报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价22元 [2][5] 报告的核心观点 - 白酒行业处于深度调整阶段，25Q2多数酒企业绩承压，金徽酒营收利润稳步提升，25年定调务实增长 [3][11] - 公司产品结构升级延续，净利率降幅收窄，25Q1省内市场瓶颈凸显，省外市场增速放缓 [4][12][13] - 预计2025 - 2027年公司收入为33/37/43亿元，归母净利润分别为4/5/5亿元，考虑结构升级和省外扩张空间，给予25年27xPE [5][14] 行业情况 - 白酒行业处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整阶段，25Q1产量持续萎缩，同比降幅扩大至7.1%，高端价格倒挂，消费重心下移 [3][11] - 25Q2多家酒企营收及利润普遍承压，传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓 [3][11] 公司业绩表现 - 15 - 24年，公司营收/归母净利润复合增速分别为+11.0%/+9.9%，24年总营收首次突破30亿元，同比+18.6% [3][11] - 受成本攀升影响，20 - 22年公司净利润出现阶段性回调，23年开始实现正增长，25年目标总营收32.8亿元，同比+8.6%，净利润4.1亿元，同比+5.2% [3][11] 公司产品结构 - 近年产品结构核心表现为高端突破、中端稳固，低端收缩，高端系列占比由22年不足15%升至24年18.8%，中端系列24年产品收入占酒类营收51.2%，25Q1低端系列产品收入同比-31.7% [4][12] - 受销售费用率激增影响，21 - 23年净利率逐年下滑，24年受益于销售费用率同比下调，净利率降幅有所收窄 [4][12] 公司市场表现 - 25Q1省内营收同比为+1.1%，较24年+16.1%的全年增速下滑显著，省外营收同比为+9.5%，较24全年14.7%的增速仍有所放缓 [4][13] - 省内进行渠道精细化运营，强化宴席场景绑定，实行配额制避免库存积压，省外将甘肃、青海、新疆打造为核心根据地，推进山西、宁夏市场整合 [4][13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入为33/37/43亿元，归母净利润分别为4/5/5亿元，对应EPS分别为0.8/0.9/1.0元 [5][14] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3021、3299、3728、4250百万元，增速分别为19%、9%、13%、14% [2][10] - 2024 - 2027年净利润分别为388、409、457、525百万元，增速分别为18%、5%、12%、15% [2][10] - 2024 - 2027年销售毛利率分别为60.9%、60.4%、60.2%、60.3%，ROE分别为11.7%、11.7%、12.5%、13.5% [2][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予新氧“优于大市”评级，对应目标价10.1美元 [3][4] 报告的核心观点 - 新氧专注的轻医美连锁行业是朝阳行业，其凭借深厚资源与强劲实力有望成为行业龙头，虽股价已上涨，但未来业绩兑现将支撑股价继续上升 [4] 公司简介 - 新氧是中国领先医美服务集团、首家上市在线医美服务平台，2013年成立，2019年在纳斯达克上市，最初是社交媒体平台，积累了丰富内容资源和庞大用户基础 [10] - 2023年从在线广告平台转型为产业互联网平台，2024年11月宣传轻医美连锁品牌“新氧青春诊所”，2025年一季度医美治疗营收同比激增 [11] - 除医美连锁业务，在上游供应链产品运营方面成绩斐然，收购奇致激光，代理“爱拉丝提”，扩充产品管线，2024年设备及注射产品销售收入增长，成重要营收增长点 [12] - 