财务数据和关键指标变化 - 集团前九个月收入为5.351亿欧元，同比下降7% [9] - 调整后集团EBITDA为负1690万欧元，主要受DNPD业务收入不及预期和固定成本基础影响 [21] - 研发支出同比减少33%，从前九个月的4110万欧元降至2770万欧元 [20] - 自由现金流同比改善14%，尽管第三季度运营现金流面临去年同期收到1.25亿美元BMS付款的高基数挑战 [22] - 净债务水平较2025年第二季度有所增长，部分原因是汉堡工厂采用长期租赁协议导致租赁负债增加 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - DNPD业务收入下降12%至3.919亿欧元，主要受早期药物发现市场持续疲软影响 [9][18] - Just - Evotec Biologics业务收入增长11%至1.432亿欧元 [19] - 非Sandoz和非DOD客户业务增长105%，显示客户基础正在拓宽 [20] - Sandoz业务前九个月实现低个位数增长，但预计在近期交易完成后将实现有意义的全年增长 [20] - DNPD业务中，负面变更订单量在第三季度相比前两个季度显著改善 [11] - 过去两个季度，向客户发出的提案数量和总价值均呈现上升趋势，分别增长约20% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 早期药物发现市场环境持续疲软，生物技术领域的风险投资资金状况仍未好转 [10] - 与发现和临床前阶段公司相关的风险投资份额仍低于疫情前水平，表明短期投资仍聚焦于拥有临床阶段资产的公 司 [15] - 欧洲市场动态近期优于美国市场，但地区表现存在波动且尚不具结论性 [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正进行转型，以更好地将其技术领导力货币化 [9] - 成本削减目标从3000万欧元提升至6000万欧元，并计划未来额外实现5000万欧元的成本削减和生产力提升措施 [12] - 与Sandoz达成转型性交易，涉及图卢兹工厂出售和技术许可，未来几年将解锁超过6.5亿美元的付款，并产生与10个生物类似药相关的特许权使用费收入 [14][39] - Just - Evotec Biologics业务模式转向更轻资产、更高利润率的模式，侧重于技术许可和赋能合作伙伴，而非传统CDMO的产能投资 [38][42] - 公司拥有超过100个研发项目，其中超过60%属于战略合作伙伴关系，非风险调整后的里程碑付款价值超过160亿欧元 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 早期药物发现市场的挑战尚未完全克服，但出现一些积极迹象，如负面变更订单正常化和客户活动增加 [15][16] - 尽管面临市场逆风，管理层对实现2025年全年收入7.6亿至8亿欧元、调整后EBITDA 3000万至5000万欧元的指引充满信心 [45] - 中期来看，公司仍有望实现8%-12%的营收复合年增长率，以及超过20%的EBITDA利润率 [45] - 预计在2026年，合作伙伴资产管线中最多有4个分子进入二期临床试验 [13][35] - 与人工智能赋能平台直接相关的订单价值已超过2亿欧元 [32] 其他重要信息 - 公司专有的分子患者数据库、人工智能驱动的分子设计平台（Envent）、安全性预测平台（如药物性肝损伤预测准确率超90%）以及iPSC药物筛选平台等技术能力处于行业领先地位 [27][30][31] - 在2025年实现了行业首创的高通量转录组学化合物筛选，对超过25万种化合物进行了筛选 [31] - 预计2026年将使用蛋白质组学分析超过10万种化合物，其通量在行业内领先 [32] - 与Sandoz交易完成后，公司流动性状况预计将显著增强 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: Sandoz业务在前九个月的收入贡献以及剔除该业务后部门的业绩表现 [49] - Sandoz收入合计占Just - Evotec Biologics业务前九个月总收入的50%以上 [50] - 部门业绩中包含约2000万欧元的图卢兹工厂建设成本，这有助于理解该业务的正常化盈利情况 [50] 问题: 2025年3000-5000万欧元EBITDA指引中，预计有多少来自Sandoz交易的前期确认 [52] - 全年业绩展望包括DNPD业务的里程碑付款可能改善、Just - Evotec Biologics业务的持续超预期表现和运营杠杆、图卢兹工厂成本基础的降低（取决于交易完成时间）以及Sandoz交易中的许可收入确认 [52] - 初始对价3.5亿美元中包含许可部分，但目前未具体拆分其金额 [53] 问题: 2025年至2028年的营收复合年增长率指引隐含的EBITDA增长轨迹和波动性 [54] - 中期展望为8%-12%的营收复合年增长率，DNPD业务增长可能处于该范围的低端，但EBITDA利润率潜力强于初始假设 [54] - 里程碑付款在DNPD和Just - Evotec Biologics业务中均具有波动性 [54] - 与Sandoz交易中，2026年至2028年的对价约有三分之二属于产品开发类活动，三分之一属于许可和里程碑付款（需满足特定条件） [55] 问题: 新方法（NAM）在客户对话中的提及程度、客户投资偏好的变化以及其对未来收入的潜在影响 [58] - NAMs正获得更多关注，特别是来自制药公司，但目前该领域增长仍相对温和 [61] - 观察到加速迹象，因为更多项目在早期阶段整合NAMs，工业化这些平台并将其变得高通量是关键，预计未来12-24个月内相关收入将大幅加速 [63] 问题: 对2026年DNPD业务增长的早期展望 [67] - 目前对2026年的能见度不完全，行业仍在观察市场转折点，尽管出现提案数量增加等积极指标，但尚未据此对明年市场做出具体增长预测 [68] 问题: 第三季度DNPD业务收入环比稳定但盈利能力显著恶化的原因 [71] - 盈利能力变化与项目组合和里程碑付款确认的波动性有关，上半年有更好的项目组合和许可收益，但第三季度未重复，预计第四季度DNPD仍有里程碑机会 [71] 问题: Sandoz交易后，Just - Evotec Biologics业务未来收入预期与市场共识的对比 [73] - Sandoz交易是绝佳机会，同时美国业务还有50个客户项目 [73] - 业务模式向许可模式转变，旨在实现更高利润率和资本效率，虽然收入水平可能有所降低，但收入质量和毛利率将显著改善 [74][75] 问题: 当前早期药物开发市场环境下客户的反馈和定价环境的影响 [76] - 市场仍存在不确定性，尤其是在生物技术领域，DNPD业务30%-40%收入与此相关 [77] - 客户对话持续，但出现更多项目拆分、支出更谨慎、决策更慢的趋势 [77] - 市场存在产能过剩，但各参与者正在调整，随着供需趋于平衡，定价环境有望正常化 [79] 问题: 不同地理区域的市场前景和表现差异 [80] - 区域表现因细分市场而异，公司在亚洲市场渗透较少，美国市场动态年初较弱但已转向欧洲市场更活跃，但目前表现不一致 [81]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收同比增长约9.5% [10] - 调整后营业利润同比增长约26%，调整后营业利润率扩大约240个基点 [10] - 第三季度数字订阅收入增长14%至3.67亿美元，总订阅收入增长9%至4.95亿美元 [4][12] - 第三季度总广告收入增长约12%至1.32亿美元，数字广告收入增长约20%至9800万美元 [6][12] - 第三季度附属授权及其他收入增长约8%至7400万美元 [12] - 调整后营业成本增长6.2% [12] - 第三季度调整后稀释每股收益增加14美分至59美分 [12] - 前三季度产生自由现金流约3.93亿美元，向股东返还约1.91亿美元（包括1.1亿美元股票回购和8100万美元股息） [10][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度净新增46万数字订阅用户，总订阅用户数达1230万，向1500万里程碑迈进 [4][11] - 数字订阅用户平均收入增长3.6%至9.79美元，得益于促销用户向更高价格层级转化以及对部分长期用户提价 [12] - 游戏业务表现强劲，新推出的逻辑谜题Pips开局良好，并将迷你填字游戏转为付费订阅以创造长期价值 [6][39] - The Athletic业务进展顺利，通过增加NFL比赛录像等视频内容增强用户参与度 [5][52] - 家庭计划订阅方案表现积极，目前占数字订阅用户基础的2%，有助于市场渗透、用户参与度和留存率 [17][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是多收入流模式，包括订阅、广告、授权和联盟收入，所有业务线均在增长 [3] - 重点投资于视频、音频和人工智能领域，使新闻报道更易获取，并通过新内容、节目、功能增强产品价值 [5] - 视频化是重要增长方向，将获奖播客转为视频节目，在旗舰应用中突出视频标签，并在烹饪和体育内容中扩展视频库 [5] - 利用人工智能改善个性化推荐、目标定位和变现能力，例如在食谱中进行单位转换，在Wirecutter中提供更丰富的搜索功能 [6] - 尽管大型科技公司动向导致出版商流量减少，但市场对公司提供的内容存在巨大且持续的需求 [9] - 公司致力于在自有平台内外扩大使用并深度参与纽约时报产品的人群数量 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 媒体和技术环境快速变化，为拥有人才、产品、知识产权和品牌资产的公司带来重大机遇 [3] - 公司拥有适应不断变化的市场和新的消费者需求的良好记录，结合清晰的战略和强大的经济基础，对未来充满信心 [3][4] - 对第四季度展望积极，预计数字订阅收入增长13-16%，总订阅收入增长8-10%，数字广告收入增长中高 teens，总广告收入增长高个位数至低双位数，附属授权及其他收入增长中个位数，调整后营业成本增长6-7% [13][14] - 预计全年将实现健康的营收和AOP增长、利润率扩张和强劲的自由现金流生成 [15] 其他重要信息 - 资本配置策略保持稳定，优先投资于高回报机会以支持有机增长，保持强劲资产负债表以捕捉机遇，并维持将至少50%的自由现金流返还给股东的中期目标 [11][31] - 成本管理保持纪律性，在投资新闻和产品体验以获取长期优势的同时，控制费用增长 [8][24] - 受益于税法的近期变更，允许在当年全额扣除研发支出，导致第三季度现金税支付减少 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于视频化战略的机遇、对广告的影响以及相关投资需求，以及家庭计划的进展和关于限制共享的考虑 [17] - 视频化被视为公司的重大机遇，目前处于早期阶段，首要任务是提升用户参与度，广告变现机会长远看好但尚早 [18] - 家庭计划对市场渗透、订阅收入和用户留存有积极影响，在捆绑包和游戏产品中均有推出，表现令人兴奋 [19] 问题: 关于第四季度运营费用增长驱动因素以及未来趋势，和关于现金余额增长及资本配置的最新思考 [22] - 