报告行业投资评级 - 对Mindray和United Imaging均给予买入评级 [92][96] 报告的核心观点 - 6月中国主要医疗设备招标价值同比增长49%，但环比下降3%，低于预期，主要因VBP导致单价下降，且贸易刺激资金耗尽，需降低对下半年贸易政策刺激效果的预期 [1] - VBP影响下，5月超声价格显著下降，6月CT扫描仪价格大幅降低，超声价格维持低位，且VBP打乱了行业整合趋势，非GPSU品牌CT扫描仪市场份额在2025年上半年显著增加 [9][24] - United Imaging管理层对2025年新一轮以旧换新计划的规模和进度表示乐观，但该计划使公司收入确认周期变长，预计其中国收入在2024年第二季度、2025年第三季度和第四季度的增长率分别为10%、40%和36.5% [26] - Mindray终端市场患者监护仪和超声的同比增长放缓，预计到2025年第二季度末将库存周转率恢复正常水平，2025年第三季度中国同比增长将恢复正增长 [31] - 6月国内替代趋势不明显，中国本土公司和跨国公司均实现显著同比增长 [74] 各部分总结 行业整体情况 - 5月所有设备招标价值同比均增长，6月部分设备同比增长，部分下降 [40] 公司情况 Mindray - 是中国领先的医疗科技设备制造商，专注于患者监护系统、医学影像和IVD等领域，2024年55%的收入来自中国，预计海外收入将增加，目前交易价格低于其5年平均远期市盈率，预计将保持市场领先地位，有多个增长驱动因素 [92] United Imaging - 是中国领先的大型医学影像设备制造商，业务已扩展到全球75多个国家，中国医疗设备采购反弹，公司市场份额持续增长，预计服务相关收入比例将上升，毛利率将改善，具有显著的长期增长潜力 [93][96] 价格目标及风险 Mindray - 12个月目标价格为300元，基于两阶段DCF估值，关键下行风险包括VBP对部分产品出厂价格的进一步影响、在中国顶级医院渗透进度低于预期等 [97] United Imaging - 12个月目标价格为173元，基于两阶段DCF估值，关键风险包括芯片供应链风险、原材料风险等 [98]

报告行业投资评级 - 对卡特彼勒公司（Caterpillar Inc.）和康明斯公司（Cummins Inc.）的评级均为“买入”[14] 报告的核心观点 - 对2025年预期生产水平下数据中心需求的可持续性持积极态度，且认为卡特彼勒有机会从涡轮机主电源销售中受益[1] - 预计卡特彼勒和康明斯今年将交付约6 - 7GW的数据中心备用发电机供应，对二者在2025年预期生产速率下的数据中心盈利可持续性持更积极看法[3] - 产能增加对卡特彼勒和康明斯而言投资回报率高，康明斯投资1.5亿美元扩大产能，卡特彼勒投资超7亿美元[3] - 卡特彼勒Titan 130涡轮机已被xAI等公司指定使用，预计相关收入约2.5 - 3亿美元[3] 根据相关目录分别进行总结 数据中心备用发电机供需情况 - 今年卡特彼勒和康明斯预计交付约6 - 7GW的数据中心备用发电机供应，而全球团队预计数据中心增量计算能力约13GW[3] - 预计卡特彼勒和康明斯今年共发货约2000 - 2500台备用电源设备，每台设备备用电源供应3MW[3] - 基于2025年13GW的净数据中心新增量，估计备用电源需求在6.6GW（50%备用覆盖率）至15GW（115%覆盖率）之间[3] 产能投资情况 - 康明斯投资1.5亿美元用于机械加工以扩大产能[3] - 卡特彼勒根据监管文件投资超7亿美元，包括对40年旧机器的升级和装配线的改进[3] 涡轮机销售情况 - 卡特彼勒Titan 130涡轮机已被xAI在田纳西州的监管文件中指定使用，预计15台涡轮机的收入约2.5 - 3亿美元[3] - 卡特彼勒涡轮机还被指定用于都柏林一个未披露地点和Meta在俄亥俄州的地点[3] 公司估值情况 - 维持卡特彼勒12个月目标价418美元，基于22倍的中期每股收益估计值19美元[6] - 康明斯12个月目标价431美元，基于21倍的中期每股收益20.50美元[7] 评级分布及投资银行关系情况 - 截至2025年7月1日，高盛全球投资研究对2968只股票有投资评级，全球范围内买入评级占49%，持有评级占34%，卖出评级占17%[18] - 投资银行关系图表反映了各评级类别中高盛在过去十二个月内为其提供投资银行服务的公司百分比，买入、持有、卖出类别分别为62%、57%、40%[18]

