投资评级与核心观点 - 报告对舜宇光学维持“优于大市”评级，目标价为85.24港元，当前股价为60.00港元 [2][6] - 报告核心观点认为，尽管存在需求波动，但光学升级主线未改，公司2025年盈利预告远超预期，剔除一次性收益后核心盈利依然强劲 [1][3] 财务表现与预测 - 公司发布2025年盈利预告，预计归母净利润达45.89-47.24亿元人民币，同比增长70%-75%，显著高于彭博一致预期的35.39亿元人民币 [3] - 盈利超预期主因是股权转让换取歌尔光学股权产生的一次性投资收益约9.19亿元人民币 [3] - 剔除该一次性收益，预计2025年核心归母净利润为36.7-38.05亿元人民币，主要受益于智能手机摄像头规格高端化带来的产品组合改善、ASP及毛利率提升 [3] - 财务预测方面，预计2025-2027年营收分别为428.88亿、466.39亿、499.46亿元人民币，同比增长12%、9%、7% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.31亿、42.29亿、45.84亿元人民币，同比增长67%、-9%、8% [11] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的18.3%提升至2025-2027年的20.3%、21.3%、21.0% [2] - 预计净资产收益率将从2024年的11.3%提升至2025-2027年的15.9%、18.6%、16.9% [2] 智能手机业务分析 - 存储芯片涨价对智能手机行业需求构成压力，TrendForce预估2026年第一季度常规DRAM合约价季增90-95%，NAND Flash合约价季增55-60%，成本压力可能导致部分中低端手机摄像头规格缩减 [4] - 尽管如此，公司持续受益于旗舰及中高端智能手机摄像头规格升级趋势，包括可变光圈、潜望式摄像头等 [4] - 高附加值产品如6P及以上手机镜头、玻塑混合镜头、大像面模组及潜望式模组将继续驱动公司手机镜头和摄像模组的ASP与毛利率提升 [4] - 公司在北美大客户的份额有望进一步扩大，以应对行业周期性波动 [4] 汽车业务分析 - 智能驾驶趋势深化，单车摄像头搭载量持续提升，驱动公司车载镜头及模组业务高速增长 [5] - 2024年，全球新车平均摄像头搭载量约3.4颗，中国约4.1颗 [5] - 2025年，观察到高阶智能驾驶单车摄像头搭载量已达12颗 [5] - 随着公司在国内外市场拓展及激光雷达定点项目落地，车载业务有望提速增长 [5] XR及泛IoT业务分析 - 此前因VR产品更新周期放缓，公司XR业务收入相对持平 [5] - 2025年，公司在智能眼镜成像模组领域的市占率稳居全球首位，同时手持影像设备相关收入亦实现显著增长 [5] - 展望2026-2027年，AI/AR眼镜的强劲增长有望成为公司重要的新驱动力 [5] 估值与可比公司 - 报告调整了公司2025-2027年每股收益预测，分别为4.23元、3.86元、4.19元人民币 [6] - 基于2026年19.6倍市盈率，得出目标价85.24港元 [6] - 报告列出了可比公司估值，包括高伟电子、宇瞳光学、立讯精密、德赛西威等 [9]

报告投资评级 * 报告未明确给出对康哲药业（867 HK）的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1][7] 报告核心观点 * 报告核心观点是，康哲药业子公司德镁医药获得芦可替尼乳膏在中国大陆及东南亚等地的上市批准，该产品有望填补白癜风市场治疗空白，凭借其临床优势、积极的销售策略和未来医保准入潜力，预计将实现快速放量，成为公司皮肤科产品线中的重磅品种，并为公司带来可观的收入增长[1][4][12] 事件与产品概述 * 2025年1月30日，康哲药业子公司德镁医药获得中国NMPA批准磷酸芦可替尼乳膏（Opzelura®）的新药上市许可，用于治疗12岁及以上伴面部受累的非节段型白癜风患者[1][8] * 芦可替尼乳膏是Incyte开发的选择性JAK1/JAK2抑制剂外用制剂，德镁医药于2022年12月通过许可协议获得了其在中国大陆、香港、澳门、台湾及东南亚十一国的独家研发、注册及商业化权利[1][8] 市场潜力与患者基础 * 白癜风是一种慢性自身免疫性疾病，中国约有1030万患者，其中约820万为非节段型白癜风[2][9] * 报告认为，对于面部等暴露部位受累的患者，治疗意愿强烈且愿意支付较高价格以获得更好疗效和更低不良反应，芦可替尼乳膏有望填补市场空缺[4][12] 临床优势与数据 * 现有疗法（如外用糖皮质激素TCS及外用钙调神经磷酸酶抑制剂TCIs）存在临床缺陷、超说明书用药、疗效有限或长期不良反应等问题[4][12] * 根据海南先行区的真实世界研究数据，芦可替尼乳膏在中国患者中疗效积极，与境外关键临床研究结果一致，且未发现新的安全性事件或导致停药的严重不良事件[4][12] 商业化进展与销售策略 * 在正式获批前，公司已利用海南“先行先试”及大湾区“港澳药械通”政策启动产品试点，2023年8月至2025年1月期间，海南地区已有超过7700名白癜风初诊患者使用[2][10] * “先行先试”期间已完成医生学术教育和前置性推广工作[2][10] * 正式挂网后，2026年渠道建设将重点围绕DTP药房和线上电商平台（已与京东健康、阿里健康达成协议），并计划积极参与2026年国家医保药品目录谈判，逐步进入医院和双通道药房渠道[2][10] 管理层收入指引与定价 * 管理层预计，芦可替尼乳膏2026年收入不低于5亿元（CNY 500 million），2027年收入实现翻倍，并将在4-5年内快速达峰[3][11] * 峰值收入预期不低于60亿元（CNY 6 billion），其中白癜风适应症贡献超过50亿元，特异性皮炎适应症贡献超过10亿元[3][11] * 产品正式挂网价格将低于此前海南试点价格6800元/支[3][11] 其他适应症进展 * 除白癜风外，芦可替尼乳膏用于轻中度特异性皮炎的适应症已纳入优先审评，预计公司近期将递交上市申请，并有望在2026年下半年获批上市[4][13]

