报告行业投资评级 - 看好（首次） [4] 报告的核心观点 - 2025年开年航空旅客量强劲增长 航空业预计迎来供需差反转 供需差走扩有望带动航司业绩改善 看好航空板块周期性投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 板块表现 - 2025年春节假期全社会跨区域流动23亿 日均2.88亿 比2024年春节假期+0.6% 比2019年春节假期+34% 各出行方式增速远小于春运累计表现 反映出行人数增长强劲但出行方式更灵活 节日期间客流趋于平滑 [4] 错峰出行平滑客流，出入境高热度 - 春节期间航空日均客流量达228万 同比+1.4% 比2019年+26.8% 春运前22天日均客流量227万 同比+6.8% 比2019年+26.6% 单机空中时长增加 国内经济舱累计票价较2024年回落 预计春运量价加权收入为航司贡献可观业绩 [4] - 春节期间民航出港国际客运航班恢复至2019年同期的89.4% 日本超2019年水平 泰国仅恢复至71.9% 美国恢复至30.8% 春节假期出境人次yoy+6.3% 入境游客规模较2024年同期增长10% 入境游有望成新增长点 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 特朗普对伊制裁，油运利好持续兑现 [3] 报告相关目录总结 板块表现 - 暂无相关内容 投资要点 - 暂无相关内容 其他信息 - 中国是伊朗原油的主要买家 [6] - 2025年2月4日，OPEC+在持续推迟复产后，维持复产计划不变 [7] - 2025年非OPEC地区（美国、巴西、圭亚那、加拿大、挪威等）增产为潜在贸易替换创造空间 [9] - 有VLCC运价复盘及季节性相关内容 [10][12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年春节档电影市场表现优异，总票房达91.74亿元，同比增长13.98%，供需效率显著提升，观影人次创2018年以来最高 [4][7] - 头部效应显著，《哪吒之魔童闹海》成现象级影片，不同线级城市市场持续下沉化与结构性调整，四线城市成核心增长引擎 [4][12][21] - 2025年中国电影市场将呈现“头部IP驱动、市场深度下沉、消费场景分化”三大趋势 [4][31] - 建议关注有优质内容储备和强内容生产能力的公司，以及院线和票务公司的业绩弹性 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 大盘回顾 春节档总票房破纪录 - 2025年春节档8天总票房91.74亿元，同比增长13.98%，放映场次减少12.22%（347.1万场），观影人次逆势增长10.16%至1.8亿，场均人次跃升至51.86，同比增加25.49%，日均票房达11.47亿元，同比增加13.98%，已连续三年增长 [4][7] - 2025年春节档平均票价回升至50.97元，同比增长3.46%，票价与需求形成正向循环，印证观众对优质内容付费意愿增强 [7] 国产原创动画成为国民级文化符号 - 《哪吒之魔童闹海》连续大幅逆跌，排片、票房、人次三大指标螺旋式上升，首日票房4.87亿元，1月31日起进入增长通道，单日票房连续四日突破6.18亿、7.31亿、8.12亿和8.41亿元，票房占比从46.8%跃升至68.3%，排片占比从30.9%扩张至47.5% [12][16] - 该影片预测总票房超70亿元，有望刷新影史冠军，本质是国民IP价值、市场供需关系与档期红利共振的结果 [18] 下沉化与结构性调整，四线城市成为核心增长引擎 - 国内电影市场持续下沉化与结构性调整，四线城市成核心增长引擎，2025年春节档总票房33.56亿元，票房占比37%，观影人次6572.5万人，票房较2024年增加44%，人次增幅达37%，平均票价首次突破51元 [21] - 一线城市平均票价接近56元，但票房占比从2019年的12%持续下跌至2025年的10%，人次增速显著低于四线城市 [21] 2025年电影市场展望 - 2025年中国电影市场将呈现“头部IP驱动、市场深度下沉、消费场景分化”三大趋势 [31] - 内容端，《哪吒之魔童闹海》标志国产动画电影迈入“超级IP时代”，优质国产IP势能有望重塑行业逻辑 [31] - 市场结构层面，下沉市场有望成为行业增长极，2025年春节档四线城市“高票价 - 高人次”双轮驱动，打破传统认知框架，需观望后续优质影片供给的持续性 [31] 投资分析意见 - 建议关注后续有优质内容储备和强内容生产能力的公司 [36] - 春节档票房强势表现有望带动市场对25年全年票房预期的调整，建议关注院线和票务公司的业绩弹性，如光线传媒、猫眼娱乐、万达电影等 [4][36]