报告行业投资评级 - 维持中性评级 [1][11][16] 报告的核心观点 - 6月手机镜头出货量环比和同比均下降，车载镜头和摄像头模组环比和同比均上升，上半年出货量与去年同期相比有不同变化，据此上调2025 - 2027年盈利预测，目标价上调至89.0港元，但仍维持中性评级 [1][8][9][10][11] 各部分内容总结 6月出货情况 - 手机镜头出货量9500万件，环比降3%，同比降13%，上半年出货量5.94亿件，同比降6%，较此前上半年估计低3% [1][8] - 车载镜头出货量1100万件，环比升3%，同比升45%，上半年出货量6500万件，同比升22%，较此前上半年估计高4% [1][8] - 摄像头模组出货量4200万件，环比升11%，同比升1%，上半年出货量2.28亿件，同比降21%，较此前上半年估计低1% [1][8][9] 盈利预测调整 - 考虑上半年出货情况，因车载镜头出货量增加带来收入提升、产品组合变化使毛利率提高、运营效率提升使运营费用率降低，上调2025 - 2027年盈利预测3%/4%/4% [10] 估值与目标价 - 继续通过近期市盈率推导目标价，基于2026年目标市盈率21.6倍（此前21.0倍），目标市盈率与公司历史交易区间相符，因盈利和倍数提高，目标价上调至89.0港元（此前83.1港元） [11] 财务数据 - 给出2022 - 2027年各期的营收、毛利、营业利润、税前利润、净利润、每股收益、利润率等数据及同比变化情况 [12] 相关指标说明 - GS Factor Profile通过将关键属性与市场和行业同行比较，为股票提供投资背景，包括增长、财务回报、倍数和综合四个关键属性 [22] - M&A Rank对覆盖股票进行并购可能性评分，分为1 - 3级，3级表示被收购可能性低，不影响目标价 [24] - Quantum是高盛专有数据库，可用于公司深入分析和跨行业比较 [25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告更新了四组高频指标，包括消费与流动性、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策，并每两周发布一次跟踪报告 [1] 根据相关目录分别进行总结 消费与流动性 - 30 个城市一级市场每日房产交易量低于去年水平 [2] - 16 个城市二级市场每日房产交易量低于去年水平 [12] - 交通拥堵程度略低于去年水平 [8] - 大城市租金收益率逐渐改善，接近 30 年期国债收益率 [13] - 6 月各城市房价环比继续下跌 [16] - 6 月汽车总销量高于去年水平 [18] - 6 月新能源汽车销量高于 2024 年水平 [20] 生产与投资 - 钢铁需求基本持平，但仍低于去年水平 [23] - 钢铁产量略有下降，低于去年水平 [24] - 沿海省份每日煤炭消费量略低于去年水平 [30] - 6 月基础设施相关 PMI 下降 [31] - 6 月抵押补充贷款（PSL）较前几个月收缩幅度更大 [34] - 2025 年已发行 2.2 万亿元地方政府专项债券，占 4.4 万亿元额度的 50.6% [29] - 2025 年 1 - 5 月，市政建设和工业园区在地方政府债券资金支出中占比最大 [35] 其他宏观活动 - 过去两周官方港口集装箱吞吐量下降，但仍高于去年水平 [39] - 20 个主要港口离港船舶货运量下降，低于去年水平 [43] - 最新数据显示中国石油需求微升至 1690 万桶/日 [44] 市场与政策 - 银行间回购利率近期略有下降 [47] - 近期房地产高收益信用利差收窄 [47] - 人民币兑美元升值，但兑 CFETS 货币篮子近几周继续走弱 [51] - 过去两周美元兑人民币中间价隐含的逆周期因子显示升值倾向增强 [52] - 自 3 月以来有多项重大宏观政策发布，涉及增长、消费、房地产、信贷、贸易等多个领域 [53]

