下降；预计2026年中国WFE需求持平，也从350亿美元微升至360亿美元 [2][4] - **全球与中国市场对比**：2023年全球WFE市场下行时中国需求增长36%，预计2023 - 2026年中国持平，其他地区复合年增长率为11%；2025年中国需求预计减弱，非中国地区可能上升 [20] 不同细分领域情况 - **逻辑/代工WFE**：2025年逻辑/代工WFE下降幅度小于预期，中芯国际和华虹的表态显示其正加速成熟逻辑产能扩张，受“中国为中国”需求和消费电子刺激下的中国半导体复苏支持；中国无晶圆厂在成熟逻辑领域从中国台湾代工厂转向中国大陆代工厂有很大空间，因中国大陆代工厂定价和毛利率更低 [4] - **DRAM WFE**：2025年因美国1月更新出口管制规则收紧设备限制，应用材料和泛林集团撤回在长鑫存储工厂的工程师并停止销售新设备，预计DRAM WFE支出将受短期影响，主要是进口方面 [4] 国产替代趋势 - **加速发展**：预计国产替代将进一步加速，到2026年自给自足率将达到约36%；DeepSeek增加了中国对人工智能的资本支出信心，有利于本地人工智能芯片无晶圆厂、代工厂和半导体设备供应商；预计2025年本地供应商将获得更多订单，略微上调对中国供应商2026年销售的预期 [5] - **驱动因素**：一是美国制裁后，本地领先的逻辑/内存代工厂被迫与本地WFE供应商共同开发，加大对本地供应商的支持；二是共同开发加速了本地WFE供应商技术能力的提升，提高了其竞争力；三是政府补贴激励代工厂提高本地化比率，国家大基金继续支持WFE研发投资 [47][52] 公司评级与投资建议 - **评级情况**：对NAURA、AMEC、Piotech、Tokyo Electron、ASML、AMAT、LRCX给予“跑赢大盘”评级；对Screen、Kokusai、ASM给予“市场表现”评级；对Lasertec给予“跑输大盘”评级 [6][8][12 - 18] - **投资理由**：NAURA、AMEC、Piotech是中国半导体设备领域的明确领导者，将从WFE国产替代中受益最大；东京电子预计在日元贬值后通过有竞争力的定价获得市场份额并扩大利润率；ASML强劲的订单尤其是极紫外光刻（EUV）订单支持对2025年前景的信心提升；AMAT受益于长期WFE增长、特定市场增长、服务业务增加和资本回报等因素；LRCX已走出低谷，2025年的情况和估值更具支撑性，NAND升级周期可能启动 [9 - 12][17 - 18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据来源**：纪要中的数据来源包括Gartner、SEMI、MIR Databank、公司报告、中国海关总署等 [23][40][43][46] - **研究方法**：通过进口 + 国内供应、需求自下而上、供应自下而上三种视角交叉验证中国WFE数据；对中国前10大半导体设备公司和全球前5大半导体设备公司的收入进行自下而上的分析和估算 [28][31][68] - **行业竞争格局**：中国WFE各细分领域的自给自足率进展不同，干蚀刻/沉积等领域国内领导者取得了良好的技术突破，光刻、过程控制等领域自给自足率较低；干蚀刻、沉积、清洗和热工艺等领域竞争更激烈 [49][50] - **相关风险与披露**：研究报告涉及多家公司，关于估值方法、风险、价格图表等公司披露信息可访问指定网址或联系合规总监；存在利益冲突情况，如分析师持有加密货币头寸、公司关联方持有相关公司股权等；报告在不同地区的分发有相应的合规要求和限制 [73][74][85][86][87]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国建筑材料行业，包括水泥、钢铁、玻璃子行业[1][2] - 公司：CR Building Materials、Asia Cement、Asia Cement China、Conch Cement、Conch Cement A、TCC Group Holdings等水泥公司[5][21] 纪要提到的核心观点和论据 建筑材料需求与房地产关联及生产趋势 - 建筑材料中水泥、钢铁和玻璃需求与房地产密切相关，玻璃需求与房屋竣工最相关，水泥和钢铁与房屋新开工相关[2] - 2021 - 2024年建筑材料生产趋势显示，水泥产量下降最多达23%，对应房屋新开工下降63%，因基础设施增长部分抵消需求；钢铁产量仅下降3%，受基础设施、其他工业用途和出口支撑；玻璃产量仅下降2%，因新建筑玻璃使用强度提高、汽车行业需求增加以及房屋竣工下降幅度小于新开工（有两年滞后）[2][10] 房地产市场底部信号及对建筑材料影响 - 最新迹象显示中国房地产市场可能已触底，如土地销售激增、房屋销售增强和房价上涨[3] - 若市场认为建筑材料需求企稳，潜在需求稳定可能改善投资者情绪并导致股价反弹，水泥公司股价和产量近年下降最多，若需求企稳潜在上行空间最大[3] 水泥行业供应控制及价格趋势 - 自去年初以来水泥公司在自愿的供应侧改革中取得成功，关键企业积极管理供应，尽管需求下降，2024年水泥价格仍上涨，预计这一趋势将持续[4] - 预计2025年水泥价格仅上涨4%，每上涨1%，估计CR Building Materials的收益将上涨约8%[4] 各子行业股价驱动因素 | 子行业 | 上行催化剂 | 下行催化剂 | 首选股票 | | --- | --- | --- | --- | | 水泥 | 1) 关键企业有效合作进行供应侧控制，提高水泥价格并降低库存；2) 房地产和基础设施部门需求增加且资金到位；3) 引入碳交易计划且监管比预期严格 | 1) 供应侧合作未达成，水泥价格无法上涨；2) 房地产或基础设施部门需求无改善；3) 定价竞争加剧，行业重回亏损模式 | CR Building Materials（买入） | | 钢铁 | 1) 政府强制减产以解决供应过剩；2) 制造业和基础设施部门需求增加；3) 全球需求复苏带动出口增加；4) 中国铁矿石供应充足、产量下降导致价格下跌 | 1) 制造业、基础设施或房地产部门需求无改善；2) 盈利能力提高导致产量增加，造成供应过剩；3) 关税提高导致出口需求下降 | N/A | | 玻璃 | 1) 房地产销售增加将改善开发商资金状况，促进房地产竣工；2) 因盈利能力低而减产 | 1) 需求复苏有限；2) 未减产，导致库存增加和玻璃价格下跌 | N/A | [9] CR Building Materials投资观点 - 维持对CR Building Materials的买入评级，目标价2.40港元，当前股价1.46港元，潜在上行空间64.4%[5][20] - 采用0.35倍的远期市净率估值，基于2025年预期每股账面价值6.54元人民币（不变），人民币 - 港元汇率1.07（不变）[20] - 买入原因：1) 关键企业努力协调供应侧控制，可能推高价格，带来2024年和2025年盈利上行；2) 可能出台更有效的供应控制措施[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - HSBC股票评级标准：目标价格比当前股价高20%以上，股票将被分类为买入；在5% - 20%之间，可能分类为买入或持有；在 - 5% - 5%之间，分类为持有；在 - 5% - - 20%之间，可能分类为持有或减持；比当前股价低20%以上，分类为减持[25] - 截至2024年12月31日，HSBC所有独立评级分布：买入55%（其中13%在过去12个月提供投资银行服务），持有39%（其中12%在过去12个月提供投资银行服务），卖出7%（其中6%在过去12个月提供投资银行服务）[29] - CR Building Materials（1313.HK）股价和评级历史：2022年6月14日从买入变为持有，2022年8月23日从持有变为减持等，目标价格也多次调整[32] - HSBC及其关联方相关披露：会不时买卖所覆盖公司的证券，分析师薪酬部分参考HSBC盈利能力，非美国分析师可能不受FINRA规则限制等[35][36][37]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国金属行业（包括钢铁、铁矿石、铜、铝、锌等细分领域） - 公司：Antofagasta（英国铜生产商） 纪要提到的核心观点和论据 市场趋势 - 中国春节后活动重启缓慢，但上周高频数据显示活动开始加速，中国钢铁需求上周环比增长20%，螺纹钢需求环比增长164%，建筑活动加速[2][3][17] - 铜和铁矿石价格达到4个月高位，LME铜价在过去两周上涨5%至约9500美元/吨，铁矿石价格自2025年1月以来上涨约13%至约107美元/吨[2][5] - 中国国内实物铜需求趋势尚未启动，铜溢价在过去一个月下降42%至44美元/吨，为2024年7月以来最低[2] 库存情况 - 正常季节性因素下，春节前后实物库存通常会增加，但上周数据显示增速放缓（铜增加30kt，铝增加60kt，锌增加11kt）[2] - 中国钢铁库存连续第六周增加，但处于5年多来同期最低水平（30Mt）[17] - 铜、铝、锌的绝对库存处于低位，中国铜库存接近5年最低吨数（约300kt），仅够8天消费；铝库存处于过去8年多来最低绝对水平（约845kt）；锌库存（约120kt）处于5年多来最低水平[18][21][36] 供应因素 - 上周高频数据中，铁矿石供应存在多个异常值，主要是西澳大利亚严重气旋相关干扰所致，澳大利亚铁矿石发货量环比下降39%，全球发货量环比下降28%，同比大幅下降45%[5] - 中国港口铁矿石库存上周减少约200万吨，目前仅比2024年同期高约1300万吨，处于季节性范围中间[5] 价格预测 - J.P. Morgan Commodities Research预测2025 - 2026年金属价格，铜为9650/11050美元/吨，铝为2763/2850美元/吨[17] - 预计2025年第四季度铜价将升至10400美元/吨（较当前现货价格高约10%）[20] 政策影响 - 自2024年10月以来对贱金属价格和欧洲矿业与金属股票持谨慎态度，反映美中关税和美元/人民币贬值的相互关联风险，但预计第一季度末将出现“V型”复苏，因为关税风险将过峰值，且3月5日的中国全国人民代表大会会议可能出台财政刺激措施[4] - 预计中国3月5日的全国人民代表大会会议可能是宣布新的经济政策支持的论坛，这可能刺激中国金属需求和价格[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年中国钢铁出口量为1.11亿吨，较2023年增长22%，是有记录以来第二高的出口量，仅次于2015年（1.12亿吨）[52] - 澳大利亚2月铁矿石出口通常处于季节性低点，2024年出口量同比下降5%（4500万吨）；巴西第一季度铁矿石出口处于低点，2024年出口量同比增长1%（400万吨）[49][55] - J.P. Morgan对Antofagasta的评级从之前的评级上调为增持（Overweight），目标价为2400p[4][68]