报告核心观点 - 2025年经济有望企稳，债牛未止但或波动较大，建议关注可转债、美元债、港股银行和红利股票，降低境内纯债收益预期；公用事业风光装机创新高，火电、水电等业绩有不同表现，推荐相关公司；医药板块有望边际好转，心衰新疗法需求大，建议关注多类医药标的 [3][8][16] 固定收益 - 1月制造业PMI超季节性回落至49.1%，产需两端放缓，不同类型企业均处收缩区间，非制造业PMI保持扩张但服务业和建筑业景气度减弱 [6][7] - 制造业PMI生产经营活动预期指数升至55.3%，多数企业对节后市场信心增强 [7] - 2025年春节较早，1 - 2月经济数据需合并看，关注财政政策落地和美国关税变化，房地产有望止跌回稳，经济有望逐步企稳 [3][8] - 2025年债市或呈“低票息高波动”特征，建议关注可转债、美元债、港股银行和红利股票，降低境内纯债投资收益预期 [8] 公用环保 电力装机 - 2024年全国新增装机428.57GW，新能源装机占比42%，可再生能源装机占比55.1%，提前6年完成2030年风电、太阳能发电装机目标 [10] - 2024年风电新增装机79.34GW，较2023年增加3.44GW，预计2025年可达105 - 115GW；光伏新增装机277.17GW，较2023年新增70.87GW，同比增长28%，未来新增装机有望收缩 [11] 公用事业业绩 - 火电业绩有弹性，除华能国际外前三季度普遍高增，四季度煤价下行或带动业绩向好；水电整体回暖，四季度来水转弱，不同公司单季度利润或分化；核电业绩平稳；绿电板块承压，增收不增利 [12] 投资建议 - 看好大水电现金流价值，如长江电力；煤电板块关注煤价走势，优选申能股份、皖能电力；绿电板块看好风电占比高的公司，如龙源电力（H）、大唐新能源、新天绿色能源（H） [13] 电力设备业绩 - 电网投资额及增速创近年新高，2024年中电联口径达6083亿元（同比+15.3%），国网口径超6000亿元，预计电网设备公司业绩稳定增长；电源方面，火电新增装机放缓，新能源持续高增，2024年电源工程投资完成额11687亿元（同比+12.1%） [14] 投资分析意见 - 看好2025年电网板块，关注特高压和配网板块，推荐许继电气、理工能科等；关注2025年火电及风电板块反弹机会，推荐东方电气、东方电缆 [14] 医药 市场表现 - 1月20 - 27日，沪深300指数上涨0.12%，医药生物(申万)指数上涨0.07%，相对超额收益-0.05%，板块表现平稳，医保局发文提供政策支持，医药有望边际好转 [16] 指数及个股表现 - 本周医药指数上涨0.07%，上涨个股235家，下跌247家，涨幅居前为健友股份等，跌幅居前为*ST大药等 [17] 心衰疗法 - 中国心衰患者千万且呈增长趋势，药物市场空间大，如诺欣妥2024年全球销售额78.2亿美金（同比+30%），新活素203年销售额28.2亿元（同比+25.1%）；新药研发目标为延缓心肌重塑等；信立泰JK07、热景生物参股公司舜景医药SGC001有积极进展 [18] 投资观点及建议 - 2025年医药具备创新产业初具规模、出海能力提升等积极因素，建议关注创新药械、出海、国产替代等方向及估值较低有望修复的优质标的 [19] 投资组合 - 本周投资组合为昆药集团、美好医疗、鱼跃医疗、信立泰、科兴制药；一月投资组合包含昆药集团、开立医疗等多家公司 [21]

报告核心观点 - 2025 年 1 月社融增量或创单月新高，债市可能呈现“低票息高波动”特征；美国加税或利好油运，春运迎客流高峰，航空行业有配置价值；铜行业缺矿共识下价格中枢有望上行；龙源电力港股股价或被低估，具备投资价值；海大集团虽历经挑战但成长显著，首次覆盖给予“买入”评级 [2][9][11][22][29][30][35][37][40] 固定收益 - 预测 2025 年 1 月新增贷款 4.65 万亿元，社融 6.5 万亿元，1 月末 M2 达 318.7 万亿，YoY +7.1%；M1（新口径）YoY +1.2%；社融增速 7.9% [2][9] - 1 月新增贷款或同比小幅少增，预计个贷增量 6000 亿，对公信贷增量 4.05 万亿 [9] - 预计 1 月新口径 M1 同比正增长，增速 1.2%，旧口径 M1 增速 -5.7%，M2 增速 7.1% [10] - 1 月社融增速或阶段性平稳，预计 1 