全球大类资产表现 - 上周（2025.6.30 - 2025.7.3）主要经济体股市涨跌互现，标普 500 指数涨 1.7%，上证综指涨 1.1%，恒生指数和日经 225 均跌 0.9%，发达市场股票指数涨 1.3%，新兴市场股票指数涨 0.4%[3][5] - 大宗商品价格明显上升，IPE 布油期货涨 2.3%，伦敦金现涨 1.6%，标普 - 高盛商品指数涨 1.3%，COMEX 铜涨 0.3%[3][5] - 债市方面，10 年期美债收益率回升 6BP 至 4.35%，美元指数下降 0.1% 报 97.12，日元贬值 0.2%，美元兑日元收 144.9[3][5] 美国经济 - 6 月新增非农就业 14.7 万人超预期回升，失业率由 4.2% 回落至 4.1%，ISM 制造业与非制造业 PMI 均有所回升[6][8] - 截至 7 月 3 日，美国 5 年期通胀预期为 2.37%，较上周回升 6BP；10 年期通胀预期为 2.33%，较前一周回升 4BP[3] 欧洲经济 - 6 月欧元区 HICP 同比增速由 1.9% 回升至 2.0%，核心 HICP 同比维持 2.3%，5 月 PPI 同比增速由 0.7% 回落至 0.3%[3][18] - 5 月欧盟 27 国失业率仍维持低位[3] 政策 - 美联储较多官员认为降息仍需谨慎，7 月降息或过早，欧央行后续降息节奏仍需根据数据决定[3][23][24] - 7 月 2 日美国与越南达成贸易协议，越南将对美国出口支付 20% 的关税，对转口贸易支付 40% 的关税，对美国商品实施零关税[26] 风险提示 - 美国关税政策摇摆，引发全球经济预期不稳定[3][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4 - 5月电力、热力生产和供应业利润总额同比增长，行业利润整体修复 [1][5] - 25Q2火电业绩因电价降幅缩窄、煤价降幅扩大将较Q1进一步增长，清洁能源或承压，今年下半年电力板块或终结过去两年下跌趋势，火电长期看好 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 火电 - 广东25Q2月协均价、燃煤现货电价均值同比下降但降幅小于Q1，秦皇岛港动力末煤均价同比降幅大于Q1 [2][5] - 全国4、5月发电量同比有降有升，5月火电增速回正，预计25Q2火电业绩增长，北方电厂业绩更稳健，建投能源、京能电力归母净利增速预计达188%、52% [2][5] 水电 - 25Q2三峡出库、入库流量同比下降，水位同比上升，全国4、5月水电发电量同比下降，桂冠电力25Q2水电发电量同比降22.51%，来水偏枯 [2][5] - 预计25Q2长江电力、华能水电、国投电力、川投能源归母净利增速分别为3%、 - 3%、 - 6%、7% [2][5] 新能源 - 受136号文影响，4 - 5月风电、光伏新增装机同比大幅增加，但4 - 5月风电、光伏利用小时同比减少 [2][5] - 龙源电力25Q2风电电量同比增速略慢于装机增速，预计25Q2绿电业绩承压，龙源电力、福能股份归母净利增速预计为 - 4%、 - 5% [2][5] 核电 - 4月国常会新核准10台核电机组，机组审批常态化，25Q2中国核电、中国广核发电量同比增长 [2][5] - 受市场化交易影响，预计核电电价或略有下行，电量修复预期下，预计25Q2中国核电归母净利润同比增长3% [2][5] 盈利预测 - 报告给出火电、水电、绿电、核电等板块部分公司24Q1、24Q2、2024、25Q1、25Q2E、2025E的归母净利、净利润增速、PE、总市值等数据 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Grok 4 的 Token 窗口和视频能力预示 AI 将从单轮问答迈向长链对话与交互推理，Agent 化落地基础逐步完备，相比 Claude 专注文本推理、Gemini 主打多模态，Grok 更聚焦互联网原生性 +AI 应用性融合，形成差异化 [8] - Grok 4 在 GRE、MMLU - Pro 和 Humanity's Last