报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持 [1] 报告核心观点 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》为人工智能规模化应用和商业化落地提供政策支撑 [1][4] - 国产算力龙头寒武纪25H1收入暴增4348% 首次扭亏为盈 实现归母净利润10.38亿元 [1][4] - 阿里重申三年内AI资本开支达3800亿元 Q2云业务增速创三年新高达26% AI收入占比超20% [1][4] - 看好国产算力浪潮下AI应用落地持续加速 持续看好计算机板块 [1][4] 政策支持与产业共振 - 《意见》要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% 2030年普及率超90% 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [4] - 通过提升模型基础能力、加强数据供给创新、强化智能算力统筹等多方面举措强化AI基础支撑能力 [4] - 开展"人工智能+"6大行动 围绕科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作6大重点领域 [4] 国产算力发展态势 - 寒武纪上半年收入28.81亿元 同比增长4347.82% 净利率高达36.02% [4] - 寒武纪预计2025年收入50-70亿元 国产算力市场情绪持续高涨 [4] - 阿里Q2收入同比增长10% 云业务增速26% AI相关收入连续8季度三位数增长 [4] - 阿里本季度AI投入达386亿元 过去一年AI投入超1000亿元 [4] 国产操作系统突破 - 银河麒麟操作系统V11使用全新磐石架构 操作体验、安全性和生态丰富度大幅提升 [4] - 作为首个突破百万生态的国产操作系统 与国产主流CPU、GPU及板卡实现全面兼容 [4] - 已在嫦娥探月、天问探火等国家重大工程中发挥支撑作用 政务领域保持较高覆盖率 [4] - 在金融、能源、教育、医疗等行业实现长期规模化应用 已部署超1600万套 [4] 建议关注标的 - 推荐关注标的：金蝶国际、金山办公、新大陆、日联科技、朗新集团、道通科技、汉得信息 [4] - 相关标的：中科曙光 [4] - 提供详细盈利预测表 包括各公司收盘价、总市值、EPS和PE数据 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 北斗系统作为我国自主可控的战略性时空基础设施 在政策利好和技术进步的推动下 交通运输 低空经济等细分领域新机会显现 看好"北斗+"融合创新技术应用发展落地 [1] - 北斗系统通过"三步走"战略实现全球覆盖 系统兼容 精度提升和技术突破 应用已深度渗透至多行业并形成规模效应 [3] - 北斗规模应用已进入市场化 产业化 国际化发展的关键阶段 下游应用场景爆发已成为驱动产业链发展的核心因素 [3] - 北斗系统具备混合星座 多频信号与通导融合等核心优势 跻身全球领先导航系统行列 [3] - 北斗在交通领域的应用渗透成为核心增长极 "北斗+数智技术"实现业务拓展 [3] 北斗卫星导航系统：自主创新成就显著 产业潜力广阔 - 北斗系统是我国自主研发的重要时空基础设施 为全球用户提供全天候 全天时 高精度的定位 导航和授时服务 [6] - 北斗系统由空间段 地面段和用户段三部分组成 空间段由混合卫星导航星座组成 地面段包括主控站等设施 用户段涵盖应用软件与基础设备 [7] - 北斗系统通过"三步走"战略完成部署：2000年建成北斗一号系统（中国区域） 2012年建成北斗二号系统（亚太区域） 2020年建成北斗三号系统（全球覆盖） [11][12][15] - 2020年组网完成后 北斗产业进入规模化应用阶段 2021-2023年为大规模应用初期 2024年后政策催化进入加速阶段 [16][17] - 截至2024年 北斗系统覆盖全球130余个国家 服务用户超10亿 国产北斗芯片累计销量突破2亿片 成本降至1美元以下 [22] - 2024年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达5758亿元 同比增长7.39% 其中核心产业产值1699亿元（占比29.51%） 关联产值4059亿元（占比70.49%） [22][27] 