行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对产业链的分析，提出了具体的投资建议，建议关注上游、中游、下游中具备先发优势和业绩弹性的标的 [9] 核心观点 - 美国政府与西屋电气签署合作协议，计划建设价值至少800亿美元的核反应堆项目，标志着美国核电产业进入大规模投资周期 [1] - AI数据中心负荷激增推动美国电力系统回归"用电刚性增长"轨道，核电因其大规模、可调度、24/7低碳基荷属性成为AI数据中心电源首选 [4][14] - 美国核电产业链存在本土制造空心化问题，关键设备和燃料高度依赖日韩欧供应链，后者将成为本轮800亿美元核电建设的直接受益者 [3][13] - 小型模块化反应堆商业化进程加速，受到AI科技巨头用电需求、特朗普政府政策取向及SMR头部企业示范项目共同推动 [2][12] 产业链分析 技术提供商 - 主要技术提供商包括GE Vernova与日立合作的BWRX-300、西屋电气的AP1000/AP300、NuScale Power的SMR设计等 [6] - SMR设计公司如Oklo、Nano Nuclear Energy等新兴企业活跃，专注于小型模块化反应堆技术开发 [6] 设备制造环节 - 核级阀门与泵系统供应商包括Curtiss-Wright、Flowserve、Crane Nuclear等，其中Curtiss-Wright提供核级阀门与驱动系统 [6] - 关键部件制造依赖海外企业，如日本Japan Steel Works提供超大锻件、韩国Doosan Enerbility供应AP1000压力容器与蒸汽发生器 [3][6] - 核级管材供应商包括法国Vallourec（蒸汽发生器U形管）、瑞典Alleima（核级不锈钢/镍基无缝管）等 [6] 燃料供应链 - 铀矿开采与浓缩环节由Cameco、Centrus Energy、Urenco等主导，美国本土浓缩产能仅覆盖部分需求，多数铀原料依赖加拿大、哈萨克斯坦等国进口 [3][6][13] - 先进堆所需HALEU燃料由Centrus实现示范生产，但年产规模仍处起步阶段，难以满足批量化建堆需求 [3][13] 辅助系统与材料 - 控制系统供应商包括Emerson的Ovation DCS、霍尼韦尔的Experion PKS等 [6] - 特种材料领域涉及高温合金（如Carpenter Technology）、核级石墨（如SGL Carbon）等，为反应堆运行提供关键材料支持 [6] 投资建议 - 上游关注资质与产能稀缺性，重点标的包括核燃料供应商Cameco、Centrus Energy [9] - 中游关注示范项目落地与产线爬坡，推荐核电装备制造商BWX Technologies、Doosan Enerbility、Curtiss-Wright等 [9] - 下游关注运营现金流可见性，建议关注核电运营商Talen Energy、Entergy、Vistra等 [9]

行业投资评级 - 报告未对OpenAI或微软给出明确的股票投资评级 [1] 核心观点 - OpenAI重组为公益型公司（PBC）是向准商业化平台的转型，旨在平衡社会公共利益与商业化目标 [2] - 重组显著提升了OpenAI的资本弹性与估值能力，估值达到约1350亿美元，较2023年年中的800-900亿美元大幅提升 [2] - 微软持股比例提升至约27%，战略绑定关系得到巩固，强化了其在企业AI服务市场的领先地位 [2][4] - 云计算绑定关系调整，取消了微软的算力独占权，增强了OpenAI的供应链弹性与成本控制能力 [3][4] 公司架构与资本影响 - 新架构下，OpenAI不再受限于原有非营利上限回报机制，可更灵活引入外部资本 [1][2] - PBC架构为AI行业提供了可复制的资本化路径，未来可能吸引主权基金、战略投资者及产业资本进入 [3][5] - 此次重组被视为AI公司治理的新范式，建立了平衡安全与商业的混合模式 [3] 战略合作与生态协同 - 微软与OpenAI签署新协议，维持长期模型访问权直至2032年，并在Copilot、Office 365、Azure AI Studio等业务中维持深度绑定 [1][2][4] - 对微软而言，重组是中长期利好，有助于其在Azure、Office与Windows生态中快速整合最新模型成果 [4] - 取消计算独占权后，OpenAI可与AWS、Oracle、NVIDIA等云厂商合作，采用多区域多供应商结构优化成本并减少GPU短缺风险 [3][4]

