国际局势 - 乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰结束“战争的热战阶段”的条件是北约保护乌克兰政府现控地区，以防俄军占领更多领土[2] - 黎巴嫩真主党与以军在60天内分别从边境地区后撤，创造缓冲区，并由黎巴嫩政府军与联合国维护部队进驻缓冲区[2] - 叙利亚反叛组织“沙姆解放组织”成功突袭叙利亚第二大城市阿勒颇，局势重新升温[15] 特朗普关税政策 - 特朗普计划在上任第一天对墨西哥和加拿大所有进口产品征收25%关税，对进口自中国的所有商品加征10%关税[16] - 特朗普要求金砖国家承诺不会创造新金砖货币或支持任何货币替代美元，否则将对自金砖国家的进口加征100%关税[16] - 特朗普可能基于1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）施加关税，无需经过调查或国会立法[21] 经济影响 - 特朗普的关税政策可能减少美国的贸易逆差，但实证研究发现关税对贸易逆差的影响有限[22] - 激进的关税措施配合财政支出扩张，可能在短期内加大供给侧压力[21] 市场动态 - 全球股市在2024年11月22日至11月29日期间涨跌幅在-1.00%至2.00%之间[6] - 全球国债收益率（10年期）在2024年11月22日至11月29日期间涨跌幅度在-25.00至0.00 BP之间[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为136.40元 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年第三季度营业收入5.17亿元，再次达到历史新高，环比增长6%，同比增长87%，连续五个季度营业收入实现环比增长；归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元 [2] - 汽车电子领域营收快速增长，24Q3汽车电子领域营收达1.96亿元，环比增长26%，单季度营收占比达38%，环比提升6个百分点 [2] - 海外布局进展顺利，公司在德国、日本、韩国等国家设有分支机构，已通过多家海外tier1客户的供应商认证，并与大陆集团达成战略合作 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司24-26年收入分别为19.1/26.0/32.6亿元，采用PS估值法，根据可比公司2025年平均7.5倍PS估值，对应目标价为136.40元，维持"买入"评级 [3][10] 公司主要财务信息 - 2024年预测营业收入19.09亿元，同比增长45.6%；归属于上市公司股东净利润-3.28亿元，同比增长-7.5% [5] - 2024年预测毛利率36.7%，净利率-17.2% [5] 可比公司估值 - 可比公司2025年平均PS估值为7.5倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价20.14元 [2][5] 报告的核心观点 - 上汽集团11月整体销量环比继续向上，预计现阶段已进入筑底阶段，销量改善有望促进4季度盈利能力边际向好 [1] - 上汽大众销量同环比恢复增长，上汽通用销量环比显著改善，随着合资品牌去库完成，预计合资品牌销量将逐步实现触底 [1] - 新能源销量环比持续较高增长，上汽智己销量连续两月破万，新智己LS6助力上汽智己及自主新能源销量环比稳步向上 [1] - 受益于上海国企改革，公司有望加快推进改革、促进经营能力及竞争力改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|720,988|726,199|659,813|714,524|760,302| |同比增长（%）|-5.1%|0.7%|-9.1%|8.3%|6.4%| |营业利润（百万元）|26,022|25,937|17,060|20,364|22,001| |同比增长（%）|-37.2%|-0.3%|-34.2%|19.4%|8.0%| |归属母公司净利润（百万元）|16,118|14,106|10,329|12,295|13,269| |同比增长（%）|-34.3%|-12.5%|-26.8%|19.0%|7.9%| |每股收益（元）|1.39|1.22|0.89|1.06|1.15| |毛利率（%）|9.6%|10.2%|10.2%|10.7%|10.9%| |净利率（%）|2.2%|1.9%|1.6%|1.7%|1.7%| |净资产收益率（%）|5.8%|5.0%|3.5%|4.0%|4.2%| |市盈率|13.6|15.6|21.3|17.9|16.6| |市净率|0.8|0.8|0.7|0.7|0.7|[4] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|155,157