北斗系统全球领先 产业发展与政策推进共振 - 北斗系统凭借混合星座设计（GEO/IGSO/MEO卫星协同） 多频信号服务（三频信号误差修正） 通导融合特性（短报文功能）等独特优势全球领先 [29][36][37] - 北斗系统在轨卫星48颗（15颗BDS-2 33颗BDS-3） 提供定位/授时 短报文 精密单点定位 星基增强等服务 全球定位精度优于10米 授时精度优于20纳秒 [39][40] - 北斗产业链分为上游基础元器件（芯片/板卡/模块/天线） 中游终端设备与系统集成 下游应用领域 2024年上游产值534亿元（占比9.27%） 运营服务占比50.16% [42][45] - 2024年国内卫星导航定位终端总销量超4.1亿台 其中智能手机2.94亿部 车载导航仪超2000万台 各类监控定位终端超1.2亿台 [53] - 国家持续出台政策支持北斗发展 包括《电子信息制造业数字化转型实施方案》《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》等 推动多领域应用落地 [61][64] "北斗+"融合创新赋能千行百业 智慧交通领域 - 截至2024年底 道路营运车辆等领域累计推广北斗终端约1350万台 超1200万辆营运车应用北斗终端 [66] - 2024年中国智慧交通市场规模2610亿元 同比增长7.32% 预计2025年达2871亿元 [72] - "北斗+5G"助力自动驾驶技术升级 2024年全球自动驾驶市场规模2074亿美元 中国市场规模3993亿元 L2级渗透率达51% [73][78] - 北斗自由流技术在海南试点 累计处理定位数据2.19万亿条 支撑车辆行驶94亿公里 模拟计费21.8亿元 通行效率提升5-15% [85] - 城市交通中北斗全面融入 杭州78.3%共享单车接入北斗 武汉营运车辆北斗终端全覆盖 上海实现亚米级共享单车管理 [86][88] 低空经济领域 - 2024年中国低空经济市场规模预计6702.5亿元 同比增长32.47% 预计2025年超1.5万亿元 [93][94] - 北斗机载终端覆盖率已达95% 支持无人机配送等新业态 截至2023年底我国注册无人机超126万架 [95][98] - 无人机在农林植保 物流配送 应急救援等领域广泛应用 顺丰 京东等开展山珍送递等新业务 [99] 农业领域 - 截至2023年底 全国农业领域北斗终端超220万台 年作业面积超6000万亩 [100] - 北斗赋能精准农业 河南小麦施肥引入北斗导航 安徽无人机飞防作业杜绝重喷漏喷 内黄县玉米单产提升24.5% [106] 智能终端领域 - 2024年卫星导航终端销量超4.1亿台 其中2.88亿部智能手机支持北斗（占比98%） [109] - 北斗定位服务日均调用量达1万亿次 导航总里程超40亿公里 车道级导航覆盖全国99%城乡道路 [109] - 北斗短报文功能飞入寻常百姓家 超3000万手机用户开通使用 [109] 相关标的：关注用户段解决方案与终端设备提供商 - 信息发展聚焦"北斗+AI"战略 2023年起开拓北斗应用 交通大数据等业务 2024年营收2.69亿元（同比增9.02%） 2025H1营收1.02亿元（同比增142.34%） [114][118] - 公司智慧政务业务营收2.44亿元（占比90.64%） 智慧交通业务营收0.23亿元（占比8.58%） 正向"重终端推广"模式转型 [122] - 公司自研北斗自由流技术 车联网平台 交通数据服务平台等 构建智慧领域竞争优势 [114]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价68.12元 对应2025年60倍市盈率[5] 核心观点 - 国内业务强势复苏 2025年上半年国内收入1.23亿元 同比增长36.65%[5] - 海外业务保持稳健 境外收入2.58亿元 同比增长22.94%[5] - 盈利能力显著提升 2025年上半年归母净利润8380万元 同比增长47.81%[5] - 费用控制成效显著 销售/管理/研发费用率分别同比下降2.60/0.70/2.87个百分点[5] - 研发投入持续加大 研发人员达279人 产品品类超过5000种[5] 财务表现 - 2025年上半年营收3.87亿元 同比增长29.38%[5] - 单季度表现亮眼 Q2营收2.01亿元 同比增长30.95% Q2归母净利润4322万元 