报告行业投资评级 * 报告未对行业或特定公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的评级 [1][5] 报告核心观点 * 美国数据中心需求激增，特别是AI驱动数据中心，正推动电力基础设施投资，尤其是天然气发电 [2][4] * 德克萨斯州已成为数据中心发展的热点地区，其电力需求增长远超全国平均水平 [3] * 为满足数据中心高负荷因子和电网供给瓶颈，自建离网天然气发电站成为明确趋势 [4] * Pacifico Energy获得创纪录的7.65GW排放许可是一个关键信号，表明政策支持自建电站，并将持续提振燃气轮机设备市场 [5] 事件与项目详情 * Pacifico Energy位于德州西部的GW Ranch项目获得美国史上最大的7.65GW燃气发电厂排放许可证 [1] * 该项目为完全离网设计，规划容量为7.65 GW气电 + 1.8 GW储能 + 750 MW光伏，并配套建设一条日输气量10亿立方英尺的天然气管道 [1] * 项目占地超过8,000英亩，已具备建设条件，一期首批1GW电力预计在2027年上半年上线 [1] 美国电力需求增长驱动 * 未来五年美国用电需求预计年均增长5.7%，峰值需求新增约166 GW，其中约90GW由数据中心需求拉动 [2] * 到2030年，美国用电量预计增长32%，数据中心是最大驱动因素，占未来五年公用事业负荷预测增长的55% [2] * 工业/制造业贡献约30GW新增需求，油气/采矿贡献约10GW [2] * 需求增长主要集中于ERCOT（德州，53 GW）、PJM（30 GW）和SPP（23 GW）地区 [2] 德州数据中心市场分析 * 德州ERCOT地区未来五年峰值负荷复合年均增长率预测为10.1%，远高于全国平均的3.7% [3] * 增长由数据中心、工业发展（包括氢能7 GW和一般工业7 GW）及油气生产驱动 [3] * 目前德州数据中心排队并网容量约为160 GW至180 GW，一年内增长了近300% [3] * ERCOT对2030年夏季峰值负荷的保守预测为约138.9 GW，较2025年基线增长53.2 GW，增幅62% [3] 行业趋势：自建离网电站 * 天然气因其资源禀赋好、价格低、管道网络完善，是目前满足数据中心高负荷因子需求的最优基荷能源选择 [4] * 在电网供给能力有限的背景下，数据中心自建离网电站的趋势已确立 [4] * 目前仅9%的规划数据中心项目自建电站，但这些项目的容量总和占比超过33%，表明大型数据中心是此趋势的主力 [4] * 2026-2027年预计上线的16个GW级数据中心项目中，至少有6个规划了现场或共址发电 [4] Pacifico Energy项目的影响与投资建议 * 项目获批意味着政策层面对数据中心自建电站的支持：联邦层面环保署简化审批流程，地方层面德州释放积极信号 [5] * 随着AI驱动数据中心规模化，GW级项目增多，自建电站对基荷能源的原始需求将深化燃气轮机设备市场的景气度 [5] * 投资建议关注受益的燃气发电设备制造商及产业链公司，包括GE Vernova、Siemens Energy、Mitsubishi Heavy Industries、Caterpillar、Howmet [5]

报告投资评级 * 本报告未对意法半导体（STMicroelectronics）给出明确的投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1] 报告核心观点 * 意法半导体4Q25业绩整体符合预期，收入略超指引，毛利率因产品组合优化而优于预期，但净利润受一次性税务支出影响而录得亏损[1][6] * 工业业务率先复苏，成为季度增长重要贡献者，并预计将成为2026年核心增长动力之一[2][7] * 汽车业务环比改善但同比仍显著下滑，终端需求全面复苏仍需时间，增长将依赖软件定义汽车等高端芯片需求[2][8] * 公司对1Q26给出环比下滑的指引，但管理层对2026年实现内生增长充满信心，预计毛利率在1Q26触底后逐季提升[3][9] 4Q25业绩总结 * **收入**：达到33.3亿美元，超出市场预期的33.0亿美元及公司指引中值[1][6] * **毛利率**：为35.2%，优于市场预期的35.0%±200个基点区间中值，主要得益于产品组合优化[1][6] * **每股收益（EPS）**：因包含一笔1.63亿美元的一次性非现金税务支出，摊薄后EPS录得亏损；若不计此项，non-GAAP口径下摊薄EPS为0.11美元，低于市场预期的0.25美元[1][6] 分业务板块表现 * **工业业务**：4Q25营收环比和同比均实现约5%的增长，表现超出公司预期[2][7]。