报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司第二季度业绩延续云业务和盈利能力双轮驱动态势，营收与利润创新高但略低于市场预期，虽面临挑战但对下半年谨慎乐观，随着Business AI和Business Data Cloud推进及战略合作深化，正迈向AI驱动企业运营新时代 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美东时间2025年7月22日，报告研究的具体公司发布2Q25业绩，总营收达90.27亿欧元，同比增长9%（按固定汇率计算增长12%），低于市场预期的90.7亿欧元；云收入攀升至51.3亿欧元，同比增长24%（按固定汇率计算增长28%），低于市场预期的51.7亿欧元；财报发布后其美股ADR盘后一度下跌3% [1] 点评 - 报告研究的具体公司2Q25总营收90.27亿欧元，同比增长9%（按固定汇率计算增长12%），云营收51.30亿欧元，同比增长24%（按固定汇率计算增长28%），均略低于市场预期；非IFRS经营利润达25.68亿欧元，同比大幅增长32%（按固定汇率计算增长35%），高于分析师预期；非IFRS每股收益1.50欧元，同比增长37%；自由现金流达23.57亿欧元，同比增长83%，远超市场预期 [2] - 营收及利润增长驱动因素包括云ERP套件强劲表现、股基薪酬费用大幅优化、使用自身Business AI产品提升经营效率 [2] Business AI和产品创新 - 报告研究的具体公司第二季度已发布14款AI代理，覆盖多个业务场景，预计年底前AI代理总数达40个 [3] - 客户实际应用中，ABB、Siemens、澳大利亚SA Power Network等均有成功案例，公司内部应用也提升了经营效率和利润率 [3] 行业维度 - 虽美国公共部门和受关税影响的制造业客户审批周期延长，但报告研究的具体公司在关键客户中成交率较高，在防务领域表现亮眼，多个解决方案新增大量客户 [4] - 报告研究的具体公司积极拓展中国市场，第二季度与阿里巴巴达成战略合作，双方将开展多项合作，助力其开拓市场和提供合规解决方案 [4] 展望未来 - 报告研究的具体公司维持2025年全年指引不变，预计云营收216 - 219亿欧元（同比增长26 - 28%），非IFRS经营利润103 - 106亿欧元，对下半年谨慎乐观 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖霸王茶姬给予优大于市评级，目标价31.6美元，现价25.02美元 [1] 报告的核心观点 - 霸王茶姬秉持「以东方茶，会世界友」理念，致力于传播东方茶文化和茶生活方式，要做"三杯茶"，虽面临行业竞争，但"第一杯茶"优势明显，"第二杯茶"已启航，"第三杯茶"潜力可观，预计2025 - 2027年收入和经调净利增长良好，首次覆盖给予优大于市评级 [1][3][53] 各部分总结 东方茶姬，杯杯是好茶 - 霸王茶姬2017年创立于云南，秉持「以东方茶，会世界友」理念，要做"三杯茶"，截至2025年3月末全球门店达6681间，是中国最大高端现制茶饮品牌，「茶姬现萃CHAGEE NOW」已落地上海 [5] - 2017 - 2021年末，霸王茶姬以国风+原叶茶为特色，在云贵和海外初步探索，2021年末门店462间，89%在西南，8%在海外 [6] - 2021 - 2022年是国内扩张转折点，完成融资、升级、迁址，2022年走出西南，推出3.0门店；2024 - 2025年是全球扩张起始点，新总部落地上海，美股上市并进入多国 [9] - 霸王茶姬迅速扩张原因包括行业容量大增速快、管理层和投资方理念一致、聚焦原叶鲜奶茶采用大爆品战略、融合东方审美与时尚潮流、「1+1+9+N」模式确保加盟成功率 [10] 行业竞争加剧，但"第一杯茶"仍有明显优势 - 2024年霸王茶姬收入124.1亿元，同比增长167%，加盟/直营业务收入占比94%/6%；1Q25收入33.9亿元，同比增长35%。