行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 高盛提出石油空头面临的关键问题是美国对俄制裁行动的性质是短期谈判策略还是长期政策转变 [17] - 原油价格因美国对俄罗斯石油巨头实施制裁而大幅飙升 [1][13] - 管理基金在布伦特原油上持有大量空头头寸 其规模在过去两年回顾中处于90%分位水平 [3][5] - 若近期约8%的价格涨幅得以维持 可能引发商品交易顾问更大规模的空头回补流动 [16] 市场动态与价格表现 - 截至10月14日 管理基金已连续4周增加布伦特原油空头头寸 累计增加33亿美元 [3] - 10月22日 12月布伦特原油期货结算价上涨2.1% 总持仓量减少12亿美元 [10][11] - 10月23日 在美国宣布制裁后 12月布伦特原油盘中涨幅高达5.5% 12月对12月价差飙升2.29美元 市场重回现货溢价状态 [13] 投资者仓位与市场情绪 - 管理基金期货日历价差达到多年高点 表明部分投资者通过价差表达看跌观点 [7] - 管理资金利差与近期期限结构之间的6个月滚动相关性为负 显示空头情绪占据主导地位 [10] - 有报道称印度将减少购买俄罗斯石油 引发了市场不安 [10] - 截至10月22日 商品交易顾问的净持仓仍为空头 其动量阈值较现货价格低6-10% [14][15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 当前市场被描述为“震荡的去杠杆行情”，机构投资者趋于谨慎，更关注锁定年内收益，而散户投资者在市场中占据主导地位 [1][2][3] - 市场比以往任何时候都更受叙事驱动，交易员寻找好的故事和催化剂，散户的参与度持续增强 [6][7][8] - 短期来看，散户主导的风险偏好难以忽视，但长期可持续性存疑 [13][15] 市场交易活动分析 - 美国所有股票交易所单日总成交量达252亿股，为2025年交易活跃度第五高的交易日，远高于年内172亿股的平均水平 [3] - 成交量排名前十的股票合计成交约80亿股，占股票市场总成交量的32%，其中七只为便士股票，三只为散户热门股（如BYND成交21.5亿股）[4] - 散户群体在标普500成分股总成交量中的占比超过16%，创下5年多来的新高 [6][7] 散户行为与影响 - 散户交易热潮可追溯至2019年免费交易的盛行，业余交易者的参与度持续增强 [6][7] - 场外交易量（如通过Robinhood等平台）今年有望首次占到总交易量的50% [9] - 个人投资者尤其被监管较松的市场吸引，例如OTC Markets Group Inc，其月均交易量约590亿美元，接近疫情期间迷因股狂热峰值 [12] - 散户保持风险寻求，而机构因受估值和基本面约束而保持谨慎，目前散户正在获取机构所没有的风险溢价 [13][15] 板块与个股表现 - 亚洲市场表现分化，日本市场表现不佳，日本半导体板块下跌约3%，自动化板块下跌约2% [16][17] - 人形机器人主题与人工智能基础设施/数据中心相关个股一同承压，这些是市场共识的多头品种 [16] - 曾经暴涨的亏损科技股主题正大幅回调，较近期高点下跌约10%，Beyond Meat股价出现100%反转 [28] - 石油是共识性做空对象，但近期因地缘政治局势升级（如特朗普-普京峰会取消）而大幅上涨 [18][20][36] 宏观经济与市场情绪 - 债券市场显著企稳，名义和实际收益率的长期端均压缩，10年期实际收益率测试9月低点，这对股票市盈率构成利好，前提是债券市场未预示增长有严重问题 [33][34] - 市场情绪紧张，净头寸受限而总杠杆率较高，部分个股（如GEV和VRT）的价格反转引发了市场普遍的焦虑 [22] - 美国动量股在20天内出现约1个标准差的回调，若进一步下跌将形成统计上的买入信号 [23] 企业财报季观察 - 总体企业收益情况仍具支持性，但市场反应更为关键，投资者似乎正利用财报季进行获利了结 [29][31] - SAP业绩不及预期，特斯拉和奈飞业绩喜忧参半，特斯拉运营支出受AI等项目推动同比增长50% [31][32] - 希尔顿下调2025年客房收入预期但增加新酒店，西南航空因旅行需求改善而意外盈利并指引创纪录销售额 [31][32]

