投资评级与核心观点 - 投资评级：优于大市 [4] - 核心观点：外卖大战加速行业资源整合，公司聚焦增长、持续关注份额，稳步扩大门店规模，为长期发展打下坚实基础 [1] - 目标价：47.74美元（基于2025年25倍PE，按1人民币=0.14美元折算） [4] 财务表现与预测 - **收入增长强劲**：2025年第三季度收入达153亿元，同比增长50.2%；商品交易总额（GMV）为173亿元，同比增长48.1% [4] - **盈利预测**：预测2025-2027年GAAP净利润分别为38.53亿元、47.13亿元、53.20亿元，同比增长率分别为31%、22%、13% [4] - **利润率短期承压**：2025年第三季度GAAP经营利润率为11.62%，同比下降3.83个百分点；GAAP净利润为12.78亿元，同比下降2.74% [4] - **未来收入展望**：预计营业总收入将从2024年的344.75亿元增长至2027年的663.41亿元，2025年预计同比增长46.02% [3] 运营与市场份额 - **门店网络快速扩张**：截至2025年第三季度，门店总数达29,214家，同比增长36.88%；季度净增3,008家，其中国内门店29,096家，国外门店118家 [4] - **自营与加盟并举**：自营门店18,882家，季度净增1,914家；加盟门店10,332家，季度净增1,094家 [4] - **同店销售增长加速**：2025年第三季度自营门店同店销售增长14.4%，较第二季度的13.4%有所提升 [4] - **用户基础扩大**：2025年第三季度平均月交易用户数达11,230万，同比增长40.6% [4] 成本结构与运营效率 - **自营门店利润率分析**：2025年第三季度自营门店经营利润率（OPM）为17.5%，同比下降6.0个百分点 [4] - **成本优化成效**：原材料成本占收入比为36.24%，同比下降2.46个百分点；店面租金和其他运营成本占比为20.26%，同比下降2.18个百分点 [4] - **外卖费用显著增加**：外卖费用率为18.90%，同比大幅上升9.79个百分点，是利润率承压的主要原因 [4] - **费用管控良好**：销售费用率和管理费用率分别为4.91%和5.19%，同比分别下降0.87和1.06个百分点 [4] - **应对成本压力**：公司预计国际咖啡豆高成本压力将持续，将通过精细化运营和数字化能力提升效率以优化成本结构 [4] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为38.0%、35.4%、35.6%；净利率分别为7.7%、7.9%、8.0% [5] - **资产回报率**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为22.8%、21.8%、19.7% [5] - **偿债能力稳健**：预计2025年资产负债率为44.8%，流动比率为1.77 [5] - **现金流表现**：预计2025年经营活动现金流为56.30亿元，期末现金余额将增至74.64亿元 [5]

行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链 [1][3] 核心观点 - 创新药领域维持高景气度，价值有望迎来重估的Pharma被持续推荐 [3][6] - 创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech被持续推荐 [3][6] - 受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游被推荐 [3][6] - 有望迎来复苏的医疗器械龙头被推荐 [3][6] 细分板块与个股推荐 - 价值重估Pharma推荐标的：恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业，均维持优于大市评级 [3][6] - Biopharma/Biotech推荐标的：科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，均维持优于大市评级，相关标的为信达生物 [3][6] - CXO及制药上游推荐标的：皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药，均维持优于大市评级 [3][6] - 医疗器械龙头推荐标的：联影医疗、乐普医疗、春立医疗、惠泰医疗，均维持优于大市评级 [3][6] 市场表现总结 - 2025年11月第三周A股医药板块表现弱于大盘，上证综指下跌3.9%，SW医药生物指数下跌6.9%，在申万一级行业中排名第23位 [3][9] - A股医药细分板块中医疗器械下跌6.4%、中药下跌6.5%、化学制剂下跌6.8% [3][13] - A股医药个股涨幅前三为海南海药上涨23.8%、瑞迈特上涨13.9%、京新药业上涨10.3%；跌幅前三为金迪克下跌25.5%、海辰药业下跌23.2%、特一药业下跌22.3% [3][16] - 截至2025年11月21日，医药板块相对全部A股的溢价率为71.8%，处于正常水平 [3][18] - 同期港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌7.5%，港股生物科技指数下跌7.5%，恒生指数下跌5.1% [3][19] - 同期美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨1.8%，标普500指数下跌1.9% [3][19] 重点公司盈利预测 - 恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，预计归母净利润同比增长17%，2025年预测市盈率53倍 [7] - 百济神州2025年预测每股收益1.42元，2026年预测每股收益2.96元，预计2026年归母净利润同比增长108% [7] - 药明康德2025年预测每股收益5.42元，预计归母净利润同比增长71% [7] - 联影医疗2025年预测每股收益2.20元，预计归母净利润同比增长44%，2025年预测市盈率61倍 [7] - 乐普医疗2025年预测每股收益0.58元，预计归母净利润同比增长342% [7]

投资评级与目标 - 投资建议为“优于大市”评级，目标价为195.99港元 [4] - 目标价基于2025年15倍市盈率（P/E）进行估值 [4] - 预测港元/人民币汇率为0.91 [4] 核心观点与投资逻辑 - “同建共享”理念通过将主要加盟商转为公司股东，实现了利益一致，为网络稳定性打下坚实基础，是通达系中首家也是唯一一家采取此模式的公司 [4][23] - 公司早期注重对分拣等核心资产的投入，结合高效的网络管理，市场份额自2016年起稳居行业第一 [4][78] - 公司追求“量、本、利”均衡发展，在行业格局改善后实现业务量与单票利润双升 [4] - 稳健的盈利能力及高效的成本管控水平是巩固行业龙头地位的关键 [1] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为471.07亿元、516.85亿元、577.06亿元，同比增速分别为6%、10%、12% [4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.65亿元、106.33亿元、119.29亿元，同比增速分别为8%、11%、12% [4][11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.89元、13.22元、14.83元 [4] - 预计2025-2027年毛利率稳定在28.8%-28.9%左右 [13] 业务预测与核心假设 - 预计2025-2027年快递业务量分别为394.52亿件、449.75亿件、508.22亿件，同比增速分别为16%、14%、13% [9] - 预计2025-2027年单票收入分别为1.19元、1.15元、1.14元，单票成本分别为0.85元、0.82元、0.81元 [9] - 预计2025-2027年快递业务收入增速分别为6.1%、9.4%、11.9% [11] - 物料销售与货运代理业务作为补充，预计2025年收入分别为27.6亿元和7.08亿元 [10] 行业背景与竞争格局 - 快递行业已迈入“千亿件时代”，进入中低速增长阶段，2024年业务量达1745亿件 [36][45] - 政策持续加码引导行业回归理性竞争，竞争焦点由价格驱动转向价值驱动 [48][52] - 行业集中度持续提升，2025年1-9月CR8指数达到86.9 [55][57] - 电商新模式（如直播带货）对快递业务量增长仍有支撑 [43][47] 公司竞争优势 - 加盟商网络稳定，2024年加盟商流失率约为5%，属行业较低水平 [83] - 历史上资本开支力度较大，注重对土地、厂房、车辆、分拣设备等核心资产的投入 [84][89] - 高效的网络运营能力带来成本优势，单票运输与分拣成本连年下滑 [69][70] - 截至2025年上半年，拥有94个自营分拣中心、690套自动化分拣线及约10,000辆运输车辆 [89]

行业投资评级 - 报告对房地产行业维持“跑赢大市”评级 [22] 核心观点 - 上周地产成交涨跌互现，政策面保持平静，市场成交以震荡为主 [1] - 预计年底前市场有望继续保持稳定，新发展模式的持续推进将有利于优质房企 [1][3] 市场成交数据总结 - **新房成交**：2025年第47周，30大中城市新房成交面积为194万平方米，环比前一周上升22.5%，但同比2024年下降23.0% [3] - **分城市级别看**：一线城市成交面积42万平方米，环比下降4.4%，同比下降49%；二线城市成交面积118万平方米，环比大幅上升45.7%，同比下降8%；三线城市成交面积34万平方米，环比微升1.62%，同比下降16.6% [3] - **月度累计数据**：2025年11月1日至20日，30城累计成交面积462万平方米，环比10月同期上升15.6%，但同比大幅下降32% [3] - **二手房成交**：2025年第47周，24城二手房成交量为209万平方米，环比前一周下降1.44%，同比下降13.8% [3] - **分城市级别看**：一线城市二手房成交面积81.7万平方米，环比下降3.9%，同比下降18.7%；二线城市成交面积84.1万平方米，环比下降1.26%，同比下降19.6%；三线城市成交面积43.5万平方米，环比上升3.2%，同比上升15.55% [3] - **月度累计数据**：2025年11月1日至20日，24城二手房累计成交面积629万平方米，环比10月同期大幅上升46.7%，但同比下降19.0% [3] 