财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司全球营收为95亿美元，按报告基础增长2%，按有机运营基础增长6%，其中价格贡献4%，销量贡献2% [21] - 2025年全年，调整后净利润为28亿美元，按报告基础增长6%，按有机运营基础增长7% [21] - 2025年全年，调整后毛利率为71.9%，较上年提升120个基点，其中外汇有利影响80个基点 [39] - 2025年第四季度，营收为24亿美元，按报告基础增长3%，按有机运营基础增长4% [31] - 2025年第四季度，调整后净利润为6.48亿美元，按报告基础增长3%，按有机运营基础增长4% [31] - 2025年，公司通过股票回购向股东返还超过32亿美元，并通过股息支付8亿美元 [42] - 2026年全年业绩指引：有机运营收入增长3%-5%，调整后净利润有机运营增长3%-6% [18][42] - 2026年全年，预计报告收入在98.25亿至100.25亿美元之间，调整后净利润预计在29.75亿至30.25亿美元之间 [42][44] - 2026年全年，预计调整后摊薄每股收益在7.00至7.10美元之间，报告摊薄每股收益在6.65至6.75美元之间 [45] - 2026年，预计调整后销售成本占收入比例约为28%，调整后SG&A费用在24.3亿至24.9亿美元之间，调整后研发费用在7.15亿至7.25亿美元之间 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - **伴侣动物业务**：2025年全年，按运营基础增长5% [7][22] - **Simparica系列**：营收15亿美元，按运营基础增长12% [11][22]；在美国市场营收11亿美元，增长10% [24]；在国际市场营收4.09亿美元，增长17% [28] - **Simparica Trio**：全球增长13% [11]；在美国年销售额超过10亿美元，成为首个达到此里程碑的品牌 [11][24]；在国际市场营收1.83亿美元，增长28% [28] - **关键皮肤病业务**：2025年全年营收17亿美元，按运营基础增长6% [12][22]；在美国营收11亿美元，增长4% [24][25]；在国际市场营收6.08亿美元，增长10% [28] - **骨关节炎（OA）疼痛单抗业务**：2025年全年营收5.68亿美元，按运营基础下降3% [14][23]；在美国营收2.38亿美元，下降12% [25] - **Librela**：在美国营收1.69亿美元，下降16% [25]；在国际市场营收2.54亿美元，增长2% [29] - **Solensia**：按运营基础增长7% [14]；在国际市场营收7600万美元，增长17% [29] - **伴侣动物诊断业务**：2025年全年，按运营基础增长13% [16][23]；在美国增长14% [26]；在国际市场增长11% [30] - **家畜业务**：2025年全年营收28亿美元，按有机运营基础增长8% [17][24]；在国际市场营收19亿美元，按有机运营基础增长10% [30] - **ProHeart系列**：2025年第四季度按运营基础增长16% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年全年营收51亿美元，按报告基础持平，按有机运营基础增长4% [24]；第四季度营收按有机运营基础持平 [32] - 伴侣动物业务全年按有机运营基础增长4% [24]；第四季度按有机运营基础下降1% [32] - 家畜业务全年按有机运营基础增长4% [24]；第四季度按有机运营基础增长3% [32] - **国际市场**：2025年全年按报告基础增长4%，按有机运营基础增长8% [27]；第四季度按报告基础增长8%，按有机运营基础增长7% [34] - 伴侣动物业务全年按运营基础增长7% [28]；第四季度按运营基础增长4% [35] - 家畜业务全年按有机运营基础增长10% [30]；第四季度按有机运营基础增长12% [35] - **国际业务会计调整**：由于预期财年对齐相关的运营变更，2025年第四季度国际业务销售额加速确认，导致该季度销售额增加约2.5%-3.5%，此趋势预计在2026财年末不会重现 [35][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **创新战略**：2025年完成了超过185项地理扩张和生命周期创新 [10]；拥有12个潜在重磅产品（年收入至少1亿美元）在研管线，包括开创全新护理类别的创新 [19] - **诊断业务扩张**：2025年推出了Vetscan OptiCell和扩展了Imagyst菜单 [16]；11月收购了英国和爱尔兰的Veterinary Pathology Group以扩大实验室覆盖 [16]；预计2026年将推出新一代化学诊断创新 [16] - **骨关节炎疼痛产品线扩展**：Portela在2025年获得市场批准，预计2026年将扩大产品组合 [14]；长效口服疼痛产品Lenivia和Portela预计将在2026年于部分国际市场推出 [29] - **应对竞争**：在寄生虫药和犬皮肤病领域竞争加剧的背景下，公司通过优化渠道组合、增加与兽医的接触频率、扩大医学教育来应对 [9]；在皮肤病领域，通过执行、调整分销策略以及差异化的产品优势来推动增长和扩展市场 [22] - **ERP系统转型**：公司正在推进多年期、多阶段的ERP系统转型计划，以支持战略、提高速度、生产力和洞察力 [38]；预计将消除美国以外子公司的月度报告滞后，从2026年开始在全球范围内将财年与日历年对齐 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **美国市场环境**：观察到经济压力对Z世代和千禧一代宠物主人的影响，导致治疗性就诊和用药量下降 [8]；同时，急诊和紧急护理表现强劲，表明并非基础护理需求下降，而是对常规护理成本的更高价格敏感性和更紧的家庭预算 [9]；预计随着进入2026年，美国宏观环境将逐步改善 [10] - **行业趋势**：零售诊所、独立医院、紧急和专科护理中心的持续扩张，反映了宠物饲养动态的变化和行业内新运营模式的出现 [10]；宠物寄生虫药仍是伴侣动物健康中最大的类别 [12] - **家畜业务前景**：全球蛋白质消费随着GDP和收入增长而增长 [18]；在美国，GLP-1药物的广泛使用和更新的营养指南预计将推动对肉类和乳制品的需求 [18]；行业正从治疗疾病转向预防疾病 [18] - **长期增长基础**：动物健康的基本面和弹性，以及宠物老龄化、大量未满足医疗需求等长期趋势，为增长提供了持久基础 [19] 其他重要信息 - **MFA剥离影响**：家畜业务在剥离MFA后实现了更集中的产品组合，推动了增长 [7]；国际家畜业务的增长完全抵消了MFA剥离带来的收入影响 [30] - **价格与销量贡献**：2025年全年6%的有机运营收入增长中，价格贡献4%，销量贡献2% [21]；2026年价格增长预计将回归正常的2%-3%范围 [52] - **会计原则变更**：公司计划在2026年第一季度采用财年与日历年对齐的会计原则，并将追溯应用该新原则至以前的财务报表期间，以提供清晰的财务结果历史比较 [38]；与此相关的某些运营变更导致了2025年第四季度销售确认时间的加速 [35][38] - **资本配置**：2025年12月完成了可转换债券发行，支持了17.5亿美元的普通股回购，同时保持了强劲的资产负债表和未来投资能力 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年竞争格局的假设以及价格与销量贡献的框架 [48] - 管理层预计2026年的竞争将与2025年类似，已考虑到竞争对手的上市和其积极的促销活动，这些因素已纳入指引 [50][51]；在皮肤病领域，已考虑到另一个JAK抑制剂和IL-31抑制剂可能在美国上市 [51] - 2026年价格增长预计将回归正常的2%-3%范围，其余增长来自销量；在指引区间的低端，价格贡献可能占2-3个百分点，销量贡献较少；在高端，价格和销量贡献将更均衡 [52] 问题: 关于3%-5%运营增长指引的构成、美国伴侣动物增长、Apoquel的竞争表现以及国际业务会计调整的影响 [54] - 指引考虑了当前市场状况、公司广泛的创新产品组合和领导地位，以及宏观条件 [55]；动物健康领域需求具有韧性，尽管消费者面临压力，但仍继续在动物健康上支出 [56] - 关于国际业务月度报告滞后的会计调整影响已纳入2026年指引 [56]；公司计划在2026年第一季度实施财年对齐后，提供重述的财务报表以供比较 [57] - 有机运营增长的定义是排除汇率影响，以及任何对上年收入年度化影响达到或超过1%的重大收购或剥离 [59] 问题: 关于Simparica Trio近期增长放缓的动态以及2026年增长展望，以及会计调整中收入延迟确认的影响 [61] - Simparica Trio在美国已成为年收入超10亿美元的领先产品，三重组合产品在兽医患者中的使用份额已从两年前的约30%增长至约50%，仍有很大扩张空间，公司拥有强大的先发优势 [62] - 关于各种运营变更导致的销售加速或延迟处理已纳入指引，公司将继续按原有基础（包含月度滞后）报告，并在第一季度实施财年对齐后进行调整 [63] 问题: 关于2026年各季度增长节奏的展望，以及宠物主人财务状况或兽医诊所定价的影响 [65] - 考虑到2025年宏观条件变化带来的较高基数、OA疼痛产品（特别是Librela在美国）的同比影响、以及竞争对手在上市窗口期可能持续的激进促销活动，2026年上半年增长可能面临压力 [67][68][69] - 宠物主人需求依然高企，近期就诊量下降更多是由于过去三年兽医诊所定价过高，宠物主人对价值更敏感；兽医正专注于为宠物主人提供更好价值；预计随着时间推移，宠物主人的宏观状况将有所改善 [70][71] 问题: 关于2026年定价策略的变化，以及是否通过捆绑销售等方式推动销量 [73] - 公司的定价方法基本保持不变，仍基于产品、市场和为兽医及宠物主人带来的临床价值进行逐项评估 [75]；公司利用广泛的产品组合优势，在法律允许的市场（如美国）通过产品组合推动销量 [76][77] 问题: 关于2026年收入是否会因会计调整而受益，即是否因财年对齐而多出一个月的国际销售额 [79] - 财年对齐尚未实施，因此2026年不会多出一个月的销售额；实施后，美国和国际业务都将采用1月至12月的12个月财年，而非原来的12月至11月 [80]；公司将在实施后提供重述的财务报表以确保可比性 [81][82] 问题: 关于2026年第一季度增长是否会因会计调整而最强 [84] - 公司不提供季度指引，全年指引为3%-5%的收入增长和3%-6%的调整后净利润增长 [85]；已就美国宏观变化和竞争上市的时间点提供了有助于理解增长节奏的信息，但不会给出具体季度指引 [86] 问题: 关于2026年3%-5%运营增长指引中是否包含会计调整的影响，以及美国业务增长预期 [88] - 2026年3%-5%的运营增长指引是基于与以往一致的基础，包含了2025年的业绩基线 [89]；2025年第四季度会计调整的影响约为30-40个基点，对2026年的增长范围没有重大影响 [89] - 公司不提供分部门指引，但考虑到产品组合优势和领导地位，预计将在美国及全球各地继续推动增长 [90] 问题: 关于Lenivia在美国FDA的审批进展 [92] - Lenivia预计将于2027年在美国获得批准；公司正忙于为欧盟和加拿大的上市准备早期体验试验，这些经验将用于未来美国上市 [93] 问题: 关于2026年皮肤病市场的增长假设，以及Simparica和Apoquel关键专利到期时间 [95] - 预计关键产品系列将在2026年引领增长，皮肤病业务预计将贡献中高个位数增长 [96]；Simparica系列将是主要增长驱动力 [96] - Apoquel的专利保护期持续到约2032年；更具体的专利到期信息可参考公司公开文件 [96] 问题: 关于2026年3%-5%的增长是否是创新贡献提升前的阶段性调整，以及Simparica Trio和ProHeart的表现是否受竞争对手产品影响 [98] - 