报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予海大集团“买入”评级 [5][8][9] 报告的核心观点 - 海大集团过去二十年发展中近半年份面临挑战，但饲料销量 2009 - 2024 年增长近 15 倍，现饲料总规模全国第 1、世界第 1，上市 16 年有 13 年年线上涨 [5][34] - 农业和饲料行业特点既孕育机会也诞生风险，海大作为动物蛋白制造链主，产业链深度和广度兼具时综合竞争力与利润稳定性更强 [6] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润为 44、47 和 55 亿元，对应 PE 为 19、18、15 倍，进入 fcf 约等于净利润、低开支高回报新阶段，海外发展有望再造一个“海大” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 关于农业与饲料产业本质的思考 农业：十万亿的市场孕育较大的效率改善空间和产业机会 - 农业本质是将太阳能转化成植物蛋白再部分转化成动物蛋白，满足消费者需求，有十万亿市场空间，但以分散小农、混业经营为供给主体，战胜小农模式难，企业发展需面对诸多挑战，但有优势后发展空间大 [19][20] - 未来十年行业技术指标稳步前进，但企业需面对隐性成本显性化、人力成本抬高、消费需求变化等挑战，具有工业化优势且成本下降的企业回报率有望提升 [20] 饲料：植物蛋白向动物蛋白效率转化的“枢纽” - 饲料本质是植物蛋白向动物蛋白的效率转化，饲料企业是高效养殖技术推广组织，能使转化过程更顺畅，自身也能获得更好发展 [21] - 中国农业技术传播体系由下往上，企业需自己做更多基础研究，经验复制在企业内部相对容易，有滚雪球效益 [21] 饲料产业的历史复盘、空间和发展趋势 - 万亿行业已经进入低速增长期，集中度提高进入决胜期：我国饲料行业发展经历创业起步、高速发展、稳健发展、低速增长整合提升阶段，未来或进入“品牌阶段” [23] - 饲料行业是持续技术进步、长链条多细分非完全标准化的赛道，目前产值达万亿规模，产业发展源于动物蛋白消费量和饲料商品化率提高共振，未来是存量市场但仍有机会 [25][26] - 趋势：优势企业驱动行业进一步集中，决胜期已至：过去十年饲料行业竞争加剧，落后产能退出，头部 10 家企业集中度快速提升，预计未来进入寡头竞争阶段，比拼综合实力，龙头企业份额提升或来自抢占中等规模企业市场份额 [28][32] 海大集团：持续颠覆突破的农业白马 成长历程：行业“颠覆者”，持续破局 - 海大过去二十年近半年份面临挑战，但饲料销量增长近 15 倍，现饲料总规模全国第 1、世界第 1，上市 16 年有 13 年年线上涨 [5][34] - 2013 年内外压力兼具，水产料首年下滑；2014 - 2016 年突破困境，向内求索、向外生长；2017 - 2021 年大丰收，超额优势更明显；2022 - 2023 年上下游压力挤压利润空间；2024 年国内普水养殖盈利回暖、特水养殖存塘去化，海外高增长潜力凸显 [36][38] 利基市场：从“生鱼料”看海大如何拿下利基市场 - 生鱼饲料行业商品化率提升，2012 - 2023 年生鱼养殖量复合增速 2%，饲料容量复合增速 12% [41] - 2015 年是生鱼料行业拐点，海大强势崛起，市占率从 10%左右提升至 20%出头 [41] - 海大从行业第六走向第一的原因：2010 - 2014 年行业竞争不充分；产品储备，加强名特品种研发；把产品力做到极致，加大技术研发投入；发挥系统优势，引领下游养殖模式变革 [41][42] 版图延展：全产业链赋能，打造系统优势 - 种苗业务：与饲料产品配合发展，拥有 6 个国家水产新品种，在对虾、鱼苗育种方面有优势，已走向国际化 [48] - 动保业务：拥有万名技术服务团队和数百个服务站，微生物制剂收入增长率与饲料销量增长率匹配度高，能增强客户粘性 [49] - 开疆拓土：1998 年以华南为大本营切入水产预混料，2002 年转型水产饲料，推动膨化料升级，后走向全国、走向世界，华南区域收入占比降至 45%左右 [51] 核心竞争力：产品力、服务力、内部运营构筑的系统优势 - 研发：本质是认知差异，海大重视研发，2013 - 2023 年累计研发支出超 40 亿元，截至 2023 年研发团队超 3500 人 [56] - 采购：集采模式 + 期货套保强化成本优势，采购优势来源于集中采购、专业分工、期现结合、与技术部门紧密联动 [62][63] - 服务：深入骨髓的信仰和薪火相传的基因，2006 年定位为服务型企业，现有 5000 多人服务营销团队，能精准把握养殖户需求 [71] - “四位一体”联动机制，企业价值最大化：采购、配方、市场服务、内部运营紧密结合，确保产品性价比最优 [76] 海大的“人与组织” 