月末社融增速 7.9%，2025 年社融增量相对平稳，增速小幅回落 [11] - 2025 年债牛未止，但需适度降低对债市预期，债市可能呈现“低票息高波动”特征 [11] 交通运输 行业动态跟踪 - 特朗普对加拿大、墨西哥加征 25%关税，或利好原油海运，若美国 140 万桶/日原油进口需求转向海运，全球原油海运量或增 3.5% [14][15] - 本周成品油大船、原油运大船、散运大船运价均下跌，新造船价指数上涨 0.70 点 [16][17] - 春运单日人员流动量突破 3 亿人次，截至 2 月 1 日，累计客流同比增长 7.9%，预计全球航空需求比 2019 年增长 3.8% [18] - 峰飞 eVTOL 亮相央视春晚，海航计划清退 787 - 8 飞机 [19][20] - 上周邮政快递累计揽收量及投递量环比下降 [21] 核心观点 - 航空行业供给长期低增长，需求受益宏观回暖，当前处于预期反转阶段，有配置价值；飞机产业链问题推高二手飞机紧缺度，航空租赁利差有望走阔 [22] - 快递需求坚韧，终端价格下行空间有限，通达系快递龙头估值安全边际充分，顺丰、京东物流业绩与估值有双升空间 [22] - 供应链物流中，深圳国际有望价值重估，快运格局向好，化工物流有整合机会 [23] - 油轮供给紧张，需求有望提升，散运市场或将复苏，造船企业远期利润有望增厚 [24][25] 金属新材料 矿山 - 2025 - 2027 年铜矿增产受 2020 - 2022 年资本开支影响，仍处于增产但增速下降阶段，长期供给高峰或在 2028 - 2029 年 [26] - 全球矿山产能仍处于扩张期，高峰或在 2028 - 2030 年，扩产增速下降 [26] - 罢工等扰动事件影响开工率，下一轮集中罢工或在 2026 - 27 年，当前处于产量扩张期但增速下降 [26] 冶炼 - 25 年 TC 价格使部分高成本民营冶炼厂或减产，矿端短缺向金属端传导，再生铜对精炼铜供给影响或减弱 [27] 需求 - 传统需求稳定略增，新动能需求增长，铜需求维持增长，行业处于紧平衡状态，缺矿共识下价格中枢有望上行 [28][29] 公用环保 - 市场对风电及龙源电力相对优势认知不充分，公司港股股价或大幅低估 [30] - 风电是壁垒更高的少数低成本供给，龙源电力先发优势明显，早期优质风场是护城河，但风机大型化、以大代小是关键 [32] - 测算公司存量资产现金流对应归母权益价值 567 亿元，高于港股市值，“以大代小”项目可增厚约 185 亿元 [34] - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 67.60、76.38 和 81.94 亿元，维持“买入”评级 [35] 农林牧渔 - 海大集团过去二十年近半年份面临挑战，但饲料销量增长近 15 倍，规模排名全国第 1、世界第 1 [37] - 海大本质是动物蛋白制造链主，产业链深度和广度兼具时竞争力和利润稳定性更强 [39] - 2013 - 2023 年饲料销售吨数复合增速 17%，跑赢行业 12 个点，市占率从 2%提升至 8% [39] - 预计 2024/2025/2026 年公司归母净利润 44/47/55 亿元，yoy +60%/+7%/+17%，首次覆盖给予“买入”评级 [40]

1月制造业PMI情况 - 1月制造业PMI为49.1%，环比下降1.0pct，超季节性回落至收缩区间[3][4][5] - 1月大型/中型/小型企业制造业PMI分别为49.9%/49.5%/46.5%，环比-0.6pct/-1.2pct/-2.0pct，小型企业绝对值最低、跌幅最大[3][6] - 1月生产经营活动预期指数升至55.3%，环比上升2.0pct，企业对节后市场信心增强[3][4] 1月非制造业PMI情况 - 1月非制造业商务活动指数为50.2%，环比下降2.0pct，仍高于临界点[3][4][11] - 1月服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降1.7pct，扩张放缓[3][4][11] - 1月建筑业商务活动指数为49.3%，降至临界点以下，较上月回落3.9pct[3][4][11] 经济与债市展望 - 2025年经济有望企稳，房地产或止跌回稳，财政政策刺激下经济逐步企稳[3][15] - 2025年债牛未止，但或呈现“低票息高波动”特征，需降低债市预期[3][15] 投资建议与风险提示 - 2025年关注可转债、美元债、港股银行和红利股票投资机会，降低境内纯债收益预期[3][15] - 