报告行业投资评级 - 高盛美国股票情绪指标进入负值区间，读数为-0.6 [1][5] 报告核心观点 - 尽管市场存在去杠杆化和关税相关焦虑，但中期增长布局至2026年仍具建设性，主要受政策支持、强劲的资产负债表及人工智能相关投资推动 [1][2] - 当前市场持仓状况已回到更有利区间，恐慌指标虽上升但未广泛蔓延 [1][2] - 2025年在美股持仓/情绪方面表现突出，尤其是与2024年相比 [6][7] 情绪指标历史数据分析 - 最佳年份平均每周情绪指标读数：2024年为+1.00（98%读数为正值），标普500指数上涨23%；2013年为+0.74，标普500指数上涨30%；2021年为+0.51，标普500指数上涨27%；2020年为+0.50，标普500指数上涨16% [10] - 最差年份平均每周情绪指标读数：2022年为-1.20（仅2%读数为正值），标普500指数下跌19%；2011年为-0.55，标普500指数持平；2015年为-0.47，标普500指数下跌0.73% [11][16] - 2025年迄今情绪指标读数为-0.46，标普500指数上涨13% [16] 当前市场技术面与资金流向 - 趋势跟踪基金在几乎所有主要股票期货上仍保持大量净多头头寸 [14] - 过去一周商品交易顾问（CTA）仅小幅减持，全球范围内估计卖出20亿美元 [14][15] - 1个月期模型隐含资金流向在两个方向均较温和，即使在±2个标准差波动下也大致在±100亿至150亿美元之间 [14][15] - 市场仓位仍处于拉伸状态，但在遭遇进一步大规模即期波动或波动性冲击前，流动性风险有限 [18]

投资评级 - 对紫金矿业H股/A股和洛阳钼业H股/A股均维持“买入”评级 [2][25][28] 核心观点 - 紫金矿业和洛阳钼业在过去十年贡献了全球近四分之一的铜供应增量，其管理层公布的2028年产量目标预示着在当前水平上将进一步增长40%，即合计增加80万吨，基于现有项目 [2] - 若2028年产量目标达成，当前股价隐含的铜价水平为：紫金矿业8000-10000美元/吨，洛阳钼业9000美元/吨 [2] - 两家公司均展示了在运营成本、项目建设时间和资本支出强度方面的运营优势，其内部专业能力是关键驱动力 [5][6][15] 全球排名与业务布局 - 紫金矿业自产铜110万吨，洛阳钼业自产铜70万吨，按规模分别位列全球铜业公司第4和第9位 [5] - 紫金矿业2025年黄金产量预计为85吨，位列全球第5，目前在18个国家运营30个项目 [5] - 洛阳钼业在3个国家运营4个矿山 [5] 有机增长前景 - 紫金矿业和洛阳钼业在未来三年内的合计铜产量增量预计为80万吨，相当于同期全球铜供应增长的35%，主要由刚果（金）、中国和塞尔维亚现有项目的有机扩张驱动 [5] - 紫金矿业目标在2028年实现铜产量150-160万吨，黄金产量100-110吨，相比2024年黄金产量240万盎司，隐含年复合增长率7-8% [15] - 洛阳钼业目标在2028年实现铜产量80-100万吨，相比2025年预计产量70万吨，增长30万吨，其中KFM项目贡献10万吨，TFM项目贡献20万吨 [21] 并购策略 - 紫金矿业持续看好并执行跨境并购，其优势在于技术、工程能力、运营专长和资本配置纪律，倾向于收购黄金领域的生产资产或铜领域处于开发阶段的项目 [5][22] - 洛阳钼业正在加快并购步伐，计划拓展地理范围至刚果（金）以外，并增加金属品类如黄金，与紫金矿业侧重于运营升级不同，洛阳钼业更关注资源储量和上行潜力 [5][24] 运营效率与竞争优势 - 紫金矿业的优势在于注重效率、成本控制和资本纪律，其内部能力涵盖矿山设计、工程、冶金研究到项目建设和冶炼，经验在各项目间集中共享 [6][15] - 洛阳钼业扩张项目的资本强度预计约为12000美元/吨，近乎主要同行的一半，其快速增长得益于人才库和强大的供应链 [21][23] - 紫金矿业已在其遍布7个国家的十多个矿山部署了700-800台100吨级电动卡车 [15] 具体项目与市场观点 - 紫金矿业在塞尔维亚的Timok矿、中国的巨龙矿和刚果（金）的卡莫阿-卡库拉矿这三个世界级铜矿已达到100万吨铜产量的里程碑 [15] - 洛阳钼业在刚果（金）运营TFM和KFM矿，TFM目前年矿石处理能力2200万吨，设计铜产能45万吨，但通过增加矿石供应和将回收率提升至略高于80%，可实现超设计产能 [24] - 洛阳钼业认为当前铜价受到缺乏大型新发现和需求下行风险有限的支持 [24] - 紫金矿业认为其Manono锂项目在运营成本上可与西澳优质锂硬岩资产竞争，并近期签署了运营坦桑尼亚港口设施的协议，可缩短物流路线 [22]

