财务数据和关键指标变化 - 2022 - 2024年，NdPr平均价格分别约为每千克120美元、75美元和55美元，当前市场价格约为每千克60美元 [21] - 2024年公司综合调整后EBITDA受NdPr价格下降、分离产品产量增加及生产成本暂时上升等因素影响 [22] - 2024年调整后摊薄每股收益受材料和磁学部门资本资产折旧增加、新的2030年可转换债券利息费用增加影响，部分被更大的税收优惠抵消 [23] - 2024年材料部门调整后EBITDA亏损1410万美元，还包括2150万美元的库存减记和1220万美元的税收抵免 [28] - 2024年磁学部门调整后EBITDA亏损因前期人员投资增加而扩大，预计2025年上半年实现EBITDA转正 [29][37] - 2024年公司资本支出总计1.864亿美元，同比减少超7500万美元，2025年预计支出1.5 - 1.75亿美元 [31][37] - 2024年第四季度，营收同比增长48%至6100万美元，EBITDA为负130万美元，调整后摊薄每股收益受EBITDA变化、折旧和利息费用增加影响 [31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 材料业务 - 2024年稀土氧化物（REO）产量达45455公吨，比2023年高9%，连续四年超40000吨，预计2025年继续适度增长 [7][24] - 2024年NdPr产量1294公吨，远高于去年的200吨，第一季度目标是环比增长超20% [9] - 2024年NdPr销售量1142公吨，与产量基本同步，有短暂滞后 [25] 磁学业务 - 2024年第四季度开始在Independence商业生产NdPr金属，获得第二笔5000万美元客户预付款，全年共1亿美元，预计未来几个月再获5000万美元 [12] - 2024年第四季度在新的产品引入设施启动汽车级磁铁试生产，预计年底为通用汽车扩大生产规模 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 据ATMOS Research，到2040年全球钕铁硼磁铁需求预计将增长两倍，受电气化和物理AI推动 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进Upstream 60K计划，优化上游业务，扩大生产并保持精矿产品盈利能力 [7][9] - 公司目标在短期内实现中游业务毛利率盈利，随着规模扩大，看到中国以外市场对分离产品需求增长 [10] - 公司计划在2025年底前实现磁铁商业化生产，2026年开始计入相关销售收入 [18] - 公司认为稀土行业长期受中国市场扭曲影响，但市场格局开始转变，公司将在未来供应链中发挥关键作用 [63][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年是出色执行的一年，2025年开局良好，对公司未来发展充满信心 [7][62] - 随着物理AI时代加速，稀土磁体的国家安全重要性将增加，公司有望受益于市场需求增长 [66] - 公司在材料和磁学业务上取得进展，有信心实现盈利和增长，成为NdPr低成本生产商 [43][44] 其他重要信息 - 2024年公司与国防部签订NdPr和镧的新协议，新增一家全球前五汽车制造商的NdPr直接采购承诺，目前供应全球三家最大的非中国汽车制造商 [11] - 公司将大部分债务到期日推迟到2030年，以折扣价赎回超90%的2026年票据，并回购8.6%的流通股，平均价格为每股14.76美元 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年NdPr产量增长节奏、年底产量及当前定价环境对产量增长的影响 - 2024年主要关注稳定性和正常运行时间，2025年将更关注正常运行时间和产量，预计2025年产量显著增长并恢复盈利，第一季度有改善，第二季度初停机后增长更有信心 [71][72] 问题2: 中国禁止非国有企业开采稀土对市场的影响 - 难以推测中国监管环境变化，但这与去年政策公告和市场整合趋势一致，市场初步反应可能是供应更有纪律性和价格上涨，这验证了公司商业模式和使命，凸显多元化供应链的重要性 [74][76] 问题3: 山景城工厂需要改进的领域及勘探计划 - 中游资产各环节需有足够高的正常运行时间和产量以实现生产目标，固体处理和输送方面有改进空间，公司正逐步解决问题，预计未来几个季度进展更明显 [84][86] - 今年勘探重点是填补矿坑内或附近区域数据空白，未来几年可能扩大到山景城2000英亩专利矿区 [89][90] 问题4: 关税和特朗普政府暂停IRA赠款支付对公司的影响 - 公司主要投入成本物流有利，进口材料暴露风险小，预计关税增加对成本结构无重大影响 [95] - 关键矿物领域获广泛支持，预计政府行动对公司有益，赠款无重大风险 [97][98] 问题5: 中游业务产量和成本的进展关系及上游60K项目的成本效益 - 与上游业务类似，中游业务进展可能是非线性的，达到一定产量水平后成本结构有望显著改善，公司有信心通过提高产量和实施相关项目降低成本 [109][113] - 上游产量增长带来的成本效益取决于实现方式，提高回收率可带来显著效益，同时生产增长可利用固定基础设施和共享成本 [115][117] 问题6: 中游业务实现毛利率转正的最新预期及支持额外OEM协议的能力和新兴市场讨论情况 - 公司仍认为NdPr生产在第一季度末实现毛利润目标进展良好 [124] - 磁学业务目前专注于为通用汽车执行项目，材料和磁学业务与客户的供应保障对话增多，在机器人、eVTOL等新兴市场有很多讨论和机会 [128][131] 问题7: 公司对重稀土业务的策略及政策对国内生产的支持情况 - 公司主要通过重稀土分离项目为磁学业务供应铽和镝，确保有足够材料支持设施初始1000吨产能启动，也有市场采购能力，项目可处理第三方材料 [137][138] - 公司希望政府提供公平竞争环境，新政府关注像公司这样创造就业的企业，特朗普关于互惠贸易的表态显示政府有望为公司创造有利条件 [141][143] 问题8: 是否已为通用汽车合同生产并认证所有目标SKU、优质合同标准及磁学业务盈利后工程人才扩展策略 - 公司对NPI设施生产的磁铁质量进展满意，但与汽车客户的认证和PPAP流程较长，需在全规模设备上进行大量生产运行，预计今年晚些时候完成 [149] - 公司将谨慎管理股东资本，首要任务是为通用汽车做好服务，随着市场发展，预计在物理AI领域有业务拓展机会 [151][152] 问题9: 中游业务达到6000吨NdPr运行产量的时间和稳定生产成本预期 - 公司将在平衡成本效率和长期稳定性的前提下尽快提高产量，预计今年取得显著进展 [161] - 公司有信心成为全球低成本生产商，尽管自2020或2021年提供成本初步指导以来有变化，但山景城的成本优势依然明显 [162][163]

财务数据和关键指标变化 - 全球单位销售增长8%，库存较去年同期下降近3% [19] - 全球ASP增长约2%，美国保险ASP增长近2%，国际ASP下降不到1%，国际保险ASP增长3% [23][24] - 全球收入增长14%，达近12亿美元；全球服务收入增长近1.3亿美元或15% [24] - 全球采购车辆销售增长约9%，采购车辆毛利润增长110% [25] - 全球设施相关成本增加8100万美元或约20% [26] - 全球毛利润约5.26亿美元，增长超6100万美元或约13%，毛利率为45% [29] - 第二季度GAAP营业收入增长约12%，达超4.26亿美元 [29] - 第二季度GAAP净利润增长19%，达超3.87亿美元，摊薄后每股收益0.40美元 [30] - 本季度利息收入增加近700万美元，税率约为17% [31] - 截至1月底，公司拥有超50亿美元流动性，包括近38亿美元现金和超12亿美元循环信贷额度 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 单位销售增长约8%，其中收费单位增长近8%，采购单位增长29% [20] - 美国保险单位量同比增长约9%，排除灾难单位后约增长2%；非保险单位量增长继续超过保险业务增长（排除灾难因素） [20] - Blue Car业务同比增长超27% [21] - 经销商销售业务（包括Copart经销商服务和全国动力运动拍卖业务）同比持平，MPA增长超14%，CDS下降约5% [21] - 低价值单位（包括慈善机构和市政当局）下降超4% [21] - 美国库存水平下降约4%，排除低价值和灾难单位后下降约5% [22] - 美国服务收入本季度增长近15%，排除CAT单位后增长8% [24] - 美国采购车辆收入增长约3200万美元或43%，采购车辆毛利润增长超900万美元或约205% [25] - 美国设施相关成本增加7500万美元或近22% [26] - 美国毛利润约4.63亿美元，增长约11%，毛利率约为48% [29] 国际业务 - 单位销售增长超8%，排除灾难单位后约增长7% [22] - 国际收费单位增长11%，采购单位下降6% [22] - 国际业务季度末库存水平比上一年同期高2% [22] - 国际服务收入增长约17% [24] - 国际采购车辆收入下降超1800万美元或22%，毛利润增长超300万美元或约48% [25] - 国际设施相关成本增加近600万美元，增长近9%，单位成本增长不到1% [28] - 国际毛利润约6200万美元，增长约32%，毛利率约为33% [29] Purple Wave业务 - 截至1月31日的过去12个月，GTV同比增长8%，整体GTV增长显著超过行业水平 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国第四季度全损频率达到23.8%，创历史新高，全年趋势为22.2%，也创历史年度新高 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资技术、房地产和人力，以推动未来增长 [7] - 利用人工智能图像识别工具，帮助保险公司更准确有效地确定全损车辆；拓展Title Express等新服务 [4] - 扩大与非保险卖家的业务，受益于拍卖的飞轮效应 [6] - Purple Wave业务通过 densification现有销售区域和开拓高交易量市场来扩张销售团队 [64][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 