4 June 2025 | 12:29PM EDT Sagimet Biosciences (SGMT): Ph3 Ascletis-partnered trial confirms denifanstat's therapeutic profile in acne SGMT's partner Ascletis (covered by Ziyi Chen) announced positive topline results from its Ph3 trial of denifanstat in patients with moderate to severe acne. Part of a joint-development program between SGMT/Ascletis, the study evaluated denifanstat's efficacy and safety in 480 patients treated with either denifanstat 50mg (QD, oral) or matching placebo for 12 weeks and found ...

报告行业投资评级 - 对IMAX Corp维持卖出评级，12个月目标价为16美元 [120] - 对Cinemark维持卖出评级，12个月目标价为22美元 [122] 报告的核心观点 - 2025年5月更新数据显示，美国国内票房年初至今同比增长26%，但仍低于2019年水平；第二季度票房预计同比增长55%，占2025年总票房的32% [4] - 基于影片排期、消费者情绪和当前表现跟踪，预计2025年国内票房为95亿美元，2026年为96亿美元 [10] - Cinemark在消费者情绪方面表现优于同行，但在屏幕和声音质量方面的领先优势有所丧失 [9] 各部分总结 2Q25国内票房监测 - 截至5月，国内票房年初至今同比增长26%，5月同比增长76%；第二季度票房预计为30亿美元，同比增长55%，但较2019年下降8% [4][11][13] - 2Q25票房预计占2025年总票房的32%，高于疫情前后的平均水平 [19] Placer AI出勤代理 - 投资者关注Cinemark的美国出勤和市场份额，将其作为票房收入复苏和门票收入的短期预测指标 [21] - Cinemark在疫情后能够保持市场份额增长，部分得益于对影院质量和忠诚度计划的持续投资 [21] - 通过Placer AI数据构建的出勤和市场份额代理与Cinemark报告数据高度相关 [22] HSX电影标题聚焦 - 5月主要影片表现不一，超级英雄和动作电影表现低于预期，家庭和恐怖电影表现超预期 [39] Sensor Tower应用下载 - 影院连锁应用下载量在热门电影上映时会激增，5月可能受MI8和《星际宝贝》推动 [7][45] - Cinemark移动应用5月下载量同比增长86%，月活跃用户数增长33%，4月总会话数同比增长54% [7] HundredX消费者情绪 - 净购买意向（NPI）、净推荐值（NPS）和净正百分比（NPP）可用于衡量消费者情绪和需求 [57][58][59] - 4月Cinemark的NPI持平且高于竞争对手，消费者对其定价和清洁度的评价较好 [60] 2024 - 2026逐部电影估计 - 详细列出2024 - 2026年各季度前25部电影的预计票房、占比和与先前估计的差异 [71][72][73] 展览行业 - 预计2026年国内票房收入将恢复至96亿美元，达到2019年水平的84%，此后保持区间波动 [74] - 票房集中度在过去三年有所下降，但仍高于疫情前水平；人均观影次数自2002年以来持续下降 [81][84] 附录：股价与估值 - 展示Cinemark和IMAX的股价、EV/EBITDA等估值指标 [103][107] 附录：卖方情绪 - 呈现Cinemark和IMAX的卖方评级分布和目标价格 [116] 估值、风险与近期研究 - 对IMAX和Cinemark的估值基于多种方法，维持对两者的卖出评级和目标价格 [120][122] - 票房需求快速恢复、屏幕安装和升级加速等因素可能带来上行风险 [121][123]

2 June 2025 | 11:10PM BST GOAL Kickstart Emerging EM resilience with weaker Dollar despite tariff uncertainty Last week's performance was again dominated by trade tariffs. Delayed 50% import tariffs on EU until July 9th caused initially a market recovery, followed by uncertainty around the Court of International Trade ruling and renewed concerns on US-China trade tensions. April's US core PCE showed slowing inflation (+0.12% m/m, 2.52% y/y) despite tariff uncertainty, with similar trends in the Euro Area. L ...

May 31, 2025 12:33 AM GMT Global Macro Strategy Mid-Year Outlook The Moments of TRUTHs We think rates and currency markets have embarked on sizeable trends that will be sustained - taking the US dollar much lower and yields curves much steeper - after two years of swing trading within wide ranges. The TRUTHs may not set you free, but navigating them by trading with these trends will. Morgan Stanley does and seeks to do business with companies covered in Morgan Stanley Research. As a result, investors should ...

