投资评级与目标价 - 报告维持对西锐飞机“优于大市”的投资评级 [1][9] - 目标价为70.20港元，基于2026年预期每股收益给予18倍市盈率，按7.8的美元兑港元汇率换算 [2][5][13] - 当前股价为61.00港元（截至2026年1月28日收盘），对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、16倍和14倍 [2][8] 核心观点与竞争优势 - 报告核心观点认为，西锐飞机通过“产品叠加服务”铸就了坚固的护城河 [1] - 公司在全球拥有约260个服务点，包括193家授权服务中心和4家自营服务中心，覆盖美国主要区域，服务响应速度快于同行 [3][10] - 培训网络包括143家认证培训中心和超过400名个人指导员，满足客户需求 [3][10] - 产品在安全性、航电系统和操作便捷性方面较竞品更能满足终端客户需求 [3][10] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年全年交付约800架飞机，其中SR2X系列交付694架（同比增长约10%），愿景喷气机交付106架（同比增长约4%）[4][11] - 由于G7+新机型出货占比提升，SR2X系列平均销售单价提升至约119万美元，愿景喷气机单价微涨至345万美元 [4][11] - 预计2025年公司整体毛利率和净利率分别同比提升0.9和1.1个百分点，全年净利润约1.56亿美元 [4][11] - 预计2025年新增订单约600架，同比略有提升 [4][11] - 上调2025-2027年营收预测至13.94/16.74/19.51亿美元（此前为13.94/16.34/19.04亿美元）[5][13] - 上调2025-2027年净利润预测至1.59/1.83/2.04亿美元（此前为1.41/1.76/2.06亿美元）[5][13] - 预计2025-2027年营收增长率分别为16.45%、20.10%、16.51%，净利润增长率分别为31%、15%、11% [2][8] 估值与交易层面 - 由于公司订单远期可见性较弱，DCF估值匹配度低，报告改用市盈率倍数进行估值 [5][13] - 截至2025年底，公司在市值、交易量、换手率等指标上满足相关指数公司的纳入要求，若被重新纳入指数将吸引被动资金，增强流动性 [4][12] - 当前公司市值为22.33亿港元（约2.86亿美元）[2] 可比公司与财务比率 - 与可比公司（如德事隆、万丰奥威、法拉利）相比，西锐飞机基于2026年预测的市盈率为14.67倍，处于相对合理水平 [7] - 预计公司2025-2027年净资产收益率将稳步提升，分别为20.2%、22.3%、24.2% [2][8] - 预计公司2025-2027年毛利率将稳步提升，分别为35.5%、36.5%、36.9% [2][8]

投资评级与估值 - 报告维持安踏体育“优于大市”评级，目标价为91.40港元，较现价77.90港元有17.4%的上行空间 [2] - 基于2026年16倍市盈率给予目标价估值，此前目标价为97.10港元（基于17倍市盈率），本次下调6% [7] - 安踏体育当前市值约为2178.6亿港元（约合279.4亿美元） [2] 核心观点：战略性收购Puma股权 - 安踏集团计划以15亿欧元（约合122.78亿元人民币）收购Puma SE 29.06%的股权，成为其单一最大股东，交易预计于2026年底前完成 [3][11] - 收购价格为每股35欧元，较市场价溢价60%，但管理层认为基于企业价值评估，该估值处于合理范畴 [3][11] - 此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要里程碑，旨在弥补其全球化布局短板并验证多品牌管理模式 [4][12] - 交易资金全部来自集团内部现金储备，不影响2025年派息，安踏计划在交易完成后寻求在Puma监事会获得充分代表席位 [3][4][11][12] 收购标的Puma分析 - Puma在2021-2024年营收分别为68.1亿、84.7亿、86.0亿、88.2亿欧元，固定汇率下增速持续放缓 [5][13] - 