行业投资评级 - 基础化工行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 本周基础化工板块表现优于大盘，申万基础化工行业指数涨跌幅为+4.9%，跑赢上证综指2.6个百分点，跑赢创业板指数0.2个百分点[7] - 轮胎板块估值或迎修复，持续看好国内企业出海，需求景气延续，成本压力缓解，企业出海加速[7] - SAF产业趋势起点临近，我国消费有望加速增长，2025年将出现更多支持性政策接续较高扶持力度，助力SAF商业化应用突破[7][8] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数涨跌幅为+4.9%，在全部31个行业板块中位列第6位[22] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为-0.5%，跑赢上证综指2.7个百分点，跑赢创业板指数2.9个百分点[22] 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块426只股票中，392只股票上涨，33只股票下跌，1只股票持平[28] - 本周个股涨幅前十名分别为：金奥博（+61.2%）、柳化股份（+52.9%）、金瑞矿业（+40.6%）等[31] 本周重点新闻及公司公告 - 轮胎板块或迎估值修复，静待SAF国内政策落地，赛轮轮胎拟投资9348万美元建设柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目[32] - 凯立新材2024年第三季度权益分派，每股派发现金红利0.2元（含税）[36] - 昊华科技拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，交易价格为72.44亿元[37] 产品价格及价差变动分析 - 本周中国化工品价格指数（CCPI）录得4375点，较上周+1.4%，较年初+1.6%[46] - 本周化工品价格涨幅前十名为：顺酐（+10.2%）、工业萘(山东)（+8.8%）、邻二甲苯（+7.2%）等[50] - 本周化工品价差涨幅前十名为：苯酐-二甲苯价差（+219元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（+706元/吨）、国际柴油市场价-布伦特原油价差（+3美元/桶）等[58] 投资建议 - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学[18] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝等行业[19] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥等行业[20] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油等行业[20]

投资评级 - 中科星图(688568.SH)的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 中科星图在低空领域具备体系化优势，能够有效协调中科院股东资源，拥有自主可控的星图云IaaS基座，集天基数据、AI算法和超算算力于一体[6] - 公司已签约15+低空区域示范战略合作单位，未来有望参与低空领域整体国家和行业标准制定，并将低空云在全国范围内进行推广[7] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35.69/53.82/83.65亿元，同比增长41.86%/50.82%/55.41%，归母净利润分别为4.38/6.96/11.57亿元，同比增长27.98%/58.75%/66.23%[7] 市场表现 - 中科星图1M、2M、3M的绝对涨幅分别为-8.85%、-18.38%、29.17%，相对涨幅分别为-6.05%、-14.44%、28.54%[4] 公司优势 - 领先的空域网格图：子公司北斗伏羲参与起草了《地球空间网格编码规则》国家标准，设计了低成本、动态更新的低空立体导航空域图，打造了G-DGGS空域网格体系[5] - 自主的天基卫星数据：基于自主构建的天基卫星星座能力，实现了全国影像0.8/0.5米天级更新、实况气象23类分钟/小时/天级预报、支持50+种无人机的电磁环境感知[5] - 