报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][13][105] 报告的核心观点 - 赤峰黄金是具备高成长和国际化属性的黄金矿业上市公司，主营黄金、有色金属采选业务，产品以金为主，资源分布于三大区域7个项目 [4][24] - 公司经营业绩进入快车道，2024年扣非净利润大幅增长，提质增效推进，费用占比下降 [4] - “降息交易”和“特朗普2.0”催化金价上行，央行增储提供支撑，公司有望量价齐升 [5][6] - 公司横向对比有盈利能力强、黄金业务毛利占比高、业绩弹性大等优势，内生外延推进产量增长，控费降本和激励措施增厚利润 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 高成长+国际化黄金矿企，主业聚焦下降本增效持续推进 - 公司2005年成立，2012年上市，业务发展历经借壳上市布局国内矿、双轮驱动拓展业务、产业聚焦专注黄金、降本增效新阶段四个阶段 [24][25][27] - 股权结构分散，利于公司治理多元化与民主化，实际控制人李金阳持股14.54%，前十大股东持股37.42% [31] - 矿产资源具国际化和聚焦化特点，分布于三大区域7个项目，以金为主辅以其他产品 [33][34] - 2023年黄金矿石资源量1.27亿吨，境内0.19亿吨占15%，境外1.08亿吨占85%，其他矿石资源量1.53亿吨，境内外分别占56%和44%，权益链条完整 [36] - 境内黄金资源禀赋优越，5大矿区中3个为高品位富矿床，分布于重点成矿带，获取资源潜力高 [38] - 境外黄金矿山资源开发前景高，塞班金铜矿是老挝最大有色金属矿山，金星瓦萨是加纳矿权面积最大黄金企业，瓦萨金矿外围找矿潜力大 [39] - 附属铜铅锌钼等资源有共振及协同效应，境内瀚丰矿业资源丰富，丹东探矿前景广，境外塞班金铜矿有铜资源，2024年收购老挝稀土项目 [41] 充分受益“以金为主”战略实现量价齐升，提质增效初见成效 - 2021 - 2023年营收与归母净利润CAGR分别达38.17%和17.47%，2024年前三季度营收和归母净利润同比大幅增长，2024年扣非净利润同比增加92.79% - 100.87% [42] - 2024H1矿产金营收37.58亿元占比89.56%，毛利润15.93亿元占比96.09%，“以金为主”战略有效实施 [46] - 2024H1境外子公司营收30.8亿元占73.6%，净利润3.09亿元占44.1%，境内子公司营收11.05亿元占26.4%，净利润3.93亿元占55.9% [47] - 2024年前三季度毛利率41.96%，销售净利率20.15%，较2023年同期提升11.19/9.18个百分点，境内和境外毛利率分别为56.06%和33.51% [50] - 2022年起三项费用占营收比重持续下降，2024年前三季度为7.18%，较2023年下降2.42个百分点，管理效率提升 [52] “降息交易”+“特朗普2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足 - 黄金价格与美元信用呈“跷跷板效应”，与美元指数反向变动，美国实际利率下降大概率使黄金价格上涨 [55][58] - 美国就业市场和经济运行有韧性，2025年1月失业率4%较12月下降，新增非农就业人数下半年提升，2024年Q3 GDP环比折年率2.8%，2025年1月制造业和非制造业PMI回升 [60] - 美联储维持利率区间，对通胀回落信心下降，政策空间大，降息周期或拉长，3月大概率保持利率不变，宽松预期和通胀上行支撑金价 [63] - 特朗普2.0竞选承诺或使美元信用降低和通胀上行，若兑现或推高金价，包括减税增债、加征关税推高通胀、驱逐移民推高通胀率 [67] - 保护主义和大国博弈下，央行增储支撑金价，2023年全球央行净购金1037吨，我国2024年12月增持黄金 [70] 多因素驱动下，公司横向对比具备较强投资弹性 - 全球来看，公司盈利能力高于行业平均，2023年黄金全维持成本1179.1美元/盎司处于第一四分位数，降幅12.0%，同期国际平均升幅7.2% [72] - 国内来看，公司黄金业务毛利占比96.09%显著高于其他公司，金价上涨贡献大 [75] - 成本测算下公司黄金业绩弹性居国内第一梯队，金价637.85元/克上涨1%对应归母净利润增量0.32亿元，业绩弹性4.57倍 [76] - 