报告行业投资评级 - 比亚迪（002594.SZ/1211.HK）：买入 [7] - 小鹏汽车（XPEV/9868.HK）：买入 [8] - 蔚来汽车（NIO/9866.HK）：中性 [10] - 零跑汽车（9863.HK）：未覆盖 [13] - 禾赛科技（HSAI）：买入 [15] - 中升控股（0881.HK）：中性 [17] 报告的核心观点 - 需求与刺激方面，行业管理层普遍认为政府支持不会突然终止，若以旧换新补贴结束，可能有其他形式刺激措施，经销商期望地方政府和车企提供补贴 [1] - 行业竞争方面，尽管政府打击无序竞争，但车企和经销商预计未来2 - 3年竞争仍将持续，竞争已从单纯价格转向价值，产品定价更多由市场决定 [2] - 海外运营方面，有海外业务的车企年初至今海外销售表现强劲，本地化产能建设和运营进展顺利，有助于缓解地缘政治贸易紧张影响 [3] - 自动驾驶方面，自动驾驶获客户更多认可，车企努力改进功能，部分认为其将成标准配置，硬件上激光雷达加速普及，车企自研ADAS芯片开始量产装车 [4] 根据相关目录分别进行总结 汽车制造商 比亚迪 - 海外销售表现强劲，2025年上半年海外销量46.4万辆，同比增长128%，目前有5家海外工厂，部分已量产，部分年底量产，还有6艘滚装船 [8] - 2025年上半年总销量210万辆，同比增长33%，5 - 6月批发量高于产量，库存月数从4月的3个月降至6月的2.2个月 [8] - 2025年2月推出“上帝之眼”自动驾驶系统，使高速公路自动驾驶成为标配，目标年底实现城市记忆自动驾驶并通过OTA推送 [8] 小鹏汽车 - 有望在2025年第四季度实现非GAAP净利润盈亏平衡目标 [8] - 2025年是新产品丰收年，除已推出的G7，还将在三季度推出新P7，四季度推出大型增程式电动SUV，计划到2026年底将增程式动力系统应用于多数产品 [8] - 7月3日正式推出G7，首批订单中搭载AI图灵芯片的Ultra版占60%，公司将在9月和11月分别升级VLA和VLM软件 [8] 蔚来汽车 - 2025年第三季度开始新一轮运营成本削减，聚焦研发效率 [10] - 2025年第二季度总销量7.2万辆，同比增长26%，环比增长71%，下半年有多款新车计划推出，包括Onvo L90、Onvo L80和新ES8等 [11] - 目标到2025年底实现综合汽车毛利率15%以上，通过自研芯片降低BOM成本、产品组合变化和供应链降价实现 [11] 零跑汽车 - 2025年上半年销量22.2万辆，同比增长156%，预计2025年海外销量5000 - 6000辆，2026年10 - 15万辆，目前有450家海外门店 [14] - 2025年将为所有C系列改款车型标配激光雷达，目标未来12 - 18个月实现城市NOA，长期认为自动驾驶功能将成标准配置 [14] 汽车供应商 禾赛科技 - 管理层有信心实现2025年指引，包括营收30 - 35亿元（中点同比增长56%）、总出货量120 - 150万台（中点同比增长169%）、毛利率约40%、GAAP净利润2 - 3.5亿元 [16] - 国内市场激光雷达在行业内加速普及，海外市场获欧洲顶级车企独家设计订单，预计2026年开始从高端车型出货，2027年扩展到中端车型 [16] - 预计机器人激光雷达2025年贡献40%营收，有多种垂直应用场景，人形机器人预计5 - 10年商业化 [16] 汽车经销商 中升控股 - 对2025年剩余时间行业整体销量持积极态度，认为即使中央政府不增加以旧换新补贴资金，地方政府和车企也会刺激销量 [19] - 不认为行业竞争会有显著好转，经销商层面行业整合正在进行，如上半年新开7家奥迪门店来自收购其他经销商表现不佳的门店 [19] - 维持年度销售目标48 - 50万辆不变，AITO品牌门店运营符合预期，传统品牌上半年销量同比下降6% - 7%，二手车交易量大但难盈利，售后维修访问量预计低个位数增长，营收和利润预计高个位数增长 [19]