核心观点 - 25年第三季度可投资港股的基金发行市场显著回暖，发行数量和规模均创下21年第一季度以来新高 [2][4] - 主动偏股型公募基金的港股仓位在25年第三季度出现小幅回落，重仓股中港股持股市值占比从25年第二季度的20.0%下降至19.2% [2][4] - 行业配置上，基金主要加仓零售、医药生物和有色金属板块，对应互联网零售、半导体、创新药等概念；减仓通信、计算机、社会服务、轻工制造和汽车板块，对应通讯设备、新消费、新能源车等概念 [2][4] 基金发行概况 - 25年第三季度可通过港股通投资港股的基金发行数量为434只，较25年第二季度的277只显著上升；发行规模达到1518亿元，较25年第二季度的907亿元大幅增长 [4] 港股持仓整体变动 - 以主动偏股型基金重仓股为样本，25年第三季度公募基金重仓股中港股持股市值占比为19.2%，相较25年第二季度的20.0%继续下降 [2][4] 指数成分股持仓结构 - 25年第三季度，恒生中小型股成分股市值占基金港股持仓总市值的比重环比提升1.1个百分点 [2][4] - 25年第三季度，恒生科技指数成分股市值占基金港股持仓总市值的比重环比提升3.0个百分点 [2][4] - 同期，恒生指数成分股的持仓占比环比下降8.5个百分点 [4] 行业持仓变动分析 - **加仓行业**：零售板块持仓占比环比增加6.4个百分点至12.9%，医药生物板块持仓占比环比增加3.3个百分点至17.2%，有色金属板块持仓占比环比增加1.7个百分点至4.6% [10] - **减仓行业**：通信板块持仓占比环比下降2.1个百分点至3.0%，计算机板块持仓占比环比下降1.3个百分点至0.9%，社会服务板块持仓占比环比下降2.3个百分点至1.7%，轻工制造板块持仓占比环比下降2.0个百分点至2.8%，汽车板块持仓占比环比下降1.0个百分点至4.3% [10] 重点赛道及个股持仓 - **互联网零售**：阿里巴巴-W持仓占比大幅提升6.1个百分点至12.4%，其股价在25年第三季度上涨61.2% [14] - **半导体**：中芯国际持仓占比提升2.3个百分点至7.3%，股价上涨78.0%；华虹半导体持仓占比提升1.3个百分点至1.9%，股价上涨130.5% [14] - **创新药/CRO**：药明生物持仓占比提升0.4个百分点至0.9%，股价上涨59.8%；康龙化成持仓占比提升0.1个百分点，股价上涨73.8% [14] - **通讯设备**：小米集团-W持仓占比下降3.9个百分点至2.6%，股价下跌9.9%；中国移动持仓占比下降1.3个百分点至1.9% [14] - **新消费**：泡泡玛特持仓占比下降2.0个百分点至2.7%；老铺黄金持仓占比下降0.4个百分点至0.5%，股价下跌29.4% [14] - **新能源车**：理想汽车-W持仓占比下降0.9个百分点至1.1%，股价下跌5.2% [14]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对盐津铺子的具体投资评级（如优于大市、中性等）[1] - 报告核心观点：盐津铺子聚焦高质量均衡发展，通过费用率持续优化实现利润超预期，三季度业绩表现亮眼，特别是扣非净利润实现高增长 [1][2] 三季度及前九个月财务业绩 - 前九个月总营业收入44.3亿元，同比增长14.7%；归母净利润6.0亿元，同比增长22.6%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长30.5% [2] - 三季度单季营业收入14.9亿元，同比增长6.0%；归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长45.0% [2] - 前九个月毛利率为30.3%，同比收缩1.5个百分点；但三季度单季毛利率为31.6%，同比增长1.0个百分点，环比也有所改善 [2] - 费用控制成效显著：前九个月销售/管理费用率分别为9.9%和3.5%，分别减少2.9和0.5个百分点；三季度单季销售/管理费用率分别为8.6%和3.3%，同比下降3.5和0.1个百分点 [2] - 现金流改善：三季度单季经营活动产生的现金流量净额为3.4亿元，去年同期为2.2亿元 [2] 渠道表现与分析 - 主流渠道保持高增长：定量流通渠道连续多个季度维持高增速，主要得益于“大魔王”品牌势能放量；零食量贩渠道增速也不错，且该渠道仍被判断具备广阔成长空间 [3] - 