内生增效方面，2023年境内地下开采黄金矿山选矿73.35万吨同比增24%，境外万象矿业金矿石处理量降18.8%、铜矿石增43%，金星瓦萨选厂处理量增20.5% [79] - 境内五龙金矿预计2024年底年选矿产能提至70万吨，吉隆金矿2025年底开采能力提至30万吨；境外塞班金铜稀土矿2025年地下开采产能增至80.6万吨，2028年瓦萨金矿年选矿量提至330万吨 [82][83] - 外延拓展方面，公司2024年申请H股上市，募集资金用于扩大业务、收购并购等，有助于扩大版图和提升能力 [85] - 公司控制资本开支、优化流程、降低采购成本，2023年矿山黄金单位全维持成本降低，2024年上半年销售和全维持成本与上年基本持平 [89] - 境外矿山通过技改、引入承包商提升效率和回收率，境内矿山在数据管理和工艺试验努力，降低采购成本通过集采等方式 [91][93][94] - 董事长王建华经验丰富，引入国际化理念，推动践行企业文化，推出三期员工持股计划，健全激励制度调动积极性 [96] - 2024年上半年6名核心管理人员增持89.9万股，传递发展积极信号 [99] 盈利预测与评级 - 盈利预测假设2024 - 2026年矿产金单价540元/克，销量15.27、16.72、18.62吨；电解铜单价6.61、6.69、6.78万元/吨，销量5038、5000、5000吨 [14][102] - 预计2024 - 2026年归母净利润17.64/19.93/22.49亿元，同比增速119.47%/12.94%/12.86%，当前股价对应PE18.66X/16.53X/14.64X，可比公司平均PE25.43X/18.89X/15.71X，首次覆盖给予“买入”评级 [105]

报告核心观点 报告对多个行业进行分析，指出公用环保行业绿电绿证交易规模创新高，电力集团新能源装机有进展；建筑材料行业节后首周复工不佳但春季躁动机会大；传媒行业DeepSeek引领新范式，电影市场优质内容效应凸显；金属新材料行业美铜受关税催化上涨，电解铝盈利走阔；医药行业科研上游呈复苏迹象；北交所消费电子行业随产业复苏有新机遇；海外科技行业美国核电板块受政策催化，加密资产价格波动大；农林牧渔行业节后肉价调整，各细分领域有不同投资机会；交运行业美国制裁伊朗利好油轮市场，快递需求景气；电子行业兆易创新传统业务稳增，DRAM业务有望推动发展 [2][19][22][31][37][41][47][51][59][9] 各行业总结 公用环保 - 电力集团披露2024年新能源装机情况及未来规划，国家能源集团提前1年超额完成“十四五”目标，华能、华电、国电投集团2025年仍需新增一定装机量 [14] - 2024年绿电绿证交易规模创新高，与国家政策推动密切相关，后续关注其他省份和行业鼓励消费绿电政策进展，有望扩大交易规模 [15][16] 机械/建材/建筑 - 春节后第一周复工情况弱于往年，核心原因是春节期间不停工项目减少 [18] - 复盘过去10年两会前1个月，建材板块多数时间跑赢沪深300指数，上市公司正先于行业寻底，今年业绩同比增长公司数量或多于去年 [19] - 建议关注消费建材、水泥、景气赛道三个方向的相关公司 [21] 传媒 - DeepSeek新模型延续高性价比优势，代表开源模型追赶闭源模型，推动“技术平权”，加速场景+AI产业落地 [25] - 《哪吒之魔童闹海》票房创新高，优质内容口碑效应凸显，25年观影需求和票房有望调整 [25] - 建议关注AI应用、电影、游戏、互联网、卡牌潮玩、国有出版等方向的相关公司 [25][26][27][28] 金属新材料 - 特朗普关税政策催化美铜大涨，带动沪铜和伦铜上涨，当前铜消费淡季，基本面疲弱，价格短期宽幅震荡，关注关税政策落地和刚果金战乱对供给的扰动 [31] - 氧化铝价格持续下跌，电解铝盈利逐步修复并走阔，今年或迎短缺格局，铝价有上涨空间，建议关注电解铝板块 [32] - 锂供需双弱，价格震荡磨底，关注3、4月下游排产情况，预计全年过剩幅度收窄，价格维持7 - 9万元/吨震荡 [33] 医药 - 本周医药板块表现强劲，呈现多重筑底信号，2025年有望边际好转，关注反转板块、OTC消费复苏中药板块、创新药等方向 [35][36][38] - 全球科研上游龙头2024年收入端企稳，生命科学等领域回暖，国内科研上游板块2025年有望反转，关注高壁垒细分领域龙头和出海潜力标的 [37] 北交所 - 小米AI眼镜发布会提前至2月，消费电子产业2024年呈复苏态势，北交所26家消费电子企业有望迎来新机遇 [41] - 2月5 - 7日，北交所科技成长产业多数企业上涨，五大产业市盈率TTM中值集体上升 [42][43] 