|143,636|139,575|224,513|245,684| |应收票据、账款及款项融资（百万元）|80,339|93,830|63,342|54,304|57,783| |预付账款（百万元）|22,177|26,663|39,589|30,361|35,280| |存货（百万元）|88,535|98,604|65,156|63,807|67,741| |流动资产合计（百万元）|582,165|619,609|565,552|628,487|667,632| |长期股权投资（百万元）|64,645|66,701|66,701|66,701|66,701| |固定资产（百万元）|79,240|83,891|96,100|96,699|94,125| |在建工程（百万元）|15,736|13,828|13,186|12,865|11,520| |无形资产（百万元）|18,923|20,838|19,796|18,754|17,712| |非流动资产合计（百万元）|407,942|387,042|406,680|407,422|396,258| |资产总计（百万元）|990,107|1,006,650|972,232|1,035,909|1,063,890| |短期借款（百万元）|38,337|44,921|37,036|40,098|40,685| |应付票据及应付账款（百万元）|244,281|264,703|177,698|231,980|243,738| |流动负债合计（百万元）|543,975|547,440|472,085|524,271|533,766| |长期借款（百万元）|34,555|51,455|51,455|51,455|51,455| |应付债券（百万元）|15,122|11,424|26,492|23,492|23,492| |非流动负债合计（百万元）|109,832|116,303|138,618|134,043|135,162| |负债合计（百万元）|653,807|663,743|610,703|658,315|668,928| |少数股东权益（百万元）|57,067|56,588|61,015|66,285|71,971| |实收资本（或股本）（百万元）|11,683|11,683|11,575|11,575|11,575| |资本公积（百万元）|54,149|53,439|55,305|55,305|55,305| |留存收益（百万元）|197,750|208,314|214,332|223,529|233,109| |股东权益合计（百万元）|336,300|342,907|361,528|377,594|394,961| |负债和股东权益总计（百万元）|990,107|1,006,650|972,232|1,035,909|1,063,890|[9] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|720,988|726,199|659,813|714,524|760,302| |营业成本（百万元）|651,701|652,207|592,325|638,070|677,413| |营业税金及附加（百万元）|5,289|4,964|4,619|5,002|5,322| |营业费用（百万元）|30,175|29,879|26,393|28,581|30,412| |管理费用及研发费用（百万元）|43,672|42,606|41,568|42,871|45,618| |财务费用（百万元）|(764)|(157)|2,199|530|761| |资产、信用减值损失（百万元）|3,541|7,952|1,273|653|694| |公允价值变动收益（百万元）|(77)|974|800|800|800| |投资净收益（百万元）|14,703|14,949|19,823|15,748|16,119| |营业利润（百万元）|26,022|25,937|17,060|20,364|22,001| |营业外收入（百万元）|2,163|524|500|500|500| |营业外支出（百万元）|114|488|200|200|200| |利润总额（百万元）|28,071|25,973|17,360|20,664|22,301| |所得税（百万元）|5,228|5,913|2,604|3,100|3,345| |净利润（百万元）|22,843|20,060|14,756|17,565|18,956| |少数股东损益（百万元）|6,725|5,954|4,427|5,269|5,687| |归属于母公司净利润（百万元）|16,118|14,106|10,329|12,295|13,269| |每股收益（元）|1.39|1.22|0.89|1.06|1.15|[9] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|22,843|20,060|