电商渠道调整企稳：公司从5月开始调整电商业务，主动梳理贴牌产品，导致三季度电商渠道收入同比下滑40%，但月销在7月触底后企稳，预计将逐步实现环比收入提升 [3] - 新兴渠道布局：会员店渠道如“糖心鹌鹑蛋”成功上架山姆，市场反馈良好；即时零售渠道与头部商超展开合作，当前收入占比低但表现良好，未来将成为重要增量 [3] - 传统渠道承压：KA等传统渠道在三季度受经济环境偏弱影响表现相对平淡 [3] 产品战略与未来展望 - 巩固核心品类领导地位：魔芋品类发展势头非常好，预计明年收入和利润仍能令人满意；26-28年公司收入增长仍将以魔芋作为主要动能，重点单品为麻酱素毛肚组合 [4] - 培育潜在爆款：辣味产品中的豆干和鱼豆腐未来预计有较好表现，目前正借助魔芋势能进行陈列销售，在湖南、四川等部分售点增长已略超魔芋 [4] - 推动健康品类增长：健康品类中的鹌鹑蛋目前已具备市占率第一的行业地位，预计在26-27年能获得稳健发展 [4] - 甜味零食预期平缓：甜味零食包含果干、烘焙、薯片等，公司有一些储备大单品，但整体预期增速较为平缓 [4] - 成本与费用展望：预计魔芋原料成本在2025年持续高位震荡，压力有望在2026-2027年缓解；当前销售费用水平被认为具有可持续性，但为支持“大魔王”品牌成长，2026年销售费用将有一定幅度提升 [4] - 组织架构优化：公司已完成辣味、健康、甜味三大事业部制的改革，以明确各品类发展路径 [4]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国海外必选消费品行业，重点公司多数获得“优于大市”评级，仅百威亚太为“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年10月，监测的六类消费品成本指数多数呈现上涨态势，包材价格上行是主要驱动因素，其中啤酒现货成本指数同比上涨3.22% [3][9] - 啤酒成本压力主要来自包材，玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][10] - 速冻食品成本受蔬菜价格影响显著，蔬菜价格环比大幅上涨11.42%，主因北方极端天气导致减产超三成 [6][27] - 软饮料成本受纸浆价格推动，纸浆现货价格环比上涨5.07%，瓦楞纸价格创2024年以来新高 [6][31] 细分行业成本指数变动总结 啤酒行业 - 成本现货指数为116.32，较上月提升2.96%；期货指数为115.68，较上月下降3.31% [11][12] - 年初至今现货指数累计下降0.86%，但较去年同期仍提升3.22% [11][14] - 主要原材料玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][13] 调味品行业 - 成本现货指数为100.51，较上月微降0.25%；期货指数为101.30，较上月下降1.48% [11][12] - 年初至今现货和期货指数分别累计下降2.66%和7.47% [11][17] - 大豆现货价格受新豆集中上市影响环比下降4.33%，白糖价格同比下跌13.35% [4][17] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.25，较上月提升0.48%；期货指数为91.04，较上月微升0.06% [11][12] - 生鲜乳价格维持在3.04元/公斤，玉米现货价格同比上涨2.93% [5][20] - 年初至今现货指数累计下降2.89%，成本压力有所缓解 [11][20] 方便面行业 - 成本现货指数为103.62，较上月提升0.76%；期货指数为102.53，较上月微升0.05% [11][12] - 主要原料棕榈油现货价格环比下降3.51%，但小麦现货价格环比上涨1.68% [5][23] - 较去年同期，期货成本指数下降8.56%，显示中长期成本下行趋势 [12][24] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.39，较上月提升1.52%，涨幅居前；期货指数为119.44，较上月提升1.30% [11][12] - 蔬菜价格环比大涨11.42%，猪肉10月均价同比下跌超29.5% [6][27] - 年初至今现货指数基本持平，仅微降0.17% [11][27] 软饮料行业 - 成本现货指数为109.39，较上月提升1.20%；期货指数为109.26，较上月提升0.72% [11][12] - 