保险业务全球量本季度同比增长8%，部分归因于去年下半年的灾难事件；全损频率持续上升，推动保险业务增长 [7][8] - 保险行业通过州监管机构实现费率调整，导致未保险人口相对疫情前略有增加，但对公司保险业务增长影响较小 [10][11] - 关税对公司业务影响可能为中性至略为积极，虽有复杂的抵消因素，但公司认为整体影响不大 [16] - 公司对业务结果满意，将继续推动各业务线增长 [17] 其他重要信息 - 本季度确认与飓风Helene和Milton相关的增量成本2700万美元，资产负债表上还有超500万美元相关成本将在剩余灾难单位销售时确认 [27] - 排除飓风相关成本后，单位设施相关成本较去年同期增长约12%，反映公司为支持增长进行的持续投资和运营能力扩展 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：保险客户全损流程中最大的摩擦点是什么，公司如何解决 - 事故发生时，初始拖车方向常在保险公司不知情下进行，导致费用产生和信息滞后；公司正与多家保险公司合作，提前介入协助更快做出全损决策 [37][38][39] - 产权采购是另一大负担，特别是车辆有未偿贷款时，需与众多不同规模的贷款机构沟通；公司的Title Express平台已为超100万辆汽车承担此负担，获得保险公司认可 [40][41][43] 问题2：公司在轻损非 salvage 汽车市场的销售团队建设情况及该市场机会大小 - 随着全损频率上升，公司销售的部分车辆外观损伤小，买家群体与传统批发汽车拍卖市场相似，公司拍卖的流动性自然延伸到该领域 [46][47] - 公司处于该市场早期阶段，已投资销售团队，未来计划加大投入 [48] 问题3：强势美元对公司业务的影响 - 强势美元使美国资产对境外买家更昂贵，极端情况下可能压低拍卖车辆售价，但公司业务覆盖国家多元化，不同国家货币与美元汇率有差异，且国内买家会受益，因此未对日常销售价格产生显著影响 [52][53][54] 问题4：保险公司在Title Express服务上的合作情况，以及该服务的推广潜力和对公司业务的影响 - 该服务可减少车辆周转时间，提高回报并更好利用存储容量，是与保险公司建立信任的关键，未来保险公司可能会委托公司更多全损决策工具和其他子服务 [57][58][59] - 合作通常从试点开始，逐步扩展到全公司或所有全损索赔，目前几乎所有Title Express客户的产权都由公司采购 [60] 问题5：Purple Wave的地理扩张计划，以及是否需在地理相邻市场扩张以利用网络效应 - 公司采取双管齐下的方法，一是在现有区域增加销售专业人员密度，二是在高交易量市场招聘经验丰富的专业人员 [64][65] - 该业务主要是虚拟拍卖，扩张投资主要在人员和系统，而非大型存储设施或实体基础设施 [66] 问题6：Purple Wave买家群体的网络效应，以及设备跨地区销售情况 - 设备价值较高，常运输到其他地方销售，非本地买家占比可观 [68] - 公司在核心业务中也涉及大量重型设备，与Purple Wave业务有协同效应，存在交叉买家 [69] 问题7：Purple Wave销售团队扩张与8% GTV增长的匹配情况 - 销售团队扩张是近期发生的，新员工有2 - 3个月的培训和熟悉平台期，之后开始建立业务和拓展管道，公司对新团队表现满意，预计未来几个季度会有进一步增长 [71][72] 问题8：CDS业务同比下降原因，是上一年异常增长还是业务获取困难 - CDS业务量今年波动较大，整体批发市场预计同比持平，公司业务有时高于有时低于上一年，整体表现弱于预期，但团队继续专注于增加客户，为业务增长奠定基础 [76][77] - CDS业务不像保险业务那样持久，但也不是纯粹的交易性业务，公司与卖家建立了深厚持久的关系，需定期与卖家互动以维持业务 [79] 问题9：德国业务向寄售模式转变的情况，以及对德国市场增长的影响 - 寄售模式有助于使公司与保险公司利益一致，但不是德国市场渗透增长的关键瓶颈，主要挑战是克服德国市场的历史习惯、文化和监管等方面的惯性 [80][81][82] 问题10：Purple Wave设备是否有出口市场 - 目前Purple Wave设备出口情况不如Copart核心业务，但也有一些来自欧洲和加拿大等地区的跨境交易 [86] 问题11：服务和采购车辆毛利润趋势及市场动态，是市场因素还是公司自身努力的结果 - 采购车辆毛利润增长主要归因于德国顶级客户向寄售模式转变、英国部分卖家合同结构变化以及消费者车辆拍卖的利润贡献 [91] - 公司认为除消费者业务（Cash for Cars平台）外，其他采购销售业务是向寄售模式过渡的阶段，目的是向卖家证明公司的盈利能力，以便共同转向寄售模式 [94] 问题12：G&A支出环比下降原因，以及Q2运行率是否可视为未来正常水平，是否有重大投资计划 - 公司建议查看多个季度的历史结果来评估趋势，季度波动受业务季节性、场地费用和项目等因素影响，公司不刻意平滑收益，而是着眼于企业长期盈利增长 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现每股调整后资金营运现金流（AFFO）1.43%，较2023年增长1.4% [6][9] - 第四季度调整后资金营运现金流为7050万美元，即每股0.36%，与去年同期持平；全年为2.82亿美元，即每股1.43% [35] - 核心一般及行政费用（G&A）第四季度总计750万美元，全年为2930万美元 [36] - 坏账率为67个基点，空置物业的持有成本近300万美元 [36] - 资产负债表方面，预计杠杆率为4.9倍净债务，循环信贷额度有超9亿美元可用 [36] - 董事会维持每股0.29%的普通股股息，将于2025年4月15日前支付给3月31日登记在册的股东 [37] - 2025年公司AFFO指导范围为每股1.45% - 1.49%，投资规模在4 - 6亿美元之间，处置规模在5000 - 1亿美元之间，核心G&A在3000 - 3100万美元之间 [37] - 2025年指导中包含125个基点的坏账，公司将在全年重新评估该假设 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 投资业务 - 2024年投资4.048亿美元，包括2.343亿美元的新物业收购、1.153亿美元的定制开发、5220万美元的过渡性资本和300万美元的创收资本支出 [26] - 已完成的收购和创收资本支出的加权平均初始现金资本化率为7.3%，加权平均租赁期限为10.8年，加权平均年租金增长率为2.4%，加权平均直线收益率为8.1% [26] - 投资约70%集中于工业物业，30%集中于零售物业 [27] - 年末后，在定制开发项目上投资2230万美元，包括获得一块土地的控制权和为一个先前宣布的项目提供初始资金 [27] - 有2.007亿美元的定制开发项目资金待投入，另有1.035亿美元的收购项目已在掌控中，540万美元用于与现有租户的创收资本支出承诺 [27][28] 处置业务 - 2024年出售58处房产，总收益3.64亿美元，带租约物业的加权平均现金资本化率为7.8%，基本完成临床医疗投资组合简化战略 [28] - 预计2025年处置规模将减少，回归到5000 - 1亿美元的历史平均水平，除非为了为增长提供资金而进行机会性资产出售 [28] 租赁业务 - 2024年完成7次租约续约，解决了1.6%的平均基本租金（ABR）近期租约到期问题，加权平均续租率为112%，新租约平均期限超过9年 [29] - 2025年和2026年分别只有1.2%和3%的ABR租约到期 [29] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 公司作为以工业为重点的多元化净租赁房地产投资信托基金（REIT），其差异化战略基于四个核心要素：稳固的现有投资组合表现、与现有租户的创收资本支出、阶梯式的定制开发项目管道、常规收购 [12][13] - 2025年及以后，公司将通过这些核心要素实现增长，包括1.035亿美元的收购项目、540万美元的创收资本支出承诺和2.273亿美元的定制开发项目，预计在2025 - 2026年达到稳定状态，增加约1760万美元的ABR，另有超7亿美元的定制开发项目正在积极洽谈中，计划在2026 - 2027年达到稳定状态 [14] - 公司目标是在2025年为2026 - 2027年稳定并开始支付租金的项目增加至少5亿美元的定制开发项目 [18] - 除非股价大幅重估，否则公司2025年及可预见的未来没有股权融资计划，将通过增值处置来管理股权资本需求和资本成本 [16][17] 行业竞争 - 传统净租赁模式依赖常规交易市场的无机增长，该市场有时会在交易量、资本化率和资产质量方面出现意外波动 [15] - 公司的定制开发战略具有租户信用质量高、新建建筑、关键设施和房地产以及有吸引力的经济回报等优势，能实现长期增值和降低风险的增长 [15] - 公司在常规交易市场保持谨慎，因为观察到定价预期与机会质量之间存在脱节 [25] - 定制开发项目比传统常规收购需要更多工作和更长时间，但相应的高回报、更强的租户信用、更高质量的建筑和更好的房地产基本面等好处超过了额外的努力 [25] - 常规交易市场竞争激烈，公司在评估市场时采取谨慎和审慎的方法 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年的业绩感到自豪，尽管进行了重大的投资组合重新定位，但仍实现了AFFO每股增长 [6][9] - 公司认为2024年的决策符合公司和投资者的长期利益，有信心这些决策将带来有吸引力和可持续的AFFO每股增长 [19] - 公司对2025年的增长充满期待，制定了雄心勃勃的目标，并预计在2026年及以后实现更好的增长 [12] - 随着利率上升环境的持续，消费者相关行业和缺乏灵活资本结构的实体面临更大压力，公司将继续密切监测租户信用风险 [30] 其他重要信息 - 公司董事会成员Shekar Narasimhan和Denise Brooks - Williams将在5月的年度会议上不再寻求连任，公司感谢他们的服务和贡献 [6][7] - 公司欢迎Rick Imperiale和Joe Saffire加入董事会，他们的经验将为董事会提供宝贵见解 [8] - 公司更新了核心物业类型，包括工业、零售（包括餐厅和医疗尾房资产）和其他，以调整投资组合报告并强调核心增长物业类型 [10] - 公司拥有10处Zips