同比增长66.10%[5] - 毛利率保持高位 2025年上半年毛利率90.14% 同比微降1.32个百分点[5] - 净利率大幅提升 2025年上半年净利率21.53% 同比增加3.59个百分点[5] - 未来增长预期强劲 预计2025-2027年营收分别为8.40/10.74/13.66亿元 增速30.2%/27.8%/27.2%[4] 产品与技术 - 重组蛋白业务保持竞争力 同时开发CGT和ADC药物新技术[5] - CGT领域成果显著 已开发近50款GMP级别产品 包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠[5] - ADC领域产品丰富 提供靶点蛋白、Linker酶切酶类、抗小分子抗体及抗独特型抗体等[5] - 产品应用广泛 超过5000种产品实现销售和应用[5] 估值分析 - 2025年预测EPS 1.14元 对应PE 48.09倍[4] - 估值相对可比公司折价 可比公司2025年平均PE 95.71倍[7] - 目标估值水平 给予2025年60倍PE 较当前估值有提升空间[5] - 净资产收益率持续改善 预计2025-2027年ROE分别为7.2%/9.3%/12.3%[4]

投资评级 - 报告未明确提及澳博控股的具体投资评级[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 核心观点 - 25Q2公司盈利能力及市场份额出现小幅下滑[1] - 25Q2经调整EBITDA同比下滑20.9%至6.9亿港元，环比下滑28.2%[1][4][11] - 市场份额从25Q1的13.7%下降至25Q2的12.5%，减少1.2个百分点[5][12] - 上葡京物业25Q2经调整EBITDA转为负值，录得-0.7亿港元，拖累整体盈利[4][11] - 公司正通过收购策略优化资产布局，包括收购横琴口岸物业和葡京酒店内前博彩区域[5][6] 财务表现 - 25H1净收益146.4亿港元，同比增长6.1%[1][8] - 25H1经调整EBITDA 16.5亿港元，同比下滑5.1%，利润率11.2%下降1.3个百分点[1][8] - 25Q2净收益71.6亿港元，同比增长4.0%，环比下滑4.3%[1][2][8][9] - 25Q2博彩收益66.8亿港元，同比增长3.8%，非博彩收益4.8亿港元，同比增长7.1%[2][9] - 25Q2博彩毛收入72.7亿港元，同比增长5.4%，但低于行业8.3%的增速，环比下滑3.7%[3][10] 业务分部表现 - VIP业务毛收入4.6亿港元，同比下滑13.9%，环比大幅下滑28.5%[3][10] - 中场业务毛收入61.0亿港元，同比增长5.6%，环比小幅下滑1.7%[3][10] - 老虎机业务毛收入7.1亿港元，同比增长20.9%，环比基本持平增长0.7%[3][10] - 上葡京总收益17.0亿港元，同比增长10.2%，但环比下滑12.2%[2][9] - 新葡京总收益18.7亿港元，同比增长1.7%，环比基本持平下滑0.7%[2][9] 战略举措 - 计划收购横琴口岸物业，总建筑面积19781平方米，作价7.24亿元人民币[5] - 拟将横琴物业改建为250间客房的三星级酒店，预计24个月内竣工[5] - 以5.29亿港元收购葡京酒店内7504平方米前博彩区域[6] - 计划2025年底前结束7间卫星娱乐场营运，已提前完成君怡娱乐场退场[6] - 正在评估收购澳门凯旋门娱乐场及十六浦娱乐场所在物业的可能性[6]

就业数据表现 - 8月新增非农就业人数仅为2.2万人，显著低于市场预期的7.5万人[6] - 6月非农数据下修2.7万人至-1.3万人，为2020年12月以来首次转负[6] - 私人部门新增就业3.8万人，低于预期的7.5万人，其中制造业减少1.4万人[6] 劳动力市场状况 - 失业率回升0.1个百分点至4.3%，劳动参与率上升0.1个百分点至62.3%[9] - 长期失业人群（27周以上）占比升至25.7%，为2022年2月以来新高[17] - 平均每周工时维持在34.2小时，显示企业尚未大规模压缩用工时长[12] 行业与政策影响 - 政府部门就业减少1.6万人，受特朗普政府裁员政策恢复影响[6] - 新增就业集中在教育与医疗保健、休闲和酒店业，其他行业普遍萎缩[17] 货币政策预期 - 疲弱就业数据为9月降息25个基点铺平道路[26] - 