报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3 收入略降,归母净利润增长14% [1] - 煤机板块利润增长,收入结构优化,材料成本下降,利润率较高的产品收入占比提升 [1] - 汽车零部件板块收入平稳,亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长,SEG欧洲市场销量同比减少 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为36.4、39.4、44.2亿元,每股收益分别为2.04、2.20、2.48元 [2] - 参考可比公司调整后平均估值,给予公司25年8.6倍PE,对应目标价为18.92元,维持买入评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予宁波银行"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 宁波银行营收、利润增速双回升,净利息收入增速延续改善 [1] - 贷款增速保持在20%左右,对公贷款投放景气度较高 [1] - 资产质量稳健,不良净生成率环比下行 [1] 营收利润情况 - 截至24Q3,宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1提升0.3pct、3.4pct和1.6pct至7.4%、13.5%和7.0% [1] - 净利息收入增速环比继续提升2.2pct至16.9%,已连续三个季度环比改善 [1] - 净手续费收入依然承压,增速环比下行5.3pct至-30.3% [1] - 净其他非息收入增速环比下行2.2pct至0.3% [1] 资产质量情况 - 截至24Q3,宁波银行不良贷款率为0.76%,环比持平,关注率环比上行6bp至1.08% [1] - 测算年化不良净生成率环比下行4bp至1.16%,资产质量保持稳健 [1] - 拨备覆盖率环比下行15.8pct至404.8%,拨贷比环比下行11bp至3.08% [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为7.1%/8.4%/9.0% [2] - 采用历史估值法,给予公司24年0.92倍PB,目标价27.86元/股,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 三季度内销增速高于行业,外销收入增速受基数影响有所放缓 [1] - 三季度毛利率同比小幅回落,净利率基本维稳 [1] - 公司积极参与厨小电国补活动,后续内销增速或逐步改善 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为23.20/24.51/25.58亿元 [2] - 2024年公司给予19倍市盈率估值,对应目标价54.91元 [2][7] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持稳定增长 [4] - 公司毛利率、净利率、ROE等主要财务指标保持在较高水平 [4]

三季度业绩略超预期，周期底部盈利韧性突出 - 2024年三季度公司归母净利润环比下降12.6%至7.01亿元,主要系行业需求偏弱、供给竞争加剧以及纸浆成本支撑弱化导致纸价持续走低,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约0.99亿元的负面影响。三季度公司单季度ROE为2.5%,环比下降0.4pct,实现归母净利率6.7%,环比下降1.1pct,同期扣非归母净利率为7.4%,环比下降1.0pct,周期底部盈利韧性突出。[11] 三季度溶解浆盈利环比改善，文化纸盈利相对疲软 - 文化纸:受下游需求转淡、行业竞争加剧、成本支撑弱化影响,文化纸价格呈下行趋势,预计三季度文化纸盈利环比有所回落。[14] - 溶解浆:下游粘胶短纤行业高景气支撑溶解浆价格持续上涨、木片成本环比小幅回落,推测三季度溶解浆盈利环比提升。[18] - 牛皮箱板纸:需求平淡背景下箱板纸价格仍处于低位震荡、美废价格有所回落,推测三季度高档箱板纸与废纸价差环比稳定。[16][17] 四季度行业景气度延续低位，公司各大基地产能布局进一步优化 - 短期来看,受终端需求平淡、供给端竞争加剧等因素影响,四季度造纸行业整体景气度偏低、纸价走势或相对较弱,盈利水平预计仍将处于磨底阶段。