行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 电解铝盈利逐步修复并走阔，持续推荐电解铝板块[3] - 铜价延续反弹，主要受美国宏观驱动，铜板块最好配置时点是基本面与宏观的共振[5] - 氧化铝价格加速下跌，电解铝价格上涨，电解铝盈利逐步修复并走阔[5] - 锂价反弹，供给收缩，碳酸锂价格上涨2.84%至7.79万元/吨[5] 行业综述 - 美国12月核心CPI低于预期，市场对美联储全年降息预期抬升[12] - 有色板块本周上涨4.47%，跑赢上证指数2.15pct，位居申万板块第9名[16] - 申万有色板块PE_TTM为19.56倍，PB_LF为2.12倍[21] 工业金属 - 铜：伦铜上涨1.64%，沪铜上涨1.69%，铜冶炼毛利为-1288元/吨[26] - 铝：伦铝上涨3.51%，沪铝上涨1.92%，铝企毛利上涨685.00%至1738元/吨[33] - 铅锌：伦铅价格下跌0.05%，沪铅上涨1.43%，伦锌价格上涨0.97%，沪锌价格下跌0.97%[38] - 锡镍：伦锡价格下跌1.91%，沪锡价格下跌1.33%，伦镍价格上涨2.47%，沪镍价格上涨2.15%[44] 能源金属 - 锂：锂辉石价格上涨2.20%至837美元/吨，碳酸锂价格上涨2.84%至77850元/吨[51] - 钴：MB钴价下跌为10.65美元/磅，国内电钴价格下跌为16.30万元/吨[56] 重要公告 - 紫金矿业收购藏格矿业公司控制权，交易金额137.29亿元[13] - 永兴材料2024年度业绩预告，预计归母净利润10.3-12.3亿元[13] - 雅化集团计划发布2025年员工持股计划，标的股票规模不超过1000万股[14]

北交所深化改革与政策支持 - 北京市将支持北交所深化改革作为2025年重点任务之一，旨在壮大耐心资本，促进各类融资更好满足实体经济需要 [7] - 中国证监会明确2025年重点工作，包括研究制定支持新质生产力发展的政策安排，深化科创板、创业板、北交所改革，增强制度的包容性和适应性 [7] 北交所可持续发展报告编制指南 - 北交所于2025年1月17日正式发布《北京证券交易所上市公司可持续发展报告编制指南》，推动提高上市公司可持续发展信息披露质量 [8] - 《指南》下设《第一号 总体要求与披露框架》和《第二号 应对气候变化》，详细解释可持续发展报告的原则性规定及披露要求 [8] 公司业绩预告 - 截至2025年1月17日，北交所共有9家公司发布2024年业绩预告，其中7家公司业绩增长，3家公司（海达尔、远航精密和长虹能源）归母净利润预估同比至少增长100% [11][12] - 长虹能源公司扭亏为盈，主要得益于一次圆柱形碱性锌锰电池业务的市场拓展和降本增效 [12] - 民士达预估2024年归母净利润约9800万元～1.18亿元，同比增长20.05%～44.55%，主要受益于航天航空、轨道交通等领域的快速发展 [12] 市场表现与估值 - 北证A股整体PE由33.49X回升到36.05X，日均成交额回升到179亿元，日均换手率6.41% [16][17] - 北证50指数本周上涨9.63%，报1,122.94点，科创50、沪深300和创业板指本周也有所上涨 [18] 新股上市与IPO动态 - 2024年1月1日到2025年1月17日，北交所共有24家企业新发上市，2025年1月17日宏海科技北交所新股申购 [23][24] - 2023年初至今，101家上市企业的发行市盈率均值为16.44X，首日涨跌幅均值为97%，首日涨跌幅中值为47% [25][26][28] - 本周4家公司更新审核状态至已问询，4家公司更新审核状态至终止 [30][31]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 美国对伊俄油轮制裁持续升级，油运景气度锦上添花[4][5] - 特朗普2.0上任在即，对伊俄制裁或将加重，预计将继续、甚至加大对俄伊委油贸的制裁[6] - 2020年到2024年，伊俄委原油出口量不断上升，挤压了其他地区的原油出口，并成为2024年VLCC TD3C运价下滑的主要原因之一[6] - 在不考虑制裁影响下，预计随非OPEC+国家扩大产量、OPEC+复产，将有效刺激运量需求，而船队供给相对紧张，供需缺口持续扩大，中长期来看，油运市场处于上行周期[6] - 随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，或将为合规船队市场提供新的需求增量，为油运基本面锦上添花[6] 