星图地球智脑生成式AI引擎：集成与中科院合作的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型"空天·灵眸"，接入了PB级分析就绪数据，20余个基础处理算法、30余个行业通用算法、15余个专题应用算法和800余个算子服务[5] - 强大的超算和AI算力：自主设计了数字地球超级计算机，以某省会城市为例，可以使用512个超算处理器，在3小时内完成1.1万平方公里的8米网格的地形+白模网格的快速构建[5] - 两大低空试验场：建设了全数字化仿真低空试验场、实景仿真低空试验场，使用真实的飞行数据来持续提升低空云能力[5] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35.69/53.82/83.65亿元，同比增长41.86%/50.82%/55.41%[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.38/6.96/11.57亿元，同比增长27.98%/58.75%/66.23%[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为48.2%/49.5%/49.8%[8] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为11.4%/15.8%/21.7%[8] 行业背景 - 低空空域安全是国家安全的重要组成部分，我国在政策层面充分保障低空经济发展[6] - 美国国家科学、工程与医学院发布《加强空中交通国家蓝图》，提出使用新型智能航空器在本地、区域内、跨区域及城市等开展空中交通运输服务的发展愿景[6] - 我国低空政策频出，低空司+专项资金+六地试点实现央地协同[6]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 泡泡玛特推出新饰品品牌“POPOP”，通过潮流IP+独特设计打造产品差异化，并在上海、深圳、成都开设快闪店，产品涵盖项链、戒指、手链等，定价在249-2699元之间[4][12][27] - 中国珠宝市场规模从2010年的3000亿元增长至2024年的8000亿元以上，悦己消费成为核心驱动力，自戴需求占比达91%[5][13] - 年轻消费群体（25-34岁）成为黄金珠宝市场的主力军，2016-2021年该年龄段人群黄金购买比例从16%跃升至59%[6][16] - 时尚珠宝市场竞争格局中，施华洛世奇和潘多拉市场份额下滑，APM Monaco表现稳健，2020年后市场份额维持在0.2%[17][19] - 泡泡玛特通过跨界联名和IP延展，推出高溢价饰品，预计毛利率较高，参考施华洛世奇的70%毛利率[30] 行业趋势与市场表现 - 珠宝饰品市场呈现多元化、个性化、品质化发展趋势，品牌通过跨界联名和产品创新抢占市场[5][14] - 动漫/卡通类IP联名产品在国内消费者市场中受青睐程度达49.4%，新生代消费者的个性化需求重塑市场格局[15][18] - 时尚珠宝具备快时尚属性，通过加速SKU迭代和多品类高频更新吸引消费者，原材料成本较低且价格稳定[21][22] 重点公司动态 - 泡泡玛特新品牌“POPOP”推出三大IP系列（MOLLY、SKULL PANDA、小野），产品设计感强，采用S925银、14K金等材质[27][30] - 若羽臣2024年归母净利润预计同比增长65.77%-121.03%，扣非归母净利润同比增长52.63%-108.47%[7] - 中宠股份2024年归母净利润预计同比增长54.40%-71.55%，扣非归母净利润同比增长42.26%-64.49%[7] - 永辉超市2024年预计归母净亏损14亿元，扣非归母净亏损22.1亿元[7] 投资建议 - 短期关注困境反转行业（餐饮、传统零售），中长期配置成长赛道（宠物、跨境电商、美妆、潮玩）[32][34] - 主线一：内需情绪消费，推荐美妆龙头巨子生物、爱美客、珀莱雅，宠物行业推荐乖宝宠物，旅游行业关注同程旅行、祥源文旅等[33] - 主线二：跨境出海板块，关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代[34] - 主线三：餐饮行业关注海底捞、达势股份、百胜中国，传统零售关注永辉超市、重庆百货、家家悦[34] - 主线四：顺周期行业，关注人力资源（科锐国际、北京人力）和酒店（君亭酒店、锦江酒店、华住集团）[34]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 美国近期发布了一系列禁令，涵盖晶圆代工、芯片销售、AI 模型部署，对全球半导体产业链产生重大影响 [4] - 