财政政策、监管政策、股市走势等因素或对债市造成冲击[2][16]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 当下是行业“单产、总产”丰收期和“模式变革、资本节制”下半场开场，从十个关键词回顾2024并回答2025 [4] - 2024年农业行业在技术进步和资本充足带动下迎来“单产和总产”丰收，但也有“价格低迷、资本回报低”问题，是过去“黄金时代”成果和未来“白银时代”挑战 [4] - 本轮产业周期底部挑战是不少企业未实现角色转变，高峰期未克制投资规模，低谷期负担重，可能错失扩张机会，全球农业龙头发展壮大离不开顺周期克制、逆周期布局的资本运作 [4] - 产业格局上，一些细分品种和区域头部企业市占率达较高水平，为竞争格局改善奠定基础，未来竞争更取决于头部企业策略 [4] - 多数企业向内求效率提升、精细运营，少数向外找新增长点，农业经营主体成绩离散度高，基础扎实、适应快的企业在“以人为本、灵活经营、开拓海外”方面已见成效 [4] - 2025年股票投资可从周期、价值、变化、景气四个方面观察，需重点关注生猪、橡胶、豆粕、玉米等农产品价格 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 美好的“创纪录的丰收”、残酷的“价格低迷” - 2024年国内外农业产量处历史较高水平，FAO预计全球谷物产量28.4亿吨，小幅降0.56%，我国粮食总产量增1.6%，首破1.4万亿斤，全球谷物库存近10年高位，除玉米外其他大品种增产，蛋白类也增产 [14] - 2023年中国农业GDP全球第一，达1.27万亿美元，人均900美元，FAO预计中国24/25期末粮食库存升3.4%，达4.3亿吨，占消费量69% [14] - 中国人均每日摄入蛋白超美国，2022年达128克，过去10余年提升17%，人均日摄入能量3440大卡，主要来源为谷物、果蔬和肉类 [14] - 中国农业生产效率提高，2024年粮食亩产同比增5.1公斤，单产提升对增产贡献率超八成，全国经产母猪头均提供断奶仔猪数有望达21头，白羽肉鸡料肉比业内大量出现1.3以下优秀水平 [14] - 国际粮食价格自2022年逐年下跌，24年下半年企稳反弹但仍处3年低位，较23年底降11%，大米价格下跌最多，全球糖价跌12%、乳制品价涨15%、肉价升5%，粮食贸易量收缩4.6% [18] - 国内农产品价格全线低迷，粮食价格与国际同步，肉、奶、鱼价未随国际回升，生猪价格春节后淡季不淡，5月上涨，8月达年内高点，10月后下行，禽价分化，水产品价格低迷拖累水产饲料下滑 [18] - 2024年农业板块股票表现低迷，下跌1.72%，排名倒数第三，农业指数跌至近十年11%分位，但有阶段性表现，生猪养殖板块上半年涨幅25.3%，宠物食品指数全年涨42.39%，禽板块下半年涨8.2%，饲料海大集团年度涨9.2% [18] 生猪：从“金猪十年”走向“银猪十年” - 生猪产业处于“金猪十年”向“银猪十年”切换期，资本市场思维转变，过去注重资源型成长，未来注重质量驱动，切换以跌落谷底再回升方式，标志是上市公司能繁母猪存栏增速低于GDP增速 [19] - “金猪十年”（2015 - 2025年）以工业化优势企业为主导，推动行业规模化、现代化，万头规模以上猪场市占率上升，上市企业总出栏量和市占率提升，后半段周期走向非典型化 [21] - “银猪十年”（2025 - 2035年）预计资本保守、退潮，行业规模化降速，企业更注重盈利质量和资本结构安全度，最受益企业有特定生态位画像和财务特点，劣势企业面临多重困难 [21] - 2024年猪价走势类似2022，2025或类似2023，全年波动率降低，阶段性景气恢复，企业盈利好转，但资产负债率仍较高 [21] - 企业战略重心是降成本、降负债，保持中速规模增长或加快实现倒金字塔供给结构，成本与效率同步优化，企业通过增长预期获取外部资源模式惯性强，上市企业母猪市占率提升 [21] 禽：寻找产业链价值的最大化 - 白羽鸡引种问题常态化，品种结构和生产效率变化，总量增长受限，2024年屠宰量86亿羽，同比+2% [29] - 黄羽鸡头部企业强化定价能力 [30] - 肉鸭鸭毛价格上涨，熟食创新为龙头战略布局重点 [31] - 2024年产业链整体微利但各环节分配差距大，上游种源端话语权和定价权强，攫取大部分利润，下游养殖、屠宰环节盈利空间有限 [32] - 2024年12月海外禽流感致引种中断，预计2025年优质进口种鸡紧缺、父母代价格上涨，上游有资质企业有望受益 [32] - 