战略规划清晰：内核是卓越的企业家精神和定力 - 海大业务经历多次转型，从水产预混料起家，逐步布局禽料、猪料，延伸到全产业链，背后是清晰的战略规划 [77] - 2006 年完成从生产制造型向服务型转变，制定五年规划，开启畜禽饲料与水产饲料共同发展之路 [77] - 2009 年强调打造服务体系，构建价值链优势，2011 年饲料销售量达 300 万吨，跻身全国饲料行业 5 强 [78][79] - 2013 年明确两大战略要点，2014 - 2015 年逆境突破，量利双增 [79] 学习型组织：持续学习，后发制人 - 海大风格是后发制人，有成型的方法论及人才体系，企业和员工需不断学习，加强竞争力 [80] - 企业文化追求客户价值和员工价值，打造员工双通道发展体系 [81] - 战略上提早布局，战术上激进、保守相结合，学习能力和组织调整速度快 [81] - 激励到位，薪酬体系处于行业前列，落实股权激励政策和员工持股计划 [81] - 有稳定且奋进的团队，形成学习能力强、梯队合理、成熟稳定的专业人才团队，有自我颠覆意识 [82] 盈利预测与评级 盈利拆分 - 关键假设：2024 - 2026 年，水产料销量分别为 584/664/736 万吨，猪饲料销量分别为 556/600/660 万吨，禽料销量分别为 1266/1430/1616 万吨；生猪出栏量为 550/630/680 万头 [10] 估值 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 44、47 和 55 亿元，对应 PE 为 19、18、15 倍 [7][9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 矿山处于铜矿产能扩张期但增速下降，2025 - 2027年增产受2020 - 2022年资本开支影响，预计供给高峰在2028 - 2029年且强度低于上一波，全球铜矿产能高峰或在2028 - 2030年，下一轮集中罢工预计在2026 - 27年，当前仍处于产量扩张期但增速下降，2028年达到增量高峰，2030年达到产量高峰后下降 [3] - 冶炼方面矿端短缺向精炼端传导，再生铜对供给影响或减弱，25年部分高成本民营冶炼厂或减产，当前精炼铜产量或仍增长，2027年达到增量高峰 [3] - 需求上新旧动能交替发力不悲观，传统需求稳定略有增长，新动能需求增长使铜需求持续增长，2024 - 2027年需求增速分别为3.2%、3.7%、3.5%和3.4%，行业处于紧平衡状态，缺矿共识下价格中枢有望上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜产业链概况 - 铜兼具商品和金融属性，供需结构影响价格走向，金融属性影响波动幅度 [8] - 产业链分上游开采（回收）、中游冶炼和下游需求三个环节，上游包括矿山开采铜精矿和铜回收，中游衔接上下游，下游需求分产品类型和应用领域 [8][11] 矿山：铜矿产能扩张期，但增速下降 - 斑岩型和沉积容矿型是主要矿床类型，合计约占全球铜金属资源储量的79.01% [19] - 全球铜矿储量达10亿吨，前5国占比57%，主要集中于环太平洋地区 [23] - 矿山资本开支影响长期供给趋势，2025 - 2027年增产受2020 - 2022年资本开支影响，预计供给高峰在2028 - 2029年且强度低于上一波 [26] - 矿山投扩产影响中期产能，目前处于产能扩张期，高峰或在2028 - 2030年，扩产增速下降，2024 - 2027年预计产能及增速分别为2379万吨（4.7%）、2479万吨（4.2%）、2559万吨（3.2%）和2619万吨（2.3%），2035年预计下降至2544万吨 [31] - 罢工等扰动事件影响开工率，具有地域性和周期性，下一轮集中罢工预计在2026 - 27年，地震、矿难、电力等也是影响因素 [33] - 当前处于产量扩张期但增速下降，2024 - 2027年预计产量增量及增速分别为53万吨（3.0%）、73万吨（4.0%）、88万吨（4.6%）和98万吨（4.9%），2028年达到增量高峰，2030年达到产量高峰后下降 [37] 冶炼：矿端短缺向精炼端传导，再生铜对供给影响或减弱 - 2025年铜精矿加工费创历史新低，行业平均冶炼成本在35 - 40美元/吨，部分高成本民营冶炼厂或减产，矿端短缺向金属端传导 [42] - 再生冶炼精废价差收窄，2025年再生铜对精炼铜供给影响或减弱 [46] - 当前精炼铜产量或仍增长，2024 - 2027年预计产量增量及增速分别为84万吨（3.2%）、89万吨（3.3%）、107万吨（3.8%）和108万吨（3.7%），2027年达到增量高峰 [49] 需求: 新旧动能交替发力，需求不悲观 - 电网投资维持增长，用铜量或稳步增长，2025年国家电网投资预计超6500亿元 [52] - 基建稳增长，地产用铜或持续下降，24年12月地产新开工、施工及竣工面积累计同比下降，25年竣工面积累计增速转正较难 [57] - 国内地产拖累家电需求，但出口拉动家电需求持续增长，海外经济复苏使家电用铜需求维持正增长 [63] - 光伏装机有望持续增长，拉动铜需求，2024年全球和中国新增装机同比增速分别为17%和28% [67] - 风电装机持续，用铜需求稳定增长，2024年全球和中国新增装机同比分别为8%和5% [71] - 新能源汽车持续增长，2024年全球和中国销量分别为1824万辆和1287万辆，2025年有望达2240和1650万辆 [75] - 整体需求不悲观，2024 - 2027年铜需求量分别为2685、2784、2883和2981万吨，增速分别为3.2%、3.7%、3.5%和3.4%，行业处于紧平衡状态，2024 - 2027年供需平衡分别为17、7、16和26万吨 [81]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年锂行业供给迎来资本开支高峰期，过剩是主旋律，需求端国内不悲观海外不乐观，价格波动收窄或底部震荡，建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的 [1][71] 根据相关目录分别进行总结 锂资源和锂产业链 - 锂因低密度、高比容量等性质成为理想电池材料，全球锂资源丰富且储采比高，主要以盐湖形式存在，中国锂储量跃居世界第二 [4][6][9] - 锂产业链上游为锂矿，中游为锂盐，下游为锂电材料，终端应用于电池及传统工业，2024年国内碳酸锂产量原料结构中锂辉石、锂云母、盐湖、回收比例分别为48%、23%、19%、10% [12] 供给：迎来资本开支高峰期，过剩是主旋律 - 锂盐供给趋于多元化，集中度下降，2023和2024年或是资本开支顶峰时期，国内锂盐厂资源自给率提升，定价权向中国转移 [14][17][24] - 盐湖提锂资本开支强度大、单位经营成本低，属于刚性供给，2025年预计新增产量主要来源于阿根廷，预计产量59万吨，同比增加9万吨 [27][30][33] - 锂辉石提锂高成本澳矿出清进行时，非洲有望贡献最大增量，预计2025年产量折合84万吨LCE，同比增加17万吨 [34][37] - 云母提锂是中国特色锂资源，位于成本曲线最右侧，供给弹性大，预计2025年产量将减少至7.9万吨LCE [38][40] 需求：大周期启动的核心，国内需求不悲观 - 新能源需求驱动锂由小金属变为大金属，碳酸锂需求经历传统工业、消费电子、新能源需求增长驱动的转变，后续锂需求量将持续增长 [45][49] - 碳酸锂常见需求跟踪指标包括正极材料每月排产、动力电池和储能电池每月排产、新能源汽车销量 [52] - 中国需求不悲观，海外需求不乐观，预计2025年碳酸锂需求为143万吨，同比增长19% [53][56] 价格：波动收窄，25年或底部震荡 - 回顾2015 - 2020年和2020 - 至今锂价走势，前两轮锂价周期始于新能源需求高增，供需缺口幅度决定锂价向上弹性，库存放大锂价波动 [60][63][65] - 预计锂价未来周期弹性不如前两轮，波动逐步收窄，2025年仍处于底部震荡阶段，预计碳酸锂需求量143万吨LCE，过剩12.6万吨LCE，价格中枢为8万元/吨 [69] 投资建议 - 锂权益板块领先于锂价见顶和见底，当前锂价震荡磨底，锂板块投资具备胜率和赔率，建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的 [71]

报告核心观点 AI陪伴机器人热度提升印证产业商业化推进，前瞻布局人形机器人产品的北交所公司有望获得业务端新成长点，同时对北交所科技成长产业股价、行业市盈率及相关公司公告进行跟踪分析[1][2] 分组1：AI陪伴玩具与机器人 - AI陪伴玩具与机器人是AI技术在消费端最早落地应用领域之一，具身智能需“本体+环境+智能”三要素，其产业链完整性和协同效率影响产业发展，上游硬件、中游软件系统和集成、下游跨界融合均面临挑战[9][10][11] - AI陪伴机器人在CES2025展会成亮点，能丰富生活体验、理解回应情感需求，主流产品形态分“玩偶/毛绒玩具”“智能硬件”“机器人”，核心功能含语音识别、自然语言处理和机器学习，按功能分娱乐、教育、健康三种路线[13][22] - 表情陪伴机器人通过拟人化外观和多模态交互提供多层次陪伴体验，在多领域有应用，还列举了海内外涉足AI玩具领域主要公司情况[23][25] 分组2：人形机器人产业 - 产业链由上游零部件、中游人形机器人本体及下游终端应用组成，我国供应链在持续构建，核心零部件国产化空间大[27][28] - 北交所公司在减速器、电机、丝杠三大零部件领域有业务涉及，对各零部件进行概念梳理，包括不同类型特点、应用场景及国内外发展情况等[31][33][35] - 