业务覆盖医美全产业链，截至2024年三季度移动端月活用户、订阅信息服务机构、提供供应链解决方案机构、社交媒体账号及粉丝数量可观，2024年营收规模达14.67亿元，医美诊所业务成新增长点 [13] - 产品采用双轨模式，满足客户需求，未来业务将拓展至内科诊疗及妇科医疗服务等板块 [27] - 核心产品矩阵包括青春原创系列、万支大师团、经典系列，各有特点和目标客群 [28] 市场概述 市场规模 - 新氧医美连锁聚焦轻医美赛道，助力实现“医美自由”，近年来消费者医美需求转向轻医美，2024年轻医美消费金额占比提升 [29] - 中国医美渗透率低于韩国等国家，市场发展空间广阔，得益于上游产品爆发、居民生活水平与消费能力提升、国民抗衰及皮肤管理需求增长、行业透明度与合规性改善 [32] - 2017 - 2023年中国轻医美市场用户规模年复合增长率19.3%，2023年达2350万人，预计2025年增至3105万人，2023年市场规模预测达1190亿元，未来将以16.3%年复合增长率增长至3390亿元 [32] - 中国医美消费者呈现两极分化，标准化项目和非标准化项目客群需求不同，是新氧重点服务客群 [35] - 当前中国医美市场存在乱象，新氧期望通过标准化运营、高性价比及透明化推动行业发展，开展精细化运营，为全行业赋能 [40] 竞争格局 - 过去十年我国医美相关企业注册量总体呈快速增长趋势，当前中国医美机构以单一诊所为主，市场高度分散，头部连锁机构市场份额合计仅6%，企业扩张空间大 [41] - 中国轻医美行业竞争阵营分为公立医院皮肤科、大型连锁医美集团、中小型私立医美机构、私立诊所/美容院，各有特点和分布区域 [46] 新氧竞争优势 - 凭借标准化运营模式和可扩展商业模式，有望成为行业变革者并抢占头部市场份额，源于丰富资源、强大数字化能力和高效团队执行力 [47] 提供高性价比产品和服务 - 新氧产品价格普遍比同类竞品低20% - 30%，原因包括供应链优势、自主研发产品、行业专有技术确保产品正品溯源 [49][50] - 2025年第一季度新氧诊所客户满意度评分高、复购率超60%，验证付费到店人次和医美治疗数大幅增长，活跃用户数增加，能获得用户心智份额 [51] 诊所扩张速度远超同行 - 2023年5月开设首家诊所，不到一年扩张至19家，截至目前运营32家诊所，目标2025年底超50家，2029年自有 + 加盟总数超500家，得益于标准化模式、小型诊所规模和强大中台运营体系 [58] 诊所快速爬坡 - 直营诊所模式0 - 3个月收支平衡，4 - 12个月进入成长阶段，12个月后进入成熟阶段，标准400平方米诊所模式第二年营业利润率约11% [61] - 北京保利广场店和上海正大广场店表现良好，截至2025年3月31日，9个重点城市23家医美中心全面运营，18家中心月度经营活动现金流为正 [61] - 2025年一季度验证付费接诊量和治疗量同比大幅增长，人均治疗次数稳定在2次左右 [62] 盈利水平高于同行 - 新氧成熟中心净利润率可达15%，得益于长期积累的用户心智、强大私域和内容运营能力、自主研发上游设备和产品、医生效率高、装修成本低，未来利润率有望达20% [77] - 新氧月收入高于同规模同行，单位面积装修成本降低约40%，营销成本占比低于10%，远低于传统同行 [79][81] 强大的中台和数字化运营能力 - 建立强大中台，涵盖多种功能，配备标准化工具，借助AI数字生态和物联网基础设施，可动态优化资源配置，缩短平均等待时间，提高翻台率 [86] 医生团队卓越高效 - 采用“快餐式”模式，将医生成本控制在收入的5 - 8%，建立超129人的全职医生团队，实施严格培训体系，构建全周期医生发展体系，医生分级匹配治疗项目，年均操作量高于行业标准 [87] 轻资产托管加盟模式助力扩张 - 聚焦300 - 400平方米小规模诊所，计划开展托管加盟，加盟商提供资金，新氧负责运营管理，收取加盟费和利润分成，初始资本支出低，预计2029年底加盟诊所数量超400家 [91] 财务分析和预测 收入预测 - 最大收入贡献仍来自传统POP业务，但医美服务业务增长快，预计2025 - 2026年收入分别为6.34亿元、17.91亿元，2030年达45.49亿元，5年复合增长率54% [94] - 