产业链纵向延伸、提升“单羽价值量”意义凸显，圣农因全产业链优势和提质降本实现超额盈利 [32] - 黄羽鸡市场容量近几年萎缩，2024年价格底部抬升、饲料成本下行，企业养殖盈利改善，但出栏量持平，龙头份额提升，需整合上下游资源、提高产品附加值 [32] - 2024年鸭肉价格低但鸭毛价格大幅上涨，因库存消耗和存栏量不足，肉鸭企业将熟食作为战略布局重点 [32] 水产料：景气波动中走向强者恒强 - 水产品2024年普水鱼价格率先复苏，特水鱼处于存塘去库存周期，预计2025年价格景气向上 [42] - 龙头料企寒冬蓄势，复苏期间加速抢占市场，2024年普水料行业下滑但降幅收窄，海大超额表现源于寒冬期市场铺垫，预计2025年其特水料或复现2024年普水料情况 [42] 牛产业：肉牛、奶牛去化进入深水区 - 肉牛牛肉价格跌至5年最低、活牛价格近10年最低，2024年第50周牛肉批发市场周均价60.03元/公斤，同比下跌16.2%，进口牛肉冲击明显，65%以上养殖场户亏损，产能去化明显且恢复时间长 [43][47] - 奶牛80%牧场亏损，行业到历史最严峻时刻，原奶下行第三年，需求下滑、供给增加，本轮调整周期严峻程度超2016 - 2017年，预计25H2奶价有望底部反转 [47] 种植：转基因种子商业化元年 - 2024年玉米、大豆转基因迈入商业化元年，首批转基因粮食作物品种完成相关流程，2024年制种面积20万亩，预计2025年种植面积突破5000万亩，2026年进入“亿亩时代” [51] - 产业既竞争又合作，种业进入抱团发展时代，拥有转化体安全证书和传统优势品种的企业在产业化竞争中更具优势 [51] - 产业大整合趋势或将到来，我国种企数量可能大幅下降，先正达上市终止，种子业务架构或有调整 [51] 宠物：头部品牌迎来收获期 - 我国宠物市场已形成1.2亿只犬猫宠物大盘，催生宠物经济发展，外资品牌曾享受发展红利，国内代工企业开始发展 [56] - 2024年宠物行业增长放缓至7%，但好于消费整体大盘，增长依赖存量消费量增长，国内品牌技术成熟、性价比高，营销积极，正蚕食外资市场份额 [56] - 宠物食品进入成熟期，头部品牌格局走向固化，2024年乖宝旗下弗列加特和中宠旗下领先销售额分别增长100%+、80%+，进入市场份额、利润双收阶段 [56] - 未来行业进入慢牛阶段，2025年机会来自头部品牌份额提升，需关注新生代00后就业和收入情况对新增养宠数的影响 [56] 出海：高速增长 - 中国企业技术、管理具有全球比较优势，依靠代差在海外资本不足、技术落后市场占据有利地位 [58] - 饲料行业越南地区单吨利润高，海大集团、新希望、通威股份出海建厂，东南亚市场回报率有保障 [59] - 宠物行业海外产能建设持续推进，中宠、佩蒂、乖宝等企业在海外有产能布局和销售 [59] 农企重组进行时 - 养殖行业周期波动大，猪价低迷使企业资产负债表压力大，2024年傲农、天邦先后申请重整，破产重整或成占据行业未来一席之地的特殊方式 [61] - 傲农重整计划执行完毕，确定“一体两翼”产业格局，经营计划体现“聚焦”和“强化”特点 [61] - 正邦由双胞胎集团接手，2024年预计归母净利超2亿，出栏生猪414.66万头，预计2025年出栏700万头以上，双胞胎+正邦合计出栏量有望达2500万头左右 [61] - 天邦重整未完成，已收到投资人报名材料，精细管理和业务聚焦取得进展，24年预计盈利超13亿，资产负债率下降，育肥全成本降低，预计2025年出栏710万头 [61] - 华英重整执行完毕，确定加大熟食深加工和羽绒生产线改造升级两大业务方向 [61] 价格值得重点关注的农产品 - 生猪窄幅震荡，2025年猪价现货走势或类似2023年，“抄底式”二育会使价格阶段性超跌反弹后回归，当前市场预期行业将再次亏损，因产能高和母猪性能提升，新生仔猪数量高位增加节后供需压力 [62] - 橡胶向上周期，2024年期货合约表现好，产能端进入收缩周期，2025年供需缺口或类似2024年，供给收缩抬升价格底部，高点关注天气和需求影响 [63] - 豆粕短升长待定，短期进口到港量下降、库存或降、养殖存栏需求大，价格将走强，长期需观察产销量和库存 [63] - 玉米底部或待反转，2024年供应宽松、库存高位、需求低迷，价格下跌，2024/25年度面积和产量预计减少，2025年需求端恢复、供给端减量，价格或震荡走高 [64]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周医药板块表现平稳，医保局发文为医药筑底反弹提供政策支持，2025 