但9月后能否连续降息存在高度不确定性，需观察后续就业与通胀数据[27] 风险提示 - 特朗普政治施压可能危害美联储独立性[28] - 美国失业率存在非线性恶化风险[28]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华润啤酒、海底捞、名创优品、李宁、中国飞鹤等 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年上半年餐饮行业增速放缓，进入结构重塑阶段，市场竞争从规模扩张转向精细运营 [1][5] - 现制饮品行业处于快速扩容后的调整期，外卖平台补贴短期提振单店，但加盟门店经营利润受实收率下降影响，品牌表现分化 [2][20] - 潮玩行业景气度高，各公司IP运营能力持续提升，泡泡玛特进入爆发之年 [3][28] 餐饮大盘：增速放缓，行业进入结构重塑阶段 - 2025年1-6月全国餐饮收入累计2.7万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期下降3.6个百分点 [1][5] - 限额以上单位餐饮收入累计7996亿元，同比增长3.6%，增速较去年同期下降2.0个百分点 [1][5] - 2025年6月餐饮收入同比仅为0.9%，限额以上餐饮收入同比-0.4%，首次出现单月负增长 [5] - 品牌拓店策略分化：达美乐和绿茶门店数环比增长18.8%和8.0%；肯德基、必胜客、特海国际、小菜园稳健开店，环比增长率分别为5.1%、3.8%、3.3%、0.7%；太二、九毛九、海底捞门店数环比分别下滑10.7%、4.2%、2.4% [7][8] - 同店销售多承压，九毛九、太二、海底捞、小菜园、绿茶同店销售同比分别下滑19.8%、19.0%、9.9%、7.2%、1.7%；快餐品类表现相对稳健，特海国际同店销售额上涨3.0% [9][10] 餐饮主要公司分析 - 海底捞1H25收入207.0亿元，同比减少3.7%；归母净利润17.6亿元，同比减少13.7%。“红石榴计划”成为破局核心，1H25新增“焰请烤肉”46家门店，累计落地14个新品牌共126家店；新品牌带动其他餐厅收入同比增长227.0% [12] - 特海国际1H25收入4.0亿美元，同比增长7.0%；实现扭亏为盈，归母净利润2835.2万美元。公司重心聚焦多品牌矩阵建设，同步推进“红石榴计划” [13] - 小菜园1H25收入27.1亿元，同比上升6.5%；经调净利3.8亿元，同比增加44.6%。通过优化门店模型，将新开门店面积压缩至220-240平方米，门店回本周期缩短至10-11个月；原材料成本费用率降至29.5%，人力成本费用率降至24.6% [14] - 绿茶1H25收入22.9亿元，同比增长21.1%；经调净利2.5亿元，同比增长40.4%。1H25末门店数达502家，门店回本周期缩短至14.5个月左右 [15] - 百胜中国1H25实现收入57.7亿美元，同比上升2%；经调净利5.1亿美元，同比上升2%。公司预计2025年净新增1600-1800家门店，重点提升加盟占比 [16] - 达势股份收入25.9亿元，同比增长27.0%；经调净利0.9亿元，同比增长79.6%。上半年净新增门店190间，门店总数达1198间 [17] - 九毛九1H25收入27.5亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.6亿元，同比下降16.0%。公司启动门店布局优化，计划2026年底前完成本轮大规模门店结构性优化 [18] 现制饮品行业：持续调整，表现分化 - 瑞幸咖啡、蜜雪集团和古茗维持较快拓店速度，收入和利润均有较快增长，1H25收入同比增速分别为45%、39%、41% [20][21] - 沪上阿姨同比增速提升，利润率有所改善；霸王茶姬和茶百道尚在调整阶段，但门店仍在增长；奈雪的茶通过门店调改逐步扭亏 [20][21] 现制饮品主要公司分析 - 瑞幸咖啡2Q收入124亿元，同比增长47%；经调净利14亿元，同比增长44%；门店总数达26206间，环比净增2109间 [22] - 蜜雪集团1H收入149亿元，同比增长39%；净利润27.2亿元，同比增长44%；门店总数达53014间，环比净增6535间 [22] - 古茗1H收入56.6亿元，同比增长41%；经调净利10.9亿元，同比增长42%；门店总数达11179间，环比净增1265间 [23] - 