核心观点 - 中泰证券维持和铂医药-B“买入”评级 基于HBM7020、HBM4003对外授权带来的收入增量 上调公司2025-2027年营收及净利润预测[1] - 和铂医药与Solstice Oncology达成授权及股权合作 授予其候选产品HBM4003在大中华区以外地区的权益 获得总价值逾1.05亿美元的前期对价及最高约11亿美元的潜在里程碑付款[1] 公司财务与交易 - **财务预测上调**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为**14.00亿元、15.94亿元、14.85亿元**（前值分别为13.42亿元、9.74亿元、10.26亿元） 归母净利润分别为**6.65亿元、7.68亿元、7.40亿元**（前值分别为6.21亿元、3.07亿元、4.32亿元）[1] - **授权交易条款**：交易包括**5000万美元现金首付款、500万美元近期付款以及价值逾5000万美元的Solstice Oncology股权** 前期对价总额逾**1.05亿美元** 此外公司有资格获得最高约**11亿美元**的开发、监管及商业里程碑付款以及分级特许权使用费[1] - **现金流补充**：此次交易获得的近期付款将直接补充公司现金流 结合公司2025年预计约**8800万至9500万美元**的利润 进一步巩固其稳健的现金流状况[4] 核心产品HBM4003 - **产品地位与机制**：HBM4003为**全球首个进入临床阶段的全人源仅重链抗体** 靶向CTLA-4 产生自公司特有的Harbour Mice平台 具有增强的ADCC活性 能特异性清除肿瘤微环境中高表达CTLA-4的Treg细胞 展现出提高疗效并降低毒性的潜力[2] - **临床数据表现**：在I期单药研究中显示了良好的安全性和强大的疗效[2] 在MSS型结直肠癌的II期临床中 与替雷利珠单抗联用 所有患者(N=24)既往均接受过≥二线治疗 **ORR达34.8%** **mPFS达4.2个月** 而目前主要竞品联用方案在三线以上结直肠癌的PFS大多在**2~3个月** 显现出同类最佳优势[3] 行业与市场背景 - **靶点关注度提升**：随着2025年诺贝尔生理学或医学奖授予外周免疫耐受研究者 CTLA-4作为调节性T细胞功能的关键调控者 **重新成为免疫肿瘤学的焦点**[2] - **临床指南与地位**：《2025 CSCO结直肠癌诊疗指南》在姑息治疗组三线方案III级推荐中增加了**PD-1抑制剂± CTLA-4抑制剂** 用于特定类型患者 **CTLA-4在MSS结直肠癌的临床地位有所增强**[3] - **潜在适应症广泛**：HBM4003的潜在适应症包括**黑色素瘤、非小细胞肺癌、肝细胞癌、神经内分泌瘤等多种晚期实体肿瘤**[3]

公司业绩与市场表现 - 公司发布盈利警告 预计2025年度净利润约为6650万至7980万元人民币 同比下降70%至75% [1] - 盈利预警导致公司股价大幅下跌 截至发稿时下跌8.29% 报10.84港元 成交额1224.42万港元 [1] 盈利下滑原因分析 - 公司在人工智能领域的投入大幅增长 导致成本显著增加 [1] - 部分合作的金融行业客户调整产品策略并下架相关产品 [1] - 上述原因导致公司的人工智能硅基营销专员面临短期产品短缺 [1] - 产品短缺对公司的BaaS金融行业云收入产生了较大的负面影响 [1]

奈飞退出对华纳兄弟探索资产的竞购 - 奈飞宣布放弃收购华纳兄弟探索旗下电影电视工作室及HBO Max流媒体 退出竞购战 [1] - 奈飞声明称若要匹配派拉蒙天舞的最新报价 交易在财务上将不再具有吸引力 因此拒绝跟进报价 [1] - 受此消息影响 奈飞股价在周四美股盘后上涨超过9% 派拉蒙天舞股价上涨超过6% [1] 派拉蒙天舞提出更高的收购报价 - 派拉蒙天舞将其收购华纳兄弟探索全部股权的报价从每股30美元提高至每股31美元 为全现金交易 [1] - 派拉蒙天舞的最新报价高于奈飞给出的每股27.75美元的报价 [1] - 派拉蒙天舞的收购提议涵盖华纳兄弟探索全部业务 包括CNN、TBS和TNT等付费电视网络 而奈飞的收购目标仅限于电影电视工作室及HBO Max流媒体 [1] 派拉蒙天舞报价的附加条款与优势 - 派拉蒙天舞最新报价包括一项条款：若拟议合并未能获得监管批准 该公司将支付70亿美元的分手费 [1] - 派拉蒙天舞还同意承担华纳兄弟探索若未完成与奈飞交易需支付的28亿美元分手费 [1] - 华纳兄弟探索董事会声明表示 派拉蒙天舞溢出的总计1110亿美元的新收购方案比其早先与奈飞达成的协议对股东更为有利 [2] 收购进程与相关方表态 - 在派拉蒙天舞提出更优报价后 奈飞原本拥有四个工作日时间修改其自身方案 但最终选择退出 [2] - 华纳兄弟探索首席执行官大卫·扎斯拉夫表示 一旦董事会投票通过与派拉蒙天舞的合并协议 将为股东创造巨大价值 [2] - 奈飞联席首席执行官泰德·萨兰多斯表示 此前给予华纳兄弟探索重新谈判的豁免期是为了让股东获得完全的清晰度和确定性 [2] - 奈飞另外两位联席首席执行官表示 收购华纳兄弟探索资产始终是在合适价格下“锦上添花”的选择 而不是“不惜一切代价必须完成”的交易 [3]