14,756|17,565|18,956| |折旧摊销（百万元）|15,097|17,367|12,370|14,450|16,197| |财务费用（百万元）|(764)|(157)|2,199|530|761| |投资损失（百万元）|(14,703)|(14,949)|(19,823)|(15,748)|(16,119)| |营运资金变动（百万元）|9,866|(38,831)|(27,375)|66,688|(7,472)| |经营活动现金流（百万元）|9,505|42,334|(975)|81,837|15,533| |资本支出（百万元）|(16,533)|(19,626)|(12,544)|(12,544)|(10,175)| |长期投资（百万元）|(27,187)|(5,505)|10,096|(5,581)|355| |投资活动现金流（百万元）|(6,779)|(42,234)|(9,361)|5,162|11,786| |债权融资（百万元）|16,250|994|18,912|(1,494)|(2,286)| |股权融资（百万元）|387|(709)|1,758|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|9,135|(10,058)|6,275|(2,061)|(6,148)| |汇率变动影响（百万元）|822|704|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|12,683|(9,254)|(4,061)|84,938|21,171|[9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入同比增长（%）|-5.1%|0.7%|-9.1%|8.3%|6.4%| |营业利润同比增长（%）|-37.2%|-0.3%|-34.2%|19.4%|8.0%| |归属于母公司净利润同比增长（%）|-34.3%|-12.5%|-26.8%|19.0%|7.9%| |获利能力| | | | | | |毛利率（%）|9.6%|10.2%|10.2%|10.7%|10.9%| |净利率（%）|2.2%|1.9%|1.6%|1.7%|1.7%| |ROE（%）|5.8%|5.0%|3.5%|4.0%|4.2%| |ROIC（%）|4.6%|4.2%|3.3%|3.4%|3.6%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率（%）|66.0%|65.9%|62.8%|63.5%|62.9%| |净负债率（%）|0.0%|0.0%|1.7%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.07|1.13|1.20|1.20|1.25| |速动比率|0.90|0.95|1.04|1.06|1.10| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|13.1|11.1|13.1|20.8|20.6| |存货周转率|8.6|6.8|6.8|8.5|8.8| |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7|0.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.39|1.22|0.89|1.06|1.15| |每股经营现金流|0.81|3.62|-0.08|7.07|1.34| |每股净资产|24.12|24.74|25.96|26.89|27.90| |估值比率| | | | | | |市盈率|13.6|15.6|21.3|17.9|16.6| |市净率|0.8|0.8|0.7|0.7|0.7| |EV/EBITDA|0.4|0.3|0.5|0.4|0.4| |EV/EBIT|0.6|0.6|0.8|0.7|0.7|[9]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：ABCM（Alpha-Beta Co-mining）模型 - **模型构建思路**：通过神经网络协同挖掘alpha因子和beta因子，解决传统Barra风险模型在中高频策略中的局限性，提升风险因子对未来收益率的解释能力[2][29][36] - **模型具体构建过程**： 1. 收益率分解公式： $$Ret_t = \alpha_t + \beta_t + \varepsilon_t$$ 其中，$\alpha_t$为特质性收益率，$\beta_t$为市场和风格等宏观因素影响的收益率，$\varepsilon_t$为噪声[29][30] 2. 