传统POP业务短期内收入下滑，预计2025 - 2026年收入分别为5.93亿元、5.34亿元，2030年达2.05亿元，5年复合增长率3% [95] - 设备和针剂销售短期内承压，长期有望恢复增长，预计2025 - 2026年收入分别为2.97亿元、3.56亿元，2030年达10.10亿元，5年复合增长率28% [95] 盈利能力预测 - 新氧毛利率近年持续下降，2024年降至61%，研发费用率和销售费用率下降，未来随着上游产品品类增加和自产产品规模扩大，有望降低产品成本，盈利能力呈上升趋势，预计2025 - 2026年、2030年非通用会计准则净利润分别为 - 0.82亿元、0.83亿元、12.90亿元，利润率分别为 - 5.4%、3.1%、17.9% [97] 估值与建议 - 采用分部估值法对公司估值，给予传统POP业务3倍2025财年市盈率，对应市值8900万美元；给予零售业务20倍2025财年市盈率，对应市值1.3亿美元；给予医美服务业务30倍2026财年市盈率并折现，对应市值7.88亿美元 [100][101][102][103] - 预计公司总市值约10.42亿美元，对应目标价10.1美元，考虑30%综合折扣，目标价对应2025 - 2027年预期市盈率分别为92倍、31倍、15倍 [103] 附录 管理层简介 - 新氧管理层具有远见卓识、深厚行业经验和强大执行力，包括董事长兼CEO金星、CFO兼董事Hui Zhao、COO Gefei Li、CMO Bei Wang、CTO Xiaodong Ying等 [110] 股东结构 - 截至2025年一季度，金星持股24.9%，拥有85.5%投票权，Matrix Partners China III Hong Kong Limited、Orchid Asia Entities、Trustbridge Partners、TB Alternative Assets Ltd. 等也有持股 [112] 股东回报活动 - 2025年3月延长股份回购计划至2026年3月31日，截至年报日期已回购约390万股美国存托凭证，耗资约380万美元 [115] - 2025年3月宣布向普通股持有人派发特别现金股息，每股普通股0.03445美元，或每股美国存托凭证0.0265美元，现金总额约270万美元 [115]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - ASMPT上半年业绩强劲，Q3收入指引超预期，主要得益于先进封装业务占比提升及运营费用优化 [1][11] - TCB工具成AP核心增长引擎，HBM和逻辑应用双轮驱动，混合键合与光子封装技术稳步推进 [2][12][13] - 半导体解决方案和SMT部门营收增长，长期增长目标明确，TCB市场空间广阔，但短期内汽车和工业市场需求疲软及地缘政治不确定性或带来影响 [3][14][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - ASMPT 1H25收入8.376亿美元，同比增长31.7%；营业利润3.293亿美元，环比增长79.5%；调整后净利润2.181亿美元，环比增长95.7% [1][11] - 毛利率维持40.3%，环比提升121个基点，产品结构优化抵消外汇压力 [1][11] - 上半年订单额达9.128亿美元，同比增长12.4%，连续两季度订单出货比大于1，积压订单持续扩大 [1][11] - Q3收入指引4.45 - 4.55亿美元，同比增约10.8%、环比增8.9%，高于市场共识，业绩超预期 [1][11] 点评 TCB工具成AP核心增长引擎 - 2025年上半年，AP业务收入占集团总收入的39%（约3.26亿美元），TCB工具是最大收入来源，订单量同比增长50% [2][12] - 在HBM领域，为领先客户成功安装约40台TCB工具，支持HBM3量产，良率和互连质量达行业领先水平，并已开始HBM4样品开发 [2][12] - 在逻辑领域，与领先代工厂合作的芯片到晶圆（C2W）TCB技术从试产过渡到量产，2025年上半年获多家客户C2W解决方案订单 [2][12] 