2026年指引考虑了竞争上市和宏观条件等因素 [99]；管线中一些更大的创新预计将在2027年及以后开始贡献 [100] - ProHeart的增长主要来自重视长期心丝虫预防的诊所增加使用，与默克的产品无显著关联 [101]；Simparica Trio是寄生虫药和三重组合领域的明确领导者，其幼犬使用份额高于成犬份额，是未来增长的积极指标 [102] 问题: 关于专家对Lenivia和Portela产品特征的初步反馈，以及2026年是否是Trio和关键产品面临最大竞争压力的一年 [104] - Lenivia和Portela尚未上市，因此尚无专家反馈；公司正在为在欧盟和加拿大的上市做准备 [105] - 目前尚未看到竞争对Trio和关键产品产生显著影响；三重组合领域仍有很大扩张空间，公司凭借先发优势和高度客户满意度，计划继续利用优势引领该领域扩张 [106]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润为每股0.49美元，调整后EBITDA为2.58亿美元 [14] - 第四季度经营活动现金流为3.67亿美元，其中包含约8000万美元的营运资本消耗，主要由于库存变动和商品价格下跌 [17] - 公司第四季度支付了每股0.275美元的常规季度股息，2025年全年现金股息支付总额为1.26亿美元 [17] - 第四季度资本支出现金投入为1.24亿美元（包含炼油、企业和物流），不包括与马丁内斯事故相关的约2.73亿美元资本支出 [18] - 2025年资本支出（不包括马丁内斯）约为6.29亿美元，低于预期，部分原因是部分资本支出池在年底尚未完成现金结算 [18] - 季度末现金为5.28亿美元，净债务约为16亿美元，净债务与资本化比率为28%，当前流动性约为23亿美元 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **马丁内斯炼油厂**：所有建设工作将在本周末完成，下周移交运营并开始安全有序重启，预计在3月初全面投产 [4] - **可再生柴油业务**：合资公司圣伯纳德可再生能源在第四季度平均日产16,700桶可再生柴油，但业绩受到可再生燃料领域更广泛市场条件的影响，尽管信贷价格改善，但大部分被更高的原料成本所抵消 [16] - **炼油业务改进计划**：到2025年底，公司实现了2.3亿美元的年度化运行率节省目标，这相当于每桶0.50美元，或与2024年基准相比运营费用减少约1.6亿美元，并已纳入2026年预算 [10] - 通过RBI计划，公司额外确定了1.2亿美元的运行率节省，预计到今年年底总计实现3.5亿美元的节省 [8] - RBI计划已确定超过1300项旨在提高运营和组织效率的举措，平均每项举措价值约50万美元，目前已实施超过500项 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **加州市场**：产品市场非常紧张，每天需要进口高达25万桶汽油和超过5万桶航空燃料，此外该州每天还进口约5万桶可再生柴油 [28] - 由于竞争对手关闭，加州原油买家减少，公司的基础设施利用率提高 [29] - **原油价差**：公司系统对改善的原油价差有很高的杠杆效应，每1美元的价差改善相当于每年为公司业务带来2亿美元的收益 [23][34] - 公司总加工能力的55%至60%是重质和含硫原油，每年处理约2亿桶中质含硫或重质含硫原油 [23] - 委内瑞拉原油进入公开市场为2026年酸质原油价差扩大提供了额外动力 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括安全、可靠、负责任地运营，并尽可能提高效率 [8] - RBI计划的核心举措之一是实施集中领导的采购团队，通过改革采购模式，仅此一项预计每年可节省超过3500万美元 [12] - 公司认为2026年的市场格局看起来非常好，炼油基本面将因紧张的炼油平衡而得到支撑，需求增长与运输燃料产能增加相匹配 [6][7] - 公司计划在市场强劲时期，利用产生的现金流优先减少债务，并在降低净债务的同时考虑向股东返还现金 [42][43] - 2026年的资本计划因检修活动增加而绝对额高于2025年，但公司通过RBI计划提高了效率，尽管工时增加了30%，成本仅上升了10% [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，随着OPEC+逐渐缩减产量以及委内瑞拉原油进入市场，酸质原油价差从去年年中开始扩大，并在2026年获得额外动力 [7] - 加州市场前景被看好，产品紧张而原油供应宽松，随着马丁内斯恢复运营，公司有望充分参与 [7][29] - 管理层对产品前景持建设性态度，认为炼油平衡紧张，且今年新增的炼油产能主要在下半年投产，并且化工产品收率很高 [49] - 关于原油价差，管理层认为委内瑞拉原油市场的开放更倾向于结构性改善而非季节性因素，同时美国页岩油增长相对平缓，这些是长期未见的动态 [75][80] - 可再生燃料业务方面，关税和监管不确定性影响了种子市场，政策环境持续变化，给业务增加了波动性 [16] 其他重要信息 - 第四季度业绩排除了特殊项目的影响，包括与马丁内斯炼油厂相关的4100万美元增量运营支出、3.94亿美元的保险赔偿收益、3.13亿美元的LCM库存调整等 [14] - 与马丁内斯火灾相关的3.94亿美元保险赔偿收益是第四季度达成并收到的第三笔未分配赔款，这使得2025年净自付额后的保险赔偿总额达到8.94亿美元 [15] - 公司预计第一季度资本支出和营运资本将出现流出，主要与马丁内斯重启和正常的季节性库存模式有关 [17] - 公司认为可再生燃料标准信用义务类似于营运资本，是一项持续产生并结算的滚动负债，从现金流角度看基本是中性的 [62][63][64] - 天然气价格每变动1美元，对公司成本结构的影响约为1亿美元 [88][89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司对重质含硫原油的敞口以及委内瑞拉原油增加带来的影响 - 公司确认其系统对重质和含硫原油的消费能力相对最强，约占其总加工能力的55%至60%，每年处理约2亿桶，每1美元原油价差改善相当于每年2亿美元的收益 [23] - 委内瑞拉制裁解除后，其原油进入美国市场是即时的，这对行业和PBF公司尤其非常有利 [24][25] 问题: 关于马丁内斯炼油厂重启的具体时间节点和加州市场前景 - 公司确认建设工作将在2月16日左右结束，随后将进行有序重启，预计3月初全面投产并开始生产产品 [26][30] - 加州市场产品供应紧张，每天需大量进口汽油和航空燃料，同时原油市场因买家减少而变得宽松，前景具有吸引力 [27][28][29] 问题: 关于第四季度利润率捕获率改善的驱动因素及未来趋势 - 利润率捕获率改善的主要驱动因素是原油价差的扩大，公司作为沿海复杂炼油商，能从基准原油的相对成本改善中百分百获益 [34] - 这一趋势预计将在2026年第一季度及以后持续成为顺风因素 [34] 问题: 关于RBI计划节省的构成和未来节省的来源 - 已实现的2.3亿美元节省中，1.6亿美元来自运营费用，主要来自第三方采购和能源消耗的改进；7000万美元来自资本和检修支出的减少 [36] - 未来1.2亿美元的额外节省预计将主要来自能源和第三方采购领域的持续改进 [37] 问题: 关于公司最优净债务水平和资本配置路径 - 最优债务水平取决于市场环境，在强劲的市场中，公司计划去杠杆甚至保持低于杠杆水平，以应对业务周期性 [42] - 近期重点是利用产生的现金流减少债务，同时考虑将现金返还给股东 [43] 问题: 关于汽油和馏分油产品市场的基本面看法 - 汽油库存已从高位开始下降，进入季节性模式，而西海岸的需求将改变大西洋盆地的动态，使市场保持紧张 [46][47][48] - 馏分油库存也迅速下降，炼油平衡紧张，新增产能偏向化工产品，因此对产品前景持建设性态度 [48][49] 问题: 关于马丁内斯事故保险赔偿的细节和机会成本 - 目前已收到的赔款是未分配的，财产相关的资本重建成本预计将得到全额覆盖，业务中断损失将通过模型计算并相应赔付 [53][54] - 公司与保险商关系良好，赔款回收进度优于同类事件平均水平，随着事件结束，保险事宜将很快厘清 [57][58] 问题: 关于RIN义务是否应被视为等效净债务 - RIN义务是一项需要每年结算的滚动负债，但从现金流角度看基本是中性的，类似于营运资本 [62][63][64] - RIN价格在过去13个月翻倍，公司通过合资的圣伯纳德可再生能源缓冲部分风险，并积极在华盛顿进行游说 [68] 问题: 关于第一季度加工量指引和西海岸高利用率前景 - 东海岸加工量指引较低并无特别原因，西海岸方面，随着托伦斯检修完成和马丁内斯启动，对下半年保持高利用率充满信心 [72][73] 问题: 关于原油价差扩大是结构性还是季节性的看法 - 委内瑞拉原油进入自由市场更倾向于结构性变化，同时美国页岩油增长平缓、加拿大和墨西哥湾增长强劲，这些都是长期未见的结构性动态 [75][80] 问题: 关于2026年运营费用展望及天然气价格敏感性 - RBI节省已扣除通胀因素并纳入2026年指引，若剔除天然气价格上涨的影响，可以体现出RBI的节省 [86] - 天然气价格每变动1美元，对公司成本的影响约为1亿美元 [88][89] 问题: 关于第四季度西海岸利润率显著改善的原因 - 利润率改善的主要驱动因素是可靠高效的运营以及原油成本的下降，加州市场产品紧张、原油宽松的动态是核心 [92][93] 问题: 关于资本支出和检修计划的长期趋势 - 2026年是检修特别繁忙的一年，预计2027、2028、2029年的检修规模将更接近2024和2025年的平均水平 [97][98] 问题: 关于保险赔款在现金流量表中的分类是否代表业务中断与财产损失 - 目前的分类是会计处理上的选择，并不一定代表最终分配，最终分配将在索赔解决时确定 [100]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA达到4.85亿美元，处于指引高端，利润率扩大60个基点 [4][9] - 2025年全年自由现金流创下2.39亿美元的纪录，较2024年的1.09亿美元增长超过一倍，转换率约为49%，接近2026年超过50%的目标 [4][9][23] - 2025年全年调整后每股收益为5.59美元，同比增长超过一倍，若剔除约1.08美元的非现金、非运营性税收优惠，则为4.51美元 [9][22] - 第四季度营收为11亿美元，同比增长12%，环比增长17% [18] - 第四季度总毛利率为27.1%，同比扩大320个基点，环比扩大90个基点 [18] - 2025年全年总毛利率为26.4%，同比扩大110个基点 [19] - 第四季度营业利润为1.29亿美元，同比增长81%，环比增长48%，营业利润率同比扩大440个基点至11.6% [19] - 2025年订单录入同比增长17% [8] - 2026年指引：营收为38.6亿至39.4亿美元，调整后EBITDA为5.1亿至5.35亿美元，自由现金流为2.55亿至2.7亿美元，调整后每股收益为5.25至5.75美元 [27][28][29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 银行业务：第四季度营收同比增长11%，全年增长1.2% [24] - 银行业务：第四季度产品营收同比增长20%，受主要市场ATM循环机采用推动；服务营收同比增长5%，主要由欧洲贡献推动 [24] - 银行业务：第四季度毛利率同比扩大410个基点，全年扩大160个基点，得益于强劲的产品利润率 [25] - 零售业务：第四季度营收同比增长12%，超过3亿美元，全年增长2.1% [25] - 零售业务：第四季度产品营收同比增长16%，受主要市场POS和自助结账业务推动；全年产品营收增长5.4% [26] - 零售业务：第四季度服务营收同比增长8%，受核心服务和安装工作推动；全年服务营收与去年持平，部分受客户外部网络攻击影响 [26] - 零售业务：第四季度整体毛利率同比扩大80个基点，全年下降20个基点，与前述服务中断有关 [26] - 服务业务：2025年服务毛利率为25.6% [19] - 