2024年毛利率49.6%，经调净利25.2亿元，经调净利率20.3%；1Q25毛利率53.1%，经调净利6.8亿元，经调净利率20% [26] - 大中华区域单店GMV2022年起快速增长，4Q23达高峰后回落，4Q24同比下滑，上行因品牌升级等，健康属性是关键；下行受门店扩张稀释和行业竞争影响，但在轻乳茶赛道仍有优势 [28][31] - 加盟模型有吸引力，以100平米3.0门店为例，CapEx约101万元，回本周期约13个月 [33] - 霸王茶姬是较早出海现制茶饮公司，截止1Q25海外开169间门店，1Q25海外GMV达1.78亿元，同比增长85%，占总GMV2.2%，近期持续完善海外布局 [34] "第二杯茶"：星辰大海已启航 - 2025年3月霸王茶姬在上海首推「茶姬现萃CHAGEE NOW」，主要开在办公区，产品主打现萃「茶中式」和「茶拿铁」，加入烘焙产品，已开11家店并推出独立小程序 [37] - 现萃产品类似意式浓缩咖啡制作，提升茶汤浓度和风味，解决口感寡淡问题，为咖啡提供替代选择，在国内外咖啡市场有增长空间 [39][40] - "第三杯茶"是RTD茶饮料，虽未推出产品，但依托现有品牌和渠道，未来发展空间可观，中国RTD茶饮料市场规模预计增长 [49] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净开店各1200/1400/1550间，大中华区单店GMV2025年同比下滑15%，运营费用受规模和直营扩张影响 [50][52] - 预计2025 - 2027年收入各151.1/193.9/244.2亿元，同比增长22%/28%/26%，经调净利各28.1/35.7/43.4亿元，同比增长12%/27%/22%，经调净利率各18.6%/18.4%/17.8% [52] - 参考可比公司，给予霸王茶姬2025年15X PE，对应目标价31.6美元，首次覆盖给予优大于市评级 [53]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价13.65港元 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩优异，核心业务产品及渠道结构优化，创新业务高增，费用管控良好，盈利能力提升 [4] - 全球TV出货量达1346万台，同比增7.6%，居全球第二；Mini LED TV出货量达137万台，同比增176%，居全球第一；量子点TV出货量达304万台，同比增73.7% [4] - 产品结构持续优化，加强高端化布局，大屏化趋势和Mini LED爆发态势持续 [4] - Mini LED产品带动规模扩张和产品结构优化，提升盈利能力，预计25 - 27年公司EPS达0.91/1.13/1.34港元 [5] 各部分内容总结 事件 - 公司发布2025年中期业绩预增公告，预计25年半年度归母净利润9.5 - 10.8亿港元，同比增45% - 65% [3] 点评 - 核心业务产品及渠道结构优化，创新业务规模高增，费用端管控良好，经营效率提升，盈利能力优化 [4] - 全球TV出货量、Mini LED TV出货量和量子点TV出货量均实现增长，且Mini LED TV出货量居全球第一 [4] - 产品结构优化，大屏化趋势保持，65吋及以上/75吋及以上TV全球出货量增速达28.4%/29.7%，占比达28.4%/14.2% [4] - Mini LED爆发态势持续，中国市场和海外市场出货量及占比均提升 [4] 估值 - 公司深耕高端显示技术，全球市场高质扩张，Mini LED产品带动收入及利润优异表现 [5] - 预计25 - 27年公司EPS达0.91/1.13/1.34港元，给予25年15xPE估值，对应目标价13.65港元 [5] 财务报表分析及预测 - 25 - 27年预计营业总收入分别为119,639.96/134,061.72/149,797.28百万港元，同比增长20.46%/12.05%/11.74% [9] - 归属母公司净利润分别为2,299.63/2,851.92/3,369.67百万港元，同比增长30.71%/24.02%/18.15% [9] - 毛利率分别为17.33%/17.62%/17.82%，ROE分别为11.40%/12.28%/12.56% [9] - 经营活动现金流分别为1,997.18/3,356.29/3,675.78百万港元 [9]

报告核心观点 - 25Q2公募基金继续增持港股，结构上主要加仓港股创新药、新消费与红利，减仓前期涨幅较大的港股互联网 [1][3][6] 分指数情况 - 截至25Q2，公募基金重仓股中港股持股市值占比为20.0%，相较25Q1的19.2%继续提升 [3][6] - 25Q2公募主要加仓港股中小型股，恒生中小型股指数的成分股市值占基金港股持仓总市值的比重环比提升5.6个百分点，而恒生指数/恒生科技指数持仓占比分别环比下降4.4/8.3个百分点 [3][6] 分行业情况 - 25Q2公募基金主要加仓港股医药生物、轻工制造、非银与银行板块，对应创新药、新消费、红利等概念；减仓一季度Deepseek催化下涨幅较大的港股科技板块，对应互联网、汽车等概念 [3][6] - 从各行业持仓数据看，消费行业持股市值占比从29.2%升至33.0%，金融地产从6.3%升至8.4%；科技行业从45.9%降至42.2%，传媒从23.5%降至20.5%等 [10] 分概念板块情况 - 从概念板块持仓数据看，25Q2基金主要加仓港股创新药新消费、减仓互联网，如泡泡玛特持股市值占比从2.7%升至4.7%，信达生物从1.2%升至3.5%；腾讯控股从21.5%降至17.8%，阿里巴巴 - W从10.6%降至6.3% [12]

