报告公司投资评级 - 报告对Capri Holdings（CPRI）的评级为未评级（Not Rated）[8] 报告的核心观点 - 本季度CPRI营收趋势好于预期，但整体业务仍面临挑战，管理层对2027财年及以后业务恢复增长有信心 [3] - 本季度盈利能力未达预期，主要因毛利率收缩 [3] - CPRI下调2026财年指引，以反映关税、消费者支出和汇率波动的影响，营收预期基本不变，但盈利能力预期大幅下调 [3] 各部分总结 F4Q25业绩情况 - 调整后每股收益为 -$4.90，低于高盛和FactSet的共识预期 -$0.16/-$0.13，主要受税务估值备抵费用影响 [1] - 销售额同比下降 -15.4%（剔除汇率因素后 -14.1%），好于高盛和共识预期的 -20.3%/-17.9%，其中Michael Kors销售额好于共识，Versace与共识一致，Jimmy Choo略逊于共识 [1] - 毛利率为61.0%，低于高盛和共识预期的62.7%/61.8%；调整后销售、一般和行政费用占收入的64.2%，好于高盛预期的65.3%，但高于共识的62.6%；调整后息税前利润率为 -3.2%，低于高盛和共识预期的 -2.6%/-2.4% [1] FY26展望 - 总营收预期为 $33 - 34亿（此前约 $41亿，含约 $1亿汇率逆风），不再包括Versace的贡献，高盛和共识预期为 $41亿，剔除Versace后为 $34.32亿 [2][9] - 预计营业利润约 $1亿（此前 $1.5亿），高盛和共识预期为 $1.453亿/$1.419亿 [2][9] - 管理层预计调整后每股收益为 $1.20 - 1.40，高盛和共识预期为 $1.07/$1.02 [2] - 1季度营收指引为 $7.65 - 7.8亿，营业利润率约持平，调整后每股收益为 $0.10 - $0.15 [9] 会议关注重点 - 讨论公司预期的关税缓解措施，以及2026财年指引中包含的定价情况 [6] - 分析本季度毛利率收缩的因素，包括关键利润率驱动因素展望和全年库存计划 [6] - 了解各渠道和地区的销售趋势，包括第四财季末或第一财季迄今的趋势 [6] - 了解与批发合作伙伴的近期沟通情况，包括近期进货与销售趋势以及2026财年订单情况 [6] - 了解管理层对当前消费者健康状况的看法，包括不同收入群体的情况 [6] 关键亮点及其他细节 - 营收方面，综合销售额下降 -15.4%至 $10.35亿，高于高盛和共识预期；各品牌中，Michael Kors销售额 $6.94亿，好于预期；Jimmy Choo销售额 $1.33亿，与预期基本一致；Versace销售额 $2.08亿，与预期一致 [9] - 毛利率和库存方面，调整后第四财季毛利率为61.0%，同比收缩约175个基点，低于高盛和共识预期；公司总库存同比增加 +0.8%，高盛预期为下降 -14.0% [9] - 销售、一般和行政费用及各部门利润率方面，调整后销售、一般和行政费用占销售额的64.2%；各品牌中，Michael Kors利润率为4.6%，低于高盛预期；Jimmy Choo利润率为 -7.5%，略好于高盛预期；Versace利润率为 -6.3%，好于高盛预期 [9]

经济增长信号 - 美国软数据增长信号因贸易政策前景改善而提升[2] - 2025年印度和美国预计有更高增长[10] 经济指标数据 - 5月全球CAI为+2.3%，较上周增加+0.4%；新兴市场4月CAI为+4.1%，较上周增加+0.4%；美国5月CAI为+1.6%，较上周增加+1.0%[13][49] - 全球除俄罗斯外FCI主要因短期利率下降而放宽[8] 通胀与工资 - 土耳其2025年核心通胀和2026年核心通胀预测较60天前均提升1.9个百分点[90][92] - 展示了多个国家的工资追踪指标和就业-劳动力缺口变化[67][72] 财政与产出 - 俄罗斯未来4个季度财政冲动预计为2.8个百分点[79] - 美国5月短期利用率得分较潜在水平为-2.1%，德国为+0.6%[85] 预测对比 - 展示了高盛2025年和2026年通胀、GDP预测与60天前及一周前的变化对比[90][95] - 呈现高盛2025年和2026年全球GDP预测与其他预测者的对比[99][101]