报告行业投资评级 - 报告对市场整体持"审慎看涨"态度，特别是对第四季度采取"负责任的看涨"策略 [1][19] 报告核心观点 - 市场刚刚消化了一轮严重的战术性去风险操作，但技术面预计将随着时间推移而改善 [1][16][22] - 当前做空市场需要 impeccable 的时机或基本面格局改变，否则将同时对抗美联储宽松政策、财政刺激和美国大型科技股三大力量 [17] - 美联储正在放松金融环境，经济进入周期性加速，同时人工智能资本支出持续增长 [16] 市场表现与波动 - 本周市场波动剧烈，标普500指数经受住了50日均线考验，全周上涨1.7% [10] - 股票隐含波动率间歇性走强，超过其现货贝塔值，并与债券波动率显著脱钩 [3][5] - 日内波动范围明显扩大，几乎是近期趋势的3倍 [6] - 波动率指数（VIX）回落，但隐含波动率和偏度昨日遭受重挫 [12] 资金流向与持仓情况 - 交易界上周五大举削减风险，高盛私人银行报告出现自4月以来最大规模的美国和全球股票抛售 [20] - 散户投资者保持冷静，本周股票基金有280亿美元资金流入 [21] - 市场失去了部分支撑点，快钱迅速减持仓位，但各种市场参与者仍持有大量头寸 [20][22] 地缘政治影响 - 美中贸易紧张局势重新抬头，成为市场压力点之一 [15] - 市场对关税变量此前已相当放松，重新出现的角力令人意外 [23] - 虽然紧张局势有所降温，但在APEC峰会前怨恨情绪可能加剧，不过会议似乎仍将举行 [25] 科技行业动态 - 人工智能相关股票表现强劲：AVGO因OpenAI公告上涨10%，ASML因稳健收益表现良好，台积电强调AI需求持续强劲且比三个月前预期更强劲 [27] - 微软、亚马逊和Meta即将公布财报，市场对其要求相比第二季度财报时有所降低 [28] 区域市场表现 - 韩国KOSPI指数今年以来累计上涨59%，并处于历史新高水平 [30] - 韩国股市具备股东改革、偏向科技和国防的产业结构，且估值较新兴市场和发达市场同行有显著折让 [30][31] 全球资产配置趋势 - 全球可投资资产规模约为270万亿美元，相当于全球GDP的200%，这一比例是1950-1990年期间水平的两倍 [34][35] - 自全球金融危机以来，股票相对于债券的权重显著上升，但仍低于1990年代水平 [37] - 美国在股票和债券市场中均占据主导地位，私人市场、黄金和加密货币等替代方案相对于公开股票和债券有所增长 [37][40] 人工智能投资分析 - 人工智能投资在美国GDP中的占比不到1%，低于之前大型技术周期2-5%的水平 [46] - 过去12个月美国在人工智能方面的投资仍低于GDP的1%，以历史标准看是较大但并非过大的推动 [49] - 人工智能生产力提升所释放资本收入的现值折现值估计为8万亿美元，合理范围在5万亿至19万亿美元之间 [49] 对冲基金行业动态 - 多元经理综合体资产规模达到4300亿美元的历史新高，雇佣对冲基金行业三分之一员工，占对冲基金股票交易量的近40% [53] - 多策略多元经理基金因能获得更多正交回报流，相比专注于股票和宏观策略的同业产生更强劲回报 [57][58] - 2024年该领域资产创下历史新高，经理们创造了纪录的美元回报，2023-2024年撤出的资金几乎全部重新投入 [60][62]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对CDMO行业整体需求持稳健看法，并指出减肥药、多肽类药物和GLP-1类药物等新增长点 [1] - 