2025年前九个月，Puma营收为56.5亿欧元，同比下降13.2%，市场一致预期其2025年净亏损为6.2亿欧元 [5][13] - Puma销售以加盟渠道为主，占比72.5%，产品收入中鞋类占56.4%，区域收入中欧洲占39.4%，美洲占40.1% [5][13] - Puma在跑步、足球、篮球等细分领域品牌力强，在欧洲、拉丁美洲市场根基深厚，能弥补安踏在这些区域和细分赛道的短板 [5][13] 安踏集团盈利预测与估值 - 报告维持安踏2025-2027年收入预期，分别为782.6亿、850.0亿、920.4亿元人民币，同比增长10.5%、8.6%、8.3% [2][7][14] - 下调2026-2027年归母净利润预测，主要因收购动用内部现金影响利息收入，且Puma在2026年预计仍为净亏损影响联营公司收益 [7][14] - 2025-2027年归母净利润预测分别为129.8亿、142.2亿、159.6亿元人民币，同比增长-16.6%、10.0%、12.6% [2][7] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [2] 行业可比公司估值 - 报告列举了李宁、特步国际、耐克、阿迪达斯、Lululemon等可比公司2025-2027年的预测市盈率 [9] - 这些公司2026年预测市盈率平均值约为16.2倍，安踏体育2026年14倍的预测市盈率低于该平均值 [9]

核心业绩 - 2025年第四季度净利润为5.89亿美元，超出市场一致预期[1] - 2025年第四季度营收为56.57亿美元，环比增长1.0%，同比增长0.8%[4] - 2025年全年自由现金流为19亿美元，其中85%通过股票回购和股息返还股东[1] - 2025年第四季度经营活动现金流为12亿美元，自由现金流为8.75亿美元[1] 分业务表现 - 钻井与评估业务营收23.89亿美元，超出预期23.61亿美元，营业利润率为15%[2] - 完井与生产业务营收32.68亿美元，超出预期30.74亿美元，营业利润率为17%[2] 财务指标与股东回报 - 2025年第四季度经调摊薄后每股净收益为0.70美元，环比大幅增长59.1%[4] - 2025年股票回购金额为10亿美元，显著高于2024年的5.25亿美元[1] - 公司季度股息为每股0.18美元[1] 风险提示 - 主要风险包括油气资本支出下降、油服需求减少、成本超支及油气价格下跌[3]

报告行业投资评级 * 本报告为针对DeepSeek公司“Engram”技术模型的专题分析，未对特定行业或公司给出投资评级 [1] 报告的核心观点 * DeepSeek与北京大学联合发布的Engram模型，通过“条件记忆”机制将静态知识检索与复杂计算分离，在等参数和等计算量约束下，相比传统模型实现了系统性性能提升，并验证了“存算分离”的可行性，为AI基础设施需求结构带来潜在变革 [1][2][6] 技术原理与性能优势 * Engram模型的核心是引入“条件记忆”机制，将大量静态、可复用的知识组织成可扩展的内生记忆表，通过哈希查表实现O(1)时间的快速检索，从而让主干网络的计算资源更专注于深层推理与上下文理解任务 [1][2] * 在总参数量和训练计算量固定的约束下，将约20%的传统参数容量替换为条件记忆模块，能在知识密集型与复杂推理任务上取得显著效果提升，模型性能呈现先升后降的“U形”变化趋势，存在明确的最优区间 [3] * 在等参数、等FLOPs条件下，Engram-27B模型相比MoE-27B基线在多个核心评测中实现系统性提升，包括MMLU提升+3.0、BBH提升+5.0、HumanEval提升+3.0、MATH提升+2.4 [1][7] * 该模型在长上下文任务中表现尤为突出，在多项RULER子任务上显著优于基线，其设计通过将局部重复细节交给记忆查找，释放了主干网络对全局信息整合与长链条推理的专注能力 [1][4] 效率与成本效益 * Engram模型具备优异的训练与计算效率，在长上下文扩展实验中，仅消耗约82%的基线预训练计算量（41k vs 50k）即在部分困惑度指标上达到相当水平，同时在RULER任务上取得更高准确率 [4] * 该模型的可扩展性设计使其记忆容量可以低成本放大，由于每次仅检索固定数量的记忆条目，扩大记忆表规模不会带来计算成本的线性增长，为模型能力提升提供了高效益的扩展路径 [3] * 工程层面，Engram验证了“存算分离”的可行性，支持将大规模参数表卸载至主机内存，即使将规模达100B的记忆参数表卸载，其带来的额外推理开销也可控制在3%以内 [1][6] 对AI基础设施的潜在影响 * Engram的技术路径可能使AI基础设施的“瓶颈位置”从GPU的高带宽内存进一步外溢到DRAM、互联技术和存储系统，推动硬件需求结构从单纯依赖GPU显存扩展，转向“GPU算力、大容量系统内存与高效互联技术”的协同配置 [6][8] * CPU的角色将从“配角”走向“记忆与数据通路的关键节点”，通过确定性检索机制预取主机内存中的数据，与GPU计算重叠以掩盖延迟，端到端验证显示，在NVIDIA H800上将100B参数的Engram层完全卸载至主机内存，吞吐损失控制在3%以内（例如4B密集模型从9031.62 tok/s降至8858.28 tok/s） [6] * 该技术可能在中短期内强化对DRAM的需求弹性，若推动更多AI系统采用DRAM承载大规模静态记忆，可能提升单服务器的DRAM配置量与内存通道价值，同时互联带宽与分层存储体系的重要性将显著提升 [8] 对中国AI产业的意义 * Engram技术为中国大模型产业在高端显存/算力受约束的情况下，提高“每单位硬件的产出”提供了可行路径，其性能增益并非完全依赖硬件资源堆砌，而是通过架构层面的效率优化实现 [7] * 该技术为效率驱动的技术追赶提供了更清晰的路径，并有利于加速技术的规模化落地与产业扩散，特别是在国内政企私有化部署及成本敏感场景中，能以更少的GPU显存需求实现相当性能，提升部署可行性与商业化速度 [7] * DeepSeek已在GitHub同步开源相关论文与代码，大幅降低了产业界的验证、复用与二次开发门槛 [1][7]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业或公司给出明确的投资评级 [1] 报告的核心观点 - AI智能体正从对话与信息交互层面向深度嵌入工作流、直接执行具体任务的实用化阶段演进，其发展路径体现为与具体工作场景的深度融合 [2] - 以Clawdbot和Claude in Excel为代表的产品，分别从高频通信入口和核心生产力工具切入，共同推动办公自动化和智能化升级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 产品动态与事件 - 开源个人AI智能体项目Clawdbot发布版本更新，新增并强化了LINE渠道插件、TTS兜底等多项功能，持续完善其开发生态与文档体系 [1] - Anthropic公司进一步扩展其AI产品Claude在Microsoft Excel中的集成能力，该加载项已在Microsoft Marketplace上线，目前面向Pro、Max、Team及Enterprise用户提供Beta测试 [1] - Claude in Excel具备解析复杂工作簿、提供单元格级引用、在保持公式依赖完整的前提下安全修改数据等功能，并支持透视表、图表操作及文件上传 [1] 产品核心价值分析 - **Claude in Excel的核心价值**：精准切中日常工作中的高频痛点与操作风险，能够解析含多工作表与复杂公式的数据模型，提供可定位至具体单元格的直观解释，在调整假设时可保持原有公式依赖关系，避免数据意外覆盖，并支持多文件拖拽导入与更长会话的上下文管理，直接针对模型查错、假设调整、情景分析及图表生成等耗时易错环节，有助于提升数据工作的准确性、效率与可追溯性 [3] - **Clawdbot的核心价值**：推动了智能体的工程化与生态化发展，其开源模式为用户提供了更高的可控性与可扩展性，并通过持续迭代完善渠道接入与功能插件，逐步构建起可协作、可积累的技能生态，对个人用户可作为高度自定义的个人数字助理基础设施，对团队或企业用户则能够将零散的脚本工具转化为可复用、可编排的自动化流程资产，实现从单点自动化到系统性工作流升级的演进 [3] 产品策略与市场进展 - Claude in Excel以Beta形式逐步推进，允许其在正式全面发布前以“研究预览”状态持续收集真实业务场景反馈，实现快速迭代，并已从早期测试有序扩展至面向多级订阅用户，反映出产品成熟度正处于稳步提升阶段 [4] - 其产品设计强调“可追溯、可控制”的修改机制，能够平滑嵌入现有表格工作流，从而有效提升数据分析、模型更新与成果输出的整体效率 [4] 硬件协同与生态趋势 - Clawdbot在社区演示及实际部署中，常依托如Mac mini这类常开本地设备运行其网关及自动化服务，官方文档亦将专用硬件列为推荐部署方案，以增强本地控制能力，并在更接近真实网络环境的情况下执行浏览器与UI自动化等任务 [5] - 这种“本地常驻设备+AI代理”的协同范式，进一步强化了Mac mini、迷你主机及AI PC等硬件作为“个人或家庭AI网关与自动化中心”的产品定位，有望为AI PC在边缘侧的场景渗透与价值延伸提供切实的用例支撑 [5]

投资评级 * 报告未明确给出对固生堂（2273 HK）的投资评级 [1] 核心观点 * 报告认为固生堂此次发行可转债是积极举措，有助于稳定股价预期，并具备多方面优势 [2] * 优势一：引入博裕资本作为战略投资者，有望加速公司业务扩张并丰富获客渠道 [2][7] * 优势二：以平价发行且票面利率仅2%，融资成本低，且全部转股后股权稀释率可控在8.91% [1][2][7] * 优势三：募集资金净额约8.47亿港元，增强了公司的现金储备，为未来股份回购或业务扩张提供了灵活性 [1][2][7] * 优势四：部分资金将用于开发中医AI诊疗系统，有助于缓解行业内名中医稀缺的痛点 [2][7] 融资事件详情 * 固生堂于1月26日公告，计划发行总额1.1亿美元（约8.57亿港元）的平价可换股债券 [1][5] * 该债券票面利率为2%，期限5年，初始换股价较市价有22.23%的溢价 [1][5] * 募集资金净额约8.47亿港元，将定向用于股份回购、AI诊疗系统研发及补充营运资金 [1][5] * 本次发行由博裕资本旗下基金全额承接，预计于2月12日完成交割 [1][5]

通胀数据 - 11月PCE物价指数同比2.8%，环比0.2%，核心PCE同比2.8%，环比0.2%，均符合预期，显示通胀温和[1][6] - 核心PCE同比近两月小幅回落，9月2.83%，10月2.73%，11月2.79%，环比走弱，11月为0.16%[1][6] - PCE通胀上行压力主要来自汽油及其他能源商品（环比2.74%）和金融服务及保险（环比0.54%）[1][6] 经济增长 - 第三季度实际GDP环比折年率终值上修至4.4%，为两年来最高，上修源于国内私人部门投资贡献从-0.02%修正至0.03%[2][6] - 11月个人消费支出环比增长0.5%，个人收入环比增长0.3%，消费增长快于收入增长[2][6] - 11月消费增长主要由商品消费拉动（占比43.2%），服务支出增速放缓（占比56.7%）[2][6] - 个人储蓄率持续下滑至3.5%，消费者信心指数升至五个月来最高点[2][6] 就业市场 - 首次申领失业金人数为20万，低于预期的20.9万，持续申领失业金人数为201.5万，较上月205万下降[3][11] 市场与风险 - 整体经济数据延续低通胀、高增长、低失业率叙事，对市场边际影响有限，近期波动主要受地缘因素及日本债市异动外溢影响主导[3][11] - 风险提示包括政治与地缘风险，以及经济增速不及预期[4]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体评级为“优于大市”，所覆盖的多数公司股票评级为“优于大市” [1] 报告核心观点 * 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，黄金珠宝板块在黄金价格持续创新高和新消费板块情绪回暖的驱动下表现最优，周涨幅达12.9% [1][4] * 多数可选消费子板块当前估值（基于2025年预期市盈率）仍低于其过去5年平均水平，显示板块整体估值具备吸引力 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 板块表现排序 * **周度表现**：黄金珠宝 (+12.9%) > 博彩 (+2.9%) > 海外化妆品 (+2.1%) > 零售 (+2.0%) > 国内化妆品 (+0.9%) > 零食 (+0.6%) > 宠物 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-0.9%) > 美国酒店 (-1.4%) = 信用卡 (-1.4%) > 奢侈品 (-1.6%) > 海外运动服饰 (-1.8%) [5][12] * **月度表现**：黄金珠宝 (+12.3%) > 海外化妆品 (+8.2%) > 零售 (+5.7%) > 零食 (+5.