分销渠道库存已回归正常水平，并在工业自动化、楼宇自动化等领域持续获得新订单[2][7]。公司发布了基于18nm工艺的微控制器等新产品以巩固市场地位[2][7] * **汽车业务**：4Q25营收环比增长3%，显示出自低点的改善趋势，但同比显著下滑且低于内部预期[2][8]。主要拖累因素是部分一级供应商库存消化慢于预期以及传统汽车应用需求持续疲软[2][8]。公司继续在电动车和传统车领域获得多项设计订单，并预计收购恩智浦MEMS传感器业务将于2026年上半年完成[2][8] 未来业绩展望 * **1Q26指引**：预计营收为30.4亿美元，环比下降8.7%；毛利率预计为33.7%±200个基点，其中包含约220个基点的闲置产能费用[1][3][9] * **2026年增长动力**：预计来自多个方面，包括汽车ADAS与传感器、碳化硅业务恢复增长、工业新产品周期、个人电子产品硅含量提升、数据中心光互联及电源解决方案（2026年相关营收目标达5亿美元）、以及低轨卫星和人形机器人等新兴领域[3][9] * **毛利率趋势**：管理层确认1Q26将是全年毛利率低点，随着营收规模增长和闲置产能费用下降，毛利率有望在后续季度逐季提升，并确认2026年第四季度的毛利率将高于2025年第四季度[3][9] * **营收展望**：尽管一季度为传统淡季，但管理层对2026年实现内生增长充满信心，预计二季度营收将实现环比低至中个位数增长[3][9]

报告行业投资评级 - 报告未对行业或具体公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的评级 [1][2] 报告核心观点 - 北京市开展儿童专科互联网诊疗首诊试点具有全国性标志意义 政策旨在疏解北京非首都功能并满足外地患者需求 试点经验将为全国提供参考 [1][2][6] - 若互联网首诊范围进一步放开 将推动线上医疗流量增长并加速处方外流 皮肤、心理、营养等适合线上问诊的专科需求将快速增长 [2][7] - 互联网首诊政策将促进“医检诊药”一体化服务模式发展 未来可能实现AI分诊、线上首诊、上门送检、快速复诊及送药的完整线上闭环 [2][8] - 随着互联网首诊从试点走向区域铺开 龙头公司阿里健康和京东健康有望成为长期受益者 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026年1月31日 国家卫健委批准北京市在首都医科大学附属北京儿童医院和首都儿童医学中心开展为期一年的互联网诊疗首诊试点 试点专业为儿童生长发育、儿童营养及儿童皮肤疾病 [1][5] - 国家卫健委要求及时总结试点经验并定期报告进展 并将适时进行评估 [1][5] 点评 - 此次试点源于2025年4月北京市九部门发布的创新医药发展措施 该措施首次提出开展互联网首诊试点 [2][6] - 政策有助于疏解北京线下诊疗压力 并将优质儿科医疗资源通过线上渠道辐射全国 [2][6] - 当前线上问诊及处方仅限于复诊 首诊放开将直接扩大线上医疗服务范围与市场 [2][7] - 部分互联网医疗平台已开展上门送检服务 为“医检诊药”闭环奠定了基础 [2][8]

报告投资评级 - 报告对所列出的中国A股必需消费行业重点公司均给予“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年1月，中国必选消费行业整体呈现“基础需求回暖、享乐型消费承压”的分化格局 [3][8] - 在重点跟踪的8个子行业中，调味品、速冻食品、软饮料和餐饮4个行业保持正增长；次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒4个行业为负增长 [3][8] - 与上月相比，调味品、速冻食品及餐饮行业增速提升；次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品行业降速缩减；啤酒行业降速加大 [3][8] - 这一格局反映了居民在保障基本饮食便利的同时，正主动压缩非必需或高溢价品类的支出 [8] 各子行业基本面总结 次高端及以上白酒 - 1月行业收入470亿元，同比下滑14.0% [4][11] - 高端白酒（以飞天茅台为代表）价格表现相对坚挺，通过直销渠道控量稳价，价格中枢维持在理性区间 [4][11] - 次高端白酒价格下跌压力显著，1月环比价格指数下跌1.28%至0.74% [4][11] - 多数品牌因库存高企和高端价格下移挤压，被迫参与价格战，预计全年降价幅度或超10%，部分经销商出现倒挂甩货现象 [4][11] 大众及以下白酒 - 1月行业收入229亿元，同比下滑3.0% [4][13] - 2025年12月白酒产量37.6万千升，同比下滑19.0%；1-12月累计产量354.9万千升，累计同比下滑12.1% [4][13] - 凭借需求刚性和场景适配性，大众及以下白酒成为行业稳健力量，价格跌幅虽与名酒持平，但需求刚性支撑使其抗跌性显著，未出现剧烈价格战 [4][13] 啤酒 - 1月行业收入170亿元，同比下滑7.1% [5][15] - 2025年12月，规模以上企业啤酒产量222.7万千升，同比下滑8.7%；1-12月累计产量3536.0万千升，累计同比下滑1.1% [15] - 