报告行业投资评级 - 维持对科大讯飞（002230.SZ）的“中性”评级 [1] 报告的核心观点 - 科大讯飞2Q25指引未达预期，收入增长放缓且处于净亏损状态，但作为早期AI参与者和基础模型供应商，其优化算法和提供低成本解决方案的能力值得肯定，大规模货币化仍需时间 [1] - 新项目中标将支持AI货币化，公司在AI软件项目中标方面势头强劲 [2] - 考虑2Q25指引，下调2025 - 2027E盈利预测，主要因宏观环境下智慧城市业务收入低于预期以及AI模型研发支出高于预期，但预计随着AI货币化，运营成本率将改善 [18] - 基于4.1x 2026E EV/Revenue和较低盈利，将12个月目标价下调至54.0元，目标倍数基于同行估值 [20] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场资本：1092亿元人民币/152亿美元；企业价值：1131亿元人民币/158亿美元；3个月平均每日交易量：9.952亿元人民币/1.38亿美元 [5] - 2025 - 2027E收入预测分别为287.97亿元、326.48亿元、387.94亿元人民币；EBITDA预测分别为28.212亿元、38.975亿元、54.29亿元人民币；EPS预测分别为0.48元、0.88元、1.44元人民币 [5][15] - 2Q25收入中值为62.99亿元人民币，较GS估计低7%，同比增长11%；净亏损中值为4700万元人民币，未达GS估计的净利润2.96亿元人民币 [2] 项目中标情况 - 2025年6月，从秦皇岛政府获得价值2.32亿元人民币的AI模型训练和管理平台新项目 [2] - 2025年5月，从北京中学获得价值9300万元人民币的AI教育系统新项目 [17] 盈利预测调整 - 2025 - 2027E收入分别下调1%、3%、5%；净利润分别下调24%、23%、27% [18][19] - 2025 - 2027E运营成本率分别提高1.0个百分点、1.5个百分点、1.9个百分点 [18] 估值 - 12个月目标价从55.3元下调至54.0元，基于4.1x 2026E EV/Revenue和较低盈利 [20] - 目标倍数基于同行（启明星辰、中科创达、深信服、Salesforce、Twilio、Fortinet）估值，2026E EV/ Sales平均为4.1x [20]

报告行业投资评级 - 报告对各公司给出了不同评级，如Asymchem（6821.HK、002821.SZ）为买入（B）评级，Tigermed（300347.SZ）、WuXi XDC（2268.HK）等为中性（N）评级，MicroTech（2235.HK）为卖出（S）评级 [11] 报告的核心观点 - 进入2025年第二季度财报季，投资者对CRO/CDMO、Medtech和Services领域的潜在交易机会兴趣增加，生物技术/制药行业表现强劲后，CDMO板块的二季度财报发布可能催化积极情绪和交易机会 [1] - 为契合近期行业趋势和管理层评论，更新模型并调整2025 - 2027年的每股收益（EPS）估计，平均调整幅度为1.3%/1.4%/0.9%，目标价格（TP）平均变化4% [1] 根据相关目录分别进行总结 CRO/CDMO - 预计盈利相对有韧性，特别是在后期开发和制造项目以及新模态方面有更多业务的公司，如Asymchem、WuXi Apptec、WuXi XDC [2] - 投资者关注新订单增长、客户行为变化迹象、定价和利润率恢复以及新增长机会等方面 [2] - 部分公司的目标价格和每股收益估计有调整，如Asymchem目标价格上调13%，Tigermed目标价格上调11%等；部分公司的销售和盈利增长预期不同，如WuXi XDC 2025 - 2026年销售增长分别为40%、33% [11][13] - 各公司的积压订单和新订单情况不同，如WuXi Apptec 