土地市场数据总结 - **周度数据**：2025年第47周，土地供应面积为4704万平方米，土地成交面积为1372万平方米，供销比为3.43倍，土地出让金额为410亿元 [3] - **年度累计数据**：本年度全国100大中城市累计土地供应面积76089万平方米，同比下降12%，累计同比增速较前一周回升1.4个百分点；累计成交面积62297万平方米，同比下降7.2%，累计同比增速较前一周回落1.48个百分点；累计土地出让金18936亿元，同比下降2.72% [3] - **土地溢价率**：上周全国土地溢价率为1%，环比前一周回落9.53个百分点 [3] 库存数据总结 - **可售面积**：2025年10月，35城可售面积为31511万平方米，环比上个月下降0.82%，同比下降3.44% [3] - **库存出清周期**：35城2025年10月的库存出清周期（按12个月月均计算）为23.13个月，环比上个月上升2.50%，同比去年上升0.90% [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，基于PE和PS估值法，给予公司2026年50倍PE估值，合理估值为147.90亿元人民币，对应目标价为59.61元 [4][14][18] 核心观点 - 公司作为家电复合材料领域龙头企业，传统主业经营稳健，同时前瞻布局AI芯片与服务器业务，拥抱算力国产化浪潮，形成"家电外观复合材料+人工智能"双轮驱动的发展格局 [1][4][14] - 传统家电用复合材料业务基本盘稳固，凭借产能与技术优势占据较高市场份额，预计未来将保持稳健增长；AI拓展业务通过子公司海曦技术切入算力基础设施领域，已进入订单快速放量阶段，成为业绩新增长点 [4][8][9] - 公司通过多元化的生态合作（包括技术企业、高校、医院及行业客户）推动AI技术迭代与商业化落地，为业务拓展奠定坚实基础 [4][44][54] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入25.26亿元（同比增长7.9%），归母净利润0.98亿元（同比增长18.3%）；2025年上半年归母净利润达0.97亿元，同比增长58% [3][29][31] - 预计2025-2027年营业总收入分别为30.06亿元、35.22亿元、40.87亿元，同比增长19.0%、17.2%、16.0%；归母净利润分别为2.07亿元、2.96亿元、4.17亿元，同比增长111.2%、43.1%、41.0% [3][10][14] - 盈利能力持续改善，预计销售毛利率从2024年的10.5%提升至2027年的17.8%，净利率从3.7%提升至10.0% [3][11][33] 传统家电复合材料业务 - 公司深耕家电外观复合材料领域二十余年，核心产品为PCM（预涂覆金属板）与VCM（覆膜金属板），广泛应用于冰箱、洗衣机、空调等白色家电外观部件 [4][19][20] - 凭借苏州、合肥两大生产基地的产能优势，服务LG、美的、海信、松下等国内外知名家电品牌，在国内家电用外观复合材料行业占据较高市场份额 [4][19][20] - 预计2025-2027年家电用复合材料业务营收分别达27.05亿元、29.21亿元、31.26亿元，同比增长9.0%、8.0%、7.0%，毛利率稳定在14% [8][11] AI业务布局与进展 - 2024年3月成立控股子公司海曦技术，正式切入AI服务器及智算中心领域，聚焦国产化AI基础设施构建与垂直场景应用 [4][9][38] - 海曦技术依托海光国产化CPU+DCU硬件，推出政通政务大模型一体机、童邦心理筛查一体机等产品，下游客户覆盖三大运营商、商汤科技等头部企业 [4][9][46] - AI拓展业务已实现盈利并进入快速放量阶段，预计2025-2027年营收分别达3.00亿元、6.00亿元、9.60亿元，毛利率逐步攀升至20%、25%、30% [9][11] 技术合作与生态建设 - 在技术端与兆芯、无问芯穹、熠知电子等企业联合开发国产化硬件与大模型部署方案，突破"M×N"跨芯片-模型适配难题 [4][44][54] - 在产学研端联动南京师范大学、清华大学深圳研究生院、西安交通大学第一附属医院等机构，整合心理学、算力技术、医疗数据资源，赋能AI产品研发 [4][44][61] - 在商业化端与途耀信息签订800台大模型一体机采购协议、中标铁路上海局信创项目，并联合帆一尚行切入汽车算力服务领域 [4][44][54]