受寒潮、春节推迟影响，需求承压，整体未达旺季水平，经销商放缓备货发货节奏，库存处于阶段性低位 [5][15] 调味品 - 1月行业收入469亿元，同比增长3.5% [5][17] - 餐饮渠道修复延续，中小B端（中小餐饮、社区餐饮、连锁加盟门店）需求回暖为主要支撑，客户补库意愿提升，基础调味品与高性价比复合调味料需求回升 [5][17] - 大B端与工业端稳健，C端平稳，具备渠道和产品优势的企业率先受益 [5][17] 乳制品 - 1月行业收入435亿元，同比下滑3.3% [5][19] - 需求仍然承压，预计录得低单位数下滑，春节备货渠道进货谨慎，2、3月有望在低基数基础上回升 [5][19] - 液态奶线上零售价折扣率较12月末继续加大，印证需求不足与促销加剧 [5][19] 速冻食品 - 1月行业收入149.9亿元，同比增长8.0% [6][21] - 春节备货与低温支撑行业景气，小B端（中小餐饮、社区餐饮、连锁加盟店）需求放量成为核心拉动力 [6][21] - 餐饮客流恢复推动其补库意愿增强，对新品接受度更高，价格竞争理性，头部企业在小B渠道市占率提升 [6][21] 软饮料 - 1月行业收入962亿元，同比增长1.1% [6][24] - 软饮料代表产品折扣较12月末加大，反映市场竞争加剧 [6][24] - 2025年12月产量同比增长1.1%，较11月增幅环比扩大，但预计1月增速将放缓至低个位数 [6][24] 餐饮 - 1月行业收入162亿元，同比增长2.5% [6][26] - 春节前消费预期改善，行业需求边际回暖，中小餐饮与连锁加盟店恢复更快 [6][26] - 客单价修复有限，盈利能力仍承压，企业以提升翻台率和周转效率为核心，行业全面回暖仍需观察 [6][26]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费板块中，绝大多数公司获得“优于大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 受美联储鹰派立场影响，全球资产价格大跌，可选消费板块出现显著回撤 [1][4] * 本周各子板块表现普遍不佳，除国内运动服饰板块外，其余板块均录得负增长，且无板块表现优于MSCI中国指数 [4][13] * 尽管短期承压，但多数可选消费子板块的估值仍低于其过去五年的平均水平，显示估值具备一定吸引力 [11][18] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：国内运动服饰板块是唯一上涨的板块，周涨幅为0.6%，奢侈品板块跌幅最大，为-5.8% [5][13] * **月度表现**：黄金珠宝板块表现最佳，月涨幅达14.8%，奢侈品板块表现最差，月跌幅为-7.4% [4][13] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块以14.8%的涨幅领先，信用卡板块表现最弱，跌幅为-7.4% [4][13] * **基准对比**：MSCI中国指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为0.9%、2.2%和5.0% [14] 各板块涨跌幅原因剖析 * **国内运动服饰 (+0.6%)**：波司登因南方降温及被报道为Calvin Klein代工而上涨3.0%；安踏体育因拟以15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权而上涨1.6%；李宁因前期涨幅较大且风险偏好下降而回调3.9% [6][15] * **信用卡 (-0.4%)**：万事达因四季度业绩超预期并宣布成本优化计划而上涨2.7%；Visa因跨境增速放缓及费用指引较高而下跌1.3%；美国运通因四季度每股收益不及预期而下跌2.6% [6][15] * **零售 (-1.4%)**：华润万象生活因政策催化及高端商圈复苏预期而大涨10.8%；万辰集团因关联公司股价回调及股东减持计划而下跌8.0% [6][15] * **海外运动服饰 (-2.8%)**：阿迪达斯因四季度营收及毛利率超预期，并宣布10亿欧元股票回购计划而上涨3.9%；耐克因裁员消息而下跌5.0%；露露乐蒙因目标价遭下调及CEO离任而下跌8.7% [9][15] * **黄金珠宝 (-3.1%)**：板块受地缘政治事件扰动、美元走强及金价回调影响；潮宏基在业绩利好兑现后下跌10.7%；周大福因业绩超预期及上调指引而上涨2.8%，但后半周受金价拖累 [9][15] * **宠物 (-3.3%)**：乖宝宠物因高端宠物食品项目延期至2027年6月，且当前投入进度仅77.38%，引发市场对短期增长担忧，股价下跌6.9% [10][16] * **博彩 (-4.0%)**：尽管1月行业博彩毛收入同比增长24%，但市场担忧利润传导；金沙中国因四季度经调整EBITDA利润率降至29.5%（为2024年以来最低）而下跌9.2% [10][16][17] * **零食 (-4.0%)**：板块在春节备货预期热度过后景气度下降，有友食品、盐津铺子等个股普跌 [10][17] * **国内化妆品 (-5.3%)**：板块整体情绪不佳；上海家化四季度亏损环比扩大，低于预期，股价跌10.9%；上美股份面临高基数压力，且卖空比例较高 [10][17] * **奢侈品 (-5.8%)**：LVMH四季度业绩及展望偏谨慎，打压行业复苏预期；巴宝莉、爱马仕等个股普遍下跌 [10][17] 可选消费子板块估值分析 * 所有子板块的2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [11][18] * **估值折让最大**：美国酒店板块2025年预期市盈率为34.2倍，仅为历史五年平均的20%；博彩板块为15.9倍，为历史平均的25% [11][18] * **估值相对接近历史平均**：国内运动服饰板块2025年预期市盈率为13.4倍，为历史平均的70%；零食板块为28.3倍，为历史平均的68% [11][18] * 各板块的2025年预期企业价值倍数也均低于历史五年平均水平 [11][18]

报告行业投资评级 - 报告对香港医疗保健行业整体未给出明确的行业评级，但覆盖的多数公司股票评级为“优于大市”，仅国药控股一家为“中性” [1] 报告核心观点 - 受资金面压力影响，港股医疗保健板块在报告期内出现整体回调，但医药流通子板块表现相对稳健 [4][16] - 报告持续看好创新药及其产业链的长期投资机会 [3] 行业表现回顾 - **港股市场**：本周（2026年1月26日至1月30日）恒生医疗保健指数下跌 **3.0%**，跑输恒生指数 **5.4** 个百分点；2026年年初以来，该指数累计上涨 **8.6%**，跑赢恒生指数 **1.7** 个百分点 [3][14] - **子板块表现**：本周港股医药子板块涨跌幅分别为：医药流通 **-0.3%**、互联网医疗 **-2.1%**、Biotech **-2.4%**、医疗服务 **-2.9%**、CXO/科研服务 **-3.6%**、Pharma **-3.6%**、医疗器械 **-5.0%** [4][16] - **个股表现**：涨幅前五的公司为维立志博-B (**+19.3%**)、四环医药 (**+17.9%**)、泰格医药 (**+7.6%**)、康哲药业 (**+2.2%**)、欧康维视生物-B (**+1.8%**)；跌幅前五的公司为医脉通 (**-16.2%**)、来凯医药-B (**-14.1%**)、加科思-B (**-13.0%**)、乐普生物-B (**-10.7%**)、东阳光药 (**-10.2%**) [4][16] - **美股市场**：本周标普医疗保健精选行业指数下跌 **2.6%**，跑输标普500指数 **2.9** 个百分点；纳斯达克生物技术指数下跌 **1.4%**，跑输纳斯达克指数 **1.2** 个百分点 [4][20] 重点公司动态与事件分析 - **荣昌生物**：发布2025年业绩预告，收入达 **32.5亿元**，同比增长 **89%**，并实现扭亏为盈；增长主要源于核心产品泰它西普和维迪西妥单抗持续放量，以及海外授权收入 [8][11] - **石药集团 & 新诺威**：与阿斯利康签订协议，以 **12亿美元** 首付款、总金额高达 **185亿美元** 对外授权GLP-1长效资产，涉及长效递送技术平台及多个临床项目 [8][11] - **阿斯利康**：宣布计划在2030年前在中国投资 **150亿美元**，主要用于扩大细胞疗法和放射性偶联药物的研发与生产能力，体现了跨国药企对中国本土研发能力的持续认可 [8][12] - **康哲药业**：其磷酸芦可替尼乳膏在中国获批上市，用于治疗12岁及以上非节段型白癜风患者，该产品填补了国内白癜风靶向药物治疗的空白 [8][12] - **互联网医疗政策**：国家卫健委同意北京市开展互联网首诊试点，试点时间为2026年1月至12月，涉及儿童相关专业，此举有望加速处方外流，推动线上诊疗流量增长 [8][13] 覆盖公司盈利预测摘要 - **百济神州**：预测2025年收入 **50.1亿美元**（同比增长31%），2026年收入 **60.3亿美元**（同比增长20%）[25] - **信达生物**：预测2025年收入 **111.4亿元**（同比增长18%），2026年收入 **139.1亿元**（同比增长25%）[25] - **药明康德**：预测2025年收入 **413.1亿元**（同比增长5%），2026年收入 **464.6亿元**（同比增长12%）[25] - **京东健康**：预测2025年收入 **704.2亿元**（同比增长21%），2026年收入 **812.6亿元**（同比增长15%）[25] - **上海医药**：预测2025年收入 **2973.5亿元**（同比增长8%），2026年收入 **3190.8亿元**（同比增长7%）[25]

