核心观点 - 兴业证券维持远东宏信“买入”评级 公司整体业绩稳健 股东回报提升 未来三年归母净利润与股息率有望持续增长[1] 业绩简评 - 2025年公司营业收入357.85亿元 同比下降5.20% 归母净利润38.89亿元 同比增长0.67% 年化ROE达7.71%[1] - 2025年税前利润80.32亿元 同比增长0.14% 净利润39.95亿元 同比下降11.59%[1] - 净利润下滑主要因境外业务发展资金需求下集团跨境分红 使得有效税率提升至50.3%[2] 业务分部表现 - 金融及咨询业务分部2025年营业收入226.76亿元 同比增长4.47% 表现稳定[2] - 产业分部业绩承压 宏信建发营收93.59亿元 同比下降19.19% 净利润1.5亿元 宏信健康营收35.72亿元 同比下降12.72% 净利润0.8亿元[2] - 普惠金融利息收入35.41亿元 同比大幅增长125.25%[2] 资产负债与盈利能力 - 2025年生息资产余额2664亿元 同比增长1.36% 其中普惠金融业务规模同比大增63.38%至282亿元 占生息资产净额比重提升至10.36%[3] - 生息资产平均收益率8.18% 同比提升12个基点 普惠业务收益率高达15.71% 平均负债成本3.79% 同比下降27个基点[3] - 资负共振带动净利差同比走阔39个基点至4.39%[3] 资产质量 - 公司不良率压降至1.03% 同比下降4个基点 逾期30天以上生息资产比例0.82% 同比下降8个基点[3] - 不良资产核销比率达到50.37% 整体拨备覆盖率同比微增至227.82%[3] - 传统金融业务策略性选择白名单客户 核销后回款近5亿元 拨备净转回3.5亿元 普惠金融实施逾期30天以上即核销策略[3] 宏信建发业务分析 - 公司积极拓展海外业务 截至2025年底海外网点数量达77个 2024年底为53个[4] - 2025年宏信建发海外业务收入规模14.0亿元 同比大幅增长260.3% 对宏信建发收入贡献达15.0%[4] - 宏信建发海外业务税后净利润1.35亿元 同比增长70.1% 占其总税后净利润比重高达91.7%[4] - 国内业务周期承压 设备租金持续下跌 公司在材料类业务和同业设备管理业务上均采取主动收缩策略[4] 股东回报与未来展望 - 2025年全年分红0.56港元/股 对应现金派息率约61% 派息比例稳定提升[1] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为+3.8%/+5.6%/+5.0% 达到40.4/42.6/44.7亿元[1] - 预计2026-2028年公司分红水平维持在60% 对应股息率分别为8.1%/8.6%/9.0%[1]

公司股价与业绩表现 - 理文造纸股价再涨超4%，截至发稿涨3.68%至3.94港元，成交额1452.87万港元 [1] - 公司2025年业绩胜花旗预期，收入及净利润符合盈喜公告的中位数指引19.4亿港元 [1] - 花旗因此上调公司今明两年盈利预测12%至13%，并新增2028年预测 [1] 公司未来增长驱动因素 - 2026年主要驱动因素包括：中国及东盟产能温和增长；对中国出台国内消费刺激措施的预期；2026年毛利率可能持续扩张 [1] - 若中国政府推出消费刺激措施，将有利于理文造纸的包装纸需求和盈利能力 [1] - 在竞争格局持续改善下，理文造纸今年经营利润率可能进一步提升 [1] 行业趋势与战略动向 - 更多造纸企业可能在今年建设纸浆生产设施，以发展从纸浆到包装纸的垂直整合模式，从而提升盈利能力 [1] - 但垂直整合模式也可能对整个行业的利润率带来潜在下行风险 [1]