模型结构： - Alpha因子部分：通过全连接层拟合$\alpha_t$，损失函数为MSE（均方误差）[30][32] - 风险因子部分：通过ASTGNN（非对称图结构）拟合$\beta_t$，损失函数为Rsquare，公式为： $$Rsquare(F, y_2) = 1 - \frac{\|y_2 - F(F^TF)^{-1}F^Ty_2\|^2}{\|y_2\|^2}$$ 其中，$F$为生成因子矩阵，$y_2$为收益率标签[32][33] - 损失函数综合设计： $$Loss = MSE(F_{:K}, y_{neu}) + Rsquare(F_{K:}, y) + \lambda \parallel corr(F, F) \parallel$$ 其中，$F_{:K}$为alpha因子，$F_{K:}$为风险因子，$\lambda$为超参数[26][32] 3. 数据集： - 数据集1：日频K线数据（高开低收、VWAP、换手率等）[35] - 数据集2：月频K线数据（加入长周期基本面因子）[35] 4. 模型版本： - ABCM1：仅使用数据集1生成12个风险因子和alpha因子[36] - ABCM2：结合数据集1和2，分别生成12个和8个风险因子后合并[36] - **模型评价**：ABCM模型通过神经网络生成的风险因子和alpha因子在解释未来收益率和获取超额收益方面显著优于传统Barra模型，且因子信息独立性较强[44][48][95] --- 模型的回测效果 1. 风险因子表现 - **指标取值**： - 数据集1生成的风险因子： - RankIC：最高3.17%，最低0.03% - Abs(RankIC)：最高17.92%，最低7.96% - ICIR：最高0.26，最低0 - RankIC胜率：最高63.64%，最低50.27% - 自相关系数：最高97.20%，最低72.52%[40] - 数据集2生成的风险因子： - RankIC：最高2.99%，最低0.31% - Abs(RankIC)：最高15.11%，最低8.10% - ICIR：最高0.29，最低0.03 - RankIC胜率：最高61.00%，最低49.73% - 自相关系数：最高97.14%，最低91.88%[41] - **对比Barra模型的Rsquare表现**： - ABCM2：沪深300为47.02%，中证500为34.28%，全市场为20.53% - ABCM1：沪深300为43.90%，中证500为31.92%，全市场为20.08% - Barra：沪深300为41.97%，中证500为29.86%，全市场为17.82%[48] 2. Alpha因子表现 - **指标取值**： - 数据集1生成的alpha因子： - RankIC：12.69% - ICIR：0.96 - RankIC胜率：86.63% - Top组年化超额：34.51% - 最大回撤：-11.36%[49] - 数据集2生成的alpha因子： - RankIC：11.09% - ICIR：0.90 - RankIC胜率：83.42% - Top组年化超额：26.57% - 最大回撤：-20.68%[49] - 合成因子： - RankIC：13.54% - ICIR：1.03 - RankIC胜率：87.70% - Top组年化超额：36.55% - 最大回撤：-14.90%[49] - **对比已有AI量价模型的增量**： - 中证全指：RankIC提升至16.39%，多头年化超额提升至52.63% - 中证500：RankIC提升至11.94%，多头年化超额提升至26.46% - 中证1000：RankIC提升至14.94%，多头年化超额提升至39.61%[95] 3. 指数增强表现 - **中证500增强组合**： - 信息比率：Barra为2.79，ABCM1为3.06，ABCM2为3.30 - 年化收益：Barra为18.21%，ABCM1为19.45%，ABCM2为20.32% - 最大回撤：Barra为-9.65%，ABCM1为-8.20%，ABCM2为-7.63%[84] - **中证1000增强组合**： - 信息比率：Barra为3.83，ABCM1为4.17，ABCM2为4.25 - 年化收益：Barra为26.43%，ABCM1为28.51%，ABCM2为28.02% - 最大回撤：Barra为-11.27%，ABCM1为-9.80%，ABCM2为-9.51%[88][90]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持） [4] 报告的核心观点 - 11月多家新能源车企销量亮眼，阿维塔、零跑、小鹏等单月销量创新高，预计对11月国内乘用车及新能源销量增长形成有力支撑 [1][14] - 尊界S800开启预订，48小时订单突破2000辆，预计2025年1季度上市，有望成百万级豪华车市场有力竞争者 [1][15] - 广汽集团与华为合作打造全新品牌，华为合作朋友圈扩大，智能化技术渗透率有望提升，相关产业链公司将受益 [1][16] - 