报告公司投资评级 买入（维持） [2] 报告的核心观点 1) 2024H1公司实现营收246.5亿元,同比增长39.49%;实现归母净利25.2亿元,同比增长66.26% [9] 2) 2024H1电解铝、氧化铝价格均呈上涨趋势,公司原铝产量同比大幅增长38.7% [10] 3) 公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链,成本有望持续下降 [11] 公司投资亮点 1) 2024H1公司电解铝产品毛利率为15.43%,铝加工产品毛利率为15.61% [9] 2) 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元,股利支付率达31.67% [9] 3) 公司2024-2026年营收和归母净利润预计将保持增长,对应PE为9.13x、8.75x和8.26x [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 看好公司游戏业务在核心 SLG 产品长线运营策略下持续增长，新游 SLG 上线后有望助推流水与利润规模再上台阶；计算机业务 ICT 运维基本盘稳定，有望受益于 AI 与云服务业务高景气度 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 年 8 月至 2024 年 4 月，神州泰岳绝对涨幅分别为 1.12%、 -2.88%、 -5.72%，相对涨幅分别为 3.62%、1.60%、1.98% [2] 相关研究 - 《神州泰岳 2023 及 24Q1 业绩点评：核心产品流水基本盘稳定，深耕 SLG 出海打造护城河》，2024.5.10 - 《23 年业绩预告超预期，游戏业务稳中有升 - 神州泰岳业绩预告点评》，2024.1.25 - 《神州泰岳（300002.SZ）23Q3 财报点评：游戏业务稳健增长，关注后续产品上线进度》，2023.10.26 - 《神州泰岳（300002.SZ）首次覆盖报告：游戏出海头部厂商，精于大单品》 [3] 24H1 点评 - 2024 年半年报显示，24H1 实现营收 30.53 亿元，同比 +15.04%；归母净利 6.31 亿元，同比 +56.18%；扣非净利 6.18 亿元，同比 +61.60% [4] - 24Q2 单季营收 15.64 亿元，同比 +8.53%，环比 +5.13%；归母净利 3.36 亿元，同比 +48.73%，环比 +13.88%；扣非净利 3.31 亿元，同比 +40.72%，环比 +15.39% [4] - 24H1 游戏业务收入 24.26 亿元，同比 +12.03%，毛利率 72.86%，同比 +2.65pct；计算机业务收入 6.27 亿元，同比 +28.41%，毛利率 21.49%，同比 -9.51pct [4] - 核心游戏流水高位稳健，销售费用逐季递减、利润加速释放。两款核心游戏流水保持在较高区间内贡献可观收入增量，持续验证公司在 SLG 赛道的长线运营能力 [4] - 公司储备 2 款 SLG 新游《代号 LOA》与《Dreamland》预计 24H2 在海外上线，均在 SLG 玩法基础上融合模拟经营玩法，新游上线后有望带动游戏收入与利润水平再上台阶 [4] 业务情况 - 基本盘 ICT 运维业务稳中有增，AI 业务与云服务贡献高景气度。24H1 ICT 运营管理收入 5.43 亿元，同比 +27.06%；创新服务收入 4520 万元，同比 +43.71%；物联网/通讯收入 1982 万元，同比 +107.96% [5] - 子公司鼎富智能 24H1 营收 6832.78 万元，同比 +78.3%；净亏损 2941.58 万元，同比大幅收窄 [5] - AI 产品“泰岳智呼”以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供 SaaS 化的解决方案，目前已服务多家头部金融企业以及众多金融服务企业 [5] - 公司云服务业务通过与亚马逊云科技的合作重构公有云领域的核心竞争力，逐步将出海能力提升，目前服务客户超 300 家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗等领域 [5] 盈利预测 - 预测公司 24 - 26 年的收入为 69.03/79.17/89.07 亿元，对应 YOY 15.8%/14.7%/12.5%，24 - 26 年归母净利润 12.02/13.37/15.31 亿元，对应 YOY 35.5%/11.2%/14.5% [5] 股票数据 - 总股本 1,962.56 百万股，流通 A 股 1,820.63 百万股，52 周内股价区间 7.83 - 11.33 元，总市值 15,877.15 百万元，总资产 7,278.81 百万元，每股净资产 3.22 元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,806|5,962|6,903|7,917|8,907| |(+/-)YOY(%)|11.4%|24.1%|15.8%|14.7%|12.5%| |净利润（百万元）|541|887|1,202|1,337|1,531| |(+/-)YOY(%)|40.8%|63.8%|35.5%|11.2%|14.5%| |全面摊薄 