核心观点 - 报告认为当前市场处于上行趋势中的阶段性震荡，投资关键在于结构而非指数短期起伏 [1] - 春节红包行情仍将蓄力稳行，结构上聚焦“高科技+强周期”两大方向 [2] 市场表现与流动性数据 - 本周大盘如期震荡休整，市场整体情绪降温后更健康，半导体走势偏强，航天军工等方向短期调整后再次回暖 [1] - 离岸人民币升破6.95，人民币中间价同步升破7的关键关口，美元指数单周大幅下跌1.9%至97.5，国际贵金属继续上行，黄金和白银现货分别大涨8.3%和14.7% [3] - A股资金面：在交易情绪降温背景下，本周两融资金前4个交易日流出66亿元，为2025年11月底以来首次出现周度流出，ETF资金分化明显，宽基ETF大幅净流出3962亿元，行业ETF流入581亿元，其中化工、半导体ETF分别流入104亿元和77亿元 [3] - A股结构：2026年以来A股红利指数累计上涨约2%，明显跑输TMT指数的14%涨幅，同时沪深300上涨约2%，显著落后于中证500的15%涨幅，后续涨幅差距或有收敛空间 [3] - 港股方面：港股卖空成交占比约14%，低于历史均值，市场情绪相对温和，南向资金本周净流入回升至235亿元，资金继续回流科网板块，其中半导体方向流入明显加速，而金融板块资金流入显著放缓 [4] - 个股层面：阿里巴巴、腾讯的南向流入分别大幅降至13亿元和2亿元，泡泡玛特获资金持续加仓，单周净流入增至20亿元 [4] 高科技方向投资机会 - 可继续沿着当前年报预告业绩超预期的方向，深挖半导体特别是存储、储能、电网设备、化工、创新药等方向 [2] - 根据十五五规划相关的产业引领，进一步聚焦掘金国防军工、国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等领域龙头 [2] 价值方向投资机会 - 继续持有黄金及相关权益资产 [2] - 在震荡中择机布局性价比高、基本面改善的低位价值股机会，关注港股具有业绩弹性的红利资产 [2] - 优质非银龙头、AI硬件（北美算力、消费电子）龙头，近期受沪深300等宽基ETF抛压影响而调整，后续有望反弹 [2] 港股红利资产列表（摘要） - 报告列出了港股中一批具有业绩弹性的红利资产，筛选条件为市值大于100亿港元，盈利一致预期增速大于5%，股息率大于4% [7] - 列表涵盖多个行业，包括材料（如阜丰集团、中海石油化学、中化化肥、海螺水泥、华新建材）、房地产（如华润万象生活、建发国际集团）、工业（如光大环境、中联重科、中创智领、第一拖拉机股份、中国龙工、中国建筑国际、安徽皖通高速公路、太古股份公司A）、公用事业（如新天绿色能源、北控水务集团、京能清洁能源）、金融（如中国平安、阳光保险、首程控股、恒生银行、重庆农村商业银行、徽商银行、青岛银行）、可选消费（如波司登、晶苑国际、特步国际、九兴控股、361度、海信家电、中升控股、滔搏、海底捞）、能源（如兖矿能源、兖煤澳大利亚、首钢资源、中国石油化工、中石化炼化工程）、日常消费（如高鑫零售、百威亚太、康师傅控股、中国飞鹤、统一企业中国、卫龙美味、第一太平、颐海国际）、通讯服务（如中国电信、中国铁塔）、信息技术（如盛业、建滔集团）以及医疗保健（如威高股份、丽珠医药）等 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对英特尔（Intel）或半导体行业的投资评级 [1] 报告核心观点 * 英特尔2025财年第四季度业绩表现稳健，营收和盈利均超预期，主要受AI基础设施建设的推动 [1][8] * 公司面临短期供应短缺和资本支出效率的挑战，但先进制程（18A/14A）进展顺利，良率提升迅速，为中长期增长奠定基础 [2][4][10][12] * AI PC和AI服务器需求是结构性增长驱动力，但短期内CPU供应紧张可能持续，并影响2026年第一季度的业绩展望 [3][5][9][11][13] 根据相关目录分别总结 4Q25业绩表现 * 2025财年第四季度营收达到137亿美元，处于此前指引上限，并超过134亿美元的市场一致预期 [1][8] * 非美国通用会计准则毛利率为37.9%，超出指引约140个基点，主要得益于营收增长和库存准备金减少 [1][8] * 非美国通用会计准则每股收益为0.15美元，显著高于0.08美元的指引和-0.09美元的市场一致预期 [1][8] * 这是公司连续第五个季度营收超过自身指引 [1][8] * 业绩增长由AIPC、传统服务器和网络业务的双位数同比及环比增长驱动，背后是持续的AI基础设施建设 [1][8] 业务板块与市场动态 * **客户端计算业务（CCG）持续复苏**：AI PC成为新的增长驱动力，季度环比增长8%，得益于Windows 11升级周期和AI PC出货量提升 [9] * **AI PC市场展望**：英特尔预计2025年全球PC市场总规模将接近2.9亿台，为2021年以来最快扩张；AI PC出货量将超过1亿台，渗透率超过40% [9] * **CPU供应短缺**：管理层认为2026年第一季度是AI服务器市场CPU供应短缺最严峻的时期，因缓冲库存耗尽且产能向服务器倾斜需要时间 [3][11] * **CPU需求结构性增长**：超大规模和企业数据中心对AI工作负载的处理需求显著放大了CPU需求，这种短缺可能持续数年 [3][11] 制造与制程技术进展 * **资本支出（CapEx）**：2026年资本支出预计持平或略有下降，反映了较低的设备利用率（UTR）和初期的良率挑战 [2][10] * **良率快速提升**：管理层报告月度良率提升7%到8%，若线性外推，英特尔可能在六个月内达到与台积电（TSMC）接近的良率水平 [2][10] * **设备锁定策略**：为缓解行业交付周期问题，公司正通过提前预订的方式，为Intel 7、Intel 3和18A等节点积极锁定ASML等供应商的设备 [2][10] * **18A工艺**：已开始出货首批产品，成为全球首家实现背面供电和全环绕栅极（GAA）晶体管量产并产生收入的半导体厂商 [4][12] * **18A进展**：良率稳步提升，Panther Lake（系列3）的早期量产进展令人振奋；18AP节点已于2025年底向客户交付1.0版本工艺设计套件（PDK） [4][12] * **14A工艺**：开发工作处于正轨，已在2026年第一季度交付0.5版本PDK；与潜在外部客户的接触非常活跃 [4][12] * **14A技术**：将正式引入高数值孔径极紫外光刻（High-NA EUV）技术，已完成大规模量产的技术可行性验证 [4][12] * **14A量产规划**：预计2027年后期进入风险试产，2028年实现大规模量产，节奏与行业领先代工厂保持一致 [4][12] 未来业绩展望 * **2026年第一季度营收指引**：预计在117亿美元至127亿美元之间，中值122亿美元，由于严重的供应限制，低于134亿美元的市场一致预期 [5][13] * **2026年第一季度毛利率指引**：非美国通用会计准则毛利率指引为34.5%，低于35.3%的市场一致预期，受营收降低及Panther Lake产品线早期量产影响 [5][13] * **2026年第一季度每股收益指引**：预计非美国通用会计准则每股收益为盈亏平衡（0.00美元），低于0.04美元的市场一致预期 [5][13] * **供应优先级**：公司将继续优先保障服务器市场的内部晶圆供应，导致第一季度客户端计算业务（CCG）的营收降幅将比数据中心与人工智能业务（DCAI）更为明显 [5][13] * **供应改善预期**：管理层预计供应将从2026年第二季度开始逐季改善 [3][11] * **长期资本支出**：预计2027年资本支出将再次上升，以支持下一阶段的制造扩张 [2][10]

投资评级与目标 - 报告维持安踏体育“优于大市”评级，目标价为97.10港元，较当前股价82.55港元有17.6%的上行空间 [2] - 基于2026年17倍市盈率进行估值，对应2025-2027年预测市盈率分别为16.0倍、14.5倍和12.8倍 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - **4Q25业绩低于预期**：安踏主品牌在连续11个季度正增长后，首次出现低单位数流水负增长，主要受线下渠道下滑及儿童品类拖累，但全年仍实现低单位数增长目标 [3] - **FILA稳健增长**：FILA品牌在4Q25及2025全年均实现中单位数流水增长，表现稳健 [3] - **其他品牌高速增长**：以Descente和KOLON为代表的其他品牌在4Q25及2025全年分别实现35-40%和45-50%的流水增长，其中Descente全年流水突破100亿元人民币，KOLON全年零售金额增长接近70% [3] - **2026年展望谨慎**：管理层对2026年持总体谨慎态度，安踏品牌目标正增长，FILA努力维持增长势能，但考虑到2026年是体育大年（2月米兰冬奥会、6月世界杯、9月亚运会等），两大品牌均计划加大品牌和市场投入 [3] - **盈利预测下调**：报告下调了2025-2027年的收入和净利润预测，预计2025-2027年收入分别为782.6亿、850.0亿和920.4亿元人民币，同比增长10.5%、8.6%和8.3%；归母净利润分别为129.8亿、143.4亿和162.4亿元人民币，同比增长-13.1%、14.6%和13.8% [5] 各品牌运营策略 - **安踏主品牌**：坚持跑步、综训、篮球的核心定位，跑步系列（PG7、马赫、C系列）将持续技术迭代，篮球品类将借助NBA球星寻求突破，运动生活品类将推出更时尚与功能结合的产品 [4] - **FILA品牌**：坚持“商品为王”，羽绒服和老爹鞋在双十一成为品类第一，渠道端聚焦体验升级，推出FILA VETTA/TOPIA/KIDS乐园等新店型 [4] - **Descente品牌**：已成为集团第三个零售规模破百亿的品牌，进入稳健增长阶段，截至2025年底门店总数超240家，其中40家门店年流水超5000万元 [4] - **KOLON品牌**：增长强劲，依托核心门店和渠道，并通过成立“露营实验室”在46个城市组织社群活动 [4] - **MAIA Active品牌**：处于品牌孵化与转型阶段，注重长期品牌心智建立和产品差异化，2025年累计举办超300场运动社群活动 [4] - **狼爪品牌**：仍处于战略梳理与整合阶段，亏损将拖累其他品牌的利润率表现，预计2027年或可见阶段性改善 [3][4] 财务与估值数据 - **历史与预测财务数据**：2024年实际收入为708.26亿元人民币，同比增长14%；净利润为155.96亿元人民币，同比增长52%。