第四季度费用增长反映了对新闻、产品（如视频）的长期投资，以及在看到良好回报时增加销售和营销投入的灵活性，同时收入表现相关的可变费用可能导致季度波动，但整体保持对成本效率和战略性投资的平衡 [23][24][25][26] - 资本配置策略无变更，核心优先是投资于高回报的有机增长机会，保持强劲资产负债表以捕捉机遇，并对并购保持极高门槛，维持至少50%自由现金流返还股东的目标 [31][32] 问题: 关于新推出的"观看"标签的功能和广告插入考虑，以及关于单产品订阅（特别是游戏）强劲增长的驱动因素 [36] - "观看"标签是提升视频参与度努力的一部分，目前重点是扩大用户基础，广告机会长远乐观；视频举措包括增加新闻视频、记者解说视频以及将播客转为节目 [37][38] - 单产品订阅增长是战略按设计运作的结果，游戏业务是重要杠杆；将迷你填字游戏转为付费是出于长期价值创造的 intentional 决策，旨在平衡广泛受众和付费理由 [39][40] 问题: 关于广告业务强劲势头的具体驱动因素（市场环境 vs 产品创新），以及关于附属授权和其他收入第四季度展望放缓的原因和亚马逊AI合作的影响 [43] - 广告增长是综合性因素驱动：拥有吸引广告主的产品组合（新闻、游戏、体育等）、大规模可精准触达的活跃用户、以及不断创新的高效广告产品（如AI驱动的品牌匹配） [44][45][46] - 附属授权及其他收入包含多项内容（授权、商业印刷等），导致季度间波动；长期来看，随着公司产品对更多人价值提升，该收入线预计将增长，但未具体评论亚马逊AI合作 [47] 问题: 关于The Athletic业务的表现情况 [51] - The Athletic表现持续令人满意，按计划推进，通过增加NFL录像等视频内容结合特色新闻报道提升用户体验，在受众建设和广告方面均是重要贡献者 [52] 问题: 关于单产品订阅用户向高价值产品转化的效果 [56] - 单产品订阅作为受众和参与度的引擎运作良好，有效引导用户订阅单产品或捆绑包，并在多收入流变现（如游戏和体育的广告价值）方面证明其价值，整体模型按设计运作 [56]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为0.70美元，符合公司指引 [4] - 第三季度调整后每股收益同比增长7.7%（按报告基准），剔除外汇影响后增长4.5% [5] - 截至第三季度，年初至今调整后每股收益在销售额同比持平的情况下增长4.1% [5] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润利润率扩大60个基点至16.5% [4] - 年初至今调整后息税折旧摊销前利润利润率较去年同期扩大40个基点 [5] - 公司预计2025年全年调整后每股收益指引维持在2.77美元至2.87美元区间 [16] - 公司预计2025年全年调整后息税折旧摊销前利润指引范围收窄至5.4亿美元至5.5亿美元 [16] - 公司预计2025年将总计减少债务1.5亿美元，年初至今已偿还1亿美元 [16] - 公司维持2025年资本支出预期约1.1亿美元，自由现金流预期为1.9亿美元至2.1亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 颜色添加剂和油墨业务部门第三季度有机销售额下降4% [12] - 尽管销售额下降，颜色添加剂和油墨业务部门通过有利的产品组合和成本改善措施，息税折旧摊销前利润利润率扩大20个基点 [12] - 特种工程材料业务部门（剔除外汇影响）第三季度有机销售额下降1% [12] - 特种工程材料业务部门中，医疗保健和国防市场均实现高个位数增长 [12] - 医疗保健业务持续实现高个位数增长 [13] - 国防业务实现高个位数增长，受美国和欧洲强劲需求推动 [13] - 得益于新产品创新，Dyneema材料产品线表现强劲 [13] - 特种工程材料业务部门利润率扩大50个基点，尽管按固定汇率计算销售额略有下降 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者市场（公司两大市场之一）第三季度销售额下降高个位数，亚洲地区消费者销售额下降两位数 [7] - 包装市场（公司两大市场之一）需求低于预期，尤其是在欧洲、中东和非洲地区 [7] - 全球消费者业务在9月份出现一些令人鼓舞的迹象，预计第四季度同比销售表现将好转 [7][8] - 工业和建筑与施工市场处于负需求区间，预计第四季度不会出现显著复苏 [8] - 能源市场（占公司总销售额较小部分）第三季度下降幅度远超预期 [8] - 运输市场实现增长，受轻型汽车产量增加和船用Dyneema材料需求增长推动 [9] - 预计运输市场第四季度将持平或小幅增长 [9] - 国防、医疗保健和电信市场在第三季度保持韧性，均实现高个位数增长 [9] - 预计国防、医疗保健和电信市场第四季度将继续表现良好 [9] - 美国、加拿大和欧洲、中东和非洲地区销售额分别同比下降5%和3% [13] - 亚洲地区销售额下降1%，主要受消费者市场拖累，但包装、医疗保健和电信业务增长几乎抵消了下降 [14] - 拉丁美洲销售额增长1%，连续第七个季度增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高生产率、控制成本和优先发展产品组合，以应对低需求、高不确定性的环境 [5] - 公司有望在2025年实现约4000万美元的生产率效益，举措包括采购优化、精益六西格玛运营、工厂足迹优化以及严格控制销售、一般及行政费用和可自由支配支出 [6] - 公司正积极制定行动计划，以应对可能持续的低增长或无增长时期，包括额外的生产率行动和组织复杂性降低 [10] - 公司的增长载体（如医疗保健、国防）增长远高于GDP水平，是公司主要的增长来源，但目前占投资组合比重不到20% [25][26] - 公司关注围绕人工智能和数据中心等长期趋势的新规模平台机会 [26] - 在颜色业务方面，面临来自中国竞争对手的产能过剩和激烈竞争，但公司通过提供解决方案而非商品化产品来应对，并保持正价格组合和利润率扩张 [72][73] - 在特种工程材料业务方面，通过Dyneema等产品创新进行差异化，以应对竞争并赢得市场份额 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体市场状况与第二季度基本一致，特点是全球宏观环境不确定，客户等待贸易政策明朗化，地缘政治正在重塑全球商业和供应链 [6] - 美国政府对公用事业的基础设施投资和就业法案资金在2025年初暂停后尚未完全恢复，影响了电网现代化和绿色能源项目，加上关税变化、高利率以及关键部件短缺，导致项目延迟 [8] - 美国联邦政府停摆增加了不确定性，可能影响美国的需求 [15] - 公司对终端市场需求在不久的将来改善持谨慎乐观态度，但宏观环境仍存在许多未知数和不确定性 [10] - 2025年的特点是贸易战、供应链转移、劳动力市场挑战、消费者情绪疲软以及美国政府停摆，所有这些都对需求产生了负面影响 [18] - 对于第四季度，公司预计有机销售额将持平至低个位数下降，但也有可能实现低个位数增长，取决于某些国防订单的时间安排以及美国某些能源项目的重启 [16] - 如果当前市场状况持续，颜色添加剂和油墨业务可能继续面临阻力，而特种工程材料业务基于新产品发布和创新预计将实现良好增长 [23] - 如果环境因政府停摆延长或消费者情绪进一步恶化而变得更糟，公司已准备好额外的生产率和应对计划 [24] 其他重要信息 - 公司预计第四季度颜色添加剂和油墨业务增长将面临压力，而特种工程材料业务在客户需求和近期推出的医疗保健及国防市场创新产品推动下预计将增长 [10] - 在亚洲，高性能计算和半导体制造的重点加强为公司材料创造了新机会，公司在该领域看到强劲增长 [14] - 公司客户（能源领域）希望当前情况是暂时的，并认为公用事业和分销商的库存水平已恢复健康状态 [9] - 在颜色业务方面，客户倾向于小批量、更频繁的订单，库存水平较低，能见度通常为两到三周 [43] - 在特种工程材料业务方面，能源项目相关的库存消化已基本完成，库存水平恢复健康 [44][45] - 在中国，公司看到来自本地原始设备制造商的需求，而非面向全球原始设备制造商的出口需求 [46] - 公司消费者业务中约三分之二为 discretionary（非必需消费品），三分之一为 staples（必需消费品） [50] - 公司7月消费者销售额同比下降14%，8月下降8%，9月增长1%，呈现逐月改善趋势 [50] - 公司预计第四季度美国包装业务将有所增长，欧洲、中东和非洲地区仍将疲软，拉丁美洲因季节性因素预计将正增长，亚洲受半导体趋势推动将继续正增长 [58][59][60] - 在欧洲和拉丁美洲，客户增加回收成分的趋势仍在继续，公司正确保在供应链转移过程中不丢失业务 [67] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年增长算法和增长载体动力的提问 [22][25] - 如果当前市场状况持续，颜色添加剂和油墨业务可能继续面临阻力，而特种工程材料业务基于新产品发布和创新预计将实现增长，整体将是混合表现，但仍应能实现增长 [23] - 增长载体（如医疗保健、国防）增长远高于GDP，是目前公司增长的主要来源，但占投资组合比重不到20%，公司预计其动力明年将继续，并可能围绕人工智能和数据中心等趋势增加新的增长载体 [25][26] 问题: 关于幻灯片地理销售图表变化含义的提问 [30] - 图表变化仅为图片选择，不代表任何新举措 [31] 问题: 关于政府停摆对国防订单模式影响的提问 [34] - 目前国防订单需求依然强劲，未受政府停摆显著影响，但若停摆持续至明年第一季度，产品清关可能因相关机构关闭而受影响，第四季度预计无问题 [34][35] 问题: 关于第四季度每股收益指引范围上下限驱动因素的提问 [36][37] - 达到指引上限的潜在催化剂包括某些国防订单的落实以及美国某些能源项目的重启 [38][39] - 下行风险主要来自消费者和包装市场的持续疲软，但公司预计第四季度同比情况会好转，由于宏观不确定性而保持谨慎 [39][40] 问题: 关于客户库存水平的提问 [42] - 颜色业务客户库存水平较低，能见度短，渠道内无明显库存 [43] - 特种工程材料业务中，能源相关库存消化已基本完成，库存恢复健康水平 [44][45] 问题: 关于中国消费者需求的提问 [46] - 在中国，公司看到来自本地原始设备制造商的需求增长，但面向全球原始设备制造商的出口需求（如纺织品、服装）仍然疲软，公司正在本土客户中赢得份额 [46][47] 问题: 关于消费者业务9月出现复苏迹象的详细说明 [49] - 消费者业务7月同比下降14%，8月下降8%，9月增长1%，呈现逐月改善，改善因素包括去年同期基数变化以及必需品业务的回升，第四季度同比基数更为有利（去年第四季度增长4%），且特种工程材料业务中部分 discretionary 需求正常化带来顺风，但难以区分是真实需求复苏还是基数效应 [50][51][52] 问题: 关于资本分配和股票回购偏好的提问 [53] - 公司优先考虑在宏观不确定时期加强资产负债表，目标将杠杆率降至2.5倍左右，预计在2026年下半年实现，若届时股价仍未回升，将考虑通过股票回购等方式回报股东 [54][55] 问题: 关于包装市场内部变化率和复苏迹象的提问 [57] - 