年医药有望边际好转，结构性机会值得期待 [6] - 心衰新疗法需求大，看好中国创新品种，信立泰的 JK07 和热景生物参股公司舜景医药的 SGC001 有积极进展 [6] - 2024 年医药指数下跌超 14%，现呈现多重底信号，2025 年业绩有望企稳回升，具备多方面积极发展因素 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周医药市场表现分析 - 1 月 20 日至 1 月 27 日，沪深 300 指数上涨 0.12%，医药生物(申万)指数上涨 0.07%，相对沪深 300 指数超额收益为 -0.05% [6] - 本周上涨个股 235 家，下跌个股 247 家，涨幅居前为健友股份（+12.87%）等，跌幅居前为*ST 大药（-26.34%）等 [6] 心衰新疗法需求大，看好中国创新品种 - 心衰是大部分心血管疾病发展最终阶段，中国心衰患者达千万人且呈增长趋势，药物市场空间大 [6] - 现有心衰治疗药物只能改善症状，新药研发目标包括延缓逆转心肌重塑、降低死亡和再入院风险、改善预后等 [6] - 信立泰的 JK07 在 HFrEF 和 HFpEF 患者的 MRCT II 期临床试验获积极中期数据 [6] - 热景生物参股公司舜景医药的 SGC001 适用于急性心肌梗死急救治疗，实现中美双报双批，临床前数据良好 [6] 投资观点及建议关注标的 - 2024 年医药指数下跌超 14%，现呈现多重底信号，医改影响或逐步调整到位，2025 年业绩有望企稳回升 [6] - 2025 年医药具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善等积极发展因素 [6] - 建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业等方向，以及估值较低有望修复的优质标的 [6] 本周投资组合 - 昆药集团、美好医疗、鱼跃医疗、信立泰、科兴制药 [6] 一月投资组合 - 昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、东诚药业、普门科技、派林生物、鱼跃医疗、科兴制药、信达生物 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年风光装机均创历史新高，提前六年完成2030年装机目标，预计2025年风电新增装机持续增长，光伏新增装机有望收缩 [6] - 公用事业2024年业绩火电具备弹性、水电整体回暖、核电平稳、绿电承压，看好大水电现金流价值，优选煤电供需格局好的公司，推荐风电占比高的绿电公司 [6] - 电力设备2024年电网投资创新高、火电风电触底，看好2025年电网板块，关注火电及风电反弹机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 全年新能源装机再创新高 未来或降速保质 - 截至2024年12月底全国累计发电装机容量约33.5亿千瓦，同比增长14.6%，新能源装机占比42%，可再生能源装机占比55.1%，提前6年完成2030年风电、太阳能发电装机目标 [10] - 2024年全国新增装机428.57GW，其中风电新增79.34GW创历史新高，预计2025年可达105 - 115GW；光伏新增277.17GW，同比增长28%，未来新增装机有望收缩 [11][12][15] - 2024年新增火电装机54.13GW，较2023年同比下滑6.6%，预计未来2 - 3年新增装机持续较高 [17] 公用事业2024年业绩前瞻：火电具备弹性 水电整体回暖 - 火电公司前三季度除华能国际外业绩普遍高增，全年业绩受减值计提影响大，四季度煤价下行或带动业绩向好，建议优选供需格局好的申能股份、皖能电力 [19][21] - 水电板块全年业绩预计增速可观，但四季度来水转弱，不同公司单季度利润或分化，华能水电、桂冠电力可能增长 [20] - 核电业绩整体平稳，中国核电和中国广核增速差异与机组投产节奏和大修周期有关 [20] - 绿电板块仍然承压，增收不增利现象延续，若2024年减值金额减少可能带来业绩同比增量，推荐风电占比高的龙源电力（H）、大唐新能源、新天绿色能源（H）等公司 [20][21] 电力设备2024业绩前瞻：电网投资创新高 火电风电触底 - 电网投资额及投资增速创近年来新高，2024年中电联口径全国电网工程投资完成额6083亿元（同比+15.3%），国网口径超6000亿元，预计电网设备公司业绩稳定增长 [23] - 