禁令将全球国家和地区分为三个层级（Tier 1、Tier 2、Tier 3），并对不同层级的算力分配、芯片出口和模型部署进行了严格限制 [4] - 国内大厂与海外巨头在资本开支上存在较大差距，但随着 AI 应用场景的开拓，国内互联网巨头有望加大投资，带来国产算力订单机会 [5] - 建议关注国产算力产业链，包括芯片及连接器、服务器、IDC 和算力配套等领域 [6] 市场表现 - 计算机行业市场表现从 2024 年 1 月至 2025 年 1 月呈现波动，最高涨幅为 43%，最低跌幅为 -34% [3] 相关研究 - 报告引用了多篇相关研究，包括财政政策对计算机板块的影响、AI 算力龙头企业的分析、低空和商业航天的催化效应等 [4] 国产算力产业链建议 - 芯片及连接器：华丰科技、海光信息、云天励飞、寒武纪等 [6] - 服务器：神州数码、软通动力、中科曙光、浪潮信息、紫光股份等 [6] - IDC：世纪互联、光环新网、网宿科技、润泽科技、润建股份、宝信软件等 [6] - 算力配套：欧陆通、麦格米特、润欣科技、光迅科技、太辰光、博创科技、神宇股份等 [6] 资本开支对比 - Meta 2024 年资本开支预计为 380 亿至 400 亿美元 [5] - 2024 年 BAT 三家资本开支合计约为 1000 亿人民币 [5] - 字节跳动 2024/2025 年资本开支预计分别为 800/1600 亿人民币 [5]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市”（维持）[3] 核心观点 - 美国12月核心CPI小幅低于预期，通胀压力保持平稳，美元走低、美股大涨、美债利率回落，黄金等贵金属价格上涨 [8] - 卡塔尔、埃及、美国发布联合声明，宣布以色列与哈马斯达成加沙停火协议，协议将于2025年1月19日生效，分三阶段执行 [8] - 贵金属方面，黄金价格上涨，白银价格下跌，国内现货金价周涨0.6%，COMEX银价跌0.8% [8] - 工业金属方面，国内金属价格分化，铜价持续上涨，SHFE铜价上涨1.7%，铝价上涨1.6%，铅价上涨0.3%，锌价上涨0.3%，锡价下跌0.9%，镍价上涨2.1% [8] - 稀土、钨等小金属方面，镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格上涨 [11] - 能源金属方面，碳酸锂价格上涨，锂精矿、氢氧化锂价格上涨，钴、镍价格下跌 [11] 行业数据回顾 贵金属 - 黄金价格上涨，上海金交所黄金现货Au9999收盘价638元/克，周变动0.6%，月变动3.4%，年变动33.6% [18] - COMEX黄金价格2740美元/盎司，周变动0.8%，月变动5.4%，年变动36.4% [18] - COMEX银价格31.0美元/盎司，周变动-0.8%，NYMEX铂价格965.0美元/盎司，周变动-2.8%，NYMEX钯价格966.0美元/盎司，周变动-0.2% [20] 工业金属 - 铜价上涨，SHFE铜最新价76540元/吨，周变动1.7%，月变化2.9%，年变化13.0% [42] - 铝价上涨，SHFE铝最新价20470元/吨，周变动1.6%，月变化2.7%，年变化8.7% [55] - 铅价分化，SHFE铅最新价16655元/吨，周变动0.3%，月变化-5.2%，年变化3.0% [64] - 锌价上涨，SHFE锌最新价24225元/吨，周变动0.3%，月变化-5.5%，年变化14.8% [71] - 锡价下跌，SHFE锡最新价249900元/吨，周变动-0.9%，月变化1.4%，年变化17.3% [80] - 镍价上涨，SHFE镍最新价128170元/吨，周变动2.1%，月变化3.2%，年变化0.9% [87] 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格上涨，截至2025年1月17日，镨钕氧化物41万元/吨，周变动2.1%，月变动1.2%，年变动1.9% [94] - 钨精矿价格上涨，截至2025年1月17日，国产仲钨酸铵212750元/吨，周变动0.6%，月变动1.3%，年变动17.5% [97] 小金属 - 锰价格上涨，长江1电解锰12850元/吨，周变动0.4%，月变动0.4%，年变动-1.2% [107] 能源金属 - 碳酸锂上涨，碳酸锂(工业级)(Li2CO3≥99%）本周上涨2.8%，碳酸锂(电池级)(Li2CO3≥99.5%）本周上涨2.3% [116] 行情数据 - 有色金属板块跑赢大盘，上证综指上涨2.31%，有色金属板块上涨4.47% [130] - 