年初至今包装市场增长1%，但第三季度在美国、欧洲中东非洲和拉丁美洲出现负增长，仅亚洲实现高个位数正增长（部分源于半导体相关包装），第四季度预计美国业务有所增长，欧洲中东非洲仍疲软，拉丁美洲因季节性因素转正，亚洲受半导体趋势推动继续增长 [58][59][60] 问题: 关于最低现金持有量的提问 [61] - 公司最低现金持有量约为3.5亿美元，季度末持有约4.5亿美元，第四季度预计产生大量现金流并偿还5000万美元债务 [61][64] 问题: 关于包装市场是否丢失份额以及回收成分趋势的提问 [66][67] - 公司认为未丢失市场份额，甚至可能在某些领域有所斩获，当前疲软反映宏观不确定性 [66] - 在欧洲和拉丁美洲，客户增加回收成分的趋势持续，公司正适应供应链向拉丁美洲转移以确保业务不丢失，美国该趋势较弱 [67] 问题: 关于美国产能回流对需求可见度的影响以及竞争强度的提问 [70][71] - 在竞争方面，颜色业务面临中国竞争对手的产能过剩和激烈竞争，但公司通过提供解决方案和价值服务保持价格组合和利润率，特种工程材料业务通过创新（如Dyneema）进行差异化 [72][73][75] - 关于产能回流，公司已与全球家电制造商合作，业务已获指定，重点是确保业务随供应链转移而不丢失，而非必然带来增量需求 [76] 问题: 关于2026年可控因素（如生产率）和成本逆风的提问 [79] - 公司预计若能复制今年在销售额持平情况下推动每股收益增长（3%-8%）的模式，将通过特种工程材料业务商业化创新推动增长，并在需求不佳的业务部门继续推动生产率提升和结构优化 [81][82] 问题: 关于第四季度是否看到低于正常季节性趋势的提问 [84] - 10月初表现略好于预期，但为时尚早，由于同比基数有利以及在某些领域（如美国包装）份额增长，预计第四季度同比表现将好转，季节性因素无重大异常 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到2.692亿美元，同比增长32%，创下新的季度记录 [5][10] - 总出货量为2.631亿美元，环比增长28%，同比微增0.7% [19] - 毛利率为42.1%，低于去年同期的51.6%，处于公司目标模型42%-48%的低端 [10][19] - 运营收入为3650万美元，同比下降34.9%，运营利润率为13.6%，低于去年同期的27.5% [21] - 归属于ACM Research的净收入为2480万美元，去年同期为4240万美元，稀释后每股收益为0.36美元，去年同期为0.63美元 [21] - 非GAAP净收入剔除了760万美元的股权激励费用和1870万美元的短期投资未实现收益 [21] - 期末净现金为8.11亿美元，上一季度为2.058亿美元，2024年底为20.59亿美元 [11][22] - 现金及现金等价物、受限现金和定期存款为11亿美元，上一季度末为4.839亿美元 [22] - 总库存净额为6.764亿美元，上一季度末为6.483亿美元，其中原材料增加4060万美元至3.262亿美元，成品库存减少1130万美元至2.907亿美元 [22] - 第三季度经营活动所用现金流为460万美元，年初至今为4440万美元，资本支出为4320万美元，全年预计在6000万至7000万美元之间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 单晶圆清洗、Tahoe和半关键清洗工具营收同比增长13%，占总营收的68%，增长主要来自传统清洗产品 [11] - 电化学镀膜(ECP)、 furnace和其他技术营收同比增长73%，占总营收的22%，其中前端ECP工具创下纪录，约占该业务群的60% [12] - 先进封装（不包括ECP，但包括服务和备件）营收同比增长231%，占总营收的10%，其中约三分之二来自单价在50万至100万美元之间的小型工具 [13] - 新的清洗平台（包括单晶圆、SPM、Tahoe和超临界CO2）贡献仍然较小，预计SPM等将从2026年起贡献更多收入 [11] - furnace业务本季度和年初至今收入较小，但在技术方面取得良好进展，预计2026年将开始贡献增量收入 [12] - 面板级电镀工具在先进封装领域获得全球客户强烈兴趣，计划在第四季度发货首套系统 [6][13] - 首套KR4高吞吐量轨道平台已于本季度发货，PCVD平台也在推进中 [7][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球晶圆厂设备(WFE)需求持续受到AI和数据中心基础设施投资的推动，特别是在先进逻辑和内存领域 [15] - 中国市场保持稳定，公司长期营收目标提升至40亿美元，其中中国市场预计贡献25亿美元，全球市场贡献15亿美元 [15] - 先进封装工具在第三季度向美国两家新客户发货，预计在未来几个季度完成安装和验收 [14] - 公司致力于为全球客户提供世界级产品，工具技术受到客户青睐而非仅凭低价竞争 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于构建世界级工具的多产品组合，以扩大服务市场并助力下一代芯片制造 [5] - 差异化技术持续提升前端和先进封装应用的性能标杆，例如在先进封装中的专有水平电镀技术 [6] - 通过ACM上海子公司第二次募资净筹得约6.23亿美元，将用于临港Mini产线投资、全球产能扩张和研发加速 [8][9][16] - 研发投入占销售额的14%，目标范围在14%-16%，销售和营销费用占7.7%，目标约8%，一般及行政费用占6.9%，目标约6% [20] - 临港生产和研发中心已全面投入运营，两栋建筑合计可支持高达30亿美元的年产出 [16] - 俄勒冈基地将作为美国本土的初始生产和技术开发基地，方便客户在当地测试晶圆 [17] - 公司认为正处于创新驱动市场份额显著转变的拐点 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI和数据中心投资正在加速半导体和晶圆厂设备支出，并催生许多尚未开发的新创新，这些趋势有利于公司发展 [5] - 公司对在中国市场实现60%份额的目标保持信心，并预计清洗业务明年及以后将有更高增长率 [11] - 2025年全年营收展望收窄至8.75亿至9.25亿美元区间，此前为8.5亿至9.5亿美元，中点意味着15%的同比增长 [17] - 新产品（如单晶圆、SPM、Tahoe、面板级电镀、furnace、轨道、PCVD）为未来几年持续增长奠定了坚实基础 [18] - 有效税率预期在7%-8%区间 [21] 其他重要信息 - ACM上海第二次募资后，ACM Research对其的所有权从上一季度末的81.1%降至74.6% [21] - 临港Mini实验室正在进行晶圆测试，EVA工具计划近期发货以完成产品闭环 [14] - 公司公布了即将参加的投资者会议日程，包括ROTH技术会议、UBS全球技术与AI会议等 [59] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于出货量增长和零部件短缺的影响 [25] - 存在客户要求延迟至明年第一季度的发货以及部分零部件短缺导致无法完成最终测试的情况，但预计这些产品仍将在第一季度发货，明年出货量将继续增长 [25] - 零部件短缺问题涉及寻找新供应商和认证国产替代部件，预计问题不会持续多个季度 [26] - 部分新产品发货可能推迟至明年 [28] 问题: 关于面板级工具在HBM或AI内存领域的机遇 [29] - 面板级封装技术被视为解决大面积AI芯片封装的关键，公司专有的水平电镀技术获得认可，计划第四季度发货首套工具，并与台湾、美国和中国大陆的多个客户进行接洽 [29][31] 问题: 关于第四季度和全年出货量预期以及库存减记原因 [34][39] - 第四季度出货量可能低于第三季度，全年出货量同比可能下降，这与之前预期不同，但部分延迟的发货预计将在明年上半年恢复 [36] - 库存减记主要与原材料账龄评估相关，部分成品库存（主要为公司内部库存）也进行了减记 [41] 问题: 关于创新产品策略与近期商机平衡 [42] - 公司坚信其创新产品（如高温SPM工艺）性能优于竞争对手，能满足客户对更高良率的需求，无论是在中国还是全球市场，并相信AI驱动创新将促使客户更看重技术而非低价 [44][45] - 现有产品可能无法满足客户未来要求，这也是对公司工具抱有信心的原因之一 [46] 问题: 关于PCVD工具预期和SK海力士的进展 [49] - PCVD工具采用差异化设计（如每腔室三个吸盘），预计本季度发货两套，明年产生收入，并有望进入韩国等全球市场 [49][50] - SK海力士是长期客户，双方在多款工具（包括清洗、面板级封装、前端、furnace、PCVD、轨道等）上保持合作与接洽 [51]

财务数据和关键指标变化 - 公司截至2025年10月9日的现金余额为7.85亿美元 [41] - 公司2025年确认来自合作伙伴的现金流入近4000万美元，使公司累计合作伙伴现金流入总额超过5亿美元 [10][40][44] - 公司2025年费用基础（不包括合作伙伴流入）指导为低于4.5亿美元，2026年指导为低于3.9亿美元 [41] - 与2024年基准相比，公司实现了35%的费用削减，相当于削减超过2亿美元的费用 [40][41] - 公司预计无需额外融资即可维持运营至2027年底 [9][51] 各条业务线数据和关键指标变化 - CDK7项目（REC-617）已完成I期剂量递增研究，确定了10毫克每日一次的最大耐受剂量，截至2025年9月29日数据截止，共有29名经过大量预治疗的晚期实体瘤患者参与了6个剂量水平的治疗 [29][30] - CDK7项目I期研究中，30%的患者出现3级治疗相关不良事件，大多数为1级或2级，无4级或5级治疗相关事件，7%的患者因不良事件停药 [30] - CDK7项目观察到的不良事件包括腹泻（69%）、恶心（41%）、呕吐（28%），公司指出这些数据趋势略低于已发表的同类药物数据 [31] - REC-4881项目（针对APC功能丧失）计划在2025年12月公布Ib/II期更新数据，此前在5月公布的小型队列数据显示中位总息肉负荷减少43% [36][38][39] - RBM39项目预计在2026年获得早期安全性和药代动力学数据，ENPP1和PI3K项目目前处于GLP毒理学研究阶段，数据若理想将启动I期研究 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司与罗氏/基因泰克在神经科学和胃肠肿瘤学领域有长达十年的合作，已在胃肠肿瘤学领域交付了4个全基因组表型图谱，并产生超过1000亿个胃肠肿瘤相关细胞 [11] - 公司已从罗氏/基因泰克合作中获得两次里程碑付款，最近一次为3000万美元，用于交付小胶质细胞全基因组图谱 [10][11][25] - 公司与赛诺菲的合作在免疫学和肿瘤学领域已实现4个里程碑 [48] - 合作伙伴关系是公司非稀释性资本的重要来源，公司维持到2026年底合作伙伴流入超过1亿美元的指导 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司领导层将变更，Najat Khan将于2026年1月1日起接任首席执行官、总裁兼董事，Chris Gibson将转任董事会主席和执行顾问 [1][2] - 公司战略核心是将平台洞察转化为可重复的临床验证，无论是通过自有项目还是合作伙伴，并专注于在具有明显优势的领域扩展平台 [7] - 