投资评级 - 维持“优于大市”评级，并给予公司2026年28倍市盈率，目标价为14.56元/股 [4] 核心观点 - 公司在低基数背景下，通过产品和运营优化，业绩恢复增长 [1][4] - 2025年第三季度收入及利润实现同比增长，主要得益于基数较低以及公司在产品和运营端的持续优化 [4] - 作为VDS（膳食营养补充剂）行业标杆企业，随着消费复苏、大单品放量及渠道改革红利显现，未来有望保持稳健增长 [4] 财务表现总结 - **收入与利润**：2025年前三季度公司营业收入49.15亿元，同比下降14.27%；归母净利润9.07亿元，同比增长4.45% [4]；单第三季度（25Q3）收入13.83亿元，同比增长23.45%，归母净利润1.71亿元，实现扭亏为盈 [4] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率同比提升3.25个百分点至68.56%，主要系高毛利率产品占比提升所致 [4]；期间费用率显著下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降10.03/2.71/2.35/0.05个百分点 [4]；扣非归母净利率同比大幅提升11.81个百分点至9.65% [4] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流量净额为2.79亿元，同比大幅增长498% [4] - **未来预测**：报告预测公司2025年至2027年营业收入将逐步恢复增长，分别为62.91亿元、66.06亿元、71.34亿元；归母净利润分别为7.85亿元、8.75亿元、10.39亿元 [3] 业务运营分析 - **产品策略**：推进全渠道货盘区隔，主品牌线上与线下区隔度达七成；对主要品类进行迭代升级以提升拉新率和动销率，线下推出大众价格带产品，2025年新品贡献收入接近20% [4] - **运营优化**：线上提升运营效率，线下激活经销商团队及服务能力 [4] - **分渠道表现**：2025年第三季度，线下渠道收入6.69亿元，同比增长39.38%；线上渠道收入7.04亿元，同比增长11.22% [4] - **分品牌表现**：2025年第三季度，主品牌/健力多/Lifespace国内/境外LSG收入分别为7.88亿元/1.63亿元/0.4亿元/1.86亿元，同比变化分别为+40.97%/+52.34%/-34.43%/+7.51% [4] 行业与估值 - 公司属于食品饮料/必需消费行业 [1] - 报告给予公司2026年28倍市盈率的估值溢价，目标价14.56元/股 [4] - 报告列出了可比公司（海天味业、安琪酵母、仙乐健康）的估值数据以供参考 [6]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议聚焦成长主线并重视供需出清下的拐点机会，近期CPI数据催化板块预期回暖[1][3][5] - 核心观点为“成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复”[1] - 伊利股份发布股东回报规划传递稳健信号，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税，对应当前股息率4.2%[3][10] 投资建议细分领域 - 白酒领域重点关注成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖[3][5] - 饮料板块关注结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺（港股）[3][5] - 零食及食品原料成长标的包括百龙创园、盐津铺子、卫龙美味、三只松鼠、西麦食品[3][5] - 啤酒领域重点关注燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股）[3][5] - 调味品、牧业、餐供领域关注千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业（港股）[3][5] 白酒行业分析 - 行业处于底部震荡阶段，预期先行，近期CPI数据驱动市场预期转暖[3][6] - 行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，年末有望受益市场风格切换[3][6] - 京东双十一大促全周期酒类商品销售同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长[3][6] - 白酒指数估值分位显著低于大盘指数，板块合计股息率高于大盘，资本市场可能先于基本面见底[3][7] 大众品行业分析 - 大众品整体先于白酒见底，结构分化明显，饮料、零食、食品原料和保健品呈现结构性景气[3][8] - 具备产品创新和渠道开拓能力的公司拥有成长优势，港股饮料标的如中国食品等低估值、高分红资产价值凸显[3][8] - 啤酒板块前期受场景限制预期回调显著，淡季迎来低位配置时机[3][8] - 服务业和非食品价格回暖、食品价格企稳，叠加天气变冷，预计秋冬相关消费阶段性增强，餐饮及供应链有望受益[3][8] 伊利股份专项分析 - 公司召开投资者日活动并发布股东回报规划，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税[10] - 