我国机器人产业或迎旺盛发展阶段，预计2024年服务机器人市场规模737.55亿元，2024年人形机器人市场规模27.6亿元，到2035年或达3000亿元，且政策推动人形机器人发展，北交所相关公司有望获业务成长点[38][39][42] 分组3：北交所科技成长股总量情况 - 2025年1月20日至1月24日，北交所科技成长产业145家企业区间涨跌幅中值为 -2.05%，上涨公司42家（占比29%），视声智能、克莱特等位列涨跌幅前五，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 -3.89%、+0.54%、+0.92%、+2.64%[2][45] 分组4：北交所行业情况 - 电子设备产业市盈率TTM中值由42.8X降至41.9X，总市值由997.2亿元降至968.9亿元，视声智能、海希通讯等市值涨跌幅居前[49] - 机械设备产业市盈率TTM中值由36.3X降至34.9X，总市值由756.7亿元降至746.0亿元，克莱特、方盛股份等市值涨跌幅居前[51][52] - 信息技术产业市盈率TTM中值由49.7X降至48.6X，总市值由656.6亿元升至656.7亿元，汉鑫科技、国源科技等市值涨跌幅居前[55][56] - 汽车产业市盈率TTM中值由22.0X降至21.2X，总市值由394.9亿元降至382.8亿元，泰德股份、浩淼科技等市值涨跌幅居前[60][61] - 新能源产业市盈率TTM中值由37.6X降至37.2X，总市值由389.0亿元降至383.7亿元，力佳科技、海泰新能等市值涨跌幅居前[65][66] 分组5：公告情况 - 机科股份拟设立全资子公司作为募投项目实施主体，该事项于2025年1月15日经公司2025年第一次临时股东大会审议通过[2][70][72] - 海能技术获得三项发明专利[70][72] - 瑞星股份全资子公司拟119万元收购饶阳实华8%股权[2][70][72] - 天润科技获得一项发明专利[71][72]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 推动中长期资金入市可提振资本市场活力，低估值、高股息建筑央国企有望受益，建议关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建及隧道股份等[4][7] - 多地2025年GDP增速目标更加务实，随着化解债务政策推进落实，2025年经济增长有望改善[4][8][10] - 华东地区交通投资整体放缓，但传统交通基建强省景气度延续，湖北、四川、江苏、浙江等地交通基建投资2025年有望维持较高景气度，区域内建筑企业或受益[4][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 1月22日多部门印发方案推动中长期资金入市，增强资本市场稳定性和活力，低估值、高股息建筑央国企有望受益，如八大建筑央企市净率长期低于1，截至2025年1月24日中国铁建市净率仅0.45，安徽建工等多家企业股息率超4% [7] - 2024年全国GDP同比增长5.0%，截至2025年1月26日30个省市公布2024年GDP增速，21个高于全国平均，约8个省市实现2024年目标；31个地区公布2025年目标，28个集中在5%-6%，西藏超7%最高，青海约4.5%最低但高于2024年实际增速；华东和西南地区稳定，北方放缓，部分实际增速偏低省份2025年有改善预期 [8][10] - 截至1月26日部分省份公布2024年交通基建投资完成值及2025年规划值，2024年浙江投资额4093亿元居首，9个省份完成目标，安徽增幅23.26%；2025年浙江规划3500 - 3600亿元领先，四川等4省超2000亿元；华东区域投资放缓，湖北等5省投资额同比增长 [14] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量3500.06亿元，截至2025年1月26日累计发行量4328.60亿元，累计同比+283.79% [17] - 本周城投债发行量573.80亿元，净融资额 - 456.50亿元，截至2025年1月26日累计净融资额 - 413.01亿元，累计同比 - 1774.43% [17] 行业要闻简评 - 1月21日住建部公布2024年全国实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元，各地出台1000余项支持政策，28个城市设4550亿元更新基金，12个省发行近1000亿元专项债，297个城市体检，310多个城市完成规划 [18] - 1月23日国家金融监管总局副局长表示截至1月22日全国房地产“白名单”项目贷款达5.6万亿元，在融资协调机制下商业银行积极支持，推动市场止跌回稳 [19] 公司动态简评 业绩预告 - 本周多数企业面临亏损压力，北新路桥和成都路桥预计归母净利润由盈转亏，中化岩土和棕榈股份亏损扩大；东易日盛和瑞和股份亏损幅度收窄；海波重科和中钢国际预计归母净利润高增长 [21] 经营情况 - 建筑央企整体表现稳健，中国建筑和中国电建全年新签合同额分别同比增长4.10%和11.19%，中国铁建和中国中铁虽全年下滑但四季度有回暖迹象 [23] - 地方国企增速分化，广东建工全年和Q4新签合同额同比增长，山东路桥和浙江交科全年订单同比下降 [23] - 装饰工程板块有挑战，江河集团和金螳螂全年中标或新签合同额小幅增长；园林工程板块承压，诚邦股份Q4订单同比大增；钢结构领域东南网架全年下降但Q4逆势增长；化工工程板块亮眼，东华科技全年和Q4新签合同额同比增长 [23] 订单类 - 建筑央企方面，中国建筑获10个重大项目，总合同额427.4亿元；中国中铁中标20个项目，合同金额863.35亿元，占2023年营收6.85% [26] - 地方国企方面，广东建工签署两项合同，金额总计48.7亿元；浦东建设子公司中标16个项目，总金额18.03亿元；安徽建工子公司中标两项目，合同金额总计12.83亿元 [26] 其他 - 四川路桥下属企业拟与关联方组成联合体参与炉霍至康定新都桥高速公路项目投资，项目总投资344.31亿元，公司持股9%，需投入资本金约6.26亿元 [30] - 建艺集团拟将建艺大厦18、19层物业转让给控股股东正方集团或其关联方，预计交易价格7000万元至10000万元 [30] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.33%、1.29%、2.64%，申万建筑装饰指数下滑0.44%；申万建筑子板块中，钢结构、国际工程、化学工程涨幅居前 [32] - 个股方面，申万建筑64只股票上涨，涨幅前五为汇绿生态、三联虹普、ST中装、高新发展、龙元建设；跌幅前五为建艺集团、华维设计、*ST花王、ST元成、中化岩土 [32] 大宗交易 - 本周高新发展发生大宗交易，总成交额207.25万元 [33] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.2412，较上周收盘价下滑8.72bp；十年期国债到期收益率为1.6565%，较上周下滑0.28bp；一个月SHIBOR为1.7050%，较上周上涨1.70bp [34]

报告核心观点 - 中共中央、国务院印发《乡村全面振兴规划（2024—2027 年）》，关注北交所农业经济产业企业，我国种业发展受政策支持，市场规模增长，北交所消费服务产业本周股价、估值和市值有变化，大禹生物获政府补助 [1][2] 中共中央、国务院印发《乡村全面振兴规划（2024—2027 年）》 政策 - 2025 年 1 月 22 日印发规划，目标是到 2027 年乡村全面振兴取得实质性进展，农业农村现代化迈上新台阶，到 2035 年取得决定性进展，农业现代化基本实现，农村基本具备现代生活条件 [2][7] - 规划含 10 条具体举措，加快现代农业建设方面提出提高供给保障水平、加强基础设施建设、强化科技和装备支撑、加大粮食生产支持力度 [2][9] 行业 - 我国种业历经初步奠基期、加速成长期、现代化飞跃期，政策支持下要素向优势企业汇聚 [12] - 种子对农业生产意义重大，种业发展保障国家农业生产和社会经济运行，近年生物育种政策支持增强，商业化将为种子市场带来增量 [13][15] - 2022 年中国种业市场规模 1313.55 亿元，同比增 1.14%，2023 年约 1367.63 亿元，同比增 4.12% [15] - 我国种子行业产品主要由玉米、水稻、小麦、马铃薯、大豆组成，2023 年其市值占比分别为 22.87%、16.69%、13.29%、11.82%、3.52% [16] - 我国发布多项政策加快生物育种等前沿技术产业化，如 2024 年国务院办公厅意见提出强化融资等政策扶持 [20] - 北交所农业经济产业企业有 7 家，包括秋乐种业、润农节水等，各企业有不同主营业务 [22] 总量 - 2025 年 1 月 20 日至 24 日，北交所消费服务产业 35 家企业区间涨跌幅中值为 -5.60%，3 家上涨，柏星龙等位列涨跌幅前五，北证 50 等指数有不同涨跌幅 [2][26] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由 34.9X 降至 34.4X，0 - 20X 区间企业数量增至 3 家，50 - 100X 区间减至 5 家 [27] - 本周该产业企业总市值由 771.2 亿元降至 733.9 亿元，市值中值由 16.3 亿元降至 15.3 亿元，0 - 20 亿元市值区间企业数量增加 [28] 行业 