近期车企及重点新能源车型销量亮眼，汽车以旧换新政策拉动效果将持续释放，建议关注部分整车及华为、T、小米、自动驾驶产业链、低估值/高股息率国企公司 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 11月新能源车企销量表现佳，阿维塔销量同比增超180%、环比增15.1%，零跑交付量首破4万辆、环比增5.2%，小鹏交付量首破3万辆、环比增29.2%，理想交付量同比增18.8%，小米交付量破2万辆且有信心达全年目标 [1][14] - 尊界S800预订情况好，48小时订单达2108辆，将搭载途灵龙行平台、L3智能驾驶架构，有8大特点 [1][15] - 广汽集团与华为合作打造新品牌，东风日产、一汽奥迪等也将与华为合作，华为智能化技术合作范围拓展至合资品牌 [1][16] - 建议关注比亚迪、江淮汽车等整车及零部件公司 [2][17] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅0.1%，跑输沪深300（1.3%），在29个一级行业中排第27位 [20] - 二级子行业中汽车零部件、销售及服务板块涨幅较好，摩托车及其他、商用车板块为正收益，乘用车板块表现不佳 [20] - 本周汽车板块涨幅前五为旺成科技、正强股份等，跌幅前五为南方精工、蠡湖股份等 [20] - 重点公司中，整车如比亚迪、上汽集团等有不同涨跌幅，零部件如新泉股份、博俊科技等也有不同表现 [21] 销量跟踪 - 11月18 - 24日全国乘用车批发销量66.4万辆，同比增28%，较上月同期增2%；1 - 24日批发销量193.5万辆，同比增34%，较上月同期增4%；今年累计批发销量2311.1万辆，同比增6% [30] - 11月18 - 24日全国乘用车零售销量53.2万辆，同比增26%，较上月同期增6%；1 - 24日零售销量163.8万辆，同比增29%，较上月同期增4%；今年累计零售销量1947.4万辆，同比增5% [30] - 10月全国狭义乘用车批发销量273.2万辆，同比增11.5%，环比增9.1%；1 - 10月累计批发销量2117.6万辆，同比增4.4% [31] - 10月全国狭义乘用车零售销量226.1万辆，同比增11.3%，环比增7.2%；1 - 10月累计零售销量1783.5万辆，同比增3.2% [32] - 10月全国新能源乘用车批发销量136.9万辆，同比增55.2%，环比增11.2%；1 - 10月累计批发销量927.9万辆，同比增36.5%，10月新能源批发渗透率50.1% [33] - 10月全国新能源乘用车零售销量119.6万辆，同比增56.7%，环比增6.4%；1 - 10月累计零售销量832.7万辆，同比增39.8%，10月新能源零售渗透率52.9% [35] 产业链快讯 本周新车快讯 - 尊界S800于11月26日首发并开启预订，预售价100 - 150万，有双色车身等设计，将搭载L3级智能驾驶 [38] - 新款智界S7于11月26日上市，售价22.98 - 31.98万元，12月1日交付，配备途灵底盘等，四驱版性能佳，续航里程长且全系标配800V高压超充 [39] - 享界S9 Ultra长续航版上市，售价42.98万元起，CLTC综合续航816km，标配后排零重力座椅等 [40] - 吉利缤越L于11月27日上市，售价8.98 - 9.68万，限时先享价7.98 - 8.68万，搭载1.5T发动机 [42] 本周重点公司公告 - 赛力斯拟发行股份购买龙盛新能源100%股权，作价81.64亿元，发行股票1.23亿股 [43] - 长安汽车拟公开摘牌购买长安汽车金融20%股权，若成功持股比例将升至48.66% [44] - 德赛西威拟募资不超45亿元用于多个项目，同时有股东计划减持股份 [45][46] - 均胜电子参与设立8亿元私募股权投资基金，拟取得香山股份控制权 [49][52] - 星源卓镁获客户项目定点，预计2025 - 2031年销售总额约7.1亿元 [50] - 丰茂股份对丰茂泰国增资，注册资本由1.17亿泰铢增至2.00亿泰铢 [51] - 比亚迪员工持股计划完成股票购买，买入66.48万股 [53] - 威迈斯首次回购股份19.29万股，部分股东减持计划结束 [57][59] - 文灿股份触发“文灿转债”有条件赎回条款 [60] - 继峰股份使用募集资金向子公司增资2.1亿元实施项目，出售美国TMD公司股权预计影响净利润 [61][65] - 伯特利投资设立控股子公司，注册资本300万元 [66] - 精锻科技拟回购股份，资金1 - 2亿元，价格不超13元/股 [67] 本周行业动态 - 市场监管总局批准筹建国家汽车芯片质量检验检测中心 [68] - 中国贸促会发布新能源车海外商标保护报告 [69] - 中办、国办加强“新三样”出口港口仓储设施建设 [71][73] - 长安汽车预计2027年实现全固态电池装车验证，2030年量产装车 [74] - 上汽大众合资协议延长至2040年 [75] - 江淮汽车未来五年投入超200亿元研发，推出30款以上智能新能源车 [76] - 比亚迪2025年将推出新一代刀片电池 [77] - 上汽集团全新一代固态电池计划2026年量产 [78] - 中国与巴西签署标准化合作协议 [82] - 10月欧洲车市新车销量微增0.1%，不同燃料类型汽车销量有不同变化 [83]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 上周沪深300指数上涨1.22%，创业板指数上涨2.23%，纺织服装行业指数（中信）上涨8.11%，表现强于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块（中信）上涨7.97%，品牌服饰板块（中信）上涨8.24%，覆盖的个股中报喜鸟、罗莱生活和潮宏基等取得较高收益[4][9] - 波司登截至2024年9月30日止六个月实现营业收入88.04亿元，同比上升17.8%，归母净利润11.30亿，同比上升23.0%；安踏体育建议购回于2025年到期10亿欧元零息有担保可换股债券及发行于2029年到期15欧元零息有担保可换股债券；优衣库创始人柳井正表示优衣库不使用来自中国新疆地区的棉花[4] - 本周建议板块组合为伟星股份(002003，买入)、珀莱雅(603605，买入)、申洲国际(02313，买入)和波司登(03998，买入)，上周组合表现为伟星股份6%、珀莱雅3%、申洲国际 - 2%和波司登 - 7%[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪深300指数上涨1.22%，创业板指数上涨2.23%，纺织服装行业指数（中信）上涨8.11%，强于沪深300和创业板指数，纺织制造板块（中信）上涨7.97%，品牌服饰板块（中信）上涨8.24%，覆盖个股中报喜鸟、罗莱生活和潮宏基等收益较高[9] - 个股涨幅前10名有跨境通、嘉麟杰等，涨幅后10名有浙江建投、波司登等[10] 行业与公司重要信息 - 新澳股份对165000股限制性股票进行回购注销处理，为子公司提供抵押担保和连带保证责任[11] - 贝泰妮实际控制人变更为GUO ZHENYU先生一人控制，其承诺六个月内不减持公司股份[12] - 报喜鸟控股股东吴志泽质押的6600万股展期至2025年11月25日[12] - 安踏体育建议购回2025年到期10亿欧元零息有担保可换股债券及发行2029年到期15欧元零息有担保可换股债券[4][12] - 朗姿股份子公司北京朗姿医管增资9.5亿元，实收资本增至10亿元[13] - 波司登截至2024年9月30日止六个月营业收入88.04亿元，同比上升17.8%，归母净利润11.30亿，同比上升23.0%[4][13] - 昊海生科股东楼国梁计划减持不超过80万股，调整2021年A股限制性股票激励计划授予数量及价格，拟用40000万元闲置募集资金购买大额存单[17] - 优衣库创始人柳井正称优衣库不使用中国新疆地区棉花[4][18] 本周建议板块组合 - 本周建议组合为伟星股份、珀莱雅、申洲国际和波司登，上周组合表现为伟星股份6%、珀莱雅3%、申洲国际 - 2%和波司登 - 7%[4][19][20] 投资建议和投资标的 - 本周纺织服装行业指数涨幅居首，随着政策聚焦内需，消费板块龙头基本面有望回暖，四季度销售环比三季度略有改善，可选消费行业龙头有向上修复空间[5][21] - 中长期看好伟星股份、申洲国际和华利集团等出口制造龙头；推荐波司登、安踏体育等运动及功能性服饰龙头[5][21] - 若市场回暖，关注珀莱雅、巨子生物等化妆品医美龙头；森马服饰、海澜之家等为底仓品种[5][21] - 黄金珠宝龙头终端零售有挑战，适度关注老凤祥、老铺黄金、潮宏基等[5][21]

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2024 年 12 月 01 日 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 造纸轻工行业 行业研究 | 行业周报 本周文化纸、白卡纸价格均有提涨 ——造纸产业链数据每周速递（2024/11/30） 核心观点 ⚫ 本周轻工制造行业指数上涨 5.35%，跑赢大盘 4.04pct；造纸子板块上涨 1.18%， 跑输大盘 0.13pct。本周沪深 300 指数上涨 1.32%，轻工制造(申万)指数上涨 5.35%，跑赢沪深 300 指数 4.04pct，在 28 个申万一级行业中位列第 3 位；二级行 业中，造纸子板块上涨 1.18%，跑输大盘 0.13pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大 到小分别为文娱用品、家具、包装印刷和造纸板块，分别上涨 21.70%、5.76%、 1.86%、1.18%。 产业链数据跟踪 ⚫ 本周 ...