预测2025年收入为782.62亿元人民币，同比增长10% [2] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率（GPM）分别为61.5%、62.0%和62.4%；净资产收益率（ROE）分别为17.6%、17.6%和18.1% [2] - **可比公司估值**：安踏体育2025年预测市盈率为17.9倍，低于李宁的22.9倍，但高于特步国际的10.3倍，与耐克、阿迪达斯、lululemon等国际品牌相比处于中游水平 [7]

市场表现概览 - Global X FTSE东南亚ETF在2026/01/03-2026/01/16期间上涨2.93%[2][6] - 同期，东南亚ETF表现优于中国、英国、美国及印度ETF，但逊于日本、拉美及非洲ETF[2][6] - 东南亚科技ETF上涨1.51%，跑输东南亚ETF 1.42个百分点[2][6] 各国ETF表现 - iShares MSCI马来西亚ETF领涨，上涨3.14%，跑赢基准0.20个百分点[3][7] - iShares MSCI印度尼西亚ETF上涨2.18%，跑输基准0.75个百分点[3][7] - iShares MSCI新加坡ETF上涨1.08%，跑输基准1.85个百分点[3][7] - iShares MSCI泰国ETF上涨0.67%，跑输基准2.26个百分点[3][7] - Global X MSCI越南ETF微涨0.08%，跑输基准2.85个百分点[3][7] 市场流动性 - 东南亚地区ETF成交量环比大幅增长，Global X FTSE东南亚ETF成交量达52.9万份，环比增长87.3%[14] - 各国ETF成交量环比增幅显著：泰国ETF增161.7%至124.3万份，印尼ETF增119.8%至444.5万份，马来西亚ETF增104.7%至287.5万份[14][15] 主要国家指数表现 - 越南胡志明指数表现强劲，双周上涨5.30%[24] - 印尼雅加达综指上涨3.90%，雅加达最活跃45成份指数上涨4.39%[16] - 马来西亚富时马来西亚100指数上涨3.14%，富时吉隆坡综指上涨2.57%[22] - 新加坡富时新加坡海峡时报指数上涨4.14%，富时新加坡指数上涨2.70%[18] - 泰国SET指数上涨1.26%，SET50指数上涨1.03%[20] 市场驱动因素 - 马来西亚市场受失业率降至2.9%（11年新低）及政府150亿令吉洪灾金融支持措施提振[22] - 印尼市场受世界银行预测2026年经济增长率保持在5%以上及国内第四季度GDP增长5.45%推动[16] - 泰国市场情绪受央行降息预期（或降至1%以下）及疲弱增长前景（预计2026年仅增1.5%）主导[20] - 越南市场受强劲贸易基本面支撑，2025年出口额约4750亿美元，年均增速约10%[24] - 新加坡市场受新交所2025年12月证券市场成交额同比增长29%至258亿新元支撑[18] 板块与个股表现 - 印尼市场领涨个股：默迪卡铜金公司(+28.3%)、Antam矿业公司(+26.2%)、阿达罗能源(+22.5%)[16][17] - 越南市场领涨个股：越南国家石油集团(+47.3%)、越南石油天然气公司(+37.8%)、越南橡胶集团(+37.0%)[24][25] - 新加坡市场领涨个股：香港置地(+17.2%)、华业集团(+15.7%)、城市发展(+14.2%)[18][19] - 马来西亚市场领涨个股：益纳利美昌半导体(+12.6%)、MR DIY(+11.6%)、丰隆金融集团(+10.4%)[22][23] - 泰国市场领涨个股：暹罗水泥(+13.4%)、Indorama Ventures(+12.4%)、PTTGC(+11.0%)[20][21] 区域市场概况 - 东南亚五国交易所总市值：印尼8936亿美元，新加坡7837亿美元，泰国5679亿美元，马来西亚4861亿美元，越南3004亿美元[27] - 东南亚五国平均市盈率：越南19.6倍，新加坡16.7倍，马来西亚14.8倍，泰国14.6倍，印尼13.1倍[27] 主要ETF规模 - iShares MSCI新加坡ETF规模最大，为7.5亿美元[29] - Global X FTSE东南亚ETF规模为0.6亿美元，Global X MSCI越南ETF规模为0.1亿美元[29]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价22,000韩元，现价17,970韩元 [2] - 核心观点：海特真露具备“烧酒护城河深厚、啤酒拖累可控、出海打开空间”的业务特征，当前估值处于历史底部区间 [7] 韩国酒类行业格局 - 