行情表现 - 近两周（2025/07/05 - 2025/07/18）Global X FTSE 东南亚 ETF 涨 1.69%，多国央行释放宽松信号，主要市场延续修复回升态势，跑赢拉美、印度、英国等，仅跑输中国[2][5] - 东南亚科技 ETF 涨 4.32%，跑赢东南亚 ETF 2.62pct[2][5] - 各国表现不一，越南、泰国表现强劲，马来西亚下跌。其中越南 ETF 涨 11.79%，跑赢 10.10pct；泰国 ETF 涨 6.21%，跑赢 4.51pct；马来西亚 ETF 跌 1.97%，跑输 3.66pct[3][6] 流动性情况 - Global X FTSE 东南亚 ETF 近两周成交量 11.8 万份，环比下降 2.7%[13] - 越南显著放量，成交量环比增长 100.5%；印尼、马来西亚环比增长，分别为 39.7%、16.4%；仅新加坡环比下降 25.4%[13][14] 各国重点指数及个股 - 印尼雅加达综指近两周涨 6.51%，美印贸易协议达成和印尼央行降息推动市场情绪回暖，能源等板块领涨[15] - 新加坡富时新加坡海峡时报指数近两周涨 4.38%，“企业应变计划”增强市场信心，能源等板块领涨[17] - 泰国 SET 指数近两周涨 7.74%，提前消化关税风险预期，政府推进关税谈判，通信等板块领涨[19] - 马来西亚富时吉隆坡综指近两周跌 1.57%，央行降息市场反应偏弱，医疗保健等板块领跌[21] - 越南胡志明指数近两周涨 7.95%，关税协议稳定贸易预期，经济增长韧性强，金融等板块领涨[25] 市场概况及风险 - 东盟资本市场成为全球投资者重要目的地，市场规模和流动性持续增长，介绍了五国证券交易所主要指标[27][29] - 提示宏观经济下行风险、地缘政治风险[3][33]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价28.85港元 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年上半年吉利汽车销量达140.9万辆，下半年新品发布节奏加快，预计全年销量大幅提升，有望超300万辆指引，2025 - 2027年汽车交付量为311/356/400万辆，新能源渗透率56%/57%/65%，EPS分别为1.65、1.91、2.07元/股，给予2025年16倍PE，对应目标价28.85港元，交接覆盖给予“优于大市”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 吉利与极氪合并情况 - 2025年7月15日，吉利汽车与极氪签署合并协议，收购极氪全部已发行股份，总代价约24亿美元，极氪股东可现金或换股，换股有望成主流，私有化后极氪成吉利全资附属公司并从纽交所退市，落实“一个吉利”战略 [5][16] 合并战略意义 - 技术协同效应显著释放，极氪与领克领先技术向吉利、银河等品牌渗透，架构双轮驱动放大研发与生产规模效应 [6][19] - 资源整合与降本增效成效初显，一季度极氪科技集团综合毛利率达19.1%，品牌毛利率达21.2%，预计合并节约研发费用10亿元，SG&A成本降低，生产成本下降超3%，研发效率提升10 - 20% [6][19] - 终结资本分散，统一价值锚点，极氪价值融入吉利汽车整体市值，提升资金使用效率与决策稳定性 [6] - 保障核心资产自主可控，极氪从纽交所退市回归港股，规避国际市场政策与波动风险 [6] 下半年产品周期 - 2025年下半年新车周期密集，覆盖新能源与智能化技术，如银河A7 EM - i、银河M9、极氪9X等多款车型将上市，助推全年300万辆销量目标实现，提升国内市场份额 [7][17][19] 主要财务数据及盈利预测 - 交付量假设：预计2025 - 2027年汽车交付量为311/356/400万辆，新能源渗透率56%/57%/65% [9] - 营业收入及毛利率假设：预计2025–2027年营收达3221/3747/4270亿元，同比增速34%/16%/14%，毛利率逐年提升至16.5%/16.7%/16.8% [9] 财务报表分析及预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年财务指标进行预测，如营业收入、净利润、货币资金等指标变化 [13] ESG表现 - 环境方面，2024年吉利单辆车全生命周期碳排放较2020年降18%，新能源车占比40.8%，有12个绿色和11个零废物工厂，目标2025年减排25% [20] - 社会方面，2024年提供185万小时员工培训，推广多元化清洁出行方案，350辆甲醇混合动力车用于2025年亚冬会 [20] - 治理方面，采用双重重要性披露框架，“吉利碳云”平台扩展到超1600家供应商，获MSCI ESG AA评级 [21]