公司技术平台（Recursion OS）专注于三个模块：深度生物学理解、AI辅助分子设计和临床技术（ClinTech）方法，旨在提高决策质量、速度或影响力 [18] - 公司正利用科学智能体（scientific agents）和自动化ADMET平台等工具增强其平台能力，以提高规模经济并保持领先 [19][20][21][22] - 公司认为行业正朝着大规模计算和人工智能方向发展，礼来等公司进入该领域验证了"技术生物"（tech bio）领域的潜力 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司处于非常稳健的财务状况，拥有通过2027年底的现金流，无需额外融资，这使公司能够专注于交付关键里程碑 [9][40][51] - 管理层强调在药物研发高失败率的行业背景下，保持纪律、执行力和良好的资本管理至关重要 [64][65] - 公司对未来18个月内管线、合作伙伴关系和平台进展的潜在催化剂感到兴奋 [9] - 新任首席执行官的首要任务是利用数据、计算、人才和平台转化为有意义的验证点，投资于有独特优势获胜的领域，并坚持纪律和资本管理 [64][65][66] 其他重要信息 - 公司拥有名为BioHive-2的超级计算机，并相信其是目前完全由生物制药公司拥有的最快超级计算机 [14] - 公司通过整合湿实验室方法和干实验室（计算）能力，以及结合表型组学、转录组学等多模态数据，创造独特价值 [17] - 公司平台迭代发展，早期项目（如REC-4881）基于平台初代版本（V01），后续项目（如RBM39）则利用了更多平台组件（V1.0），体现了平台的快速学习和迭代 [23][24][57][58] 问答环节所有的提问和回答 问题: 请回顾2026年前的现金消耗预期，以及这与无需额外融资即可维持至2027年的预期如何吻合 另外，公司是否计划使用任何额外的ATM融资 [51] - 公司已在本季度完全利用了ATM（按市价发行）融资机制，目前该ATM已关闭且未开设新的ATM，这使得公司拥有足够的现金余额，无需额外融资即可运营至2027年底并实现里程碑 [51][52] - 公司选择利用ATM是考虑到生物技术融资市场波动性增加、开放窗口减少、投资者持有期缩短以及折扣增加等因素，认为ATM是具吸引力的资本成本方式，同时有助于让投资者更专注于公司基本面和即将到来的重要数据，而非融资问题 [52][53][55] 问题: 关于平台利用，较早的项目只使用了公司部分能力，而2.0平台资产则利用了全技术栈，这对新资产的质量或独特性有何影响，对于当前管线如仅受益于平台V01表型组学的4881，应如何解读 [56] - 公司平台即使变得多模态，仍大量利用表型组学，对REC-4881迄今看到的数据感到兴奋 [57] - 公司认为药物研发具有迭代性质，平台随着每一轮迭代而改进，改进不仅限于发现阶段，也体现在开发阶段，公司正以更全面的视角看待，并希望尽快执行和迭代以推进项目进入临床 [57][58] 问题: 在合作伙伴方面，公司是计划维持现有的生物制药合作伙伴关系，还是在近中期寻求新的合作伙伴，有哪些里程碑值得关注 [59][60] - 公司现有的合作伙伴关系深入、高度协作且具有变革性，对此感到非常兴奋，核心焦点是将图谱转化为项目，例如与罗氏/基因泰克的合作，以及与赛诺菲在项目上取得进展 [60] - 公司始终对潜在的新合作伙伴讨论持开放态度，但会非常审慎选择，确保是双赢的合作，倾向于精心挑选一批能够共同展示切实价值的合作伙伴 [60] 问题: 对不断演变的人工智能药物研发格局有何看法，特别是像礼来这样的公司也加入竞争并与英伟达合作 [62] - 公司认为这非常令人兴奋，这验证了公司几年前关于生物制药未来形态的预测，即行业将开始拥抱大规模计算和人工智能，"技术生物"领域预示着生物制药的未来，公司很高兴看到礼来做出这一 visionary 的投资，并期待与未来进入该领域的许多公司合作，共同推动整个领域向前发展，为患者带来药物 [62] 问题: 祝贺新角色，好奇新任首席执行官将秉持怎样的哲学上任，以及近中期有哪些优先事项是关注重点 [63] - 新任首席执行官的核心优先事项是将数据、计算、优秀人才和平台转化为重要的切实验证点，无论是通过自有管线还是合作伙伴，这是最重要的核心要素 [64] - 其次是将投资于有独特能力获胜的领域，即平台和项目，对项目将做出数据驱动的进行/不进行决策，采用并发、靶向、高效的方法以实现快速的进行/不进行决策，因为公司有多个项目正从发现进入临床，需要审慎选择投资方向 [65] - 第三是纪律、执行和良好的资本管理，意图将每一美元都用于为股东和患者创造真正价值的领域 [65][66] - 新任首席执行官期待继续与Chris Gibson合作，并将在假期期间进一步思考 [66]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到2.3亿美元，同比增长16%，为自2023年第三季度以来的最高增长率 [7] - 年度经常性收入为9.19亿美元，本季度有机增量ARR达到4400万美元，创公司历史新高 [7][28] - 调整后EBITDA为1亿美元，同比增长15%，调整后EBITDA利润率为43% [30] - 非GAAP稀释后每股收益为0.54美元，同比增长4%，若剔除资产负债表活动影响，则为0.59美元 [30][31] - GAAP稀释后每股收益为1.51美元，同比增长358%，主要受税收估值津贴转回和债务清偿收益驱动 [31] - 第三季度调整后自由现金流为8500万美元，占收入的37%，过去12个月调整后自由现金流利润率为21% [5][31] - 净美元留存率保持在99%，较2024年第三季度的97%提升200个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI收入连续第五个季度同比增长超过一倍 [7][28] - 年化收入超过10万美元的客户群收入同比增长41%，占总收入比例增至26% [9][29] - 年化收入超过50万美元和超过100万美元的客户群收入分别增长55%和72% [10] - 超过35%的ARR超过10万美元的客户在过去一年内采用了至少一项新功能，采用新产品的客户增长率提升数百个基点 [22][23] - 通用云产品实现了自2022年第二季度以来最高的有机增量ARR [7] 各个市场数据和关键指标变化 - AI原生客户和数字原生企业客户是增长的主要驱动力，特别是在推理工作负载方面 [8][46] - 与FAL.ai等AI原生公司建立战略合作伙伴关系，在其基础设施上托管和运行数百个模型 [11][12] - AI平台层已创建超过19,000个代理，其中超过7,000个已投入生产 [17] - 通过新的AI合作伙伴计划扩展AI生态系统，汇集AI原生公司、集成商和风险投资生态系统 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点是为规模化AI和数字原生企业客户提供统一的"代理云"，结合AI基础设施和全栈通用云 [5][14] - 通过增加数据中心和GPU容量来加速投资，以支持增长需求，已获得约30兆瓦的增量数据中心容量 [24][38] - 公司采取"关注竞争对手但以客户为中心"的策略，专注于推理和代理工作流程，认为软件差异化是关键优势 [64][65] - 产品路线图主要由客户反馈驱动，快速推出新功能以满足客户需求，如网络文件存储、冷存储和数据库自动扩展 [20][21][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求超过现有产能，季度结束后签署了多个八位数的承诺合同，这将显著增加第四季度的剩余履约义务 [6][24] - 基于强劲的表现和需求可见性，公司提高了2025年和2026年的收入和调整后自由现金流展望 [6][25] - 预计2025年第四季度收入增长约16%，2025年全年收入增长约15%，较此前指引提高100个基点 [35] - 预计2026年将实现18%-20%的收入增长，比原计划提前一年达到2027年的增长目标 [23][39] - 尽管2026年初成本和运营费用将因新数据中心上线而增加，但预计仍将保持30%-40%区间的调整后EBITDA利润率和中高十位数的调整后自由现金流利润率 [39] 其他重要信息 - 在第三季度通过发行新的可转换票据、提取信贷额度及现金组合，回购了约80%的2026年可转换票据，强化了资产负债表 [32] - 第三季度回购了290万美元股票，自IPO以来的累计股票回购达16亿美元 [33] - 引入了无杠杆调整后自由现金流作为新的披露指标，第三季度为8500万美元，占收入的37% [34] - 所有数据中心均采用托管租赁模式，新增数据中心的成本在初期会产生集中性较高支出，随后几个季度将逐步达到稳定状态的毛利率 [83][84] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于八位数承诺合同的客户构成及其与AI收入的关联 [42] - 八位数合同主要来自AI原生公司，既包括利用AI基础设施的客户，也包括利用AI平台层构建代理体验的客户 [43] - AI与核心云之间的界限日益模糊，客户通常从AI开始，然后扩展到云服务 [44] - 这些AI工作负载主要是推理任务，具有持久性和可预测性 [46] 问题: 近期 hyperscaler 服务中断是否促进了向公司平台的迁移 [48] - 观察到迁移工作负载稳步增加，但这通常是多种因素共同作用的结果，而不仅仅是单一中断事件 [49] - 公司增强的云功能是吸引迁移的关键，AI原生工作负载通常是新工作负载，而云工作负载则多是从其他云迁移而来 [50] 问题: 新签大额合同的产能准备情况和2026年增长形态 [52] - 部分客户已在使用服务，新工作负载的启动结合了现有数据中心容量和即将上线的新数据中心容量 [53] - 大部分新数据中心容量将在2026年上半年上线，收入增长预计在全年内相对平稳 [55] 问题: 如何看待竞争对手的收购行为及竞争格局演变 [57] - 公司战略基于对客户需求的深刻理解，其统一的代理云栈具有丰富的软件差异化优势 [58] - 随着客户需求日益复杂，竞争重心将从硬件转向软件栈，公司对此有充分准备 [59] 问题: 产品路线图决策的主要考量因素 [63] - 决策核心是客户需求，公司专注于推理和代理工作流生命周期管理这一新兴机遇 [64] - 凭借软件专业知识和平台深度，公司战略正获得AI原生客户的认可 [65] 问题: 2026年增长信心的驱动因素及各业务部分展望 [67] - 信心来源于最大客户的快速增长、AI收入的持续翻倍以及产品引导增长引擎的贡献 [68] - AI收入占比预计将达到中高十位数，近期签署的多个大额合同增强了可见性 [69] 问题: 是否会将AI收入纳入净美元留存率计算 [71] - 正在评估将更具韧性的推理增长纳入指标的方法，未来可能将符合生产工作负载特性的AI收入纳入NDR [72] 问题: 净美元留存率的构成及客户行为变化 [75] - 扩张是NDR增长的主要驱动力，大型客户表现强劲 [76] - 大量小型付费客户群的存在拉低了整体NDR，掩盖了核心增长引擎的强劲表现 [77] 问题: 未来资本支出与租赁的总体规模及对现金流的影响 [78] - 公司致力于在推动持久收入增长的同时保持有吸引力的自由现金流利润率，投资行为将保持纪律性 [80] 问题: 转向租赁模式对毛利率的影响 [82] - 