2025年第一季度积压订单同比增长47%，新订单同比增长25% [17] - 各公司给出了2025财年的业绩指引，如WuXi Apptec预计2025年持续运营业务收入增长10 - 15%，WuXi XDC预计2025年销售增长超过35% [19] Medtech - 预计2025年下半年复苏更明显，受基数效应和医院活动正常化支持 [3] - 关注重点包括VBP推出节奏、手术量趋势、新产品贡献和全球化进展等 [3] - 部分公司的目标价格和每股收益估计有调整，如Kangji Medical目标价格上调10%，Angelalign的每股收益估计有调整 [11][13] - 各公司给出了2025财年的业绩指引，如AK Medical预计2025年净利润与市场共识一致，Angelalign预计2025年海外病例量同比增长50% [19] Services - 报销控制和DRG/DIP压力可能在定价和交易量上持续存在，关注定价竞争和消费相关类别消费复苏信号以及并购意愿 [4] - 部分公司的目标价格和每股收益估计有调整，如Hygeia目标价格下调13%，Gushengtang目标价格基本不变 [11][13] - 各公司给出了2025财年的业绩指引，如Gushengtang预计2025年营收增长超过25%，并新增15 - 20家新店 [19] 资金情况 - 6月美国和中国的公共资金活跃，而私人资金仍不活跃 [20][22]

报告行业投资评级 - UMT评级为买入，目标价347.00新台币；WNC评级为买入，目标价116.50新台币 [21] 报告的核心观点 - 华测导航管理层对公司增长及卫星导航测绘应用拓展持积极态度，与对低轨卫星生态系统发展的积极看法相呼应，预计全球低轨卫星总可寻址市场（TAM）将从2024年的150亿美元增至2035年的1080亿美元，未来五年计划发射7万颗新卫星，预计UMT和WNC将受益 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华测导航成立于2003年，是中国领先的中轨卫星导航、定位和测绘服务提供商，销售网络覆盖130多个国家，专注于农业、建筑和基础设施、机器人、自动驾驶等企业客户，已开发并量产高精度全球导航卫星系统（GNSS）基带芯片“璇玑”等，提供全面的中轨卫星导航解决方案 [3] 关键要点 产品线拓展 - 华测导航提供性价比更高的地理空间信息测量产品以推动用户采用，同时拓展新产品线，推出自研AA10机载测量系统，集成激光雷达和全帧工业相机，用于地形、矿山和森林测量，采用新一代实时波形处理（RWP）技术，最大测量范围800米，测量精度达5毫米；还拓展至自动驾驶解决方案，为百度阿波罗Go第六代无人出租车提供P-Box，为车辆提供准确地理空间信息数据，管理层认为拓展应用场景将带来增量收入 [4][7] 市场拓展 - 华测导航未来计划进一步将卫星导航解决方案拓展至海外市场，已在东南亚、欧盟、中东、南美等地区建立强大经销商网络，通过提供更具成本效益的产品和客户所需新功能，不断渗透新地区新客户；2024年非中国市场收入同比增长30%，达9.37亿元人民币，占总收入29%，管理层预计海外市场收入贡献将持续增长 [8] 竞争优势 - 华测导航在卫星导航市场的优势包括自研算法开发（如同步定位与地图构建（SLAM）算法）、具有差异化特征的竞争性定价、中轨应用积累的专业知识以及广泛的终端需求覆盖；其GNSS分析平台监测卫星数据，利用后处理软件得出位移运动，具有高精度和数据兼容性 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国特朗普总统致信至少22个贸易伙伴，表明8月1日将实施类似4月2日宣布的“对等”关税水平，谈判期从7月9日延至8月1日，若其他国家提高对美关税，美国将进一步提高关税匹配 [6] - 特朗普还宣布对美国所有铜进口征收50%关税，提议对金砖国家经济体征收10%关税，半导体关键商品关税“即将”到来，药品关税可能远超25% [6] - 从亚洲角度看，关税升至或超过原“对等”水平影响重大，对向美出口大量半导体芯片的韩国和中国台湾，半导体最终行业关税很重要 [6] - 美国和越南已达成框架协议，本周有评论称印度协议可能临近，美国商务部长表示8月初将与中国展开更大规模贸易对话 [7] - 简单估算美国关税对GDP的影响公式为（进口需求价格弹性）×（有效关税税率）×（总出口国内增加值），以越南为例，增量下行风险比当前预测小 [7] - 继续假设多数国家基线关税水平为10%，关键商品部门为25%，目前不做预测调整，若高关税持续较长时间可能调整 [7] 根据相关目录分别进行总结 美国关税政策 - 特朗普致信至少22个贸易伙伴，8月1日实施类似4月2日“对等”关税，巴西提议50%关税高于4月的10%，谈判期延至8月1日 [6] - 宣布对美国所有铜进口征收50%关税，提议对金砖国家经济体征收10%关税，半导体关键商品关税“即将”到来，药品关税可能远超25% [6] 亚洲国家情况 - 涉及日本、韩国、印尼、泰国、马来西亚和菲律宾等亚洲主要经济体，对韩国和中国台湾，半导体最终行业关税重要 [6] - 美国和越南达成框架协议，20%关税对美进口商品，40%对转运商品，本周评论称印度协议可能临近 [7] 关税对GDP影响 - 简单估算公式为（进口需求价格弹性）×（有效关税税率）×（总出口国内增加值），以越南为例，增量下行风险比当前预测小 [7] 关税假设与预测调整 - 继续假设多数国家基线关税水平为10%，关键商品部门为25%，目前不做预测调整，若高关税持续较长时间可能调整 [7] 相关图表信息 - 展示8月1日将实施的美国关税税率大多与原“对等”关税相似 [8] - 显示亚洲国家对美国需求的暴露程度，越南、中国台湾和泰国最高 [11] - 总结当前高盛关税假设和已宣布关税的潜在影响 [15]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计亚洲股市在3季度受关税和货币政策影响，呈适度积极的贝塔环境，强调阿尔法机会 [1][3][6] - 预计未来12个月MXAPJ指数有9%的美元价格回报，强调北亚市场，提高行业经济贝塔 [1][3][47] 根据相关目录分别进行总结 1. 更好宏观，但已充分定价 - 宏观风险环境改善，美国经济政策不确定性缓和，金融条件宽松，经济活动数据表现良好，中美GDP增长预测上调 [4] - 亚洲和全球股市对宏观环境改善做出反应，MXAPJ指数从4月初低点反弹25%，估值从适度低估回升至历史区间高端 [5] 2. 关税：可能提高税率，但确定性增强 - 关税环境不确定，影响未来数月股市表现，虽最终关税税率未知，但实际增长影响可能不如市场此前担忧，关税宣布或成风险积极的“清算事件” [14][19] - 关税从增长、估值、数据传递和区域内差异四个方面影响亚洲股市，区域盈利可能因关税每提高5个百分点下降约1% [15] 3. 利率：美联储宽松周期加速，可能加剧美元贬值 - 利率和美元相互作用影响亚洲市场，预计美联储9月开始降息，到2026年年中降至3.00 - 3.25%，10年期美国国债收益率到2025年底为4.2%，美元走弱至DXY指数91.5 [32][33] - 宏观模型显示，美国短期利率下降和美元走弱与亚洲股市正相关，韩国、菲律宾、中国台湾和中国香港敏感度高，部分行业表现更优 [34] 4. 回报：适度贝塔，广泛分散 - 预计区域呈适度积极贝塔环境，未来12个月MXAPJ指数有9%的美元价格回报，目标价700，3个月和6个月回报分别为3%和6% [47] - 盈利增长是回报主要驱动因素，预计2025/26年EPS增长9%/10%，市场估值差异大，预期回报分散 [48][49] 5. 配置：强调北亚，提高行业经济贝塔 - 维持对中国、日本和韩国的超配，资金来源为澳大利亚和部分东盟市场，将中国香港上调至中性，将马来西亚下调至低配 [59] - 行业方面，上调资本品、科技硬件和半导体、房地产评级，下调汽车、必需消费品、电信和公用事业评级 [59] 6. 顶级主题 - 在适度贝塔前景下，有丰富阿尔法机会，看好弱势美元、股东收益率、质量、盈利修正动量、国防和人工智能应用等主题 [81]