EPS(元)|0.28|0.45|0.61|0.68|0.78| |毛利率(%)|60.4%|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |净资产收益率(%)|11.2%|15.4%|17.5%|16.7%|16.4%| [6] 主要财务指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股指标（元）：每股收益|0.46|0.61|0.68|0.78| |每股净资产|2.94|3.49|4.09|4.76| |每股经营现金流|0.55|0.69|0.74|0.83| |每股股利|0.06|0.08|0.09|0.10| |价值评估（倍）：P/E|19.45|13.21|11.87|10.37| |P/B|3.01|2.32|1.98|1.70| |P/S|2.66|2.30|2.00|1.78| |EV/EBITDA|12.51|8.39|7.11|5.54| |股息率(%)|0.7%|1.0%|1.1%|1.3%| |盈利能力指标(%)：毛利率|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |净利润率|14.8%|17.3%|16.8%|17.1%| |净资产收益率|15.4%|17.5%|16.7%|16.4%| |资产回报率|13.0%|14.8%|14.2%|14.0%| |投资回报率|15.3%|16.5%|15.3%|14.9%| |盈利增长(%)：营业收入增长率|24.1%|15.8%|14.7%|12.5%| |EBIT 增长率|77.6%|26.0%|8.6%|13.5%| |净利润增长率|63.8%|35.5%|11.2%|14.5%| |偿债能力指标：资产负债率|14.9%|15.3%|14.9%|14.5%| |流动比率|3.9|4.3|4.7|5.2| |速动比率|3.6|4.0|4.5|4.9| |现金比率|2.2|3.0|3.3|3.9| |经营效率指标：应收帐款周转天数|43.0|44.9|44.8|45.4| |存货周转天数|26.6|25.9|26.6|26.4| |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |固定资产周转率|20.5|20.8|23.5|25.0| [7] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,962|6,903|7,917|8,907| |营业成本|2,222|2,602|2,969|3,385| |毛利率 %|62.7%|62.3%|62.5%|62.0%| |营业税金及附加|17|21|23|27| |营业税金率 %|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |营业费用|1,470|1,436|1,800|1,939| |营业费用率 %|24.7%|20.8%|22.7%|21.8%| |管理费用|917|1,132|1,283|1,452| |管理费用率 %|15.4%|16.4%|16.2%|16.3%| |研发费用|330|449|475|557| |研发费用率 %|5.5%|6.5%|6.0%|6.3%| |EBIT|1,065|1,342|1,457|1,654| |财务费用|-72|-61|-104|-133| |财务费用率 %|-1.2%|-0.9%|-1.3%|-1.5%| |资产减值损失|-91|-18|-23|-21| |投资收益|21|25|28|32| |营业利润|1,052|1,403|1,561|1,787| |营业外收支|-0|0|0|0| |利润总额|1,051|1,403|1,561|1,787| |EBITDA|1,221|1,475|1,599|1,791| |所得税|171|210|234|268| |有效所得税率|16.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |少数股东损益|-7|-10|-10|-12| |归属母公司所有者净利润|887|1,202|1,337|1,531| [7] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,127|3,565|4,570|6,036| |应收账款及应收票据|824|949|1,091|1,226| |存货|166|208|230|266| |其它流动资产|686|418|561|435| |流动资产合计|3,803|5,140|6,453|7,963| |长期股权投资|7|2|7|7| |固定资产|341|321|354|360| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|218|121|35|-57| |非流动资产合计|3,000|2,969|2,976|2,952| |资产总计|6,803|8,110|9,429|10,915| |短期借款|20|35|45|53| |应付票据及应付账款|386