电源方面，2024年全国电源工程投资完成额11687亿元（同比+12.1%），水电、太阳能新增装机增速较快，火电同比下滑；预计2025年火电、核电新增装机有望大幅增加 [24] - 对部分电力设备公司2024年归母净利润做了预测，如许继电气12亿（同比+19%）等；看好2025年电网板块，关注特高压和配网板块，推荐许继电气等；关注2025年火电及风电反弹机会，推荐东方电气、东方电缆 [24][26] 盈利预测与估值 - 给出了公用事业重点公司的估值表，包含华能国际、长江电力等公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [29] - 给出了电力设备重点公司的估值表，包含东方电子、许继电气等公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [32]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期春运订票数据表现景气，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注中国国航、南方航空、华夏航空、中国民航信息网络、吉祥航空[15] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[15] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份[15][16] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[17] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[17] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[17] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非 OPEC 产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性或将加强[17] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场或将持续复苏[17] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余 年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至 2027/28 年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[17] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 航运船舶 - 特朗普对加拿大、墨西哥加征 25%关税，或将利好原油海运，美国炼油厂约 40%的原油依赖进口，其中大部分来自加拿大，若征收关税，或将影响到美国的能源和日常消费品价格，美国有 140 万桶/日原油进口需求转向海运来源，全球原油海运量或将增加 3.5%[5][6] - 本周成品油大船运价下跌，BCTI 指数较上周环比下降 11.1%，至 665.20 点，LR1 - 中东 - 日本 TCE 环比下降 22.1%，至 24,617.40 美元/天等[7] - 本周原油运大船运价下跌，BDTI 指数较上周环比下降 2.8%，至 855.40 点，VLCC TCE 环比下降 14.2%等[7] - 本周散运大船运价下跌，BDI 指数较上周环比下降 15.9%，至 737 点，其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化 -24.2%/-8.7%/-9.7%[7] - 本周新造船价指数上涨 0.70 点，新造船船价指数较上周环比上涨 0.70 点，为 189.39 点，油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化 -0.10 点/持平/+2.90 点/-0.22 点，当月集装箱船价指数较上月环比上涨 0.10 点[8] 航空机场 - 春运单日人员流动量突破 3 亿人次，截至 2 月 1 日，累计客流同比增长 7.9%，2025 年 1 月 31 日全社会跨区域人员流动量 30404 万人次，环比增长 3.3%，比 2024 年同期增长 6.8%，截至 2 月 1 日，2025 