海外/教育研究 - 美国能源部新部长令利好SMR项目落地，关注小堆公司及上游铀资源投资机会 [47] - 本周美股核电板块及港股科技板块上涨，加密核心资产现货ETF净流入，但价格波动大 [47][48] - 近期市场倾向“政策演绎”，预计后续市场流动性转好，加密货币表现更佳 [49] 农林牧渔 - 节后猪价弱势调整，生猪板块估值低位，关注优质养殖龙头；肉鸡祖代引种中断，关注种源端标的；饲料关注海大集团；宠物内销节日消费有亮点，外销持续高增，关注相关企业 [51][53][54][56] 交运 - 美国重启对伊制裁利好油轮市场，特别是VLCC领域，测算短期和中长期对原油海运量和VLCC运量有不同程度增加 [59][60] - 春节出行高基数再增长，2月5日起国内航线燃油附加费上调，春节期间出入境人次增长 [63][64] - 春节假期全国揽投快递包裹超19亿件，1月27 - 2月2日全国物流保持通畅 [65] 电子 - 兆易创新专注存储器件等领域，产品品类持续扩张，业绩有望长期增长，DRAM业务受益于行业技术变革 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 国家发改委发布通知意味着全国性政府差价合约机制落地 为新能源全面入市首份纲领性文件 推动新能源上网电量全面入市 执行新老划断与差价结算 呵护新能源可持续发展[3] - 存量高收益项目有望维持收益 增量项目收益率有稳定预期 行业或进入更健康的发展周期 通知意义在于稳定新能源项目投资回报率 减少未来的不确定性[3] - 交易规模、复杂度有望提升 利好电力交易环节 包括交易规模扩大、交易效益重要性提升、交易完整性和复杂度提高、带动聚合商模式[3] - 运营商方面 利好存量项目以及增量优质项目 关注低估值风电运营商以及具备优秀管理能力的公司 电力交易及聚合商方面 重点关注国能日新 建议关注朗新集团等[3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家发改委2025年2月9日发布通知 意味着全国性政府差价合约机制落地 为新能源全面入市首份纲领性文件 具有指导意义[3] 新能源上网电量入市机制 - 新老划断 2025年6月1日以前投产为存量项目 老项目执行老办法[3] - 差价结算 场外建立差价结算机制 纳入差价机制的电量参与市场化交易但按差价机制电价结算 由电网月度结算 计入系统运行费用 多退少补[3] 板块表现 存量项目 - 电量电价机制延续现有政策 上网电价最理想情况是保持当地燃煤标杆电价 补贴项目按原有规定执行 保障利用小时数延续2025年政策 具体实施参考各地细则[3] 新增项目 - 上网电量=差价机制电量+市场化电量 机制电量由当地非水电可再生能源电力消纳责任权重以及用户承受能力等因素确定 预计小于新增装机发电能力[3] - 机制电价采用竞价形成 预计部分新能源项目为求稳定电价报低价中标 差价机制电价或为当地成本最高的新能源项目的成本价[3] - 参与差价机制的增量新能源项目回报率虽不乐观但在预期内 通知可稳定投资回报率 减少不确定性 新增项目差价电价下滑压力不大 机制电价执行周期与项目投资回收周期相关 中标后差价电量部分或多年固定 运营商可测算更实际收益率 若亏损或收益率不达标 预计减少当地增量项目投资[3] 电力交易环节 - 交易规模持续扩大 存量保障性项目电量转化为市场电 新增项目全部入市提升交易规模[3] - 交易效益重要性提升 电力交易结果影响新能源运营线利润 机制电价下交易效益能否保留取决于差价补贴数额计算方式[3] - 交易完整性、复杂度提高 新能源全部入市后市场趋于完整 交易规则和逻辑趋于复杂 需要专业化电力交易或辅助决策商参与[3] - 带动聚合商模式 政策未区分集中式和分布式 分布式电源或需以聚合商形式参与 利好聚合商商业模式[3] 投资分析意见 运营商 - 关注低估值风电运营商以及具备优秀管理能力的公司 重点关注龙源电力（H）、新天绿色能源（A+H）、大唐新能源、中广核新能源、华润电力[3] 电力交易及聚合商 - 重点关注国能日新 建议关注朗新集团等[3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 发电集团披露2024年新能源装机情况及未来规划，国家能源集团等多家集团新能源装机有进展和目标 [4] - 2024年绿电绿证交易规模创新高，与国家政策推动密切相关，后续政策有望扩展，期待交易规模持续扩大 [6][7] - 绿电绿证交易比例提升有助于提高新能源项目回报率，推荐相关港股和A股公司 [31] 根据相关目录分别进行总结 电力集团新能源装机情况及规划 - 国家能源集团2024年新能源投产2773万千瓦，提前1年超额完成“十四五”目标，2025年需新增1772 - 2772万千瓦 [12][13] - 华能集团2024年新能源投产超2300万千瓦，累计装机突破9500万千瓦，2025年尚需投产2500万千瓦 [14] - 华电集团2024年预计新增新能源装机2200万千瓦量级，2025年需再投产2750万千瓦 [15][17] - 国电投集团2024年新增新能源装机2700万千瓦，2025年预计新增约2781万千瓦 [18] - 三峡集团2024年新增装机1247万千瓦，可控装机达1.58亿千瓦 [18] - 国投集团旗下国投电力2024年投产约100万千瓦，2025年将加大新能源领域投入 [19] 绿电绿证交易情况 - 绿证核发：2024年12月核发1.99亿个，同比增长2.12倍，截至12月累计核发49.55亿个 [23] - 绿证交易：2024年12月交易1.14亿个，1 - 12月交易4.46亿个，证电分离是主要模式 [23][24] - 省内绿电交易：2024年12月交易电量213亿千瓦时，同比增长390.8%，1 - 12月2048亿千瓦时，同比增长280.9% [24] - 省间绿电交易：2024年国家电网经营区交易电量273亿千瓦时，同比增加123.1%，绿电交易以省内为主 [24] 盈利预测与估值 - 给出公用事业重点公司估值表，涉及华能国际、华电国际等多家公司 [34] - 给出电力设备重点公司估值表，涉及国网信通、东方电子等多家公司 [36]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 兆易创新是专注存储器件、MCU及传感器解决方案领域的半导体设计类公司，核心产品线包括闪存、内存、微电子控制芯片、智能人机交互传感器芯片等，传统业务稳步增长，DRAM业务推动公司再上新台阶，首次覆盖给予“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月7日收盘价138.56元，一年内最高/最低为143.55/64.13元，总市值92,012.04百万元，流通市值91,863.52百万元，总股本664.06百万股，资产负债率11.93%，每股净资产24.02元/股[3] 投资要点 - 基本盘产品持续丰富，市占率稳重有升，Nor领域市占率持续爬升，2023年Serial NOR Flash市占率排名升至全球第二位，是中国排名第一的32位ARM通用型MCU供应商，已量产51个产品系列、超600+款MCU产品，NAND Flash产品实现38nm和24nm制程全面量产，SPI NAND Flash实现全品类产品覆盖[6] - 利基DRAM内存业务依托产品扩张持续增长，DRAM产品品类持续扩张，覆盖DDR 3L 1Gb - 8Gb、DDR4 4Gb/ 8Gb、LPDDR 4x 16 - 32 Gb，将持续推动DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5研发，2022 - 2024年自研DRAM交易金额增幅达235.3%，预计2025年上半年同比增长53.4%[7] - 多层DRAM市场方兴未艾，公司有望受益行业性技术变革，多层DRAM可提升容量和带宽，HBM和CUBE是典型方案，长鑫与公司建立合作关系，为其DRAM产品提供代工服务[8] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.14/17.74/24.25亿元，同比增速分别为591.29%/59.25%/36.71%，当前股价对应PE分别为82.60/51.87/37.94倍，可比公司平均估值为98.6倍，鉴于公司龙头地位及长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级[10] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2026E货币资金、应收票据及账款等项目有相应变化，资产总计从16,456百万元增长到22,276百万元，负债合计从1,256百万元增长到2,657百万元[13] - 利润表方面，2023 - 2026E营业收入从5,761百万元增长到12,446百万元，归母净利润从161百万元增长到2,425百万元[11][13] - 现金流量表方面，2023 - 