混合键合与光子封装技术稳步推进 - 第二代混合键合工具进入多家客户认证阶段，预计2025年Q4开始出货 [2][13] - 光子与共封装光学（CPO）领域，光子封装工具在100G及以上速率应用获突破，2025年上半年与领先IDM达成重大合作，市场份额提升 [2][13] 分部门营收情况 - 半导体解决方案（Semi）部门Q2收入2.576亿美元，同比增长20.9%，占集团收入59%，受AP业务增长拉动，技术进展贡献增量 [3][14] - SMT部门Q2收入1.785亿美元，环比增长22.6%，核心驱动力来自中国市场，受益于AI服务器需求、电动汽车行业增长及头部智能手机厂商产能多元化需求 [3][14] 长期展望 - 公司维持TCB市场到2027年TAM达10亿美元的预测，预计HBM、C2W逻辑和先进存储封装是主要增长点 [3][15] - Q3订单量预计环比小幅下降，但同比仍将增长，AI驱动的TCB订单和半导体主流设备需求将支撑增长 [3][15] - 短期内汽车和工业市场需求疲软或影响SMT业务增速，地缘政治不确定性可能影响供应链和客户订单节奏，但全球布局和多元化客户结构有助于缓解风险 [3][15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上个季度SK海力士盈利表现超市场预期并创新高，巩固了其在高频宽记忆体（HBM）领域的领导地位，其先进记忆体晶片对辉达处理器在AI发展中的推动作用显著 [1] - 2025年第二季度财务表现出色，收入和盈利能力提升，资产负债表强度增强 [2][7] - DRAM和NAND业务表现良好，出货量增长，需求驱动因素多样 [3][8] - 内存市场复苏，AI内存需求有望增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025年第二季度收入达22.2兆韩元，创历史最高，环比增长26%，同比增长35%；营业利润达9.2兆韩元，环比增长24%，同比增长68%，营业利润率为41%；EBITDA为12.6兆韩元，利润率57%；净利润总计7兆韩元，净利润率31%；非营业损失为0.49兆韩元 [2][7] - 现金及现金等价物环比增加2.7兆韩元，达17兆韩元；带息负债减少1.5兆韩元，降至21.8兆韩元，净负债减少4.1兆韩元，降至4.9兆韩元；负债对股本比率改善至25%，环比下降4个百分点，净负债对股本比率下降至6%，环比下降5个百分点；折旧与摊销费用为3.4兆韩元，较前一季度略有上升 [2][7] DRAM和NAND业务表现 - DRAM部分：第二季度出货量按季增长中位数20%以上，受伺服器和PC市场强劲需求以及12高HBM3E产品全面生产推动；平均售价环比小幅上升，但因低价常规DRAM销售增加有所抵消；DDR4收入份额在2025年降至单位数，计划逐步淘汰大众市场DDR4，但会持续供应给特定长期客户 [3][8] - NAND部分：出货量环比激增超过70%，涵盖所有应用，尽管ASP因解决方案产品价格压力而环比下降；主要需求驱动因素包括超大规模AI投资推动企业SSD需求、关税相关的零部件拉进需求，以及中国由促销活动引发的移动堆叠建设需求；库存水平在第二季度销售增长后正常化，生产将灵活管理以应对未来需求 [3][8] 指引 - 内存市场复苏：2025年上半年需求和价格超出初期预期，系统构建需求抵消采购驱动的出货量，保持客户库存稳定；下半年需求急剧修正不太可能出现；伺服器需求将通过大型科技公司对AI的投资和通用替换周期增长，PC/智能手机市场将看到受AI驱动的替换需求和每台设备更高的内存含量 [4] - AI内存增长：具备增强推理模型的AI代理推动对高性能内存的需求，各国政府/企业的主权AI投资将成为长期驱动因素；HBM对AI系统性能至关重要，预计需求将保持强劲，增长可能放缓；AI的NAND需求预计将在2 - 3年内随着eSSD向AI推理数据缓存发展而上升 