行业投资评级 - 对阿里巴巴未来12个月持非常乐观态度 [2][18][19] - 阿里巴巴估值约为18-19倍12个月市盈率，低于美国市场24倍水平 [2][17][19] 核心观点 - 阿里巴巴云收入增长预期提升至30%-32%，AI模型后期训练需求及开源模型吸引企业客户，为长期增长奠定基础 [1][3] - 核心电商业务采用10倍估值倍数，总收入采用6倍估值，目标价为247美元 [1][4][5] - 阿里巴巴前景更多地受AI驱动，宏观环境趋于稳定 [2][17][19] - 中国数据中心行业产能加速增长，上半年同比增长约30%，预计年底达30吉瓦，主要由AI需求驱动 [1][8] 云计算与AI战略 - 阿里巴巴上季度云收入增长26%，基础设施、模型及应用代理取得突破，吸引新企业客户采用云服务进行AI模型后期训练 [3] - 开源模型吸引更多企业客户进行后期训练，奠定云收入长期加速基础 [3] - 市场重新评估阿里巴巴在中国芯片自给自足方面的能力及云计算增长前景 [14] - 阿里全栈产品（包括模型、芯片、应用）与谷歌形成竞争，引起美国投资者关注，多模态客户模式推动企业客户增长，带来后训练及推断需求 [7] - 推理成本大幅下降，例如GPT-5推理成本比一年前低18-90%，可能影响货币化方式 [15] 电商业务表现 - 零售业务的CMR和GMV增长部分得益于电商交叉销售，中期可能节省销售和营销成本 [4] - 快速电商业务亏损后，估值主要针对淘宝团队业绩情况 [4] - 即时商务预计带来1到2个百分点的增长，CMR预计有2%到3%的增长，若交叉销售有效，增长幅度可能超过5个百分点 [15] 数据中心行业 - 中国数据中心总千瓦容量约为3，企业数据中心支出占美国市场容量的5%左右，在供给效率方面有优势 [11] - 数据中心容量大部分被中立第三方占用，阿里巴巴占据约2吉瓦容量 [1][8] - GDS是中国最大第三方数据中心运营商，约三分之一业务暴露于阿里巴巴，积极拓展东南亚和欧洲市场，预计未来6-12个月获新订单 [12] - V-Net转型为批发型超级数据中心运营商，计划未来10年内管理的数据中心容量增加10倍，预计未来3年营收增长率达30%左右 [13] - 到2032年预计拥有约15吉瓦总IT功耗需求，10年内增约25% [9] 投资者关注点 - 投资者关注集团盈利能力、快速商务投资转化率、CMR提升空间、芯片供应及云收入增长，这些影响12月季度业绩 [1][15] - 海外基金逐步增加对阿里巴巴等个股配置，将其视为必配标的 [6] - 外卖竞争曾引发抛售，但6月季度超预期业绩带来过去1-2个月额外资金流入 [6] - 投资者关注每个季度云业务收入增量以及与行业平均水平比较 [14] - 投资者关注需求在培训后和代币数量方面的增长情况 [15] 公司业绩与估值 - 阿里巴巴业绩表现紧凑，利润率稳定，预测未来3年估值达3,800亿人民币 [1][14] - 阿里巴巴至今涨幅达110%，过去两周涨20-30% [17] - 负债率已正常化到健康水平（低于6倍），有利的融资环境使其有能力回收资本并再投入 [16] - 对第三季度和第四季度销量持积极态度，新订单来自阿里巴巴及其他互联网行业领导者 [16]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] - 核心观点：CDMO行业整体利润率保持较高水平，受益于新兴疗法需求增长和客户对质量的更高要求，预计2026年订单流、收入增长和利润率将有所改善，尤其受益于中国资金复苏和早期项目需求增强 [1] 全球CDMO行业需求与前景 - 当前全球CDMO行业需求相当稳定，主要得益于CMO项目和新兴疗法（如GLP-1、肽类产能和ADC）的推动 [2] - 2025年研发投入有所起伏，但大多数公司预计订单流、收入增长和利润率将在2026年改善，中国企业特别提到中国资金复苏和反弹使定价环境更稳定并增强早期项目需求 [4] - 制药行业制造业公告对供需关系影响有限，当需求增长在10%到12%之间，供应商增长约8%时，公告未改变基本态势 [14] 中国与印度CDMO公司策略对比 - 