服务业务：银行业务服务毛利率在2025年底约为25% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：零售业务势头强劲，获得9个新客户，包括一个顶级目标杂货商客户，美国业务预计未来将保持两位数增长 [12][49] - 欧洲市场：零售核心业务在年内恢复并加强，银行业务在德国和法国等市场表现强劲，获得重要胜利 [8][70] - 亚太、中东及印度市场：在印度获得一家大型公共银行的认证，有资格参与所有公共银行投标，打开了全球增长最快的ATM市场之一 [12][71] - 拉丁美洲市场：2025年增长放缓，但预计2026年第一季度后势头将非常积极 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从ATM扩展到协调更广泛的分行和交易生态系统，通过扩展服务、软件驱动的自动化、现金管理解决方案和创新硬件 [5] - 在零售领域，通过开放性和模块化战略在北美获得发展，智能视觉AI解决方案帮助客户减少损耗、提高结账吞吐量并实现更智能的运营 [5][12] - 增长引擎集中在自动化、软件和服务经常性收入，以支持更高质量的增长 [10] - 分支自动化解决方案在欧洲获得大型多年期胜利，在北美赢得新的数百万美元订单 [11] - 推出DN系列300和350，与VCP 7软件结合，帮助客户提高设备可用性、降低运营成本并简化分行运营 [11] - “适合用途”ATM配置在高容量和节能型号上均获得发展 [11] - 精益运营成为结构性优势，已从制造扩展到供应链、服务和业务运营，嵌入持续改进 [16] - 本地化采购和制造战略是公司的战略优势，有助于应对关税等市场挑战 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司具有决定性意义的一年，运营模式更加稳定和可预测，成为可持续的自由现金流生成者 [4] - 公司连续第五个季度实现正自由现金流，并获得了两次信用评级升级 [5][6] - 客户优先考虑自动化、效率和创新，公司的解决方案持续保持相关性 [8] - 公司进入2026年势头强劲，资产负债表稳固，专注于实现又一年的盈利增长和现金生成 [7] - 对零售业务进入2026年的势头感到鼓舞，预计零售业务将继续实现营收和毛利美元的同比增长 [27] - 2026年指引反映了对运营模式日益增长的信心以及带入新年的发展势头 [27] - 公司拥有超过7亿美元的流动性，净债务杠杆率为1.1倍，财务状况非常强劲 [31] - 公司相信其股票价值被低估，产生自由现金流的能力未被充分认识，股票回购是推动长期股东价值最具吸引力的机会之一 [33][61] 其他重要信息 - 2025年通过回购向股东返还了1.28亿美元，相当于230万股，约占公司股份的6%，平均股价为55.47美元，较交易价格有超过25%的折让 [23][32] - 2025年底产品订单积压为7.33亿美元，产品交付周期显著缩短 [28] - 2026年1月的订单录入非常强劲，为上半年营收提供了清晰的可见度 [28] - 预计2026年总毛利率将同比再扩大25-50个基点，产品利润率将维持在高位，服务毛利率预计全年将扩大至多50个基点 [28][29] - 预计2026年每个季度都将产生正自由现金流 [30] - 公司设定了2025年至2027年累计产生8亿美元自由现金流的目标 [33] - 在运营资本方面，库存周转天数同比改善9天，应收账款周转天数同比改善4天 [24] - 全球制造中实施动态看板系统，使400多种高使用率物品的库存持续减少约30% [16] - 共享业务服务组织将订单处理时间减少了17% [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年上半年和下半年节奏，特别是第一季度的考量因素 [39] - 公司预计2026年营收节奏与2025年相似，上半年约占45%，下半年约占55%，第一季度约占全年总营收的22% [40] - 调整后EBITDA预计上半年占40%，下半年占61%，与2025年相似 [40] - 第一季度调整后EBITDA利润率预计与2025年第一季度非常相似，但营收更高 [41] 问题: 关于服务投资的量化以及2026年的计划 [42] - 2025年的服务投资主要包括北美现场服务软件的推广（现已基本完成）、额外现场技术员的招聘以及备件和服务设施的整合 [43] - 第一季度服务利润率将因持续投资而略有下降，从第二季度开始，随着规模扩大和投资开始产生回报，预计将出现连续的同比改善 [44] - 2026年全年服务毛利率预计将扩大至多50个基点，产品毛利率预计将维持在高位，并可能通过精益文化再改善25个基点 [44] 问题: 关于美国零售新客户赢得的背景、驱动因素以及美国零售业务未来增长前景 [46] - 赢得的9个新客户中，包括杂货领域2个非常重要的客户、药房领域1个非常重要的客户以及快餐服务领域多个客户 [47] - 这些胜利部分由AI软件驱动，部分由POS产品驱动，证明了模块化和产品优势 [48] - 公司看到美国零售业务在未来保持两位数增长，虽然目前欧洲仍是零售业务主体，但美国业务正变得日益重要 [49] - 欧洲零售业务也从第一季度到第四季度显著复苏，预计这一趋势将继续 [50] 问题: 关于运营资本（DSO和DIO）的进一步改善空间 [55] - 2025年DSO改善4天，年末为50天，每改善1天DSO约代表1000万美元自由现金流，预计2026年还有4-5天的改善机会 [56][57] - DIO同比改善约7天，每改善1天DIO约代表700万美元自由现金流，预计通过持续推广精益和缩短交货周期，还有进一步改善机会 [58] - 产品交货周期已从120多天显著缩短至70-80天左右，本地化制造战略对此有帮助 [58] 问题: 关于资本分配优先级，包括赎回2026年到期的9.5亿美元票据和进行小型补强收购的考虑 [60] - 资本分配框架保持稳定，股票回购被视为当前最佳投资回报，是优先事项，因为公司认为股票仍被低估 [61] - 2025年将约53%的自由现金流返还给了股东，预计未来将增加返还比例 [33][61] - 计划在类似时间内完成2亿美元的回购计划，并保持进行小型补强收购的灵活性 [62][73] - 收购目标主要是服务领域的机会，要求几乎立即增值且估值倍数较低 [62] - 关于2026年第四季度到期的票据，未在问答中直接提及具体赎回计划 问题: 关于全球各地区ATM业务需求态势以及2026年初订单活动的强劲表现 [67] - 北美需求非常强劲，分支自动化解决方案获得重要胜利，回收机已成为行业标准，公司专注于将服务扩展到整个分行生态系统 [68][69] - 拉丁美洲2025年增长较慢，但预计2026年第一季度后势头将非常积极 [69] - 欧洲全年势头非常积极，在德国和法国等市场获得重要胜利，分行生态系统战略是重点 [70] - 亚太和中东地区表现令人兴奋，在多个市场获得重要胜利，“适合用途”战略持续获得发展，特别是在印度，现已获得参与所有政府投标的认证 [71] - 总体而言，ATM需求稳定，在核心市场，超越ATM、进入分行生态系统的战略被证明是关键差异化因素 [72] 问题: 关于银行业务中回收机占比提升对利润率的影响以及未来的渗透率机会 [77] - 公司每年发货约6万至7万台设备，预计短期内不会有重大变化，回收机渗透率每年都在逐步提高 [78] - 随着“适合用途”产品在亚洲等利润率稍低地区的推广，产品组合可能略有变化，但公司相信能够通过精益运营抵消影响并保持高利润率水平 [79] 问题: 关于2026年每股收益指引范围的影响因素和制定依据 [80] - 2026年调整后每股收益指引的驱动因素包括股票回购计划的继续执行以及税后营业利润 [80] - 指引基于调整后EBITDA预计同比增长约8%（中值），其增速约为营收增速的两倍，以及自由现金流的持续强劲表现 [80][81] - 若剔除2025年的非现金、非运营税收优惠，2026年指引中值反映了约22%的同比增长 [30]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年经济每股收益为26.05美元，同比增长22% [4] - 2025年全年调整后EBITDA为11亿美元，同比增长11% [25] - 2025年全年净客户现金流入为290亿美元，为2013年以来最高水平，有机增长率为4% [4] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3.78亿美元，同比增长34% [25] - 2025年第四季度经济每股收益为9.48美元，同比增长45% [27] - 2025年第四季度净客户现金流入为120亿美元，季度年化有机增长率为6% [16] - 2025年全年净业绩费收益为1.61亿美元 [25] - 2025年第四季度净业绩费收益为1.25亿美元 [25] - 2025年全年费用相关收益同比增长8%，第四季度同比增长20% [26] - 2025年公司回购了约7亿美元股票，占流通股的11% [5] - 2025年第四季度回购了3.5亿美元股票，为单季度历史最高 [33] - 2025年公司从附属公司权益出售中获得约14亿美元的税后收益 [10] - 2025年公司从Peppertree、Comvest和MBI的交易中获得超过7.3亿美元的税前分配和出售收益，平均内部收益率超过35% [8] - 2025年公司从Peppertree、Comvest私人信贷业务和Montrusco Bolton的少数股权出售中获得总计约5.7亿美元的税前收益 [33] - 2025年公司总资本部署达17亿美元，包括新投资和股票回购 [34] - 2026年第一季度调整后EBITDA指引为3.1亿至3.3亿美元，其中包括4000万至6000万美元的净业绩费 [27] - 2026年第一季度经济每股收益指引为7.98至8.52美元，按指引区间中值计算同比增长60% [28] - 2026年第一季度费用相关收益指引为2.7亿美元，预计同比增长30% [29] - 2026年全年净业绩费收益指引约为1.7亿美元，与2021-2025年五年平均值一致 [29] - 2026年公司计划至少回购4亿美元股票 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年另类资产净流入740亿美元，其中510亿美元来自流动性另类策略，240亿美元来自私募市场 [17] - 2025年全年流动性另类策略净流入510亿美元，年化有机增长率为36% [17] - 2025年第四季度流动性另类策略净流入150亿美元，创季度纪录 [17] - 2025年全年私募市场融资额为240亿美元，年化有机增长率为18% [18] - 2025年第四季度私募市场融资额为90亿美元 [18] - 2025年全年股票策略净流出450亿美元 [20] - 2025年第四季度股票策略净流出约120亿美元 [20] - 2025年全年多资产和固定收益策略净流入持平 [20] - 2025年公司美国财富平台另类资产管理规模达到约80亿美元，当年另类资产净流入22亿美元 [21] - 2025年公司及附属公司全球财富资产管理规模超过1000亿美元，有机增长率超过100% [23] - 附属公司AQR和Pantheon合计占公司资产管理规模的约30%，占调整后EBITDA的30%以上 [40] - AQR在2025年对公司EBITDA贡献为两位数，预计2026年将超过20% [30][66] - 公司另类资产管理规模为3730亿美元，贡献约60%的EBITDA [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国财富市场是重要增长渠道，公司通过产品创新和分销扩张持续渗透 [12][22] - 公司看到机构客户对流动性另类策略的需求和情绪日益积极 [17] - 公司通过附属公司Pantheon和AQR，以及自身平台，成为全球财富市场最大的另类产品提供商之一 [22] - 公司美国财富平台已推出五种持续提供的另类解决方案，包括涵盖私募股权、信贷二级市场和基础设施的Pantheon产品 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是向另类资产等长期增长领域加速转型 [4] - 公司采用差异化的合作伙伴模式，通过战略参与放大附属公司的长期成功，同时保持其独立性 [7] - 公司持续投资于与长期增长趋势一致的高质量附属公司和增长计划 [10] - 过去六年，公司已将业务组合转向另类策略，其EBITDA贡献从约三分之一提升至约60% [11] - 同期，公司另类资产管理规模增长约55%（扣除附属公司出售），并减少超过40%的流通股 [11] - 公司计划进一步向产品创新和分销扩张倾斜，以增强附属公司成功并推动有机增长 [12] - 公司通过战略合作（如与Brown Brothers Harriman合作开发另类信贷产品）拓展产品线 [6][53] - 公司通过投资附属公司并为其产品提供种子资金来创造新知识产权 [55][56] - 公司资本配置策略平衡增长投资和股东回报 [35] - 行业方面，股票策略面临行业逆风导致资金流出 [20] - 在流动性另类策略领域，AQR凭借数十年的创新记录、产品差异化和先发优势建立竞争壁垒 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务势头正在加速，对长期前景充满信心 [5] - 公司认为其增长故事仍处于早期阶段，前方还有更多机会 [12] - 进入2026年，公司的声誉、价值主张和资本灵活性处于历史最强水平 [13] - 公司对接下来五年能够取得的成就感到非常兴奋，并相信最好的时刻尚未到来 [13] - 公司预计现有另类资产附属公司（尤其是AQR和Pantheon）将持续增长 [12] - 私募市场附属公司的费用相关收益增长和附带权益潜力是长期盈利的重要上行来源 [19] - 公司预计2026年及以后将实现有意义的增长 [30] - 公司拥有多元化的机会组合，并在资本部署上保持审慎和自律 [36] 其他重要信息 - 公司总裁兼首席运营官Tom Wojcik将离职 [13] - 公司在2025年进行了五项新投资，包括Northbridge、Verition、Montefiore、Qualitas Energy以及与Brown Brothers Harriman的战略合作 [6] - 2026年初，公司宣布与房地产私募市场管理公司HighBrook建立新合作伙伴关系，并对现有附属公司Garda进行追加少数股权投资 [7] - 新宣布的HighBrook和Garda交易预计将在2026年全年增加2000万美元的调整后EBITDA [28] - 公司在2025年8月偿还了3.5亿美元的十年期高级债券，并于2025年12月发行了4.25亿美元、票面利率5.5%的十年期高级票据 [31] - 公司于2026年1月全额现金结算了2037年次级可转换信托优先证券，总再融资成本为5.16亿美元，其中1.74亿美元为转换溢价，相当于以每股293美元的价格回购了约60万股调整后稀释股份 [32] - 这些交易简化了资产负债表，并消除了资本结构中的股数稀释 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AQR在2026年的展望，包括资金流的多样性、税收策略、竞争以及增长前景 [38] - AQR和Pantheon是资金流入的主要驱动力，但其他公司在另类资产领域也有正流入 [39] - 流入另类资产的资金平均费率高于公司平均费率，且相关附属公司规模效应良好 [40] - AQR和Pantheon合计占公司AUM和调整后EBITDA的30%以上，增长迅速，特别是在美国财富渠道 [40] - AQR是创新者，产品面向全球多元客户，在财富渠道的税收优化策略、传统流动性另类策略以及多头产品中均实现增长 [43] - AQR拥有数十年的创新记录、产品差异化、强大的业绩和广泛的客户服务与分销网络 [44] - 尽管预计会出现竞争，但很少有公司拥有能与AQR匹敌的机构、运营和分销平台 [45] - AQR在2025年对公司EBITDA贡献为两位数，预计2026年将超过20%，这得益于强劲的有机增长和积极的势头 [66] - AQR 2025年的业绩受到流动性另类产品强劲净流入和全平台强劲投资业绩的支撑 [66] 问题: 关于2026年私募市场和流动性另类策略的大型基金上市管道，以及对有机增长的贡献预期 [47] - 私募市场和流动性另类策略正驱动公司的资金流入，随着另类资产贡献接近EBITDA的三分之二，对整体增长产生显著影响 [52] - Pantheon是私募股权、信贷和基础设施二级市场的专家，并拥有面向美国及国际财富渠道的独特产品 [48] - 公司除了Pantheon的产品外，还与附属公司共同创新，并向券商和RIA网络销售多个附属公司的封闭式基金 [49] - 与Brown Brothers Harriman的战略合作是2026年及以后的一项重大举措，旨在结合BBH在结构化信贷方面的专业能力与公司的产品开发和分销优势，推出一系列产品 [53] - 公司的目标是与现有及新附属公司合作，为财富渠道创造新的知识产权 [54] - 公司投入自有资本为产品创新提供种子资金，以创造高投资回报并放大附属公司前景 [55][56] 问题: 关于超过1000亿美元的全球财富管理资产，以及美国以外财富渠道的增长机会 [58] - 公司在财富渠道（主要是另类资产）看到显著增长，同时也支持多头业务，并已帮助多个多头管理人推出ETF产品 [59] - 除了美国财富渠道，公司在机构侧也看到流动性另类资产的增长机会，市场波动和良好的业绩是部分原因 [60] - 获取财富渠道需考虑公司自身平台和附属公司自有渠道的双重努力，公司在这两方面都与附属公司（如Pantheon和AQR）合作进行产品开发 [61] 问题: 关于AQR 2025年EBITDA贡献的具体数据、财富渠道分销伙伴的变化，以及业绩费长期结构性增长趋势 [64] - AQR在2025年对公司EBITDA贡献为两位数，预计2026年将超过20% [66] - 业绩费指引（2026年约1.7亿美元）是基于过去五年周期数据的代表性数字，实际会有波动 [67] - 产生业绩费的策略组合多元化，涵盖流动性另类策略和私募市场，带来更稳定可预测的盈利流 [67] - 随着有资格获得业绩费或附带权益的AUM增加，预计业绩费趋势线将受到积极影响 [68] - 公司对新私募市场附属公司的投资通常不购买已产生的附带权益，而是参与未来基金，因此这些贡献往往后期更高，预计会随时间增长 [68] - 公司战略执行导致资金净流入另类策略，这些策略通常管理费率更高，已推动整体费率及费用相关收益增长，使业务组合向费用相关收益贡献更高的方向转变 [68] - 为发展财富战略，公司已在产品创造、种子资金投入、RIA渠道覆盖以及券商渠道销售等各个环节增加了人力资源和资金投入 [69][70] - 公司已成功将业务转向由另类资产驱动，并计划继续发挥支持高质量独立公司的优势，放大其效益 [71] - 2025年的业绩是公司战略的成果，也是未来五年发展的基础，公司认为最好的时刻尚未到来 [72] - 公司未来将继续在高质量公司进行新投资、投资于资本形成努力、以及以有吸引力的价格回购股票回报股东 [73]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度报告收入为9.772亿美元，同比基本持平，其中包含4.1%的汇率顺风、0.8%的并购贡献以及5.1%的内生性下降 [10] - 2025年第四季度非GAAP营业利润率为15.7%，同比下降240个基点，非GAAP稀释后每股收益为0.59美元，低于2024年第四季度的0.76美元 [10][11] - 2025年全年报告收入增长2.1%，达到34.4亿美元，内生性收入下降3.7% [11] - 2025年全年非GAAP营业利润率为12.6%，同比下降280个基点 [30] - 2025年第四季度自由现金流强劲，达到2.073亿美元，运营现金流约为2.3亿美元，创历史新高 [5][28] - 公司预计2026年全年报告收入增长4%-5%，达到35.7亿-36.0亿美元，内生性收入增长1%-2% [8][32] - 公司预计2026年非GAAP营业利润率将扩张250-300个基点，尽管包含约50个基点的汇率逆风 [9][32] - 公司预计2026年非GAAP每股收益增长15%-17%，尽管包含约8%或0.15美元的预期汇率逆风，按固定汇率计算增长23%-25% [9][33] - 公司预计2026年第一季度内生性收入将出现中个位数百分比下降，营业利润率和每股收益也将较2025年第一季度显著下降 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - BSI（布鲁克科学仪器）部门：2025年第四季度内生性收入下降5.1%，全年内生性收入下降3.5% [10][11] - BEST部门：2025年第四季度内生性收入下降5.1%，全年内生性收入下降5.4%，主要因临床MRI系统超导需求疲软 [10][11][16] - BioSpin集团：2025年收入为8.79亿美元，出现中个位数百分比下降，其中NMR仪器收入下降，但Chemspeed实验室自动化实现稳健增长 [12] - CALID集团：2025年收入为12亿美元，按固定汇率计算实现高个位数百分比增长，增长由ELITech分子诊断和光学部门驱动，但质谱业务疲软部分抵消了增长 [14] - Nano集团：2025年收入为11亿美元，出现低个位数百分比下降，空间生物学和生物制药的稳健增长被学术/政府和工业市场的下降所抵消 [15] - 半导体计量业务：2025年收入持平，但第四季度订单强劲，有望推动2026年业绩走强 [16] - 售后市场收入占BSI收入的比例从2024年的35%提升至2025年的38%，且该部分在2025年也实现了内生性增长 [19][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分（2025年第四季度内生性基础）：美洲收入出现低十位数百分比下降，欧洲收入出现高个位数百分比下降，亚太地区收入出现高个位数百分比增长，其中中国实现两位数增长 [25] - 中国市场占公司收入比例已从过去的16%-17%持续下降至约14% [20] - 终端市场：2025年下半年生物制药和工业研究订单趋势改善，以及第四季度稳健的半导体计量订单，为2026年收入表现改善奠定了基础 [7] - 美国学术/政府市场：2025年全年订单下降高十位数百分比，2026年预计仍将疲软，但NIH预算同比增长1%以及禁止削减间接费用和多年度资助的限制是积极信号 [7][45][102] - 生物制药市场：预计2026年将实现低个位数百分比的内生性增长 [60] - 半导体市场：预计2026年将实现低个位数百分比增长 [60] - 诊断市场（微生物学和感染诊断）：预计2026年将表现更强，分子诊断业务因2025年Genius平台装机量超预期而有望实现良好增长 [60][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进“加速计划3.0”，专注于后基因组疾病研究和药物发现工具（主要是蛋白质组学和多组学）以及空间生物学领域的领导地位 [17] - 在新诊断领域进行扩张，专注于新型微生物学和传染病分子诊断机会 [17] - 蛋白质组学和空间生物学转化研究工具预计将越来越多地进入美国及其他地区的CLIA实验室的实验室自建检测市场 [18] - 公司受益于人工智能热潮，其用于新节点和先进封装的半导体计量工具订单增长稳健，第四季度订单增长尤为强劲 [18] - 公司致力于快速提升非GAAP营业利润率，目标在2026年实现250-300个基点的改善，并通过主要成本节约计划推动，该计划预计将超过此前1亿至1.2亿美元范围的上限 [9][40] - 中期来看（2026年以后），公司预计其内生性增长率将恢复到比LSTDX市场增长率高200-300个基点的复合年增长率，并继续推动非GAAP每股收益的持续两位数增长 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，面临学术资金、关税和汇率等多重意外阻力，但公司在第四季度实现了超预期的收入 [5] - BSI部门的订单出货比在第四季度再次显著高于1.0，增强了公司对需求已度过2025年中低谷的信心 [5] - ELITech和Chemspeed在2025年实现了稳健的中至高个位数百分比内生性收入增长，而NanoString因美国学术资金压力而大致持平 [6] - 