2026E经营性现金净流量、投资性现金净流量、筹资性现金净流量等有相应变化，现金流量净额从344百万元增长到1,508百万元[14] - 盈利能力方面，2023 - 2026E毛利率从34.42%提升到40.04%，净利率从2.80%提升到19.48%，ROE从1.06%提升到12.36%[14] - 估值倍数方面，2023 - 2026E P/E从571.00倍降至37.94倍，P/S从15.97倍降至7.39倍，P/B从6.05倍降至4.69倍[14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 春节期间不停工项目减少致节后第一周复工弱于往年，今年第一周数据疲软或因春节不停工项目减少使开复工率偏低 [2] - 春季躁动建材板块胜率高，上市公司早于行业寻底，布局机会值得重视，过去10年两会前1个月建材板块相对收益有8年跑赢，今年业绩同比增长的上市公司数量或多于去年且未来持续向上 [2] - 重视春季躁动，全年上市公司先于行业寻底，回调是赚“认知差”机会，建议关注消费建材、水泥、景气赛道三个方向 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数升1.6%、深证成指升4.1%、创业板指升5.4%，建筑材料指数（申万）跌0.3%，建材细分领域中水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别跌1.4%、升1.7%、跌0.9% [9] - 个股涨跌幅前五为科创新材(+24.7%)、金刚光伏(+14.2%)、北玻股份(+12.1%)、国统股份(+9.9%)、纳川股份(+9.6%)，后五为友邦吊顶(-6.7%)、北新建材(-5.8%)、凯伦股份(-5.7%)、海螺水泥(-3.8%)、兔宝宝(-3.6%) [9] 行业动态 - 国开行将为保障性住房建设和供给提供中长期融资支持，2024年支持多地收购存量商品房用作保障性住房，带动消化近万套 [13] - 深圳推动产业投资保持快速增长、房地产投资尽快恢复增长，强调投资要实现较好增长，推进重大项目建设提速提质提效 [13] - 2025年1 - 2月楼市企稳，新房成交跌幅收窄，上海、深圳热度延续，三四线刚需项目有热销行情，春节期间房企推盘平稳，营销折扣与节前持平 [13] - 1月30城成交同比增1%、较去年春节月增78%，一线城市热度延续，二三线城市成交环比“腰斩”，部分城市筑底企稳征兆初显 [13] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价406.5元/吨，环比不变，同比升44.8元/吨 [14] - 全国水泥库容比60.4%，环比升4.1pct，同比降5.4pct，华东、中南、西南环比上升 [14] - 水泥出货率5.7%，环比降7.8pct，同比降15.7pct，华东、中南、西南、西北环比下降 [14] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价1491.5元/吨，环比降5.2元/吨，同比降675.3元/吨，华北、华南、西南环比上升，华中、东北环比下降 [24] - 全国重点13省生产企业库存总量5318万重箱，环比升40.4%，同比升77.4%，河北等13个地区环比上升 [24] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价12.0元/平，环比不变，同比降4.4元/平；3.2mm原片均价12.0元/平，环比不变，同比降4.3元/平；3.2mm镀膜均价19.3元/平，环比不变，同比降6.3元/平 [27] - 全国光伏玻璃在产生产线417条，日熔量88790吨/日，环比降1.0%，同比降10.4% [27] - 光伏玻璃库存天数39.03天，环比升16.5%，同比升54.0% [27] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价4715.0元/吨，环比不变，同比升730.0元/吨 [34] - 合股纱均价5316.7元/吨，环比不变，同比升758.3元/吨 [34] - 缠绕直接纱均价3812.5元/吨，环比不变，同比升687.5元/吨 [34] - 电子纱均价8650.0元/吨，环比不变，同比升1400.0元/吨 [34] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价72.5元/千克，环比不变，同比降2.0元/千克；小丝束碳纤维均价95.0元/千克，环比不变，同比降22.5元/千克 [37] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差42.04元/千克，环比降0.56元/千克，同比降6.69元/千克；小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差61.96元/千克，环比降0.56元/千克，同比降24.84元/千克 [37] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 14.00元/千克，环比降0.57元/千克，同比降7.13元/千克；PAN基T300 - 12K碳纤维盈利 - 4.00元/千克，环比降0.57元/千克，同比降10.13元/千克 [37] - 碳纤维企业平均开工率49.39%，环比不变，同比升6.02pct [37]

报告核心观点 - 各行业存在不同投资机会与发展态势，如渤海银行资本债有投资价值，理财规模 2 月或季节性回升，火电水电业绩有差异，航运受地缘政治影响，传媒关注“苹果税”反垄断调查，物流各细分领域有不同发展趋势，贵金属金价上行动能足，北交所关注业绩超预期公司和并购重组，医药看好中国生物制药转型成果 [2][8][23][33][37][40][51][55][60] 固定收益 渤海银行资本债投资价值分析 - 渤海银行是全国性股份行，国资占比 50.71%，关联贷款影响可控，受益京津冀战略及化债，贷款行业分布优化，金融投资以债券为主但非标规模大，资产质量偏差但不良包袱加速出清，盈利能力差但永续债信用利差高，可重点关注 [2][14][16] 1 月理财规模跟踪月报 - 1 月末理财规模 30.1 万亿元，1 月环比增 0.13 万亿元，增幅小因理财对信用债正反馈结束和大行引导冲存款，部分股份行理财公司规模增幅大，1 月纯固收理财收益率大幅回落，2025 年固收类理财收益率或降至低位，中长期看多债市但 2025 年需谨慎，2 月预计信用债表现好于利率债，更看好股市春季躁动行情 [19][21][23] 公用环保 公用事业 2024 年业绩前瞻 - 除华能国际外火电前三季度业绩普遍高增，全年受减值计提影响有不确定性，四季度煤价下行或带动业绩向好；水电全年业绩预计增速可观但四季度来水转弱，不同公司四季度利润或分化；核电业绩整体平稳；绿电板块仍承压，增收不增利现象延续；建议关注大水电、煤电和风电占比高的绿电公司 [25][27][28] 交运 航运船舶市场系列 - 特朗普对伊制裁启动，后续或持续加严，伊朗强硬态度或成中东不稳定因素影响油运市场，建议关注油运和船舶产业链相关公司 [30][33] 2025 年物流行业投资策略 - 快递行业需求有望韧性增长，电商快递关注“通达系”分化，直营快递关注降本增效；快运需求稳健，格局向好，盈利逐步修复；跨境物流受跨境电商推动增长，关注美国关税政策；化工物流顺周期，静待景气复苏；各细分领域均给出关注公司 [39][40][44][45] 传媒 游戏行业探寻系列报告 - 中国反垄断监管机构调查苹果“苹果税”政策，中国“苹果税率”全球最高，“苹果税”让利利好上游公司，推测让利规模有弹性且苹果或推替代政策，第三方平台下载开放或使下载平台型公司受益，建议关注相关公司 [34][36][37] 金属新材料 贵金属双周报 - 近两周金银价格走强，黄金接近新高，近期金价走强因特朗普签署行政令、美联储维持利率不变、美国就业数据及中国开展保险资金投资黄金业务试点；未来关注相关数据公布，黄金市场或加大振幅提供配置机会，长期“降息交易”和“特朗普 2.0”催化，央行增储支撑金价，维持“看好”评级并给出关注个股组合 [46][47][52] 北交所 北交所周观察 - 深入推进北交所、新三板普惠金融试点，活跃并购重组市场，北交所“专精特新”属性突出；北交所市场热度高，关注业绩超预期公司和热点主题交易机会，后市或宽幅震荡向上，中长期看好新质生产力标的和并购重组机会 [53][55] 医药 中国生物制药首次覆盖 - 中国生物制药布局四大领域，有 17 款新药获批、70 余个在研产品，降本增效成果显著，集采影响基本出清，创新药收入及占比快速提升，预计 2025 年超 20 款新药获批上市，创新药收入占比近 50%，给予“买入”评级 [57][59][60]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - DeepSeek引领国产AI新范式，更高性价比的开源模型推动“技术平权”，加速场景+AI的产业实际落地；《哪吒之魔童闹海》突破国产电影票房记录，优质内容口碑效应持续演绎 