核心观点：CDMO行业需求整体稳健，地缘政治实际影响有限，投资者更关注企业业绩、订单动能及交付能力 [1][2][4] - 核心观点：中国CDMO企业在产能扩张和新技术投入方面比印度等地区企业更积极，在应对结构性机会时更具优势 [1][7] 行业需求与增长动力 - 整体需求稳健，早期订单预计2025年下半年改善，减肥药、多肽类药物和GLP-1类药物带来新机会 [1][2] - ADC（抗体-药物偶联物）和双抗（双特异性抗体）在研发端显示出新的需求，预示未来增长潜力 [1][2] - 中国生物医药研发崛起带来全球竞争压力，技术能力和执行质量成为关键 [1][4] 企业战略与产能布局 - 药明康德计划在新加坡和美国加速建设小分子工厂，新加坡工厂预计2027年1月投入使用，美国基地计划2026年四季度运营 [5] - 凯莱英通过英国基地接触新客户以促进欧洲市场增长 [5] - 为保持利润率，企业将自动化程度高的后期生产移至海外，同时借助国内运营优势实现成本平衡 [6] - 宝瑞药业倾向于通过并购而非自建厂实现扩张，并通过共享服务实现跨区域运营灵活性 [5] 细分领域竞争格局 - 在ADC和GLP-1领域，药明康德预计到2025年底将产能拓展到10万升，并有20多个临床项目 [8] - 凯莱英计划将产能从3万升扩展到44,000升，并有十多个临床项目推进至中后期 [8] - 印度公司NewLand计划将产能提升至1万至15,000升，主要服务新兴中型项目 [8] - 在口服小分子GLP-1方面，药明康德可能是主要受益者，其上半年新增订单和收入增长大概率受益于此 [8] 政策环境影响分析 - 美国最惠国待遇定价政策初期影响有限，降价局限于Medicaid，对整体药价影响较小 [3][9] - 关税政策主要针对专利药，对中国CDMO企业影响可控，已在美国建厂的企业可获豁免 [3][12] - 大部分制药公司的Medicaid覆盖率在10%以下，因此政策实际影响比预期要好 [11] 相关板块展望 - 中国Biotech Pharma板块2025年表现强劲，受益于创新管线全球话语权增加和估值上涨，未来驱动因素包括临床数据和交易活动 [14] - 医疗器械与服务板块2025年上半年表现疲软，受政策负面影响，但近期投资者情绪有所改善，需关注基本面修复 [15]

行业投资评级 - 高盛对黄金维持看好态度 [1] - 高盛认为白银中期价格最可能进一步上涨，但短期波动性和下行风险显著高于黄金 [28] 核心观点 - 白银市场正经历历史性的流动性紧缩和逼空行情，被描述为"前所未见"和"完全前所未有的" [1] - 流动性紧缩导致白银租赁利率飙升至年化200%，买卖价差从每盎司3美分扩大至超过20美分 [5][10] - 交易商正急于将白银从纽约COMEX仓库空运至伦敦以利用巨额溢价，估计规模达1500万至3000万盎司 [1][13] - 白银价格自8月26日以来已上涨35%，黄金价格突破4100美元，白银价格突破52美元 [25][33][34] - 推动贵金属上涨的主要因素是美联储降息周期下的私人投资流入，以及对西方债务水平和货币贬值的担忧 [8][18][22] 市场动态与流动性分析 - 伦敦金银市场协会的远期流动性已枯竭，导致与交易所基金相关的白银空头头寸只能在现货市场建立 [5] - COMEX仓库出现四年多来最大单日白银提取量，反映出实物金属从美国向伦敦转移的趋势 [17] - 物流瓶颈是主要挑战，包括并非所有COMEX品牌都符合LBMA交割标准，以及物流公司需要2-3周时间汇总金属 [4][5] 供需基本面 - 白银供应紧张源于印度需求突然激增、可交易银条供应减少以及潜在的美国关税担忧 [9] - 伦敦白银库存此前因关税担忧而降至低位，近期白银ETF需求迅速增长进一步吸收了可用金属 [25][26] - 白银市场规模约为黄金的九分之一，且流动性较差，因此对资金流动的反应更为剧烈 [23] 价格前景与驱动因素 - 白银与黄金价格通常联动，但自2022年起因央行大量购买黄金而脱钩，白银缺乏央行买盘支撑 [21][22] - 高盛预计未来1-2周内将有大量实物白银从中国和美国流入LBMA，市场紧张状况将逐步缓解，但过程曲折 [6] - 若美国232条款调查导致对关键矿产征收50%关税的不确定性持续，可能延缓白银从美国运回伦敦，延长供应紧张局面 [31][32]