空间生物学（包括NanoString订单）在2025年第四季度实现了两位数的内生性同比增长，令人鼓舞 [6] - 2026年，BEST部门预计将从阻力转为助力，因其已签订了价值超过5亿美元的主要多年期协议 [7] - 尽管存在不确定性，但美国学术资金环境出现一些稳定性，结合订单势头，使公司有信心在2026年第二季度恢复内生性收入增长 [35] - 公司预计2026年营业利润率和每股收益将在第一季度后逐季提升 [34] 其他重要信息 - 2025年是公司在2024年上半年完成的三项大型战略收购的第一个完整所有权年度 [5] - 2025年，由于上半年预订疲软，生物制药收入表现疲软 [13] - 2025年第四季度，公司在英国交付了一台1.2千兆赫兹NMR，这是2025年的第二台千兆赫兹级别NMR，而2024年有4台，这两台系统的减少对2025年收入造成了约2500万美元的逆风 [13] - 公司目前预计2026年只有一台千兆赫兹NMR系统确认收入，但该级别NMR的资助活动健康，可能为2027年及以后补充管线 [13] - 在BEST部门内，研究仪器业务获得了超过4000万美元的“极端光基础设施”使能技术订单，预计大部分收入将在2026年晚些时候确认 [16] - 公司正在进入快速抗菌药物敏感性试验市场，其Wave平台有望在2026年获得首个检测项目的FDA批准 [17] - 公司计划在其Genea系统上扩展第二代可负担的症候群检测组合 [17] - 公司于2025年9月完成了强制性可转换优先股发行，导致2025年第四季度加权平均稀释流通股增加1970万股，至1.717亿股 [27] - 公司在2025年第四季度偿还了约1.45亿美元债务，2025财年末杠杆率约为3.1 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于利润率改善计划、成本举措重点及2026年运营费用利润率走势的细节 [37] - 回答：第四季度利润率低于预期的100个基点中，50个基点来自不利的产品组合（预计不会重演），30个基点来自延迟的关税抵消（预计将在2026年成功抵消），20个基点来自更强的汇率逆风（将持续）[39] - 回答：成本举措预计将产生接近1.4亿美元或更高的年度化效益，这些额外的成本削减不会全部在第一或第二季度生效，但到第三季度应全部生效并实现年度化 [40] - 回答：由于2025年第一季度表现强劲，预计2026年第一季度会较疲软，但将从第二季度开始显著提速，运营利润率增长将大幅提升，部分欧洲的成本举措将在第一和第二季度生效，因此从第二季度起将看到更显著的提升 [42][43] 问题：关于学术和政府客户的最新反馈，特别是考虑到NIH预算同比增长1%的背景 [44] - 回答：目前尚未看到强劲的顺风，但去年强劲逆风的消失感觉略有好转，美国学术/政府订单在第四季度仍然疲软，其触底时间晚于生物制药和工业研究需求 [45] - 回答：公司对今年的增长率仍持谨慎态度，预计学术界需要几个季度才能建立信心，即使NIH预算持平或增长1%，且禁止间接费用削减和多年度资助的限制得以通过，订单可能要到下半年才会受益，进而可能影响2026年第四季度或2027年的收入 [45][46] 问题：鉴于第四季度利润率执行未完全到位，对实现2026年利润率目标上限的信心来源 [48] - 回答：公司已经完成了1亿至1.2亿美元成本削减范围的上限，并且正在实施额外的成本削减，这些将在年中完全生效，这带来了信心 [49] - 回答：定价和供应链措施等对利润率的影响有较长的交付周期，这些措施已经发生并将持续，同时第四季度一些不利的产品组合预计不会重演 [49][50] 问题：关于2026年收入逐季变化的驱动因素分析，是比较基数影响还是终端市场实际改善 [51] - 回答：两者兼有，比较基数从第二季度开始变得更容易，同时许多细分市场的订单势头正在逐步改善，例如中国预订在第四季度好转，应用和半导体领域订单强劲，生物制药订单在去年第三和第四季度稳健，工业研究订单也从低谷回升 [52] - 回答：美国学术/政府市场仍然是例外，但可能从下半年开始受益于订单改善，进而影响2026年第四季度或2027年的收入 [53] 问题：关于2026年各终端市场的增长假设，包括生物制药、半导体、微生物学等 [59] - 回答：生物制药预计实现低个位数内生性增长，半导体业务预计实现低个位数增长，临床（微生物学）业务预计更强，学术和政府研究预计大致持平或低个位数下降，工业和应用市场预计持平 [60] - 回答：分子诊断业务因2025年Genius平台装机量超预期近30%，预计在2026年实现非常良好的增长 [61] 问题：关于2026年毛利率展望 [62] - 回答：预计毛利率将扩张，第四季度毛利率低于预期主要是产品组合、关税和汇率问题所致，预计产品组合将改善，关税影响将被抵消和缓解 [62] - 回答：在2026年的营业利润率扩张中，约一半将来自毛利率扩张 [64] 问题：关于蛋白质组学和空间生物学进入LDT和CLIA实验室市场的机会 [67] - 回答：这是公司更高增长和更高利润的机会，属于“加速计划”的一部分，其中一些来自之前的并购 [67] 问题：关于2026年订单出货比和积压订单的预期趋势 [71] - 回答：预计将继续逐步改善，虽然不具体预测，但相信BSI部门过去两个季度高于1.0的订单出货比趋势将在今年持续，积压订单可能从当前超过7个月的水平略有下降，向5.5个月左右的正常化水平靠拢 [71][72] 问题：关于微生物学和诊断业务在2026年底的产品路线图和收入增长展望 [73] - 回答：在微生物学方面，预计快速AST平台的首个检测项目（革兰氏阴性/阳性血培养）将在2026年获得FDA批准，并将在该平台上进行更多检测项目的临床试验 [74] - 回答：在诊断业务方面，第二代可负担症候群检测组合将于2026年末和2027年在欧洲推出并通过监管审批，随后将在2027-2028年推出一系列检测组合，这是一个逐年累积的良性循环 [76] 问题：关于第一季度收入指引与几个潜在积极因素（如半导体收入回收、定价影响、NMR交付）之间看似不一致的解释 [80][82] - 回答：2025年第一季度在产品和运营利润方面表现非常强劲，现有订单的执行时间（主要受2025年上半年订单驱动）不会显著改善第一季度业绩，成为自身的阻力 [83] - 回答：被推迟的半导体订单预计将在2026年上半年实现，但并非全部影响第一季度，目前没有特定的NMR订单推迟 [84] - 回答：中个位数下降的指引是谨慎和保守的，也反映了对随后三个季度恢复内生性增长的更大乐观态度 [88] 问题：关于中国市场的终端市场构成现状及未来展望 [94] - 回答：中国在CRO业务低迷后已复苏，并且正成为药物发现和开发领域的生物制药强国，这一点开始显现，学术支出在第四季度也有所改善 [94] - 回答：中国生物制药领域正在增长，印度和亚太其他地区（韩国、台湾、日本）的生物制药趋势也在改善，同时亚太地区（除中国外）的半导体计量业务也带来益处 [97] - 回答：2026年指引中对中国市场的假设并不强劲，预计收入基本持平 [98] 问题：关于美国学术/政府市场2025年的仪器增长趋势及2026年假设，以及多年度资助的影响 [101][102] - 回答：2025年美国学术/政府预订额下降高十位数百分比，在某些季度下降超过20% [103][104] - 回答：多年度资助即使不直接购买仪器，也能通过缓解其他预算压力而间接使公司受益 [102] - 回答：2026年，预计美国学术/政府收入内生性仍将下降 [115] 问题：关于半导体业务指引为低个位数增长与AI积极关联之间的阐述 [116] - 回答：2025年半导体收入持平，2026年指引预计将实现低个位数增长 [117] 问题：关于2026年三大BSI集团中哪个预计增长领先，以及超高场MR系统安装展望 [124] - 回答：预计2026年BioSpin集团增长最弱，而Nano、CALID和BEST集团预计将实现内生性增长，BioSpin的增长滞后预计将持续到2027年 [126] - 回答：目前超高场MR活动良好，但涉及资金筹措和联盟建设，预计2026年可能只有一台确认收入，希望到2027年及以后能恢复到每年2-3台 [127] 问题：关于2026年净利息及其他费用预测，以及自由现金流转换展望 [128] - 回答：预计利息费用在3500万至4000万美元范围内，其他收入项目有部分抵消，净利息及其他收入线在2026年表现会更好 [129] - 回答：对第四季度的现金流表现感到满意，库存管理努力取得了积极成果 [129]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长25%，环比增长6% [20] - 2025年全年调整后股本回报率(ROE)受到政府行动影响约3个百分点，第四季度调整后ROE为7%，若剔除政府行动的重大影响则为17% [6][21] - 第四季度因持续盈利及释放1.2亿美元递延所得税估值备抵，每股账面价值环比增长超过11美元，同比增长17美元 [22] - 公司流动性状况稳健，截至2025年底流动性为2.05亿美元，其中1.81亿美元为无限制现金，其余为已质押但未提取的MSR [30] - 2026年全年调整后ROE目标区间为13%-15%，若剔除估值备抵释放对权益的影响，该目标区间相当于16%-18% [19][29][31] - 2026年预计有效税率在28%-30%之间 [32] - 公司债务权益比(DE ratio)因权益增加改善至2.6倍 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款发放业务 - 2025年发放量同比增长44%，远超行业18%的平均增速 [8] - 第四季度发放业务调整后税前利润同比和环比均大幅增长，创下历史新高 [22] - 企业对企业(B2B)渠道发放量连续创纪录，得益于强大的企业销售团队、广泛的产品供应和优质的客户服务体验 [23] - 消费者直营(Consumer Direct)渠道发放量大幅增长，单笔贷款收入和平均贷款规模环比均有改善 [23] - 发放量增长得到Ginnie Mae贷款量增加以及封闭式二次抵押贷款和新推出的非合格抵押贷款产品套件的支持 [22] 贷款服务业务 - 服务业务在第四季度实现盈利，但受到高于预期的抵押贷款服务权(MSR)流失费用影响 [23] - 自有MSR未偿本金余额(UPB)同比增长15%，而同期行业总服务量仅增长2% [13] - 截至2025年底，服务UPB同比增长9%，净增加490亿美元，抵消了向Rithm及其他客户计划的转移和退出 [13] - 服务业务运营费用在MBA 2025年服务成本研究中，无论对履约贷款还是非履约贷款，均显著低于大型非银行服务商平均水平 [16] - 公司服务着140万笔贷款，代表超过3000名投资者和100多名次级服务客户 [15] 次级服务业务 - 2025年下半年次级服务新增业务达330亿美元，是上半年水平的2.5倍以上，由新客户关系、现有客户以及与MSR资本合作伙伴的合成次级服务推动 [11] - 预计2026年上半年次级服务新增业务为280亿美元，将新增8名客户，另有8份新协议正在谈判中 [11] - 小余额商业贷款领域的次级服务UPB同比增长31% [11] - 2025年全年次级服务新增业务总计480亿美元 [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 抵押贷款银行家协会(MBA)和房利美(Fannie Mae)预计，受再融资量强劲的两位数增长推动，2026年行业总发放量将同比增长15% [16] - 联邦住房管理局(FHA)贷款修改规则变更导致第四季度FHA借款人的整体拖欠率较第三季度上升约80个基点 [25] - 抵押贷款服务权(MSR)需求持续旺盛，价格保持高位 [14] - 行业并购活动持续，尤其是在服务领域 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取平衡业务模式，在利率上升时服务业务是主要盈利驱动，在利率下降时发放业务成为主要盈利驱动 [7][8] - 持续投资于人工智能(AI)技术，包括机器人、自然语言处理、视觉和机器学习，以改善业务绩效和竞争力，特别是在提高再融资回收率方面 [9][10] - 与Finance of America