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告认为Alphabet正处于AI驱动的中期增长通道，具备稳健的盈利与估值扩张基础；AI战略进入商业兑现阶段，Cloud在高增长与高利润间取得平衡，Search与YouTube通过AI+订阅战略提升用户粘性与收入质量；公司正处于AI主导下的新产品范式转折点，有多条成长曲线；虽广告增长在H2面临选举基数高与金融行业同比压力，但AI广告产品有望形成对冲，中期看好其全栈AI生态战略与Cloud收入扩张能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第二季度Alphabet收入同比+14%至964亿美元，EPS+22%达$2.31；各核心业务双位数增长，运营利润达313亿美元，运营利润率升至32.4%；净利润同比+19%至282亿美元；公司上调2025年CapEx指引至850亿美元 [1] Cloud业务 - Q2收入同比+32%至136亿美元，运营利润大幅提升至28亿美元，利润率从去年同期的11.3%提升至20.7%；增长因素包括GCP和Workspace双驱动、大客户成交提速、积压订单持续膨胀；虽面临计算资源供不应求问题，但服务器和数据中心建设将加速，预计紧张供给延续至2026年 [2][6] 搜索、YouTube与订阅业务 - Search收入同比+12%至542亿美元，受益于零售和金融服务行业需求及产品功能提升搜索活跃度；YouTube广告同比+13%至98亿美元，短视频Shorts日观看量达2000亿次，广告价格和投放量同步提升；订阅业务同比增长20%至112亿美元，订阅产品AI化加速 [6] 费用与资本回报 - 本季度运营费用同比增长20%，其中法律费用一次性支出14亿美元，研发支出同比增长16%；折旧费用同比大增35%至50亿美元，预计Q3折旧继续加速增长；自由现金流为53亿美元，公司回购股票13.6亿美元，并派发股息2.5亿美元 [6] AI战略 - 本季度AI成为业绩与战略核心主题，Google在AI基础设施、模型研发和产品集成三方面推进全栈部署；AI产品使用快速增长、模型技术突破、Agentic Coding与企业AI应用加速；呈现全面加速、多线盈利态势，AI战略进入商业兑现阶段 [7][8]

报告公司投资评级 报告未提及对贝克休斯的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计贝克休斯25年第二季度业绩获市场积极评价，公司将上调工业能源与技术业务全年收入和息税折旧摊销前利润指导，重新确定油田服务与设备业务全年指导 [1] - 贝克休斯收入和利润率超预期，两大业务部门表现出色 [2] 报告各部分总结 业绩整体表现 - 25年第二季度调整后息税折旧摊销前利润为12.12亿美元，比共识值11.23亿美元高近10%；收入为69亿美元，略高于共识；息税折旧摊销前利润率为17.5%（25年第一季度为16.1%） [1][2] - 与25年第一季度相比，收入环比增长8%，调整后息税折旧摊销前利润环比增长17%，调整后净利润环比增长22%，摊薄后每股收益环比增长39% [5] 油田服务与设备业务 - 25年第二季度收入为36.17亿美元，高于共识，息税折旧摊销前利润也超共识；业绩得益于生产率、结构性成本削减措施、销量增长，但通胀和收入组合抵消部分增长 [2] - 25财年指导收入为145亿至155亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为28.5亿至31.5亿美元 [2] - 与25年第一季度相比，收入环比增长3%，息税折旧摊销前利润环比增长9% [5] 工业与能源技术业务 - 25年第二季度营业额为32.93亿美元，超出预期，息税折旧摊销前利润率为17.8%（预期为17%）；业绩得益于积极定价、有利外汇和生产率，但部分被成本上涨抵消 [3] - 公司有信心实现全年订单指导范围，目前指导范围是收入124亿至131亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为22亿至24亿美元 [3] - 与25年第一季度相比，收入环比增长12%，息税折旧摊销前利润环比增长17% [5]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 