美国对伊俄油制裁升级 - 2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁，制裁名单上共有原油油轮272艘/5037万DWT（占10.9%），成品油轮124艘/765万DWT（占4.1%）[6][10] - 2025年1月10日制裁首次直接制裁伊俄委油贸的下游港口，预计将直接影响伊俄委油贸[6][13] - 特朗普2.0上任在即，预计将继续、甚至加大对俄伊委油贸的制裁[6][17] 油运景气度锦上添花 - 2020年到2024年，伊俄委原油出口量不断上升，从2020年的399万桶/日增加到2024年的568万桶/日，挤压了其他地区的原油出口[21] - 由于OPEC+继续延长减产以及伊俄委油对其他地区出口的挤压，2024年其他地区出口量下降1.8%，2024年VLCC TD3C运价均值下降3.0%[21] - 在不考虑制裁影响下，预计随非OPEC+国家扩大产量、OPEC+复产，将有效刺激运量需求，而船队供给相对紧张，供需缺口持续扩大[26] - 随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，或将为合规船队市场提供新的需求增量，为油运基本面锦上添花[26] 油运市场基本面 - 2025年与2026年油运市场基本面乐观，预计VLCC运量需求将从2024年的184.5百万DWT增长至2026年的193.5百万DWT，增长2.4%[23] - 船队运力供给相对紧张，预计2025年VLCC船队运力增长0.4%，2026年增长2.2%[23] - 随着制裁的加严，俄伊委货量转向其他地区，特别是持续增产的非OPEC地区（美国、拉美等），直接利好VLCC运价[29] 运价弹性 - 油轮运价遇到贸易、地缘等突发事件时的弹性较大，原油供给侧和运力制裁等因素是催化短期运价飙升的主要原因[33] - 美国对俄伊制裁2.0开始后，VLCC运价迅速拉升，VLCC TD3c TCE从1月7日的20,781美元/日大涨至1月15日的57,589美元/日，大涨177.1%[33] 投资建议 - 油运景气度锦上添花，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油[6] - 航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、松发股份[6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 医药行业已呈现多重底信号，2025年有望边际好转，结构性机会值得期待[6] - 医药指数2024年下跌超14%，但2025年业绩有望企稳回升，估值和持仓处于近年来底部[28] - 医药行业具备多方面积极发展因素，包括创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、医保收支稳健增长等[28] 市场表现 - 2025年1月13日至1月17日，医药生物(申万)指数上涨2.67%，相对沪深300指数超额收益为0.53%[6] - 本周上涨个股数量435家，下跌个股数量57家，涨幅居前为大博医疗（+21.74%）、锦好医疗（+21.34%）、常山药业（+18.88%）等[17] - 本周生物制品（3.2%）、医疗器械（3.1%）、化学制剂（2.9%）表现较好，医药商业（1.7%）、中药（2.1%）、医疗服务（2.2%）相对涨幅靠后[21] 细分领域表现 - 2024年初至今，中药（-3.3%）、生物制品（-3.5%）、化学制剂（-3.7%）涨跌幅排名靠前，医药商业（-4.9%）、医疗服务（-4.6%）及化学原料药（-3.9%）跌幅较大[21] - 截至2025年1月17日，申万医药板块整体PE估值为29.6X，处于历史较低位置，化学制剂、生物制品和化学原料药估值相对较高，医药商业和中药估值较低[24] 重点公司分析 - 海泰新光2024年前三季度营收3.19亿元，同比下滑15%，其中美国营收占比59%，受美国大客户降库存影响，采购进度放缓[11] - 海泰新光与史赛克合作深化，2024年前三季度史赛克内窥镜营收23.83亿美元，同比增长11%，随着境外采购需求恢复，海泰新光业务有望回暖[10][13] 投资建议 - 建议关注医疗设备板块（开立医疗、联影医疗、华大智造、海泰新光等）、中药板块（昆药集团、太极集团、同仁堂等）、创新药板块（和黄医药、翰森制药、恒瑞医药等）[6] - 