Reverse建立战略合作伙伴关系，重新定位公司在反向抵押贷款市场的参与，以简化业务并推动未来盈利增长 [4] - 计划在2026年退出与Rithm的遗留次级服务关系，该组合是公司盈利最低的资产组合之一 [12] - 公司致力于通过企业销售方式、价值交付模式和新产品开发推动有机增长，并评估有吸引力的并购机会 [18][19] - 公司认为政府支持企业(GSE)私有化可能有利于行业恢复竞争、促进创新、创造非机构产品扩张机会并吸引资本 [17] - 公司认为其平衡业务模式定位良好，是对抵押贷款领域感兴趣的投资者的有吸引力的选择 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境总体对住房和住房金融有利，当前政府将住房可负担性列为优先事项，可能成为再融资和购买贷款发放增长的催化剂 [16][17] - 预计FHA规则变更将在2026年第二季度前继续对拖欠率和MSR流失产生不利影响，之后将稳定在略低于2025年底的水平 [17] - 注意到政府因预算争端而频繁且有时旷日持久的停摆意愿有所增加，以及正向住宅次级服务领域的竞争加剧 [17][18] - 观察到K型经济演变的迹象，可能导致某些贷款组合的拖欠和违约增加 [18] - 住房供应持续紧张是住房可负担性的最大制约因素之一，限制了购买贷款发放量 [18] - 基于当前认知，预计整体环境将是有利的 [18] - 对2026年业务潜力感到乐观 [35] 其他重要信息 - 第四季度业绩受到约1400万美元的额外MSR流失影响，主要源于FHA贷款修改规则变更和政府停摆导致的更高拖欠率 [4] - 与Rithm相关的重组以及Finance of America的赔偿和重组成本预计在1900万至2000万美元之间，这将影响GAAP净收入，但不影响调整后ROE [32] - 公司预计2026年服务账面UPB增长5%-15%，其中包括不续签Rithm合同（该合同在2025年底UPB约为320亿美元） [32] - 公司计划维持高对冲有效性以保护MSR价值，并控制费用增长与收入增长相匹配 [32] - 2026年1月下旬，公司机会性地进行了增发高收益债券，发行了2亿美元票据，有效收益率为8.5%，比2024年的发行改善了约140个基点 [30] - 公司已获得董事会批准启动1000万美元的股票回购计划 [31] - 与Finance of America Reverse的MSR交易正在等待Ginnie Mae批准，完成后将确认约1亿美元收益 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于FHA规则变更对MSR的影响，第四季度为1400万美元，能否帮助量化其对2026年第一和第二季度的影响？ [38] - 管理层表示难以准确预测未来季度影响，因为涉及消费者行为 [38] - 通过深入分析MSR组合的每个属性来量化第四季度影响，但未来预测具有挑战性 [38] - 预计到2026年第二季度情况将稳定下来，一旦拖欠率在新的水平上稳定，即使高于以往，只要没有增量变化，就不会对MSR流失线产生额外影响 [39] - 正在密切监控，特别是消费者对新规则（如申请修改时需进行财务资源 attestation）的反应 [40] 问题: 政府停摆是否对贷款发放方面，特别是再捕获FHA贷款造成影响？ [41] - 管理层表示，从再融资角度看，政府停摆未产生重大影响 [41] - 第四季度是创纪录的再融资季度，随着利率下降，行业再融资申请指数持续表现良好 [41] - 对公司的回收平台表现感到兴奋，并期待最大化其性能 [41] 问题: 13%-15%的ROE指引是税前还是税后数字？是否已考虑28%-30%的税率？ [42][43][44] - 管理层澄清，ROE指引是税前数字 [42][44] - 该指引已考虑因释放估值备抵而增加的1.2亿美元权益基础 [44] - 公司致力于在税前和税后基础上产生有竞争力的股本回报率，并将在2026年遵循投资回报门槛 [46] 问题: 次级服务业务是否存在理想利率环境？近期是否有增加规模的催化剂，还是这主要是长期增长机会？ [49] - 管理层认为次级服务机会稳定，不完全是利率函数，但私人持有的独立抵押贷款银行家在再融资周期中倾向于持有更多MSR以进行税务规划 [49] - 过去几年次级服务的主要催化剂是多个次级服务平台易主带来的市场混乱和客户重新评估机会 [50] - 近期PennyMac收购Sunnova的公告预计将创造更多客户考虑替代方案的机会 [51] - 公司喜欢这种势头，次级服务业务一直竞争激烈，但预计这将带来净增长机会 [52] - 2025年次级服务新增480亿美元，预计2026年上半年将新增280亿美元，新增8名客户，另有8份合同在谈判中 [52] 问题: Rithm投资组合完全转移后，将释放多少资本？ [53] - 管理层澄清，次级服务本身通常不会释放资本，因为公司在该组合中没有投资 [53] - 出售反向抵押贷款业务MSR给Finance of America Reverse的交易预计将释放约1亿美元资本 [53]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度报告每股收益为CAD 0.83，比2024年同期高出CAD 0.04 [12] - 第四季度业绩受到伯利兹投资处置损失的影响，而2024年第四季度业绩则反映了与MISO ROE决定相关的ITC退款负债 [12] - 剔除上述项目后，第四季度调整后每股收益比2024年同期高出CAD 0.07 [12] - 第四季度增长的主要驱动力是各公用事业公司强劲的费率基础增长，衍生品合约的未实现收益和外汇的有利影响也推动了季度环比增长 [12] - 第四季度业绩受到UNS因监管滞后和天气温和导致的收益下降、控股公司融资成本上升以及Fortis TCI和伯利兹收益贡献减少的影响 [12][13] - 2025年报告每股收益为CAD 3.40，比2024年高出0.16加元 [13] - 2025年报告每股收益反映了与特克斯和凯科斯群岛及伯利兹处置相关的损失，总计每股0.13加元，其中约一半与所得税相关 [13] - 2025年调整后每股收益为CAD 3.53，比2024年高出0.25加元 [13] - 过去三年，公司实现了年均约6.5%的费率基础和每股收益增长 [17] - 公司已成功将调整后股息支付率降至约70% [17] - 公司流动性状况强劲，2025年发行了CAD 27亿长期债务，年底信贷额度有近CAD 40亿可用 [17] - 2025年股息支付较2024年增长4%，标志着连续52年增加股息支付 [11] - 公司维持到2030年每年4%-6%的股息增长指引 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 西部加拿大公用事业部门贡献了每股收益0.10加元的增长，主要受费率基础增长推动，包括FortisBC对Eagle Mountain管道项目的投资相关收益 [13] - 该增长部分被绩效基础监管效率机制的到期以及FortisAlberta自2025年1月1日起生效的较低允许ROE所抵消 [14] - 美国电力和天然气公用事业部门贡献了每股收益0.08加元的增长 [14] - Central Hudson的收益增长得益于费率基础增长和自2024年7月起生效的成本重定 [14] - Central Hudson的收益还受到自2025年7月1日起生效的坏账监管递延确认方式变更，以及与执法程序和解相关的客户福利基金捐款的影响 [15] - UNS Energy的收益下降是由于超过CAD 7亿的费率基础尚未纳入费率导致的监管滞后，以及因天气温和导致的零售销售额下降和批发销售利润率降低 [15] - 上述下降部分被更高的输电收入和主要资本项目的AFUDC所抵消 [16] - ITC持续的资本投资和相关费率基础增长使每股收益增加CAD 0.04 [16] - 该增长被更高的股票薪酬和融资成本所抵消 [16] - 公司及其他部门CAD 0.01的增长反映了外汇合约的未实现收益，但被更高的融资成本以及Fortis伯利兹较低的收益贡献所抵消 [16] - 外汇的有利影响全年贡献了CAD 0.08的增长 [16] - 加权平均股数增加（主要由股息再投资计划下的股份发行驱动）使每股收益减少CAD 0.06 [16] - 其他电力业务全年收益受到费率基础增长的推动，但被Fortis TCI的处置所抵消 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚利桑那州，UNS和TEP的一般费率申请仍在进行中 [19] - 对于UNS Gas的一般费率申请，ACC行政法法官发布建议意见，建议允许ROE为9.57%，资本结构中普通股比例为56% [19] - 该意见还建议了一个公式，但包含了对公式的某些修订，包括测试年后调整 [19] - UNS Gas已提交回应，包括反对对公式的修订 [19] - 费率申请仍需ACC批准，预计在第一季度完成，新费率拟于2026年3月1日实施 [19] - 在TEP，工作人员早些时候提交了证词，建议ROE为9.75%，资本结构中普通股比例为55% [19] - 工作人员关于费率设计的证词（包括公式）将于2月下旬提交，听证会预计4月开始 [20] - 根据最新程序时间表，预计秋季会发布命令 [20] - 在亚利桑那州零售负荷增长方面，亚利桑那州公司委员会于12月批准了约300兆瓦的能源供应协议，以支持TEP服务区域内计划的数据中心 [9] - 该项目将使用现有和计划中的容量，爬坡期从2027年开始，持续到2029年 [9] - 客户将根据TEP经委员会批准的大功率服务费率表，按全额费率付费，无折扣 [9] - 10年期合同包括75%的最低计费要求，无论实际能源使用情况如何，都能提供收入稳定性，并包含强有力的信用和安全条款 [9] - 能源供应协议仍需满足合同或有条件，并于2025年12月开发商与皮马县完成土地租赁，使项目按计划进行 [9] - 除了初始阶段，正在就额外的300兆瓦容量进行谈判，以支持该站点600兆瓦的全面建设 [10] - TEP还正在积极谈判第二个站点500-700兆瓦范围的额外容量 [10] - 上个月，第二个站点超过600英亩的土地重新分区获得批准 [10] - 如果后续阶段的协议最终确定，预计到2030年将需要约15-20亿加元的新发电投资 [10] - 在ITC，公司正在寻求额外的客户连接和MISO LRTP项目 [8] - ITC预计在密歇根州和明尼苏达州通过优先拒绝权授予的项目，以及爱荷华州不受竞争性招标约束的系统升级项目，将获得33-38亿美元的额外第2.1批投资 [8] - 大部分投资预计在2030年之后 [8] - ITC继续评估竞争性招标机会，任何授予的项目都将在此估算基础上增加 [8] - 在FortisBC，BCUC去年底批准了Tilbury LNG储存扩建项目，提供了高达3亿加元的潜在增量资本，具体取决于环境评估批准的时间 [10] - 在安大略省，公司被列为竞争性输电采购的潜在参与者，并且该省LDC格局可能因政府专家小组而发生变化 [71] - 公司已在安大略省经营30年，并参与了Wataynikaneyap项目，希望在该省进行更多投资 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年，公司各公用事业部门投入了CAD 56亿资本，以加强系统、增强韧性并支持客户和社区的长期需求 [4] - 这些投资转化为强劲的费率基础和收益增长，并支持了连续52年增加股息支付的记录 [4] - 公司发布了2026年气候韧性报告，概述了各公用事业部门如何应对气候风险并利用数据驱动的洞察来加强能源网络 [5] - 可靠性和安全性的强大文化仍然是公用事业运营的基础，2025年是安全和可靠性方面有记录以来最好的年份之一，相对于加拿大和美国行业平均水平持续改进 [5] - 公司战略的一个核心原则是为客户利益而高效运营，尽管过去几年面临成本和供应链压力，但已成功将可控运营成本控制在通胀水平或以下 [5] - 部署电网增强技术、使用AI进行针对性植被管理和设备检查等创新实践在提高可靠性的同时降低了成本 [5] - 各公用事业部门继续根据运营需求并考虑客户账单影响来优先安排资本投资，还提供能效计划、低收入折扣和客户账单援助计划 [6] - 2025年，公司一年期股东总回报率接近24%，回顾20年时间框架，年均股东总回报率约为10%，超过了基准指数的回报 [6] - 第四季度，公司推出了新的五年CAD 288亿资本计划，这是迄今为止最大的计划，主要包括跨公用事业部门的多样化受监管投资，主要集中在输电和配电资产 [7] - 该计划高度可执行且风险低，只有21%与主要资本项目相关 [8] - 未来五年，预计费率基础将增加CAD 160亿，支持年均7%的费率基础增长 [8] - 除了该计划，公司还关注近期和长期的增量增长机会 [8] - 公司致力于通过执行增长战略来延续股息增长记录，支持到2030年每年4%-6%的股息增长指引 [11] - 公司的CAD 5亿ATM计划至今尚未使用，可根据需要为融资提供灵活性 [18] - 在评级机构方面，标普于11月确认了公司的A-发行人和BBB+高级无担保债务评级，并将展望从负面调整为稳定，原因是财务指标改善以及各公用事业部门为减轻野火等物理风险所采取的措施 [18] - 上个月，穆迪应公司要求撤回了对Fortis Inc.