Car Wash洗车场，占全年ABR的62个基点，已收到1月份租金，预计在破产过程中也能收到租金，目前正在协商场地条款，尽管初始拒绝名单包括7处场地，但由于主租赁结构的优势，预计最终结果会更有利 [31][32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4 - 6亿美元的投资指导是指实际支出还是能带来净租金的交易 - 回答: 是实际支出，包括常规交易和定制开发项目的投资 [41][42] 问题2: 投资中有多少会在当年贡献收益 - 回答: 会是一个平衡，公司会尽快将资金投入当前能产生收益的资产，同时也会有一部分投资在后期产生收益，公司会尽力让投资者能够预测当年和后期的租金收入 [43][45] 问题3: 定制开发项目在资金投入过程中是否有收益 - 回答: 有资本化利息部分，会加到基础成本中，在确定租金时会考虑这一因素，公司会从长期受益 [46][47] 问题4: 定制开发项目是否有未来租户的当前付款来资助融资 - 回答: 没有 [49][50] 问题5: 2025年指导中的125个基点坏账与2024年相比是否有很大差异，以及如何考虑长期有机增长 - 回答: 2024年指导为75个基点，但不包括Green Valley医院的预期情况，2025年的125个基点比2024年增加了50个基点 [51][53] 问题6: 定制开发项目的资金来源，除了处置收益和不发行股权，剩余部分是否会使用循环信贷额度 - 回答: 2.27亿美元的项目部分会在2026年继续投入资金，公司的目标是通过循环信贷额度和增值处置收益来资助这些项目 [55][57] 问题7: 对于额外评估的5亿美元定制开发项目，资金来源如何考虑 - 回答: 公司目标是在2025年增加5亿美元的新定制开发项目承诺，目前有7亿美元左右正在积极洽谈，资金来源包括循环信贷额度、留存收益或增值处置，不打算在股价改变之前进行股权融资 [58][60] 问题8: 考虑到净营业收入（NOI）上线的滞后效应和循环信贷额度的使用，公司愿意让杠杆率上升到多高 - 回答: 公司引入了预计杠杆率概念，会综合考虑长期杠杆和循环信贷额度的使用情况，目标是持续保持在6倍以下，理想水平是5.5倍，会通过增值处置来平衡 [61][64] 问题9: 过去90天内，1.035亿美元的收购资产有何变化，目前资产组合情况如何 - 回答: 仍以工业为主，比例约为70 - 30，这一比例已保持5 - 6年，其中一个项目之前因价格差距未能达成，现在已解决，公司对市场评估仍保持谨慎，市场竞争激烈 [65][68] 问题10: Zips Car Wash破产的预计时间和可能结果 - 回答: 公司拥有10处相关资产，占62个基点，初始拒绝名单包括7处，但公司考虑了主租赁结构，正在积极协商，预计对方可能在3 - 4月退出破产程序，但破产情况不确定，公司会努力保护资产价值并及时更新情况 [70][73] 问题11: 是否有兴趣出售Zips Car Wash相关资产 - 回答: 破产消息传出后有很多人对这些资产感兴趣，如果与Zips协商结果不理想，公司有能力出售或重新出租这些资产 [74][76] 问题12: 2024年第四季度投资活动减少并导致全年投资处于指导范围低端的原因 - 回答: 主要是竞争环境的原因，公司采取谨慎投资策略，不会为了投资而投资，部分项目因时机问题在第四季度未完成，但现在已在掌控中 [77][79] 问题13: 7亿美元定制开发项目中，潜在租户兴趣增加的原因，以及与去年相比资本化率和租赁条款是否有变化 - 回答: 前期资本化率在7%左右，长期大型工业定制开发项目的租赁期限为12 - 20年，租金增长率为2.5% - 3.5%，直线收益率在8% - 9%之间，很有吸引力；潜在租户兴趣增加是因为美国制造业复兴，企业有近岸、在岸需求，需要专业建筑来满足特定需求，同时公司扩大了合作关系，知名度提高；JLL报告显示定制开发项目在整体开发管道中的占比已回到疫情前水平 [81][84] 问题14: 5000 - 1亿美元处置指导中，医疗处置的最后一批和整体投资组合的额外精简各占多少 - 回答: 其中包括一些额外的临床资产和整体投资组合的精简，如果有机会进行增值资产出售以资助增长，可能会改变指导范围 [86][87] 问题15: Zips Car Wash主租赁下10处场地的覆盖率是多少 - 回答: 破产前接近2倍 [90][91] 问题16: 定制开发项目机会和竞争情况如何，成交率是否有变化 - 回答: 定制开发项目转化时间长，竞争有时较激烈，但不如常规工业交易市场；市场上私人买家参与度增加，常规交易竞争更激烈；由于公司专注工业，定制开发项目规模大，竞争对手相对较少，但仍有竞争 [92][97] 问题17: 租户在设施上除公司投资外的设备和装置投入大概是多少 - 回答: 因设施而异，普通物流配送设施可能相对较少，如UNFI项目租户投入了数千万美元 [98][100] 问题18: 2025年及未来是否有更多对过渡性资本的投资意愿 - 回答: 公司对过渡性资本投资持开放态度，更愿意在与现有合作伙伴的直接关系基础上进行，以帮助其解决问题和发展业务；如果有其他更好的资本分配领域，可能会优先考虑 [101][104] 问题19: 今年125个基点的坏账储备是否代表未来正常年份的情况 - 回答: 公司希望不是，对投资组合有信心，但年初已知的一些信用风险事件（如Zips和Stanislaus）影响较大，导致今年坏账储备增加，需在年底评估，希望明年情况会改善 [106][109] 问题20: 重新分类后，零售业务未来的重点领域，哪些有吸引力，哪些可能用于资助进一步投资 - 回答: 重新分类是为了明确公司定位，作为以工业为重点的多元化净租赁REIT，预计工业和零售比例为70 - 30；工业方面，近年来在食品生产相关配送领域投入较多；零售子类别会随时间变化 [110][113] 问题21: 处置指导中包括哪些资产，买家群体的构成和深度如何 - 回答: 包括一些临床医疗资产、办公室投资组合的精简以及一些机会性增值资产；买家群体因资产而异，大型资产需要大资金，可能不适合1031市场，小型资产可能更适合该市场，买家包括高净值个人和大型机构，预计不会有大规模投资组合交易 [115][118] 问题22: 在重新出租空置空间时，公司对提供资本支出或租户改善费用（TIs）的立场如何 - 回答: 公司持开放态度，会根据经济情况、租赁期限、回报、租户等因素决定，会为每个资产寻找最佳解决方案，包括出售、投入额外资金或等待合适租户 [119][121] 问题23: 租金覆盖率在各行业或投资组合细分领域是否有显著变化，投资组合平均租金覆盖率是多少 - 回答: 公司仅披露餐厅的租金覆盖率，季度间保持在3.3倍；对其他资产类型的评估显示情况稳定，关注名单上的资产情况季度间变化不大 [122][125] 问题24: 定制开发项目的采购方式有何变化，如何演变 - 回答: 一是随着项目增多，公司知名度提高，有一定的有机营销效果；二是得到了合作伙伴的推荐；三是扩大了团队，新成员有深厚的开发社区关系，这些因素使公司有更多项目机会 [127][129] 问题25: 关于开发的公告是否可能是合作关系或其他形式，会进一步影响采购方式吗 - 回答: 包括新的开发机会和新的合作关系，公司有政策在完成土地收购和文件签署后发布新闻稿，希望未来几个月有好消息并发布新闻稿 [130][132] 问题26: 2025年投资中有多少会用留存现金资助，股息与应税收入相比如何，是否有降低股息以留存更多现金的空间 - 回答: 公司留存约6000万美元，这是定制开发项目的资金来源之一；不期望降低股息 [133][135] 问题27: 额外5亿美元定制开发项目的经济情况如何，是否与补充材料中的类似，是否为工业项目，收益率和租金增长率是否相同 - 回答: 5亿美元是公司2025年的目标，目前有7亿美元正在积极洽谈，但不确定能否全部实现；正在洽谈的项目与之前类似，前期现金收益率在7%左右，直线收益率在8% - 9%之间，租金增长率为2.5% - 3.5%，主要是工业项目，有一些大型设施，经济回报有吸引力，租户信用良好，房地产基本面强 [137][141] 问题28: 其他资产（包括办公室和医疗资产）市场是否开始有吸引力，可以出售部分资产吗 - 回答: 办公室资产会逐步处理，很多会持有到租赁期满，收取租金，不打算在该领域增加投资；临床和外科资产中，部分会在2025 - 2026年积极处置，部分可能会长期留在投资组合中，如果无法获得合适价值，会继续持有并收取租金 [142][145]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收4.23亿美元，调整后EBITDA为1.41亿美元；按有机固定汇率计算，第四季度营收同比增长10%，调整后EBITDA同比增长14%；考虑学术日历时间调整后，第四季度营收和调整后EBITDA可比增长率均为8% [22] - 2024年全年新入学和总入学人数均同比增长5%，全年营收15.67亿美元，调整后EBITDA为4.5亿美元，调整后EBITDA利润率达28.7%创历史新高；按有机固定汇率计算，全年营收增长7%，调整后EBITDA增长9%，利润率提高43个基点；全年净收入2.96亿美元，每股收益1.92美元 [23][24] - 2024年全年调整后净收入2.09亿美元，调整后每股收益1.35美元 [26] - 2024年底公司现金9100万美元，总债务1.02亿美元，净债务1100万美元；2024年通过增值股票回购向股东返还1.02亿美元，仍有9800万美元未使用授权；自2019年以来，已通过股票回购、现金分配和现金股息向股东返还近30亿美元资本 [33] - 预计2025年全年总入学人数在48.9万 - 49.5万人，同比增长4% - 5%；营收在15.45亿 - 15.7亿美元，按报告基础计算持平至下降1%，按有机固定汇率计算增长6% - 7%，排除墨西哥校区整合影响增长7% - 8%；调整后EBITDA在4.67亿 - 4.77亿美元，按报告基础计算增长4% - 6%，按有机固定汇率计算增长11% - 13%，指导中点调整后EBITDA利润率提高约150个基点；调整后EBITDA到无杠杆自由现金流转化率约为50%，预计美元报告现金流实现强劲两位数增长 [40][41][42] - 预计2025年第一季度营收在2.21亿 - 2.26亿美元，调整后EBITDA在 - 700万 - - 400万美元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 墨西哥业务 - 2024年新入学人数增长4%，由面向在职成年人的全在线课程带动；全年定价略高于通胀成本；第四季度营收同比增长15%，调整后EBITDA同比增长29%；考虑学术日历时间调整后，第四季度营收增长12%，调整后EBITDA增长20% [28] - 2024年全年营收增长10%，由平均总入学人数增长8%和价格/组合因素2%驱动；调整后EBITDA增长19%，利润率提高176个基点至24.5%，有望超过25%的利润率目标 [29] 秘鲁业务 - 2024年新入学人数增长6%，由9月二次入学周期的强劲表现带动，全在线课程也实现强劲增长 [30] - 第四季度营收增长5%，调整后EBITDA同比下降9%；考虑学术日历时间调整后，第四季度营收增长3%，调整后EBITDA下降11% [31] - 2024年全年营收增长4%，由平均总入学人数增长2%和价格/组合因素2%驱动；调整后EBITDA下降1%，利润率下降 [32] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥市场 - 尽管存在地缘政治不确定性，如关税威胁和贸易复杂性，但公司认为墨西哥与美国的历史联系、鸽派货币政策和财政纪律为未来增长提供坚实基础；预计2025年墨西哥比索将持续波动，按当前汇率，公司2025年报告财务结果将面临重大外汇翻译逆风 [15][17][18] - 预计2025年墨西哥GDP增长约1%，贸易讨论结束前市场将存在波动，公司对2026年及以后更乐观 [53] 秘鲁市场 - 经济已从2023年年中开始的衰退中复苏，预计2025年GDP增长约3%，受益于低利率、稳定通胀和与美元计价商品价格高度相关的货币 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年计划为价值品牌建设和装备四个新校区，其中两个计划在2025年开放，这是自2019年以来的首次新校区启动；继续投资数字教育以扩大业务覆盖范围 [13] - 公司是墨西哥和秘鲁最大的高等教育提供商，其机构在各自国家排名靠前，学术卓越和品牌领导力得到认可；公司认为当地对优质高等教育的需求将持续增加，私立部门在市场中发挥关键作用 [9][10][14] - 公司已实现2019 - 2021年转型后的目标财务状况，未来将专注于年度和季度指导 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年墨西哥和秘鲁市场的增长机会持乐观态度，尽管面临一些挑战，如墨西哥的地缘政治不确定性和比索波动，但预计当地货币收入增长、利润率提升和秘鲁索尔稳定将推动调整后EBITDA和现金流增长 [14][19] - 公司将继续优先向股东返还多余资本，预计实现调整后EBITDA到无杠杆自由现金流约50%的转化率 [34][42] 其他重要信息 - 公司引入新的非GAAP指标，即调整后净收入和调整后每股收益，以更清晰反映公司潜在盈利能力和核心业绩 [25] - 墨西哥校区整合计划预计在2025年造成一次性营收损失1300万美元，约影响同比营收增长1%，但将提高运营效率和利润率 [37] - 预计2025年两个市场的学术日历将发生年内转移，约2700万美元营收及相关盈利能力将从第一季度转移到第四季度 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥关税相关噪音是否使经济环境更不确定，是否会影响未来入学人数 - 公司是本地业务，不受关税和贸易地缘政治讨论直接影响，但经济好时会有顺风；去年下半年外国直接投资和外国公司资本支出放缓，GDP从上半年的约3%降至下半年的约1%，消费者可自由支配支出也随经济放缓，对业务有一定影响；不过公司在经济强弱时期都表现良好，因其为客户提供强大价值主张 [47][48][49] 问题2: 公司对墨西哥GDP增长的假设是加速还是维持当前环境 - 公司2025年的指导基于当前墨西哥GDP约1%增长的共识，预计2025年市场会有波动，对2026年及以后更乐观 [51][53] 问题3: 公司当前的资本分配政策是什么 - 公司目标是实现调整后EBITDA无杠杆基础上50%的自由现金流转化率；在支持业务约5%营收的资本支出以维持5% - 7%的业务增长后，50%的可用自由现金流将返还给股东 [55][56] 问题4: 2024年税率大幅降至30%多，是否将此水平视为当前运行率 - 按报告基础，公司账面有效税率约为29%，需调整非现金外汇损益和离散税项应计项目的转回；调整后约为40%，公司表示运行率有效税率低于40% [59][62][63] 问题5: 秘鲁今年上半年入学情况与去年下半年类似，鉴于去年表现良好，是否认为主要入学季能维持有利环境 - 秘鲁主要入学季已完成超三分之二，未来四到六周是商业活动收尾的重要时期；市场在改善，预计2025年秘鲁GDP增长超3%，但仍能看到衰退的一些遗留影响，特别是在对价格更敏感的价值细分市场 [60][64]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司GAAP收入为6.86亿美元，高于指引范围；非GAAP毛利率为20.6%，环比下降50个基点；非GAAP营业利润为3900万美元，超出指引范围上限；非GAAP营业利润率为5.7%，环比增加94个基点；非GAAP每股亏损比指引范围高0.02%；经营活动现金流为5400万美元，自由现金流为3400万美元 [28][29][30] - 2024年全年非GAAP毛利率为20.6%，同比下降172个基点；非GAAP营业利润率为3.9%，较上年下降146个基点；经营活动现金流为4000万美元，自由现金流使用量为7100万美元；年末现金为1.44亿美元，总流动性为5.19亿美元，包括3.75亿美元未提取承诺 [28][29][31] - 预计第一季度GAAP收入在6.53 - 6.65亿美元之间；非GAAP营业利润预计在1900 - 2100万美元之间；非GAAP每股亏损预计在0.07% - 0.09%之间；非GAAP税率预计为26%；非GAAP其他费用在4600 - 5000万美元之间；非GAAP股数预计约为2.45亿股 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 私有云业务 - 第四季度私有云GAAP收入为2.69亿美元，超出指引范围，环比增长4%；非GAAP毛利率为39.8%，环比上升120个基点；非GAAP部门营业利润率为30%，环比上升130个基点 [13][31][32] - 2024年全年私有云销售预订量同比增长4%，下半年较上半年增长42%；第四季度私有云销售预订量环比翻倍以上，同比实现高两位数增长 [11] - 2024年医疗保健收入同比增长34%，主权收入同比激增59% [14] - 预计2025财年私有云收入将有适度同比下降，年底趋于平稳 [16] 公有云业务 - 第四季度公有云GAAP收入为4.17亿美元，超出指引范围；非GAAP毛利率为8.2%，环比下降10个基点；非GAAP部门营业利润率为2.4%，环比下降130个基点 [18][33] - 第四季度公有云预订量同比实现高两位数增长，全年公有云预订量同比增长22%，数据服务预订量翻倍以上 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦运营转型、定位为创新的混合云和AI解决方案公司、改善资本结构以支持长期盈利增长 [25][26] - 私有云业务从基础设施即服务提供商转变为专业高价值解决方案合作伙伴，2024年推出创新解决方案和平台，即将发布Open Cloud平台 [15][16] - 公有云业务2024年战略转向以服务为主导的销售模式，更新超70%销售团队，改进市场策略，与关键超大规模云服务提供商加强合作 [19][20] - 公司在销售预订方面表现优于竞争对手，公有云业务通过良好执行、服务附加值提升等取得优势 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩在收入、利润和每股收益方面超指引，连续十个季度达到或超出预期，销售预订创2023年初和两个业务部门成立以来最高水平 [7] - 2024年销售预订增长得益于美洲市场表现和混合云解决方案在多行业的采用，下半年预订量较上半年增长32% [8][9] - 2025年公司将利用现有势头，有信心加速发展；私有云业务虽预计2025年收入有适度下降，但下半年有望同比持平；公有云业务专注于构建可持续商业模式，实现收入和利润持续增长 [10][16][22] - 对AI业务进展乐观，有超50个客户和近200个机会处于不同阶段；预计未来几年AI收入占比将从目前不到2%提升至5%以上 [23][83] 其他重要信息 - 第四季度与西雅图儿童医院签署为期10年、价值数百万美元的托管云协议，提供端到端托管云解决方案 [12] - 第四季度推出Edge Security云原生托管安全服务和AWS加速迁移分析服务 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 私有云业务2025年预计收入下降但2024年下半年有增长势头，如何理解 - 2024年下半年私有云业务需求环境改善、决策周期加快、销售团队执行出色；预计2025财年私有云收入在经历数年两位数下降后将适度下降，是业务好转迹象；2025年下半年鉴于2024年签署的交易，收入有望同比持平 [40][41][43] 问题2: 2025年自由现金流能否实现盈亏平衡 - 预计2025年将实现正的经营现金流和自由现金流，主要得益于经营利润低两位数增长，源于业务组合变化带来的利润率提升和持续的效率改善 [46][47] 问题3: 近30天需求环境有无变化，交易能否按时转化，2025年预算确定过程中有无新机会 - 可见性有所改善，公有云业务Q3和Q4表现出色，有望延续至2025财年，原因包括良好执行、过去一年半打下的基础、服务附加值提升等；私有云业务出现很多积极迹象，正在进行大量数据中心转型交易，交易规模显著增大 [50][52][54] 问题4: 本季度基础设施转售业务略有增长的原因及2025年趋势 - 基础设施业务因季节性因素，Q4通常较强，本季度出现增长；2025年Q1是季节性淡季，收入和业务量通常会下降；对于基础设施转售业务，市场将继续增长，但公司会根据合同续约时的盈利能力决定是否续约，预计业务规模持平或略有下降 [57][58][60] 问题5: Q4新客户增长情况，哪些细分市场表现较好，以及订单到账单的时间变化 - 