核心观点 - 市场当前处于上行趋势中的阶段性震荡，关键在于结构而非短期指数起伏 [1] - 春节前中国股市有望回稳上行，坚定看好2-3月的春季行情，因基本面、资金面及一系列政策产业催化将推动行情创新高 [2] - 投资策略应布局春节红包行情，结构上关注2月份有春节效应或受益于密集催化的行业，建议趁震荡回补科技方向，并继续持有价值类资产作为底仓 [2] 市场近期表现与驱动因素 - 本周市场继续震荡蓄势，价值方向反弹幅度更大，高科技方向回调相对更明显 [1] - 市场对托底地产的增量政策预期抬升，大宗商品价格上行、茅台批价回稳、PMI原材料购进价格回升，共同推动地产、白酒等低估板块估值修复 [1] - 有色金属在短期加速上行后波动显著放大 [1] 投资策略与行业关注 - **科技方向**：应趁震荡后结合十五五产业线索进行回补 [2] - **AI应用**：关注互联网、计算机、传媒、人形机器人，因各大科技巨头和独角兽将在春节争夺流量，如腾讯、百度、阿里加入红包大战，宇树机器人和豆包AI亮相春晚，电影春节档含AI元素 [2] - **绩优科技制造**：包括AI硬件（通信设备、消费电子）、储能、电网设备、医药等 [2] - **未来产业**：聚焦国防军工、国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等领域龙头 [2] - **价值与顺周期方向**：继续持有作为底仓，并适度增加景气度改善的顺周期行业龙头 [2] - **非银金融**：此前受宽基ETF流出拖累但景气度较高的券商、保险等，后续具备修复空间 [3] - **春节消费链**：包括澳门博彩、食品饮料、旅游酒店、航空机场、影视娱乐、农产品等 [3] - **港股红利资产**：关注具有业绩弹性的房地产、化工、建材、钢铁等，政策前置发力后短期数据或有望超预期 [3] 本周流动性数据 - **全球市场**：美元指数周初大幅下跌，在特朗普宣布沃什出任美联储主席后，市场强化对美联储降息缩表预期，美元指数反弹至97.1 [4] - **全球市场**：国际金属价格在大涨后因资金拥挤及对美联储政策预期的转变触发暴跌 [4] - **全球市场**：缩表预期下长债利率下行有限，全周10年期美瑞收益率小幅上行至4.24% [4] - **全球市场**：比特币期货回踩前低后反弹，回升至84560美元 [4] - **A股ETF资金**：前四个交易日宽基ETF净流出约3700亿元，行业ETF净流入约590亿元 [4] - **A股ETF资金**：行业ETF中，有色金属、化工、半导体、卫星ETF分别净流入124亿元、100亿元、43亿元和36亿元 [4] - **A股板块交易**：有色金属板块成交占比从上周三7%抬升至本周四13%，交易拥挤度明显上行 [4] - **A股资金结构**：散户资金延续净流入，机构资金继续净流出 [4] - **港股市场**：卖空成交占比回升至历史均值附近16% [5] - **港股通资金**：南向资金本周净流入降至27亿元 [5] - **港股板块资金**：国际油价大幅反弹带动能源板块流入加速，原材料方向在上涨过程中流出加快 [5] - **港股板块资金**：科网股与金融股的流入边际放缓，地产在持续净流入基础上本周流入有所增加 [5] - **港股个股资金**：阿里和中芯国际分别转为净流出16亿元和12亿元，腾讯净流入扩大至38亿元 [5] 国家队ETF持仓变动（截至1月30日测算） - **沪深300 ETF**：持有金额从9811亿元变化至4168亿元，减持比例57%，剩余份额占ETF总份额42% [8] - **中证500 ETF**：持有金额从1373亿元变化至763亿元，减持比例44%，剩余份额占ETF总份额40% [8] - **上证50 ETF**：持有金额从1537亿元变化至585亿元，减持比例62%，剩余份额占ETF总份额38% [8] - **中证1000 ETF**：持有金额从1683亿元变化至337亿元，减持比例80%，剩余份额占ETF总份额20% [8] - **上证180 ETF**：持有金额从254亿元变化至251亿元，减持比例1%，剩余份额占ETF总份额86% [8] - **创业板 ETF**：持有金额从594亿元变化至230亿元，减持比例62%，剩余份额占ETF总份额20% [8] - **科创50 ETF**：持有金额从347亿元变化至0，减持比例100%，剩余份额占ETF总份额0% [8] - **总计**：持有金额从15646亿元变化至6375亿元，总减持比例59% [8]

核心观点 报告为海通国际2026年2月的月度金股策略研报，核心观点是围绕人工智能、新能源、新消费及医药等核心成长赛道，精选具备业绩增长确定性、估值合理或存在修复空间的个股作为当月重点推荐标的[1] AI与科技 - **Alphabet (GOOGL US)**：1) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，广告业务能见度良好 2) Google TPU订单激增，云业务预计全年增速超30%，规模效应带动利润率提升 3) Gemini 3成为顶级模型，依托TPU降低推理成本，并在多业务中规模化落地，提升广告转化率与订阅收入[1] - **英伟达 (NVDA US)**：1) GB300占Blackwell系列产品的三分之二，显著高于预期，为2027财年提供强劲增长 2) GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿美元收入，业绩会暗示可能超预期 3) 目标价基于30倍2027财年每股收益7.95美元计算，为238.54美元[1] - **腾讯 (700 HK)**：1) AI投入坚决，资本开支波动为短期租赁芯片所致，预计2026年加速 2) 核心游戏与广告业务稳步增长，《三角洲行动》有望成为新长青游戏，明年流水看齐《和平精英》 3) 广告业务受益于底层大模型提升，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动增长[1] - **创新奇智 (2121 HK)**：AI+制造业头部公司，估值在纯AI公司中相对便宜，2025年为业绩恢复年，在多个领域有重大合作，如企业AI agent、ChatCAD、AI工业机器人及通用大模型合作[3] - **百融云 (6608 HK)**：发布硅基员工战略，部署了客服/营销、招聘、跨国法财税和知识生产四大硅基员工及RaaS云平台，有望重塑to B端AI应用的商业模式，若模式规模化落地，公司业务结构将在三年内重构[3] - **快手 (1024 HK)**：下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环深化，AI增强其内容与商业生态，平台上超过99%的内容经过AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由AI生成[2] - **世纪互联 (VNET US)**：IDC头部公司，受益于AI agent爆发对流量拉动的潜力，当前估值倍数不高[3] 互联网与平台经济 - **阿里巴巴 (BABA US)**：1) 云业务收入加速增长，预计全年增速为28%-30%，接近北美头部CSP增速 2) 淘宝受益于即时零售（闪购）动能，MAU增速预计达20-30%以上 3) 闪购依托主站流量保持低价策略，预计集团利润将随补贴减少而稳步回升[1] - **腾讯音乐 (TME US)**：1) 与汽水音乐的竞争担忧过度，TME以版权+订阅为主，用户基本盘稳定，订阅业务明年虽降速但仍保持双位数增长 2) 广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线 3) 与国内头部艺人有长期版权合作，有助于新业务展开[1] - **新氧 (SY US)**：1) 唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销、数字化运营等方面积累深厚 2) 诊所聚焦轻医美抗衰，产品标准化，开店及收入爬坡速度快，目标2025年开50家自营店，长期目标千店 3) 依托约100万人私域流量池，获客成本约8%，显著低于同业，线下机构长期利润率有望超15%[2] - **富途 (FUTU US)**：1) 高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、财富生态系统及优质服务支撑长期增长 2) 虚拟资产业务为长期新引擎，拥有310万付费用户基础，持有香港及新加坡相关合规牌照，具备差异化体验 3) 当前估值具备配置价值，12个月前瞻市盈率16倍，较美国同业存在估值折价[2] - **亚朵 (ATAT US)**：1) 在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强 2) 酒店业务估值仅8倍EV/EBITDA，低于华住的12倍 3) 预计2026财年收入增长26%至123.9亿元，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%，经调整净利润增长27.2%至22亿元[2] 新能源与先进制造 - **宁德时代 (3750 HK)**：储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需趋势向好，估值处于低位[4] - **特斯拉 (TSLA US)**：1) L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批加快 2) 奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段 3) 作为人形机器人产业引领者，Optimus V3量产进展值得关注[5] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，在原材料涨价背景下稳住成本与定价[5] - **地平线机器人 (9660 HK)**：1) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修 2) 2026年预期出货量翻倍增长，高阶产品市占率具压倒性优势 3) 中期增长看海外加速及L2++渗透[5] - **福耀玻璃 (600660 CH)**：1) 业绩增长稳健，未来2-3年有望维持15~20%利润率及两位数增速 2) 年底海外产能扩张可能性较高 3) 产品结构升级、海外竞争格局良好、新业务（铝饰件）提速迅速[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：1) 全球最大燃气轮机叶片生产商，是燃气轮机巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务10年，工业业务5年） 2) 受益于AI应用对燃气轮机需求的增长 3) 2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：1) 高端能源装备制造商，AI发展带动电力需求，电力基础设施建设周期拉长 2) 长期活跃在全球电站项目承包市场，美国电力供给矛盾突出，中国公司或有机会进入供应链 3) 具备批量化制造核电站主设备和燃气轮机的能力[6] 医药健康 - **药明康德 (603259 CH)**：1) 