2025年中期每股拟派0.48元含税，合计分红30.4亿元，以前三季度归母净利计算分红比例29.12%[10] - 在液奶大盘景气逐步见底过程中，公司凭借多元化实现业绩稳健增长，持股回报可期[3][10] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台总市值18,366亿元，2024-2026年EPS预计从68.86元增至75.57元，CAGR为5%，2026年PE为19倍[13] - 五粮液总市值4,646亿元，2024-2026年EPS从8.21元变为7.21元，2026年PE为17倍[13] - 东鹏饮料总市值1,352亿元，2024-2026年EPS从6.40元增至11.69元，CAGR达35%，2026年PE为22倍[13] - 农夫山泉总市值5,150亿元，2024-2026年EPS从1.08元增至1.62元，CAGR为23%，2026年PE为28倍[13] - 伊利股份总市值1,793亿元，2024-2026年EPS从1.34元增至1.95元，CAGR为21%，2026年PE为15倍[13]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但提出了多个细分领域的投资观点和重点关注标的 [4] 报告核心观点 - "双十一"电商销售呈现平稳增长，渠道侧即时零售表现突出，实现高速增长 [2][4] - 从品类看，服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等品类表现较好，而家电等品类受高基数影响增速放缓或转负 [2][4] - 投资主线围绕金价坚挺背景下的珠宝龙头、估值较低的新消费、超市调改机会以及消费与科技结合的趋势展开 [4] "双十一"总体表现 - 2025年"双十一"大促全期（10月7日-11月11日）全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [4] - 综合电商平台销售额为16191亿元，同比增长12.3%，天猫、京东、抖音位列前三 [4] - 即时零售销售额为670亿元，同比大幅增长138.4%，美团闪购、淘宝闪购、京东秒送位列前三 [4] - 社区团购销售额为90亿元，同比下降35.3% [4] - 10月实物商品网上零售额同比增长4.9%，增速较9月放缓2.4个百分点 [4] 快递单量 - 10月21日至11月11日期间，全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件 [4] - 日均揽收量达6.34亿件，为日常业务量的117.8% [4] - 旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新单日业务量纪录 [4] 分品类表现 - 10月社会消费品零售总额中，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长6.3%，化妆品类同比增长9.6%，金银珠宝类同比大幅增长37.6%，增速均较9月有所提升 [4] - 家电和音像器材类零售额同比下降14.6%，家具类零售额同比增长9.6%，但增速较9月有所放缓 [4] - 各平台大促启动时间普遍较上年提前约一周，导致消费需求进一步前置至10月释放 [4] 折扣与补贴 - 2025年"双十一"平台促销规则简化，总体折扣力度平稳 [4] - 淘天、京东、美团等平台加大对即时零售的补贴力度，有效带动了该渠道的大幅增长 [4] 投资观点与重点关注标的 - 金价保持坚挺，珠宝龙头公司已完成提价，重点关注老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大福、六福集团等标的 [4] - 市场风格变化，新消费领域估值较低且景气度高，值得关注，重点关注古茗，受益标的包括蜜雪冰城 [4] - 关注超市行业的调改机会，重点关注步步高、汇嘉时代、重庆百货、永辉超市、家家悦等标的 [4] - 消费与科技结合仍是重要产业趋势，重点关注小商品城、康耐特光学、天立国际控股，受益标的包括凯文教育 [4] 重点公司盈利预测 - 报告附录提供了社服零售行业重点公司的盈利预测及估值数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个细分领域 [5][6]

行业投资评级 - 报告对计算机板块维持“优于大市”评级 [3] 核心观点 - 谷歌实现多模态技术突破，腾讯与阿里巴巴推动AI应用普惠，摩尔线程与宇树科技引领硬科技资产资本化，算力、模型、应用三大环节协同演进 [1][3] 全球大模型技术进展 - 谷歌于11月18日发布Gemini 3模型，在数学、推理和多模态理解测试中全面超越GPT-5.1和Claude Sonnet 4.5等主流竞争对手 [3] - 谷歌同步推出Nano Banana Pro模型，显著提升图像中文本渲染准确度及物理世界认知能力，支持复杂场景多角色一致性并生成最高4K分辨率专业图像 [3] - Nano Banana Pro已深度整合进Adobe、Figma等主流创意软件，同时谷歌推出“Antigravity”智能体优先开发平台，重塑AI辅助编程体验 [3] 中国AI应用生态发展 - 阿里巴巴于11月17日上线对标ChatGPT的“千问”App公测版，标志其AI战略从B端向C端拓展 [3] - 蚂蚁集团于11月18日推出全模态通用AI助手“灵光”，支持在移动端通过自然语言30秒生成可交互小应用 [3] - 结合DeepSeek与通义等模型，杭州已形成覆盖文本、图像、视频及轻量级应用生成的完整AI应用生态 [3] - 腾讯于11月21日开源轻量级视频生成模型HunyuanVideo 1.5，基于DiT架构的创新SSTA稀疏注意力机制将推理显存需求大幅降至14GB [3] 硬科技领域资本化进程 - 国产GPU企业摩尔线程以每股114.28元发行价启动IPO，预计募集资金总额达80亿元，并于11月24日正式申购 [3] - 募资将重点投入新一代AI训练与推理芯片、图形处理器芯片的研发项目 [3] - 人形机器人企业宇树科技已完成上市辅导，计划在境内公开发行股票，产品线覆盖四足机器人、人形机器人H2及灵巧机械臂 [3] 推荐标的盈利预测 - 日联科技2024年预测EPS为1.25元，2025年预测为1.30元，2026年预测为2.16元，对应2024年PE为47.75倍 [4] - 金山办公2024年预测EPS为3.56元，2025年预测为4.03元，2026年预测为4.77元，对应2024年PE为85.87倍 [4] - 合合信息2024年预测EPS为4.93元，2025年预测为3.47元，2026年预测为4.27元，对应2024年PE为39.55倍 [4] - 海康威视2024年预测EPS为1.30元，2025年预测为1.47元，2026年预测为1.68元，对应2024年PE为22.99倍 [4] - 新大陆2024年预测EPS为1.00元，2025年预测为1.26元，2026年预测为1.55元，对应2024年PE为25.36倍 [4] - 道通科技2024年预测EPS为1.45元，2025年预测为1.43元，2026年预测为1.92元，对应2024年PE为22.31倍 [4] - 汉得信息2024年预测EPS为0.19元，2025年预测为0.26元，2026年预测为0.32元，对应2024年PE为87.53倍 [4] - 海光信息2024年预测EPS为0.83元，2025年预测为1.18元，2026年预测为1.59元，对应2024年PE为248.55倍 [4]

核心观点 - 报告核心观点认为，10月以来的港股调整是牛市中的正常现象，主要由前期涨幅较大和短期美元流动性偏紧等因素引发，AI产业浪潮尚未结束，在增量资金持续流入和优质稀缺资产汇聚的支撑下，港股牛市行情有望延续 [2] 市场调整现状与原因 - 10月以来港股步入震荡调整，恒生指数和恒生科技指数在10月初创下年内新高后开始回调，恒生指数年内最大涨幅达47%，恒生科技指数达61%，而调整至今恒生指数最大跌幅为8%，恒生科技指数最大跌幅为20% [5][7] - 调整主要原因包括：美元流动性偏紧及美联储降息预期回落，10月初至11月上旬美国政府停摆导致政府支出停滞，引发美元流动性紧张，市场对12月美联储降息25BP的预期概率回落至40% [5][7] - 港股前期涨幅可观，部分资金存在获利了结压力，同时市场对AI泡沫的担忧升温，美股科技板块调整（纳斯达克指数自高点回撤8%）也带动港股科技板块走弱 [8] 历史调整规律分析 - 根据历史数据，港股牛市中的调整可分为两类：小回撤平均最大跌幅约7%（恒生指数平均跌6.5%，恒生科技平均跌8.8%），平均持续约12个交易日，多为快速上涨后的情绪扰动；大回撤平均最大跌幅约17%，平均持续约53个交易日，诱因常为流动性收紧或外生冲击 [2][9][13] - 例如2013年美联储Taper导致恒生指数在93个交易日内最大下跌约19%，2025年4月受美国关税政策超预期扰动，恒生指数和恒生科技在23个交易日内分别最大下跌23%和31% [13] 后市展望与支撑因素 - 美元流动性紧张被视为短期扰动，美国政府已结束停摆，前期积压流动性将逐步释放，且美国就业数据放缓趋势延续（9月失业率小幅上行至4.4%），明年美联储降息周期大概率延续，对港股行情形成支撑 [5][17] - AI产业周期向上趋势延续，11月以来海内外科技巨头业绩超预期，例如英伟达和腾讯控股在生成式AI浪潮推动下业绩向好 [17] - 中期维度看，港股汇聚了AI应用、新消费、创新药等A股稀缺的优质资产，更顺应当前产业发展趋势，对资金吸引力强 [4][20] - 南向资金年内已流入超1.3万亿元人民币，在公募、险资等机构推动下，年内仍有增量空间，中性假设下明年增量南向资金有望超1.5万亿元人民币，将推动港股行情继续向上 [4][20][22] 投资主线与结构机会 - 结构上，AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，将受益于AI产业变革红利，四季度有望重拾相对优势 [4][21] - 此外，港股红利资产受益于政策强化分红和低利率环境，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年也值得关注 [4][21]