私有云和公有云业务在多个行业持续签署新客户；私有云业务专注医疗、金融、主权、公共部门、能源等垂直领域，新增超250个新客户；私有云业务交易周期因大项目较多而较长，公有云业务因高附加值服务交易周期相对较短，与2024年下半年情况一致 [65][67][68] 问题6: 整体员工利用率如何，是否需要增加员工以完成近期订单 - 私有云业务因提供托管服务和基础设施即服务，劳动密集程度相对较低；公有云业务采用自动化服务模式；从地域看，美洲市场公有云预订增长超30%，EMEA市场实现中个位数增长；从细分市场看，企业、中端市场和商业市场销售预订均实现高两位数增长；从业务类型看，专业服务和数据业务预订增长显著，预计这两个领域员工数量和资源利用率将有针对性地增加 [73][75][77] 问题7: AI是否是预订增长的重要驱动因素，能否量化AI贡献 - AI对数据服务预订有贡献；公司认为AI生命周期分为设计构建和重新架构、创建着陆区、管理运营三个阶段，目前处于第一阶段和部分第二阶段；目前AI收入占比不到2%，一年前几乎为零，预计未来几年将达到5%以上 [79][81][83]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现210亿美元营收，产生超10亿美元自由现金流，本季度信用组合同比加速增长74% [13][34] - 本季度NIMAL为27.6%，去年同期为39.8%，略好于上一季度；信用卡业务本季度同比增长118%，整体信贷组合增长57% [59][62] - 2024年调整后自由现金流达13亿美元，资本支出约9亿美元，对金融科技业务投资30亿美元 [119] 各条业务线数据和关键指标变化 电商业务 - 2024年电商平台买家超1亿，时尚、超市等品类推出多项创新功能，物流运营效率提升，物品运输量同比增长29% [9][16][18] 金融科技业务 - 金融科技平台月活用户超6100万，2024年发行590万张新信用卡，信用卡组合规模翻倍 [9][11] - 阿根廷金融科技信贷业务同比增长4倍，业务盈利且不良贷款可控 [39] 各个市场数据和关键指标变化 巴西市场 - 信用卡12月首笔付款违约率创历史新低，但受宏观环境和利率上升影响，公司采取减少微型卡发行、收紧还款期限等措施降低风险 [30][31] 阿根廷市场 - 第四季度商品销量增长18%，上一季度为10%，金融科技信贷业务同比增长4倍，业务盈利且不良贷款可控 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期增长战略基于电商渗透率低、为服务不足人群提供金融产品、推动商户和个人现金数字化等机会，将继续投资平台以抓住机遇，虽可能短期影响利润率，但着眼长期规模增长 [13] - 持续创新，拥有超1.8万名工程师和以技术为中心的文化，提升生产力、响应市场机会并保持领先地位，2025年及以后将继续聚焦创新 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年机遇比以往更乐观，虽投资可能导致短期利润率波动，但专注长期可持续增长，随着业务规模扩大和固定成本分摊，利润率有提升潜力 [14][120] 其他重要信息 - 新投资者关系网站上线，提供生态系统深度剖析、机构演示、管理播客等内容，投资者可通过动画体验应用程序用户体验，还能查看活动日历、结果存档和影响文件 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 在巴西利率上升背景下，公司对该国信贷的风险偏好如何，采取更谨慎发行方式对整体生态系统有何影响 - 目前信贷组合无恶化迹象，12月信用卡首笔付款违约率创历史新低，但受宏观环境和利率上升影响，公司减少微型卡发行、收紧还款期限，对风险水平感到舒适；目前不担心信贷在GMV和卖家群体中的渗透率问题，认为仍有增长空间 [30][31][32] 问题2: 如何看待2025年阿根廷市场利润率的顺风和逆风因素，巴西市场贡献利润率同比下降的原因 - 对阿根廷市场乐观，下半年业务复苏，第四季度商品销量增长，金融科技信贷业务增长4倍且盈利、不良贷款可控；公司不按季度管理利润率目标，长期来看，业务增长和份额扩大有望稀释固定成本、提高利润率；巴西市场贡献利润率下降可能与信用卡业务准备金增加有关 [39][40][41] 问题3: 新仓库建设进展如何，预计开设数量和G&A轨迹如何，针对低ASP商品采取了哪些举措，与专注低票价商品的同行竞争情况如何 - 2024年第四季度开设两个仓库，满足旺季需求；长期来看，随着需求增长，增加仓储容量对推动拉美电商发展至关重要；低ASP商品销售增长与平均水平相当甚至更快，得益于平台UI改进、免费配送服务扩展和供应链优化等因素 [50][51][52] 问题4: 除微型卡外，公司还采取了哪些措施降低巴西信贷风险，信用卡业务NIMAL和EBIT的趋势如何 - 除减少微型卡发行外，公司收紧新发行信用卡的还款期限，限制向风险较高的细分市场发卡，并改进评分模型；本季度NIMAL为27.6%，低于去年同期但略好于上一季度，主要受信用卡在总组合中占比增加以及其他信贷产品改善的影响 [57][58][59] 问题5: 预计季度信用卡净投资情况如何，年轻客户群体两年成熟期是否有加速可能，市场钱包资金中来自生态系统资源的比例及未来渗透预期如何 - 在巴西和墨西哥，公司对发卡数量更谨慎，尤其对风险较高的细分市场，但积极扩大信用额度，总支付交易量同比增长；所有两年期客户群体在NIMAL基础上已盈利，新客户群体还款情况良好，符合预期；市场上使用公司自有支付方式（如信用卡、账户资金和消费信贷）的支付比例约为18% - 25%，且呈上升趋势 [66][67][69] 问题6: 高风险产品（微型卡）对GMV增长速度是否有影响，信用卡业务增长速度是否会有重大变化 - 减少微型卡期限预计不会对GMV产生重大影响，公司将继续在特定细分市场发行微型卡，但占比将显著降低；信用卡业务仍是战略重点，只要客户群体表现良好、模型有效、收款情况改善，公司将继续推动其增长 [72][73][77] 问题7: 广告业务的投资领域有哪些，未来广告收入占GMV的目标比例如何 - 本季度广告业务表现良好，收入占GMV的比例同比扩大50个基点；长期来看，公司需要与地区品牌和代理商建立关系、完善产品路线图、扩展生态系统外的库存；目前处于广告业务发展早期，与国际竞争对手相比渗透率较低，相信长期有望达到类似水平 [81][82][84] 问题8: 新上线的履行中心在2024年假期旺季的利用率是否达到预期，未来如何考虑准备金增长 - 对2024年第四季度物流网络表现满意，新增仓储容量有助于应对需求并提高生产力，典型仓库需数年达到峰值利用率；考虑准备金增长时，需考虑历史投资组合表现改善和新投资组合增长带来的压力，如去年第四季度投资组合环比增长23%，本季度为9%，新投资组合增长会增加坏账压力 [89][90][94] 问题9: 电商业务买家加速增长和购买频率提高的驱动因素是什么，哪些品类贡献较大 - 买家增长和购买频率提高是公司25年持续投资和改进价值主张的综合结果，包括平台功能垂直化、新类别增长（如日常必需品、消费电子、服装、美容等）以及免费配送服务的推动 [99][100][101] 问题10: 信用卡业务NIMAL季度环比改善的原因是什么，各产品和客户群体成熟度、承销算法改进对其影响的排序如何，这种改善的可持续性如何 - 目前较高的产品利差解释了NIMAL的季度环比扩张，主要是由于坏账占投资组合的比例下降，这得益于各业务线收款情况改善（部分受季节性因素影响）；信用卡业务NIMAL有所改善，但随着信用卡在总投资组合中占比增加，可能会对整体NIMAL产生一定压力；消费者和商户业务向低风险市场转移可能导致NIMAL压缩 [104][106][107] 问题11: 对阿根廷金融科技业务的增长预期如何，是否有增长限制，短期内是否有获取银行牌照的计划 - 过去一年阿根廷金融科技信贷业务增长近4倍，市场信贷需求大、利率下降、不良贷款率低，但公司仍保持谨慎，贷款期限较短；公司无需银行牌照即可扩大业务，目前通过证券化应收账款和贷款优惠券实现增长，但会定期评估获取银行牌照的可能性 [113][114][116]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度末公司现金、现金等价物和有价证券为2230万美元，2025年已额外筹集1270万美元，自2024年第四季度初共筹集约1800万美元，将现金跑道延长至2026年年中 [20][21] - 2024年第四季度GAAP运营费用为900万美元，高于第三季度的760万美元，主要因一次性工资成本和租金费用增加，部分被专业费用降低抵消；非GAAP运营费用为680万美元，高于上一季度的610万美元，主要因一次性工资成本增加，部分被专业费用降低抵消 [25][26] - 2024年第四季度GAAP净亏损为850万美元，合每股0.93美元，低于第三季度的870万美元（每股1.01美元）；非GAAP净亏损为630万美元，合每股0.69美元，上一季度为600万美元（每股0.70美元） [26] - 2024年第四季度经营活动净现金使用量从第三季度的540万美元降至480万美元，排除新净融资460万美元后，第四季度现金消耗为480万美元，低于第三季度的560万美元，且优于490万美元的指引 [24][27] - 预计2025年全年现金消耗为2500万美元，略高于2024年，主要因将Apollo扩大到高产量生产所需的投资增加；第一季度成本因季节性因素（如一次性工资相关成本）将环比增加，之后预计每季度改善 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司核心产品Apollo是紧凑型软件定义激光雷达传感器，2024年6月在中国苏州汽车激光雷达技术会议上首次亮相，随后经过OEM严格评估并在更多市场领域进行实地测试 [8] - 2024年对Apollo进行创新改进，10月宣布其在1公里处具有无与伦比的高分辨率远程探测能力，且能在挡风玻璃后为高速汽车ADAS用例提供高分辨率探测 [9] - 2025年1月CES展上，Apollo在美国正式推出，反响积极，通过试驾证明在挡风玻璃后安装不仅可行且高效，为OEM提供替代车顶安装激光雷达系统的解决方案 [10] - 与全球一级供应商的第一条Apollo生产线按计划推进，首批产品预计2025年第一季度下线，合作关系证明公司能以大幅降低的成本提供激光雷达解决方案 [12] - 