[20] - 中期来看,公司南宁30万吨生活用纸一期已于2024年三季度投产,颜店3.7万吨特种纸项目预计2025年上半年试产,兖州20万吨溶解浆搬迁项目已于近期启动、预计将于2025年二季度完成,南宁一期PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目已开工建设,预计将于2025年四季度开始陆续投产。[20] 投资建议 - 结合纸价走势适当下调收入、毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润为31.09/33.06/40.58亿元,ROE分别达11.5%/11.4%/12.7%。结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2024年目标估值1.7倍PB,对应目标价格16.93元,维持"买入"评级。[23] 风险提示 - 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险;公司浆纸新项目推进不达预期的风险。[24][26]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入1207.8亿元,同比+17.0%;实现归母净利润608.3亿元,同比+15.0% [1] - 年份非标贡献增量,1935普飞控量。分系列,2024年前三季度茅台酒实现收入1011亿(yoy+16%),其中Q3实现收入326亿(yoy+16%) [1] - 前三季度系列酒实现收入194亿(yoy+24%),其中Q3实现收入63亿(yoy+13%),增速环比H1放缓,预计主要因1935停货控价 [1] - 前三季度直销、批发分别同比增长13%、21%,Q3单季直销、批发分别同比增长24%、10%,直销增速较快预计主要因加大非标发货,同时批发渠道增速放缓预计主要因普飞控货 [1] 报告的核心观点 - 公司在行业承压期积极对核心品控量稳价,有利于产品长期健康发展 [1] - 公司多元化产品体系显著提升抗风险能力,预计全年15%增速目标完成无虞 [1] - 考虑到白酒行业景气度承压,对25-26年下调收入预测 [2] - 预测2024-2026年EPS为68.41、76.37、86.67元,维持买入评级 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为173,267、193,782、218,752百万元,同比增长17.3%、11.8%、12.9% [3] - 2024-2026年归属母公司净利润预测为85,941、95,940、108,877百万元,同比增长15.0%、11.6%、13.5% [3] - 2024-2026年毛利率预测为92.2%、92.3%、92.4%,净利率预测为49.6%、49.5%、49.8% [3] - 2024-2026年ROE预测为37.9%、35.8%、32.7% [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 复盘14 - 15年牛市中白酒股表现，对超额收益归因，推演本轮白酒行情演绎及投资思路 [1] - 当下白酒产业周期在价格、商流、估值维度均处于底部区间，反转在途、空间可期 [1] - 提出主题投资、强者恒强、反转三条投资逻辑布局本轮白酒行情 [18] 根据相关目录分别进行总结 复盘：14年牛市中白酒如何演绎 - 14年7月 - 15年6月A股为政策推动的流动性大牛市，白酒处于三公消费后产业周期底部，与当前行情有较强相似性 [1][8] - 白酒指数在14年牛市期间累计绝对收益133%，相对沪深300跑输16%，因白酒产业基本面弱势，产业周期与股市周期错位 [1][9] - 剔除新上市企业，区域酒中老白干和全国性次高端酒中舍得酒业相对大盘实现136%、51%的相对收益，领跑白酒股，各酒企累计涨跌幅与估值修复、投资主题及业绩预期弹性相关 [9] 当下白酒产业周期和14年对比如何 价格视角 - 14年牛市中飞天散瓶批价/M2月供应量处于6% - 8%的历史低位，此轮截止24年8月处于08年至今18.5%百分位，均处底部区间 [11] - 14年7月 - 15年6月飞天批价/当季中国城镇居民人均可支配收入从134%降至101%，此轮截止24Q2处于67.6%百分位，预计24Q3回落至44%分位数 [12] - 当前茅台批价相对货币供应量和居民收入处于类似14 - 15年的底部回落阶段，预计此轮白酒估值拐点先于批价拐点，当前估值拐点已现，后续有望提升 [14] 商流视角 - 14年牛市期间与当前均处于头部酒企引领的控货周期，酒企库存表现分化 [14] - 14年3月 - 15年6月茅台收入同比增速触底回升，股价先于收入增速2个季度反转，合同负债环比增速总体上升；24 - 25年白酒营收增速触底回升，预计25年酒企下调营收目标，茅台合同负债增速稳健，预计此轮牛市白酒有较大绝对收益 [15] 估值视角 - 14年牛市启动时过半白酒公司估值处于04年到当时近十年的20%百分位以内，本轮24年9月24日行情启动时过半白酒上市公司估值分位数处于近十年的15%以内，且更低，后续行业估值上升空间更大 [17] - 当前大部分全国次高端酒及区域酒估值分位数仅在10%及以内，其他白酒大多接近近十年的30%分位数，仍处低估状态，后续全国次高端酒及区域酒或有更大估值修复弹性 [17] 本轮行情白酒如何选择具体标的 主题投资逻辑 - 14年牛市中老白干和舍得酒业因契合国企改革投资主题获高超额收益，国改落地确定性强、基本面预期强的企业收益更高 [18][19] - 老白干国改推出“引入战投、引入优质经销商、员工持股”三合一方案，市场预期净利率改善；舍得酒业发布混改方案欲引进战投，提升长期业绩预期 [20][21] - 本轮基于国企改革条线，优先选择国改带来酒企利润率改善有望兑现或已逐步兑现的企业，如老白干；基于回购&红利条线，优先布局股息率高、分红比例提升及有回购措施的酒企，如洋河股份、泸州老窖、贵州茅台 [24][25] 强者恒强逻辑 - 14 - 15年牛市中古井贡酒过去1 - 2年基本面业绩强势，未来1 - 2年营收增速预期行业领先，凭借强者恒强势能获高股价涨幅 [29] - 此轮建议布局过去1 - 2年白酒行业消费疲软背景下，自身基本面强势，未来1 - 2年具备行业领先成长势能的标的，如迎驾贡酒 [29] 反转逻辑 - 14 - 15年牛市中水井坊12 - 14年营收复合增速 - 79%，15年营收同比增速133%，高业绩弹性使其累计涨幅131%；泸州老窖基本面相对茅五承压更多、前期估值折价更多，取得更高累计涨幅 [31][32] - 本轮建议高端酒中布局泸州老窖，全国性次高端酒中布局洋河股份、舍得酒业 [34][51] 复盘14年7月 - 15年6月，泸州老窖何以在该轮牛市中相较茅五取得更高涨幅 - 14年7月20日 - 15年6月12日泸州老窖累计收益率97%，相对五粮液和贵州茅台分别高出19%、8%；牛市启动前14年3月20日 - 14年7月20日泸州老窖跌幅14%，为高端酒中最大，牛市前底部跌幅深的酒企后续涨幅更大 [34] - 14年牛市启动前泸州老窖因逆势提价致终端零售价、批发价与出厂价倒挂，动销不畅、库存高企、渠道利润损伤，营收和归母净利下滑幅度大，股价下跌触底 [36] - 14年7月牛市启动，泸州老窖下调产品价格，采取多项改革措施，15Q1收入同比上升22%，业绩修复；市场基于其业绩筑底后估值和长期业绩双重修复的弹性预期，使其在牛市期间累计涨幅大 [37] 双弹性 - 牛市中同时具备估值折价到极具性价比，且基本面弹性可期的白酒公司更可能获高累计涨幅 [42] - 推荐关注高端酒中泸州老窖，全国性次高端酒中舍得酒业、洋河股份，其估值处于近十年较低百分位，PE - FY1绝对数值低，估值提升空间大；品牌、产品、渠道基本竞争力未根本性损伤，基本面长期恢复可期 [44][45]

报告行业投资评级 报告维持行业"看好"评级。[2] 报告的核心观点 行业整体表现 - 第43周房地产指数强于沪深300指数,强于创业板指数,房地产板块较沪深300指数相对收益为2.2%。[13] - 第43周地产板块涨幅居前的公司包括深振业A、电子城、空港股份、皇庭国际和皇庭B。[15] 地方政策 - 多个城市出台政策支持房地产市场,包括调整公积金政策、推行住房补贴、升级装修补贴等。[16][17] 市场数据 - 第43周新房销量和二手房销售量较前一周有所下降,但库存和库销比均有所改善。[19][20][21][23] - 第43周土地市场活跃度上升,土地出让金和平均溢价率也有所增加。[24][25][29][31] 重点公司动态 - 多家房企发布2024年三季度报告,部分公司还发布了关联交易公告。[33] 根据报告目录分别总结 市场行情回顾 - 第43周房地产指数强于大盘,地产板块个股中涨幅居前的有深振业A、电子城等。[13][15] 行业及公司要闻 - 多个城市出台政策支持房地产市场,包括调整公积金政策、推行住房补贴等。[16][17] - 第43周新房销量和二手房销售量较前一周有所下降,但库存和库销比均有所改善。[19][20][21][23] - 第43周土地市场活跃度上升,土地出让金和平均溢价率也有所增加。[24][25][29][31] - 多家房企发布2024年三季度报告,部分公司还发布了关联交易公告。[33] 投资建议 - 年内第三次LPR下调25个基点,存量房贷利率也有所下调,有利于改善居民现金流。[34] - 近期政策效果显现,新房和二手房市场成交有所回升。[34]