所有数据中心均为租赁模式，新增容量在初期会产生集中性成本，随后逐步达到稳定状态毛利率，此影响已计入指引 [83][84]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.96亿美元，较去年同期增长约100万美元 [20] - 处方药交易收入同比下降9%，主要受Rite Aid门店关闭和与某PBM合作伙伴的集成储蓄计划交易量下降影响 [21] - 制造商解决方案收入为4340万美元，同比增长54%，但前三季度同比增长约35%更能反映潜在势头和全年预期 [21][22] - 调整后EBITDA为6630万美元，同比增长2%，调整后EBITDA利润率为33.8%，同比提升50个基点 [22] - 季度末现金持有量为2.735亿美元，循环信贷额度尚有约8000万美元未使用额度 [22] - 本季度以平均每股4.61美元回购约1340万股股票，总金额6160万美元，4.5亿美元股票回购计划剩余约8140万美元额度 [22] - 维持全年收入预期不低于7.92亿美元，第四季度收入预计将环比下降，反映部分制造商解决方案交易提前至第三季度完成 [23] - 全年调整后EBITDA预期维持不变，预计较2024年增长约2%-6%，利润率与年初至今趋势基本一致 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 制造商解决方案业务表现强劲，季度收入增长54%，得益于新品牌合作和现有伙伴关系深化 [11][21] - 处方药市场平台通过药房柜台集成、电子商务体验和直接签约能力，帮助零售药房提高盈利能力、减少处方弃置率并推动创新 [14] - 推出面向独立药房的Community Link服务，采用成本加成定价模式，自7月1日上线以来势头积极 [15] - 推出新的柜台解决方案RxSmartSaver，已在包括Kroger在内的多家零售商处部署，为顾客提供即时储蓄 [16] - 订阅服务扩展，推出GoodRx防脱发服务，并计划在未来几周推出结合GLP-1储蓄计划的减肥订阅服务 [17] - 月度活跃消费者数量下降，公司正在重新评估该指标作为主要绩效指标的有效性 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是扩大与零售和制药公司的合作伙伴关系，加速数字和电子商务创新以简化消费者体验，并投资于品牌和技术以提供更大价值 [26] - 政策环境（如Trump Rx和最惠国待遇定价）被视为长期顺风，推动行业向价格透明度和直接面向消费者模式转变 [6][9][12] - 公司积极参与政策讨论，与HHS就Trump Rx网站集成进行合作，认为其平台在展示广泛定价方面具有优势 [39][40][41] - 在制造商解决方案领域，公司凭借最大的数字处方药市场地位和为制造商提供高投资回报率的能力，认为自身具有明显竞争优势 [33] - 针对PBM模式向点对点折扣的演变，公司视自身为保险的补充，并已与主要PBM合作，处于有利地位 [35][36][37] - 新的品牌活动"The Savings Wrangler"旨在提升品牌知名度，关键营销指标如无提示知名度和搜索量均有上升 [18][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国医疗环境正在经历深刻变革，处方药定价向更高透明度和直接面向消费者渠道转变 [6][7] - 健康保险覆盖面的不确定性增加，《平价医疗法案》补贴和医疗补助支持的变化可能导致更多美国人失去保险或面临更高的自付费用 [9] - 2025年处方药现金市场面临挑战，但预计2026年趋势将逆转，因素包括CMS Part D保费上涨、自付费用预计增加25%-100%以及可能更多未参保人群 [30] - Rite Aid门店关闭的负面影响是暂时的，公司正积极通过直接沟通和与收购药房零售商合作来争取流失用户 [10] - 随着消费者面临更高的自付成本和缩水的保险福利，预计将出现向现金支付处方的 renewed shift，这些动态结合制药公司投资增加和直接消费者互动，支持公司的长期增长机会 [26][31] 其他重要信息 - 公司与诺和诺德合作，为Ozempic和Wegovy提供每月499美元的直接消费者现金价格，并与安进合作为Repatha提供近60%的零售药房标价折扣 [12][13][61] - 平台上已有超过200个品牌可负担计划，其中近80个是现金价格计划 [13] - 公司投资于制造商解决方案能力，扩展其为制药行业提供端到端电子商务模式的方式，包括加强与医疗专业人士的连接 [14] - 公司正考虑直接与雇主、联盟等团体合作，提供独立的现金处方药清单，作为对现有ISP的补充 [44] - 公司已投资于针对HCP的技术能力，为2026年销售季做好准备，早期迹象积极 [50][51] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于处方药交易环境稳定和GoodRx竞争优势的展望 [28] - 2025年处方药现金市场面临完美风暴，包括Rite Aid和ISP影响、零售报销模式变化以及支付方高利用率导致消费者回归使用保险福利 [29] - 2026年趋势预计逆转，因素包括可能更多未参保人群、保险福利变差、CMS Part D保费上涨33%以及自付费用大幅增加 [30] - 公司战略重点之一是真正拥有药房柜台和消费者旅程，通过与更多零售商合作来 capture 更多交易，结合现金处方药市场扩张，有助于扭转2025年的趋势 [31] - 公司收入中制造商解决方案占比将越来越大，但这不会以核心增长为代价，只是收入构成的变化 [32] - 竞争优势在于拥有最大的数字处方药定价市场，能为制造商提供高投资回报率，并且是处方医生最常使用的药物市场平台 [33] 问题: 关于PBM模式演变及其对公司战略的影响 [34] - PBM向点对点折扣模式转变是顺应监管压力和生态系统需求，公司对此表示赞赏并已与顶级PBM合作，处于有利地位 [35][36] - 公司视自身为保险的补充，支持在销售点始终提供现金价格选项，PBM的举措更符合公司的核心使命 [37] - 公司正与HHS就Trump Rx网站进行API集成层面的合作，鉴于其广泛的药房网络和定价信息，认为自身优势明显 [39][40] - Trump Rx主要作为定价信息库，不直接履行药房功能，需要通过与GoodRx等第三方合作来完成现金交易，公司预计将从2026年的机会中受益 [41] 问题: 关于ISP市场演变和2026年建模考虑因素 [42] - ISP最初的设计理念仍然成立，但PBM可能正在重新考虑该产品的普及程度以及对客户开放的支持程度，现在由于更多品牌药物的加入，机会更广 [43] - 除了ISP，公司也看到直接与雇主等团体合作提供独立现金处方药清单的机会，将在2026年计划中详细说明 [44] - PBM向企业销售产品，企业需决定是将回扣用于维持保费还是传递给患者，公司更关注上游参与处方旅程和消费者选择 [45] - 2025年的一些收入不利因素（如ISP和Rite Aid影响）在2026年将不再重复，形成同比阻力，但公司计划通过战略举措克服这些阻力 [46][47] - 2026年的战略机会组合意义重大，公司仍在评估其价值，将在下一次财报电话会议中详细说明 [48][49] 问题: 关于服务HCPs的能力建设进展 [49] - 公司今年在技术能力上进行了重要投资，为2026年销售季做好准备，进展顺利且提前完成，使团队能立即投入工作 [50] - 目前正处于RFP季节，结果尚早，但公司定位良好，符合计划预期 [51] 问题: 关于制造商交易时间安排的影响 [51] - 部分原预计第四季度完成的交易提前至第三季度完成，这些交易通常为期12个月，但年底也可能有较短期限的交易，这推动了全年制造商解决方案增长预期，可能略高于35% [52] 问题: 关于ISP合作伙伴关系状态和营销支出效率 [53] - 与ISP合作伙伴的关系并非中断，而是对方采取了多网络策略，公司仍保持良好关系并有交易量流动，但未来是否会重新收窄合作不确定，目前建模基于现状 [53][54] - 营销支出约占销售的40%，公司认为投资品牌很重要，决策不仅基于客户获取成本，还考虑美元的有效性、支出地点和时机，特别是在推出订阅服务时 [55] - 尽管2025年现金市场收缩，但公司市场份额增加，为在2026年扩张的市场中获得更多份额奠定了基础，对营销支出的担忧较小，会进行多年度规划平衡 [55][56] 问题: 关于制造商解决方案季度节奏和增长动力 [57] - 制造商解决方案收入增长存在波动性，但总体趋势是增长的，是公司的增长引擎，预计将继续增长并在收入中占比提升 [58] - 增长动力来自与现有制造商深化产品组合合作以及新增制造商，Trump Rx的推出预计将成为顺风 [59][60] - 政策环境为制造商推行点对点计划提供了动力，加速了交易谈判，与诺和诺德和安进的合作是点对点交易贡献增长的例子 [60][61] 问题: 关于搜索量增长趋势和广告活动效果 [62] - 搜索量增长与新的品牌活动推出时间吻合，公司设定的关键指标达到或超过了计划基准，这对向制造商展示平台价值非常重要 [63][64][65] 问题: 关于对制造商解决方案业务的再投资机会 [65] - 公司不单独披露制造商解决方案的利润率，但业务增长的同时整体利润率在扩大，公司持续投资于相关能力，如针对NPI的定向媒体和获取HCP以影响临床决策点 [66] - 管理层在平衡再投资与成为资金的良好管理者方面花费大量时间，确保新增成本能带来有利回报，保持SG&A与适当底线结果之间的健康平衡 [67] 问题: 关于抵消Rite Aid影响的举措 [67] - 公司通过有针对性的重获措施和提升品牌知名度来争取流失用户，特别是通过药房柜台直接签约和电子商务解决方案来建立与患者的持久关系 [68][69] - 柜台计划（如RxSmartSaver）是战略重点，通过零售商投资营销资金，旨在捕获并保留消费者，以抵消Rite Aid关闭等事件的影响 [70][71]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为45亿美元，同比增长3% [4] - 调整后EBITDA增长6% [4] - 非GAAP每股收益增长14% [4] - 自由现金流略高于50万美元 [4] - 净债务与EBITDA比率首次自2016年以来降至3倍以下 [4] - 非GAAP毛利率同比上升120个基点至55.3% [29] - 非GAAP营业利润率同比上升约70个基点至28.9% [29] - 第三季度自由现金流为5.15亿美元，低于去年同期的9.22亿美元，主要由于销售和收款时间安排以及更高的法律和解付款 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 创新产品组合营收超过8亿美元，同比增长33% [5] - Austedo营收达6.18亿美元，同比增长38% [5] - UZEDY营收达4300万美元，同比增长24% [5] - Ajovy营收达1.68亿美元，同比增长19% [5] - 全球仿制药业务营收增长2% [5] - TAPI（活性药物成分）业务营收下降4%，反映季节性波动 [5] - 美国仿制药业务增长7%，主要由多个产品上市和生物类似药的强劲表现驱动 [14] - 欧洲仿制药业务下降5%，主要由于去年同期基数较高，存在大量产品上市和招标获胜 [14] - 国际市场增长3%，两年复合年增长率为12% [14] - 