涨跌幅前十名：闽发铝业（25.95%）、鹏欣资源（14.24%）、国城矿业（14.04%）、合金投资（12.71%）、丰华股份（12.50%）、银邦股份（12.20%）、中孚实业（11.87%）、雅化集团（11.47%）、北方铜业（10.31%）、华锋股份（10.00%） [134] - 涨跌幅后十名：宜安科技（-5.37%）、鑫科材料（-4.06%）、华峰铝业（-3.63%）、豪美新材（-2.87%）、东阳光（-2.65%）、永茂泰（-1.50%）、四川黄金（-1.09%）、索通发展（-0.71%）、山金国际（-0.60%）、西部材料（-0.54%） [134]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“优于大市”（维持）[1] 核心观点 - 供给延续回升，非电边际改善：12月全国原煤产量4.39亿吨，同比增长4.2%，环比增长2.5%；日均产量1416万吨，同比增长5.9%，环比下降0.8%；国内煤炭进口量5235万吨，同比增长10.7%，环比下降4.8%[4] - 需求释放偏弱，动力煤价格下跌：截至1月17日，Q5500秦皇岛动力煤价758元/吨，较上周下跌约10元/吨（环比-1.3%）[4] - 节前补库需求小幅释放，双焦暂稳运行：京唐港主焦煤价格为1520元/吨（环比持平），焦化厂开工率暂稳，全样本独立焦企产能利用率73.41%，环比提升0.26 PCT[4] - 2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行：2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年力争达到48亿吨，较2024年增量有限[4] 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤价下跌，炼焦煤价持平：秦皇岛Q5500平仓价758元/吨，较上周下跌约10元/吨（-1.30%）；京唐港主焦煤库提价1520元/吨，较上周持平[12][18] - 下游价格分化：螺纹钢HRB400-20mm全国价3470元/吨，较上周上涨51元/吨（+1.49%）；卷螺差为79元/吨，较上周上涨45元/吨（+132.35%）[27] 供需分析 - 铁路调入量减少，港口吞吐量增加：秦皇岛港铁路调入量35.5万吨，较上周减少8.30万吨（-18.95%）；港口吞吐量45.5万吨，较上周增加12.7万吨（+38.72%）[35] 库存分析 - 南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存增加：CCTD南方主流港口库存3398.7万吨，较上周增加26.3万吨（+0.78%）；247家钢铁企业炼焦煤库存827.49万吨，较上周增加13.18万吨（+1.62%）[43][48] 国际煤炭市场 - 海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差收窄：纽卡斯尔港FOB动力煤价80.5美元/吨，较上周下跌0.7美元/吨（-0.86%）；动力煤内外价差43.95元/吨，较之前收窄3.85元/吨[52][57] 行情回顾 - 煤炭板块本周上涨1.64%，跑输大盘：上证综指本周上涨2.31%，煤炭板块上涨1.64%[59] 投资建议 - 看好优质分红、双焦弹性、长期增量三个方向：推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际等[6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 电解铝产业链利润重新分配可期，未来电解铝价格和利润或将提升，利润提升幅度约为2406元/吨[5][48][49] - 2025年电解铝需求预计有所提升，消费量预计为4247万吨左右[50][56] - 氧化铝2025年新增产能规模较大，利润或逐步向电解铝和铝土矿过渡[58][59] - 铝土矿利润或高位持平，2025年铝矿利润或维持当前高位[67][68] 铝产业链定义与利润分配 - 铝产业链主要流转路径为铝土矿-氧化铝-电解铝，电解铝生产过程中主要原料为氧化铝、电、煤碳及氟化铝[11] - 2021年以来铝产业链利润均值为3860.78元/吨，近期为3083.26元/吨，其中电解铝、氧化铝、铝土矿的利润分别为-1611.8元/吨、2657.7元/吨、2037.4元/吨[12] - 通常情况下，产业链利润分配为电解铝>铝土矿>氧化铝，电解铝平均利润为2283.51元/吨，氧化铝为325.09元/吨，铝土矿为1252.18元/吨[17] 