投资评级 - 维持买入评级 目标价48.62元 [2][7] 核心观点 - 公司2024年三季度营收承压 前三季度营收43.6亿元同比-1.9% 归母净利润13.1亿元同比-2.8% 单三季度营收12.0亿元同比-22.0% 归母净利润3.6亿元同比-27.7% [1] - 中高档产品收入显著下滑 24Q3高档/中档产品收入分别为11.4亿/0.13亿 同比-22.7%/-55.3% 低档产品收入0.21亿同比+26.5% [1] - 渠道保持良性运转 24Q3末合同负债3.6亿元环比Q2末上涨12% 营收+Δ合同负债为12.1亿同比+3.0% 省内/省外经销商数量较24Q2末分别增加1/10家 [1] - 盈利水平出现下滑 24Q3毛利率71.9%同比-5.9pct 销售净利率30.3%同比-2.4pct [1] - 业绩风险已释放 公司未压货保持库存良性 期待消费回暖后收入与毛利同步改善 25年或轻装上阵带来业绩弹性 [1] 财务表现 - 营收增长预期调整 预测2024-2026年营收分别为60.06亿/65.65亿/72.77亿 同比增长0.7%/9.3%/10.8% [3] - 盈利预测下调 预计2024-2026年每股收益分别为2.86/3.17/3.54元 原预测为3.17/3.53/3.94元 [2][3] - 毛利率承压 预计2024-2026年毛利率分别为74.8%/75.5%/75.7% [3] - 净资产收益率有所回落 预计2024-2026年ROE分别为16.1%/15.7%/16.1% [3] 估值水平 - 当前估值合理 基于2024年17倍市盈率给予目标价48.62元 [2][7] - 可比公司估值参考 古井贡酒/迎驾贡酒/伊力特2024年预测市盈率分别为18.01/18.76/21.45倍 [8] 业务表现 - 产品结构分化明显 前三季度高档/中档/低档产品收入分别为41.1亿/0.49亿/0.91亿 同比-3.1%/-27.4%/+44.5% [1] - 区域市场表现 前三季度省内收入35.6亿同比-1.7% 省外收入7.0亿同比+8.1% [1] - 费用管控优化 24Q3销售费用率12.4%同比-3.0pct 管理费用率7.1%同比+1.3pct [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为56.40元 [2][8] 报告的核心观点 - Q3业绩符合预期，全年指引稳健增长。公司前三季度营收1,772亿元，同比增长14%；归母净利润91亿元，同比增长23%；扣非归母净利润81亿元，同比增长15%。Q3单季营收736亿元，同比增长27%，环比增长44%；归母净利润37亿元，同比增长22%，环比增长26%；扣非归母净利润32亿元，同比增长10%，环比增长14%。公司发布24年业绩预告，预计24年归母净利润131-137亿元，同比增长20%-25% [1] - AI赋能北美大客户创新周期开启，消费电子业务迎来新动能。三季度Iphone全球出货量5600万部，同比增长3.5%，创三季度历史新高。苹果Apple Intelligence将于本周起逐步上线，有望推动新机需求，并在25年迎来更强劲的换机周期。公司持续深化垂直整合、智能制造及跨领域的协同赋能，在内生外延策略的帮助下，持续在北美大客户中提升份额及业务边界 [1] - "通讯+汽车"开启第二增长曲线，跨领域协同优势突出。公司通讯业务已形成电连接、光连接、射频通信、热管理、电源五大产品线，光模块产品已快速进入前三大数据中心客户项目，散热产品得到国际大客户认可，电源模块正在进入AI服务器系统项目。