消费 - 商品消费中汽车批发和零售销量四周均值及同比增速回升，食品烟酒价格下跌、茅台价格环比跌1.1%，纺织服装淡季回落、同比跌幅扩大，轻工制造日用品价格指数五周连降[4] - 服务消费中城市内出行受天气影响同比走低，城市间人口流动季节性回升，电影消费人次季节性回升但同比跌幅扩大，旅游消费海南价格指数环比涨0.9%，游乐消费受天气影响客流量有降有升[4] 投资 - 基建6月新增企业中长期贷款同比多增，截至7月19日新增专项债累计发行2.6万亿元，7月前三周发行4337.3亿元为2020年以来同期最多[18] - 地产30城新房成交面积季节性回落、四周平均同比跌幅扩至25.7%，14城二手房成交回升、占比升至72%，土地成交面积下跌、溢价率升至6.99%[18] - 开工建设沥青开工率回升、同比涨幅扩大，水泥出货率两周连升、建筑用钢成交量回落但同比跌幅收窄[18] 进出口 - 港口运行更频繁，7月13日当周重点港口货物吞吐量回升、集装箱吞吐量回落但同比均上升[21] - 国内出口运价跌0.8%、进口运价小涨，BDI指数环比涨29.9%[21] 生产 - 发电耗煤季节性回升快于往年、同比跌幅收窄，7月11日沿海七省电厂负荷率升至同期最高[23] - 钢铁、石化、汽车等行业开工率多回升，光伏经理人指数六周连升[23][26][27] 库存 - 港口煤炭库存回升、处于同期平均水平，水泥库容比回落、钢材社会库存回升，PTA产业链中下游补库[32] 物价 - CPI消费品价格回升、生活用品和服务贡献大，PPI工业品价格上涨、南华指数环比涨1.2%，碳酸锂价格环比涨4.5%[37] 流动性 - 资金利率震荡，央行净投放13011亿元，10年期国债收益率不变、1年期跌2.1个BP至1.35%，美元指数涨59个BP重回98点以上[39][40]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国RISC - V产业将稳步突破技术壁垒，构建自主生态，在全球芯片格局中开辟创新引领的可持续发展之路 [5] - 中国RISC - V已形成差异化竞争力，未来有望在“未来六年”内占据数据中心等市场三分之一份额，向国际同行发起有力冲击 [5] 根据相关目录分别进行总结 峰会情况 - 第五届RISC - V中国峰会于2025年7月16日至19日在上海举行，设有主论坛、9大垂直分论坛等，展区约4500平方米，超100家企业和研究机构参展，现场超1000人参会，产业界人士占比约80%，线上直播访问量超50万人次，致力于推动RISC - V架构在中国产业生态深入落地 [1] 中国RISC - V多领域发展情况 - 生态多元分布，2024年中国在教育研究（30%）、无线应用（12%）、通用控制（21%）和计算（20%）领域贡献最大，覆盖多细分生态，峰会九大分论坛验证其多领域推进、生态结构多样化 [2] 高性能CPU情况 - 阿里达摩院“玄铁C930”应用于服务器场景，SPEC int 2006达15/GHz，有双引擎并开放DSA扩展接口，将通用计算与AI加速原生融合，迈入高端芯片设计阵营 [2] - 开源芯片研究院“香山”处理器，南湖微架构CPU同频与Cortex - A76看齐，SPEC CPU2006约10.42/GHz；昆明湖V2达15/GHz，优化后可上18.5；V3已在模拟器达20.1，目标单核22分，安全性显著提升，未来半年有望问世 [2] 端侧专用化突围情况 - 奕斯伟计算搭建RISAA平台，覆盖32 - bit MCU到64 - bit应用级内核，横跨多个细分，已落地50 + 产品 [3] - 沁恒微电子聚焦MCU端侧场景，青稞全栈MCU与接口芯片齐发，产品线成熟，销量过亿，市场验证坚实 [3] IP核输出情况 - 芯来科技推出首个通过ISO26262 ASIL - B/D认证的汽车级RISC - V CPU IP NA900，已搭载东风汽车车型，同时发布高性能IP UX1030H，符合RVA23规范，强化生态兼容性与算力能力 [3] - 台湾晶心Andes的RISC - V IP与工具链占据全球领先，并在峰会围绕生态与高性能方向积极亮相 [3] 国家级推动情况 - 峰会三地轮动（北京→杭州→上海），凸显国家对RISC - V生态发展的正向推动，RISC - V国际CEO认可中国在全球生态布局的重要性，赞誉中国在高性能AI