中国CDMO公司在产能扩张和新模式投资方面更为激进，资本支出占销售额约22% [1][5] - 印度CDMO公司采取更谨慎策略，资本支出决策与可见市场需求挂钩，避免盲目扩张，投资者常担忧过早扩张导致利润率下降 [1][5] - 中国投资者对资本支出持更乐观态度，而印度投资者则更关注现金流 [5][13] CDMO行业新趋势 - 新趋势包括海外扩张、自动化和数字化投资，以及肽类药物和抗体偶联药物（ADC）的发展 [6] - 中国企业加速海外设施建设以应对地缘政治不确定性，例如微信科技加快新加坡设施建设 [1][6][7] - 三星生物制药已在今年第一季度正式投入运营其ADC产能，并收到来自全球主要客户的大量订单 [6] 地缘政治影响 - 地缘政治因素的影响已有所减弱，业务运营正常进行，几乎没有受到重大干扰 [4][7] - 技术实力和执行能力仍然是关键，尚未看到大规模订单转移作为多元化策略的一部分 [7] - 部分公司优先考虑海外业务以提供更大灵活性 [7] 细分领域竞争格局 - 在肽类制剂领域，中国企业明显领先，正在建设4,200k升产能，而印度企业产能仅为5,000到10,000升，规模差距显著 [10] - 在ADC领域，印度企业表现较为乐观，希望通过投资参与全球市场竞争，一些公司已开始投资ADC能力并实现商业成果 [10] - 印度企业在财务上的实际商业化成果预计要到2026财年才体现，增长率为中高个位数，低于中国企业 [11] 投资者关注点差异 - 欧洲投资者更看重公司的长期发展故事并给予估值溢价，美国投资者更关注现金流 [2][13] - 印度投资者与中国投资者在ROCE（资本使用回报率）思维方面存在差异，影响了资本配置和增长策略 [12] 特定公司前景与市场预期 - 未来6-12个月中国石油市场的预期主要关注第三季度和第四季度的业绩质量、新订单流以及生物学、测试或药物发现业务领域的改善情况 [2][15] - 三星生物制药订单势头预计保持积极，估值因业绩良好交付已大幅下降，未来增长可见性依赖于产能扩张或并购活动 [16][17][18] - 诺和诺德在2025年底有礼来公司视网膜试验数据和奥斯特里试验等重大催化剂，但2026年糖尿病市场定价可能成为拖累因素 [19][20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 美国经济增长加速与美联储鸽派政策组合最有利于风险资产，将推动通胀预期上升和长期利率上行，利好股票和周期性资产 [13] - 美联储降息可能导致美元走弱，实际利率预计将继续下降，看好黄金上行和美元下行风险 [14][16] - 第三季度美国资产表现超预期，企业进行美元对冲交易，市场关注点转向新兴市场 [17] - 许多新兴市场国家如巴西、墨西哥、印尼、菲律宾等拥有高实际利率，存在有吸引力的交易机会 [18] - 中国因科技和人工智能发展，预计股市会继续上涨，资金流入增加 [18] 科技与AI行业动态 - 英伟达通过其基建建设在供应链中获得创纪录高利润，导致其市值达到历史新高 [10] - 其他超大规模公司正通过自研芯片或与其他芯片供应商合作来应对，试图重新掌握主动权，避免利润全部流向英伟达 [10] - 英伟达通过资助新兴数据中心并为AI客户提供非传统超大规模供应商的容量，以威胁其他公司的利润空间 [10] - 当前增量AI投入由疯狂烧钱的公司承担，这些公司可能通过借贷或相互支持来维持建设，投资者需警惕其缺乏可持续商业模式的风险 [11][12] - 一个合理的看涨论点是，AI基础设施建设最初由微软、亚马逊、谷歌和Meta等拥有雄厚资产负债表和现金流的大型科技公司主导 [11] 宏观经济与市场影响 - 每周政府关门会拖累当季度年化GDP增长15个基点 [8] - 若政府关门持续到失业率调查参考周（10月18日），失业率可能临时上升1至2个百分点 [8] - 政府关门期间，几乎所有联邦经济数据发布被推迟，但美联储数据（如工业生产、地区企业调查）和劳工部各州失业救济金数据仍继续发布 [8] - 缺乏官方数据期间，可参考美联储数据、私营部门数据及企业调查（如LinkedIn或Indeed的在线工作岗位信息），但需注意其质量可能不稳定或存在错误 [9] - 若市场开始质疑减税力度减弱以及逆转政策宽松冲击，而非升级增长，这将成为股票的逆风 [13]