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 宠物 (-0.5%) > 国内化妆品 (-0.9%) > 奢侈品 (-1.2%) > 国内运动服饰 (-1.4%) > 海外运动服饰 (-2.9%) > 博彩 (-5.1%) > 信用卡 (-7.7%) [4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝 (+18.4%) > 海外化妆品 (+12.8%) > 零食 (+8.0%) > 零售 (+4.8%) > 国内化妆品 (+3.8%) > 美国酒店 (+3.4%) > 宠物 (+2.6%) > 国内运动服饰 (+1.3%) > 博彩 (+0.8%) > 奢侈品 (-1.8%) > 海外运动服饰 (-4.0%) > 信用卡 (-5.8%) [4][12] 领涨板块及原因 * **黄金珠宝板块**：周涨12.9%，主要受新消费情绪向好及春节旺季销售预期强化驱动 [6] * 老铺黄金股价大涨20.5% [6] * 潮宏基股价涨12.3%，公司发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元人民币，同比增长约125%-175%；剔除减值影响后，4Q25归母净利润约1.67亿元，同比大幅增长 [6] * 周大福股价涨5.9%，其3QFY26零售额同比增长18%，超市场预期 [6] * **博彩板块**：周涨2.9%，主要因行业博彩毛收入增长强劲 [6] * 美高梅中国及银河娱乐分别上涨4.0%及3.6%，因两家公司在25Q4市场份额提升 [6] * 澳博控股上涨3.9%，市场预期其卫星娱乐场关闭后EBITDA利润率可能提升 [6] * **海外化妆品板块**：周涨2.1%，其中E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期带来的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6] * **零售板块**：周涨2.0% * 万辰集团上涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”港股上市在即及积极的25-26年业绩预期带动 [6] * 中国中免上涨5.5%，公司计划以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，且LVMH集团将认购其H股股份 [6] 其他板块表现及原因 * **国内化妆品板块**：周涨0.9%，珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%；珀莱雅于1月15日首次回购股份23.08万股，支付总额约1611.93万元人民币；巨子生物本周下跌5.0% [8] * **零食板块**：周涨0.6%，有友食品、洽洽食品分别上涨2.6%、1.5%；洽洽食品瓜子营收占比超60%，2026年食用葵花籽价格预计降幅超10%，有望推动公司利润修复 [8] * **宠物板块**：周跌0.4%，中宠股份下跌4.3%，受市场风格分化及汇率担忧影响，但报告认为汇率影响可控（去年Q4人民币升值约1%，影响仅百万级），且公司毛利率有望每年稳步提升约1% [8] * **国内运动服饰板块**：周跌0.9%，内部分化 * 李宁上涨4.3%，因“中国李宁”亮相米兰时装周并发布新品，且推出联名系列及新款运动鞋 [8] * 安踏体育下跌6.1%，因主品牌4Q25流水在连续11个季度正增长后首次出现低单位数负增长，Descente品牌增速收窄至25-30% [8] * 特步国际下跌3.4%，主品牌4Q25流水持平 [8] * 申洲国际下跌4.8%，本周卖空交易活跃 [8] * **美国酒店板块**：周跌1.4%，万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9] * **信用卡板块**：周跌1.4%，Visa和Mastercard分别下跌0.6%和2.7%，主要受市场对特朗普呼吁设置10%信用卡利率上限可能带来的商业模式不确定性的担忧影响 [9] * **奢侈品板块**：周跌1.6%，Burberry下跌6.0%，因Saks Global破产引发批发渠道回款与需求担忧；新秀丽上涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9] * **海外运动服饰板块**：周跌1.8%，Adidas下跌8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增速预期过高；Lululemon下跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9] 子板块估值分析 * 所有覆盖的可选消费子板块2025年预期市盈率均低于其历史五年平均市盈率，按相对历史平均值的百分比由低到高排序为：美国酒店 (20%) < 博彩 (27%) < 黄金珠宝 (49%) = 奢侈品 (49%) < 宠物 (50%) < 国内化妆品 (53%) = 信用卡 (53%) < 海外运动服饰 (56%) = 零售 (56%) < 海外化妆品 (62%) < 国内运动服饰 (70%) < 零食 (72%) [10][17] * 各板块2025年预期EV/EBITDA具体数值：海外运动服饰24.1倍、国内运动服饰8.0倍、黄金珠宝12.4倍、奢侈品13.5倍、博彩10.2倍、海外化妆品16.0倍、国内化妆品24.5倍、宠物27.4倍、零食16.6倍、零售13.6倍、美国酒店21.1倍、信用卡19.9倍 [10][17]

投资评级与核心观点 - 报告维持对老铺黄金“优于大市”的投资评级，目标价为948.40港元，较2026年1月23日收盘价788.00港元有20.4%的上升空间 [2][6][12] - 报告核心观点认为，老铺黄金在2025年通过深化国内及海外线下布局，并以差异化原创设计驱动收入增长 [1][3] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年收入为269.64亿元，同比增长217%，2026年及2027年收入预计分别为360.35亿元和437.76亿元 [2][6] - 预计2025年归母净利润为46.30亿元，同比增长214%，2026年及2027年净利润预计分别为65.08亿元和81.89亿元 [2][6] - 预计2025年下半年收入约146亿元，同比增长193%，线上增速快于线下，海外业务增速快于国内 [3][9] - 预计2025年全年线下同店销售增长为160%以上，下半年同店增长为120%以上，虽因高基数较上半年收窄但仍保持强劲，四季度势头良好 [3][9] - 预计2025年毛利率承压，下半年毛利率较上半年进一步走弱，主因三季度金价上涨过快，但受益于10月下旬提价及黄金税改，四季度毛利率显著恢复 [3][9] 渠道扩张与门店策略 - 2025年公司深化“少而精、大而美”的顶奢选址策略，推动单店坪效持续领跑行业 [4][10] - 2025年7月至12月期间，在上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈新增约5家门店，并对部分存量门店进行扩建升级，体现“高密度、强存在感”的渠道打法 [4][10] - 公司推进海外渠道，2025年6月21日新加坡滨海湾金沙海外首店开业，为品牌国际化与触达高净值客群提供新场景 [4][10] - 截至2025年12月19日，公司拥有46多家自营门店（含岛柜），覆盖16个城市，选址高度集中于一线/一线高端商业体，在SKP与万象城两大体系布局尤为深入（分别约6家、12家） [4][10] 产品创新与会员增长 - 公司以差异化原创设计驱动产品迭代，新品收入贡献度有望进一步提升 [5][11] - 