年春运全社会跨区域流动客运量累计达到 44.9 亿人次，同比增长 7.9%，较 2019 年春运增长 18.9%，其中民航客运量累计达到 4263 万人次，同比增长 7.3%，较 2019 年春运增长 27.5%[9][11] - 预计全球航空需求比 2019 年增长 3.8%，2024 年总航空客流量同比增长 10.4%，比 2019 年疫情前水平高出 3.8%，总运力相比 2023 年增长了 8.7%，整体客座率达到了 83.5%，亚太地区 2024 年的需求增长幅度最大，同比增长 16.9%，运力增长幅度也最大，较 2023 年增长 12.3%，除非洲外，各地区的客座率均超过 80%，2024 年国际需求同比增长 13.6%，运力增长 12.8%，2024 年国内需求相比 2023 年增长 5.7%，运力增长了 2.5%[12] - 峰飞 eVTOL 亮相央视春晚，峰飞航空研制的 2 吨级航空器 V2000CG"凯瑞鸥"在蛇年央视春晚重庆分会场亮相，该机型最大起飞重量 2 吨，速度最高可达 200 公里每小时，纯电最大航程 250 公里，运载能力等同小型直升机，可广泛应用于低空物流和紧急物资运输，凯瑞鸥已经获颁全球首张吨级以上 eVTOL 型号合格证（TC）和生产许可证（PC），即将投入商业化运营[13] - 海航计划清退 787 - 8，1 月 28 日，海航控股公告计划处置 9 架 B787 - 8 飞机，本次交易的原因为优化机队结构、降低运营成本，提升机队盈利能力，9 架飞机全部为公司自有资产，公司共运营 10 架 B787 - 8，平均机龄 10.43 年[13] 快递物流 - 上周邮政快递累计揽收量及投递量环比下降，1 月 20 日 - 1 月 26 日，国家铁路累计运输货物 7356.6 万吨，环比下降 5.88%；全国高速公路累计货车通行 3920.3 万辆，环比下降 31.27%；邮政快递累计揽收量约 28.24 亿件，环比下降 38.86%；累计投递量约 37.72 亿件，环比下降 16.42%[13] 市场回顾 - 2025 年 1 月 27 日，上证综合指数环比上涨 0.19%，A股 交运指数环比下降 0.13%，交运各板块中物流综合（-1.49%）、快递（-0.18%）、公路（-0.59%）、铁路（1.29%）、航运（-0.23%）、港口（1.47%）、航空（-0.86%）、机场（-0.60%）[21] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2024 年 12 月社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.72%；实物商品网上零售额为 12757 亿元，同比增加 2.34%；全国快递服务企业业务量完成 178 亿件，同比增长 34.3%；业务收入完成 1378.9 亿元，同比增长 16%[25] - 2024 年 12 月，顺丰完成业务量 13.50 亿票，同比增长 19.47%；快递服务单票收入 14.55 元，同比下降 9.06%，圆通完成业务量 26.45 亿票，同比增长 23.48%；快递产品单票收入 2.29 元，同比下降 5.37%等[28] 公路铁路 - 2024 年 12 月公路客运量为 9.87 亿人，同比 +155.32%；货运量为 37.74 亿吨，同比 +9.90%，2024 年 12 月铁路客运量为 2.97 亿人，同比 +2.63%；货运量为 4.59 亿吨，同比 +5.44%[37] 航空机场 - 2024 年 12 月份，民航完成旅客运输量约 0.57 亿人次，同比 +12.6%，完成货邮运输量 84.59 万吨，同比 +13.7%[42] - 2024 年 12 月，三大航整体客座率为 81.83%，较 11 月的 82.73%减少 0.9pct，春秋航空以 90.81%的客座率持续领跑行业[44] - 2024 年 12 月份，深圳机场飞机起降同比 + 5.40%，旅客吞吐量同比 +10.11%，货邮吞吐量同比 +18.43%等[48] 航运船舶 - 根据 Clarkson 数据，本周克拉克森综合运价为 21105 美元/日，较上周环比下降 0.11%，克拉克森新造船指数为 189.39 点，较上周环比增长 0.70 点[51] - 根据 Clarkson 数据，本周原油运输指数（BDTI）为 855 点，较上周环比下降 2.84%，成品油运输指数（BCTI）为 665 点，较上周环比下降 11.09%，BDI 指数为 737 点，较上周环比下降 15.87%[51]