Exam 等测试中跑分领先，但在 AGI - ARC - 2 上的表现显示其仍未突破具备“通用智能”的范式，整体具备极高的“功能智能”而非“理论智能” [8] - Grok 4 Code 版本 8 月上线，结合多模态与实时搜索能力，有望切入 AI 代码生成、智能协助领域，订阅定价策略指向超级用户和 AI 开发者群体，与 GPT - 4、Claude 形成差异化定位 [8][9] 事件总结 - 2025 年 7 月 9 日，xAI 正式发布最新旗舰大模型 Grok 4，7 月 10 日上午 11 点举行全球直播发布会，该模型在 xAI 自研的 Colossus 超级计算机上训练，跳过 3.5 版本，在推理性能、多模态能力和上下文处理能力上均跃升，现已开放 API 访问，月费定价 30 美元，重载多智能体版本 Grok 4 Heavy 定价 300 美元，未来 8 月推出编程模型、9 月上线多模态智能体版本、10 月支持视频生成模型 [2] 点评总结 训练强度与工具融合 - Grok 4 训练规模远超前代，计算资源投入为 Grok - 2 的 100 倍、Grok - 3 的 10 倍，依托 20 万张 GPU 超算集群，训练中广泛引入 RL 技术，工具融入训练提升模型在复杂推理任务中的表现，实际测试得分较训练期可提升 10 个百分点，显示出泛化与工具适应能力 [3] 专业能力表现 - Grok 4 在垂直专业场景实力强劲，Live Coding Bench 编程测试几乎满分，8 月将推出 Grok 4 Code；在药物研发领域，是当前唯一在 RKG 基准中突破 10% 准确率的模型；在自动化零售等真实世界任务中取得第一名成绩，有望在工业级落地实现实际价值 [4] 关键技术升级 - Grok 4 在上下文理解、推理能力和多模态交互方面领先，上下文窗口扩展至 25.6 万 tokens，推理性能提升达 10 倍，在 GRE 测试中接近满分，HLE 自主推理准确率达 26.9% 刷新业内记录，具备全面多模态扩展性，支持文本、图像，未来拓展至视频任务 [5] 系统性能与交互体验 - Grok 4 在系统交互与信息检索方面增强，依托 DeepSearch 功能可实时联网检索 X 平台和网页内容，新版本 UI 支持更快响应、多线程 Agent 并发及未来本地部署可能性，强化代码能力，通过 GroK 4 Code 版本切入开发者生态 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CoreWeave首发GB300 NVL72平台并整合资源，收购Core Scientific强化电力资源掌控，有望跃升为Neocloud阵营代表性厂商，但GB300主板存在性能与稳定性不确定性 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月CoreWeave宣布成为全球首家商用部署NVIDIA GB300 NVL72平台的云厂商，采用整架集成方案，推理峰值性能达1.1 ExaFLOPS，训练能力0.36 ExaFLOPS，相较前代提升达50% [2][12] 点评 - GB300 NVL72整机架构采用72张B200 Blackwell Ultra GPU，配合Grace CPU与DPU构成三层协同结构，还整合Weights & Biases平台实现数据闭环优化 [3][13] CoreWeave运营模式转折点 - CoreWeave“首发+整合+规模”组合拳是运营模式转折点，收购Core Scientific获取超1.3GW电力资源，长期有望带来每年约5亿美元运营成本节约，避免未来100亿美元租赁支出，由租赁型Neocloud转型为垂直整合平台 [4][5][14] 行业趋势 - 资本与交付周期背离加剧，云厂商需压缩财务摊销周期，CoreWeave绑定头部客户提前锁定流量入口维持现金流正循环 [6][17] - 数据中心控制权成为护城河，CoreWeave斥资90亿美元收购Core Scientific，减少对第三方依赖，降低边际部署成本 [6][17] - Neocloud阵营迅速分化，CoreWeave代表的新一代GPU云厂商部署速度与软硬解耦能力强，但面临“无SaaS、无生态”短板，核心竞争力依赖算力兑现力与客户粘性 [6][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球基建和建筑装备方面，One Big Beautiful Bill强化半导体本土制造；美国FERC否决MISO和SPP扩大跨区域输电规划范围计划，能源部称到2030年负荷增长和电厂退役或使停电次数增100倍，欧洲北欧盟委会发布输配电价设计指导方针，英国能源监管机构批准240亿英镑预算升级电网和维护气网，亚洲2025年国网、南网电网总投资超8250亿元，本周德国委托GE Vernova升级变电站 [1] - 全球电气与智能装备方面，2025年5月美国燃气轮机价格指数同比增5.3%、环比降0.3%，电力及特种变压器等生产价格指数有不同变化，欧洲相关生产价格指数环比微降、同比增1.5%，亚洲韩国变压器出口同比增30.34%、环比降7.72%，中国变压器出口金额同比增29.33%，本周GE Vernova考虑出售业务，三菱电机投资人工智能辅助系统 [2] - 全球能源工业方面，2025年4月美国平均零售电价环比降1.1%，本周主要地区电力平均现货价格环比降52.3%，欧洲电力市场日前交易价格上升，本周美国天然气现货和期货价格环比降1.2%，截至7月8日WTI原油期货价格环比升4.9%、布伦特原油期货价格环比升6.4% [3] - 全球新材料方面，2025年5月全球铀实际市场价格环比+9.9%、同比-22.5%，中重稀土氧化镝、氧化铽均价环比上涨，镝铁合金与金属铽价格也上升 [3] - 全球国防与航空航天方面，2025年5月美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数环比持平、同比增1.7%，发动机零部件价格指数环比持平、同比增4.0%，2025年Q1美国政府支出国防价格指数环比稳定、同比增2.6% [4] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场本周走势一波三折，周初上行后周中逆转下行，周末窄幅震荡，反映市场根基不稳、情绪脆弱，短期内方向性突破难度大 [9] - 标普500各行业板块表现分化，月初工业等板块带动市场走强，周中领涨板块回调，可选消费和日常消费板块波动性增加，公用事业等板块表现疲软，资金倾向在利好驱动板块短期腾挪 [11] - 全球主要股指表现出区域性分化，欧洲市场高位震荡，亚洲市场内部差异显著，上证指数和东南亚科技指数逆势走强，日经225指数疲软，恒生指数弱势，韩国KOSPI指数基本收平 [13] 全球基建与建筑装备 数据中心 - “Big Beautiful Bill”推动美国半导体制造获更强激励，35%税收抵免有望加快本土晶圆厂建设与投产，利好数据中心建设提速，2025 - 2027年AI负荷拐点前释放装机潜力 [15] - 本周美国多个数据中心建设项目有进展，如麦克莱恩县委员会批准相关土地分区变更用于数据中心开发，多个公司有数据中心建设计划或扩建申请 [17] 能源建设 - FERC否决MISO和SPP扩大跨区域输电规划范围的计划，因其豁免请求不符合联合运营协议要求 [18] - PJM市场监测机构敦促FERC对NRG和LS Power的120亿美元交易设定条件，担心潜在市场滥用行为 [19] - 美国能源部称到2030年负荷增长和电厂退役或使停电次数增加100倍，该报告含识别停电风险地区方法并指导可靠性“干预措施” [20] - 北欧盟委员会发布输配电价设计指导方针降低电网运营成本，英国能源监管机构批准240亿英镑预算升级高压电网和维护天然气输配网络 [20] 建筑装备 - 2025年7月9日康明斯柴油发动机采购项目公布中选结果，成交总价137,000元 [21] 全球电气与智能装备 工业设备价格指数 - 美国电力需求预期提升，官方预测全国电力需求增长从2.8%升至8.2%，预计到2029年增加15.8%，部分地区预测变化大，如德克萨斯州增加37GW - 43GW [22] - 美国已批准超500亿美元新输电扩建投资，NERC呼吁加大跨区域输电投资，2024年多个地区宣布新输电投资计划 [23] - 美国电力变压器竞争格局稳定，2024 - 2030年市场年复合增速达8.27%，大型电力变压器年复合增速达9.5%，本土产能利用率约50% - 60%，新产能2027年后逐步爬坡 [27] - 2025年5月美国电力及特种变压器初级产品、制造、变压器和电力调节器生产价格指数环比持平，同比有不同程度增长，欧洲电动机等制造和配电生产价格指数环比微降、同比增1.5% [28][32] - 2023年工业机器人安装量较创纪录水平下降2%，运行存量突破400万台大关，2024年全球机器人安装量预计维持在54.1万台，2025年市场有望加速增长 [36][41] - 2025年5月美国机械制造工业品价格指数环比微增0.41%、同比增2.82% [39] 工业设备出口指数 - 2025年5月中国变压器出口金额46.82亿元，同比增长29%，1 - 5月累计出口金额215.55亿元，同比增长34.99%，对亚洲和欧洲地区出口表现较好 [44] - 2025年5月韩国变压器出口2.15亿美元，同比增加30.34%，环比下降7.72%，高压出口同比大幅上升，对欧洲需求逐步发力 [46] 电气及智能装备公司产能扩张及新产品 - 各公司在电力设备等领域有产能，GE Vernova等有投资和合作项目，如GE Vernova未来两年投资近6亿美元扩建美国工厂，与Hitachi Nuclear Energy合作建SMR中心 [50][51] - 各公司有新产品推出，如GE Vernova与Hitachi Nuclear Energy合作开发SMR，Schneider Electric推出Galaxy VXL模块化UPS等 [52] 全球能源工业 能源装备 - SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府上任或推动SMR板块新一轮上涨，建议关注，预计Oklo最早推动SMR商业化项目落地 [53] - 美国通过行政手段打破核电部署“审批瓶颈”，预计到2028年核电总产能达81吉瓦，2029年达128吉瓦，多家数据中心公司支持SMR技术 [54][55] - 近期SMR有多项投资情况，如先进核反应堆公司TerraPower完成6.5亿美元融资等 [56] 能源发展 - Constellation重启三哩岛核电站为微软数据中心供电，工程预计耗资约16亿美元 [57] - Talen签署1920兆瓦无碳电力购电协议支持亚马逊运营，双方共同探索SMR技术，电力供应逐步提升，最晚2032年达全部供应量 [57][58] - 特朗普政府人事任命及部门调整预计促进美国天然气、核能等能源发展，提名Liberty Energy的克里斯·赖特领导能源部，承诺成立国家能源委员会 [59] - 美国电力需求2025年和2026年将创新高，天然气发电短期内预计增加，2025年计划新建4.4吉瓦天然气发电容量，淘汰12.3千兆瓦发电容量 [60] - 新核电建设周期长，电力需求推动核电站重启，特朗普签署行政命令目标到2050年核电产量翻两番 [66] 美国电力市场 - 电力需求方面，美国电力消耗2025年和2026年将增长，超过2024年，增长来自商业和工业部门 [69] - 电价方面，预计2025年美国大部分地区批发电价平均略高于去年，2024年电价较低且稳定，截至7月9日主要地区电力平均现货价格环比增长37.27% [71][75] - 装机情况方面，2025年4月新增装机容量3508 MW以清洁能源为主，退役装机容量8.4 MW以传统能源为主 [80] - 各电力市场动态方面，2025年5月加州电力系统在负荷、可再生能源发电、跨区调度等方面有新纪录，“弃风弃光”问题仍突出，西部电力不平衡市场一季度实现3.69亿美元经济效益 [85][94] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升，英国、德国、荷兰等国均价有不同程度增长 [100] 石油天然气市场 - 美国天然气期现价格周环比下降，持仓数上升，供给量周环比微增，消费量环比增长明显，5月LNG出口量因维护下降后有所恢复 [102][105][107] - 欧洲天然气价格受供需影响，挪威检修后出口增加缓解供应压力，但库容率低、库存补充慢抑制价格上行，中国LNG进口低迷，日本进口量同比小幅下降 [110][111] - 美国石油钻井数周环比下降，天然气钻井数周环降同升，原油期货价格环比上升，商业原油库存环比增加，汽油库存环比下降 [119][120][121] 全球新材料 天然铀 - 2025年5月全球铀实际市场价格环比+9.9%、同比-22.5%，受特朗普关税政策和核电行政命令影响，预计短期内铀价上升 [124] - 俄罗斯限制对美国出口浓缩铀，推动美国核电产业链自主可控，利好美国核电全产业链长期发展 [124] 全球稀土市场动态追踪 - 本周轻稀土市场价格环比小幅上涨，中重稀土市场价格整体回升，氧化镝、氧化铽均价及镝铁合金、金属铽价格上升，高端领域需求向好，新兴领域有增长潜力 [128][131] 全球特种金属市场动态追踪 - 本周LME铝价震荡上行，LME钢价震荡，美国对铜加征关税引发担忧，中国钢材出口增长支撑钢价，美国金属合金市场预计稳定增长 [134][137] - 2025年7月4日LME铝合金价格月环比持平、同比增长22.5%，5月美国金属和金属制品钢管、不锈钢价格指数环比增长3.79%，钛及钛基合金铣刀形状价格指数环比增长1% [139][141][143] - 美国镓铋合金价格每磅2.5 - 7美元，钛铼合金价格每磅25 - 40美元 [146] NGL - 2025年4月天然气凝析液价格为6.95美元每百万英热单位，2025年以来价格先涨后降，未来走势不确定 [147] 全球国防与航空航天 航空航天 - 行业动态方面，7月印度IndiGo开通远程航线，美国授权GE航空航天向中国商飞出口发动机，欧洲发射新一代气象卫星，澳大利亚澳航接收新飞机 [150][151] - 价格指数方面，2025年5月美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数环比持平、同比增1.7%，发动机零部件价格指数环比持平、同比增4.0% [152][155] - 空中流量方面，2025年5月全球总收益客公里和可用座位公里同比增长5.0% [159] - 主要公司更新方面，2025年6月波音交付60架飞机、比5月增长33%，空客交付62架飞机、比5月增长22% [161] 国防 - 行业动态方面，7月荷兰向波兰部署F - 35战斗机，中国J - 35战斗机进入小批量生产阶段，法国和西班牙就增购空客A400M运输机谈判，美国政府支出国防价格指数2025年Q1环比稳定、同比增2.6% [164] - 主要公司追踪方面，本周波音获28.4亿美元合同开发卫星，雷神获7720万美元合同维护和生产机载GPS接收机 [167] 重点公司资讯与点评 - 东京电力上涨6%，Cameo下跌6% [169] 本周报告精选 - 涉及全球国防与航空航天、能源工业、航空航天与国防等领域的多篇报告 [169]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月9 - 10日多款新车迎来技术或上市发布，极氪9X、零跑C11、乐道L90各有亮点，分别在高端电混SUV、高性价比智能SUV、可换电大空间全尺寸SUV领域展现优势[1][7] 根据相关目录分别进行总结 极氪9X - 高端电混SUV新标杆，基于浩瀚 - S架构打造，聚焦智能化，性能卓越[2][8] - 全场景智能化，搭载千里浩瀚H9智驾，支持L3智驾，覆盖多场景，激光雷达识别精准[2][8] - 动态优化，定海智能中枢实时调整车辆姿态，提升安全[2][9] - 高效智能动力，2.0T三电机系统功率高，加速快，续航长，快充补能快[2][10] - 精准智能底盘，响应快，侧倾小，提升操控与舒适性[2][10] - 内饰简约豪华，配大尺寸中控屏等，豪华氛围浓厚[2][11] 零跑C11 - 坚持科技平权，基于全域800V平台打造，提供双版本，聚焦智能驾驶与性价比[3][11] - 普惠智能，配备相关设备，支持高速辅助驾驶，智驾表现好[3][12] - 沉浸式智能座舱，搭载多种设备，营造影院级体验[3][12] - 