|497|567|627| |预收账款|3|4|5|5| |其它流动负债|570|669|757|859| |流动负债合计|979|1,205|1,374|1,544| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|37|34|34|35| |非流动负债合计|37|34|34|35| |负债总计|1,016|1,239|1,409|1,579| |实收资本|1,961|1,961|1,961|1,961| |普通股股东权益|5,764|6,858|8,018|9,346| |少数股东权益|22|13|2|-10| |负债和所有者权益合计|6,803|8,110|9,429|10,915| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|887|1,202|1,337|1,531| |少数股东损益|-7|-10|-10|-12| |非现金支出|245|151|165|159| |非经营收益|11|-25|-25|-29| |营运资金变动|-58|34|-15|-23| |经营活动现金流|1,078|1,353|1,451|1,625| |资产|-168|-42|-111|-68| |投资|-531|211|-194|75| |其他|-25|17|29|32| |投资活动现金流|-724|187|-276|38| |债权募资|-30|13|11|9| |股权募资|19|36|0|0| |其他|-76|-162|-180|-207| |融资活动现金流|-87|-113|-170|-198| |现金净流量|307|1,438|1,005|1,465| [7]

报告公司投资评级 英科再生维持"增持"投资评级 [4] 报告的核心观点 1. 2024年上半年,公司实现营收14.35亿元,同比增长26.5%,归母净利润1.55亿元,同比增长30.75%。其中2024Q2,公司实现营收8.01亿元,同比增长29.8%,归母净利润8285万元,同比减少22.6% [1] 2. 公司装饰建材业务营收4.5亿元,同比增长60.4%,毛利率达32.7%,同比增加2.6个百分点 [4] 3. 公司越南英科清化(二期)项目在建,建成后预计将形成年产各类环保机械24台(套)、再生塑料粒子3万吨、装饰建材4.5万吨、高端装饰框2280万片的生产能力 [4] 4. 预计公司2024-2026年的收入分别为27.70亿元、31.18亿元、35.39亿元,增速分别为12.8%、12.6%、13.5%,归母净利润分别为2.66亿元、3.16亿元、3.70亿元,增速分别为35.7%、19.0%、17.1% [4] 财务数据总结 1. 2024年上半年,公司实现营收14.35亿元,同比增长26.5% [1] 2. 2024年第二季度,公司实现营收8.01亿元,同比增长29.8% [1] 3. 2024年上半年,公司归母净利润1.55亿元,同比增长30.75% [1] 4. 2024年第二季度,公司归母净利润8285万元,同比减少22.6% [1] 5. 公司成品框业务2024年上半年实现营收6.12亿元,同比增长13.8%,毛利率31.0%,同比减少3.8个百分点 [4] 6. 公司装饰建材业务2024年上半年实现营收4.5亿元,同比增长60.4%,毛利率32.7%,同比增加2.6个百分点 [4] 7. 公司粒子业务2024年上半年实现营收1.82亿元,同比增长7.7%,毛利率6.7%,同比增加6.3个百分点 [4] 8. 公司PET产品2024年上半年实现营收1.63亿元,同比增长32.5%,毛利率7.2%,同比增加7.1个百分点 [4] 9. 公司环保设备2024年上半年实现营收0.16亿元,同比增长6.7%,毛利率59.6%,同比增加1.7个百分点 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 裕同科技2024H1营收和归母净利实现双增 拟实施中期分红回馈股东 受益于下游消费电子需求带动及环保纸塑趋势 业绩成长可期 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现对比 - 沪深300对比中 裕同科技1M、2M、3M绝对涨幅分别为-5.03%、-13.52%、-13.12% 相对涨幅分别为-2.54%、-9.04%、-5.42% [2] 投资要点 - 2024H1公司收入、归母净利、扣非净利、经营性现金流分别为73.53、4.97、5.22、12.92亿元 同比增长15.52%、15.15%、3.96%、-44.22%；2024Q2公司收入、归母净利、扣非净利分别为38.78、2.78、2.79亿元 同比增长12.28%、11.23%、-19.01% 公司拟每10股分红3.3元 合计分红3.02亿元 [2] 业务分析 - 分产品看 24H1纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品、其他业务收入分别实现营收51.81、13.90、5.47、1.04、1.31亿元 同比增长15.22%、11.10%、28.84%、24.20%、20.49% 占营收比分别为70.46%、18.91%、7.44%、1.41%、1.78%；分地区看 