报告行业投资评级 - 维持看好评级 [1] 报告的核心观点 - 存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响 - 非银同业存款利率自律管理落地及其影响：自律机制涉及到的存款品种正式延伸至非银存款，对存款定价的约束力进一步增强。倡议提出非银同业活期存款应参考OMO（7D）合理确定利率水平，强化了其政策利率的地位。对金融基础设施同业活期利率，参考超额准备金利率执行，可能间接带来三方存管等非银存款利率的下降 [9][13][14] - 非银存款量价变化助推倡议落地，反映银行资产负债表的经营压力。前10月非银存款同比多增约5万亿元，存款缺口的快速加深一定程度被非银存款所弥补。部分同业活期利率可达3%，导致同业负债成本率上行 [9][14] - 自律机制落地后的效果：改善银行负债成本，静态测算中性假设下可改善银行净息差2.4bp。对非银资产配置的影响，同业活期利率显著下行，推动资金向NCD转化，NCD利率仍有下行空间 [9][20] - 对公存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"：针对少部分对公客户，避免个别大企业和机构用存款服务协议规避利率政策调整。引入兜底条款后，若协议期内存款利率上限发生调整，银行可与客户协商调整 [9][27] 投资建议与投资标的 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护 [10] - 关注两条投资主线：风险预期改善品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、平安银行(000001，未评级)；顺周期品种，建议关注招商银行(600036，未评级)、常熟银行(601128，未评级)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入) [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为20.14元 [3] 报告的核心观点 - 3季度公司业绩及销量承压较大，营业收入和净利润同比大幅下降，毛利率和费用率有所波动 [2] - 受益于上海国企改革，公司有望加大改革力度，推进全面改革创新，提升经营能力和市场竞争力 [2] - 公司处于破净状态，预计在监管要求下将推进市值提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 3季度公司业绩及销量承压较大，营业收入和净利润同比大幅下降，毛利率和费用率有所波动 [2] - 受益于上海国企改革，公司有望加大改革力度，推进全面改革创新，提升经营能力和市场竞争力 [2] - 公司处于破净状态，预计在监管要求下将推进市值提升 [2] 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS分别为0.89、1.06、1.15元，目标价20.14元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 - 2022年营业收入为720,988百万元，2023年预计为726,199百万元，2024-2026年预计分别为659,813、714,524、760,302百万元 [5] - 2022年归母净利润为16,118百万元，2023年预计为14,106百万元，2024-2026年预计分别为10,329、12,295、13,269百万元 [5] - 2022年毛利率为9.6%，2023年预计为10.2%，2024-2026年预计分别为10.2%、10.7%、10.9% [5] 公司估值与市场表现 - 截至2024年11月29日，公司股价为17.58元，目标价为20.14元，52周最高价/最低价为19.78/11.49元 [6] - 公司A股市值为203,494百万元，总股本/流通A股为1,157,530/1,157,530万股 [6] - 公司市盈率2024-2026年预计分别为19.7、16.6、15.3倍，市净率预计分别为0.7、0.7、0.6倍 [5]

公司投资评级 - 报告给予华泰证券买入评级，目标价为24.52元 [2] 报告的核心观点 - 华泰证券通过持续并购实现迅猛发展，财富管理业务驱动营收增长，估值具有性价比 [1] - 财富管理业务龙头地位显著，致力于构建业务闭环，两融业务和自营业务前景可期 [1] - 自营业务和国际业务持续深化，国际业务营收规模跃升第一 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 科技金融协同发展，头部地位逐渐形成 - 华泰证券从地方性券商成长为综合性券商，通过并购拓展业务版图，涵盖金融各个领域 [22][24] - 科技驱动证券行业转型，华泰证券在金融科技方面投入显著，技术人员占比市场第一 [25][29] - 华泰证券头部地位凸显，营业收入、净利润、净资本排名均稳步上升 [30][33] 2. 财富管理业务筑成护城河 - 经纪业务市场地位领先，股基交易额和佣金市占率保持行业领先，营业部运转高效 [57][63] - 线上成为财富管理业务战略关键，"涨乐财富通"累计下载量和月活数显著增长，线上交易占比提升 [65][66] - 数字化赋能财富管理业务，智能投顾是大势所趋，投顾业务发展空间巨大 [70][72] - 信用业务保持稳定，两融业务独占鳌头，融资融券业务规模快速提升 [76][80] 3. 投行业务市场地位不断提高 - 股权融资业务整体承压，债权融资成为发力点，债券承销市场份额占比上升明显 [90][104] - 并购重组业务持续领先，政策支持下将成为未来投行业务发展着力点 [113][117] 4. 自营业务是公司未来发展亮点 - 自营资产规模增长迅速，权益类占比持续降低，投资风格稳健 [118][122] - 场外衍生品业务持续发力，场外期权存续规模上升明显 [131][136] 5. 投资管理业务均衡发展 - 私募股权投资规模有所下降，但投资项目数相对坚挺，未来有望与投行部门联动 [137][141] - 公募基金规模上升显著，证券市场私募规模不断缩小，资管业务向主动管理转型 [143][145] 6. 国际业务持续扩张中 - 国际业务持续深化，2024H1国际业务营收贡献达37.22%，较2019年提升26.5pct [1]