行业投资评级 - 2024Q3全部公募基金医药持仓占比为9.79%，环比下降0.37pp [4] - 剔除主动医药基金后，医药持仓占比为6.62%，环比上升0.12pp [4] - 剔除指数基金后，医药持仓占比为5.57%，环比上升0.62pp [4] - 申万医药板块市值占比为6.7%，环比上升0.36pp [4] 公募基金持仓分析 - 公募基金持仓家数前五的医药公司为恒瑞医药(573家)、迈瑞医疗(453家)、科伦药业(204家)、药明康德(190家)、爱尔眼科(156家) [4] - 公募基金持仓占流通股比例前五的医药公司为微电生理-U(25%)、百利天恒-U(23%)、泰格医药(23%)、科伦药业(20%)、泽璟制药-U(19.9%) [4] - 公募基金持仓总股本占比前五的医药公司为泽璟制药-U(19.9%)、泰格医药(18.3%)、爱博医疗(18.2%)、惠泰医疗(17.2%)、科伦药业(16.2%) [4] - 公募基金持仓总市值前五的医药公司为恒瑞医药(373.7亿元)、迈瑞医疗(365.6亿元)、药明康德(193.6亿元)、爱尔眼科(124.7亿元)、泰格医药(109.3亿元) [5] - 公募基金持仓市值增加前五的医药公司为恒瑞医药(+113.4亿元)、药明康德(+71亿元)、爱尔眼科(+48.2亿元)、康龙化成(+44亿元)、泰格医药(+35.9亿元) [5] 医药子行业持仓分析 - 医药基金重仓市值占比环比增加前三的子行业为化学制剂(+2.3pp)、医疗研发外包(+2.2pp)、其他生物制品(+0.8pp) [6] - 医药基金重仓市值占比环比下降前三的子行业为中药(-2.2pp)、医疗设备(-1.2pp)、血液制品(-0.6pp) [6] - 非医药基金重仓市值占比环比增加前三的子行业为医疗研发外包(+0.06pp)、医疗耗材(+0.02pp)、医院(+0.01pp) [7] - 非医药基金重仓市值占比环比下降前三的子行业为医疗设备(-0.13pp)、其他生物制品(-0.07pp)、中药(-0.04pp) [7] 外资持股分析 - 2024Q3外资持有医药生物板块的总市值占比为2.81%，环比上升0.07pp，持股总市值为1832亿元，环比增加305亿元 [10] - 外资流通股持仓占比前五的医药公司为益丰药房(20.5%)、迈瑞医疗(12%)、东阿阿胶(10.8%)、金域医学(10.2%)、一心堂(9.3%) [11] - 外资总股本持仓占比前五的医药公司为益丰药房(20.4%)、迈瑞医疗(12%)、东阿阿胶(10.8%)、金域医学(10.1%)、山东药玻(8.2%) [11] - 外资持仓市值前五的医药公司为迈瑞医疗(427亿元)、恒瑞医药(235亿元)、药明康德(75亿元)、益丰药房(63亿元)、东阿阿胶(43亿元) [11] - 外资持仓市值增幅前五的医药公司为恒瑞医药(+86亿元)、药明康德(+35亿元)、华东医药(+12亿元)、片仔癀(+11亿元)、百济神州-U(+9亿元) [11]

[Table_IndustryInfo] 2024 年 12 月 01 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业创新药周报（11.25-12.1） 基础数据 [股票家数 Table_BaseData] 368 行业总市值(亿元) 50,522.13 流通市值(亿元) 48,842.85 行业市盈率 TTM 32.5 沪深 300 市盈率 TTM 12.5 2024 年 11 月第四周创新药周报 A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 西南证券研究发展中心 2024[Table_Summary 年 11 月第四周，陆港两地创新药板块共计 ] 50 个股上涨，18 个股下跌。其 中涨幅前三为永泰生物-B（+22.03%）、荃信生物-B(+18.28%)、艾力斯-U (+14.43%)。跌幅前三为北海康成-B (-19.23%)、宜明昂科-B(-16.30%)、康宁杰瑞 制药-B(-12.61%)。 本周 A 股创新药板块下跌 3.03%，跑输沪深 300 指数 4.81pp，生物医药上涨 1.88%。