国内、国外分别实现营收51.34、22.19亿元 同比增长9.55%、32.20% 占营收比分别为69.82%、30.18% 截至24H1越南智能工厂投入运营 新启动6个智能工厂建设 全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心 [3] 盈利指标分析 - 24H1公司毛利率23.6% 同比下降0.01pct 净利率6.86% 同比下降0.03pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.07%、6.88%、4.75%、-0.22% 同比提升0.23、0.24、0.03、0.91pct 24Q2公司毛利率24.95% 同比提升1.43pct 环比提升2.86pct；净利率7.22% 同比下降0.29pct 环比提升0.76pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.40%、6.88%、4.88%、-0.15% 同比提升0.32、0.55、0.50、3.84pct [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年营收分别为177.0、203.9、234.2亿元 24 - 26年EPS分别为1.85、2.13、2.50元／股 对应PE分别为12倍、10倍、9倍 维持“买入”评级 [4] 主要财务数据及预测 - 2024 - 2026E营业收入分别为177.0、203.86、234.16亿元 同比增长16.3%、15.2%、14.9%；净利润分别为17.25、19.85、23.23亿元 同比增长19.9%、15.1%、17.0%；全面摊薄EPS分别为1.85、2.13、2.50元；毛利率分别为26.3%、26.4%、26.4%；净资产收益率分别为13.8%、13.7%、13.8% [5] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2026E每股收益分别为1.85、2.13、2.50元 每股净资产分别为13.41、15.54、18.04元 每股经营现金流分别为2.15、3.21、2.80元 每股股利分别为0.73、0.81、0.88元；P/E分别为11.91、10.35、8.84倍 P/B分别为1.65、1.42、1.22倍 P/S分别为1.16、1.01、0.88倍 EV/EBITDA分别为7.47、6.09、5.21倍 股息率分别为3.3%、3.7%、4.0%；毛利率分别为26.3%、26.4%、26.4% 净利润率分别为10.2%、10.2%、10.4% 净资产收益率分别为13.8%、13.7%、13.8% 资产回报率分别为7.2%、7.1%、7.6% 投资回报率分别为10.5%、11.0%、11.2%；营业收入增长率分别为16.3%、15.2%、14.9% EBIT增长率分别为23.5%、18.6%、15.2% 净利润增长率分别为19.9%、15.1%、17.0%；资产负债率分别为45.4%、45.9%、42.8% 流动比率分别为1.4、1.4、1.6 速动比率分别为1.1、1.2、1.3 现金比率分别为0.4、0.4、0.5；应收帐款周转天数分别为115.0、115.0、115.0天 存货周转天数分别为53.3、53.7、53.5天 总资产周转率分别为0.7、0.7、0.8 固定资产周转率分别为2.5、2.6、2.9 [6] 现金流量表预测 - 2024 - 2026E净利润分别为17.25、19.85、23.23亿元 经营活动现金流分别为20.04、29.86、26.01亿元 投资活动现金流分别为-17.76、-17.69、-17.97亿元 融资活动现金流分别为-0.72、1.93、1.85亿元 现金净流量分别为0.168、1.41、0.989亿元 [7] 利润表与资产负债表预测 - 利润表：2024 - 2026E营业收入分别为177.0、203.86、234.16亿元 营业成本分别为130.52、150.09、172.29亿元 毛利率分别为26.3%、26.4%、26.4% 归属母公司所有者净利润分别为17.25、19.85、23.23亿元；资产负债表：2024 - 2026E资产总计分别为239.65、280.30、307.49亿元 负债总计分别为108.70、128.64、131.58亿元 [8]

投资评级 - 铂科新材的投资评级为"买入（维持）" [2] 核心观点 - 铂科新材2024年上半年营业收入7.96亿元，同比增长36.88%；归母净利润1.85亿元，同比增长38.18%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长41.84% [2] - 公司电感元件营收环比增长138.92%，占营业收入比重达24.5%，其中芯片电感产品持续取得全球知名半导体厂商的高度认可 [3] - 金属软磁粉芯稳健增长，通讯、服务器电源及UPS领域磁芯收入高速增长，二季度光伏领域磁芯需求回暖 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为17.93/23.24/29.00亿元，归母净利润分别为4.06/5.29/6.55亿元，对应PE18.89/14.50/11.71倍 [3] 财务数据 - 公司2024年上半年电感元件实现销售收入1.95亿元，环比增长138.92% [3] - 金属软磁粉芯实现销售收入5.86亿元，同比增长7.03% [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为17.93/23.24/29.00亿元，归母净利润分别为4.06/5.29/6.55亿元 [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为39.7%/39.6%/39.2%，净资产收益率分别为17.9%/18.9%/19.0% [6][7] 行业与市场 - 公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局取得重大进展 [3] - 通讯、服务器电源及UPS应用领域在新基建和人工智能爆发的推动下，销售收入同比高速增长 [3] - 新能源汽车及充电桩领域持续取得比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作，销售收入同比较快增长 [3] 研发与新产品 - 公司持续大额研发投入开发新产品，并交付大量样品，为开发新的增量市场做准备 [3] - 适用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级[1] 报告的核心观点 - 公司煤炭产销量同比增加,业绩表现优异[2][3] - 非煤业务如甲醇和铁路业务经营情况良好,成本得到有效控制[3] - 公司分红比例提升,对股东价值有提升作用[3] - 未来公司产能有望进一步增长,成长可期[3] 财务数据分析 - 2024-2026年公司预计营业收入和净利润将保持增长[4][5][6][7] - 公司盈利能力、偿债能力和经营效率指标良好,预计未来将进一步改善[5] - 公司估值水平合理,PE预计在5.67-8.78倍之间[5]

公司投资评级 - 歌尔股份的投资评级为“买入（首次）” [1] 报告的核心观点 - 歌尔股份是声光电领域的龙头企业，通过“零件+整机”战略布局，形成了精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大产品矩阵。公司通过精准卡位布局，逐渐实现了业务重心的转移，未来有望受益于VR/AR和TWS耳机市场的增长 [2][3][13] 市场表现 - 歌尔股份的市场表现与沪深300指数相比，2023年8月至2024年4月的绝对涨幅为-6.52%、9.48%和24.86%，相对涨幅为-4.03%、13.96%和32.56% [2] 业务布局与发展 - 歌尔股份始终坚持“零件+整机”战略布局，形成了精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大产品矩阵。公司从最初的声学业务起家，逐步切入苹果供应链、AirPods供应链和Oculus Quest供应链，业务结构从精密零组件占主导逐渐转向智能硬件接力公司成长 [2][13] - 2023年，歌尔股份面临AirPods砍单和Quest Pro销量不及预期的挑战，归母净利润同比下滑37.80%。2024年上半年，公司归母净利润同比增长190.44%，业绩修复效果初显 [2] VR/AR业务 - VR/AR业务是歌尔股份的核心增长引擎。Meta引领VR行业发展趋势，Quest 2贡献主要份额，新品迭代、硬件升级和内容生态完善共同推动产业向上 [3][29] - 智能眼镜向AR眼镜迭代，雷朋眼镜的成功验证了AI大模型是AR眼镜的内生驱动力。AI的赋能有望打开AR眼镜的蓝海市场 [3][46] - 歌尔股份是全球VR/AR行业的先行者，通过外延投资（如收购驭光科技）和内部技术沉淀（如光波导、Pancake等技术），形成了强大的竞争优势。公司是Meta、Pico、索尼等头部厂商的独家/核心代工厂商，整机代工市占率遥遥领先 [3][58] TWS耳机业务 - TWS耳机市场尚存韧性，AirPods和安卓TWS双轮驱动贡献业绩增量。苹果AirPods引领TWS耳机行业风潮，安卓系深耕中低价格区间，主打差异化竞争 [3][62] - AI交互、语音突出、健康监测等功能或将助推产品迭代升级，TWS耳机渗透率尚存提升空间 [3] - 歌尔股份深度参与TWS整机制造环节，与苹果、华为、OPPO等优质客户建立合作关系，覆盖A和安卓双阵营，有望对TWS业务形成强力支撑 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年，歌尔股份的营业收入分别为1035.51亿元、1079.87亿元和1125.06亿元，归母净利润分别为25.70亿元、36.86亿元和45.36亿元。