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周传媒行业行情跟踪 传媒行业涨跌幅 - A股方面，2025年2月3日到2月7日，上证综指涨1.63%，深证成指涨4.13%，沪深300涨1.98%，创业板指涨5.36%；传媒(申万)涨7.21%，排名第2 [13][16] - 申万传媒细分行业中，游戏/影视院线/电视广播三大子板块涨跌幅居前，广告营销/数字媒体/出版三大子板块涨跌幅靠后 [17] - A股个股涨跌幅前五名分别是每日互动（65.73%）、光线传媒（46.48%）、浙数文化（33.10%）、顺网科技（22.11%）、天娱数科（20.00%）；后五名分别是北京文化（-16.43%）、博纳影业（-14.6%）、横店影视（-10.58%）、中国电影（-8.45%）、龙韵股份（-7.14%） [17][20] - 港股方面，2025年2月3日到2月7日，涨跌幅前五名分别是汇量科技（17.06%）、疯狂体育（17%）、飞天云动（13.21%）、微博-SW（11.16%）、IGG（11.08%）；后五名分别是第七大道（-18.35%）、青瓷游戏（-7%）、博雅互动（-6.05%）、游莱互动（-5.45%）、家乡互动（-4.38%） [20] 本周行业新闻 - 世界级AI科学家许主洪教授加入阿里，出任集团副总裁，负责AI To C业务的多模态基础模型及Agents相关基础研究与应用解决方案 [21] - 浙文互联完成DeepSeek-R1部署，加速赋能智慧内容生态平台，新版本将于下周正式上线 [23] - 中文在线内部部署DeepSeek-R1，助力创作大模型“中文逍遥”训练 [23] - 阅文部署DeepSeek，“作家助手”升级三大辅助创作功能 [24] - 《哪吒之魔童闹海》成为中国影史票房冠军 [24] 本周公司公告 - 光线传媒公告电影《哪吒之魔童闹海》票房，截至2025年2月4日24时，该影片在中国大陆地区上映7天，累计票房收入约48.40亿元，公司来源于该影片的营业收入区间约为9.50亿元至10.10亿元 [24][26] - 元隆雅图公告2023 - 2025年员工持股计划之首期员工持股计划出售完毕，2025年2月6日至2月7日减持1,930,000股，占公司目前总股本的0.74% [27] - 值得买公告董事刘超减持计划实施完成，截至2025年2月5日，累计减持公司股份1,684,500股 [30] 行业数据跟踪 AI投融资事件 - 本周（2.3 - 2.8）共有4项人工智能领域的投融资事件，专注教育领域的MagicSchool AI获4500万美元B轮融资；基础设施层的TrueFoundry和fileAI分别完成1900万、1400万美元融资；剑及智能聚焦AI决策软件获数百万人民币A轮注资 [32][33] 游戏 - 畅销游戏表现情况：本周国内iOS手游畅销榜（2.3 - 2.7）上，《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》连续五日包揽前三，《第五人格》2月6日起跃居第四，《崩坏》在2月5日突入前五，《无尽冬日》《蛋仔派对》排名频繁交替 [34] - 休闲游戏及超休闲游戏榜单：截至2025年2月8日，微信平台小游戏市场由策略和塔防品类主导，《无尽冬日》蝉联榜首，《向僵尸开炮》居第二，《三国：冰河时代》晋升第三；QQ平台受年轻用户偏好影响更侧重休闲和社交属性，《寻道大千》排名第一 [35][36] - 国内App Store畅销游戏排行榜中，塔防、消除、捕鱼、冒险和棋牌类游戏均有上榜；美国Google Play畅销游戏排行榜中，消除类游戏占据显著位置 [39] 影视 - 电影表现情况：本周票房（2.3 - 2.9）市场全国累计总票房57.39亿元，《哪吒之魔童闹海》领跑，周票房4.29亿，票房占比74.7%，排片52%，上座率37.4%；《唐探1900》票房占比15.4%，排片占比22.5%；《灶王传》上座率67.7%，《地球脉动》上座率45.9% [43][45] - 电视剧表现情况：本周剧集市场（2.3 - 2.9）大盘总播放量为18.5亿，爱奇艺以5部作品领跑数量，芒果TV的《五福临门》以1.68亿播放量和9.13%市占率登顶，市场头部效应显著 [47] - 综艺表现情况：本周综艺市场（2.3 - 2.9）中，芒果TV以绝对优势领跑，前五名中占据四席，《大侦探·拾光季》首周以13.33%的市占率登顶；腾讯视频独播的《斗笑社第三季》和《现在就出发第二季》双节目入围前十；优酷和爱奇艺表现相对乏力 [50][51] 投资分析意见 - 持续把握AI+应用逐步落地及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展；传媒行业景气度仍在提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局 [13][54]