投资评级与核心观点 - 高盛交易员对市场保持"审慎看涨"的基本策略 [31] - 高盛已将2026年12月的黄金目标价上调至4900美元 [20] 市场泡沫评估 - 当前市场存在与历史泡沫相似的特征，包括绝对估值上升、市场高度集中、龙头企业资本密集度提高以及供应商融资的出现 [5] - 科技行业升值主要由根本性增长驱动，而非对未来增长的非理性投机，且龙头企业拥有异常强劲的资产负债表 [7] - 人工智能领域目前由少数现有企业主导，不同于典型泡沫形成期伴随大量新竞争者涌入的情况 [7] - 科技行业估值已变得过高，但尚未达到与历史泡沫时期相符的水平 [9] - 鉴于人工智能领域的高市场集中度和日益激烈的竞争，投资者应继续注重多元化投资 [10] 市场参与者定位 - 对冲基金持仓长度处于一年期窗口的第66百分位，情绪指标仍然低迷 [11] - 系统性群体（如商品交易顾问和波动率控制群体）持有的期货多头头寸接近历史最高水平 [14] - 过去一个月有1340亿美元资金流入股票交易所交易基金和共同基金 [14] - 专业交易员预计将削减仓位，但散户投资者在市场中真正掌握主动权 [15] 企业盈利预期 - 市场对标准普尔指数成分股第三季度盈利的共识预期为同比增长6%，此预期感觉偏低 [16][19] - 市场对"七大科技巨头"的盈利共识预期为同比增长14%，此预期也感觉偏低 [19] 黄金市场观点 - 黄金上涨主要受需求故事驱动 [22] - 白银价格连续第八周大幅上涨 [22] - 以日元计价的黄金图表显示，黄金正在围绕一个更大的主题（如货币贬值、各国央行重新配置资产）进行交易，并与实际利率驱动因素脱钩 [26][28][30] - 日元计价黄金为希望参与黄金重新配置但不想受实际利率或美元影响的投资者提供了合适的交叉交易机会 [29] 宏观经济观察 - 美国收入最高的10%家庭占消费总量的26%，收入最高的30%家庭才达到总消费量的一半 [24]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对供需基本面的分析，隐含对石油行业长期前景的看好 [1] 核心观点 - 短期（未来五个季度）全球石油供需平衡将转为盈余，平均约200万桶/日，导致价格承压 [1][2] - 长期来看，因储备寿命下降和投资不足，将出现一个供给侧主导的牛市周期 [1][4] - 全球石油需求预计持续增长至2030年代初期到中期，年需新增3-4百万桶/日产能，供应挑战支撑长期价格 [19][21] 供需基本面分析 - 2025年第四季度全球石油供给预计同比增加超400万桶/日（增长4%），主要来自挪威、巴西、圭亚那、加拿大及OPEC+增产 [1][2] - 未来五个季度全球供需平衡预计出现平均约200万桶/日的盈余，OECD商业库存增加 [1][2] - 2025年9月全球石油和水的库存增加1.4亿桶，但现货价差倒挂和柴油利润率坚挺表明市场并非完全宽松 [11] - 当前全球石油需求达104 MBD，基本预测2030年达108-109 MBD，2034年达110 MBD后趋于平稳 [21] 供给侧关键驱动与约束 - 美国页岩油行业进入成熟期，技术创新提高回收率，日产量已从500万桶增至1,360万桶，预计长期维持在约1,400万桶但总体呈下降趋势 [1][12][13] - 行业资金投入褐色领域开发以阻止产量下降，但寿命较短，可能加速长期产量下降 [1][5][8] - 行业重组整合导致产能受限，或产生价格上涨压力 [1][5][8] - 巴西深水前盐田开发是产业关键驱动力，占80%产量，未来五年继续推动增长，预计未来3年巴西产量复合年增长率达7% [3][14][15] - 拉丁美洲（巴西、圭亚那离岸项目及阿根廷瓦卡穆尔塔地区）将在2026年前贡献80%的非OPEC供应增幅 [15] - 公司证实储量寿命下降25%，顶级项目数据库中的大型新开发项目储量寿命下降50% [4] OPEC+行为与市场预期 - OPEC可能在2025年底前提高产量，之后可能停止增产以防OECD库存过大 [1][6] - 