双动力可选，纯电续航高，快充快，增程版综合续航长，动力强[3][13] - 舒适底盘，标配悬架，支持调节，座椅功能丰富，提升驾乘质感[3][13] - 外观延续风格，风阻优化，科技感足[3][13] 乐道L90 - 可换电 + 大空间的全尺寸SUV，基于全栈900V高压平台打造，支持蔚来换电[4][14] - 空间极致优化，车长轴距大，储物空间多，布局舒适实用[4][14] - 性能强劲高效，加速快，电池包薄，兼容换电站，补能灵活[4][15] - 智能与安全融合，配备相关设备提升便利性，保障主动安全[4][15] - 打响乐道品牌和蔚来销量保卫战[4][16]

法案核心内容 - “大而美”法案延续特朗普上一任期政策，旨在促进美国经济繁荣，通过延长和扩大2017年《减税与就业法案》减税措施，使个人和企业受益[1][7] - 企业税率从2017年减税前的35%永久降至21%，传统能源企业废除拜登政府多项减耗条款，取消电动车购置税收减免[1][7] - 个人受益于永久性TCJA税率延长、扩大儿童税收抵免、加班费和小费临时免税及老年人更高抵扣额等措施[1][7] 对工业和基建影响 - 法案未直接为传统制造业或基础设施项目提供资金或刺激，主要侧重税收政策、放松管制和私营部门激励措施，但某些条款可间接支持基础设施和人工智能发展[2][8] - 设备、研发和工厂永久性全额费用化规定，可减轻企业财务负担，降低采用自动化和高性能计算成本，激励先进制造工厂建设，与工业回流政策一致[3][9] - 扩大机会区范围，吸引私人资本进入发展困难区，叠加州或地方激励措施，增加基建项目推进能力，放松管制和能源政策可简化项目审批流程[4][10] 对企业影响 - 减税对美国本土工业企业盈利有直接影响，叠加关税及工业回流政策，缓解价格劣势，增强相对竞争力，产能扩张提高市占率[4][11] - 个人端减税降费利于提高整体消费，实现需求和供给匹配性提升，投资和消费推动经济繁荣，政策利于传统能源、新能源及相关设备制造企业[4][11] 投资建议 - 建议关注受益于政策减税降费及产能扩张所需设备投资的企业，如【Vistra】、【Constellation】等[5][12] 风险提示 - 存在美国经济发展不及预期、政策变化、地缘政治等风险[6][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价14.04港元 [4][16] 报告的核心观点 - 公司是跨境支付行业国内先行者，牌照储备深厚，全球支付构筑护城河，增值服务协同发展，受益于跨境电商出海，预计2025 - 2027年EPS分别为1.38、 - 0.07、0.03元，采用PB和PS估值给予目标价 [4][8][16] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 公司业务拆分 - 数字支付服务业务包括全球和国内支付，受益市场扩张，预计2025 - 2027年收入增速23.1%/25.5%/22.5% [8] - 增值服务业务依托支付基础，预计2025 - 2027年收入增速50%/35%/30%，毛利率18%/26%/36% [8] 盈利预测与可比估值 - 2025年预期有大额一次性投资收益，主营业务盈利修复中，利润波动大，采用PB和PS估值 [10] - PB估值：预测2025 - 2026年每股净资产2.52/2.46元，给予2025年5.6倍PB，对应每股合理估值14.11元人民币，15.48港元 [12] - PS估值：预测2025 - 2027年营业收入16.52/20.89/25.77亿元，给予2025年7.5倍PS，对应每股合理估值11.48元，12.60港元 [14] - 综合PB和PS估值，取平均值给予目标价14.04港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [16] 跨境支付行业国内先行者 深耕数字支付十余载，已实现全球化服务触达 - 2009年成立，2013年布局跨境电商支付，2016年启动全球化，2024年港交所上市，构建跨境支付生态蓝图 [18] - 