泛消费（15 家） - 本周北交所泛消费产业企业市盈率 TTM 中值由 38.0X 降至 36.7X，柏星龙等分列市值涨跌幅前三甲 [34] 食品饮料和农业（13 家） - 本周北交所食品饮料和农业产业 13 家企业市盈率 TTM 中值由 29.5X 降至 28.1X，欧福蛋业等分列市值涨跌幅前三甲 [36] 专业技术服务（7 家） - 本周北交所专业技术服务产业企业市盈率 TTM 中值由 20.2X 降至 19.4X，国义招标等分列市值涨跌幅前三甲 [38] 公告 - 大禹生物于 2025 年 1 月 22 日收到 1400.00 万元与资产相关的政府补助 [40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华洋赛车，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.60、0.79和1.00亿元，对应PE为26.8、20.6、16.2倍，同业可比公司2024PE均值为27.1X [4] - 公司产品聚焦小排量非道路越野车，业务赛道有差异化，募投项目达产后产能有望提升 [4][9] - 2024年投资控股两家子公司，可打开产品矩阵、丰富新能源品类、增厚业绩 [4][9] - 2024年前三季度公司在俄罗斯市场开拓顺利，远东市场增长可持续，且在其他区域布局使海外出口版图扩大，业绩上升有望持续 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 摩托车产业行业趋势和空间？出口端预期如何？ - 2024年1 - 11月我国产销摩托车1815.49万辆和1816.45万辆，产量同比降0.9%，销量同比增1.25%，9 - 11月连续三个月产销同比正增长 [20][22] - 两轮摩托是大众类别，全地形车中UTV产品呈稳定增长态势，2023年全球全地形车（ATV）市场规模为57.6亿美元，预计2024 - 2032年复合年增长率为5.7% [17][27] - 2024年11月我国摩托车出口293.00万辆（yoy + 38.70%），出口金额为115781.1万美元（yoy + 28.30%），2023年以来出海景气度提升，受俄乌冲突影响，2024年1 - 7月我国向俄罗斯出口yoy + 56% [34][40] 公司产品差异化如何体现？怎样看待竞争优势？ - 专注越野摩托车和全地形车，2024H1前者创收占比73%，产品形成五大系列，多年被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车 [43][51] - 开展自有品牌、主攻外销市场，2024Q1 - Q3营收yoy + 41%，2021 - 2023年前五大客户合计销售金额占比超60%，KAYO成国际知名品牌，2020年以来外销比例超90% [54][57] - 高效供应链支撑品牌推广与渠道布局，激励人才显露底蕴，截至2023年末获专利85项，掌握多项核心技术，构建越野摩托车文化生态，进入五十余个国家和地区，与供应商合作稳定，实施2024年股权激励计划，2023年股利支付率达206.55% [62][77] - 涛涛车业侧重电动自行车，华洋赛车与春风动力可比性高，2021年华洋赛车全球非道路两轮摩托车市占率达8.5%，全球全地形车ATV市占率17.6%，业务、商业模式、销售区域、盈利能力方面与春风动力有相似处 [80][81] 2024年投资控股两家子公司，远期发展怎么看？ - 控股重庆峻驰，实施双品牌战略填补覆盖海内外空白市场，投资312.2449万元取得51%股权，未来有望扩张海外布局 [93] - 控股成立华锐动能，有望快速进入新能源产品领域，2025年获“电动两轮越野摩托车”专利授权，电动摩托车市场发展好，2024H1市场规模同比增20.73% [95][107] - “运动摩托车智能制造项目”达产预计新增40万辆产能，上市募投项目投资总额48082.32万元，达产后合计产能将达每年60万辆 [107][108] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.60、0.79和1.00亿元，对应PE为26.8、20.6、16.2倍，首次覆盖给予“增持”评级 [4][7]