纸浆现货价格同比上涨11.96%，但塑料现货价格同比下降9.43% [6][31] - 年初至今期货成本指数累计下降9.54%，成本控制效果显著 [12][31]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 - 上海家化战略转型成效显著，2025年第三季度及前三季度实现营收与利润双重强劲增长，盈利能力大幅改善 [1] - 业绩增长的核心驱动力来自于美妆业务的明确大单品策略，该业务在第三季度实现超高速增长，同比增长272% [2] - 公司对未来业绩持乐观态度，预计将继续保持两位数营收增长，并有信心实现全年经营性利润扭亏为盈，同时对2026年的增长目标充满信心 [4] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入达49.61亿元，同比增长10.83%；第三季度营收14.83亿元，同比增长28.29% [1] - 盈利能力显著提升，前三季度毛利率为62.81%，同比提升3.39个百分点；第三季度单季毛利率达61.48%，同比大幅提升6.99个百分点 [1] - 费用管控取得进展，第三季度销售、管理、研发费用率分别为49.89%、10.38%、2.96%，同比分别下降0.13、1.02和0.12个百分点 [1] - 利润表现亮眼，前三季度净利润4.05亿元，同比大幅增长149.12%，净利率达8.17%；第三季度单季净利润1.40亿元，成功扭亏为盈，净利率提升15.93个百分点至9.41% [1] 业务分部与产品策略 - 分业务看，2025年第三季度个护、美妆、创新及海外事业部分别实现营收6.06亿元、3.54亿元、1.58亿元和3.65亿元，同比增速分别为14%、272%、5%和-3% [2] - 美妆业务全渠道同比增长272.3%，国内业务线上渠道同比增长173.3% [2] - 公司集中资源打造核心大单品，佰草集大白泥GMV接近2亿元，玉泽屏障修护面霜系列和六神二代驱蚊花露水GMV均突破亿元 [2] - 核心大单品展现出强大拉新能力，如玉泽的新客率高达85% [2] 新品布局与品牌表现 - 公司积极拓展高增长赛道，新品佰草集仙草油作为行业首款60%高浓度零合成精华油，上市后迅速登上天猫、抖音等多平台榜首，被定位为2026年亿元单品 [3] - 美加净蜂胶香氛手霜以差异化卖点在抖音平台表现超出预期 [3] - 各品牌增长态势良好，佰草集贡献最大增长动力，玉泽线上增长达30-40%，六神线上增长近40% [3] 短期催化剂与未来指引 - 公司对双十一购物节信心较强，管理层透露多数品牌表现跑赢大盘，预计全周期将实现高两位数增长，玉泽、佰草集已达成千万级达播场次，双妹品牌首日GMV近4000万元 [3] - 公司明确将继续保持营收的两位数增长态势，并对实现全年经营性利润扭亏为盈保持信心 [4] - 毛利率预计仍有3-5个百分点的提升空间，主要来自于新品占比提升及老品降本增效 [4] - 品牌营销投入计划保持在营收的15-20%区间，四季度将迎来全年最大规模品牌投放期，投放金额预计环比提升30-50% [4] - 净利润率有望在2026年进一步提升至10%以上，驱动因素包括新品毛利率提升、供应链优化及中后台费用分摊下降 [4] - 具体业务目标包括将佰草集仙草油列为2026年亿元单品，玉泽身体乳也有望在2026年成长为第二个亿元单品，各品牌目标在其核心品类的细分赛道中进入前三名 [4] - 基于当前发展态势，公司对实现2026年营收保持20%以上增长、净利润率持续提升的战略目标充满信心 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于核心观点和投资建议，其对AI电力、能源装备、电网升级、数据中心供能设备及天然气基础设施等领域持积极看法 [5] 报告核心观点 - AI算力需求爆发式增长，驱动数据中心、云基础设施及电力需求强劲扩张，美国电网可靠性面临严峻挑战，被形容为"五级火警" [1][8][9] - 特朗普政府能源政策（如核电行政命令、人事任命）旨在加速核能（尤其是小型模块化反应堆SMR）和天然气发展，以支持AI数据中心等新增电力需求 [5][48][50][54] - 美国电力需求预期大幅上调，长期基础设施建设（如输电线路升级、燃气轮机、变压器）需求强劲，相关产业链受益 [22][26][27][55] - 全球能源转型背景下，天然气市场供需趋于平衡，SMR商业化进程加速，产业链迎来投资机会 [47][48][50][55] 全球基建与建筑装备 - 北美主要数据中心市场空置率创历史新低至1.6%，大功率机柜（10兆瓦以上）平均要价同比上涨19%，需求强劲且供应紧张 [8] - OpenAI与Oracle、Vantage合作在美国威斯康星州建设"Lighthouse" Stargate集群，为全美五个超大规模数据中心之一，美国星际之门园区总IT容量计划达4.5GW [1][12] - Meta在德州埃尔帕索开工建设1GW数据中心，优化支持AI工作负载；加拿大数据中心市场规划规模接近9GW，其中6.9GW处于早期阶段 [10][12] - 美国政府推动利用联邦土地建设数据中心和发电，作为国家AI战略一部分 [11] 全球电气与智能装备 - 美国燃气轮机价格指数2025年8月同比增长3.43%，电力及特种变压器生产价格指数同比增2.5%；欧洲相关设备价格指数同比增1.43% [2][15][29][30] - 韩国变压器出口2025年9月达2.19亿美元，同比增4.74%，环比增12.9%；中国变压器出口9月同比增23%，对亚洲出口金额同比增66.68% [2][38][39] - 美国官方全国电力需求增长预期从2.8%上调至8.2%，至2029年需求预计增加15.8%，其中德州ERCOT预测大幅增加约37GW到43GW [22] - 美国输电投资加速，截至2024年12月已批准超500亿美元新扩建投资，电力变压器市场至2030年复合增速预计达8.27%，大型变压器达9.5% [26][27] 全球能源工业 - 美国小型模块化反应堆公司Oklo与Newcleo合作开发燃料制造设施；特朗普政府目标到2050年核电产量翻两番，SMR被视为2030年后AI数据中心最佳能源解决方案 [3][48][50] - 美国2025年8月新增装机4094 MW，以太阳能为主，天然气装机206 MW；2025年预计新增63 GW公用事业规模发电容量，太阳能占一半以上 [3][55][60] - 美国电力消耗预计在2025年和2026年创历史新高，分别达4205亿千瓦时和4252亿千瓦时 [55][66] - 美国本周电力平均现货价格环比上升21.32%至44.11美元/MWh；欧洲电力市场日前价格周环比下跌，德国均价下跌50.09% [3][75][94] - 截至2025年10月13日，NYMEX天然气期货价格周环比下跌8.8%至3.10美元/百万英热；WTI原油期货价格周环比下降5.5%至59.08美元/桶 [3][95][106] 全球新材料 - 2025年9月全球铀现货价格为82.63美元/磅，环比上涨10%，同比上涨1% [4] - 中重稀土中，氧化镝周均价为1630元/千克，环比上涨1.2%；氧化铽均价环比持平 [4] - 美国钢管、不锈钢价格指数2025年8月同比增长7.85%；钛及钛基合金铣刀形状价格指数同比增长8.38% [4] 投资建议关注领域 - AI电力运营商：Entergy、Talen Energy、Constellation Energy、Vistra、NRG Energy [5] - 能源装备（核电/SMR、燃气轮机）：Oklo、NuScale Power、Centrus Energy、Cameco、GE Vernova、Siemens Energy [5] - 电网升级与高压设备：Hitachi、现代电气、ABB、Legrand [5] - 数据中心供能设备：Caterpillar [5] - 天然气基础设施：WMB、KMI [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖保利发展，给予“优于大市”评级 [1][3] - 报告核心观点：2025年三季度公司增收不增利，但销售资金回笼良好，销售规模保持行业龙头地位，资产负债率持续下降 [1][3] - 基于预测，2025年每股收益（EPS）为0.23元，每股净资产（BPS）为16.73元，参考市净率（PB）估值给予0.6倍PB，目标价10.04元 [3] 2025年前三季度及三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为1737.22亿元，同比减少4.95% [3] - 2025年第三季度单季营业收入为568.6亿元，同比增加30.65% [3] - 2025年前三季度归属于母公司净利润为19.29亿元，同比减少75.31% [3] - 2025年第三季度单季归属于母公司净利润为-7.82亿元，同比减少299.19% [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为正值68.77亿元 [3] - 2025年前三季度基本每股收益为0.16元，加权平均净资产收益率为0.98% [3] 销售与运营情况 - 2025年前三季度实现签约金额2017.31亿元，同比减少16.53%，签约面积1010.42万平方米，同比减少25.13% [3] - 新增容积率面积290万平方米，总获取成本603亿元，投资均位于38个核心城市，其中51%投资金额位于北上广一线城市的核心区域 [3] - 2025年前三季度新开工面积512万平方米，同比减少40.19%；竣工面积1812万平方米，同比减少12.12% [3] - 截至三季度末，公司在建拟建项目共549个，在建面积4483万平方米，待开发面积4516万平方米 [3] 资金状况与资产负债 - 2025年前三季度实现销售回笼1941亿元，回笼率达到96% [3] - 期末货币资金余额为1226.46亿元 [3] - 报告期末总资产为12873.93亿元，较上年度末下降3.57%；归属于上市公司股东的净资产为1974.19亿元，较上年末下降0.09% [3] - 资产负债率为73.27%，较上年度末下降1.08个百分点 [3] 财务预测摘要（2023A-2027E） - 营业收入预计从2023年的3468.94亿元波动至2027年的3231.68亿元，2025年预计为2949.11亿元，同比变化-5.4% [2] - 归属于母公司净利润预计从2023年的120.67亿元下降至2025年的27.43亿元，随后逐步回升至2027年的33.50亿元，2025年预计同比变化-45.1% [2] - 每股收益预计从2023年的1.01元下降至2025年的0.23元，2027年预计为0.28元 [2] - 净资产收益率预计从2023年的6.1%下降至2025年的1.4%，之后缓慢回升至2027年的1.6% [2] - 销售毛利率预计从2023年的16.0%逐步下降至2027年的11.7%，2025年预计为12.4% [4] 公司业务概览 - 公司深耕不动产行业，提供不动产投资开发、经营、综合服务等，致力于打造具有卓越竞争力的不动产生态平台 [7] - 业务布局全国百余城，地产开发与物业服务长年稳居央企龙头，商业运营、经纪服务、金融服务连续多年被评为行业前十 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对药明康德维持“优于大市”评级 [4] - 采用PE估值法，给予2025年扣非归母净利润30倍估值，对应目标价137.06元，较现价有67%上行空间 [4] - 核心观点认为公司再次上调全年业绩指引，截至2025年9月末在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%，预计2026年将延续稳健增长趋势 [1][4] 财务表现与预测 - 预测公司2025年营业收入为440.17亿元，同比增长12.2%，2026年、2027年收入预计分别为488.54亿元、559.00亿元，增速为11.0%和14.0% [3][4] - 2025年归母净利润预测为161.85亿元，同比大幅增长71.3%，2026年、2027年归母净利润预计分别为146.78亿元、168.84亿元 [3][4] - 2025年每股收益（EPS）预测上调至5.42元，原预测为3.70元，2026年、2027年EPS预计分别为4.92元、5.66元 [4] - 2025年净资产收益率（ROE）预计为21.3%，销售净利率预计为37.2% [3][5] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务前三季度收入142.4亿元，同比增长14.1%，商业化和临床III期阶段项目新增15个 [4] - 公司小分子原料药反应釜总体积预计在2025年底超过4000kL，持续推进产能建设 [4] - TIDES业务前三季度收入78.4亿元，同比高速增长121.1%，TIDES D&M服务客户数提升12%，服务分子数量提升34% [4] - 多肽固相合成反应釜总体积在2025年9月已提升至超10万L，泰兴多肽产能建设提前完成 [4] 运营与战略调整 - 实验室分析与测试业务前三季度收入29.6亿元，同比增长2.7%，药物安全性评价业务收入恢复正增长 [4] - 临床CRO及SMO业务前三季度收入12.1亿元，公司以28亿元作价出售中国区临床服务研究业务100%股权予高瓴投资 [4] - 公司上调2025年持续经营业务收入增速指引，从13-17%上调至17-18%，预计重回双位数增长 [4] - 报告认为公司通过聚焦CRDMO核心业务及提升生产经营效率，2025年有望进一步提高经调整non-IFRS归母净利率水平 [4]