奈雪的茶1H收入21.8亿元，同比下降14%；经调净亏损1.2亿元，同比收窄73%；门店总数达1638间，环比净关132间 [24] - 沪上阿姨1H收入18.2亿元，同比增长10%；经调净利2.4亿元，同比增长14%；门店总数达9436间，环比净增260间 [25] - 霸王茶姬2Q收入33.3亿元，同比增长10%；经调净利6.3亿元，同比基本持平；门店总数达7038间，环比净增357间 [26] - 茶百道1H收入25亿元，同比增长4%；经调净利3.4亿元，同比下降14%；门店总数达8465间，环比净增56间 [27] 潮玩行业：景气度高，IP运营能力持续提升 - 泡泡玛特1H收入139亿元，同比增长204%；经调净利47.1亿元，同比增长363%；经调净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [29][30] - LABUBU成为世界级IP，1H收入超48亿元，收入占比近35%；毛绒产品收入贡献首次反超手办 [28][30] - 名创优品2Q收入49.7亿元，同比增长23%；经调净利6.9亿元，同比增长11%；国内同店实现转正 [31] - 布鲁可1H收入13.4亿元，同比增长28%；经调净利3.2亿元，同比增长10% [32]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价从269.7港元上调至464.2港元 [2][10] 核心观点 - "ADC+IO"战略稳步推进，与BioNTech合作的3款ADC分子（DB1303、DB1311、DB1305）已联合BNT327启动4项I/II期临床研究 [5] - 早期分子DB-1317（ADAM9 ADC）即将进入中澳I期临床，临床前数据显示其在胃癌和肠癌PDX模型中反应率约80% [5] - 公司现金储备充沛，截至2025年上半年在手现金37.5亿元，足以支持未来3-5年研发投入 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收12.3亿元（同比增长22.9%），主要来自DB-1418授权首付款5000万美元和DB-1303国内授权首付款2000万美元 [3][4] - 调整后利润为1.5亿元，亏损增加主要源于优先股公允价值变动（该影响已于2025年4月全球发售完成后终止） [3][4] - 2025-2027年收入预测调整为17.5/9.7/13.7亿元（前值9.7/11.7/16.1亿元），同比变化-10%/-44%/+41% [10] 研发进展与催化剂 - DB-1303（HER2 ADC）：计划2025年下半年提交子宫内膜癌FDA BLA申请及国内HER2+乳腺癌上市申请 [12] - DB-2304（BDCA2 ADC）：2025年底前完成SAD研究并启动MAD研究（针对SLE适应症） [12] - DB-1418（EGFR/HER3 ADC）：全球I期进行中，国内IND预计2025年下半年获批 [12] - 新平台DUPAC等早期数据预计在2025年下半年至2026年披露 [9][12] 估值方法 - 采用DCF估值模型，基于2026-2034年现金流预测，WACC为10.0%，永续增长率3.5%，汇率假设RMB:HKD=1:1.08 [10][13] - 测算每股价值为429.78元人民币（约464.16港元） [13]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价11.60港元，较现价9.66港元有20.1%上行空间 [1][2] 核心观点 - 2025H1收入56.25亿元（同比增长6.4%），调整后净利润4.76亿元（同比增长10.7%），业绩符合预期 [3] - 货量结构优化推动票数大幅增长25.2%至9057万票，票均重从89公斤降至75公斤，高毛利小票件占比提升 [3] - 费用管控成效显著：一般及行政开支同比下降19.3%，财务成本同比下降38.0%，抵消毛利率短期压力 [4] - 中期分红超预期：宣布每股股息0.1572港元及特别股息0.0393港元，合计分红率54% [4] 财务表现与预测 - 收入预测：2025E/2026E/2027E分别为124.35亿/132.73亿/142.13亿元（同比+7.42%/+6.73%/+7.09%） [2][8] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为8.88亿/10.40亿/12.08亿元（同比+18.41%/+17.15%/+16.14%） [2][8] - 