纪要涉及的公司 EHang（亿航智能）、JAC Motors（江淮汽车）、Guoxian Holdings（国轩控股）、Goldman Sachs（高盛） 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：对亿航智能维持买入评级，12个月目标价为30.50美元[1][7][11] - **论据** - **战略合作与产能扩张**：亿航智能与江淮汽车、国轩控股达成战略合作框架协议，将在合肥建立合资企业建设eVTOL制造基地 江淮汽车利用汽车OEM专业知识扩大eVTOL生产，国轩控股协助整合资源和争取政策支持 这有助于亿航智能将制造基地从广东云浮扩展到合肥，支持EH216 - S向客户加速交付，长期还有望扩展到VT - 30新车型制造 云浮工厂有600辆产能，2024年获得生产证书并标准化程序后提高了制造效率，2024年四季度已开始升级生产线以扩大产能[1][2] - **产品发展历程**：EH216系列2018年推出，2020年推出EH216 F/L升级版，2021年1月TC申请被中国民航局受理，2023年10月获得TC，2023年12月获得AC，2024年4月获得PC用于大规模生产，2024年7月提交OC申请，等待2025年2月OC批准 VT系列2021年推出VT - 30原型，2024年有升级的VT - 35（待推出），计划2025年提交TC[5] - **财务数据与估值**：采用基于DCF的方法进行估值，2028E - 2030E阶段2的FCF增长预计为10% YoY，终端增长率为3%，以12%的WACC进行折现 预计2025E收入83900万元人民币，2026E收入123510万元人民币等 2025E企业价值137.05亿元人民币，股权价值18.92亿美元，每股ADS价值30.50美元[7][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示**：中国AAV适航法规和规则进展慢于预期；客户对客运级AAV和空中运输的接受意愿弱于预期；AAV预订单交付慢于预期；观光和其他运营服务扩张慢于预期；AAV市场新进入者增加可能对盈利预测造成下行风险[12][13] - **高盛相关关系披露**：高盛实益拥有亿航智能1%或以上普通股；未来3个月有望获得或打算寻求亿航智能投资银行服务的补偿；过去12个月与亿航智能有投资银行服务客户关系；高盛为亿航智能证券或衍生品做市[23]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国股票市场、电信服务、科技硬件与设备、资本货物、半导体及半导体设备、媒体与娱乐、制药与生物技术、软件与服务、汽车及零部件、公用事业等[12] - **公司**：腾讯、宁德时代、中国移动、中国电信、浪潮信息、海康威视等众多中国公司，以及J.P. Morgan相关业务主体[2][12] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：新的NSPM可能引发MXCN在年初以来17.6%的反弹后回调，未来几周防御和价值股可能跑赢成长股，A股可能跑赢离岸上市的中国/香港股票指数[2] - **论据**：白宫发布新的国家安全总统备忘录（NSPM），虽不如行政命令有强制力，但设定关键原则和实施指南以确保美国投资和投资者促进美国安全与繁荣；MXCN自1月13日以来强劲反弹，上周五收盘价达到J.P. Morgan的看涨目标76，未来几周可能出现温和回调或盘整[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **NSPM相关** - **行业视角**：涉及基础设施资产所有权、中国军民融合（MCF）战略相关行业，以及美国对中国境外投资面临新的或扩大的限制行业，且涵盖行业将定期审查[3] - **投资者与发行人视角**：涉及中国民用企业通过多种方式向美国投资者筹集资金，以及美国投资者的多种投资方式；还包括减少美国个人投资外国对手的激励措施，如审查美中所得税公约、执行相关审计标准、审查VIE和子公司结构、恢复最高信托标准等[4] - **相关美国行政命令和法律** - **《外国公司问责法》（HFCAA）**：要求在美国证券交易所上市的外国公司允许美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）检查其审计工作底稿，若连续三年不遵守将被禁止在美国交易所交易；还要求外国公司披露是否由外国政府拥有或控制[15] - **1984年美中所得税公约**：避免两国居民收入双重征税，确定特定类型收入的征税权，规定股息、利息和特许权使用费的预扣税率限制等[19] - **1974年《雇员退休收入保障法》（ERISA）**：为私营行业的养老金和健康计划设定最低标准，包括计划信息披露、信托责任、行为标准、申诉和上诉程序、参与者起诉权、养老金福利担保公司（PBGC）等规定[24] - **公司评级与覆盖范围** - **评级系统**：J.P. Morgan采用超重（Overweight）、中性（Neutral）、减持（Underweight）评级，NR为未评级[33] - **覆盖范围**：如Rebecca Y Wen覆盖CALB、CATL等公司[34]