电解铝行业现状与前景 - 电解铝生产能耗较高，单吨电解铝耗电量约为13600度，火电生产电解铝释放二氧化碳13吨/吨，水电为1.8吨/吨[34][35] - 国内电解铝产能逐步触顶，2024年12月总产能为4510万吨，预计2025年电解铝需求为4247万吨[40][50] - 电解铝库存规模逐步缩减，供给到需求缓冲越来越少，2025年电解铝价格或需达到22065.5元/吨以满足需求[53][55] 氧化铝与铝土矿行业现状 - 氧化铝产能规模较高，无明显稀缺性，2024年12月总产能为10502万吨，在产产能为8920万吨[29][30] - 氧化铝行业利润规模通常为百元左右，2024年利润出现大幅增长，2025年新增产能规模或为1030万吨[31][58] - 铝土矿储量丰富，价格长期保持稳定，2024年铝土矿利润大幅提升至1633.99元/吨，2025年利润或维持高位[24][28][67] 投资建议 - 推荐关注云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、南山铝业等铝产业链相关公司[5]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 全球煤炭需求预计在2024年达到历史新高87.7亿吨，2027年将小幅增长至88.73亿吨，主要受中国、印度和东盟等地区的需求推动，而欧盟、美国等发达经济体需求将继续萎缩[5] - 全球煤炭供给预计在2024年达到峰值90.68亿吨，随后逐年下降，2027年降至89.84亿吨，2024-2027年复合年增长率为-0.3%[5] - 中国是全球煤炭需求的关键变量，2027年需求量预计上升至50.05亿吨，主要受火电驱动[5] - 印度将成为全球煤炭消费增长的重要引擎，2027年需求预计复合增长2.6%至14.21亿吨，火电耗煤量将增加5000万吨至10.39亿吨[5] - 动力煤和冶金煤贸易量预计下降，2024年动力煤贸易量同比增长1.8%至11.78亿吨，2027年将减少[5] - 行业兼并重组加速，冶金煤项目更具吸引力，出口导向型矿山储备缩减[5] 需求分析 总需求 - 2024年全球煤炭需求预计增长1%至87.71亿吨，创历史新高，主要受中国、印度和东盟需求推动[14] - 2027年全球煤炭需求预计趋于平稳，中国、印度和东盟将占总需求的四分之三[14] 分品类需求 - 电力行业：2023年全球火电增量175亿千瓦时，2027年电煤需求将稳定在60亿吨左右[17] - 非电行业：2027年非电需求预计小幅下降400万吨，中国非电用煤需求将下降5800万吨，印度非电用煤需求将增长0.44亿吨[21] 分国别需求 - 中国：2024年煤炭消费量预计增长1.7%至42.19亿吨，2027年达到50.05亿吨[31] - 印度：2024年煤炭需求预计增长0.7亿吨至13.15亿吨，2027年达到14.21亿吨[59] - 美国：2024年煤炭消费量预计下降5%至3.68亿吨，2027年降至3亿吨[66] - 欧盟：2024年煤炭需求预计下降16%，2027年降至2.44亿吨[70] - 印尼：2024年煤炭消费预计增长9%至2.47亿吨，2027年增至2.94亿吨[78] 供给分析 全球供给 - 2023年全球煤炭产量同比增长3.4%至89.93亿吨，2024年预计增长至90亿吨，2027年降至89.84亿吨[87] - 中国2023年煤炭产量同比增长3.4%至46.1亿吨，2024年增速放缓[91] 分国别供给 - 印度：2023年产量突破10亿吨，2027年预计较2024年增加1.7亿吨[5] - 印尼、澳大利亚、美国、蒙古：2027年产量预计较2024年分别下滑0.75、0.34、0.52亿吨[5] 贸易分析 - 2024年动力煤贸易量预计同比增长1.8%至11.78亿吨，2027年将减少[5] - 2024年中国冶金煤进口贡献主要增量，2027年印度和印尼进口增量将被中国减量抵消[5] 价格与成本 - 2023年动力煤、焦煤生产成本较2022年分别下降9%、10%，但总成本降幅小于价格降幅[5] - 煤价下跌对出口占比高的国家经济形成一定压力[5] 投资与兼并重组 - 行业兼并重组加速，冶金煤项目更具吸引力，出口导向型矿山储备缩减[5] - 2024年出口市场新建、扩建项目产能较2023年减少3100万吨[5]