公司股价表现与市场反应 - 卓越教育集团股价大幅上涨，截至发稿时涨幅达6.63%，报3.54港元，成交额为100.72万港元 [1] 公司财务业绩预告 - 公司发布盈利预喜，预计截至2025年12月31日止年度的收入将介于人民币18.0亿元至人民币20.0亿元之间 [1] - 预计收入同比增长幅度约为63.3%至81.5% [1] - 预计同期净利润将介于人民币2.6亿元至人民币3.4亿元之间 [1] - 预计净利润同比增长幅度约为35.2%至76.8% [1] 公司增长驱动因素 - 董事会认为业绩增长主要得益于公司的教学品质与服务能力获得用户的高度认可 [1] - 公司在大湾区的品牌影响力稳步提升，跨区域发展取得明显成效 [1]

全球智能手机市场预测与危机 - 研究机构IDC表示受史无前例的内存芯片短缺冲击2026年全球智能手机市场将收缩12.9%堪称一场前所未有的危机[1] - IDC目前预计2026年手机出货量约为11亿部低于上年的12.6亿部数年来的缓慢增长化为乌有[1] - 内存短缺预计将持续到2027年至少要到2027年年中情况才能缓解[1][2] 内存短缺对行业的影响 - 为满足人工智能任务而对先进内存产生的需求已耗尽全球供应直至明年如今更危及众多智能手机制造商的商业模式[1] - 芯片包括处理任务的DRAM和存储用的NAND成本飙升正冲击着许多安卓设备品牌本已微薄的利润空间[1] - 全球最大移动处理器供应商高通公司首席执行官表示内存供货将决定手机市场的整体规模[2] 智能手机制造商的应对策略 - 智能手机制造商正通过收紧规格淘汰不盈利的入门级机型以及推动消费者购买更高端设备来适应零部件成本攀升[1] - 小米和OPPO等中国厂商为争夺消费者展开激烈角逐在顶级组件上投入巨资以在国内市场占据更大份额并在全球舞台上提升品牌形象[1] - 高端手机如苹果公司iPhone产品线的主力机型将更好地抵御这场危机[2] 市场结构与价格趋势变化 - 廉价智能手机的时代已经终结因为即使危机结束预计内存价格也不会回落到2025年的水平[2] - 去年售价低于100美元的智能手机出货量约为1.7亿部IDC认为这一细分市场目前已无利可图难以维系[2] - 入门级机型受新成本压力冲击最大因为内存占其材料成本的比重更高[1] - 这场危机结束后智能手机市场将在规模平均售价和竞争格局方面经历翻天覆地的变化[1]

公司财务表现 - 2025年第四季度总收入为1.276亿美元，同比增长17% [1] - 2025年全年总收入为4.602亿美元，同比增长15% [1] - 2025年第四季度净亏损为5040.9万美元，同比收窄38.29% [1] - 2025年全年净亏损约为1.755亿美元，同比收窄31.73% [1] - 亏损净额减少主要由于产品收入增长快于运营开支以及汇兑损失转为汇兑收益，但被利息收益减少所抵销 [1] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物、短期投资和流动受限制现金总计为7.896亿美元 [1] 核心产品进展 - 卫伟迦和卫力迦在全身型重症肌无力和慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病领域继续提高患者使用和治疗持续时间 [1] - KarXT计划于2026年上半年商业化上市，正开展针对性商业化策略、医生教育、真实世界证据生成，并为可能于2027年纳入国家医保目录做准备 [1] - Povetacicept和elegrobart均预计在2026年获得关键性数据读出，有望于近期进一步驱动区域性收入的增长 [1]

公司股价与交易表现 - 中国高速传动(00658)股价低开超过12%，截至发稿跌幅为12.33%，报1.99港元 [1] - 成交额为49.15万港元 [1] 公司治理与审计师变更 - 公司建议罢免国卫作为公司核数师，并建议委任栢淳为公司新核数师 [1] - 根据新核数师栢淳制定的审计计划，针对公司2025年度财务报表的审计工作最早或可于5月底完成 [1] 财务披露与交易状态 - 公司因无法及时遵守上市规则如期发表定期的财务资料，其股份将自4月1日起暂停买卖 [1]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在新闻发布日高开5.5%，报9.79港元，成交额达341.28万港元 [1] - 公司预期2025年净利润为人民币6.8亿元至8.2亿元，同比增长约647.25%至801.10% [1] - 业绩增长主要驱动因素包括：电池销量提升带动收入增长、合营企业投资收益增加、通过AI技术提升产品优率和产能利用率、优化成本管控提高毛利率、精细化费用管控使期间费用率同比大幅下降 [1] 行业前景与公司定位 - 锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光储平价的建设爆发期，行业需求景气向上 [1] - 公司被定位为锂电行业领军公司，在不断提升行业份额的同时，有望充分受益于自身精益制造的价值创造 [1] - 分析机构认为，随着公司动力和储能电池放量，其盈利前景可期 [1]