韩国酒类市场已进入成熟期，2023年零售规模约8.8万亿韩元（约66亿美元），过去五年CAGR仅1.2% [8] - 品类结构独特，烧酒占据绝对主导地位，2023年零售额3.7万亿韩元，占比42%，啤酒占比35% [8] - 韩国成年人年均纯酒精消费量达8.7升，位居亚洲前列，其中约60%的成年人将烧酒列为首选酒类 [8] - 烧酒市场呈现高度集中的寡头格局，海特真露旗下“真露”和“露珠”品牌合计市占率达67-68%，CR3超过97% [13] - 啤酒市场为双寡头格局，海特真露与东洋麦酒OB合计占据约85%份额，但2023-2025年需求持续萎缩，累计三年销量萎缩约12% [14] - 韩国政府对酒类提价高度敏感，且酒类税负全球最高（烧酒税率72%、啤酒税率80%），制约企业盈利空间 [17] 公司业务与财务分析 - 公司收入结构以烧酒为主，2024年总收入约2.6万亿韩元，烧酒业务贡献58%，啤酒业务贡献32% [27] - 利润高度依赖烧酒业务，烧酒业务贡献约85%的营业利润，其OPM约12-13%，而啤酒业务OPM仅2.5-5% [27] - 2024年营业利润同比大增68%至约2080亿韩元，创历史新高，主要得益于烧酒提价和销售费用率下降 [34] - 烧酒业务展现出强劲的提价能力，过去五年累计提价近20%，且市占率从2019年的62%提升至2024年的67-68% [36] - 啤酒业务短期承压，2025年前三季度销量同比下滑8%，OPM预计压缩至2.5-3% [37] - 公司现金流充沛，2024年经营性现金流约2950亿韩元，股息支付率约50%，股息率约3.7% [38] - 财务预测：预计2025-2027年营收为25960/26580/27340亿韩元，归母净利润为1060/1230/1290亿韩元，对应EPS分别为1491/1728/1811韩元 [7][41] 增长驱动因素 - **烧酒业务确定性高**：凭借近70%的市占率和强大的品牌心智，业务韧性突出，预计2026年Q2有望再次落地5%提价，推动OPM向13%靠拢 [4] - **海外扩张打开成长天花板**：海外收入连续五年快速增长，2024年达1.8亿美元，2019-2024年CAGR达7% [30] - **越南工厂提供战略支点**：预计2026年投产，年产能约5000万瓶，可规避高达45%的进口关税，显著提升在东南亚市场的价格竞争力 [32] - **印度市场长期潜力大**：2024年12月与当地经销商达成合作，正式进军全球第三大酒精饮料市场，尽管短期挑战大，但长期空间可观 [33] - **成本费用优化有空间**：通过聚焦核心单品、收缩低效营销等举措改善啤酒盈利，叠加烧酒规模效应和越南工厂协同，预计2026年整体费用率有1-2个百分点的下行空间 [5] 估值与市场机遇 - 当前估值处于历史底部，基于2026年预测EPS的P/E仅11.1倍，为近五年低位 [2][40] - 给予2026年13倍PE得出目标价，该倍数仍低于国际酒类可比公司14.1倍的平均水平 [40][42] - 韩国股市走强背景下，必选消费板块有望迎来资金轮动，公司高股息（约4%）与低估值特征契合市场配置需求 [6]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价118.57港币，对应2025年市盈率(PE)26倍 [1][7] - 报告核心观点：公司作为“以油养肤”赛道开创者，凭借抖音渠道驱动大单品爆发，并通过拓展品类与渠道，有望实现持续快速增长 [1][3][7] 公司概况与治理 - 公司主品牌林清轩创立于2003年，于2014年推出核心大单品山茶花精华油，成为“以油养肤”开创者，并确立中高端品牌定位 [3][17] - 公司股权结构集中，创始人孙来春通过直接和间接方式合计持有71.34%股权，高管团队行业经验丰富且稳定 [22][24][27] - 2025年上半年，公司实现营收10.5亿元人民币，同比增长98%，净利润1.8亿元人民币，同比增长110%，业绩增长显著加速 [3][20] 行业趋势与竞争地位 - “以油养肤”赛道高景气，据灼识咨询数据，2024年面部精华油市场规模达53亿元人民币，同比增长43%，2019-2024年复合年增长率(CAGR)为42% [3][37] - 公司是面部精华油品类龙头，2024年市场份额达12.4%，连续11年位居全国榜首，显著领先于其他品牌 [3][54] - 在高端抗皱紧致护肤品市场，公司2024年市占率为2.2%，是唯一上榜的国货品牌 [54][62] 产品与研发实力 - 大单品山茶花精华油是增长核心驱动力，2025年上半年该品类营收达4.79亿元人民币，同比增长176%，占总营收比重提升至46% [3][28][33] - 精华油产品历经5次迭代，定价599元/30ml卡位中高端，并依托独家核心成分“清轩萃”及分子重组生物发酵等自主技术构建产品壁垒 [63][64][90] - 公司以“以油养肤”概念拓展多品类，2025年下半年推出的新品“小金珠精华水”表现亮眼，有望成为第二增长曲线 [3][72][74] - 公司重视研发，截至2025年上半年拥有85名研发人员，累计获得87项专利，自主研发了多项核心原料与技术 [89][90] 渠道拓展与运营 - 线上渠道是增长主引擎，抖音渠道表现尤为突出，2025年上半年线上营收同比增长137%，占比提升至65%，其中抖音渠道营收达3.45亿元，同比增长328% [3][33][78] - 公司在抖音平台运营能力突出，构建了包括官方自播号及创始人IP矩阵在内的差异化运营模式，2025年1-11月达播占比约60% [79][82] - 线下渠道以直营门店为主，截至2025年上半年门店总数超554家，计划每年新增50-70家，并重点加密一线及新一线城市布局 [3][82][86] - 线下店效持续提升，2025年上半年直营门店同店收入平均同比增长19.6%，未来通过门店升级、产品组合优化等方式，店效仍有提升空间 [86][87] 财务预测与估值 - 财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为23.16亿、33.56亿、42.74亿元人民币，同比增长91%、45%、27%；同期净利润分别为3.84亿、5.84亿、7.67亿元人民币，同比增长105%、52%、31% [1][2][9] - 盈利能力：预计毛利率将稳定在82.6%-82.8%的高位，净利率将从2025年的16.6%持续提升至2027年的17.9% [9][12] - 估值方法：采用PE和PS两种估值法，参考珀莱雅、毛戈平等可比公司，给予公司2026年目标PE 25倍、目标PS 4.5倍，取平均值得到合理估值149亿元人民币（对应166亿港币） [13][14][15]

核心观点 - 报告核心观点认为，在全球背景下，美国可能正处于低通胀的前沿，其核心通胀率已连续两个月运行在美联储2%的目标之下，且低于多数发达市场平均水平[1][4][7] - 报告指出，12月CPI数据温和，市场反应显示其不足以推动美联储再次降息，但即将发布的PCE数据预计将有效修正CPI预期，并确认核心通胀走弱的趋势，从而对未来降息预期产生显著影响[1][8] 美国12月CPI数据要点 - 美国12月整体CPI环比上涨0.3%，符合预期，前值为0.1%；同比上涨2.7%，与11月持平[1][6] - 核心CPI同比为2.6%，略低于预期的2.7%，前值为2.6%[1][6] - 整体CPI上涨主要受食品价格推动，食品价格12月环比上涨0.7%，其中家庭食品上涨0.7%，为2022年以来最大涨幅[4][6] - 能源价格12月环比上涨0.3%，其中天然气环比上涨4.4%，但汽油和燃油价格分别环比下跌0.5%和1.5%[6] - 服务型通胀仍占主导，住房价格12月环比上涨0.4%，是自2025年8月以来最大涨幅，权重占比38%，成为最大贡献分项[4][8] - 受节假日影响，出行相关价格大多上涨，其中机票环比上涨5.2%、酒店环比上涨3.5%、活动门票环比上涨3.6%[8] - 娱乐支出当月环比上涨1.2%，是该指数自1993年首次发布以来最大单月涨幅[8] - 与关税相关的核心商品通胀自2025年9月见顶后，六个月环比明显降温（12月0.4% vs. 9月1.4%），关税对通胀的影响已过峰值[4][7] 美国通胀的全球定位与趋势 - 以3个月年化季调率（3M SAAR）衡量，美国核心通胀率已连续第二个月运行在美联储2%的目标之下（12月为1.6%），并低于多数发达市场平均水平[4][7] - 报告选取了MSCI发达市场中14个国家的核心通胀数据与美国对比，以支持美国处于低通胀前沿的观点[7] CPI与PCE通胀指标的区别 - 美联储在2012年正式将PCE年增速2%设定为长期通胀目标，作为货币政策的主要依据，而非CPI[3][18] - 美联储选择PCE而非CPI的主要原因有两个：1）PCE涵盖范围更广，包括了雇主支付的医疗保险和政府福利项目等转移支付；2）PCE与GDP核算一致，能更好地与整体经济数据联动分析[3][18] - 美联储的政策目标是2%的整体PCE，但其决策依据更近似于核心PCE的趋势[3][19] - 市场短期反应通常更关注CPI，因为其发布时间比PCE早约两周，且历史更悠久、金融合约挂钩更直接；市场用CPI“打短线”，美联储用PCE“看长线”[3][21] - CPI与PCE在主要分项权重上存在显著区别：1）食品权重CPI（13.6%）明显高于PCE（7.3%）；2）住房权重CPI（38%）明显高于PCE（23.4%）；3）医疗护理权重CPI（8.3%）显著低于PCE（21.3%）；4）PCE包含了更广泛的服务支出[3][22][23]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链，对覆盖的众多公司维持“优于大市”评级 [3][6][25] 报告核心观点 - 全球医药行业高景气，持续看好行业发展，主要基于第44届摩根大通医疗健康大会期间全球龙头药企披露的积极信息，包括最新管线布局、重磅交易、CXO企业积极订单数据以及AI制药医疗的进展 [1][3][26] - 创新药高景气，建议关注价值有望重估的大型制药企业、创新管线逐步兑现进入业绩放量期的生物制药公司、受益于创新且景气度修复的CXO及制药上游企业，以及有望迎来复苏的医疗器械龙头 [3][6][25] 根据相关目录分别总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **大型制药企业 (Pharma)**：持续推荐价值有望迎来重估的公司，包括恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业，均维持优于大市评级 [3][6] - **生物制药公司 (Biopharma/Biotech)**：持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的公司，包括科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，均维持优于大市评级，相关标的包括信达生物 [3][6] - **CXO及制药上游**：推荐受益于创新、景气度修复的领域，维持药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯优于大市评级 [3][6] - **医疗器械龙头**：推荐有望迎来复苏的公司，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理、华大智造优于大市评级 [3][6] - **盈利预测与估值**：报告提供了覆盖公司的详细盈利预测与估值表，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率55倍；百济神州2026年预测归母净利润增速达108% [7] 2. 2026年1月第三周A股医药板块表现弱于大盘 - **整体表现**：当周（2026/01/12-2026/01/16）上证综指下跌0.4%，而申万医药生物指数下跌0.7%，在申万一级行业中涨跌幅排名第17位 [3][8] - **细分板块表现**：医疗服务板块表现最好，上涨3.3%；化学原料药板块微涨0.01%；医疗器械板块微跌0.2% [3][12] - **个股表现**：涨幅前三的个股为宝莱特(+48.8%)、华兰股份(+32.7%)、天智航-U(+27.7%)；跌幅前三的个股为向日葵(-37.5%)、鹭燕医药(-26.6%)、欧林生物(-20.2%)（已剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股）[3][15] - **板块估值溢价**：截至2026年1月16日，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为67.3%，报告认为处于正常水平 [3][17] 3. 2026年1月第三周港股医药板块表现与大盘相当，美股医药板块表现弱于大盘 - **港股市场**：当周恒生医疗保健指数上涨2.4%，恒生生物科技指数上涨1.9%，同期恒生指数上涨2.3%，表现基本相当。个股方面，方舟健客涨幅最大达52% [3][18][28] - **美股市场**：当周标普500医疗保健精选行业指数下跌1.1%，同期标普500指数下跌0.4%，板块表现弱于大盘。成分股中，MODERNA涨幅最大为22%；BIOGEN跌幅最大为12% [3][18][28]

投资评级与估值 - 报告对怪物饮料公司维持“中性”投资评级 [2] - 目标价为71.64美元，基于2026年30倍市盈率得出，当前股价为77.91美元 [2][5] - 公司当前市值约为761.2亿美元 [2] 核心观点与投资逻辑 - 公司计划在2026年推出史上规模最大的创新产品管线，包括针对女性的子品牌FLRT、全新果汁和功能型饮料，以及多款零糖新品和限时特供产品，旨在丰富产品矩阵并吸引新用户 [3][12] - 国际业务增长强劲，2025年第三季度国际收入同比增长23%，占总收入比重达到43%的历史新高，国际利润占比也从2019年的16%提升至27% [4][13] - 公司通过Predator和Fury等平价能量饮料品牌，在中国、印度、非洲等36个市场进行布局，以开拓低收入市场和培育消费习惯 [4][13] - 公司自2025年11月1日起在美国市场实施新一轮定价调整，包括直接提价和减少促销补贴，鉴于能量饮料需求弹性较低，预计此举将提升利润率且对销量影响有限 [4][14] - 公司2025年第二、三季度收入和净利润连续超市场预期，前九个月收入/净利润同比增长8%/18%，毛利率提升2.3个百分点，10月销售额同比增长14%为第四季度奠定良好开端 [5][15] 财务预测与业绩展望 - 预计2025至2027年营业收入分别为81.58亿美元、87.52亿美元和94.46亿美元，对应增长率分别为8.9%、7.3%和7.9% [2][10] - 预计2025至2027年归母净利润分别为21.07亿美元、23.38亿美元和25.55亿美元，对应增速分别为15.6%、10.9%和9.3% [2][5] - 预计2025至2027年摊薄后每股收益分别为2.14美元、2.39美元和2.63美元 [2][5] - 预计毛利率将从2024年的54.2%持续提升至2027年的56.4% [2][10] - 