按2022年TPV计算，是中国最大数字支付解决方案提供商，市场份额9.1%，服务触达超100个国家和地区 [21] 全球支付构筑护城河，牌照储备广泛深厚 - 数字支付服务是业务基本盘，包括全球和国内支付，2024年总TPV达3.3万亿元，服务客户590万家 [25] - 全球支付为跨境电商零售商户和B2B外贸企业提供服务，国内支付面向国内企业收款，2020 - 2024年两者CAGR分别达28%和42% [30] - 已获全球65张支付牌照，具备银行卡清算和中国香港虚拟资产交易平台业务资质 [31] 增值服务赋能商户降本提效，与支付业务协同发展 - 提供商业和技术服务增值服务，2024年收入1.46亿元，占比11%，与支付主业协同构建竞争壁垒 [36] - 持续开发数字化营销、企业钱包等产品，支付解决方案渗透房地产、电商等多个行业 [36][37] - 打造LOOP AI平台助力跨境商户降本提效 [41] 收入规模快速增长，利润已步入减亏通道 - 2020 - 2024年营业总收入CAGR为22%，主要因支付业务规模扩张 [44] - 近年亏损源于连通公司股权权益投资亏损，2022年以来亏损收窄，盈利拐点或将到来 [44] 跨境电商出口为跨境支付市场打开想象空间 - 中国跨境电商和出口贸易市场规模持续扩张，预计2027年出口总额接近47万亿元，2022 - 2027年年均复合增速10.9% [46] - 全球B2C和B2B电商贸易规模稳步扩张，预计2022 - 2026年全球B2B电商贸易规模CAGR达15%，2022 - 2027年全球B2C电商贸易规模CAGR达11% [47] - 跨境数字支付解决中小跨境企业开户门槛高、支付服务缺失、银行服务成本高昂等痛点 [51] - 中国跨境支付服务市场TPV预计2027年达14.1万亿元，2022 - 2027年复合年均增长率25.2% [52] - 跨境支付解决方案提供商跨境增值服务收入预计2027年达235亿元，2022 - 2027年复合年均增长率31.8% [56]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格 42.15 元 [4] 报告的核心观点 - 公司数云融合战略成效显著，自有品牌和外销业务预计持续高增长，2025 - 2027 年 EPS 预测为 1.69/1.95/2.28 元 [4] - 以神州问学 AI 平台升级产品及解决方案，以创新技术驱动信创业务，把握全球化机遇拓展海外市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本指标 - 2024 年营收 1281.66 亿元，同比增 7.14%；归母净利润 7.53 亿元，同比降 35.77%；扣非后归母净利润 10.15 亿元，同比降 19.68% [7] - 2024 年毛利率 4.21%，净利率 0.61%；经营性净现金流 25.05 亿元，资产负债率 78.02% [9][11] - 2024 年合同负债 25.16 亿元，同比降 23.32%；商誉 13.26 亿元 [11] 盈利预测与估值 公司业务拆分 - IT 分销业务预计提质增效，2025 - 2027 年增速分别为 5%/2.5%/2.5%，毛利率分别为 3.5%/3.6%/3.65% [17][19] - 自主品牌业务预计维持高增速，2025 - 2027 年增速分别为 30%/30%/20%，毛利率分别为 11.5%/11.8%/12% [17][19] - 云服务业务预计保持较快增长，2025 - 2027 年增速分别为 20%/15%/10%，毛利率分别为 20.5%/20.8%/21% [17][19] 可比公司估值表 - PE 估值法：参考可比公司 2025 年平均 PE 倍数 29.24，给予公司 2025 年 PE 25 倍，对应目标价 42.15 元 [20] - PB 估值法：参考可比公司 2025 年平均 PB 倍数 3.35，给予公司 2025 年 PB 3 倍，对应目标价 45.45 元 [21] 核心业务 - 以“数字中国”为使命，提出“数云融合”战略，为多行业客户提供 IT 能力和数据驱动能力 [23] - 主要产品和服务涵盖 AI、数据、云、基础架构软硬件、物联网等领域 [25] 核心竞争力 - 具备全面的云和数字化技术能力，提供完善 AI 服务和全生命周期云专业服务 [26] - 拥有完善的信创产业生态优势，是华为“鲲鹏+昇腾”生态优选合作伙伴 [29] - 持续研发投入，2024 年研发支出 4.09 亿元，同比增 8.67%，核心产品性能提升 [29] 核心战略 - 以神州问学 AI 平台为核心，升级数云融合产品及解决方案 [30] - 以创新技术驱动信创业务，推出新产品，优化体系，聚焦行业客户 [35] - 把握全球化机遇，国际业务总部落户深圳，拓展海外市场 [35] 神州数码所处行业情况 - 2024 年 AI 领域政策推动与产业创新双轮驱动，全球生成式 AI 市场规模有望增长 [39] - 2024 年信创领域政策发力，产业生态完善，发展前景广阔 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微软2025年7月宣布全球裁员约9000人占员工总数约4%是为服务长期AI战略提升运营效率与技术聚焦 这是AI重构组织结构体现 揭示技术变革对传统职位体系影响 [1] - AI深度融入微软产品与组织推动传统岗位加速重构 微软裁员是为清除组织冗余加速AI原生团队建设 [2] - AI重塑岗位价值体系 微软通过裁员主动调整人才结构 优先保留能驾驭AI工具创造复合价值岗位 未来面向客户岗位面临能否被AI替代和能否用AI重构自身价值挑战 [3] - 大厂裁员本质是为AI重构组织资源配置 微软裁员重点削减非核心业务岗位 释放资源投入AI基建与人才 行业形成AI人才>算力资源>非主营业务/普通岗位优先级排序 [5] - Google DeepMind推出的AlphaGenome是AI驱动基因组解码关键进步 能准确全面解读长DNA序列 为基因组综合解读设定新基准 为大规模解码非编码变异开辟新路径 [13] 根据相关目录分别进行总结 微软裁员事件 - 2025年7月微软宣布全球裁员约9000人占员工总数约4% 是继5月裁员6000人后第二波大规模人力优化 涉及销售、市场等多个业务线 是微软近年来最大规模结构调整之一 公司称是为服务长期AI战略 [1] 微软裁员原因 - AI深度融入微软产品与组织 约20 - 30%代码由AI生成 公司希望员工以AI为助手重构工作流程 压缩对中层管理与传统销售需求 AI对SaaS与云服务渗透要求销售岗位转型 微软裁员为清除组织冗余加速AI原生团队建设 [2] - AI重构组织结构 未来面向客户岗位面临能否被AI替代和能否用AI重构自身价值挑战 微软主动调整优先保留能驾驭AI工具岗位 裁员同时加大对AI相关岗位招聘 [3] - 大厂裁员是为AI重构组织资源配置 微软用Opex换取Capex和折旧空间 释放资源投入AI基建与人才 行业形成AI人才>算力资源>非主营业务/普通岗位优先级排序 [5] 微软裁员影响 - 裁员是AI重构组织结构直接体现 揭示技术变革对传统职位体系深远影响 未来AI不仅改变产品形态更将重构企业人才结构 [3] AlphaGenome相关情况 - 2025年6月26日Google DeepMind宣布技术突破推出AlphaGenome 能首次从一百万个DNA碱基对序列直接预测基因组区域功能状态 [10] - 此前AI模型只能预测一种基因组特征且输入序列短 难以捕捉长程调控 AlphaGenome能跨一百万个碱基对进行细粒度预测 覆盖11种功能模式 能在统一框架内建模整个DNA区域调控逻辑 [11] - AlphaGenome在26项调控变异效应预测任务中24项表现最佳 能适应不同组织 具有细胞类型特异性 [11] - AlphaGenome能预测变异是否有调控影响并解释作用方式 通过虚拟突变扫描技术评估核苷酸变化功能后果并识别关键调控元素 [12] - AlphaGenome采用受U - Net启发架构 结合卷积层与Transformer块 在Google的TPU基础设施上训练 最终模型在单个H100 GPU上运行 预测变异效应不到一秒 适合大规模人群变异筛查 Google已开源推理代码和工具 [12]