生物类似药业务目前拥有10个在售产品，预计到2027年还将推出6个 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场Austedo营收达6.01亿美元，同比增长38% [7] - Austedo总处方量增长11%，长效制剂Austedo XR渗透率持续提升 [7] - Austedo按毫克计算的处方量增长25% [7] - UZEDY总处方量增长119% [9] - Ajovy在美国顶级头痛中心的新处方中排名第一，在欧洲30个国家中排名第一 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四大支柱：推动增长引擎（Austedo、UZEDY、Ajovy）、加强创新、维持仿制药实力、聚焦业务 [3] - 正在进行7亿美元的成本节约计划，预计到2027年实现净节约，其中三分之二将在2025-2026年实现 [16][31] - 创新产品管线峰值销售潜力超过110亿美元 [13] - 生物类似药战略通过合作伙伴关系建立广泛产品组合，利用规模效应 [63] - 重新启动TAPI（活性药物成分业务）的出售流程，认为其在当前地缘政治和市场条件下具有吸引力 [32][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度是连续第11个季度实现增长，为2027年实现中个位数增长目标奠定基础 [5] - 创新产品组合的强劲增长和成本节约计划使公司有望在2027年实现30%的营业利润率目标 [18][31] - 美国药品关税政策的不确定性仍在，但管理层对可能对仿制药给予豁免的声明感到鼓舞 [35] - tardive dyskinesia（迟发性运动障碍）市场仍有85%的患者未接受治疗，Austedo增长潜力巨大 [42] - 欧洲仿制药业务应以其规模和约2%的两年复合年增长率来看待 [51] 其他重要信息 - 与CMS（美国医疗保险和医疗补助服务中心）就Austedo的价格谈判已结束，结果符合公司在2023年5月设定的中期预期 [6] - 重申Austedo在2027年实现25亿美元营收和超过30亿美元峰值销售的目标 [6][39] - UZEDY获得双相I型障碍的扩展适应症批准 [9] - 重申UZEDY长效注射剂系列的峰值销售目标为15-20亿美元 [9] - Olanzapine长效注射剂预计在本季度晚些时候向FDA提交申请 [18] - 与赛诺菲合作的DuvaKine项目已启动溃疡性结肠炎和克罗恩病的三期研究 [22] - 2025年全年营收指引收窄至168亿至170亿美元 [33] - Austedo全年营收指引上调5000万至1亿美元，至新的20.5亿至21.5亿美元范围 [34] - 预计将在2025年第四季度获得与DuvaKine相关的2.5亿美元开发里程碑收入，对每股收益贡献约0.40美元 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Austedo与IRA（通货膨胀削减法案）谈判的细节和内部预期 - 谈判结果与2023年5月设定的预期一致，公司对实现2027年25亿美元营收目标充满信心 [41] - 公司不评论具体的净价格细节，但强调 tardive dyskinesia（迟发性运动障碍）市场有85%患者未治疗，增长机会巨大 [42] 问题: Austedo XR的定价结构、获取情况以及2026年商业合同考量 - Austedo的增长主要源于服务未满足的市场需求和团队执行力，而非单纯剂量提升 [44] - Austedo XR的益处在于提高患者依从性，剂量调整符合三期试验设计的灵活性 [45] - 公司在管理产品可及性与价值方面具有强大能力，对Austedo的增长信心基于团队能力和未满足的市场需求 [46] 问题: 2026年运营开支预期以及Austedo XR是否包含在IRA谈判内 - 2026年运营开支将受益于7亿美元成本节约计划，大部分节约将体现在运营开支上，预计运营开支占营收比例维持在27%-28% [47][48] - Austedo XR包含在IRA谈判范围内 [49] 问题: 欧洲仿制药市场动态以及重启TAPI出售流程的原因 - 欧洲仿制药业务应以其规模和约2%的两年复合年增长率来看待，近期波动源于去年同期的高基数效应 [50][51] - 生物类似药将在欧洲逐步推出，预计2027年后成为更重要的增长动力 [52] - 重启TAPI出售流程是因为与初始买家的独家谈判未能达成符合公司长期优先事项和股东利益的协议 [54] - TAPI是公司重要的API供应商，任何交易需确保条款对Teva未来的供应有利，且当前市场条件凸显其吸引力 [54][55] 问题: 2026年营收和EBITDA增长动力以及第三季度Austedo业绩是否包含一次性因素 - 2026年EBITDA增长动力来自创新产品组合的强劲势头（高毛利率）和成本节约计划的推进 [57] - 仿制药业务将通过仿制药、复杂仿制药和OTC三个增长点来补偿Revlimid仿制药收入的下降 [58] - 第三季度Austedo的强劲业绩主要反映其基本面强劲，虽有2024年同期渠道库存调整等因素影响，但不改变其长期增长轨迹 [59][60] 问题: FDA关于生物类似药新指南的影响、竞争格局以及投资需求 - FDA取消三期研究要求符合行业趋势，有助于降低成本和加速审批，这与公司的生物类似药战略一致 [62][65] - 预计价格侵蚀会像欧洲市场一样达到稳定状态，并且生物制剂的使用可能会因价格下降而扩大，带来销量增长 [64] - 开发生物类似药的成本仍然高昂，强大的市场推广能力是维持盈利的关键 [66] 问题: CMS谈判的价格削减幅度假设、Olanzapine长效注射剂审批加速可能性 - CMS谈判结果符合预期，公司不评论具体价格削减幅度，但对实现营收目标充满信心 [67] - 公司将观察2025年1月首批谈判药品的市场动态，以调整模型 [68] - Olanzapine长效注射剂按计划在本季度提交申请，关于使用专员券加速审批的可能性正在评估中，将选择最优项目 [69][70] 问题: DuvaKine项目入组时间表、数据读出计划、适应症扩展策略以及2026年资本分配优先级 - DuvaKine的三期研究设计注重执行效率和患者便利性，基于强大的二期数据，公司专注于快速推进溃疡性结肠炎和克罗恩病研究 [71][72] - 适应症扩展计划与合作伙伴赛诺菲共同制定，目前重点在于执行当前研究 [72] - 资本分配优先级包括业务发展机会、持续去杠杆化，并可能在2026年考虑股东回报 [75][76] - 自由现金流的改善得益于营收增长、成本节约、债务偿还以及营运资本优化 [74][75]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年前九个月财务表现稳健，为强劲收官奠定基础，主要得益于第四季度铀和燃料服务部门预期交付量增加以及西屋电气业绩表现良好 [22] - 第二季度公司从西屋电气确认的收入份额增加超过1.7亿美元，是年内迄今积极业绩的关键贡献因素 [22] - 尽管第三季度铀和燃料服务销售总量较低，但两个部门的平均实现价格持续改善 [22] - 公司现金及现金等价物为7.79亿美元，总债务为10亿美元，并拥有10亿美元未提取的循环信贷额度 [24] - 季度结束后10月，公司从西屋电气收到与捷克共和国韩国反应堆建设相关的1.715亿美元款项 [24] - 董事会宣布2025年度普通股股息为每股0.24美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 铀业务方面，麦克阿瑟河矿场开发延迟导致2025年年度产量预测下调，此前预期为1800万磅（100%基准），现预期包装产量在1400万至1500万磅之间（100%基准） [20] - 公司因此将2025年合并产量展望下调，现预期其份额产量高达2000万磅铀 [20] - 在Cigar Lake矿场，根据第四季度运营表现，可能弥补部分麦克阿瑟河的短缺，但预计无法完全弥补 [20] - 在JB Inkai合资企业（作为承诺采购来源之一）生产进展顺利，继续预期产量为830万磅，其中公司采购分配量为370万磅，部分分配量（包括2024年采购分配中剩余的约90万磅）正在运往加拿大途中 [21] - 燃料服务部门年度产量展望仍在正轨，预计燃料服务产品合计总量在1300万至1400万千克铀之间 [21] - 公司利用其供应杠杆进行调整，包括计划中的市场采购和产品贷款，以帮助抵消产量变化的影响 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与布鲁克菲尔德及美国政府就西屋电气达成变革性合作伙伴关系，标志着公司和整个行业的重大里程碑，该合作得到至少800亿美元计划投资的支持，预计将加速西屋反应堆技术的全球部署 [12] - 此次合作旨在加强能源安全，重振国内供应链，并为西屋和公司创造显著增长机会 [12] - 对于核工业，这一对新核能的长期承诺表明增长故事持续积聚动力，不仅关乎能源安全，还关乎为AI、数据中心和难以减排的部门的基础设施提供新一代清洁可靠电力 [12] - 公司处于特殊地位来执行和交付价值，拥有数十年运营独特复杂资产的经验，在核工业长期健康中扮演关键角色 [17] - 公司战略是选择性且战略性的，将未受限制的预测产能承诺于符合客户需求的长期合同，确保下行保护同时保留对未来市场价格上涨的敞口 [18] - 随着能源安全、脱碳和数字基础设施推动需求持续增长，公司有信心其对该行业至关重要的资产能够很好地支持核能增长的下一篇章 [18] - 公司维持供应纪律，不急于增产，因为价格需要反映比当前所见更基本的生产经济性 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 核能不仅在不断变化的全球能源格局中保持相关性，而且正在经历扩张和有意义的转型，整个燃料循环现在受到的关注比以往任何时候都更加显著 [16] - 行业势头真实存在，但执行是关键 [17] - 铀市场的基本面投资机会并不需要AI建设，AI只是一个加速器，已知的反应堆舰队加上在建反应堆就足够了，而供应方被严重高估 [61] - 世界核协会最近的燃料报告显示需求增长与供应之间的差距甚至更大，并且该报告未包含此次美国政府合作带来的需求，也未包含许多人归因于AI的核能需求 [59][60] - 铀市场尚未出现严重的长期合同活动，部分原因是市场上出现了一些从未交付过项目的公司承诺在短期内提供大量铀，这给燃料买家带来了犹豫 [63] - 转换市场价格处于历史水平，但缺乏长期承诺的期限，公司需要看到支持重启基础设施的定价和期限 [74][75][76] - 全球趋势表明核能对于安全、恒定、可靠和安全的电力至关重要 [134] 其他重要信息 - 公司首席营销官David Dirksen计划于2026年底退休，自2026年1月1日起将担任营销高级顾问直至2026年3月31日退休 [26][27] - 现任营销副总裁Lisa Aiken将于2026年1月1日被任命为高级副总裁兼首席营销官 [28] - 公司高管团队近期参观了美国Vogel电厂3号和4号机组，这是西屋AP1000技术，也是美国最新的两个反应堆 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于备用产品贷款设施的灵活性和可及性，以及还款时间 [31] - 