核心观点 - 上周全球权益市场普遍上涨，科技、能源和工业板块表现突出，市场交投情绪改善，主要市场盈利预期上修，经济景气预期回升，同时美联储10月降息预期进一步强化 [1][4] 市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI发达市场上涨1.9%，MSCI新兴市场上涨2.2% [8] - 分市场看，韩国综合指数表现最强，上涨5.1%，创业板指上涨8.0%，领涨新兴市场，澳洲标普200表现最弱，仅上涨0.3% [8] - 板块方面，科技、能源和工业板块在全球多个市场均有亮眼表现，如A股信息技术板块上涨7.7%，港股能源业上涨5.6%，美股信息技术板块上涨2.7% [14] - 大宗商品中，ICE布伦特原油价格上涨7.6%，表现靠前，COMEX银价下跌3.0%，表现靠后 [8] - 债市方面，法国10年期国债利率上升幅度最大，达7.3个基点，英国10年期国债利率下降幅度最大，为11.4个基点 [8] - 汇率方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币汇率基本持平 [8] 交投情绪 - 全球主要市场成交普遍缩量，上证指数成交额为5444亿美元，恒生指数成交额为654亿美元，标普500成交额为5131亿美元，但日经225成交额逆势上升至1378亿美元 [19] - 市场波动率下降，港股、美股、欧股和日股波动率均有所回落，VIX指数快速下降 [19] - 投资者情绪分化，港股投资者情绪处于历史偏低位置，卖空占比为15.8%，而美股投资者情绪处于历史偏高位，NAAIM经理人持仓指数为90.4% [19] - 全球市场估值整体提升，发达市场最新PE为24.5倍，处于2010年以来94%分位数，新兴市场最新PE为16.9倍，处于87%分位数 [29][30] - 分市场估值看，纳斯达克指数PE最高，为43倍，韩国综合指数PE最低，为18.4倍，港股医疗保健业PE最高，为42.8倍，金融业PE最低，为8.2倍 [29][37] 资金流动 - 市场对美联储货币政策预期进一步强化，预计10月和12月将进行降息，截至10月24日，期货市场隐含利率显示预计年内降息2次 [46] - 美元流动性转松，欧元/美元和日元/美元货币互换基差分别收窄0.625个基点和1.5个基点 [46] - 全球微观资金流向显示，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本和韩国市场，其中流入美国255亿美元，中国大陆210亿美元 [55] - 港股市场资金面改善，最近一周资金合计流入95亿港元，灵活型外资流入120亿港元，港股通流入114亿港元 [55] 基本面 - 美股财报季科技板块盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269，信息技术行业盈利预期上修幅度最大，为0.5个百分点 [63] - 港股盈利预期同样上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2059上修至2061，原材料业盈利预期上修最多，达14.4 [63] - 欧股盈利预期基本持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332，非必须消费品行业上修幅度最大，为1.9 [64] - 日股盈利预期小幅下修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2027下修至2026，建筑行业盈利预期上修最多，为0.4 [64] - 经济领先指标显示主要市场经济景气预期回升，花旗美国经济意外指数从9.8升至11.0，欧洲经济意外指数从-2.0升至7.1，中国经济意外指数从-19.5升至-10.6 [92] - 美国高频数据显示经济有所降温，9月CPI同比为3.0%，核心CPI同比降至3.0%，8月非农就业新增2.2万人，不及市场预期 [76] - 欧洲经济数据表现分化，9月制造业PMI为49.8%，回落至荣枯线以下，但服务业PMI改善至51.3%，9月CPI同比回升至2.2% [84]