汽车业务方面，公司产品品类布局在整车单车价值量近3万元人民币，近期公告收购全球线束龙头莱尼加速拓展海外市场 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24-26年每股收益分别为1.88/2.42/2.95元，根据可比公司24年30倍PE估值水平，对应目标价为56.40元，维持买入评级 [2][8] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入分别为214,028百万元、231,905百万元、257,180百万元、309,347百万元、349,933百万元，同比增长分别为39.0%、8.4%、10.9%、20.3%、13.1% [4] - 2022A至2026E的营业利润分别为11,154百万元、12,860百万元、15,703百万元、20,270百万元、24,409百万元，同比增长分别为36.6%、15.3%、22.1%、29.1%、20.4% [4] - 2022A至2026E的归属母公司净利润分别为9,163百万元、10,953百万元、13,561百万元、17,504百万元、21,291百万元，同比增长分别为29.6%、19.5%、23.8%、29.1%、21.6% [4] - 2022A至2026E的每股收益分别为1.27元、1.52元、1.88元、2.42元、2.95元 [4] - 2022A至2026E的毛利率分别为12.2%、11.6%、11.9%、11.9%、12.1% [4] - 2022A至2026E的净利率分别为4.3%、4.7%、5.3%、5.7%、6.1% [4] - 2022A至2026E的净资产收益率分别为22.7%、21.5%、21.1%、22.0%、22.2% [4] - 2022A至2026E的市盈率分别为34.2、28.6、23.1、17.9、14.7 [4] - 2022A至2026E的市净率分别为6.9、5.6、4.3、3.6、3.0 [4]

报告公司投资评级 - 公司评级下调至"增持" [3][6] 报告的核心观点 - 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入40.18亿，同比增长17.1%，归母净利润4.15亿，同比下滑28.3%，其中24Q3收入同比增长14%，归母净利润为-0.69亿，低于市场预期 [1] - 前三季度收入增长主要来自悦江投资（拥有51%股权）新增合并收入3.8亿元，原有业务收入同比增长5.98% [1] - 毛利率方面，前三季度毛利率为73.7%，同比下降2.69pct，主要由于业务结构变化所致，悦江投资旗下品牌毛利率为58.37%，拉低整体毛利率水平，"薇诺娜"及其他主要品牌毛利率为75.34%，同比增长5.98pct [1] - 费用率大幅提升是盈利承压的主要原因，销售费用率前三季度同比增长3.3pct至50%，24Q3同比大幅增长12.7pct至60.4%，管理费用率前三季度同比增长1.3pct至8.5%，24Q3同比增长4.9pct至13.5% [1] - 公司原有主品牌受消费大环境影响增速放缓，提前投入销售费用为双十一做准备，导致短期盈利承压，需密切关注四季度旺季表现 [1] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计公司24-26年每股收益分别为1.71、2.31和2.37元，DCF目标估值58.84元 [2][6] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入分别为50.14亿、55.22亿、64.07亿、72.85亿、82.52亿，同比增长分别为24.6%、10.1%、16.0%、13.7%、13.3% [2] - 2022A至2026E的营业利润分别为12.12亿、8.78亿、8.21亿、11.11亿、13.14亿，同比增长分别为19.3%、-27.6%、-6.5%、35.3%、18.3% [2] - 2022A至2026E的归母净利润分别为10.51亿、7.57亿、7.24亿、9.79亿、11.57亿，同比增长分别为21.8%、-28.0%、-4.3%、35.1%、18.2% [2] - 2022A至2026E的每股收益分别为2.48元、1.79元、1.71元、2.31元、2.73元 [2] - 2022A至2026E的毛利率分别为75.2%、73.9%、71.2%、70.9%、70.6% [2] - 2022A至2026E的净利率分别为21.0%、13.7%、11.3%、13.4%、14.0% [2] - 2022A至2026E的净资产收益率分别为20.4%、13.3%、11.8%、14.4%、15.2% [2] - 2022A至2026E的市盈率为21.4、29.7、31.1、23.0、19.5 [2] - 2022A至2026E的市净率为4.1、3.8、3.5、3.1、2.8 [2]