近 6个月 A 股创新药累计上涨 49.68%，跑赢沪深 300指数 16.27p ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 年末车市冲刺叠加车展新车、以旧换新政策及特斯拉降价，将推动国内汽车消费，11月狭义乘用车零售市场预计约240万辆，同比增长15.4%，环比增长6.1%，新能源零售预计达128万，渗透率约53.3% [1][79] - Robotaxi第一股小马智行登陆纳斯达克，Robotaxi拐点将至；华为进军人形机器人赛道，华为大周期有望到来 [1][79] - 建议关注置换更新补贴、新车周期、Robotaxi、华为大周期及各地报废更新政策落地带来的重卡年底冲量机会 [1][79] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收6312.9点，上涨0.3%，沪深300指数报收3916.58点，上涨1.3% [30] - 子板块中，乘用车板块下跌 -0.9%，商用载客车板块上涨0.5%，商用载货车板块下跌 -4.9%，汽车零部件板块上涨1.5%，汽车服务板块上涨1.4% [30] - SW汽车板块周涨跌幅位于行业第12位 [30] - 截至11月29日收盘，汽车行业PE（TTM）为23倍，较前一周上涨0.1% [35] - 上周涨幅前五依次是大东方、旺成科技、正强股份、上海沿浦、北巴传媒；跌幅前五依次是南方精工、华阳变速、鑫湖股份、华密新材、江淮汽车 [36] - 上周钢材综合价格下跌 -0.5%，铜价上涨0.2%，铝价下跌 -1.2%，天然橡胶期货价格上涨3%，布伦特原油期货价格下跌 -1.3%，浮法玻璃价格下跌 -1.1% [42] 市场热点 行业新闻 - 平安产险推出智驾专属保险，覆盖智能泊车、智能驾驶等8个场景 [54] - 奇瑞在西班牙合资工厂投产，计划2029年将年产能扩大至15万辆 [54] - 特斯拉中国Model Y限时交付尾款立减10000元，可叠加五年0息政策 [56] - 我国提出到2027年底全面实现5G规模化应用 [56] - 广汽首款Robobus即将投产，广汽集团锚定2030年营收300亿元目标 [56] - 华为尊界S800首发两天订单破两千，智界S7新版本亮相 [56] - 贵州将购买新能源汽车的最高补贴标准提高到1.95万元 [56] - 禾赛科技Q4有望盈利，下一代激光雷达产品ATX明年上市 [56] - 小马智行美股上市，预计2025年实现Robotaxi单车盈利平衡 [56] - 合肥发放4400万元汽车消费券 [59] - 华为正式进军人形机器人赛道，计划2025年发布并量产 [59] - 理想汽车全系限时3年0息方案 [59] - 广汽集团与华为签署深化合作协议 [59] 公司新闻 - 部分车企11月销量有变化，如广汽埃安、上汽集团新能源汽车等销量有不同程度增长 [61] - 中自科技成为新研氢能三款燃料电池发动机的催化剂定点开发供应商 [63] - 伯特利设立芜湖伯特利汽车悬架科技有限公司 [65] - 豪恩汽电拟设立豪恩机器人感知技术有限公司 [65] - 祥鑫科技使用募集资金向全资子公司增资 [66] - 浙江仙通股东李起富减持股份 [70] - 星源卓镁将为客户开发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件 [71] - ST曙光向80名激励对象授予限制性股票800万股 [71] 新车快讯 - 11月25 - 29日有多款新车上市，如奇瑞QQ冰淇淋、东风乘用车皓极等 [72] 2024年10月欧美各国汽车销量 - 北美合计10月销量148.9万辆，同比增长5.8%，环比增长11.3% [76] - 西欧部分国家销量有不同表现，如德国、西班牙等增长，英国、爱尔兰等下降 [76] - 中欧/东欧部分国家销量有变化，如波兰增长，俄罗斯下降 [76] 核心观点及投资建议 乘用车 - 11月1 - 24日，乘用车市场零售163.8万辆，同比增长29%，环比增长4%，今年累计零售1947.4万辆，同比增长5% [80] - 11月1 - 24日，全国乘用车厂商批发193.5万辆，同比增长34%，环比增长14%，今年累计批发2311.1万辆，同比增长6% [80] - 建议关注广汽集团、爱柯迪 [80] 新能源汽车 - 11月1 - 24日，新能源车市场零售86.7万辆，同比增长68%，环比增长7%，今年累计零售919.5万辆，同比增长42% [81] - 11月1 - 24日，全国乘用车厂商新能源批发100.7万辆，同比增长65%，环比增长13%，今年累计批发1028.7万辆，同比增长39% [81] - 欧盟将与中国就电动汽车进口关税问题达成协议，利好新能源乘用车出口 [81] - 建议关注比亚迪、拓普集团等公司 [81] 智能汽车 - 小马智行登陆纳斯达克，Robotaxi拐点将至；华为进军人形机器人赛道，华为大周期有望到来 [82] - 我国智能网联汽车将持续高速增长，激光雷达等传感器需求及相关部件渗透率将提升 [82] - 建议关注赛力斯、长安汽车等公司 [82] 重卡 - 10月份我国重卡市场销售约6.6万辆，环比增长15%，同比下降18%，2024年累计销售约74.9万辆，同比下降4.9% [83] - 以旧换新政策刺激及基建政策有望加码，重卡销量有望环比增长 [83][85] - 建议关注中国重汽、潍柴动力、天润工业 [83][85] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出多家公司的市值、股价、归母净利润、增速、EPS、PE等数据及评级，均为买入评级 [86] - 