研报核心观点 - 维持香港交易所“买入”评级，看好其阿尔法与贝塔同步优化，发展前景有望进一步兑现 [1] - 香港市场交投活跃，预计IPO发行有望延续升势 [1] - 小幅调整盈利预测，预计2026-2027年股东应占溢利分别为189.66亿港元、205.12亿港元，估算2028年为224.15亿港元，对应增速分别为7%、8%、9% [1] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率估值分别为27.8倍、25.7倍、23.5倍 [1] 2025年业绩概览 - 2025年全年实现收入及其他收益292亿港元，同比增长30%，归母净利润178亿港元，同比增长36%，业绩创历史新高 [2] - 业绩高增长主要因内地政策支持下投资气氛好转，内地投资者更积极参与离岸市场，带动港股现货成交额大幅增长，且港股IPO募资金额位居全球第一 [2] - 2025年全年净资产收益率达33.2%，同比提升7.3个百分点 [2] - 2025年第四季度实现收入及其他收益73亿港元，同比增长15%，环比下滑6%，归母净利润43亿港元，同比增长15%，环比下滑12% [2] 现货市场表现 - 2025年现货分部实现收入147亿港元，同比增长56%，占总收入比重为50% [3] - 现货市场日均交易额同比增长93%至2320亿港元 [3] - 沪深港通北向每日平均成交额为2124亿元人民币，同比增长42%，南向每日平均成交额为1211亿港元，同比增长151% [3] - 债券通北向通日均交易额为390亿元人民币，同比减少6% [3] - 联交所IPO发行119家，同比增长68%，总融资额达2869亿港元，同比增长226% [3] - 截至2025年末，港股IPO排队数量同比增长近3倍 [3] 衍生产品市场表现 - 2025年股本证券及金融衍生品分部收入69亿港元，同比增长11%，增长主要源于结构性产品交易及上市活动增加，以及衍生品市场成交量创新高 [4] - 衍生产品平均每日成交合约张数达166万张，同比增长7% [4] - 联交所牛熊证及权证等日均交易额同比增长55%至183亿港元 [4] - 期交所衍生品合约平均每日成交张数同比减少6%，联交所期权合约平均每日成交张数同比增长22% [4] - 新上市权证数量同比增长50%，新上市牛熊证数量同比增长27% [4] 商品分部表现 - 2025年商品分部收入32亿港元，同比增长14% [5] - 2025年伦敦金属交易所收费交易的日均成交总额同比增长8% [5] 数据及连接分部表现 - 2025年数据及连接分部收入23亿港元，同比增长7% [6] - 增长主要由于交易所参与者使用领航星/中华通中央交易网关的用量增加，网络费增长12%，以及客户使用量增加导致设备托管服务费增长8% [6] 公司项目及投资表现 - 2025年公司项目收入22亿港元，同比增长17% [7] - 2025年公司内部投资收益19亿港元，同比增长7% [7] - 2025年年化投资净回报率为5.06%，同比微降3个基点 [7] - 2025年公司平均资金余额增长8%至370亿港元 [7]

北美AI数据中心电力需求激增与缺电问题 - AI数据中心需求高增导致北美缺电问题日益严重 特朗普计划召集亚马逊、Meta、微软、谷歌等科技巨头签署承诺 要求其自行承担高耗能数据中心的电力成本 [1] - 机构测算 2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求期间复合年增长率约55% 未来三年累计需求超150GW [1] - 北美目前缺电问题凸显 自建电源成为大趋势 [1] 燃气轮机成为AI数据中心电源解决方案 - 燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本、高可靠性 成为AI数据中心主电源优先解 [1] - 全球海外燃气轮机龙头在手订单规模已远超其现有产能水平 全球燃气轮机巨头正推进产能扩张计划 [1] - 海外上游供应链扩产相对谨慎 产业链紧缺不断加剧 [1] 相关产业链投资机遇 - 国产燃气轮机整机与核心零部件产业链迎来机遇 [1] - 另外关注航改燃、船改燃缺口补充方案 [1] - 电力设备与燃气轮机相关产业链公司包括 东方电气、哈尔滨电气、上海电气、威胜控股、重庆机电等 [2]