文章核心观点 - 中东地缘局势升温引发电解铝供应中断风险 市场可能低估了该风险 若供应出现实质性中断 铝价可能快速攀升至4000美元/吨 中国宏桥被视为核心受益标的 [1] 市场表现与事件驱动 - 中国宏桥股价上涨4.21% 报40.14港元 成交额达5.34亿港元 [1] - 股价上涨的直接驱动因素是中东局势升温导致电解铝行业出现不可抗力因素 [1] 行业供应风险分析 - 中东地区铝年产量达680万吨 年净出口盈余约500万吨 占全球铝产量的7% [1] - 该区域铝供应若出现实质性中断 铝价或快速攀升至4000美元/吨 铝成为基本金属中上行不对称性最强的品种 [1] - 具体供应扰动包括：卡塔尔铝业因天然气供应暂停而启动停产 巴林铝业因地缘冲突影响运输受阻 [1] - 莫桑比克铝厂前期因电力合约问题宣布计划转入维护停产 [1] - 若地缘冲突持续 全球电解铝供应收紧预期强劲 [1] 成本与价格支撑因素 - 占冶炼成本三分之一的能源成本上涨将推高铝价 [1] - 海运成本上涨也将进一步推高铝价 [1] 需求与库存状况 - 需求端仍处复苏阶段 [1] - 国内社会库存持续累库 [1] 公司影响 - 若铝业供应出现中断 中国宏桥将成为核心受益标的 [1]

文章核心观点 - 医保省级统筹政策密集落地 旨在通过“以丰补歉”盘活超5万亿元存量医保基金结余 并推动医保支出增速重回双位数 这将带动医疗服务、院内药械等行业复苏 并加大对创新药械的支持力度 成为医药投资的重要新起点 [1] 政策背景与推进 - 近期医保省级统筹政策密集部署：2025年11月国常会讨论并印发指导意见 12月全国医疗保障工作会议将其列为2026年重点工作 2026年1月浙江省印发实施意见 3月国务院政府工作报告再次强调稳步推动 [2] - 当前全国已有超过20个省加速推进 形成6省市实现“统收统支”、8个省采用“省级调剂金”模式、7个省积极规划的梯队推进格局 [4] 政策目标与影响 - 旨在解决医保基金结构性矛盾：一方面2024年底医保基金累计结余达5.31万亿元 2025年统筹基金当期结余5313亿元 另一方面大量地区医保支出下滑、保障力度不足 [3] - 通过省级统筹打破地市壁垒 以经济发达、人口结构年轻城市的结余 定向支援省内经济薄弱、老龄化严重或基金穿底风险高的城市 实现“以丰补歉、风险共担” [3] - 根据学者对G省的仿真实验测算 预计在省级统筹政策下 该省2021-2035年医保统筹基金收入年复合增长率可达10.4% 支出年复合增长率可达13.4% [4] - 医保基金是医药行业支付体系核心 其支出增速与卫生总费用、规模以上医药制造业企业收入增速高度相关 支出提速将对医疗卫生行业恢复增长起到积极作用 [2] 行业投资机会 - 医疗服务与院内药械最直接相关 医保支出提速有利于医疗总量恢复 院内业务服务需求弹性较大 回款能力向好 直接作用于报表并提振估值 院内药械、检验也将随诊疗量提升得到积极修复 [5] - 创新药在医保中占比小但空间大增速快 仿制药集采及创新药谈判为医保额度“腾笼换鸟” 医保支出提速将大幅提升医保基金对创新药械的支持力度 [5]

核心观点 - 国金证券维持远东宏信(03360)“买入”评级 公司金融业务经营稳健 宏信建发海外业务贡献有望提升 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为4%/5%/5% BPS为10.97/11.13/11.28元 [1] 业绩简评 - 2025年公司实现收入总额357.85亿元 同比下降5.2% 主要受产业运营收入下降影响 [1] - 2025年公司实现归母净利润38.89亿元 同比增长0.7% [1] - 2025年公司加权平均净资产收益率为7.71% 同比降低0.09个百分点 业绩符合预期 [1] 金融业务分析 - 2025年公司利息收入同比增长3%至218.07亿元 占营收比重61% [2] - 2025年公司生息资产平均余额同比小幅增长1.4%至2664亿元 其中普惠金融业务生息资产规模同比增长55%至225亿元 [2] - 2025年公司净利息差同比增长0.39个百分点至4.39% 主要得益于资产端收益率提升0.12个百分点至8.18% 成本端资金率受益于境内外降息同比下降0.27个百分点 [2] - 2025年末公司不良率为1.03% 同比下降0.04个百分点 “30+比例”同比下降0.08个百分点至0.82% 拨备覆盖率为228% 同比持平 资产质量保持稳定 [2] 产业运营分析 - 2025年公司产业运营收入同比减少18% 占总收入比重为37% [3] - 宏信建发2025年实现营业收入93.59亿元 同比下降19% 主要受国内设备租金价格下行、材料类业务主动收缩影响 [3] - 宏信建发海外业务增长迅速 截至2025年末 公司在全球拥有562个服务网点 其中海外业务网点77个 覆盖7个国家 海外业务收入贡献比例约15% 利润贡献约92% [3] - 宏信健康2025年实现营业收入35.72亿元 同比减少13% 控股医院25家 实际开放床位约1万张 [3] 分红派息 - 公司中期派息0.25港元 末期拟派息0.31港元 合计派息0.56港元每股 对应分红率约61% [4]