24 Jul 2025 Enphase 能源 (ENPH US) 第二季度业绩稳健，但第三季度收入低于市场预期 Scott Darling Catherine Li scott.darling@htisec.com catherine.dy.li@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] 要闻回顾以及最新动态 尽管 Enphase 公布的 25 年第二季度调整后净收入高于市场共识，但该公司的第三季度业绩指引市场反应为负面， 该公司将 25 年第三季度的收入预期定为 3.3-3.7 亿美元，而市场共识为 3.68 亿美元，包括 IRA 净收益在内的毛利率 为 41-44%，而市场共识为 41%。该公司似乎对美国太阳能市场持乐观态度，但对欧洲市场则不太乐观。 点评 25 年第三季度指导范围低于共识；利润率下降： 该公司将 25 财年第三季度的收入预期定为 3.3-3.7 亿美元（共识 值为 3.68 亿美元），IQ 电池出货量为 1.9-2.1 兆瓦时，微型逆变器 ...

业绩表现 - 2026财年第一季度零售同店销售同比下降1%，优于上季度的-6%，所有地区销售额环比改善[2][9] - 美洲及EMEIA地区零售额同比分别增长4%和1%，大中华区和亚太地区零售额分别同比下降4%和5%，中国大陆同比-4%，日本同比-10%，韩国为亚太地区唯一正增长市场[2][9] - 预计2026财年全年营收温和增长，营业利润约为1.45亿英镑，上半年小幅盈利[2][9] 渠道与成本 - 第一季度净关闭4家门店，门店空间同比下降1%，旨在提升渠道质量与单店生产力[3][10] - 预计全年节省OPEX约8000万英镑，裁员效益下半年显现[3][10] 产品与策略 - Autumn 25系列销售势头强劲，售罄率达三年来最高，带动营收利润增长[4][11] - 推进“Good-Better-Best”价格架构，覆盖多元消费层级，秋冬产品价格带上移拉升客单价[5][12] 营销活动 - 全年营销支出占营收比例维持高单位数，6月启动“Burberry Festival”，8 - 10月有系列活动，春节前推农历新年系列[6][13] - 针对中国市场，借助节庆加大对年轻消费者营销投入，秋冬季推广高单价产品吸引成熟客群[6][13] 风险提示 - 面临宏观消费疲弱、品牌转型效果不及预期、批发渠道收缩幅度大于预期、汇率波动及地缘政治扰动等风险[7][14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 德州仪器2Q25业绩亮眼多项指标超预期，但未来指引未达市场乐观预期，3Q工业市场或降温，汽车市场复苏尚需时间 [1] - 公司各核心业务板块表现稳健，多终端市场协同复苏，资本动态良好，资产负债表稳健 [2][3] - 公司未来聚焦长期价值创造，谨慎评估4Q25情况，灵活应对关税和地缘政治不确定性 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 德州仪器2Q25收入44.5亿美元，高于市场和HTI预期；EPS为1.46美元，同样优于预期 [1] - 3Q25指引收入45 - 48亿美元，EPS 1.36 - 1.6美元，未达市场乐观预期 [1] - 2Q25业绩超预期源于关税不确定性下客户提前囤货，公司对3Q25持保守态度 [1] 点评 - 2Q25收入环比增长9%、同比增长16%，核心业务板块均表现稳健，模拟芯片、嵌入式处理和其他业务同比分别增长18%、10%、14% [2] - 利润端向好，毛利润25.8亿美元，毛利率58%，环比提升110个基点；营业利润16亿美元，营业利润率35%，同比增长25%；净利润13亿美元，EPS 1.41美元，超出原始指引0.02美元 [2] - 分终端市场看，工业、汽车、消费电子、企业系统、通信设备市场均呈复苏态势，整体呈现多市场协同复苏格局 [2] 资本动态 - 2Q25运营现金流为19亿美元，过去12个月累计达64亿美元；资本开支13亿美元，过去12个月合计49亿美元；过去12个月自由现金流为18亿美元 [3] - 2Q25支付股息12亿美元，回购股票3.02亿美元，过去12个月累计向股东回报67亿美元 [3] - 2Q25现金及短期投资总额54亿美元；本季度发行12亿美元债务，总债务141.5亿美元，平均利率4%；库存48亿美元，环比增加1.25亿美元，库存周转天数231天，环比减少9天 [3] 3Q展望 - 3Q25指引收入区间44.5 - 48亿美元，预计EPS 1.36 - 1.6美元，税率12% - 13%，暂未考虑美国新税改法案影响 [4] - 预计3Q工业市场降温，汽车市场复苏节奏平缓，当前仅为低基数下的个位数同比增长，尚未真正启动复苏 [4] - 公司保持灵活应对关税和地缘政治不确定性，聚焦长期价值创造推动自由现金流增长，4Q25待3Q落地后评估 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上海市经信委印发的《上海市下一代显示产业高质量发展行动方案（2026 - 2030 年）》技术路线清晰、导向明确，依托上海半导体产业优势，有望支撑国内显示产业链、供应链安全稳定，培育国际影响力品牌并形成生产制造能力 [1][2][10] - 上海市域内产业链有望深度受益并联动发展，建议关注龙头企业培育进度及 3 大产业集群协同效果 [2][11] - AR 未来技术路线未收敛，未来三年是行业发展关键节点，建议重点观测 2026 - 2027 年龙头公司全彩产品发布进度及落地节奏，和 2028 年的行业放量情况 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7 月 22 日，上海市经信委印发行动方案，提出以终端需求为龙头牵引，发展两大技术路线，布局三大未来方向，攻关四大核心环节，构建下一代显示产业体系，目标是 2028 年锻造长板环节，2030 年达到国际先进水平 [1][9] 点评 政策导向及影响 - 方案依托上海半导体产业优势，突破“卡脖子”瓶颈，支撑产业链、供应链安全稳定，培育国际影响力品牌和生产制造能力 [2][10] 重点关注方向 - 终端：以智能眼镜带动技术创新，发展 AI + AR、AI + MR 等多形态眼镜产品，培育微显示生态链，推动全彩化、便携式智能眼镜产品研发，相关企业如 XREAL、星纪魅族 [2] - 技术路线：聚焦 Micro LED、硅基 OLED 两大方向，重点支持全彩 Micro LED 微显示器量产，相关企业如 JBD [3] - 核心环节：发展光波导、主控芯片、核心装备、关键材料，提高供给能力与产品竞争力，以产业集群实现区域协同，相关企业如歌尔光学、恒玄科技、中微公司、奥来德等 [3] 行业预测 - 2024 - 2030 年智能眼镜行业复合增长率为 44.7%，以消费级 AR 增长为主要驱动力，2030 年销量有望达 1443 万副，消费级 AR 眼镜贡献 1173 万副（中高端占比达 80%） [3][12] - 截至 2030 年，玻璃基底光波导仍为主流方案，刻蚀及纳米压印工艺占比各半；微显示角度，全彩 MicroLED 为主、LCoS 为辅 [3][12] 技术观测重点 - 从基底材料看，看好玻璃基底 + 刻蚀方案在中高端产品中的普遍运用，关注碳化硅、氮化镓等材料在特定高端领域的应用潜力 [4][13] - 从光波导方案看，看好衍射光波导的长期成本几何级别下降空间，关注反射光波导的量产良率提升情况 [4][13] - 从光机角度，重点关注 MicroLED 全彩方案的量产、降本及像素提升情况，关注中短期大厂 LCS 配套产品的市场反馈 [4][13] - 关注视觉大模型赋能、眼动追踪等交互形态升级带来的产品力提升空间 [4][13] 建议关注企业 - 光波导：歌尔光学、舜宇奥来、鲲游光电 [3][5][14] - Micro LED：上海显耀（JBD） [3][5][14] - SoC：恒玄科技 [3][5][14] - 智能眼镜品牌方：XREAL、星纪魅族 [2][5][14] - 配镜环节：康耐特光学 [5][14] - 核心装备：中微公司 [3][5][14] - OLED 设备与材料：奥来德 [3][5][14]