报告行业投资评级 - 维持对名创优品的买入评级 [1][2][14][15] 报告的核心观点 - 名创优品有望成为全球领先的IP零售商，推动其股价上涨的催化剂包括加速门店扩张、更好的同店销售增长、更高的IP贡献以及海外DTC业务带来的超预期销售贡献和经营杠杆 [14] 根据相关目录分别进行总结 近期趋势 - 年初至今，名创优品中国区同店销售持续改善，5月转正；美国市场4 - 5月同店销售为正，其他海外市场较第一季度也有环比改善 [7] 业绩指引 - 重申2025年第二季度名创优品中国、海外及TOP TOY的销售增长指引分别为低两位数、25% - 30%、70% - 80%，营业利润率同比收缩较第一季度收窄；2025年，维持名创优品中国和TOP TOY低两位数和50 - 60%的增长指引；若同店销售恢复趋势持续，第三季度营业利润同比有望转正，全年调整后营业利润目标为36 - 38亿元人民币 [8] 名创优品中国区同店销售增长驱动因素 - 人员方面，今年各职能部门管理层的关键绩效指标纳入同店销售指标，促进跨部门协作 [11] - 商品方面，深化IP产品开发，先在旗舰店或IP专区发布产品，优先分配畅销SKU；今年在高性价比产品上需改进，包括关注产品开发、推出频率和成功率 [11] - 渠道方面，增设前十大产品专区以提高转化率，店长需确保畅销产品不缺货 [11] 产品评论 - IP产品方面，名创优品将更聚焦，提升产品发布质量，获取相关专业人才，未来会有本地化IP产品设计 [10][12] - 高性价比产品方面，认为好产品可引流，将加强产品供应、展示和热门产品库存管理，优化成本以在不影响利润率的情况下为客户提供更高价值 [12] 24小时超级门店业务更新 - 该业务仍处于净亏损状态，公司正在调整运营，利润率已有改善，目标在2025年中或第三季度实现盈亏平衡；短期内将借助第三方产品增加产品种类和提高客单价，目标降低配送成本比率 [12] 永辉评论 - 管理层认为永辉业务调整的关键方向也是产品，要利用规模优势采购优质产品并提供有竞争力的价格 [13] 美国市场情况 - 4 - 5月同店销售恢复且为正，年初至今在美国新开约20多家门店，多数位于广场，尽管第一季度是淡季，这些新店的营业利润率仍达两位数，超出管理层预期；中长期目标是在美国拥有超1000家门店，毛利率达60 - 70%，租金成本与销售比率、员工成本与销售比率为两位数，营业利润率约20%；关键在于产品，需确保产品毛利率达60% [11] 其他海外市场情况 - 4 - 5月同店销售趋势改善，原因是基数较低和产品组合快速调整；管理层表示海外市场绩效评估更注重长期目标 [11] 财务数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |市值|53亿美元 [17]| |企业价值|58亿美元 [17]| |3个月平均日交易量|2.68亿美元 [17]| |2024 - 2027年预测营收（人民币百万元）|16,994.0、20,554.0、23,900.1、27,771.2 [17]| |2024 - 2027年预测EBITDA（人民币百万元）|4,124.5、4,799.4、5,750.3、6,784.2 [17]| |2024 - 2027年预测每股收益（人民币）|8.72、8.57、10.84、13.21 [17]| |2025年3 - 12月预测每股收益（人民币）|1.92、1.73、2.23、2.70 [17]| |中国区市盈率（倍）|16.1、14.4、11.4、9.4 [17]| |市净率（倍）|4.2、3.4、3.0、2.6 [17]| |股息收益率（%）|3.1、3.5、4.4、5.3 [17]| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(1.9)、0.0、(0.2)、(0.3) [17]| |CROCI（%）|56.3、47.2、49.2、48.6 [17]| |自由现金流收益率（%）|1.6、3.1、6.5、6.8 [17]|