预计2025至2027年市盈率分别为36倍、33倍和30倍 [2] 产品与市场战略 - 尽管主品牌Monster Energy仍贡献九成以上收入，但公司持续推出新品以扩大消费场景，2025年已上市多款新品如Lando Norris Zero Sugar、Ultra Wild Passion等 [3][12] - Ultra无糖系列在全球主要市场持续高速增长，零糖产品因毛利率更高，与全糖产品形成“协同拉动”，有望提升整体盈利能力 [3][12] - 公司正深化与可口可乐系统的全球分销合作，并计划加大对餐饮、即饮、大学院校等新渠道的投入，以加速渗透欧洲、中东、非洲、亚太和拉美市场 [4][13] 可比公司分析 - 报告列举了可口可乐、百事、CELSIUS、Keurig Dr Pepper作为可比公司，其2026年预测市盈率平均约为22倍 [7] - 怪物饮料公司2026年30倍的预测市盈率高于该可比公司平均值 [2][7]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的行业评级，但列出了覆盖公司的具体评级，其中绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等）获得“跑赢大市”(Outperform)评级，仅露露柠檬(Lululemon)获得“中性”(Neutral)评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年1月第三周）海外消费板块集体下挫，主要原因是市场对美联储独立性和未来货币政策稳定性的担忧，以及美国前总统特朗普提议设置信用卡利率上限，导致市场避险情绪升温，利率预期不确定性增加，这对依赖信贷和低利率环境的非必需消费构成压力 [4][5][13] - 尽管面临宏观逆风，部分子板块如零食、黄金珠宝、海外化妆品等仍录得正增长，显示出结构性机会和个股韧性 [4][6] - 从估值角度看，报告覆盖的所有可选消费子板块的2025年预期市盈率(PE)和EV/EBITDA均低于其过去五年的历史平均水平，表明板块估值整体处于历史低位 [9][15] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现领先板块 - **零食板块**：本周上涨**1.7%**，表现最佳，跑赢MSCI中国指数（周涨**1.6%**）[4][11]。其中卫龙美味上涨**4.5%**，主要驱动因素包括：公司给出2026年收入增长**15%以上**的指引；魔芋业务稳健增长，调味面粉业务重回增长轨道；受益于魔芋精粉价格**双位数**下降，毛利率企稳回升；净利润指引增长**18-20%**；叠加春节备货催化 [6][14] - **黄金珠宝板块**：本周上涨**1.6%** [4][11]。周大福上涨**4.3%**，主要由于市场对其FY26Q3营运表现预期偏强，且公司推进定价黄金产品提价、提升定价类产品占比，强化了“盈利质量修复”的叙事 [6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨**1.1%** [4][11]。E.L.F Beauty上涨**3.4%**，因其发布的业绩前瞻显示，2026财年第三季度销售增长超出此前对下半年设定的**24%-27%**指引区间，增长主要源于其同名品牌假日季需求超预期，而Rhode品牌预计将贡献下半年净销售额增长的**22**个百分点 [6][14] - **国内运动服饰板块**：本周上涨**0.4%** [4][11]。李宁上涨**3.9%**，公司4Q25流水符合预期，并上调了2025年净利率指引，同时积极尝试龙店/户外店等新兴渠道 [8][14]。安踏体育本周上涨**2.2%** [8][14] 本周表现落后板块 - **信用卡板块**：本周下跌**5.1%**，表现最差 [4][11]。VISA和万事达分别下跌**6.1%**和**6.3%**，主要受1月12日晚特朗普提议将信用卡利率上限设定为**10%**并维持一年的消息冲击，叠加英国跨境手续费上限案件败诉的监管情绪共振 [8][14] - **海外运动服饰板块**：本周集体下挫**4.0%** [4][11]。昂跑下跌**8.3%**，公司在ICR会议上强调作为高端品牌不依赖折扣驱动销售，2025年假日季坚持全价销售并取得强劲业绩；阿迪达斯、亚玛芬体育、耐克、露露乐蒙分别下跌**4.3%**、**3.9%**、**2.3%**、**1.0%** [8][14] - **奢侈品板块**：本周下跌**2.9%** [4][11]。LVMH下跌**6.6%**，巴宝莉下跌**4.7%**，主因美国高端百货集团Saks Global申请破产保护，引发市场对奢侈品牌在该渠道回款与信用风险的担忧，同时欧洲股市高位出现板块轮动与获利回吐 [8][14] - **零售板块**：本周下跌**1.5%** [4][11]。板块内部分化，Target上涨**5.5%**，因市场对其将于8月任命新任CEO（前首席运营官Michael Fiddelke）持积极态度；而万辰集团、华润万象生活、中国中免分别下跌**8.2%**、**8.8%**、**7.7%**，主要因预期较满，投资者获利了结 [8][14] - **国内化妆品板块**：本周下跌**0.3%** [4][11]。