对应2024年8月26日的PE倍数为27倍、19倍和15倍 [3] - 考虑到歌尔股份在VR/AR产业链垂直布局的技术优势和精密制造能力积累的大客户资源优势，未来将充分受益于Meta、Pico等XR龙头品牌相关产品的加速渗透，给予“买入”评级 [3] 财务数据 - 2022-2026年，歌尔股份的营业收入分别为1048.94亿元、985.74亿元、1035.51亿元、1079.87亿元和1125.06亿元，同比增长34.1%、-6.0%、5.0%、4.3%和4.2% [5] - 2022-2026年，歌尔股份的归母净利润分别为17.49亿元、10.88亿元、25.70亿元、36.86亿元和45.36亿元，同比增长-59.1%、-37.8%、136.2%、43.4%和23.1% [5] 股权结构与激励 - 歌尔股份的股权结构相对稳定，实际控制人姜滨和姜龙合计持股比例为15.74%，并通过歌尔集团有限公司间接持有14.86%的股份。截至2024年上半年，公司前十大股东合计持股比例为43.02% [25] - 歌尔股份自2013年以来累计发布了7期员工持股计划和4期股票期权激励计划，2024年6月28日发布的“家园7号”员工持股计划调整方案，新增2024-2026年归母净利润较2023年新增分别不低于100%、140%和180%的业绩考核目标，彰显了公司长期盈利能力提升的信心 [26][27] VR/AR行业趋势 - VR行业由Meta引领，Quest 2贡献主要份额，新品迭代、硬件升级和内容生态完善共同推动产业向上。2023年Meta的VR头显出货量约为534万台，市场占有率约为71% [31][32] - AR行业在AI大模型的赋能下，成长动能充足。Meta和字节跳动等具备AI大模型开发和商业变现能力的公司，其AR眼镜具备广阔的增量市场 [46][47] TWS耳机行业趋势 - TWS耳机市场由苹果AirPods引领，安卓系品牌紧跟步伐。2022年全球TWS耳机市场品牌占比67%，白牌市场份额为33%，预计白牌TWS将在两年内完全退出市场 [62][63] - AirPods深耕中高端领域，安卓系主攻低价位市场。2024年Q1全球TWS耳机主要以150+美元为销量主体，占总体价格段的43% [63][64]

报告公司投资评级 报告给予恺英网络"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1. "复古情怀+创新品类"齐头并进,共驱 24H1 收入及利润高增长 [9][10] 2. 储备新游丰富多元,新一轮产品周期逐步开启 [11] 3. AIGC 持续探索,自研"形意"大模型助力降本增效 [12] 4. 看好公司短中长期分阶段产品储备带来的稳健持续增长,预测 24-26 年收入和归母净利润均实现两位数增长 [13] 财务数据分析 1. 24H1 实现营收 25.55 亿元,同比+29.28%;归母净利 8.09 亿元,同比+11.72% [9] 2. 预测 24-26 年收入分别为 53.62/61.16/70.25 亿元,同比增长 24.8%/14.1%/14.9% [13] 3. 预测 24-26 年归母净利润分别为 17.15/20.80/23.59 亿元,同比增长 17.3%/21.3%/13.4% [13] 4. 24H1 毛利率 83.5%,净利率 36.8% [15] 5. 24H1 研发费用 2.28 亿元,占营收 8.94% [12] 6. 资产负债率 20.8%,流动比率 3.4,现金比率 2.1 [17]

报告公司投资评级 - 报告给予上美股份"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩高增长 - 上美股份2024年上半年营收35.02亿元，同比增长120.72%；净利润4.12亿元，同比增长308.7% [9] - 毛利率达76.52%，同比增加7.5个百分点，主要来自于DTC占比进一步提升 [9] 多渠道发展 - 线上渠道实现营收31.72亿元，同比增长145.6%；韩束在抖音平台GMV位居美妆品牌第一 [10] - 线下渠道营收3.01亿元，同比增长12%；通过在高铁站开设韩束抖音线下提货点 [10] 多品牌发展 - 韩束品牌实现营收29.27亿元，同比增长184.7%，占总收入的83.6% [11] - 一页品牌营收1.61亿元，同比增长173.2%，在线上渠道GMV均实现三位数增长 [11] - 公司提出"2+2+2"战略，形成2大护肤百亿超级品牌、2大母婴强势品牌和2大洗护超级品牌 [11] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为71.84亿元、91.09亿元和108.32亿元，归母净利润分别为9.00亿元、11.66亿元和14.14亿元 [12] - 维持"买入"评级，对应2024-2026年PE为13.4X、10.4X和8.6X [12]

财政收支情况 - 1-7月一般公共预算收入同比下降2.6%，主要受前期减税政策影响[7] - 1-7月一般公共预算支出同比增长2.5%，完成全年预算进度54.5%[8][9] - 1-7月政府性基金收入同比下降18.5%，地方国有土地使用权出让收入同比下降22.3%[11] 财政政策发力 - 下半年财政政策重点在于落实已有政策安排，加快专项债发行进度[13][14] - 准财政工具如PSL、政金债有望发力支持地产和基建等领域[15][16] 财政政策对新质生产力的支持 - 结构性减税降费、超长期特别国债和专项债投向有助于支持新质生产力发展[22][23][24] - 国家大基金三期和财政贴息政策也为新质生产力发展提供资本和政策支持[24]