重大事项 - 德视佳拟斥巨资收购荷兰屈光手术领军企业FYEO Europe B.V.，公司股票于2月27日复牌 [1] - 蔚来子公司就22.57亿元人民币投资订立最终协议 [1] - 贪玩拿下《天龙八部2：飞龙战天》双端独家运营权并入股游戏研发商上海阅龙 [1] - 贝康医疗的Geri胚胎培养液获国家药监局颁发医疗器械注册证 [1] - 美格智能于2月27日至3月5日招股，拟全球发售3500万股H股 [1] - 埃斯顿于2月27日至3月4日招股，拟全球发售9678万股H股 [1] - 兆威机电于2月27日至3月4日招股，预计3月9日上市 [1] - 优乐赛共享于2月27日至3月4日招股，拟全球发售2033.6万股H股 [1] 回购/增减持 - 小米集团于2月26日耗资约9999.68万港元回购283.22万股 [1] - 吉利汽车于2月26日斥资6311.8万港元回购384.1万股 [1] - 极兔速递于2月26日耗资约1564.6万港元回购155.6万股 [1] 经营业绩 - 百度集团第四季度总收入327亿元，环比增长5%，其萝卜快跑总订单量同比增长超过200% [2] - 香港交易所2025年股东应占溢利177.54亿港元，同比增加36% [2] - 新鸿基地产中期股东应占溢利102.47亿港元，同比增长36.21% [2] - 银河娱乐年度股东应占溢利为107亿港元，同比上升22% [2] - 周大福创建中期股东应占溢利按年增长15%至13.343亿港元 [2] - 百济神州2025年经调整净利润约9.18亿美元，同比扭亏为盈 [2] - 再鼎医药2025年总收入为4.602亿美元，同比增长15%，全球创新管线取得显著进展 [2] - 百奥赛图发布2025年度业绩快报，归母净利润1.73亿元，同比增长416.37% [2] - 康希诺生物发布2025年度业绩快报，归母净利润2787.27万元，同比扭亏为盈 [2] - 中电控股年度股东应占盈利104.68亿港元，同比减少10.85% [2] - 正力新能预期2025年净利增幅至多八倍，约6.8-8.2亿元，大超市场预期 [2] - 至源控股发盈喜，预期2025年纯利同比增加约126%至约8.4亿港元 [2]

核心观点 - 北美地区因人工智能数据中心需求激增而面临日益严重的缺电问题 科技巨头被要求自行承担高耗能数据中心的电力成本 验证了数据中心需求高增带动北美缺电主线延续 [1] - 燃气轮机凭借其快速响应、高功率适配性、较低成本和可靠性 成为人工智能数据中心主电源的优先解决方案 [1] - 全球燃气轮机产业链供应紧张 为国产整机及核心零部件产业链带来发展机遇 [2] 行业需求与趋势 - 机构测算2025-2028年期间 美国人工智能需求带来的电力容量需求年复合增长率约55% [1] - 未来三年美国人工智能带来的累计电力需求将超过150吉瓦 [1] - 北美缺电问题凸显 自建电源成为数据中心建设的大趋势 [1] - 燃气轮机因其快速响应、高功率适配性、较低发电成本和高可靠性 成为人工智能数据中心主电源的优先选择 [1] - 除新建燃机外 航改燃、船改燃方案可作为缺口补充方案受到关注 [2] 产业链与市场格局 - 当前全球海外燃气轮机龙头企业在手订单规模已远超其现有产能水平 [2] - 全球燃气轮机巨头正在推进产能扩张计划 但海外上游供应链扩产相对谨慎 [2] - 产业链紧缺不断加剧 为国产燃气轮机整机与核心零部件产业链带来发展机遇 [2] 相关上市公司 - 电力设备与燃气轮机相关产业链公司包括：东方电气(01072)、哈尔滨电气(01133)、上海电气(02727)、威胜控股(03393)、重庆机电(02722) [3]