IP、教育、开源项目能力上与全球同步 [3] 未来发展趋势 - 中高端突围清晰，高性能AI/服务器芯片未来1 - 2年内有望从测试性能到量产落地 [5] - 端侧竞争优势明显，MCU等场景持续扩张，厂商形成差异化坚实壁垒 [5] - IP授权生态价值凸显，安全汽车等级、AI加速等IP被广泛采纳 [5] - 国际生态协同增强，峰会多边合作与国际分享加强，为国内创新品牌走向全球提供桥梁 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - NVIDIA高管宣布其并行计算平台CUDA支持RISC - V架构，使RISC - V获进入主流AI计算领域“通行证”，将颠覆x86与ARM主导的算力格局 [1] - 全球AI计算格局从“双雄争霸”变为“三足鼎立”，RISC - V CPU能与NVIDIA GPU高效协同，推动高性能计算与AI创新 [2] - CUDA成RISC - V破局关键，RISC - V可“继承”CUDA生态财富，竞争焦点转向设计高效处理器调度管理NVIDIA GPU [3] - RISC - V开放中立属性重要，本土开发者和企业可借此设计自主可控芯片并接入全球主流AI软件生态，加速本土AI产业链发展 [4] - NVIDIA此举解放其GPU帝国，RISC - V从边缘走向核心、从学术走向产业腹地 [4] - 竞争焦点从“指令集优劣”转向“成本与定制化”，RISC - V有成本和定制化优势，AI系统构建逻辑将演进 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 RISC - V中国峰会上，NVIDIA高管宣布CUDA支持RISC - V架构，RISC - V处理器可在基于CUDA的AI系统中承担核心应用处理器角色 [1] 点评 - 全球AI计算格局重塑，RISC - V获进入顶级AI生态“官方认证”，实现AI系统CPU选择“解绑” [2] - 未来RISC - V CPU与NVIDIA GPU高效协同，运行完整CUDA加速应用，在NVIDIA硬件生态中起关键作用 [2] 生态赋能胜过技术对决 - 新兴计算架构构建匹敌CUDA的软件生态系统困难，NVIDIA选择“赋能”RISC - V，使其发展加速 [3] 地缘政治与产业自主下的“开放选择” - 当前背景下RISC - V开放中立属性重要，为寻求技术自主的国家和地区提供不依赖特定国家或公司的技术路径 [4] - NVIDIA此举加速本土AI产业链成熟发展，为全球半导体产业格局增添新变量 [4] 核心竞争力迁移 - CUDA生态壁垒抹平后，RISC - V成本优势显著，降低芯片设计和制造成本，催生市场竞争与创新 [6] - RISC - V定制化优势突出，模块化设计可按需设计专用处理器，实现更高能效比和性价比 [6] RISC - V现状与进展 - 规格方面，自2022年超10个新规格获批，RVA23和Server SOC等也获批 [10] - 软件方面，75个软件包启用，成立RISE组织，但存在优化成熟度和高级应用栈问题 [10] - 主机CPU方面，可用开发板有限，无RVA23兼容主机CPU，存在中断、IOMMU等问题 [10] NV相关规格 - 介绍NV - RISCV32、NV - RISCV64、NV - RVV的相关指令集、功能及性能参数，还有NVIDIA定制扩展示例 [13]

本报告导读： 6 月美国 CPI 增速如期回升，但核心 CPI 环比不及市场预期。关税对核心商品的影响 开始显现但总体仍较温和。未来几个月关税对通胀的传导仍将进一步释放，CPI 增速 或进一步走高。美联储或仍将维持观望，短期内难以降息。 投资要点： 风险提示：特朗普关税政策再超预期 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.21 2025-07-21 通胀温和回升，美联储仍可观望 2025 年 6 月美国物价数据点评 [Table_Authors] 王宇晴(分析师) 宏 观 研 究 宏 观 快 报 点 评 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 021-23185641 wangyuqing@gtht.com 登记编号 S0880525040119 梁中华(分析师) 021-23219820 [Table_Summary] 美国 6 月通胀：如期回升。6 月美国 CPI 同比 2.7%（前值 2.4%，市 场预期 2.6%）。核心 CPI 同比回升 0.1 个百分点至 2.9%，符合市场预 期。CPI 环比增速回升 0.2 个百分点至 0.3%（市场预期 0.3%），核心 CPI ...