报告行业投资评级 - 无 [2] 报告的核心观点 - 特朗普签署“释放美国能源”行政令审查核能相关机构行动，或利好 SMR 项目落地；OpenAI 星际之门计划投资 5000 亿美元建 AI 基建，电力资源需求大，建议关注小堆公司及铀相关投资机会；美债短期债务上限触发改善市场流动性，看好贵金属、加密和铀三个板块，加密最受益 [3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 海外 AI 市场行情回顾 - 2025/1/20 - 2025/1/24 港美科技股延续涨势，恒生科技收于 4657.6 涨 4.0% 跑赢恒生指数 1.5pct，费城半导体指数收于 5341.9 涨 0.6% 跑输纳斯达克 100、标普 500 指数；OpenAI 星际之门项目催化美股核电产业链板块上涨；个股涨幅 TOP5 为 NANO NUCLEAR ENERGY 等，跌幅 TOP5 为 DUOLINGO 等 [3][6][7] 本周重要事件回顾 - 特朗普就任签署“释放美国能源”行政令，审查可能阻碍能源资源发展的机构行动，关注核能等资源，若现有核能政策限制过多可能修改或废除，利好 SMR 项目落地；OpenAI 宣布星际之门计划，未来四年投资 5000 亿美元建 AI 基建，电力资源或率先需解决，建议关注小堆公司及铀相关投资机会 [3][12][13] 近期重要事件预告 - 2025 年 1 月 29 日至 2 月 6 日特斯拉、微软等多家公司将披露业绩预告 [15] Web3 与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 截至 2025 年 1 月 24 日，全球加密货币现货市场总市值达 3.58 万亿美元，较上周五上涨；1 月 24 日总交易额为 2056.8 亿美元，占总市值比重 5.75%；加密市场情绪处于贪婪区间；相关标的走势分化，电力逻辑矿股走势较强，涨幅 TOP5 为 Digihost Technology 等，跌幅 TOP5 为 Microstrategy 等 [16][18][19] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货 ETF 除周一休市外其余交易日均净流入，累计 17.58 亿美元，IBIT 净流入 13.17 亿美元，GBTC 净流出 0.98 亿美元，FBTC 净流入 2.02 亿美元；特朗普上任加密核心资产价格波动剧烈，就职前夕创新高，就职演说未提及短暂回调，后签署行政命令有所回升，周五于 10.4 万美元左右波动 [21][24] 近期重要事件预告 - 2025 年 2 月 5 日至 20 日 MSTR、HIVE 等多家公司将披露业绩预告 [26]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 建议关注春节档内容表现、微信小店产品进度和国内外AI应用落地情况 [4] - 微信小店产品能力迭代加速，建议关注其生态发展及优质服务商成长标的，持续关注头部公司战略价值和股东回报行为 [5][7] - AI底层技术和应用场景发展加速，建议把握场景+AI产业方向布局，关注相关优势公司 [8][9] - 重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展，关注相关产业链布局公司 [9] - 游戏沿新游产品周期演绎，关注新游测试上线及表现，以及小游戏平台新流量场景建设 [10] - 优质影片定档有望修复25年观影需求和票房，关注贺岁、春节档影片出品方及院线/票务公司 [10] - 关注优质出版公司新业态探索及分红持续性，重视国有传媒公司产业并购整合进度 [11] - 持续把握AI+应用落地和用户反馈，关注商业模式延展，沿新渠道+新内容方向布局 [14][61] 根据相关目录分别进行总结 本周传媒行业行情跟踪 传媒行业涨跌幅 - A股2025年1月20 - 24日，上证综指涨0.33%，深证成指涨1.29%，沪深300涨0.54%，创业板指涨2.64%，传媒(申万)涨1.95%排第6 [12][18] - 申万传媒细分行业中，影视院线/出版/数字媒体子板块涨跌幅居前，游戏/电视广播/广告营销靠后 [20] - A股传媒个股涨跌幅前五为世纪天鸿（22.69%）、每日互动（19.59%）等，后五为返利科技（-25.08%）、天下秀（-21.04%）等 [20][24] - 港股2025年1月20 - 24日，涨跌幅前五为赤子城科技（18.42%）、指尖悦动（10.24%）等，后五为禅游科技（-10.63%）、微盟集团（-7.92%）等 [25] 本周行业新闻 - 1月22日豆包大模型1.5 Pro发布，能力全面升级，数据生产体系自主可靠 [26] - 1月21日阶跃星辰Step - 1o升级，Vision和Audio模型上线及能力提升，全量开放使用 [27][28] - 1月20日Kimi k1.5新模型登场，多模态推理能力达SOTA级别 [28] - 1月21日快手与杜比实验室合作，全链路支持杜比视界视频体验 [29] - 1月24日OpenAI发布AI Agent—Operator，可处理复杂浏览器任务 [29] 本周公司公告 - 世纪华通2024年归母净利润预计16 - 23亿元，同比增长205.32% - 338.89%，得益于游戏业务增长和管理措施 [31] - 