报告核心观点 小米AI眼镜发布会提前至2月，2024年消费电子产业稳健复苏，北交所消费电子行业企业或迎机遇；2025年2月5 - 7日北交所科技成长股多数上涨，多行业市盈率TTM中值上升；三友科技中标电解不锈钢阴极板相关项目 [3] 搭载先进AI功能的小米AI眼镜发布会提前至2月 - 小米AI眼镜发布会提前至2月与小米15 Ultra同台亮相，由小米与歌尔合作打造，搭载先进AI功能、音频耳机模块和摄像头模块，以自有品牌发布，对标Meta Ray - ban，预期出货量30万台以上 [3][10] - 2024年消费电子产业稳健复苏，全球平板电脑出货量同比增长9.2%，智能手机出货量同比增长7%，台式电脑、笔记本和工作站总出货量同比增长3.8%，多数细分领域转向商用市场换机周期 [3][13] - 北交所包含26家消费电子行业企业，涵盖电池及材料、玻璃材料、金属零部件等多个领域 [3][24] 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值+11.9% - 2025年2月5 - 7日，北交所科技成长产业145家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+11.88%，144家上涨（占比99%），并行科技、华阳变速等位列涨跌幅前五 [3][26] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+12.03%、+1.98%、+6.67%、+5.36% [3][26] 行业：信息技术产业市盈率TTM中值+17%至54X - 电子设备产业：市盈率TTM中值由40.8X升至43.2X，总市值由926.9亿元升至1049.6亿元，慧为智能、利尔达、莱赛激光市值涨跌幅居前 [30] - 机械设备产业：市盈率TTM中值由34.8X升至37.5X，总市值由720.4亿元升至797.5亿元，三友科技、荣亿精密、万达轴承市值涨跌幅居前 [33][34] - 信息技术产业：市盈率TTM中值由46.3X升至54.4X，总市值由641.7亿元升至793.6亿元，并行科技、志晟信息、云创数据市值涨跌幅居前 [37][38] - 汽车产业：市盈率TTM中值由20.4X升至23.1X，总市值由369.0亿元升至423.9亿元，华阳变速、开特股份、骏创科技市值涨跌幅居前 [41][44] - 新能源产业：市盈率TTM中值由36.1X升至40.0X，总市值由372.3亿元升至412.1亿元，艾能聚、欧普泰、纳科诺尔市值涨跌幅居前 [46][47] 公告：三友科技中标电解不锈钢阴极板相关项目 - 纳科诺尔收到两项发明专利证书，发明名称为张力传感器安装角度的优化方法、系统、设备及存储介质和一种电池极片辊压机高低压闭环控制系统 [50] - 三友科技中标“营口建发盛海有色科化有限公司多金属复杂金银矿综合回收技术升级搬迁扩建项目 - 电解不锈钢阴极板”，中标总价10,500.82万元（含税） [50]

证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 02 月 09 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com 板块表现： 美国重启对伊制裁，快递需求持续景气 | 1. | 市场回顾 | | --- | --- | | 1.1. | 股板块指数回顾 | | 2. | 子行业数据跟踪 | | 2.1. | 快递物流 | | 2.2. | 公路铁路 | | 2.3. | 航空机场 | | 2.4. | 航运船舶 | | 3. | 风险提示 | 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 4页/ 共 15页 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 2 月 3 日-2025 年 2 月 9 日） 投资要点： 联系人 " " 请务必仔细阅读 ...