2025年6月在新加坡门店独家推出“黄金十字架”系列，以拓宽海外客群基础 [5][11] - 2025年9月至12月期间，陆续推出「3号玫瑰花窗」吊坠、「光明女神」吊坠及「九股玄黑金刚杵」吊坠等新品，通过题材创新、具象IP与独特工艺强化产品新鲜感 [5][11] - 2026年1月1日发布「千马系列」新年新品，以生肖马主题承接节庆需求 [5][11] - 2025年上半年会员数量达48万，半年净增13万，环比增长37.1%，预计下半年会员数量环比增长有望超过上半年，短期入门级客户快速扩圈是主要驱动力 [3][9] 估值与可比公司 - 基于2026年23倍预期市盈率给予目标价 [6][12] - 截至2026年1月23日，老铺黄金的预期市盈率（2025E/2026E/2027E）分别为25.28倍、18.35倍和14.69倍，高于周大福、六福珠宝等可比公司 [7]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的9家中国可选消费（海外）公司均获得“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华住集团、李宁、名创优品、亚朵集团、新东方在线和特步国际 [1] 报告核心观点 - 行业热点包括个人消费贷款财政贴息政策加码以及泡泡玛特新品“电子木鱼”爆火，显示政策支持与产品创新共同驱动消费活力 [2][3] - 本周市场表现分化，TCL电子、泡泡玛特等领涨，而部分家电公司股价出现回调 [3][5] - 行业内公司动态活跃，涵盖战略合作、业绩预告、股份回购、合资设立及IP授权等多个方面，显示行业整合与创新加速 [4][7][8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 行业热点与行情回顾 - **政策支持**：个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，并扩大支持范围至信用卡账单分期，年贴息比例为1个百分点，同时取消了多项贴息金额上限，旨在刺激消费 [2] - **产品创新**：泡泡玛特新发售的PUCKY“电子木鱼”盲盒（单盒99元，整盒594元）因情绪解压功能迅速售罄，并在二手市场出现溢价，显示其强大的产品力与市场热度 [3] - **市场表现**：截至2026年1月23日当周，TCL电子（+24.8%）、泡泡玛特（+23.0%）、布鲁可（+14.0%）、古茗（+10.3%）和锅圈（+8.9%）涨幅居前；科沃斯（-1.2%）、海尔智家（-2.2%）、石头科技（-2.4%）、海信家电（-4.1%）和三花智控（-6.0%）跌幅居前 [3][5][8] 重点公司动态 - **战略合作**： - 圣贝拉与云迹科技合作，探索AI与机器人技术在家庭护理场景的应用 [4][7] - TCL电子与索尼同意成立合资公司（TCL持股51%，索尼持股49%）承接索尼家庭娱乐业务 [4][8] - 长安汽车与美的集团在汽车核心部件、智能制造等领域达成战略合作 [4][11] - 上海电气与海尔集团在零碳园区、工业互联网等领域签署合作协议 [4][11] - **资本运作与公司行动**： - 泡泡玛特于1月19日及21日分别回购140万股（耗资约2.5亿港元并注销）和50万股（耗资约1.0亿港元）股份 [4][7] - 良品铺子发布2025年度业绩预告，预计净亏损1.2-1.6亿元人民币，主因门店结构调整及产品优化导致收入下降和毛利率受影响 [4][7] - 泡泡玛特马来西亚代理商Semico Capital Bhd上市，其在马拥有超300家分销门店，代理68个品牌 [4][11] - **IP与新品**：布鲁可获得卡普空《洛克人》IP授权，相关积木人新品将于2026年纽伦堡玩具展亮相 [4][12] 行业其他动态 - **IPO与市场热度**：餐饮公司“鸣鸣很忙”香港IPO公开发售超额认购达1521倍（融资额5078.6亿港元），并引入腾讯、淡马锡等基石投资者 [4][10] - **行业规范**：国务院食安办等部门将就预制菜国家标准及术语分类等草案公开征求意见，旨在促进行业高质量发展 [4][10] - **公司申请上市**：比格餐饮于1月16日向港交所提交上市申请 [10]