产品贷款安排因交易对手而异，没有标准安排，可用性仍然强劲，这通过调整展望得以证明（产量下降但市场采购未增加） [32] - 还款条件因交易对手而异，公司始终旨在为投资组合创造最大价值，这是公司工具箱中一个非常独特的现有优势，源于只有少数地方可以储存铀，而公司恰好拥有几个获得许可的设施 [33][34] 问题: 美国需求前景领先，市场是否会区分美国本土生产和非美国生产的铀定价 [35] - 市场已经认识到现有生产商的价值，特别是主权安全管辖区，长期铀价约为每磅84美元，但该价格是平均值，意味着有人以低于84美元的价格定价，表明公司有能力在市场中推动溢价 [36] - 一些司法管辖区不得不打折，但价格报告倾向于报告最低报价而非实际需求所在，这只是一个市场结构，正在改善，但表明更强的定价不仅存在于原产地，也存在于供应商的质量，公司从未错过铀交付，这价值巨大 [37][38] 问题: 美国政府合作细节，包括FID决策、IPO事件可能性、政府20%股权和175亿美元现金分配的机制 [42][43] - 合作反映了美国政府明确信号，即启动核建设的时候到了，美国政府承诺促进融资，有多种选项可用，从能源部贷款计划办公室的直接支持到来自其他司法管辖区的项目融资 [46][49] - 下一步是确定订单样子和FID时间，这是达成最终协议下一步工作的一部分，合作完全是基于绩效的，美国政府必须快速交付才能满足其在该潜在合伙中的归属权益 [50] - 如果美国政府就至少800亿美元支出达成FID，刺激供应链，推进反应堆技术，确定厂址，消除审批许可障碍，则美国政府将很大程度上满足其归属条件，然后可以考虑参与西屋业务（仅限西屋业务，不涉及公司或布鲁克菲尔德） [52][53] - 机制简单，西屋今日价值远高于被收购时，这体现在当前所有者对175亿美元分配的首索权上，如果IPO时承销价值为300亿美元，则美国政府可能成为西屋8%的持有者，这意味着馅饼变大了，每个人的份额都变大了 [54][55] - 主要结论是美国已决定开始建造AP1000 [56] 问题: 近期铀长期价格上涨，年底前合同活动预期，客户对更高底价/上限的接受度 [57] - 公司对铀价需要走向保持建设性看法，坚持供应纪律，因为价格需要反映更基本的生产经济性 [58] - 世界核协会燃料报告显示需求与供应之间的差距更大，且该报告未包含此次美国政府合作带来的需求，也未包含AI带来的需求，供应方被严重高估 [59][60][61] - 铀市场长期合同活动尚未形成，部分原因是下游服务（尤其是浓缩）关注度更高，另一个原因是市场上一些从未有交付记录的项目承诺大量铀供应，给燃料买家带来犹豫，这实际上是好事，因为这些项目将无法兑现，届时会看到更多恐慌性购买，发现更高价格 [63][64] 问题: 西屋当前新建设项目产能设置情况以及需要进行的投资 [66] - 即使在合作宣布前，西屋已有健康的项目管道，此次合作为在全球部署AP1000的愿望增添了加速剂 [67] - 交付此类愿景的关键是三个概念：标准化、序列化和简化，如果做得好，管道容量边界条件不明确 [69][70] - 西屋当前有产能启动多个反应堆，只要长周期设备流动且项目序列化正确，就可以建立供应链，刺激后的供应链允许提升到更高订单水平，但尚未达到，800亿美元投资的关键理解是仅从下一个两个开始是不够的，必须从更大的订单开始，以创建临界质量来启动供应链 [71][72] - 公司对西屋每年启动两个双包机组并将其投入系统感到满意，只要标准化、序列化和简化 [72] 问题: 重启Springfield转化产能的时机以及加拿大业务的额外潜力 [73] - 转化市场很有趣，说明了铀领域即将发生的情况，重启Springfield等新产能的决策关键不是价格（价格已处于历史水平），而是期限，一些公用事业公司愿意以高于当前历史价格的溢价支持Springfield重启，但只愿签订短期合同 [74][75] - 公司需要将适当定价与适当期限相结合，希望看到对重启的长期承诺，类比Constellation重启三哩岛Crane清洁能源中心是与微软签订的20年高于市场的合同，核燃料循环不应有所不同，重启处于维护保养状态的基础设施需要支持该容量的定价和期限 [76][77] - 铀领域的教训是只有一次机会将新产能引入市场，听到一些愚蠢的说法称只签三年合同然后以更高价格续签，但这行不通，因为届时将与自己的产能竞争，在这个由长期价值创造驱动的市场中，需要价格和期限，转化市场定价已到位，但期限尚未到位，不过感觉相当具有建设性，即将达到目标 [78] 问题: 美国政府合作投资至少800亿美元支持8-10台AP1000，"至少"一词暗示上行潜力，是否有支持20-30台或更多反应堆的情景，是否引发与其他合作伙伴关于更大建设的对话 [79][80] - 此次合作只是预热，美国政府2024年5月23日发布了关于核能的四项行政命令，要求到2030年启动10台新反应堆，并计划到2050年实现400吉瓦核能，政府是认真的 [81] - 合作中使用"最低"一词，可以将其视为美国发射条件的刺激因素，一旦融资安排就绪，许可获批，长周期设备在此结构下订购，传统公用事业基地（美国内外）的订单簿将会增长，因为此举消除了主要障碍，即下一个同类项目（下一个双包或之后的下一个双包） [84][85] - 可能还有其他国家有兴趣在美国进行外国直接投资，以类似方式合作，公司进行此次交易是为了启动能源系统非常激动人心的机会，此次收购的上行空间巨大 [86][87] 问题: GLE达到TRL 6，下一步是什么，TRL 6演示对GLE经济性的启示，公司是否会增加在GLE的所有权股份 [88] - TRL 6意味着可以验证地确保将铀浓缩至核级可靠性水平（99.96西格玛），技术风险已消除，TRL 7、8、9是证明项目风险最小化的阶段，仍有更多工作要做 [89] - 现在可以将可验证的技术与项目交付结合起来，这是核工业的一个重要阶段，因为就像转化和铀一样，需要根据长期合同提前销售产能，不为现货市场敞口建造浓缩厂是最愚蠢的行为，TRL 6是一个重要的里程碑，因为现在可以与公用事业公司就更实质性地讨论对GLE的支持案例进行接触，技术风险已消除，项目风险仍存在，但公司继续相信这个世界不仅需要供应商多元化，还需要技术多元化，并且需要来自像公司这样经过验证的可靠供应商 [90][91] 问题: 美国政府合作前西屋的合同框架（捕获电厂成本的25%-40%，EBITDA利润率10%-20%）是否过时 [93] - 在最终确定与美国的最终协议、确保融资方案样子和来源以及长周期设备初始订单规模之前，继续使用该框架 [94] - 该框架仍然有用，因为交付千兆瓦级新核能的关键是标准化、序列化和简化，即使提前采购多个关键核部件的长周期设备，仍然希望相应地序列化反应堆建设，就像阿联酋与韩国在Baraka厂址合作，或布鲁斯电力与安大略发电局序列化安大略的 refurbishments 和主要部件更换一样 [94] 问题: 政府参与权益结构允许政府在超过175亿美元后获得西屋20%现金分配，是否可将西屋自由现金流与现金分配类比，距离达到175亿美元门槛还有很大空间 [96] - 思考方式正确，此外，美国项目推进速度、采购长周期设备部分启动速度以及韩国在其他市场建造APR1400触发返回西屋的特许权使用费都是该案例的上升空间 [97] - 西屋价值远高于收购时，这体现在公司布鲁克菲尔德在美国参与任何分配之前对175亿美元分配的首索权上 [98] 问题: 美国政府合作中政府是否长期拥有反应堆还是仅提供融资，若拥有是否会出售给公用事业，以及AP1000在美国的许可时间粗略目标 [102] - 合作可被视为催化剂，美国政府介入表示是时候开始了，选项范围包括美国政府仅为他人的建造、拥有和运营提供融资，到美国政府自己进行建造、拥有和运营，或介于两者之间（建造、拥有然后转让给公用事业），所有选项都在讨论中，因为驱动力是尽快将24小时基荷无碳电子送入市场以满足回流需求和AI需求 [104][105] - 关于许可，2024年5月23日的行政命令提到使用联邦土地部署新核能并在联邦豁免或联邦领域豁免下进行，因此可能存在加速许可和发证的可能性，或者可以参考去年能源部的升空报告，查看已有批准大型核电厂但因三哩岛事故后放缓而未建设的厂址，存在很多可选性，但阻碍一切的是谁将为下一个同类项目融资，而此次合作已解锁这一点 [106] - 如果最初发射有代表四个大型核电厂的八台机组，则可能有四种不同的商业结构，这正是大家正在准备、设计并找出如何整合正确合作伙伴和协调来实现的目标 [107] - AP300绝对可能是组合的一部分，AP300最优雅之处在于它是AP生态系统的一部分，对于寻求新核能的公用事业来说，拥有相同或相似的仪控环境、相同的燃料和燃料处理环境、本质上相同的反应堆（高达85%-90%供应链相同）是非常引人注目的商业案例，特别是在AP1000建设生态系统得到支持的情况下，当前优先事项是AP1000，但销售AP300的最佳方式是开始建造AP1000 [108] 问题: 鉴于围绕AI的兴趣和热情以及美国交易下游的潜在风险，公司是否会考虑分拆西屋 [111][112] - 收购西屋时，其与公司业务具有协同性，公司热爱战略资产、一级资产、经过验证、稀缺、绝对关键任务的资产，西屋在燃料方面拥有这些资产，与公司现有资产完美契合，是将世界最佳核燃料资产捆绑在一起的合资企业 [113] - 公司喜欢能源系统是因为AP1000，其设计、燃料、许可风险、监管风险均已锁定，真正剩下的只是项目风险，西屋拥有公司喜欢的一切，特别之处在于随着能源系统的增长，它增长了业务核心，即公司有一个商业模式，能源系统的增长实际上增长了整个业务，公司可以控制自身核心业务的需求增长，这是一个绝佳的位置 [114][115] - 考虑到西屋的价值，公司始终确保股东价值不被 trapped，市场对仅投资西屋有独特兴趣，但公司是投资西屋的奇怪代理，布鲁克菲尔德可能是更奇怪的代理，因此公司始终注意最不希望的是在这些为股东利益整合的资产家族中出现 trapped value [116] - 此次合伙协议不强迫公司在2029年离开西屋，公司不必出售任何股份，或者如果西屋价值到2029年那个窗口打开时以及期间每次拍卖时都非常显著，公司可能会出售，但公司将仅为公司股东最大利益最大化可选性 [117][118] 问题: 市场何时能看到公用事业公司认真签订长期合同的迹象，什么是前置指标 [119] - 市场一次又一次证明它不响应远期预测，而是响应其所处合同环境的现实，转化价格处于历史水平是因为几年前如此多的转化产能被关闭，当公用事业公司在俄乌战争后进入市场寻找转化时，它不存在 [120] - 铀尚未发现这一点有两个主要原因：一是一批铀生产商已回到市场（量小），但没有为这些供应做建立归宿的艰苦工作，而是将其投入市场前端、现货市场，这使得贸易中介能够竞争即将进入业务的长期需求，换句话说，尚未有人出现签订铀合同并发现没有愿意的交易对手，或者在某些情况下愿意打折的交易对手 [121] - 另一方面，有些公用事业公司正在审视供应结构，看着未来大量供应的承诺，并表示愿意冒险，这是早先的观点，即有些公用事业公司实际上相信一些明确的可行性研究，他们展望一个窗口，认为将有许多今天没有签订任何合同的生产商，他们将建造大型资产，然后将在市场上四处奔走试图安置，因此我不妨利用这一点，这尚未被证明是失败的战略 [122] - 如果希望铀价像供应链其他部分那样重置，那么每个投资于不守纪律、过度宣传和耸人听闻的生产商的投资者都需要告诉该管理团队了解市场运作方式，并且他们无助于该市场的价格形成 [123] 问题: 麦克阿瑟河开发延迟影响2026年产量的可能性，以及Cigar