神州泰岳2024年净利润预计13.81 - 14.91亿元，同比增长55.66% - 68.06%，因游戏、软件业务及利息汇兑等因素 [32] - 元隆雅图2024年净利润亏损1.5 - 1.9亿元，同比下降734.10% - 903.19%，受客户、竞争及费用投入影响 [33] - 中文在线2024年净利润预计亏损2.1 - 2.6亿元，同比下降335% - 391%，因海外视频剧业务投入期亏损 [36] 行业数据跟踪 AI投融资事件 - 本周（1.20 - 1.26）有15项AI投融资事件，涉及多领域，轮次广金额多样，深睿医疗和Anthropic受关注 [38] 游戏 - 国内iOS手游畅销榜（1.20 - 1.24），《和平精英》和《王者荣耀》居前列，《金铲铲之战》和《三角洲行动》排名上升 [41][43] - 截至2025年1月26日，微信平台畅销小游戏策略、塔防、养成类表现好，QQ平台休闲、养成、策略类受青睐 [44] - 国内App Store畅销游戏塔防、消除、捕鱼等类上榜，美国Google Play畅销游戏消除类占比大 [46][47] 影视 - 本周（1.20 - 1.26）全国累计总票房2.76亿元，《误杀3》票房9138.51万元居首，《蛟龙行动》上座率30.3% [51] - 本周剧集大盘总播放量26.11亿，《漂白》播放量4.53亿领先，各平台均有剧集上榜 [54][55] - 本周综艺市场芒果TV和腾讯视频节目占比大，《快乐再出发·山海季》和《斗笑社第三季》排名上升 [57] 投资分析意见 - 把握AI+应用落地和用户反馈，关注商业模式延展，积极拥抱新技术的公司将受益 [61] - 传媒行业景气度提升，沿新渠道+新内容方向布局，硬件更新利于软件应用创新落地 [61]

报告核心观点 全市场基金关注北交所市场的趋势凸显，北证被动基金产品规模大幅提升；短期关注业绩预告超预期公司，中长期看好业绩稳定增长、估值合理较低且具稀缺性的新质生产力标的及并购重组机会 [2][3] 周专题：详细解析北交所公募基金四季报情况 基金四季报 - 2024年第四季度49家北交所公司进入各类基金前十大重仓名单，公募重仓北交所市值达54.18亿元 [10] - 12家公司被十只以上基金重仓，锦波生物被35只基金重仓数量最多 [10] - 各类基金增持33家公司、减持16家公司，18家公司增持超100万股，9家公司减持超100万股 [10] - 与Q3相比，前十大名单新增15家公司，部分公司因北证50指数基金被动配置或主动型基金加仓新增基金持仓 [10] - 63只基金前十大持仓含北交所公司，非北交所主题基金占比超50%，全市场基金关注北交所趋势凸显 [12] 主动主题基金 - 截至2025年1月22日，11只北交所主动主题基金公布2024年度四季报，总规模34.94亿元，多数基金净值超1元 [16] - 2024年四季度北交所主动主题基金收益整体上涨，平均涨幅26%左右，好于北证50指数18%涨幅；全年平均涨幅15%左右，远好于北证50指数（全年下跌4%） [16] - 从持仓市值看，前十大市值持仓名单变动大，同力股份排名提升，纳科诺尔等进入，凯德石英等退出 [19] - 5家公司首次进入北交所主动主题基金前十大持仓 [23] - 11只基金持仓配置偏好估值较低、成长性突出、产业趋势显著的标的，四季度两只及以上基金增持11家公司，5只及以上基金增持5家公司 [24] - 各基金对北交所后市看法积极，认为估值更趋合理，投资价值有望凸显，关注不同投资主线 [25][26][27][28] - 各基金四季度持仓有增有减，新进和增持公司各有不同 [29][31][32][34][35][36][38][39][40][41][44][45][46] 被动主题基金 - 21只北证50指数基金发布四季度报，截至2024Q4规模达77.8亿元，环比增加37.3亿元，较2023年底增加50亿元 [47] - 易方达基金和鹏扬基金有其他指数产品参与北交所市场 [47] 周观点 - 本周92家公司发布2024年业绩预告，增长和扭亏公司占比31%，关注业绩预告超预期或迎业绩拐点公司 [3] - 后市市场可能宽幅震荡但距企稳不远，关注成交量，中长期看好业绩稳定增长、估值合理较低且具稀缺性的新质生产力标的及并购重组机会 [3] 市场表现 - 本周科创板和创业板指数整体PE估值回升，北证A股整体PE由36.05X回落到35.07X [3] - 北证A股日均换手率4.37%，科创50、创业板和沪深300整体上涨，北证50指数周度下跌，北证50PETTM49X [3] - 北证A股日均成交额回落到128亿元 [3] 新股上市 本周无新股上市 [4] 新股IPO - 2025年1月20日 - 1月24日，富泰和1家公司更新状态至已受理 [3] - 德耐尔等29家公司更新审核状态至已问询，华兴股份和丽宫股份2家公司更新审核状态至终止 [3]