盈利能力：毛利率预计从2024A的15.91%升至2027E的17.41%，ROE维持在18.78%以上 [2][8] - 估值水平：基于2025年14倍PE得出目标价，当前估值低于A股快递同业均值（2025E PE 16.0倍） [2][9] 业务运营分析 - 单价结构分化：运输服务单价同比下降6.3%，增值服务单价同比上升12.6%，派送服务单价同比上升3.7% [3][11] - 成本控制：单吨干线运输成本同比下降3.6%（因车队效率提升及油价下跌），但增值服务成本因票量增加同比上升40.0% [4][12] - 资产优化：现金储备从2024A的20.46亿元增至2027E的52.15亿元，净负债比率持续改善至-78.3% [8] 行业地位与ESG表现 - 快运行业龙头企业，货量同比增长6.2%至682万吨，业务结构持续优化 [3][5] - ESG评分5.0-5.0-5.0（E-S-G满分5分），环境方面推广LNG车辆累计节省柴油20139吨 [15][16]

消费 - 服务消费受暑期结束拖累，跨区域迁徙、游乐场所客流等指标同比降幅扩大[3] - 汽车零售与批发量同比均呈回落态势，终端需求仍有待提振[6] - 轻纺城成交量季节性上升，同比降幅收窄，秋冬装需求逐步释放[6] - 飞天茅台零售价环比微降0.1%，高端白酒价格仍承压[6] - 全国观影人次和电影票房均回落，同比涨幅收窄，暑期档热度消退[6] 投资与生产 - 截至9月7日，今年新增专项债累计发行3.41万亿元，但建筑业PMI新订单分项进一步回落至40.6%，实物工作量转化滞后[19] - 30城新房成交面积同比降幅小幅收窄，二手房销售占比下降至62.7%，土地溢价率小幅回升至1.81%但仍处低位[19] - 钢铁、轮胎等行业开工率下行，纯碱因玻璃、光伏需求支撑开工率升至同期最高位[28][30] - 沿海八省日耗煤量同比跌幅扩大，用电高峰已过[28] 价格与流动性 - 除贵金属指数环比上涨4.0%外，工业品价格多数下降，水泥价格环比下降2.0%，碳酸锂价格环比下降6.2%[37] - 跨月后资金利率回落，R007较前周回落6.1个BP，央行逆回购净回笼资金12047亿元[43]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 HK$67.35，对应 2025/2026 年 37x/31x PE [2][5] 核心观点 - 25H1 收入和利润稳健增长，门诊量增长驱动收入提升，AI 技术和海外扩张成为新增长点 [1][3][4] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头，品牌力和数字化技术优势突出 [5] 财务表现 - 25H1 收入 14.9 亿元（+9.5%），门诊量 274.7 万人次（+15.3%），ASP 544 元（-5.0%）[3] - 线下收入 13.7 亿元（+11.1%），线上收入 1.3 亿元（-5.2%）[3] - 25H1 净利润 1.5 亿元（+41.6%），经调整净利润 1.7 亿元（+15.2%），经调整净利率 11.4%（+0.6pp）[4] - 毛利率 30.6%（+1.2pp），销售费率 11.8%（+0.1pp），管理费率 6.3%（-1.8pp）[4] 业务扩张 - 截至 25H1 末运营 83 家中医医疗机构，上半年新增 7 家（3 家收购、4 家自建），新进入成都和汕头 [3] - 同城布局加密，每年新进入 2-3 个城市的扩张策略稳步推进 [3] 技术创新 - 发布 10 大"国医 AI 分身"，覆盖肿瘤、皮肤、消化等 8 大领域 [4] - AI 产品预计 2025 年实现规模性商业化变现，聚焦稀缺医师资源、青年医师培养、用户满意度和中医出海 [4] 盈利预测 - 预计 2025/2026 年收入 34.0 亿元/40.3 亿元（+12.5%/+18.5%）[5] - 预计 2025/2026 年归母净利润 4.1 亿元/4.9 亿元（+32.4%/+19.6%）[5] 估值指标 - 当前市值 HK$7.73bn，现价 HK$32.76，目标价 HK$67.35 [2] - 2025E PE 18x，2026E PE 15x，ROE 预计提升至 14.2% [2]