对各公司给出推荐逻辑，如爱柯迪产能扩张，新能源车业务推进；广汽集团旗下品牌发力，政策催化销量向好等 [90]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（11月25日 - 12月1日）机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数上涨3.8%，国证机器人指数上涨2.8% [1][20] - 特斯拉展示Optimus最新一代灵巧手接球动作，硬件能力基本成熟，软件端发展只是时间问题，未来机器人通用性、稳定性将提升 [1][28][29] - 南京市印发《南京市促进机器人产业高质量发展行动计划（2024 — 2026年）》，提出总体目标和“1+N+1”整机体系及六项重点任务 [1][30][32] - Physical Intelligence和星尘智能合作，推进通用人工智能进入物理世界，PI完成4亿美元融资并发布首款通用机器人基础模型 [2][33][34] - 优必选通过新H股配售在二级市场公开股权融资约11.19亿港元，累计融资近22亿港元 [2][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（11月25日 - 12月1日）中证机器人指数上涨3.8%，跑赢上证指数2.0个百分点，跑赢沪深300指数2.5个百分点，跑赢创业板指1.6个百分点；国证机器人指数上涨2.8%，跑赢上证指数1.0个百分点，跑赢沪深300指数1.5个百分点，跑赢创业板指0.6个百分点 [1][20] - 报告还给出了减速器、电机、丝杠、传感器、本体、执行器总成等细分板块部分公司的市值、本周收盘价、涨跌幅、24E归母净利润、25E归母净利润、24E对应PE、25E对应PE等数据 [22][24][25] 产业动态 - 11月28日特斯拉发布Optimus最新视频，其最新灵巧手有22个自由度，手腕/前臂有3个自由度，体现强大动作流畅度和精细化水平，年底前还有扩展触觉感应集成等工作要完成 [1][28][29] - 南京市印发《行动计划》，目标到2026年南京机器人产业总体发展水平居全国前列等，提出“1+N+1”整机体系和六项重点任务 [1][30][32] - Physical Intelligence和星尘智能合作，在PI具身模型加持下，Astribot S1做咖啡任务全程流畅，PI以24亿美元估值完成4亿美元融资并发布首款通用机器人基础模型 [2][33][34] 融资动态 - 11月20日优必选计划配售700万股新H股，募集资金约5.87亿港元，26日配售完成，所得款项净额约5.52亿港元，半年内通过新H股配售融资约11.19亿港元，累计融资近22亿港元 [2][39]

国内经济 - 央行开展9000亿元中期借贷便利操作，净回笼5500亿元，连续第4个月缩量续作，预计年底降准幅度约50bp[8] - 工业和信息化部等十二部门印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，预计5G用户普及率将加速，终端消费及新型基建设施将快速发展[10] - 10月份规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较前期收窄，制造业利润改善明显[14] - 央行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，数字经济发展有望迎来新增长[16] 国际经济 - 美国财政部长候选人贝森特表示将优先履行减税承诺，重点关注征收关税、削减支出和维持美元国际地位[21] - 特朗普宣布将于明年1月20日对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税，对中国商品额外加征10%的关税，可能对国内出口造成负面影响[23] - 以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，预计短期内国际金价和油价波动率将有所上升[28] - 欧洲议会通过新一届欧盟委员会名单，冯德莱恩再任主席，预计面临重重挑战[30] 市场数据 - 布伦特原油现货均价周环比下降0.87%，阴极铜价格周环比下降0.29%，铁矿石价格周环比上升2.02%[34] - 动力煤价格指数周环比下降1.05%，螺纹钢价格周环比下降0.41%，水泥价格指数保持平稳[37] - 房地产销售周环比上升17.83%，乘用车市场日均零售同比增长26%[50] - 蔬菜价格周环比上涨0.24%，猪肉价格周环比下降1.18%[54]