公司裁员与成本重组 - 公司宣布裁员超过4000人，规模约为员工总数的一半，员工总数将从超1万人精简至不足6000人[1] - 裁员预计将产生约4.5亿至5亿美元的支出，主要包括遣散费、员工福利等，大部分重组费用将在第一季度产生[1] - 公司首席执行官表示此举是主动、果断的转型，旨在避免未来多轮裁员对士气和公司领导力信任的打击[2] 第四季度及全年财务表现 - 公司第四季度调整后每股收益为65美分，营收达62.5亿美元，与分析师预期的每股收益65美分和营收62.4亿美元基本持平[1] - 公司第四季度毛利润同比增长24%，达到28.7亿美元[1] - 公司预计全年调整后每股收益为3.66美元，高于分析师预期的3.22美元[1] 裁员动因与战略展望 - 公司选择在业务加速发展之际调整运营模式，旨在通过组建更精简、高素质的团队，并利用AI实现工作自动化，为长期增长奠定基础[1][2] - 公司首席执行官预计，随着企业从“智能工具”中获得更高效率，未来一年内绝大多数企业都会做出类似的结构性人员调整[2] - 此次裁员与行业趋势一致，近期多家企业已将裁员原因直接归结为AI对用工结构的重塑[2] 市场反应与员工规模 - 受裁员消息影响，公司股价在盘后交易中一度大涨超27%[1] - 根据公司年报，截至2025年12月31日，公司在全球拥有10205名员工[2]

研报核心观点 - 维持香港交易所“买入”评级，看好其阿尔法与贝塔同步优化，发展前景有望进一步兑现 [1] - 香港市场交投活跃，预计IPO发行有望延续升势 [1] - 小幅调整盈利预测，预计2026-2027年股东应占溢利分别为189.66亿港元、205.12亿港元，估算2028年为224.15亿港元，对应增速分别为7%、8%、9% [1] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率估值分别为27.8倍、25.7倍、23.5倍 [1] 2025年业绩概览 - 2025年全年实现收入及其他收益292亿港元，同比增长30%，归母净利润178亿港元，同比增长36%，业绩创历史新高 [2] - 业绩高增长主要因内地政策支持下投资气氛好转，内地投资者更积极参与离岸市场，带动港股现货成交额大幅增长，且港股IPO募资金额位居全球第一 [2] - 2025年全年净资产收益率达33.2%，同比提升7.3个百分点 [2] - 2025年第四季度实现收入及其他收益73亿港元，同比增长15%，环比下滑6%，归母净利润43亿港元，同比增长15%，环比下滑12% [2] 现货市场表现 - 2025年现货分部实现收入147亿港元，同比增长56%，占总收入比重为50% [3] - 现货市场日均交易额同比增长93%至2320亿港元 [3] - 沪深港通北向每日平均成交额为2124亿元人民币，同比增长42%，南向每日平均成交额为1211亿港元，同比增长151% [3] - 债券通北向通日均交易额为390亿元人民币，同比减少6% [3] - 联交所IPO发行119家，同比增长68%，总融资额达2869亿港元，同比增长226% [3] - 截至2025年末，港股IPO排队数量同比增长近3倍 [3] 衍生产品市场表现 - 2025年股本证券及金融衍生品分部收入69亿港元，同比增长11%，增长主要源于结构性产品交易及上市活动增加，以及衍生品市场成交量创新高 [4] - 衍生产品平均每日成交合约张数达166万张，同比增长7% [4] - 联交所牛熊证及权证等日均交易额同比增长55%至183亿港元 [4] - 期交所衍生品合约平均每日成交张数同比减少6%，联交所期权合约平均每日成交张数同比增长22% [4] - 新上市权证数量同比增长50%，新上市牛熊证数量同比增长27% [4] 商品分部表现 - 2025年商品分部收入32亿港元，同比增长14% [5] - 2025年伦敦金属交易所收费交易的日均成交总额同比增长8% [5] 数据及连接分部表现 - 2025年数据及连接分部收入23亿港元，同比增长7% [6] - 增长主要由于交易所参与者使用领航星/中华通中央交易网关的用量增加，网络费增长12%，以及客户使用量增加导致设备托管服务费增长8% [6] 公司项目及投资表现 - 2025年公司项目收入22亿港元，同比增长17% [7] - 2025年公司内部投资收益19亿港元，同比增长7% [7] - 2025年年化投资净回报率为5.06%，同比微降3个基点 [7] - 2025年公司平均资金余额增长8%至370亿港元 [7]