行业投资评级与市场情绪 - 投资者看涨情绪达到2024年12月以来的最高水平 超过一半的受访者看好标普500指数并创下年初至今新高 40%的受访者预计该指数10月份表现将优于其他主要股指 [3] - 发达市场股票净多头仓位处于年初至今的高位 新兴市场股票净多头仓位处于2021年6月以来的最高水平 [16] - 市场人气飙升 对经济放缓和泡沫的担忧正迅速被害怕错失良机的情绪所取代 美联储降息已从投资者的脑海中消失 [3] 核心观点：人工智能主导市场动能 - 人工智能害怕错过情绪在年底业绩恐慌中飙升 人工智能狂热持续高涨 动量交易升温且多头集中在人工智能 [3] - Mag 7定位已延伸至2024年6月以来的最高点 自开始数据跟踪以来 尽管如此希望增加多头头寸的投资者数量仍有所增加 [5][6] - 大多数投资者预计到年底动量指数的表现将优于标普500指数 动量指数与人工智能交易融合日益紧密 这可能进一步支撑人工智能或动量交易 [10] 人工智能细分领域关注度 - 超过半数的受访者表示他们最看好人工智能基础设施类股 [9] - 机器人或自动驾驶和量子计算等子主题尚未获得太多关注 [9] 宏观经济与利率预期 - 尽管经济形势分化 一边是人工智能的兴奋 另一边是劳动力市场的疲软 但投资者似乎对今年仅两次降息感到满意 [12] - 前瞻性数据令人意外地好转 目前有33%的受访者预计今年只会再降息一次 投资者预计2026年经济增长将再次加速 [12] - 美国陡化交易已失去光彩 随着前景日益乐观投资者不再预期出现大规模的降息周期 这降低了陡化交易的吸引力而更倾向于人工智能驱动的反弹 [14] 市场动态与资产表现 - 经济数据改善加上轻仓位是年底害怕错过情绪驱动的反弹的完美组合 这种格局增加了未来快速平仓的可能性 [18] - 黄金目前是高盛客户普遍认为的第四季度最青睐的交易品种 比特币预计将大幅上涨但目前它是所有年终热门交易品种中最弱的 [18]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 当前市场处于"高度动荡时期"，多个主题近期走势极为强劲 [1] - 市场的主线是政府、企业和家庭的支出不断增加，这给金融格局带来了显著的推动力 [2][3] - 核心问题在于当前市场趋势的可持续性 [4] 科技股主题 - 人工智能资本支出是当前市场的重要主题，每周都有相关惊人新闻 [5] - 全球内存股组合近期价格走势强劲，但当前交易日出现缓和迹象 [5] 日本市场主题 - 日本市场在高市当选后加速发展，市场预期财政主导地位将持续 [7] - 市场预期体现在日元走势、收益率曲线扭曲陡峭化以及日本国防承包商股票的表现中 [7] 价值储存主题 - 黄金被高盛投资研究部（GIR）将目标价上调至4900美元 [9] - 比特币在新冠疫情及疫情后时代动态被积极解读，白银也可被纳入此主题 [9] 低质量资产主题 - 美国股市本轮反弹中，低质量资产表现非常强劲 [11] - 高风险板块（如量子计算、核能、比特币杠杆相关股票）曾被广泛做空 [11] - 高空头持仓股票与低空头持仓股票的配对交易显示，10月回报率正朝着2021年初轧空行情以来的最佳月度表现迈进 [11] 并购主题 - 每周都有新的并购新闻，宏观环境可能使此趋势持续 [13] - 高盛投资研究部（GIR）提供了一篮子被收购概率高于平均水平的美国股票 [13] 期权市场主题 - 市场参与者积极买入看涨期权，家庭投资者可能是主力 [15] - 个股看涨期权的交易活动正在激增 [15] 其他观察 - 报告展示了美国最富有的1%人群的资产构成 [17][18]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][26] - 高盛核心观点：市场流行的"做多黄金"、"做多比特币"、"做多股票"交易本质上均等同于"做空法定货币" [2][4] - 高盛分析师Bobby Molavi警示当前市场估值过高，将市场狂欢比作凌晨派对，强调宿醉几乎总会到来，问题在于何时发生而非是否发生 [28] 黄金市场表现 - 黄金期货价格历史上首次突破每盎司4000美元大关 [1][4] - 黄金现货价格上涨但仍略低于重要阻力位 [4] 股票市场表现 - 标普500指数7日连涨势头被打破，所有主要股指均收跌 [7][9] - 小盘股表现最差，道指在下跌股指中相对较好 [7][9] - 科技七巨头(Mag7)表现逊于标普493指数，两者均遭抛售 [13] - 半导体指数(SOX)相对于等权重标普500指数的表现接近互联网泡沫以来的最高水平，显示估值高企 [23][24] 债券与外汇市场 - 美国国债收益率全线下行2-3个基点，收益率曲线短端本周走低，30年期收益率仅小幅上升 [14] - 美元指数反弹至显著阻力位 [14] - 日元暴跌，从上周末选举以来跌幅扩大至8个月低点 [17][18] 加密货币市场 - 比特币昨日创下超过126,000美元的历史新高后，今日回落至121,000美元关口 [19] - ORCL的负面新闻加剧了比特币的抛售压力 [19] 大宗商品与特定事件 - 原油市场波动平淡，西德克萨斯中质原油(WTI)在美国股市开盘前后出现先跌后涨的波动 [23] - ORCL公司AI芯片业务被曝"利润微薄"，该报告引发股市大幅下跌 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2] 核心观点 - 人工智能"成与不成"的争论将在多个季度内无定论 但当前发展势头和轨迹明确 难以对抗资本支出趋势 [2][18][19] - 市场处于持续15年以上的牛市 主要驱动力为低利率 对AI的信心 消费者支撑 充分就业及贬值交易 [4][6] - 科技股主导市场 占美国股市56% 防御性股票占比降至16%的历史最低水平 [11] - 传统资产配置方式正迅速过时 投资者转向更复杂 细分的资产和风险敞口思考方式 [39][40][41] 市场表现与投资者行为 - 标普500和纳斯达克指数分别连续106和107个交易日位于50日移动平均线之上 [6] - 过去20天看涨期权日均成交量达4000万份合约 为历史最高纪录 是3年前的两倍 看涨期权占比达65% [8][9] - 美国散户在过去24周中有21周是股票净买家 在过去185个交易日中有183天是ETF净买家 [6][7] - "做空最多股票"和"非盈利科技股"板块上周均上涨约8% 无人机主题本季度至今上涨99% 量子计算主题上涨60% [12][13] - 高盛高空头与低空头兴趣配对正经历自2021年模因股事件以来最佳月度表现 [15] 人工智能与资本支出 - 到2029年 超大规模企业资本支出将达2.8万亿美元 全球资本支出达5.5万亿美元 复合年增长率56% [17][18][19] - AI将通过提升效率带来更高生产率 降低成本从而提高利润率 或促使企业以AI为名降低成本 [21] 宏观经济与政策环境 - 美国利率预计下降 为资本支出故事增添动力 [20] - 新的财政秩序正在形成 倾向于通过支出和增长实现安全 而非紧缩 [32] - 自"解放日"以来市场上涨近35% 波动率压缩70% 错过4月9日的投资者收益落后逾10% [29][30] 行业与主题表现 - 欧洲无公司进入全球市值前25名 但按营收排名前20中仅有11家美国公司 [27][28] - 出现"现货上涨 波动率上升"现象 标普指数周涨1.09% VIX指数同期上涨1.36点 为1990年以来首次 [36][37] - IPO渠道复苏 [48] - 无人机 量子和加密杠杆等"超级主题"表现出色 [50] 地缘政治与资源竞争 - 在芯片 能源和稀土领域 中美力量对比更趋均衡 中国在获取关键资源和自主创新方面能力增强 [33] - 中国目标到2030年实现200吉瓦核电装机容量 全球在建63座核反应堆中29座位于中国 [34][35] - 数字时代军事需求转向技术 无人机 自主武器 网络及"军事消耗品" [31] 资产表现与货币视角 - 自新冠疫情以来 以美元计纳斯达克指数上涨165% 标普指数上涨102% 美国房价上涨56% [22] - 以黄金计价纳斯达克指数仅上涨7% 标普指数下跌18% 以比特币计价纳斯达克指数下跌78% 标普指数下跌84% [22][23] - 非美元敞口资产自新冠疫情以来增值速度最快 [23]