3 June 2025 | 11:26AM HKT China: Caixin manufacturing PMI fell notably in May Bottom line: Despite the tariff reduction after the US-China trade talks in Geneva, the headline Caixin manufacturing PMI fell notably to 48.3 in May from 50.4 in April, contrary to market expectations of an uptick. Among the major sub-indexes, the output sub-index decreased the most, followed by the new order sub-index. The divergence between NBS manufacturing PMI, which increased from April to May, and Caixin manufacturing PMI m ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近年来中国财政宽松是周期性政策的主要推动力，预计2025年和2026年财政政策将分别推动中国实际GDP增长1.1个百分点和0.6个百分点，而2024年为拖累0.5个百分点 [3][6] - 中国财政乘数近年约为0.5，与早期估计和现有文献基本一致，1个百分点的增广财政赤字（AFD）扩大将在冲击发生四个季度后使中国实际GDP水平累计提高0.5个百分点 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 财政政策与经济增长的联系 - 过去几十年中国经历多次重大宽松周期，估算财政乘数和冲动时面临内生性和数据质量问题 [7] - 内生性方面，财政政策和经济增长相互影响，模型设定和稳健性检验可在一定程度上缓解该问题 [8] - 数据质量方面，市场长期担忧GDP和固定资产投资统计数据，报告更关注自有中国增长指标 [8] 近期文献对中国财政乘数的研究 - 近期学术和政策研究显示，中国短期财政乘数估计值在0.2 - 1.9的广泛范围内，差异可能源于样本期、识别财政冲击的技术和估算方法的不同 [13] - 财政乘数小于1通常反映对私人投资的挤出效应，文献回顾显示中国财政乘数估计值的均值和中位数在一年期分别为0.7和0.6 [13] - 财政乘数大小还取决于一些结构性因素，如经济衰退期、公共债务较低、货币政策宽松、贸易开放度低等情况下财政乘数较高 [14] 财政持续扩张与结构演变 - 中国仍有扩大财政支出促进增长的空间，但财政可持续性可能最终成为问题，过去三年AFD平均超过GDP的11%，而名义GDP增长平均低于5%，预计未来差距将持续 [17] - 与全球金融危机后十年预算外政府赤字大幅扩张不同，新冠疫情以来政策制定者更愿意增加官方政府债务，近期预算内财政赤字在AFD中的占比上升 [17] 对中国财政乘数的估算 - 利用自有AFD指标衡量财政立场，自有进口隐含国内需求指标衡量实际GDP增长，通过不同模型和样本设置估算中国财政乘数 [23] - 基于2010 - 2025年数据的时间序列回归模型显示，AFD扩大1个百分点将使实际GDP增长在一年内提高0.4 - 0.7，不同模型设置的简单平均值约为0.5 [24] - 基于10年子样本的滚动回归显示，过去十年中国财政乘数有起伏，近年来稳定在0.5左右，2021年以来的适度改善可能与房地产低迷和国内信心不足有关 [25] - VAR模型分析表明，AFD与GDP比率冲击1个百分点（财政扩张）将在四个季度后使中国实际国内需求累计增加0.5个百分点，冲击后前两个季度财政乘数约为0.2 - 0.3，随后逐渐升至0.5，从第五个季度起AFD扩大的增长影响将基本消退 [28] 财政政策传导的事件研究 - 政府资金用于投资项目并反映在经济活动数据中的速度受多种因素影响，过去两年的财政宽松事件显示传导至经济活动的速度有所加快 [36] - 2024年8月政府债券净发行2万亿元，财政存款同比增长跃升，基础设施投资增长先降后升 [37] - 2023年10月批准额外1万亿元中央政府债券发行额度，资金已用于项目，相关政府支出在2024年第一季度有显著改善 [38] 未来季度财政冲动对GDP增长的支持 - 考虑AFD预测、财政乘数估计和近期事件研究，假设财政乘数0.5在AFD冲击后四个季度内发挥作用，预计2025年和2026年AFD分别扩大至GDP的13.0%和13.5%，财政政策将分别推动中国实际GDP增长1.1个百分点和0.6个百分点，季度财政提振将在2025年第四季度达到峰值 [39][41] 估算的注意事项 - 部分AFD扩大可能与经济增长无直接关联，如政府债务利息支付、地方政府专项债券置换债务等；一些财政支出可能具有较高财政乘数 [46] - 经济周期不同阶段财政乘数可能不同，经济衰退期较高，经济上升期较低 [46] - 部分政府支出的短期和长期财政乘数可能存在差异 [46] - 在项目储备不足、天气条件不佳和地方官员积极性不高等情况下，政府支出和财政政策传导可能需要更多时间和政策努力 [46]

2 June 2025 | 8:34PM SGT Base Metals Comment: Aluminium: Higher Indonesia Supply and Cost Deflation to Keep Prices in the Low-to-Mid $2,000s Eoin Dinsmore +65-6889-2401 | eoin.dinsmore@gs.com Goldman Sachs (Singapore) Pte Aurelia Waltham +44(20)7051-2547 | aurelia.waltham@gs.com Goldman Sachs International Lavinia Forcellese +44(20)7774-9243 | lavinia.forcellese@gs.com Goldman Sachs International Daan Struyven +1(212)357-4172 | daan.struyven@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Samantha Dart +1(212)357-9428 | sam ...

31 May 2025 | 2:34PM IST India: Q1 GDP growth above expectation; strong investment growth from record public capex boost Bottom line: India's Q1 CY25 real GDP growth increased sharply to 7.4% year-over-year (yoy) from 6.4% in Q4 CY24 (revised 20bp higher), above Bloomberg consensus expectation of 6.8%. This puts fiscal year 2024-25 (FY25) growth at 6.5% yoy. From the supply side, real GVA grew by 6.8% yoy from 6.5% (revised 30bp higher). This wedge between GDP and GVA was driven by sharp net indirect taxes ...

2 June 2025 | 5:05AM EDT Americas Transportation: US Tariff Impact Tracker - Certain High Frequency Trends Suggest More Inbounds Should Be Coming jordan.alliger@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Paul Stoddard +1(801)744-3761 | paul.x.stoddard@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Andrzej Tomczyk, CFA +1(212)357-4445 | andrzej.tomczyk@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC c45a43530f604d12bcb9a82b5aa6b9f6 US Tariff Impact Tracker – Net-net, while the China to US volume surge is not observable yet, we still think it is coming ...