市场对OPEC行为存在分歧：乐观派认为其有动力制造供给过剩，悲观派认为2026年可能减产 [6][7] - 若出现大规模OECD库存积累，可能增强长期看涨前景并支撑期货价格 [7] 地缘政治与区域影响 - 2025年最看涨的发展是俄罗斯意外疲软的产量，因其在OPEC+配额增加下未见明显增幅 [15] - 若乌克兰攻击超出炼厂范围，影响中游与上游设施，将对俄罗斯成品出口产生更大冲击 [15] - 伊拉克、科威特、阿联酋和利比亚等地供应中断程度难以预测，但投资不足限制产量增长空间 [22] 需求侧趋势 - 周期性趋势：2026年全球GDP增长预计加速，金融状况转为推动力，石油需求增速可能超过100万桶/日的基本预测 [18] - 结构性趋势：电动车渗透率长期预测大幅下调（除中国），石油需求韧性增强，生物燃料是持续发展的利基市场 [18][19] 投资机会与公司表现 - 美国炼油行业乐观，全球炼油利用率从历史82%提高至84-85%，利润率结构性提高 [14] - Valero、Marathon Petroleum和HF Sinclair被评为高评级公司 [14] - 壳牌公司在资产负债表、股息支付、成本控制和资本效率方面表现出色，即使在50美元/桶油价下也能维持股票回购速度 [23] - Repsol受益于重组、下游更高炼化利润、生物燃料业务增长及LNG产能提升 [23] - Gulp（应指Galp）受益于巴西产量提升计划、更好的下游宏观环境及纳米比亚新发现 [23] - 近期可关注Valero，长期机会关注雪佛龙（Hess交易后）、ConocoPhillips、加拿大自然资源、Petrobras（预计2026年增7%，2025年增12%）及Vista Energy [24] 行业周期特征 - 供给主导的油价牛市周期通常持续3至6年 [17] - 资本支出通常在牛市周期开始1-2年后跟上，策略上先持有大型石油公司和独立生产商，再转向服务行业 [23]

投资评级与市场风险 - 市场风险较高，标普指数下跌约1.25%，波动率控制处于一年高位，潜在触发因素可能打破当前乐观情绪 [1] - 量化投资策略面临挑战，牛熊指数首次升至+10，接近其一年内高点 [5] - 市场经历长期低波动率后，积累大量仓位，若人工智能相关故事彻底崩塌可能引发更大规模调整 [17] 核心市场动态与驱动因素 - 隐含波动率在股市上涨背景下维持高位，因投资者持续买入看跌期权 [1][4] - 非盈利科技行业出现短期抛物线式上涨，受零售投资者推动和1,000亿美元数字影响，量子计算和核能等领域表现突出 [1][5] - 市场越来越集中关注人工智能相关交易，类似1999年泡沫现象 [1][5] - 黄金价格突破4,000美元，反映通胀和政府支出主题，已成为事实上的避险工具，央行购买需求推动金价 [1][8] 行业与资产表现 - 优质股票表现出色，一篮子最短期股票当天表现超过标普500指数约100个基点，过去两个月表现超过标普500指数50%以上 [4] - 替代资产管理公司和地区银行股票表现不佳，可能源于信贷风险担忧 [5] - 私人信贷领域出现高调违约事件（如TriColor和First Brands），导致信用定价重新调整，但不存在系统性风险 [6][7] 新兴市场与区域分析 - 新兴市场股票在过去六个月表现出色，上涨约28%（当地货币计算上涨25%），体现了整个地区的多元化发展而非仅由中国主导 [1][11][12] - 新兴市场股票表现与AI团队实力及科技相关领域强势有关，科技超越表现伴随收益上调 [2][14] - 中美关系缓和推动中国市场强劲表现，若关系恶化将对中国资产构成逆风 [9][10][14] - 新兴市场AI领域处于较早发展阶段，其投资组合配置比例较低，即使经过今年资金流入和良好表现，也低于基准水平200个基点 [2][14] 地缘政治与货币影响 - 特朗普对中国稀土出口问题采取强硬态度可能打破当前乐观情绪，对新兴市场尤其是中国经济产生负面影响 [3][9] - 美元走势对新兴市场资产构成影响，若美元大涨将带来严峻金融环境，但若美元稳定，新兴市场资产仍可表现不错 [12][13] - 日本政局向右转通常对债券不利、对股市有利、对日元不利，领导层不确定性可能导致情况逆转 [16]