报告公司投资评级 - 对StepStone Group维持中性评级，基于SOTP分析并滚动一个季度，将12个月目标价从57美元上调至63美元 [5][6] 报告的核心观点 - StepStone Group 2025财年第四季度每股收益0.68美元，远超预期，得益于创纪录的费用相关收入和强劲的净业绩费用贡献，管理费用收入受益于追溯费用，推动费用相关利润率上升至44% [1] - 展望未来，管理费用预计将保持较高增长，受旗舰基金募资势头良好、财富管理业务资产规模增长以及未部署资本提供的费用增长可见性等因素支撑 [1] - 尽管利润率可能从本季度追溯费用推动的峰值有所回落，但随着财富管理业务规模扩大和平台投资带来的运营杠杆效应，正常化的费用相关利润率约37%具有长期上升空间 [1] - 财富管理业务是关键盈利杠杆，平台增长保持盈利且利润率具有增值性，尽管在分销和技术方面有前期投资 [4] - 完成第二轮非控股权益回购，预计将对每股收益有轻微增值作用，未来非控股权益占费用相关收入的比例将逐渐下降，减轻对报告收益的拖累 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2025财年第四季度每股收益0.68美元，较2025财年第三季度的0.44美元大幅增长，远超预计的0.40美元（市场共识为0.44美元） [1] - 费用相关收入2.147亿美元，同比增长39.6%，主要得益于管理费用、咨询费用和基金报销收入的增长 [6] - 费用相关收益9410万美元，同比增长84.8%，费用相关利润率43.8%，高于预期 [6] - 调整后净利润8060万美元，同比增长113.7%，调整后每股收益0.68美元，同比增长107.7% [6] 财富管理业务 - 财富管理业务再创纪录，常青基金认购额达12亿美元，资产规模达到82亿美元，较上季度的63亿美元和去年同期的34亿美元均有显著增长 [1] - SPRIM和SPRING基金的认购情况创历史最佳，得益于基于代码的访问模式，该模式已应用于约80%的合格交易 [1] - 常青基金产品现已在近500个平台上提供，分销增长重点在欧洲 [1] - 美国分销结构保持稳定，约三分之一来自大型经纪公司、三分之一来自注册投资顾问、三分之一来自地区经纪交易商和直接关系 [1] 非控股权益回购 - 2025年4月1日完成第二轮非控股权益回购，发行1.61亿美元股权（320万股）并动用1000万美元现金 [4] - 回购价格较公司公开倍数有超过15%的折扣，预计对每股收益有轻微增值作用 [4] - 未来非控股权益占费用相关收入的比例将逐渐下降，减轻对报告收益的拖累 [4] 费用相关利润率 - 2025财年第四季度报告的费用相关利润率为44%，受益于约1600万美元的追溯费用和约400万美元的非经常性咨询费用 [4] - 剔除一次性收益后，正常化的费用相关利润率约为37%，高于2023年投资者日设定的30%中段目标 [4] - 预计2026财年费用相关利润率为37.6%，2027财年为39.1%，2028财年将超过40%，反映出向高费用零售产品组合转变带来的结构性效率提升 [4] 估值与目标价 - 基于SOTP分析，将12个月目标价从57美元上调至63美元，当前股价较新目标价有6.2%的上涨空间 [5][6] - 股票交易价格约为2025年调整后收益的27倍，与三年平均预期市盈率27 - 28倍基本一致 [1]

28 May 2025 | 7:48PM HKT Baidu.com Inc. (BIDU) Buy NDR takeaways: Solid cloud momentum to sustain in FY25; AI search revamp to weigh on advertising growth/margin | BIDU | 12m Price Target: $96.00 | Price: $83.92 | Upside: 14.4% | | --- | --- | --- | --- | | 9888.HK | 12m Price Target: HK$94.00 | Price: HK$82.60 | Upside: 13.8% | Lincoln Kong, CFA +852-2978-6603 | lincoln.kong@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. We hosted Baidu Investor Relations team with investors on May 27, where investors' key focus and o ...