行业投资评级 - 一般零售行业首次评级为“优于大市” [2] 核心观点 - 线上流量红利弱化，市场重新审视线下零售渠道价值，传统线下渠道面临自我革新 [6] - 行业趋势性变化包括超市调改、百货引入谷子店等 [6] - 零售行业经历了外资进入、传统电商兴起、新零售概念提出、线上流量红利渐弱四个阶段 [6] - 国企改革推动零售板块资产价值重估，核心抓手包括混合所有制改革、股权激励机制、产业资源融合 [6] - 内生变革驱动行业转型，超市调改和跨界融合新业态成为主要方向 [6] 板块复盘 - 国内零售行业经历了四个阶段：1990s-2004年外资进入，2004-2016年传统电商兴起，2016-2020年新零售概念提出，2020年至今线上流量红利渐弱 [6][13] - 2024年9月以来，商贸零售（SW）涨幅为43.0%，社会服务（SW）涨幅为23.3%，美容护理（SW）涨幅为13.8%，沪深300涨幅为14.4% [6] 国企改革 - 国企改革推动零售板块资产价值重估，核心抓手包括混合所有制改革、股权激励机制、产业资源融合 [6] - 2024年9月以来，并购重组政策密集出台，推动零售板块跑出超额收益 [6] - 零售国企背靠大股东资源，进行规模扩张和业绩增长提速 [14] 内生变革 - 超市调改成为行业现象级变革手段，2024年门店调改成为主旋律 [36] - 超市调改内容包括商品结构优化、动线调整、员工福利提升，调改后门店日销普遍增长数倍 [7] - 谷子经济焕新线下商铺业态，传统百货业态积极孵化潮玩专区，拥抱年轻消费群体需求 [51] 投资建议 - 主线1：关注国企改革带来的资产价值重估，推荐低估值破净零售标的如武商集团、大商股份、合百集团 [61] - 主线2：关注主业调改困境反转的传统零售龙头，推荐永辉超市、重庆百货、家家悦 [61] - 主线3：关注跨界融合新业态的商场零售标的，推荐百联股份、爱婴室 [61] 超市调改案例 - 重庆百货：2024年5月启动超市调改，计划2-3年内完成所有门店调改，2025年计划调改38家门店 [39] - 家家悦：2023年孵化量贩零食品牌“悦记·好零食”和社区生鲜折扣品牌“好惠星”，2024年开启存量门店调改 [41] - 永辉超市：2024年5月启动调改，预计2025年调改100家门店，调改以供应链为核心，强化差异化商品力 [44] 谷子经济案例 - 百联股份：打造中国版“秋叶原”，连续推出百联ZX创趣场和百联ZX造趣场，首店比例接近70% [54] - 爱婴室：合作万代开设高达基地店，2024年12月在苏州星悦汇商场开业，未来计划全国推广 [59]

行业投资评级 - 宠物食品行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 宠物食品行业在2024年维持高景气度，头部品牌表现出强劲增长态势[5] - 国产龙头品牌在线上渠道表现强劲，持续取代海外品牌的市场份额[5] - 白羽鸡价格下行有助于提升宠物食品公司的盈利能力[5] - 美国加征关税的背景下，宠物食品行业通过“抢出口”策略表现亮眼[5] - 行业高景气度、国产龙头高线上化率及成本降低共同推动相关公司业绩持续增长[5] 行业表现 - 2024年1月至2025年1月，沪深300指数表现波动，宠物食品行业表现优于大市[3] 相关公司业绩 - 依依股份2024年归母净利润预计为1.98亿元-2.25亿元，同比增长91.76%-117.91%[5] - 中宠股份2024年归母净利润预计为3.6亿元-4.0亿元，同比增长54.40%-71.55%[5] - 乖宝宠物旗下品牌麦富迪12月GMV为0.67亿元，同比增长65%，Q4整体GMV为2.28亿元，同比增长63%[5] - 中宠股份旗下品牌顽皮、领先、ZEAL在24Q4分别实现GMV 0.16亿元、0.24亿元、0.09亿元，同比分别增长68%、54%、61%[5] 市场竞争格局 - 国产品牌在双十一等大促活动中表现强劲，麦富迪自2022年618稳居天猫榜单榜首，弗列加特在2024年双十一环比618前进4名[5] - 京东平台24年双十一首日，国产龙头麦富迪包揽狗干粮、猫干粮榜首，网易严选进入top3[5] 成本与盈利能力 - 白羽鸡价格自2023年4月见顶后持续下行，当前稳定于7.0-7.5元/公斤区间，有助于提升宠物食品公司的毛利率[5] 出口表现 - 2024年11月，我国宠物食品对美出口同比增长34.32%，环比大幅提速[5] - 24Q1-Q3，乖宝、中宠、佩蒂、源飞、天元五家代表性企业加权平均营业收入增长率为24.58%，净利润增长率为118.36%[5] 投资建议 - 推荐龙头标的乖宝宠物，麦富迪重点发力Barf/羊奶等高端大单品，弗列加特高端化突围[5] - 中宠股份核心品牌调整效果初显，产能释放支撑增长，建议关注高弹性标的佩蒂股份[5]