的评级，此决定不影响穆迪对公司各公用事业的独立评级 [18] - 公司整体的关键信用优势加上融资计划，支持了其在标普、惠誉和晨星DBRS的强劲投资级信用评级 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，与TEP的数据中心能源供应协议是客户可负担性的典范，因为初始300兆瓦来自现有容量，无需额外建设，少量互连投资将由客户承担，新增的大量千瓦时（kWh）将分摊系统固定成本，有利于所有客户 [25][26] - 对于后续阶段的数据中心容量建设，公司将确保数据中心覆盖所有相关成本及投资，并且由于其能源使用和对电网的依赖，其支付的费用将在更大的基础上分摊系统成本，如果操作得当，这将是一个极好的客户可负担性案例 [27] - 关于亚利桑那州总检察长对数据中心的评论，管理层认为这不会对第一份合同构成重大问题或威胁，因为合同条款完全基于ACC批准的费率，没有折扣，公司有信心澄清任何误解 [47][48] - 关于FERC，管理层注意到有很多讨论，但尚未听到关于ROE或激励措施的具体消息，新主席和委员会非常专注于良好地运营委员会，并希望清理积压事项，管理层乐观地认为一些悬而未决的案件将取得进展，并且委员会注重依法依记录决策以获得两党支持，从而提供监管确定性 [30][31] - 关于UNS Gas费率案件中的公式机制，管理层认为法官建议将其作为试点项目是好事，因为是亚利桑那州首轮公式费率，希望有机会根据实际运行情况进行调整，公司希望将某些设计改回与工作人员商定的提案，例如获得测试年后六个月的工厂成本回收以减少监管滞后，并认为9.77%的ROE是合理的，不应因公式费率而降低，同时认为5%的效率抵免需要重新考虑 [38][39][40][41][42] - 关于不列颠哥伦比亚省的LNG机会，除了已获批准的Tilbury LNG储罐扩建项目，公司还在关注其他项目，但目前没有其他可宣布的内容，注意到省政府重视大型项目，希望这能带来额外的投资机会 [44] - 关于安大略省的投资潜力，公司已在该省经营30年，并参与了Wataynikaneyap项目，希望进行更多投资，愿意参与该省的能源建设计划 [71] - 关于客户可负担性，管理层认为这是一个广泛的话题，但在不同州/省的重点可能不同，公司在其所有业务辖区都持续关注此问题，并努力解释为解决可负担性所采取的措施 [62][63][64] - 关于亚利桑那州综合资源计划，目前处于早期阶段，已举行了几次公开会议并成立了大型利益相关者小组，随着IRP的制定，公司将能够了解需要多少额外的发电和输电投资来满足亚利桑那州不断增长的负荷，这将是资本计划之外的增量机会 [78][79] 其他重要信息 - ITC首席执行官Linda Apsey将于下月退休，其领导力受到认可，长期任职的ITC高管Krista Tanner将接任总裁兼首席执行官 [3] - 公司在《环球邮报》年度董事会游戏报告中，在S&P/TSX综合指数的206家公司中治理排名第一 [4] - 2025年是公司安全和可靠性方面有记录以来最好的年份之一 [5] - 公司五年资本计划中只有21%与主要资本项目相关，被认为高度可执行且低风险 [8] - 公司CAD 500万的ATM计划至今尚未使用，可根据需要为融资提供灵活性 [18] - 穆迪应公司要求撤回了对Fortis Inc.的评级，此决定不影响穆迪对公司各公用事业的独立评级 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于亚利桑那州数据中心安排及其对客户可负担性的影响 [24] - 管理层解释，该能源供应协议是典范，因为初始300兆瓦来自现有容量，无需额外建设，少量互连投资由客户承担，新增的大量千瓦时（kWh）将分摊系统固定成本，75%的最低计费要求进一步保障收入稳定性，如果操作得当，这将有利于所有客户的电费可负担性 [25][26][27] 问题: 初始站点剩余300兆瓦的推进障碍是什么 [28] - 管理层表示，第二个300兆瓦需要新增容量，因此需要就如何建设、时间安排以及确保保护公司和客户的合同细节进行最终谈判 [28] 问题: FERC在新主席上任后是否有更新 [29] - 管理层表示尚未听到具体消息，但新主席专注于良好运营委员会并清理积压事项，乐观认为悬案将取得进展，且委员会注重依法决策以获得两党支持，提供监管确定性 [30][31] 问题: 对UNS Gas费率案件中ALJ关于公式机制决定的看法 [36] - 管理层认为法官建议将其作为试点项目是好事，因为是首轮公式费率，希望有机会调整，公司希望将某些设计改回与工作人员商定的提案，例如获得测试年后工厂成本回收以减少监管滞后，并认为9.77%的ROE是合理的，不应因公式费率而降低，同时认为5%的效率抵免需要重新考虑 [38][39][40][41][42][43] 问题: 不列颠哥伦比亚省Tilbury LNG项目的下一步进展 [44] - 管理层表示，除了已获批准的储罐扩建项目，目前没有其他可宣布的内容，但注意到省政府重视大型项目，希望这能带来额外的投资机会 [44] 问题: 亚利桑那州总检察长的评论是否会对数据中心扩张构成风险或延迟 [47] - 管理层认为这不构成重大威胁，因为合同基于ACC批准的完整费率且无折扣，公司有信心澄清误解 [47][48] - 公司已通过公开渠道（如致编辑信）传达信息，但尚未与总检察长直接会面 [49][50] 问题: 自上一季度以来，哪些增量增长机会（如亚利桑那州数据中心、ITC负荷）排序靠前 [53] - 管理层认为，ITC与MTEP 26相关的机会、亚利桑那州数据中心以及不列颠哥伦比亚省的LNG和Okanagan地区电力投资都是重要的增量机会，一旦行业能清晰解释大型负荷增长对客户可负担性的益处，预计会获得更多支持 [54][55][56] 问题: 在有待决的上诉法院案件时，ACC能否就年度公式机制做出裁决 [59] - 管理层认为可以，因为上诉法院案件更多是关于程序性问题，而公式机制是在完全听证的费率案件中申请的，符合亚利桑那州法规，委员会有权批准 [59][60][61] 问题: 客户可负担性问题在哪些地区更为突出 [62] - 管理层认为这个问题在各州/省的重点可能不同，但公司在其所有业务辖区都持续关注，并努力解释为解决可负担性所采取的措施 [62][63][64] 问题: 即将召开的ACC公开会议能否澄清UNS Gas公式费率结构的最终细节 [69] - 管理层表示会议即将在一周后举行，选择等待会议结果而非提前猜测 [70] 问题: 对安大略省竞争性输电采购和LDC格局变化的看法及投资意愿 [71] - 管理层表示公司已在安大略省经营30年，并参与了相关项目，希望进行更多投资，愿意参与该省的能源建设计划 [71] 问题: 亚利桑那州监管进展是否会增加未来发布盈利指引的可能性 [74] - 管理层表示，良好的监管机制能改善预测能力，是考虑发布盈利指引的因素之一，但并非唯一决定因素 [75][76] 问题: 公司在亚利桑那州IRP研讨会中的参与情况及更新时间表 [77] - 管理层表示IRP处于早期阶段，已举行公开会议并成立利益相关者小组，相关信息可在TEP网站获取，IRP的制定将揭示满足负荷增长所需的额外发电和输电投资，这是资本计划之外的增量机会，预计今年8月提交后未来几个月将更加活跃 [78][79]

Crocs (NasdaqGS:CROX) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Speaker9Good day, and welcome to the Crocs, Inc. fourth quarter and full year 2025 earnings conference call. All participants will be in listen-only mode. Should you need assistance, please signal a conference specialist by pressing the star key followed by 0. After today's presentation, there will be an opportunity to ask questions. To ask a question, you may press star, then 1 on your telephone keypad. To withdraw your question, ple ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入约为22亿美元，同比下降2.3% [4][22] - 第四季度调整后EBITDA为9.02亿美元，同比增长7.7%，是16个季度以来首次实现同比增长 [5][25] - 第四季度调整后EBITDA利润率扩大380个基点至41.3%，为16个季度以来最高 [5][25] - 第四季度毛利率为69.5%，同比扩大180个基点 [5][24] - 第四季度自由现金流约为2亿美元 [6] - 2025年全年收入约为86亿美元 [8] - 2025年全年调整后EBITDA为34亿美元（不包括已剥离的i24NEWS业务） [9] - 2025年全年现金资本支出约为13亿美元 [9][26] - 第四季度现金资本支出同比下降28% [7] - 2025年全年资本强度低于16%，为过去4年最高效 [27] - 第四季度运营支出同比减少近6000万美元 [6][26] - 2025年第四季度员工人数同比减少超过6% [26] - 公司加权平均债务成本为6.8%，加权平均债务期限为3.3年，81%的债务为固定利率 [32] - 公司杠杆率为过去两个季度年化调整后EBITDA的7.3倍 [32] - 公司合并流动性约为14亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **宽带业务**：第四季度净流失62，000名宽带用户，年末宽带用户总数为420万 [18] 第四季度宽带ARPU同比增长2.8%至76.71美元，为14个季度以来最高 [5][24] 2025年全年宽带ARPU增长1.6% [8] 年末43%的宽带用户使用1千兆或更高速率，第四季度52%的新客户选择1千兆或更高套餐 [25] 年末光纤用户账户达到716，000个，同比增长33% [18] 第四季度光纤用户净增12，000个 [19] 2025年全年新增光纤覆盖（passings）134，000个 [28] - **移动业务**：第四季度末移动线路总数达到623，000条，同比增长35% [19] 第四季度新增38，000条移动线路 [19] 第四季度年化移动用户流失率改善超过700个基点 [19] 移动收入同比增长超过40% [23] - **视频业务**：年末视频用户为170万，同比下降13% [20] 第四季度净流失49，000名视频用户，为五年多来最低季度净流失 [20] 视频收入同比下降近10% [22] 2025年视频业务的绝对美元利润高于2022年，全年视频毛利率较2022年高出超过750个基点 [12] 年末新推出的高利润率视频套餐占住宅视频用户的15%以上 [21] - **商业服务（Lightpath）**：2025年Lightpath收入为4.68亿美元，同比增长13% [30] 