2025年医药行业结构性机会值得期待，建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业等方向[28][29][31] - 本周投资组合：昆药集团、海泰新光、开立医疗、鱼跃医疗、泽璟制药[32]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 养殖板块估值处于低位，宠物赛道持续增长[3] - 生猪板块龙头估值低位，市场悲观情绪或已充分显现，短期冻品入库和二育补栏或对猪价形成支撑[4] - 肉鸡板块祖代引种中断，产业链利润向上游集中，关注优质进口种源龙头和全产业链龙头[6] - 饲料板块龙头进入现金流稳定回流阶段，海外市场贡献高利润增量，建议关注海大集团[7] - 宠物赛道持续增长，抖音12月宠物销售额同比增长6.2%，客单价上升9%，建议关注乖宝宠物和中宠股份[9][10] 板块观点 生猪 - 涌益数据最新猪价为15.7元/kg，出栏均重下降至123kg，15Kg仔猪价格涨至580元，补栏抢跑带动仔猪价格上行[19] - 牧原、温氏等龙头股价接近24年低点，25年期货合约低于14000元/吨，市场悲观情绪或已充分显现[19] - 建议摒弃周期思维，回归财务表现，重点关注牧原股份和温氏股份[19] 肉禽 - 1月17日烟台鸡苗价格为2.8元/羽，环比持平，同比-5.1%；毛鸡价格为7.1元/公斤，环比-5.3%，同比-11.7%[20] - 产业链利润向上游集中，优质进口种源龙头和全产业链龙头值得关注，建议关注益生股份和圣农发展[20] 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价，24年水产养殖盈利改善，预计25年水产料需求弹性复苏[21] - 国内龙头进入现金流稳定回流阶段，建议关注海大集团[22] 宠物 - 抖音12月宠物销售额为7.5亿元，同比增长6.2%，客单价上升9%[25] - 乖宝宠物旗下麦富迪和弗列加特稳居猫、犬主粮榜首，中宠股份和佩蒂股份表现稳定[25][26] - 建议关注乖宝宠物和中宠股份[27] 市场与价格情况 行情表现 - 本周沪深300指数收于3812点，环比上升2.14%；农林牧渔指数收于2460点，环比上升3.89%，宠物经济板块表现最好，涨幅达11.72%[28] 价格表现 - 生猪价格15.7元/kg，仔猪价格580元，毛鸡价格7.1元/公斤[19][20] - 国内玉米价格涨至2149元/吨，国际玉米价格涨至475美分/蒲式耳[57] - 国内小麦价格涨至2398元/吨，国际小麦价格涨至538美分/蒲式耳[58] - 国内豆粕价格报3088元/吨，国际豆粕价格跌至294美元/短吨[59]

公司评级 - 报告维持长江电力的"买入"评级 [1] 核心观点 - 长江电力自2016年以来经历了三轮价值重估，每一轮重估的驱动力对当下投资具有指导意义 [4][5] - 长江电力的超额收益主要来自业绩可预测性、现金流稳定性以及商业模式的重估 [7][15][30][49] 三轮价值重估 第一轮重估（2015-2016） - 长江电力首次趋势性跑赢指数发生在2015年下半年至2016年初，主要驱动力是业绩可预测性大幅提升 [8][15] - "四库联调"显著降低了盈利预测的偏差，2016年之后业绩预测准确性显著提升 [16][18] - 十年分红承诺和机构投资者获得董事会席位进一步推动了估值提升 [19][22] 第二轮重估（2018） - 2018年二季度至年底，长江电力在市场急剧回调时保持稳定，超额收益来自对现金流和业绩稳定性的重估 [24][30] - 溪向电站注入后，投资收益增长与财务费用节约弥补了税收优惠到期的利空，业绩稳定性超出预期 [34][35] - 2018年市场暴雷后，投资者更加重视现金流质量和盈利稳定性 [33] 第三轮重估（2022至今） - 2022年后，水电资产因低协方差属性（与宏观经济脱敏）获得重估，长江电力股价表现优于高股息策略指数 [43][47] - 水电的超额收益源于其"级差地租"属性，即低成本供给在收益率和稳定性上同时占优 [49][51] - 长江电力作为水电行业的核心资产，外送区域多元，电价安全性高 [70] 商业模式与行业分析 - 水电行业的特点是终端商品同质化、生产成本差异化，且低成本供给为少数 [51] - 电力行业的成本曲线决定了水电的低成本供给能够长期获得超额收益 [56] - 长江电力在电源结构中占比低，但其优质资产属性使其成为低协方差资产的核心 [58][59] 折现率与估值逻辑 - 长江电力的估值受无风险利率、信用利差和权益折现率三重利差影响，2023年以来信用利差对股价的解释力度更强 [61][62] - 水电资产的折现率逻辑带来板块性行情，但未来不同公司走势可能分化，建议关注资产本身 [69][70] 盈利预测 - 预计长江电力2024-2026年归母净利润分别为328 2亿、346 6亿和362 7亿元，对应PE分别为22倍、20倍和19倍 [72]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 海泰新光深耕内窥镜上游，整机业务打开成长空间[5] - 公司光学业务为基石，绑定大客户史赛克深化产业链布局[6] - 荧光技术引领行业变革，硬镜市场快速增长，尤其是荧光硬镜替代白光硬镜趋势明显[6][26] - 公司技术积累深厚，与史赛克合作紧密，境外库存压力缓解后业务有望重回正轨[6][29] 市场表现 - 2025年1月16日收盘价为38.70元，总市值为4667.76百万元，流通市值为4667.76百万元[3] - 资产负债率为8.24%，每股净资产为10.46元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为4.32/5.86/7.37亿元，同比增长-8.20%/35.67%/25.75%[5][7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.15/2.07/2.71亿元，同比增长-20.83%/79.50%/30.84%[5][7] - 2024-2026年每股收益分别为0.96/1.72/2.25元/股，ROE分别为8.46%/13.87%/16.31%[5][7] - 当前股价对应PE分别为40x/23x/17x[5][7] 业务分析 - 公司核心业务为医疗器件及维修，2023年该业务营收为3.71亿元，2024年上半年为1.76亿元，同比下滑17%[20] - 2024年前三季度公司收入3.19亿元，同比下滑15.30%，归母净利润0.97亿元，同比下滑17.60%[16] - 公司毛利率稳步提升，2024年前三季度毛利率为65.74%，净利率维持在27%-38%水平[21] 行业分析 - 全球硬镜市场预计2024年达到72亿美元，荧光硬镜市场为39亿美元，国内硬镜市场为110亿元，荧光硬镜为35亿元[6][26] - 荧光硬镜因具备深层显影、术中显影效率高等优势，逐步替代白光硬镜[26] 技术优势 - 公司形成光学技术、精密机械技术、数字图像技术和电子技术四大技术平台[6][29] - 与史赛克深度合作，参与其历代内窥镜系统核心光学部件的研发和量产，是多个组件的唯一设计、生产供应商[6][29] 客户与市场 - 2017-2023年，公司与史赛克销售额从1.19亿增长至2.79亿，销售占比稳定在60%左右[6][29] - 2024年美国地区内窥镜采购需求恢复，1-11月累计销往美国地区内窥镜数量同比增长38.3%[32] 可比公司估值 - 可比公司包括开立医疗、澳华内镜和美好医疗，海泰新光2024-2026年PE分别为40x/22x/17x，低于行业平均水平[36]

金融数据 - 2024年12月新增贷款9900亿元，同比少增（2023年12月为1.17万亿元）[1] - 12月社融增量2.85万亿元，同比大幅多增（2023年12月为1.93万亿元）[1] - 12月末M2余额313.53万亿元，同比增长7.3%[1] - 12月末M1余额67.1万亿元（旧口径），新口径M1余额110.9万亿元，新口径M1增速转正为+1.2%[2] 贷款与信贷 - 12月个人贷款增量3500亿元，同比多增，其中个人短贷+588亿元，个人中长期贷款+3000亿元[2] - 12月对公信贷增量4900亿元，同比大幅少增（2023年12月为8916亿元），主要受隐性债务置换影响[2] - 2024年全年社融增量32.3万亿元，同比少增3.3万亿元，其中人民币信贷增量17.0万亿元，同比少增5.2万亿元[2] 经济与政策 - 24Q4以来M1增速大幅回升，反映经济活性提升，增量政策效果显现[2] - 2025年社融增量预计为32.4万亿元左右，年末社融增速回落至7.5%左右[2] - 2025年政府债券净融资预计扩大，新增贷款可能同比少增[2] 债市与投资 - 2024年11月底以来债市收益率大幅下行，反映大降息预期，但可能已过度透支2025年货币政策宽松预期[2] - 2025年债市投资需谨慎，建议关注可转债、美元债及港股红利及银行股票的投资机会[2]