28 May 2025 | 6:30AM EDT Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to Americas Real Estate: REITs: June 2025 question book: NAREIT meet ...

28 May 2025 | 6:30AM BST GS EUROPEAN EXPRESS: New era for Utilities | AstraZeneca | Macro | Global | Corporate Access Click "here" to listen to the Europe Morning Call. A new era for Utilities: Domestic, defensive and growing ~50 pg deep dive into the sector from Alberto Gandolfi and Ajay Patel looking at why we are in a new era of Utilities, one where power demand is growing (after 15 years of decline), earnings are growing (power demand inflection, modernization of the grid to boost energy security and me ...

报告公司投资评级 - 对MakeMyTrip Ltd.（MMYT）的评级为买入，12个月目标价为126美元，潜在上涨空间为25% [1][2] 报告的核心观点 - MMYT预计在可预见的未来实现超过基础旅游市场两倍的增长（年增长率约20%），主要由交易量增长驱动 [1] - 受航空公司直销竞争的影响有限，在机票市场份额保持稳定 [1][8] - 将增加自由现金流用于股票回购，并适时进行并购 [1][10] - 对出境游增长前景持乐观态度，出境游增长速度是国内游的2 - 3倍 [1] 详细会议要点 增长前景 - 印度旅游和旅游业预计每年增长8%，MMYT预计实现两倍以上增长（约20%），得益于在线普及率提高 [3] - 国内航空在线渗透率为60% - 65%，国际航空为30%；国内品牌酒店在线渗透率为20%，整体酒店（不含替代住宿）为15%；巴士业务在线渗透率约30%，MMYT在线份额约75% [3] - 印度在线旅游增长主要由交易量驱动，有2 - 3%的价格增长；平台上2/3的交易量增长来自现有客户，其余来自新客户 [3] - 宗教活动Mahakumbh在2025财年第四季度带来约3%的增量增长，近期地缘政治紧张后旅游需求正恢复正常 [3] 出境游 - 出境游目前占MMYT收入组合的约25%，预计将进一步上升；国际航空业务占收入组合的37 - 38% [4][6] - 出境酒店业务增长速度（40 - 50%）快于国际航空业务（30 - 35%） [6] - 国内供应多为直接签约；国际酒店供应通过直接签约（超50%预订量）和附属机构（30 - 40家，保留70 - 80%收益）获取 [6] - 国内和国际业务利润率大致相似，国际业务客单价更高但费率较低 [6] 经济状况 - 印度国内航空市场利润率稳定，MMYT在线份额为50%，预计与行业同步增长 [7] - 其他业务大多处于投资阶段，公司希望提高盈利能力；酒店业务中，中高端酒店盈利能力强 [7] - 各业务板块费率预计保持稳定，营销成本预计占总预订价值的5%左右，公司为推动增长不打算削减营销支出 [7] - 预计稳定状态下调整后营业利润率约为18 - 20% [7] 竞争情况 - 受航空公司直销竞争影响有限，机票市场份额稳定在约30%；在酒店业务中，连锁酒店市场份额有所增加 [8] 新举措 - 是印度国内企业市场最大参与者，通过严格成本控制使B2B业务与B2C业务底线相近 [9] - 是阿联酋最大的机票在线旅行社，正将RedBus业务拓展到国际市场（如印尼、柬埔寨、越南） [9] 资本配置 - 适时进行并购，将相当一部分自由现金流用于股票回购 [10] - 不太可能在供应端进行无机增长机会，认为印度大型无机增长机会有限 [10] - 可转换债券将于2028年初转换（约5%股权稀释），年度员工股票期权计划金额为3500 - 4000万美元，预计未来四年累计股票回购至少4亿美元 [10] - 打算保持大量现金余额以应对潜在新竞争 [10] 其他 - MMYT认为人工智能可在搜索、平台体验和售后支持三个领域推动个性化服务 [11] - 平台上80%的流量是自然流量 [12] 财务数据 |指标|2025年3月|2026年3月E|2027年3月E|2028年3月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|1005.6|1211.6|1456.4|1734.1| |EBITDA（百万美元）|146.7|212.6|295.4|392.1| |每股收益（美元）|0.83|1.28|1.85|2.53| |市盈率（倍）|114.2|79.1|54.4|39.8| |市净率（倍）|9.0|8.4|7.2|6.0| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(3.7)|(3.8)|(3.8)|(3.8)| |现金投资回报率（%）|19.5|24.5|29.5|31.3| |自由现金流收益率（%）|1.8|2.2|2.7|3.0| [14]