行业投资评级 - 长期持有美国股票 受益于联储降息和经济增长 [10] - 标普500指数年底前上涨约3% 12个月内上涨约9% [10] - 中国股市还有进一步上涨空间 策略团队看好表现 [3][17] 核心观点 - 美联储10月降息几乎不可避免 12月也可能继续降息 但若未来三份就业报告表现良好可能跳过12月降息 [2] - 50个基点降息需要劳动力市场风险失控并快速恶化 目前不是基本预期 [2] - 第三季度GDP增长预计2.2% 主要来自生产率提高而非劳动力增长 [1][4] - 2025年因关税拖累达到高峰 财政刺激尚未大规模发挥作用 是经济最具挑战性时期 [4] - 2026年经济预计反弹回到正常水平 关税拖累逐渐消退 财政政策补偿作用发挥效力 [4] - 非农业企业劳动生产率从上一周期1.5%反弹至本周期2% 主要归因科技及相关高技能密集型行业 [4] - 人工智能将在未来五年内将整体经济生产率从1.6%提高到1.7% 2030年代初达到1.9% [4][5] - 未来五年潜在GDP增速将达到2.1% 到2030年代初进一步提高至2.3% [5] - 5%名义收益率对劳动力扩张的经济体构成结构性阻力 [1][8] - 在没有通胀上升情况下 经济仍可保持增长 过去75年历史中这种情况发生次数多于不发生次数 [9] 利率环境与债券市场 - 前端定价合理 但远端利率定价偏低 如Z6或Z7期限利率过低 [6] - 长期收益率在美联储降息后将更具吸引力 目前收益率已低于5%约30个基点 可能已见顶 [1][7] - 日本10年期国债收益率从9月初高点下降约20个基点 市场趋于稳定 [21] - 日本财务省从10月开始将15-40年期债券发行量减少100亿日元 同时增加1-5年期债券发行 [22] 股票市场表现与预测 - 收益将继续推动股票价格上涨 标普500指数年底达到约6800点 12个月后达到约7200点 [10] - 利率敏感型股票超额收益可能缓和 包括小盘指数、生物科技、无利润科技股和房地产建筑商 [11] - 首选投资高浮动利率债务公司及对经济增长敏感的中小型股 [3][12] - 人工智能交易主题仍将受青睐 市场隐含长期增长预期高于平均水平但仍低于2021年和科技泡沫时期水平 [13] 人工智能与科技行业 - 人工智能基础设施板块股票有超额收益 但软件公司或生产效率提升潜力公司缺乏超额收益 [13] - 超大型科技公司连续两年实现50%以上资本支出增长 且没有明显放缓迹象 [14] - 2025年超大规模数据中心资本支出已经增加100亿美元 [15] - 第四季度财报季当公司传达2026年资本支出计划时将是一个关键观察点 [15] 中国经济与市场 - 中国实际GDP增长仍在5%左右 主要通过生产端衡量 [3][16] - 实际出口每年仍然增长5-10% 库存积累在第三季度显现 [16] - 中国家庭储蓄率高达30% 大量储蓄无处可去 使股票市场更具吸引力 [17] - 政策制定者希望推高股市 基本面与股市表现可能继续脱钩 [3][17] - 第15个五年计划将从2026年至2030年实施 创新和安全仍将是重中之重 [18] - 可能设定4.5%甚至5%的高发展目标 制造业、人工智能技术、高附加值制造业将继续加强重点 [19] 日本政治与市场 - 小泉纯一郎儿子小泉很可能成为下一任日本首相 民调显示可能会获胜 [20] - 如果小泉上台 可能会推动日本央行政策正常化 日本央行将在最后一个季度宣布日元计划 [22] 英国财政状况 - 英国政府面临严重财政赤字 总体财政恶化约200亿英镑 [23] - 财政空间从春季声明时约100亿英镑转为负10亿英镑 [23] - 最可能延长个人税收门槛冻结至2030年 可带来约100亿英镑收入 [25] - 调整养老金相关税收政策可带来50-300亿收入 [25] - 200亿整合对需求产生0.2%影响 相当于降息125个基点效果 [25]