Lake作为潜在抵消因素，其产量可能比原2025指引（1800万磅，100%基准）增加高达100万磅的因素，以及这是否也会出现在2026年 [124] - 现在给出明年指引为时过早，通常在第4季度（明年2月）发布，对于任何资产，永远不能将运营决策与战略分离，公司战略是维持供应纪律，因为上一个问题反映市场甚至尚未将替代率需求带入铀领域，因此公司不会抢先行动 [126] - 这意味着当市场尚未对其估值时，公司不会对运营资产做出英勇决策，公司为承诺的销售而生产，查看麦克阿瑟河，看到在建立采矿区域（非采矿本身）方面存在一些挑战，这是复杂的采矿，需要一定量的冻结基础设施，然后才能在冻结基础设施下开发，因此在建立方面出现了延迟，公司处于供应纪律的位置，不会采取任何英勇行动，只会按照市场信号的速度进行 [127][128] - 这是否影响2026年为时过早，但这需要改变公司战略，这需要市场上有更多需求才能做出与当前不同的行动，负责任的铀生产商有一个将采矿、选矿和销售铀作为统一战略的策略，而不是生产尽可能多的铀并祈祷市场存在，那是一个失败的战略 [129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月销售额按固定汇率计算增长15%，营业利润增长10% [7] - 公司将全年销售额增长指引范围收窄至8-11%，营业利润增长指引收窄至4-7%，反映出对糖尿病和肥胖症GLP-1疗法增长预期的下调 [7] - 2025年前九个月自由现金流为639亿丹麦克朗，低于2024年同期的718亿丹麦克朗，主要受资本支出增加影响 [35] - 2025年前九个月摊薄后每股收益增长4%至16.99丹麦克朗 [35] - 第三季度记录了与重组相关的90亿丹麦克朗成本 [35] - 毛利率下降至81.0%（2024年为84.6%），主要反映了约30亿丹麦克朗的一次性重组成本和部分生产资产减值的影响 [35] - 销售和分销成本按丹麦克朗计算增长12%，研发成本按丹麦克朗计算增长9% [35] - 调整重组成本后的营业利润按丹麦克朗计算增长16%，按固定汇率计算增长21% [35] - 公司在2025年前九个月主要通过股息支付向股东返还了530亿丹麦克朗 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - GLP-1糖尿病护理销售额增长10%，由美国和国际业务共同推动 [14] - 胰岛素销售额增长3%，主要由美国业务增长18%驱动，但销量有所下降 [15] - 肥胖护理销售额增长41%，由美国业务增长24%和国际业务增长83%驱动 [16] - 罕见病销售额增长13%，由美国增长14%和国际业务增长13%驱动 [16] - 在国际业务中，GLP-1糖尿病销售额增长10%，但肥胖护理销售额大幅增长83%，达到224亿丹麦克朗 [16] - Wegovy销售额在国际业务中达到约200亿丹麦克朗，增长168% [17] - 在美国，GLP-1糖尿病护理产品销售额增长10%，主要由Ozempic的持续增长驱动 [19] - 在美国，Wegovy销售额增长25%，主要由销量增长驱动，但部分被较低的实际价格所抵消 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国业务销售额增长15%，国际业务销售额增长16% [14] - 美国GLP-1糖尿病市场在2025年第三季度同比增长约10% [19] - 在美国，Ozempic的周处方量目前约为69万标准单位，上一季度为69万标准单位 [19] - 在美国，Wegovy的周处方量约为27万，上一季度末为28万 [20] - 在美国，约有5500万肥胖症患者享有Wegovy的保险覆盖，其中超过1000万人估计享有医疗补助计划覆盖 [20] - 在国际业务中，诺和诺德在糖尿病和肥胖症GLP-1合并市场的销量份额为68% [17] - 国际业务中GLP-1类药物类别增长35% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点将更加集中于核心领域，特别是糖尿病和肥胖症，并已停止多项非核心资产，将资源重新分配到优势领域 [9][11] - 公司启动了全公司范围的转型计划，旨在简化运营模式、加速决策，并将资本和资源重新分配给糖尿病和肥胖症领域的高增长机会 [12] - 转型计划预计全球减少约9000个职位，到2026年底预计每年节省约80亿丹麦克朗，这些节省将用于扩展糖尿病和肥胖症产品线 [12] - 公司正在通过合作伙伴关系和收购来扩大产品组合，例如提交了收购Medcera的更新提案，以加强研发组合 [22] - 公司收购了Akero及其efruxifermin（一种潜在同类首创的FGF21类似物）以及Ameris的celtentibart，以增强在MASH和罕见病领域的管线 [26][28] - 行业竞争在糖尿病和肥胖症领域正在加剧，尤其是在美国业务中 [38] - 公司正通过扩大远程医疗能力、与Costco和GoodRx等合作以及直接面向患者的举措来加强竞争力 [11][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为糖尿病和肥胖症领域存在巨大的未满足需求，全球有超过10亿人受影响，市场容量机会巨大 [10][141] - 管理层承认面临竞争压力和市场动态变化，但对公司长期未来和提升股东回报充满信心 [13][141] - 管理层指出，在美国，复合GLP-1药物的使用持续增加，估计目前有超过100万患者使用，这对市场构成挑战 [20] - 关于医疗补助计划，多个州已宣布因预算问题改变对肥胖症药物的覆盖范围，这将影响Wegovy的获取 [20] - 管理层对Wegovy药片（口服司美格鲁肽25mg）的潜在批准和推出感到兴奋，认为这将扩大市场 [21][88] - 管理层预计，2026年某些国际市场中司美格鲁肽分子化合物专利到期将对全球销售增长产生较低的个位数负面影响 [41] - 通货膨胀削减法案对Ozempic、Rybelsus和Wegovy在医疗保险D部分设定的最高公平价格，若在2025年1月1日生效，预计对2025年全年全球销售增长产生较低的个位数负面影响 [41] 其他重要信息 - 公司目前为约4600万糖尿病和肥胖症患者提供服务，比12个月前增加了约300万使用GLP-1治疗的患者 [8] - Rybelsus已在美国和欧盟获批基于SOUL试验的心血管适应症 [7] - 在肥胖症领域，口服司美格鲁肽25mg（Wegovy药片）已在欧盟提交，准备在选定的欧盟市场推出 [17] - 在罕见病领域，Mim8已在美国和欧盟提交监管批准申请 [8] - 公司内部管线进展包括CagriSema在REDEFINE 1试验中显示68周体重减轻11.8%，以及GLP-1/GIP/胰淀素三重激动剂进入1b/2期试验 [29][32] - 预计FDA将在今年年底前就Wegovy药片的新药申请做出决定，CagriSema的提交和REDEFINE组合的数据读出仍按计划在2026年第一季度进行 [32] - 预计Evoke试验在早期阿尔茨海默病患者中的结果将在今年晚些时候公布 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于全球市场份额损失和战略举措 - 管理层承认不喜欢失去市场份额，但当前重点是围绕糖尿病和肥胖症调整公司战略，通过内部活动、收购、控制成本以及扩大市场（如推出新产品、增加商业合作）来应对，并强调这是一个马拉松而非短跑 [46][47][50][51] 问题: 关于收购和资本分配 - 公司有明确的资本分配框架：投资于有吸引力的业务回报、持续支付股息、通过业务发展进行管线补充，若有超额现金则进行股票回购，股息支付政策没有改变意图 [48][53] 问题: 关于收购Medcera的动机和与内部管线的差异 - 管理层对自身管线感到兴奋，但收购Medcera是为了支持长期战略，其资产具有差异化且与现有产品组合互补，旨在满足肥胖症不同患者群体的多样化需求 [56][57][60][61] - 关于与美国联邦贸易委员会接触的传闻，管理层不愿透露细节，但表示已进行全面的尽职调查，相信交易符合所有法规 [58][63] 问题: 关于医疗保险机会和IRA的影响 - 管理层认为医疗保险覆盖肥胖症药物非常重要（约3000万患者），但无法推测潜力；关于IRA，受保密协议限制无法评论，但已在公司公告中说明了预期影响 [66][67][69][70] 问题: 关于国际业务市场份额损失和设备策略 - 管理层指出市场份额变化因市场而异，例如在中国受在线销售限制影响，在英国近期增长份额已超过竞争对手，强调需长远看待国际业务的巨大潜力 [73][74][77][78][79] - 关于Wegovy FlexTouch设备收到CRL是挫折，正在与FDA积极对话，同时探索其他给药方式（如小瓶）以增加灵活性 [75][81] 问题: 关于Wegovy药片的定价和2026年展望 - 管理层对Wegovy药片即将获批感到兴奋，将在所有渠道提供，但无法评论具体定价；2026年指引将后续公布，但提及今年增长中约2个百分点来自净价有利因素不会重复、国际市场专利到期负面影响、Akero交易带来的研发成本增加将影响营业利润增长约3个百分点 [86][88][91][92] 问题: 关于Medcera资产的具体差异化和Evoke试验 - 管理层看重Medcera资产在疗效、安全性、耐受性、可扩展性及给药频率等方面的互补性；关于Evoke试验，管理层目前没有数据，无论结果好坏都计划在12月初的CTAD会议上公布数据 [96][99][100] 问题: 关于美国市场定价分层和渠道覆盖 - 管理层历史上能在不同渠道（医疗补助、医疗保险、商业、现金支付）维持价格差异，但未来无法推测；在商业保险覆盖方面，将继续投资改善获取质量（如降低使用管理门槛），但预计2026年商业渠道覆盖不会有大变化，医疗补助可能有些覆盖损失 [105][107][108] 问题: 关于美国商业渠道增长障碍和Medcera交易结构风险 - 管理层认为报销渠道的获取质量是挑战，同时面临激烈竞争和复合药物增加，因此专注于改善获取和扩大现金支付渠道；对Medcera交易结构感到满意，相信资产价值高，即使只持有50%股份也物有所值，并相信交易符合法律标准 [111][112][114][116][117] 问题: 关于远程医疗合作和复合药物，以及2026年定价 - 管理层指出对来自中国的非法API用于复合药物的安全性担忧没有改变，但需要通过现金支付和电子健康增加患者获取，正与多家企业讨论合作；关于定价，将继续面临价格压力，但重点是与支付方合作改善获取体验（如简化事前授权），并预计Wegovy在2026年仍将是CVS的独家品牌AOM [121][122][125][128][129] 问题: 关于REDEFINE 4试验的重要性和Wegovy药片在国际市场的推出 - 管理层指出REDEFINE 4试验修正后基线是非劣效性，但仍有优效性潜力，并可能在心血管获益和胃肠道耐受性方面差异化CagriSema；Wegovy药片推出优先美国，但2026年准备在选定的国际市场推出，并利用在Rybelsus和远程医疗方面的经验 [133][135][137][138][139] 问题: 总结和最终评论 - 管理层承认当前有竞争逆风且指引收窄，但强调糖尿病和肥胖症领域未满足需求巨大，长期容量机会巨大，公司将专注于核心领域，提升商业执行和创新标准，以治疗更多患者 [141]