第四季度Lightpath收入增长35% [23] 2025年Lightpath调整后EBITDA同比增长17% [30] 2025年授予的AI驱动合同总价值为3.62亿美元，较2024年的1.1亿美元增长240% [29] 2025年Lightpath资本支出约为2亿美元 [27] - **新闻与广告业务**：收入同比下降8%，主要受上年政治广告高基数影响 [23] 剔除政治收入，新闻与广告收入同比增长6% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 在东部市场，约70%的区域面临光纤过度建设（主要是Verizon），超过85%的区域有固定无线覆盖 [66] - 在西部市场，约50%的区域面临光纤过度建设（基于BDC数据），近80%的区域有固定无线覆盖 [66] - 公司整个覆盖范围内约96%的区域可提供1千兆或更高的下载速度 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年战略重点：1) 改善宽带业务轨迹；2) 保持财务纪律；3) 投资长期价值创造 [10] - 简化产品组合，提供更少的速度层级、透明的定价，并推动增值服务的附加销售 [10] - 推广刷新的移动产品以深化融合，并更加强调新的视频套餐 [10] - 移动融合是改善宽带用户留存和住宅ARPU的关键驱动力 [10] - 简化上市策略基于2025年末在部分市场进行的测试，结果令人鼓舞 [11] - 基础管理策略包括主动降低流失率、在压力大的区域进行有针对性的竞争应对、客户忠诚度计划以及对部分用户群使用价格锁定 [11] - 继续在整个组织内部署先进的AI工具和自动化，包括网络运营、客户服务、营销和销售 [12] - 与谷歌合作，数百万客户通话通过谷歌CES路由，以分析客户情绪和客服互动 [12] - 利用接入网自动化，结合网络遥测和运营数据，应用AI更精确地定位网络问题的根本原因 [13] - 2025年末扩大与领先第三方服务提供商的合作，以精简和整合部分现场服务和零售运营 [13] - 继续评估光纤迁移流程，以提高客户终身价值，同时改善ARPU侵蚀和迁移成本 [16] - 评估在DOCSIS 3.1 HFC网络上部署中分升级，以资本高效的方式实现多千兆速度和提升容量及可靠性 [17] - 行业竞争激烈，促销活动达到前所未有的水平 [4] 客户对价格敏感度提高，家庭搬迁活动持续低迷 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司进行重大转型的一年，专注于核心优先事项、加强执行以推动运营效率、提升网络质量和可靠性，并有意识地提升客户体验 [3] - 尽管竞争在几乎所有市场都加剧，公司仍采取平衡且有纪律的方法来执行目标 [4] - 2025年的基础工作使公司能够以简化的运营模式、改善的成本结构和更清晰的路径进入2026年 [9] - 公司对光纤作为长期价值引擎持乐观态度 [16] - 尽管持续面临竞争压力，管理层相信通过简化运营方式，可以加强执行力并提升运营绩效 [17] - 2025年是纪律、执行和进步的一年，公司加强了基础，提高了盈利能力，并使业务能够以更集中的注意力和竞争力向前发展 [32] - 业务环境仍然充满挑战，但公司对2026年有清晰和明确的关注点 [33] 其他重要信息 - 公司团队在2026年初影响其大部分覆盖区的多次冬季风暴中积极准备并有序响应，最大限度地减少了中断 [3] - 现场调度率同比改善19% [6] 七日客户服务重复率在第四季度达到历史最低水平 [6] 净推荐值在年底比年初高出11分 [6] - 通过剥离非核心资产提高效率，包括12月的i24NEWS业务和年初的塔楼业务出售 [6] - 2025年全年新增覆盖（passings）177，000个，略超目标 [9] - Optimum Fiber网络在三州地区再次获得Ookla Speedtest多项第一排名，在速度、可靠性和一致性上优于所有主要5G家庭互联网提供商 [14][15] - 2025年完成了多项债务再融资，改善了流动性和财务灵活性 [17] - 2026年2月，Lightpath定价了首笔约17亿美元的ABS交易，预计将于3月初完成，所得款项主要用于偿还现有Lightpath债务 [30][31][47] - 第四季度，公司通过从摩根大通获得20亿美元新融资，自愿全额预付了现有的增量B6定期贷款 [31] - 2026年1月，公司从摩根大通获得了约11亿美元的额外融资，用于再融资其10亿美元的资产支持贷款 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宽带用户趋势和2026年改善路径及财务指标展望 [35][36] - **管理层回答**：第四季度市场竞争依然非常激烈，营销支出、定价和包装以及增值激励达到前所未有的水平 [37] 2025年的基础工作使公司能够更好地掌控业务，并将在2026年更有效地采取市场攻势 [38][39] 第一季度竞争依然激烈，但2025年的基础工作将使公司在2026年能够更有力地采取攻势 [40] 公司不会在本次电话会议中提供具体的2026年指引 [41] 2025年的运营改进使公司处于更有利的位置以支持长期的EBITDA稳定和增长 [41] 2025年的工作使公司能够有针对性地投资于稳定宽带趋势的战略 [41] 将在第一季度财报电话会议中分享更多信息 [42] 问题: 关于资产负债表更新、债务再融资和Lightpath ABS交易的影响，以及未来12个月的计划 [46] - **管理层回答**：确保资本结构支持长期运营目标是公司的关键战略重点之一 [46] 公司仍然相信有意义的债务削减和资产负债表重置对于继续转型和最大化长期价值至关重要 [46][47] 除了Lightpath ABS交易（约17亿美元，预计3月初完成，主要用于偿还现有Lightpath债务）外，不会对资本结构做进一步评论 [47] 问题: 关于住宅宽带ARPU的强劲表现（接近77美元）及其是否可作为2026年的良好基线 [49] - **管理层回答**：尽管视频业务面临阻力（贡献度下降近3美元），但总住宅ARPU仍同比增长0.4%，这被连接性和其他ARPU扩张（主要由宽带驱动）的3.5美元所抵消 [50] 宽带ARPU结果展示了公司在产品组合、留存、定价策略和价格行动方面的持续进展和纪律 [50] 43%的客户使用1千兆服务，超过50%的新销售是1千兆，光纤客户中超过50%使用1千兆平台 [50] 视频ARPU同比增长超过4%，移动ARPU增长2% [51] 公司对ARPU侵蚀和收购定价的控制能力越来越强，这有助于在未来保持纪律性 [52] 问题: 关于视频业务每用户编程成本的预期，以及未来降低成本的机会 [53] - **管理层回答**：公司对编程和视频战略高度专注，比以往拥有更多数据和清晰度 [55] 正在进行全年的编程谈判，以确保为客户提供价值和选择 [56] 第四季度编程成本下降16%，全年下降15% [57] 对于每1美元的视频收入下降，公司通过1.25美元的编程成本削减来抵消 [57] 与典型的编程商价格上涨不同，公司本季度成本通胀下降近3% [57] 尽管视频用户和收入较2022年有所侵蚀，但视频业务的绝对利润现在更高 [58] 问题: 关于第四季度EBITDA中非经常性产品收入的贡献及其性质，以及Lightpath合同价值的账单转化时间和竞争格局的集中度 [62][64][65] - **管理层回答**：第四季度的一些一次性项目与Lightpath的超大规模客户活动有关 [62] Lightpath授予的合同价值从2024年的约1亿美元增至2025年的超过2.5亿美元（注：此处与前面29号文档的3.62亿美元略有差异，以29号文档为准），公司认为这只是一个周期的开始 [62] 关于合同价值转化为账单的时间，由于协议保密性，不会透露具体细节，但超过3.6亿美元的已预订合同令人满意，随着网络启用，收入将开始计入 [64] 竞争格局与以往一致，东部约70%区域面临光纤过度建设（主要是Verizon），固定无线覆盖超过85%；西部光纤重叠率从约45-46%上升至50%，固定无线覆盖近80% [66] 公司拥有正确的产品、定价和网络来参与竞争，并将在2026年利用2025年的成果投资于市场获取和基础管理 [67] 问题: 关于Lightpath增长中非经常性部分的比例和性质，以及商业服务中小型企业市场的趋势 [71][72][75] - **管理层回答**：Lightpath业务加速增长，第四季度增长35% [73] 剔除超大规模活动，核心Lightpath业务同比增长8% [73] “非经常性”可能用词不当，随着网络建设完成，公司确认这些收入，随着获得更多合同和建设新连接管道，预计将继续看到收入增长 [73] 对于中小型企业市场，公司保持纪律，环境具有竞争性 [75] 公司已推出新产品（如连接备份、安全互联网、Wi-Fi Pro重启），并完成了光纤网络上的光纤产品发布，看到了稳定的趋势，并将超越单纯连接，提供多种解决方案以推动B2B核心业务增长 [75][76] 问题: 关于2025年第四季度光纤迁移放缓的决策、对2026年及长期的考虑，以及2026年进一步削减非编程成本的机会 [80] - **管理层回答**：公司对光纤仍非常乐观，看到了降低流失率和提升NPS的好处 [82] 新的覆盖建设（超过177，000个）主要是光纤 [82] 光纤迁移是一个转型过程，早期解决了技术缺陷，现在需要优化流程以实现成本效益和客户终身价值最大化 [82][83] 有意识放慢迁移速度是为了制定正确的策略，以最大化客户终身价值和ARPU，预计将在未来几个月整合策略，并在下半年加速推进 [84] 关于运营支出，2025年第四季度同比下降近9%（6000万美元），反映了全年的优化、劳动力转型以及对用户获取成本和营销的重新平衡 [85] 2025年的工作为2026年奠定了坚实基础，允许进行战略投资，同时将继续通过AI优化劳动力、减少故障单和电话呼叫 [86] AI应用仍处于早期阶段，已实现数字互动增长12%、调度率降低近20%，在提高效率和客户体验方面看到了切实成果，有更多机会 [87] 问题: 关于2026年ARPU增长趋势的展望，以及通过战略性操作大幅削减债务的可能性 [91][92] - **管理层回答**：2025年公司奠定了基础，现在对ARPU有了更全面的掌控 [93] 公司已实施解决方案和工具来更有效地管理ARPU侵蚀、费率事件和促销到期，并建立了客户细分以进行更有针对性和纪律性的管理 [93][94] 在移动业务方面，通过专注于质量，实现了流失率700个基点的改善，并在端口号码、新设备和融资设备销售方面取得了显著进步，这将有助于在获取用户和现有用户基础上实现规模扩张 [95] 关于宽带ARPU，同比增长近3%，环比增长2美元，这主要与产品组合和年度费率事件的时机有关 [96] 公司将对2026年的费率和用户量采取审慎态度，不会在本次会议中提供具体的ARPU趋势指引，将在第一季度电话会议中提供 [96] 关于资产负债表，除了始终强调这是公司的战略重点，并认为需要进行有意义的债务削减以继续转型之旅外，没有更多信息可分享 [98]

Baxter International (NYSE:BAX) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Speaker7Good morning, ladies and gentlemen, and welcome to the Baxter International's fourth quarter 2025 earnings conference call. Your lines will remain in a listen-only mode until the question and answer segment of today's call. At that time, if you have a question, you will need to press the star, then one keys on your touch-tone phone. If anyone should require assistance during the conference, please press star, then ze ...