行业投资评级 - 对亚洲市场保持积极乐观态度 特别关注中国特许经营业务的需求和机会 [7] - 人工智能和量子计算等行业被视为重要投资主题 但需关注中长期发展趋势 [1][11] 核心观点 - 市场共识转向宽松财政政策和货币政策调整 预期2025年上半年经济再加速 [6] - 标普指数突破时现货价格和隐含波动率同步上涨 类似2021年模式但前瞻性波动率不佳 [1][3][5] - 单只股票看涨期权需求旺盛 成交量几乎每天创下新高 [1][3][4] - 英伟达与OpenAI合作引发市场对AI见顶的质疑 短期需求超产能推高资本支出预估 [8] - 中国科技行业估值仅为美国科技行业的一小部分 存在重要投资机会 [7] - 量子计算被定位为3-10年投资主题 物理人工智能(自动驾驶/机器人)在未来0-5年展现潜力 [11] 市场表现分析 - 标普指数今年涨幅约13%-14% 投资者对年底前景乐观 [9] - PB账户过去两周资金流入积极且建设性 尽管GS指标仍为负 [1][3] - 纳斯达克当前市盈率约为30倍 低于90年代末的40倍水平 [9] - 私募市场估值远高于公开市场 IPO数量不及1999年水平 [9] 行业资本支出展望 - Meta和微软已给出到2026年的资本支出指引 短期内下降可能性较小 [2][9] - 短期资本支出预估被推高 因企业面临需求与产能之间的差距 [8] - 2026年后需关注大公司是否宣布减少投资速度 这可能成为负面触发因素 [9] - 云计算领域竞争加剧 传统玩家向上游发展提供定制化硅芯片解决方案 [10] 投资机会与风险关注 - 甲骨文宣布大量新订单 引发对现有云计算格局的质疑 [10] - 亚马逊作为唯一估值倍数压缩的大盘股 处于上升修正周期存在投资机会 [10] - 需警惕公司过度膨胀风险 资本分配需考虑更长远时间线而非仅未来几个季度 [1][8] - 微观层面担忧集中在AI支出方式问题 云计算中心可能面临更大竞争压力 [12]

投资评级与核心观点 - 报告支持从现在开始继续上涨的观点 尽管技术设置未显示"不受限制"的绿灯 但机构群体平衡定位和资金流动为逐步走高铺平道路[1] - 在增长且非衰退的降息环境下 标准普尔500指数六个月平均回报率为+8% 十二个月平均回报率为+15%[2] 资金流动分析 - 美联储降息后12个月内流入股票基金的资金增长6% 支持市场温和上涨预期[2] - 全球股票基金净流入非常强劲 美国股票本周新增680亿美元 而前一周为减少100亿美元[15] - 共同基金资金流入显示股票需求强劲 债券净流入放缓[15] 市场情绪与定位 - AAII牛市与熊市读数为0.98 高于一年平均值 远高于5月1日的读数0.35[4] - 股票投资者定位情绪指标为-0.3 远低于今年年初接近+2的读数 表明仓位高度紧张[7] - CFTC净期货头寸为-1.5标准差 股票与现金流及外国投资者需求仍低于一年水平[9] 机构投资者动态 - 对冲基金整体账面总杠杆率上涨6.6个百分点至287.5%（1年期78百分位） 净杠杆率上涨1.6个百分点至77.5%（1年期56百分位）[14] - 全球股票连续第二周实现净买入（+0.8个标准差） 总交易活动增加 多头买入与空头卖出比例为2.9比1[14] - 资产管理公司净仓位与一年前相比相差一个标准差以上 总仓位尚未回升至选举后水平[12] 区域市场表现 - 中国股市资金流向集中于工业、金融和电信类基金 净流入量最大 而消费品和科技类基金净流出量最大[17] - 除中国以外新兴市场今年迄今出现相对大幅需求增长 周期性股票资金流入量超过防御性股票[20] - 外国投资者继续净购买美国股票但速度比以前慢 美国在总资产中占比约68% 低于2024年70%的15年最高水平[15] 零售与流动性环境 - 零售购买持续增长没有显示明显放缓迹象 零售失衡趋势与标准普尔回报率呈现显著趋势[22] - 标准普尔账簿顶端流动性为2042万美元 比两年平均水平高出60% 远低于年初至今的111万美元低点[27] - 交易商伽马值非常长 抛售时间更长 将继续充当市场走势的缓冲[24] 技术性阻力因素 - 美国养老金计划在月底出售220亿美元美国股票 该出售金额在过去三年中排第89百分位 自2000年1月以来排第92百分位[29]