巨子生物上涨**4.1%**，因预期其自2026年尤其是下半年在低基数和新品加持下有望重回增长，且于1月14日新获一张三类医疗器械注册证；毛戈平下跌**3.8%**，因公司公告已获H股全流通备案通知书 [8][14] - **博彩板块**：本周下跌**0.1%** [4][11]。主要因行业博彩总收入(GGR)增长保持韧性，但利润率未能同步增长，利润增长落后于GGR增长；银河娱乐逆势上涨**3.0%**，因市场视其为投资首选 [8][14] - **宠物板块**：本周微涨**0.3%** [4][11]。乖宝宠物上涨**2.5%**，其12月整体营收同比下滑**4%**，但两大品牌麦富迪和弗列加特全年GMV仍实现**14%**和**90%**的同比增长；中宠股份下跌**1.9%**，其12月营收同比增长**23%**，核心品牌顽皮和领先当月GMV分别大涨**31%**和**25%** [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌**0.3%** [4][11] 更长期表现 - **月度表现（截至报告期）**：零食板块（**+6.6%**）和海外化妆品板块（**+6.5%**）领涨；博彩板块（**-5.8%**）表现最差 [11] - **年初至今表现**：海外化妆品板块（**+10.4%**）和零食板块（**+7.4%**）领涨；信用卡板块（**-4.4%**）表现最差 [11] 子板块估值分析 - **海外运动服饰**：2025年预期PE为**30.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**57%**；EV/EBITDA为**24.1**倍 [9][15] - **国内运动服饰**：2025年预期PE为**13.5**倍，相当于过去5年平均预测PE的**71%**；EV/EBITDA为**8.0**倍 [9][15] - **黄金珠宝**：2025年预期PE为**22.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**43%**；EV/EBITDA为**12.4**倍 [9][15] - **奢侈品**：2025年预期PE为**27.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**49%**；EV/EBITDA为**13.5**倍 [9][15] - **博彩**：2025年预期PE为**16.2**倍，相当于过去5年平均预测PE的**26%**；EV/EBITDA为**10.2**倍 [9][15] - **海外化妆品**：2025年预期PE为**41.0**倍，相当于过去5年平均预测PE的**61%**；EV/EBITDA为**16.0**倍 [9][15] - **国内化妆品**：2025年预期PE为**27.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**51%**；EV/EBITDA为**24.5**倍 [9][15] - **宠物**：2025年预期PE为**36.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**50%**；EV/EBITDA为**27.4**倍 [9][15] - **零食**：2025年预期PE为**29.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**72%**；EV/EBITDA为**16.6**倍 [9][15] - **零售**：2025年预期PE为**29.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**13.6**倍 [9][15] - **美国酒店**：2025年预期PE为**34.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**21%**；EV/EBITDA为**21.1**倍 [9][15] - **信用卡**：2025年预期PE为**28.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**19.9**倍 [9][15] - 所有板块2025年预期PE均低于其历史五年平均PE，按相对历史平均比例从低到高排序为：美国酒店(**21%**) < 博彩(**26%**) < 黄金珠宝(**43%**) < 奢侈品(**49%**) < 宠物(**50%**) < 国内化妆品(**51%**) < 零售(**54%**) = 信用卡(**54%**) < 海外运动服饰(**57%**) < 海外化妆品(**61%**) < 零食(**72%**) < 国内运动服饰(**71%**) [9][15]