公司评级与估值 - 国泰海通证券首次覆盖荃信生物-B，给予“增持”评级，目标价为30.15港元 [1] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.42元与0.83元 [1] 公司业务与管线 - 公司聚焦自身免疫及过敏性疾病生物疗法，全面布局皮肤、风湿、呼吸道及消化道四大疾病领域，目前以皮肤疾病为优先发展方向 [1] - 公司拥有1项获批产品，9个在研产品与20多项IND批准项目 [1] - 2025年公司完成三条自免双抗管线对外授权，包括将QX027N海外权益授权给Winddward Bio，将TSLP/IL-33双抗以10.7亿美元总包授权于罗氏，以及将长效双抗QX030N以5.55亿美元总包授权于Caldera [2] - 在国内市场，公司研发的QX001S与QX005N已与华东医药达成商业化合作，IL-23p19与TSLP管线分别与翰森制药和健康元达成合作 [2] 行业市场前景 - 预计到2030年，全球自身免疫药物市场规模将达到1767亿美元，其中生物制剂占比将从2022年的72.8%提升至2030年的82.1% [1] - 预计到2030年，中国自身免疫药物市场规模将达到199亿美元，2025-2030年复合增长率为26.7%，生物制剂占比预计将从2022年的41.9%提升至2030年的69.3% [1] 公司竞争优势与认可 - 公司作为专注生物疗法且覆盖领域全面的自免创新企业，有望逐步占据更多市场份额 [1] - 公司双抗管线的密集授权证明其研发能力受到外部充分认可 [2] - 公司通过与国内头部药企合作，未来有望借助合作方的销售渠道与市场推广资源实现产品快速销售放量 [2]

公司股权变动 - 广州农商银行股东于3月11日将股票由招商银行转入花旗银行，转仓市值为5.21亿港元，占公司股份的13.08% [1] 公司治理变动 - 国家金融监督管理总局广东监管局已核准朱桂龙先生担任广州农商银行独立董事，任期自2026年2月14日起至第四届董事会任期届满为止，任期届满后可连选连任 [1]

公司股权变动与存仓情况 - 股东将股票存入中信证券经纪香港，涉及存仓市值2.89亿港元，占公司股份比例6.66% [1] 公司近期财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月中期收入为5.75亿元人民币，同比增长0.66% [1] - 同期股东应占亏损为2762万元人民币，亏损同比扩大139.18% [1] - 同期每股基本亏损为0.02元人民币 [1]

公司股权变动 - 3月11日，中国中免股东将市值2.98亿港元的股票由招商银行转入花旗银行，转仓股份占公司股份的3.54% [1] 行业竞争格局 - 京沪机场免税经营权招标结果落地，打破了公司长期以来的垄断地位 [1] - 公司确认失去了上海机场的部分经营权 [1]

股东持股变动 - 3月11日，晋商银行股东将股票由招商银行转入花旗银行，转仓市值为1.41亿港元，占公司总股份的10.55% [1] 资产转让协议进展 - 根据资产转让协议，所有先决条件已获达成，协议交割已于2026年2月11日完成 [1] - 自交割之日起，由晋阳资管承担所转让相关资产的所有亏损、负债及风险，以及管理处置该资产所产生的合理开支 [1] - 转让相关资产所得款项将用于补充晋商银行的一般营运资金 [1]