正在生产Apollo的首批收费样品，这是OEM报价过程的关键步骤，也为非汽车客户提供量产解决方案 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 除汽车领域外，Apollo在安全、铁路和智能交通系统等传感应用中获得关注，如在安全应用中，其在低能见度条件下的高分辨率远程传感能力使其脱颖而出，目前正在中国和欧盟进行实地测试 [16][17] - 全球汽车市场方面，除中国外，目前处于低产量阶段，数千辆或数百辆配备激光雷达的车辆在道路上行驶，向高产量的过渡需OEM发布RFQ或量产系列生产车辆奖项，通常从数万辆开始并迅速增加到每年超过10万辆 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是将Apollo推向大规模生产，2025年将继续与全球OEM积极合作，扩大参与度，包括对Apollo进行严格测试以用于即将推出的项目 [13] - 软件定义架构可在数天内快速修改产品，加速客户开发过程，在时间和成本上具有显著优势，与NVIDIA的合作有助于进入新的OEM市场 [14] - Apollo符合NVIDIA严格的Hyperion自动驾驶平台规格，全球OEM使用该平台开发自动驾驶和ADAS系统，集成到该平台使公司直接接触这些OEM，有助于其自信采用公司激光雷达解决方案 [15] - 公司采用轻资产模式和严格的现金削减举措，拥有行业最低的现金消耗率，具有较强的业务弹性 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司变革性的一年，取得关键里程碑，包括新产品推出、延长财务跑道、增加与OEM客户的互动以及拓展新市场 [7] - 基于市场对Apollo的热情，公司成功筹集增长资本，延长现金跑道至2026年年中，有信心将Apollo扩大到高产量生产 [11] - 公司拥有强大的资产负债表、行业领先的技术和延长的现金跑道，为2025年及以后的持续增长做好充分准备 [29] 其他重要信息 - 电话会议讨论可能包含前瞻性陈述，受固有风险、不确定性和情况变化影响，实际结果可能与预期有重大差异，更多信息可在公司提交给美国证券交易委员会的报告中找到 [4][5] - 会议将讨论非GAAP财务指标，作为补充信息，不应替代按照GAAP呈现的财务信息，相关指标与最直接可比的GAAP指标的对账可在新闻稿中找到 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司正在探索的非汽车领域机会有哪些 - 阿波罗具有出色的探测范围和高分辨率，且体积小巧，在安全领域（如周边安全、机场安全）很受欢迎，目前已在中美欧进行实地测试；该产品通过软件定义激光雷达技术，一套硬件可同时适用于汽车和非汽车领域，只需进行不同编程，公司能在六周内迅速在三大洲开展业务 [35][37][39] 问题2: 更多的流动性是否让公司更有信心满足OEM的财务尽职调查要求 - 流动性是让OEM对公司有信心的重要因素，公司目前有3000万美元现金和现金等价物，另有5000万美元股权工具；公司的成本结构和轻资产模式也很重要，低资本消耗率使每筹集一美元都能发挥更大作用，有助于应对高利率和汽车行业挑战，去年公司以低于2500万美元的消耗率在不到六个月内将阿波罗推向市场 [42][43][44] 问题3: 高产量的定义是什么 - 除中国外，目前汽车市场处于低产量阶段，道路上运行的配备激光雷达的车辆为数百辆或数千辆；向高产量过渡意味着OEM发布RFQ或量产系列生产车辆奖项，通常从数万辆开始并迅速增加到每年超过10万辆；公司与有经验的一级供应商合作，该供应商有能力每年交付10万辆以上产品，这将使公司在获得汽车生产合同时具有巨大优势 [48][49][50] 问题4: 汽车市场上，客户对车辆级别（如Level 2、Level 3等）的需求情况如何 - 除一家对激光雷达态度不佳的电动汽车制造商外，公司参与的多个项目中，每个OEM都有包含激光雷达的Level 3项目规划，部分OEM已公开表示致力于实现脱手、脱眼驾驶，这正是Level 3的特点；NVIDIA的Hyperion平台与多个OEM相关，该平台关注当前一代激光雷达在300米处的探测能力，这也是高速驾驶所需的关键性能，公司在这方面表现出色 [58][59][60] 问题5: 除消费汽车外，卡车、机器人出租车、货车等大型车辆市场是否有机会，公司在这些非个人汽车市场投入了多少精力 - 公司对所有市场持开放态度，产品具有高度适用性；对于卡车和巴士等重型车辆，远距离探测能力很重要，因为它们需要更早刹车；机器人出租车领域正在扩张，阿波罗也适用于该领域；公司的设备可通过软件调整，能快速为不同OEM提供方案和概念验证 [64][65][66] 问题6: 对于乘用车，每辆车的激光雷达平均数量是多少 - 不同市场或细分领域的激光雷达数量差异很大，如机器人出租车可能每辆车配备多个激光雷达，而乘用车数量较少但产量大；在乘用车领域，目前OEM竞争推出Level 3驾驶服务，通常每辆车可能配备一到两个激光雷达；阿波罗可在车内300米处运行，体积小巧，可安装在挡风玻璃顶部，降低车辆复杂性，减少清洁需求，因此在乘用车市场有很大吸引力 [69][70][71] 问题7: 研发的现金支出大概是多少，是否会保持不变，研发方向是什么 - 第四季度研发支出约占总支出的一半，第一季度现金支出可能略高，因有一次性奖金支付，正常化支出约占总运营支出的50%；目前公司主要精力仍集中在阿波罗的市场推广活动上，但越来越多的工程资源开始转向客户支持和集成工作，同时也开始关注未来发展，如NVIDIA提出的挑战 [75][76][79] 问题8: 公司在地理上更具流动性，在中美欧都有业务，而很多供应商是区域性的，这种看法是否准确 - 这种看法准确，公司核心哲学是通过合作伙伴关系进行扩张和规模化；公司的一级制造合作伙伴具有全球布局，可在多个地区进行制造，在中国也有本地制造合作伙伴；此外，公司在各地区都有合作伙伴，可解决工程问题和进行软件升级，使公司业务能够覆盖全球 [82][83][84] 问题9: 在与OEM的谈判中，激光雷达解决方案的价格在近期和中期会落在什么范围 - 下一代激光雷达需要高性能，因此售价不太可能低至100美元；公司收到的信息显示，售价将远低于1000美元，具体取决于产量，在考虑多个OEM和车辆生产线时，售价可能在500美元左右；公司与拥有强大供应链的一级供应商合作，在价格上具有竞争力 [92][93][94] 问题10: 从阿波罗B样品发货到未来个人汽车模型商业化的时间安排以及预期的重要性如何 - 公司通常不提供长期指导，目前无法提供相关信息；汽车开发周期在获得合同后通常为两到三年 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收25.5亿美元，同比增长30%；调整后EBITDA为1.605亿美元，处于11月指引区间低端，受Performance Suite肿瘤费用持续上升影响 [8] - Q4营收6.465亿美元，产品会员平均8350万人，同比增长4%，尽管受到医疗补助重新确定带来的6%的逆风影响 [33] - Q4调整后毛利率为11.9%，技术和服务业务处于稳定状态，但Performance Suite利润率较低为3%，肿瘤业务亏损率为负7% [34] - Q4调整后SG&A为5440万美元，季节性高于Q3，比通常情况低约300万美元，原因是激励应计费用较低 [34] - 截至季度末，现金及等价物为1.04亿美元，运营现金使用量为2620万美元，主要是由于营运资金需求；净杠杆率为3.6倍 [35] - 索赔准备金季度末为3.18亿美元，较Q3略有上升 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 Performance Suite业务 - 2024年利润率较六年历史平均水平下降约800个基点，预计通过费率调整和合同更新，2025年将恢复约400个基点的下降 [46] - 预计2025年肿瘤成本增长12%，公司认为这一假设为2025年指引提供了保守起点 [18][45] 技术和服务业务 - 持续投资自动化和效率提升，预计到2025年底，直接成本年化改善将超过2000万美元，长期来看，全面投入使用后每年净价值将超过5000万美元 [19][20] - 2025年AI自动化工作的一次性投资预计将对调整后EBITDA造成约1000万美元的拖累 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国肿瘤市场预计今年将新增超过200万例癌症病例，创历史新高，主要由于常见癌症诊断增加以及人口老龄化和增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 有机增长：计划在调整后的2024年营收基础上，每年实现15%或更高的有机增长；2025年预计有机增长15% - 18% [9][53] - 利润率扩张：通过自动化和效率提升扩大利润率，使调整后EBITDA收益流在2025年结果基础上每年至少增长20% [53] - 资本配置：优先投资内部产品开发和降低杠杆，长期来看，并购将是战略增长计划的一部分 [21] 行业竞争 - 公司在肿瘤和心血管疾病等复杂疾病管理领域具有优势，通过技术和医生点对点互动为治疗医生和患者提供临床指导，提高了关键疾病的最佳证据依从性，降低了患者和支付方的成本 [26][28] - 公司的客户满意度和续约率较高，2024年顶级客户的标志续约率为100%，代表了超过90%的收入 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年医疗行业动荡，但公司进入2025年时处于有利地位，拥有解决重要问题的方案，合同改善了盈利预测能力，正在实施明确的股东价值创造计划 [22][23] - 公司认为自身提供的临床驱动模式能够在快速的科学和技术进步中占据优势，将成为医疗系统中持久、重要的一部分 [28][32] 其他重要信息 - 公司与新英格兰一家大型健康计划签订技术和服务合同，2025年将新增190万技术和服务产品会员 [11][12] - 大西洋中部地区一家大型初级保健诊所加入公司的Complex Care ACO，将为超过1.5万名MSSP患者提供服务 [12] - 公司的手术管理MSK业务在第四季度实现强劲增长，销售管道依然强劲 [13] - 公司与Centene延长合同一年，并进行了合同调整，将在2026年及以后为公司带来收益 