28 May 2025 | 7:48AM BST Rentokil Initial Plc (RTO.L): Sale of Workwear business for €410m Rentokil announced today that it has entered into an agreement to sell its French Workwear business with H.I.G Capital for a gross enterprise value of c.€410m (c.$465m) on a cash-free debt-free basis including an earn-out mechanism with maximum value of €30m (c.$34m) linked to performance in 2026. Per the release, total net cash proceeds are expected to be approximately €370m (c.$420m) and completion is expected to oc ...

报告公司投资评级 - 报告对Vornado Realty Trust（VNO）的评级为“Sell”（卖出）[14] 报告的核心观点 - 报告在2025年第一季度财报发布后，给出财报电话会议要点、更新模型和目标价并展示估值趋势 [1] - 预计VNO的AFFO会受到资本支出需求的压力，近期租赁业务对盈利的影响需要时间体现 [12] 根据相关目录分别进行总结 财报电话会议要点 - 管理层认为处于房东市场，曼哈顿是美国最佳房地产市场，甲级写字楼租户需求强劲，新供应受高重置成本和高利率限制，租金上涨、免租期缩短，现金租户改善成本仍高，纽约有扩张情况，租赁需求来自多种类型用户 [3] - 3月环球音乐集团在PENN 2租赁33.7万平方英尺（出租率达50%），第一季度PENN 1租赁16.3万平方英尺 [3] - VNO在旧金山555 California Street完成22.2万平方英尺租赁，起始租金120美元，该建筑受金融服务公司青睐，管理层对旧金山新市长表示乐观 [3] - VNO完成770 Broadway 110万平方英尺70年的三净主租赁，预租9.35亿美元（7亿美元用于偿还相关抵押贷款），后续每年租金130万美元，第二季度将确认8亿美元收益 [3] - VNO纽约地区入住率2024年第四季度末为88.8%，第一季度降至84.4%，因Penn 2全面投入使用，后因纽约大学租赁770 Broadway整栋楼升至87.4%，预计12个月内达90%低段水平 [3] - VNO未给出正式指引，但预计2025年可比FFO与2024年基本持平，Penn 1和Penn 2的租赁将在2027年带来显著增长 [4] 估值情况 - 从FFO倍数看，VNO当前NTM FFO为17.9倍，低于2016 - 2019年历史平均的22.3倍，相对于REIT板块有6.0%的溢价，2016 - 2019年历史平均溢价为20% [10] - 从AFFO倍数看，VNO当前NTM AFFO为37.9倍，高于2018 - 2019年大流行前平均的32.0倍，相对于REITs有88%的溢价，2018 - 2019年平均为50%，预计租户改善和租赁佣金在填补空置时仍会对AFFO增长构成阻力 [10] 估计调整原因 - 2025年第一季度业绩、PENN2租赁速度快于先前假设、调整资本化利息、4月活动（用纽约大学预付款偿还770 Broadway贷款、为1535 Broadway合资企业融资4.5亿美元赎回4亿美元优先股）、5月活动（VNO合资企业出售512 West 22nd Street获2.05亿美元偿还1.236亿美元抵押贷款）等因素导致估计调整 [11] 目标价调整 - 将12个月目标价从30美元提高到33美元，基于更新后的Q5 - Q8目标AFFO倍数从26.2倍提高到27.0倍以及滚动Q5 - Q8 AFFO，VNO当前NTM AFFO为37.9倍 [12]

28 May 2025 | 9:04AM EDT Americas Retail: Specialty Hardlines: Pool survey indicates flat Memorial Day y/y with an expectation of similar summer demand In this report, we highlight our recent survey of independent specialty pool retailers and recent google search trend analysis. First, our proprietary survey of independent specialty pool retailers suggests that Memorial Day weekend demand was relatively in line versus last year and that independents expect similar sales this summer compared to last year, wi ...