行业竞争格局与市场份额 - 未来3-5年，保险公司总体上将继续受益于严监管、反内卷的竞争环境 [1] - 行业老七家市场份额有望继续集中 [1] 储蓄存款迁移趋势 - 在低利率环境下，储蓄存款向保险公司迁移是银行、保险公司、客户共赢的结果 [1] - 这一趋势有望长期持续，并形成耐心资本、大力支持股市债市和实体经济发展 [1] 政策环境与催化剂 - 监管持续推动行业加强资产负债匹配管理，推进偿二代三期工程建设 [1] - 政策引导中小保险公司减量提质 [1] - 鼓励保险公司作为战略投资者参与上市公司锁价大额定增 [1] - 南向通有望继续增加额度并引入保险公司增配海外高利率债券 [1] - 系列政策落地将持续成为保险板块股价催化剂 [1] 财务与业务展望 - 展望2026年一季报和中报，在2025年低基数基础上，保单销售、投资收益、利润增长均具有较高确定性 [1] - 近期AI叙事调整带来右侧投资窗口 [1] - 建议重点关注新业务价值增速快、盈利和派息稳定、估值较低的头部公司 [1]

公司重大事项 - 公司股份将于2026年2月27日上午九时正起在香港联交所暂停买卖 [1] - 暂停买卖原因是为待根据公司收购及合并守则刊发公告 [1] - 待刊发的公告构成本公司的内幕消息 [1]

公司动态 - 喜相逢集团股东于2月26日将股票存入广发证券香港，存仓市值为**1.16亿港元**，占公司股份的**5.72%** [1] - 公司间接全资附属公司已与旷时科技签订谅解备忘录，计划通过股权收购或增资扩股方式，获得旷时科技**51%**的控股权 [1] - 喜相逢集团成立于2007年，是综合性汽车服务供应商，于2023年在香港主板上市，被称为中国汽车融资租赁第一股 [1] 业务与战略 - 公司拟控股的旷时科技是一家毫米波雷达整体方案解决商，拥有从**芯片、算法、模组、整机到系统平台**的全链条自主研发能力 [1] - 此次潜在收购表明公司正寻求向汽车产业链上游的智能驾驶核心技术领域进行战略拓展 [1] 行业背景 - 毫米波雷达是高级驾驶辅助系统(ADAS)和自动驾驶领域的关键传感器之一，市场前景广阔 [1] - 作为汽车融资租赁服务商，公司向汽车科技领域延伸，可能旨在构建更全面的汽车服务生态 [1]

股东结构变动 - 日清食品股东于2月26日将股票存入大和资本市场香港，存仓市值达55.23亿港元，占公司股份的70% [1] 控股股东财务表现 - 控股股东日清日本在截至2025年12月31日止的九个月期间，其中国业务分部收入为535.44亿日元，核心经营溢利为57.10亿日元，同比增长6.5% [1] - 同期中国业务分部的经营溢利为56.72亿日元，同比大幅增长99.8% [1] - 若撇除汇率因素影响，中国业务分部收入为549.48亿日元，同比增长2.7%；核心经营溢利为58.59亿日元，同比增长9.3% [1]

股东持股变动 - 2025年2月26日 股东将所持股份从致富证券转至昌利证券 涉及转仓市值为160.62万港元 占公司已发行股份比例5.45% [1] 公司资本运作 - 截至2025年12月12日下午六时 公司698.88万股未获认购的供股股份已全部成功配售 配售价格为每股0.60港元 与供股认购价相同 [1] - 此次配售完成后 配售事项下没有可供分派给未参与供股股东的净收益 [1]

公司股权变动 - 2025年2月26日，公司股东将股票存入第一上海证券公司，存仓市值达9622.51万港元，占公司股份比例为8.79% [1] 公司管理层变动 - 公司董事会委任ZHU Jihao先生为首席财务官，该任命自2026年2月3日起生效 [1]