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2025年指引的信心来源及肿瘤趋势对EBITDA的影响 - 信心来源包括肿瘤趋势、EBITDA权重以及Performance Suite的调整；若肿瘤趋势为14%，调整后EBITDA预计减少900万美元；若为10%，则增加1200万美元 [58][62] 问题2：300个基点的Performance Suite利润率成熟度和5000万美元的长期效率提升是否为独立项目 - 是独立项目 [64][65] 问题3：肿瘤趋势的比较以及心脏病学趋势情况 - 2025年与2024年Q4的肿瘤趋势比较并非完全可比，2025年有更多保护措施；心脏病学趋势较小，2025年预测略高于2024年 [68][75] 问题4：2025年EBITDA指引的保守输入因素 - 主要是意外医疗成本通胀超出预期，公司对有机增长有信心，其他项目大多可知 [81][83] 问题5：2025年肿瘤趋势的影响及目前趋势情况 - Q4数据是起点，Q1同比趋势因医疗补助重新确定而显著高于12%；目前领先指标数据与预测一致 [85][89] 问题6：未参与近期谈判的1/3 Performance Suite业务情况 - 公司根据风险回报决定是否重新谈判合同，未来有机会会增加保护措施 [90][92] 问题7：缩小解决方案范围的原因及新合同下肿瘤趋势对EBITDA影响的变化 - 原因是聚焦资源和提高结果的一致性；之前200个基点的肿瘤趋势上升会使EBITDA减少2000 - 2500万美元，现在为900万美元 [95][101] 问题8：2025年核心有机增长的时间和组合情况 - 大部分EBITDA增长来自年初生效的交易；新的Performance Suite合同预计18个月达到成熟利润率 [107][110] 问题9：2025年新合作伙伴管道及增加Performance Suite合同的意愿 - 管道良好，新的Performance Suite模式可销售，公司有信心实现增长目标 [115][118] 问题10：医疗补助政策变化对业务的影响及Centene合同调整的好处 - 医疗补助政策变化会压缩利润，但也会带来销售机会；Centene合同调整是为了创造双方价值，公司今年增加投资，未来会有积极回报 [120][128] 问题11：2024年Performance Suite业务的盈利比例及未受保护部分在2025年的情况 - 盈利比例与Q3大致相同；未受保护部分的EBITDA会有适度收缩 [131][134] 问题12：2025年及未来的定价增长预期及预算调整对公司的影响 - 公司不认为12%的肿瘤趋势是新常态，定价有标准年度通胀率和基于人口变化的调整；预算调整与公司费用无直接关联 [137][145] 问题13：2026年盈利能力的思考及MA逆风对业务的影响 - 公司目前专注于重建信任，未对2026年发表评论；MA逆风对Performance Suite和技术服务业务都有影响 [147][151] 问题14：Machinify或Op Intelligence的实施对毛利率的影响及销售环境情况 - 早期回报积极，公司加速实施以提前实现毛利率改善；销售周期略有缩短，管道范围扩大 [154][157]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后EBITDA创纪录达到41亿美元，较2023年增长17%，主要得益于公司创纪录的财务和运营指标，尽管天然气和NGL价格疲软，但公司仍受益于超预期的天然气和NGL营销机会，约有1亿美元的优化机会未包含在原指引中 [13][37] - 2024年公司在增长资本项目上支出约30亿美元，增长资本支出高于此前预期，原因是二叠纪商业成功和各种增长项目加速了支出 [37][38] - 2024年净维护资本为2.32亿美元，年末净综合杠杆率低于3 - 4倍的长期杠杆率目标范围中点 [38] - 2024年公司以1.272亿美元的加权平均价格机会性回购了7.55亿美元的普通股，远高于2023年全年3.47亿美元的股票回购额，2024年公司将42%的调整后运营现金流返还给股东 [33] - 预计2025年全年调整后EBITDA在46.5 - 48.5亿美元之间，基于区间中点计算较2024年增长15% [39] - 预计2025年增长资本支出为26 - 28亿美元，净维护资本支出为2.5亿美元，预计2025年末杠杆率将处于3 - 4倍的长期目标范围内 [42][43] 各条业务线数据和关键指标变化 收集与处理业务 - 2024年二叠纪GMP（收集、处理和加工）业务量同比增长14%，新增7.09亿立方英尺/天的气量通过公司系统，增长远超此前预期 [11] - 特拉华州新的Bull Moose工厂已上线并高利用率运行，新增8亿立方英尺/天的前端酸性气体处理设施和一条30英寸的富气管道，使特拉华州的处理能力达到约23亿立方英尺/天 [18][19] - 正在建设的另外两座工厂中，Bull Moose 2工厂预计2026年第一季度上线，Falcon 2工厂预计2026年第二季度上线 [20] - 米德兰盆地的Greenwood 2工厂于10月下旬上线并在启动时满负荷运行，目前还有三座工厂正在建设中，Pembroke 2工厂预计2025年第四季度上线，East Pembroke工厂预计2026年第二季度上线，East Driver工厂预计2026年第三季度上线 [20][21] 物流与运输业务 - 第四季度NGL管道运输量和分馏量均创纪录，NGL管道运输量平均达到创纪录水平，分馏量平均达到110万桶/天，得益于10月下旬Daytona NGL管道和Train 10分馏塔投入使用 [21] LPG出口业务 - 第四季度Galena Park的LPG出口业务装载量平均达到创纪录的1400万桶/月，预计2025年第四季度完成65万桶/月的扩建项目 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年商品价格为Waha天然气1.55美元/MMBTU，加权平均NGL桶0.65美元/加仑，WTI原油70美元/桶 [40] - 公司现金流超过90%为基于费用的收入，已对剩余10%非费用利润率的约90%进行了套期保值直至2026年，商品价格上涨30%将使全年调整后EBITDA增加约1.3亿美元，下降30%将使调整后EBITDA减少约8000万美元 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 宣布三个新项目，包括Delaware Express项目（一条100英里长、30英寸直径的特拉华盆地内管道扩建项目）、Mont Belvieu的Train 12（下一座15万桶/天的NGL分馏塔）和Galena Park的新LPG出口扩建项目（将有效出口能力提高到1900万桶），以满足二叠纪五座正在建设的处理厂带来的增量NGL产量 [9] - 继续评估何时推进下一批二叠纪工厂建设，以适应系统的持续增长 [21] - 考虑将现有Grand Prix NGL管道的部分线路重新用作大直径收集线路或残渣气服务线路，以增强流量保障和为生产商提供更多外输选择 [22] - 继续投资于长输外输管道，评估是否将特拉华州的部分Grand Prix管道改造为大直径收集线路或残渣气线路，以聚合来自工厂的天然气残渣用于长输管道外输 [96] 行业竞争 - NGL LPG出口市场竞争激烈，有多个参与者，但公司拥有优秀团队，能够管理并取得良好业绩，预计未来将继续保持竞争力 [179] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是出色的一年，公司在各方面取得了良好成绩，未来将继续为股东带来显著增长，公司有能力通过增加高利用率的基础设施来实现这一目标 [7] - 预计2025年二叠纪GMP业务量增长将更多集中在下半年，随着多个大型商业项目在2025年末和2026年开始贡献气量，公司有望在2026年实现更强劲的业务量增长 [12] - 2026年及以后，随着四座新的二叠纪GMP工厂上线，将推动下游资产的NGL业务量显著增长，公司有望继续为股东返还更多资本 [14] - 公司对2025年的前景感到兴奋，预计全年调整后EBITDA将实现增长，各业务板块将受益于二叠纪业务量的持续增长和现有项目的全年贡献 [39][40] 其他重要信息 - 第四季度公司以约1.11亿美元的净现金对价收购了BP在Cedar Bayou Fractionators的12%股权，目前公司持有CBF 100%的股权 [25] - 宣布达成最终协议，以约18亿美元回购Targa Badlands LLC的所有流通优先股，该交易将使公司在2025年获得约1.8亿美元的增量EBITDA，并节省约8000万美元的年度现金成本 [26][28][29] - 2月完成了一项新的五年期35亿美元循环信贷安排，到期日为2030年2月，该安排增强了公司的流动性和执行战略优先事项的灵活性 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年和2026年EBITDA增长轨迹以及2024年优化机会是否会在2025年重现 - 2025年增长更多集中在下半年，受年初天气影响，第一季度二叠纪业务量和下游NGL业务量受到冲击，但全年前景依然强劲，2026年可能比2025年更强劲，因为有四座工厂将在2026年上线 [50][52][53] - 公司在指导全年EBITDA时较为保守，营销机会每年都会出现，但不会在规划过程中进行有意义的预测，2024年就出现了超预期的优化机会，2025年同样可能出现，但不会纳入整体规划，直到实际发生 [55][56] 问题2: Badlands回购交易的时机以及资本分配中回购股票的优先级 - Badlands回购交易是公司基于强大的资产负债表进行的机会性操作，通过将高成本的优先股替换为低成本的债务，可节省约8000万美元的年度现金成本，并重新获得对稳定的基于费用的资产的100%所有权 [62][63] - 公司采用“全面兼顾”的资本分配方法，一方面有很多有吸引力的有机增长投资机会，另一方面在2024年进行了创纪录的股票回购并大幅提高了股息，未来将继续根据市场情况机会性地进行股票回购，当公司认为股票价值被低估时，会利用资产负债表的灵活性进行回购 [66][67][71] 问题3: 商业成功的区域以及二叠纪扩张的节奏和时机 - 商业成功在米德兰和特拉华盆地均有体现，特别是在特拉华盆地有三个较大的交易，公司系统的多功能性和良好的服务为客户提供了价值，从而获得了商业成功 [76][78] - 2025年有两座工厂上线，2026年有四座工厂上线，公司正在评估2027年和2028年的情况，目前看到这些年份都有显著增长，资本支出有所增加并加速了下游支出，公司将继续确定合适的工厂建设节奏 [83][85] 问题4: 二叠纪天然气外输管道的范围以及对小型并购交易的兴趣 - 公司与Water和Plaquemines合作的项目将于2026年上线，公司持续与各方就外输管道进行沟通，寻找下一个管道需求和投资机会，同时也在评估内部管道的利用方式，以满足数据中心和发电厂的需求 [90][91] - 公司主要关注有机增长机会，对并购交易设定了较高的门槛，目前尚未有合适的小型并购交易出现，将继续专注于有机增长 [97][98] 问题5: 新宣布项目的预期回报以及第四季度分馏量与NGL产量差异的原因 - 之前提供的框架仍然适用，公司有能力实现优于5.5倍的投资回报倍数，并且在商品价格上涨时可能获得更高的回报，公司资产上线后能够快速实现商业化，商业团队的实力有助于提高回报 [103][104][106] - 第四季度分馏量增长29%，主要是因为第三季度上线了分馏列车9，第四季度上线了分馏列车10，使得公司能够利用之前向第三方卸载的分馏量，同时处理厂的业务量增长和库存的消耗也带来了好处 [108][109] 问题6: 第四季度二叠纪业务量增长缓慢的原因以及2025年业务量增长的指引 - 第四季度初有一份低利润率合同到期，导致季度间业务量增长出现波动，但公司整体增长趋势依然强劲 [117] - 2025年公司二叠纪业务量增长将高于之前设定的高个位数框架，预计增长将更多集中在下半年，因为许多商业协议将在下半年开始发挥作用，并为2026年带来显著的增量增长 [118][119] 问题7: Badlands交易如何融入整体NGL战略以及是否会考虑出售该资产 - Badlands的NGL产量能够进入公司的分馏系统，并可用于出口，与公司的下游业务有协同效应，回购该资产后，公司在处理相关事务时更加灵活，但不会改变对所有资产的整体战略考量 [124][125][126] 问题8: 北德克萨斯山区山谷NGL管道的时机、资本需求以及如何利用卸载来满足需求 - 宣布的Delaware Express管道将满足特拉华盆地的增量增长需求，2026年第二季度上线的新工厂将增加NGL产量，这些产量将通过Delaware Express管道运输，公司目前仍有一定的运营杠杆，第三方卸载协议为公司提供了灵活性，公司正在研究何时需要宣布进一步的长输管道 [128][129][131] 问题9: 2026年业务量增长的量化情况以及何时回归正常资本支出节奏 - 由于难以提供多年业务量指引，且2024年实际业务量远超预期，因此公司不提供2026年具体业务量指引，但预计2026年同比增长将高于2025年，2025年业务量仍将保持较强增长，特别是下半年的增长将为2026年奠定良好基础 [137][138] - 随着一些下游项目上线，未来可能会看到资本支出下降，但具体情况仍取决于GMP业务的增长情况 [139][140] 问题10: 出口业务的国际客户需求波动情况 - 美国LPG市场在过去十年中增长了2.5 - 3倍，市场份额从29%增长到46%，预计这一趋势将继续，LPG在亚洲市场和其他增长市场仍有很大需求，公司的出口扩建项目具有吸引力，能够确保业务量留在公司系统内并出口到市场 [142][143][144] 问题11: 二叠纪盆地更深层勘探的讨论情况以及股东回报的规划 - 公司看到一些客户对二叠纪盆地更深层的Woodford Barnett层表现出兴趣，目前处于初步测试和钻探阶段，预计这些区域未来将得到开发 [150][151][152] - 公司自2020年第三季度实施股票回购计划以来，一直根据资产负债表的灵活性进行机会性回购，40% - 50%的资本返还框架仍然适用，包括股息和股票回购，公司重视灵活性、资产负债表强度和有机增长投资，将继续通过这种“全面兼顾”的方式为股东提供回报 [155][158][159] 问题12: 未来几年公司杠杆率能否处于目标范围较低区间以及是否会处理高成本债务 - 公司仍倾向于将杠杆率保持在3 - 3.5倍的较低区间，但不会强行推动，随着项目上线带来EBITDA的增长，杠杆率将自然下降 [165][166] - 公司财务团队会持续评估是否有机会处理高成本债务，目前更关注管理流动性，会根据情况决定是否利用新的循环信贷安排或长期贷款进行再融资 [168][169] 问题13: 通胀和关税环境下如何管理新投资回报以及NGL出口业务的竞争格局和目标市场 - 钢铁价格上涨和关税讨论对公司资本成本有一定影响，但由于钢铁成本在整体项目成本中占比适中，因此是可管理的挑战，公司采购团队正在通过使用美国钢铁等方式应对，项目仍将获得良好回报 [174][175][176] - NGL LPG出口市场竞争激烈，但公司的出口扩建项目是有吸引力的棕地项目，成本低于4亿美元，公司出口团队在合同续签和新增合同方面表现出色，项目将于2027年第三季度上线，与公司的工厂、管道和分馏业务节奏相匹配，公司对项目和市场份额有信心，美国在出口市场的主导地位将继续增长 [179][180][183]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度调整后EBITDA为6900万美元，显著高于去年更新指引中的预期 [10] - 2024年第四季度综合收入增长略超1%，主要受8.7%的同店增长推动，但被投资组合重组的影响所抵消，该影响总计略超3500万美元 [18] - 2024年第四季度运营现金流为1.35亿美元，上年同期为7300万美元 [21] - 2024年底应收账款DSO为47.5天，9月30日为51.5天 [22] - 2024年资本支出为350万美元 [23] - 2024年底现金为2.3亿美元，净债务从9月30日的5.15亿美元降至3.86亿美元，净杠杆略超1.7倍 [23] - 2025年初步预期调整后EBITDA在2.15亿 - 2.35亿美元之间 [14] - 2025年预计全年收入约18亿美元，全年G&A费用在2.2亿 - 2.3亿美元之间，2024年为2.38亿美元 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新生儿重症监护（NICU）业务，2024年下半年NICU天数增长近3%，第四季度出生人数增长约30个基点，住院时间持平，行政费率略有上升，2025年预计业务量持平 [37] - 医疗服务管理（MSM）业务，2024年全年实现中个位数增长，主要因更高的 acuity导致MSM诊所就诊人数增加，2025年预计业务量持平 [38] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成投资组合重组，退出了年收入2亿美元的业务，这些业务对盈利造成拖累 [10] - 将收入周期管理（RCM）功能过渡到混合模式，2025年首先确保RCM流程的稳定性，然后持续改进 [11] - 优先提供以患者为中心的护理，加强与医院和医疗系统的关系，做好财务状况和现金流的管理 [13] - 行业面临诸多不确定性和逆风，但公司仍持乐观态度 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境存在不确定性和逆风，但公司有信心实现调整后EBITDA在2.15亿 - 2.35亿美元之间的目标 [14][17] - 投资组合重组预计带来约3000万美元的年度EBITDA收益，2024年已实现约三分之一 [27] - 2024年是闰年，贡献了约400万美元的调整后EBITDA [28] - 2025年未考虑并购活动对业绩的贡献 [28] - 2025年上半年重点是维持混合RCM模式下的业绩稳定，并通过流程改进和自动化举措寻求进一步提升 [29] - 支付方组合是2024年运营业绩的积极因素，但无法控制，2025年不考虑其趋势变化 [30] - 基础业务层面的成本趋势在2024年下半年有所改善，但仍高于历史范围，鉴于通胀环境和招聘保留需求，目前不宜假定成本会持续下降 [31] 其他重要信息 - 高级副总裁Charles Lynch将于本月底离职 [7] - 首席执行官Mark Gordon在担任执行主席后被重新任命为首席执行官 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年展望中嵌入的同店业务量增长、定价预期及其他同店指标情况 - 2025年NICU和MSM业务量预计持平，定价方面支付方组合预计平稳，管理式医疗预计稳定，RCM收款预计有所改善但重点是稳定，临床薪酬费用预计趋于平稳 [37][38][39][40][41] 问题2: NICU管理关系中是否有改善经济状况的机会 - 公司与医院合作伙伴保持密切沟通，但未将相关增长纳入预测，将视情况报告 [44] 问题3: 剔除闰年因素并加上重组带来的2000万美元后，预期工资通胀会超过核心租金，支付方组合在指引中持平，这种思考方式是否正确 - 由于医疗服务提供商领域存在诸多逆风以及经济不确定性，公司在制定指引时较为谨慎，但仍有机会取得更好业绩 [50] 问题4: IVF业务是否对公司有积极影响及如何看待该机会 - 公司认为IVF业务可能是潜在顺风，但尚未计算其影响，也未纳入数据 [57] 问题5: 2024年支付方组合改善带来的盈利顺风是多少，以及孤立该因素后如何看待业务在其他方面的整体表现 - 2024年第四季度同店增长约9%，其中约6%来自定价，支付方组合已连续五个季度带来顺风，若为永久性转变预计会趋于平稳，其变化会影响业绩 [61][64] 问题6: 公司最乐观的领域有哪些 - 一是系统地加强与医院的关系，二是专注于招聘和留住优秀的临床医生 [68][69] 问题7: 第四季度定价中，最优合同管理费用的改善贡献了多少，以及这对2025年上半年的影响 - 医院管理费用或价格部分约占不到三分之一，2025年整体定价预计持平，RCM收款略有提升 [75][77] 问题8: 退出初级和紧急护理诊所带来的EBITDA顺风在2024年和2025年的分配情况 - 退出初级和紧急护理诊所是投资组合重组的一部分，重组预计带来3000万美元的EBITDA提升，2024年已实现约三分之一，其余将在2025年体现 [81] 问题9: 公司的杠杆目标以及如何考虑向股东返还现金 - 公司认为在当前动荡时期拥有强大的资产负债表很有帮助，会根据行业和公司发展情况与董事会共同决定资金的最佳用途，包括偿还债务或向股东返还现金 [88][89]