2025年业绩超预期，营收455亿元，同比增长15.8%，经调整归母净利润150亿元，同比增长41.3% 2) 经调整净利率32.90%，同比提升5.9个百分点 3) 地缘政治环境改善，2026年NDAA未点名具体公司，利空出清[3] - **翰森制药 (3692 HK)**：1) 2025年上半年里程碑收入大超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数 2) 2025年创新药收入将突破100亿元，占比有望超80% 3) 核心产品阿美替尼峰值有望达80亿元，早期ADC平台持续输出创新分子，对外授权交易总金额超50亿美元[3] - **百济神州 (6160 HK)**：1) 2025年第三季度收入14.1亿美元，同比增长41%，净利润1.2亿美元，全年收入指引上调至51-53亿美元 2) 泽布替尼已成为美国销售额第一的BTK抑制剂，预计血液瘤板块产品组合销售峰值超80亿美元 3) 实体瘤领域重点布局CDK4、B7H4 ADC等，未来催化剂密集[4] 新消费与可选消费 - **泡泡玛特 (9992 HK)**：1) 市场担忧的二手溢价、IP热度波动及海外数据短期波动影响有限，平台式运营有效对冲爆品风险 2) 短期业绩可见性高，多次大额回购有望加速铸成底部 3) 长期看，IP衍生行业高速发展，公司作为龙头将享受全球化红利，当前估值安全边际较高[4] - **名创优品 (MNSO US)**：基本面能见度高，国内和美国同店销售拐点确认，国内持续渠道升级与货盘调整，海外北美欧洲持续高增长，拉美和东南亚市场有望见底回升[4] - **海尔智家 (600690 CH)**：全球化与本土化运营战略持续，全球市场份额有望提升，企业运营状态优异，估值及股息提供强安全边际[4] - **李宁 (2331 HK)**：渠道和篮球品类调整基本结束，低毛利率和高费用率带来低基数，下半年业绩压力市场已充分了解，2026年轻装上阵，建议低估值建仓[4] - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[4] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[4] 其他工业与材料 - **道通科技 (688208 CH)**：全球化标杆企业，海外市场占比超90%，主营业务包括汽车诊断产品、充电桩及AI agent垂类具身智能，预计全年净利润至少8.5亿元左右，当前PE估值便宜，且关税战对公司无影响[3] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长，AI与机器人发展将成为公司未来主要成长动力，估值性价比高[5] - **Lumen (LUMN US)**：1) 有息负债规模约190亿美元，2026年完成与AT&T交易将回笼约50亿美元资金，降息周期利于利息支出减少 2) 与微软、Meta签订90亿美元协议，为数据中心提供光纤线路 3) 在网络终端加装设备以提供AI应用接入端口[5] - **MP Materials (MP US)**：1) 美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的核心标的，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施 2) 受益于国防关键材料本土化政策及新能源需求爆发 3) 近期催化：得州永磁体工厂一期年产能1000吨，计划2025年底产出；与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤价格地板[6] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：1) 全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒 2) 前瞻性布局氢能、碳捕集（CCUS）等转型赛道，牵头“中东氢能联盟” 3) 近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合建CCS中心，计划2027年底前落地，年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **ACWA Power (ACWA AB)**：1) 中东可再生能源龙头，聚焦光伏、光热、风电及海水淡化，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑壁垒 2) 深度参与沙特“NEOM新城”等标志性项目，并布局绿氢赛道 3) 近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资83亿美元，并推进沙特2吉瓦绿氢项目[7] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：1) 全球风电行业绝对龙头，在风机大型化、海上风电及数字化运维领域具备技术与规模优势 2) 全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下 3) 近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[7]