人形机器人行业 - 2025年CES展会上，英伟达亮相了由14款人型机器人组成的"机器人军团"，其中包含6家中国企业 [11][12] - 马斯克表示特斯拉计划在2025年生产数千台人形机器人Optimus，2026年产量将增加10倍，2027年再增加10倍 [20][23] - 全球工业机器人轴承市场规模2023年达90.04亿元，预计2029年将达到135.85亿元 [24][49] - 人形机器人核心零部件中，三大执行器（线性执行器、旋转执行器、灵巧手）占主要零部件价值量的73%，轴承占比5.5% [45][46] 轴承行业 - 轴承是机器人的重要组成部件，主要应用在机器人减速器、电机、丝杠等部件 [26] - 工业机器人轴承主要包括等截面薄壁轴承、交叉滚子轴承、谐波减速器轴承、直线轴承、关节轴承等 [29][33] - 高端轴承市场基本被全球八大轴承企业垄断，中国企业正逐步突围 [48] - 北交所中包含苏轴股份、泰德股份、明阳科技、丰光精密、万达轴承共5家轴承相关制造型企业 [50][52] 北交所市场表现 - 2025年1月6日至1月10日，北交所科技成长产业企业整体下调，区间涨跌幅中值为-0.24%，上涨公司达68家（占比47%） [54][55] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值由40.1X降至39.8X，市值中值由17.52亿元减至17.10亿元 [59][60] - 北交所机械设备产业市盈率TTM中值由34.3X降至33.7X，市值中值由14.64亿元降至14.40亿元 [61][63] - 北交所新能源产业市盈率TTM中值由33.0X升至36.4X，市值中值由17.48亿元升至17.50亿元 [73][75] 公司公告 - 许昌智能与中能建签订集中采购框架协议，总金额为42,504.65万元 [78] - 海希通讯设立全资孙公司海隆新能源（伊犁）有限公司，注册资本为人民币100万元 [78] - 晶赛科技拟与全资子公司共同出资设立泰国子公司 [79]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[5] 核心观点 - 马应龙是国内肛肠健康领域的龙头公司，渠道优化和经营效率提升有望驱动工业板块业务稳健增长，同时大健康业务持续发力，预计将快速贡献收入增量，开启第二增长曲线[8][10] - 公司以肛肠及下消化道领域为核心，致力于成为肛肠健康方案提供商，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的全产业链布局[7] - 2023年公司实现营业收入31.4亿元（yoy-11.2%），归母净利润4.4亿元（yoy-7.4%），业绩下滑主因公司主动进行渠道调整和库存优化[7] - 医药工业、医药商业和医疗服务收入占比分别为56%、33%和11%，医药工业以91%毛利占比成为主要利润来源[7] 医药工业 - 治痔类药品2024年1-3季度实现收入同比增长12.6%，预计2025-2026年有望保持较快增长[7] - 2023年公司主动优化渠道库存，减少一级经销商合作数量，渠道管控能力显著增强[7] - 公司不断加大营销推广力度和终端产品动销，积极拓展线上营销和内容电商[7] - 大健康业务2024年1-3季度实现收入同比增超50%，预计大健康板块收入有望实现快速增长[7] 医疗服务 - 2023年医疗服务实现收入3.4亿元（yoy+33%），旗下拥有6家直营肛肠连锁医院、90余家马应龙肛肠诊疗中心和"小马医疗"移动医疗平台[7] - 公司构建一体化的肛肠健康生态圈，医疗服务收入预计2024-2026年同比增长5%/5%/5%[9] 医药商业 - 2023年医药商业实现收入10.9亿元（yoy-20%），医药零售线上线下全面布局，医疗物流深耕湖北市场[7] - 医药商业收入预计2024-2026年同比增长5%/5%/5%[9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.64亿元、6.64亿元、7.88亿元，增速分别为27%/18%/19%[7][8] - 当前股价对应PE分别为19X、16X、13X[7][8] - 预计2024-2026年营业收入分别为36.04亿元、40.66亿元、45.81亿元，同比增长14.91%/12.80%/12.67%[6][7]