行业投资评级 - 报告未提供具体的投资评级 [无相关内容] 报告的核心观点 - 2024Q1-3疫苗批签发批次情况总体呈现多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖 [6] 多联苗 - 2024Q1-3五联苗、四联苗同比增长，民海生物四联苗批签发24批次（+4%），赛诺菲巴斯德五联苗批签发78批次（+11%） [3][8][12] - 2024Q1-3多联苗合计批签发102批次（+10%），2024Q3多联苗合计批签发39批次（+8%） [9] 肺炎疫苗 - 2024Q1-3肺炎疫苗批签发100批次（-18%），其中13价肺炎结合疫苗批签发62批次（-9%），23价肺炎多糖疫苗批签发38批次（-30%） [18][19][24][30][36][40] - 2024Q1-3，13价肺炎疫苗批签发62批次（-9%），其中民海生物批签发22批次（+47%），沃森生物批签发18批次（-60%），辉瑞批签发22批次（+175%） [25][31][37] - 2024Q1-3，23价肺炎疫苗批签发38批次（-30%），2024Q3批签发10批次（-52%），涉及6家企业，默沙东批签发4批次（-33%），民海生物批签发11批次（-8%），智飞生物4批次，科兴生物4批次，成都所10批次，沃森生物5批次 [37][41] HPV疫苗 - 2024Q1-3HPV疫苗批签发162批次（-65%），2024Q3批签发65批次，同比下降42% [46][47] - 2024Q1-3双价HPV疫苗批签发60批次，其中GSK批签发5批次（-29%），泽润生物12批次（-50%），万泰生物43批次（-86%） [47] - 2024Q3默沙东四价HPV疫苗批签发0批次，九价HPV疫苗批签发38批次（+19%） [51] 流感疫苗 - 2024Q1-3流感疫苗批签发275批次，同比下降14%，其中三价流感疫苗批签发110批次，四价流感疫苗批签发157批次，冻干鼻喷流感疫苗批签发7批次 [60][61] - 2024Q1-3三价流感疫苗批签发110批次（+75%），2024Q3批签发76批次（+25%） [66][72] - 2024Q1-3四价流感疫苗批签发157批次，其中科兴生物批签发22批次，华兰疫苗64批次，金迪克5批次，赛诺菲巴斯德32批次，武汉所18批次，长春生物11批次，国光生物5批次 [79] - 2024Q1-3鼻喷流感疫苗批签发7批次，2024Q3批签发2批次，全部来自百克生物 [84] 人用狂犬疫苗 - 2024Q1-3批签发575批次（+10%），2024Q3批签发270批次（+61%） [87] - 2024Q1-3冻干型狂苗中，成大生物批签发217批次（+42%），长春卓谊批签发78批次（-26%） [91] 水痘疫苗 - 2024Q1-3水痘疫苗批签发201批次（-10%），其中百克生物批签发66批次（-11%），上海所37批次（-10%），科兴生物44批次（+0%），长春祈健39批次（+225%），荣盛生物14批次（-73%），民海生物1批次 [100][104] Hib疫苗 - 2024Q1-3Hib疫苗批签发36批次（+29%），其中民海生物11批次（+175%），智飞生物14批次（+40%），欧林生物7批次（+250%），沃森生物4批次（-50%） [115] EV71疫苗 - 2024Q1-3EV71疫苗批签发70批次（+141%），其中科兴生物27批次，武汉所3批次，中科院医生所40批次 [119][124] 轮状病毒疫苗 - 2024Q1-3轮状病毒疫苗批签发83批次（-39%），其中兰州所批签发49批次（-29%），默沙东批签发34批次（-50%） [130] 百白破疫苗 - 2024Q1-3百白破疫苗批签发43批次（+54%），其中成都所17批次，武汉所23批次，沃森生物3批次 [134] 脑膜炎疫苗 - 2024Q1-3脑膜炎疫苗批签发336批次（-2%），其中AC多糖疫苗批签发260批次（+26%），ACYW135多糖结合疫苗批签发12批次，ACYW135多糖疫苗批签发22批次（-67%），AC结合疫苗批签发25批次（-43%） [149][150] - 2024Q1-3AC多糖疫苗批签发260批次（+26%），其中沃森生物批签发153批次（+30%），兰州所批签发83批次（-2%），智飞生物24批次（+700%） [152] - 2024Q1-3ACYW135多糖疫苗批签发22批次（-67%），其中沃森生物11批次，智飞生物10批次，艾美卫信1批次，康希诺ACYW135多糖结合疫苗批签发12批次（+0%） [161] 乙肝疫苗 - 2024Q1-3乙肝疫苗批签发221批次（+35%），其中北京所6批次，康泰生物55批次（+96%），华北制药批签发72批次（+53%），艾美诚信88批次（+69%） [163] IPV疫苗 - 2024Q1-3IPV疫苗批签发236批次（-31%），其中Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗批签发223批次（+3%），口服Ⅰ型Ⅲ型脊髓灰质炎减毒活疫苗批签发13批次（-90%） [170] 带状疱疹疫苗 - 2024Q1-3带状疱疹疫苗批签发76批次，其中百克生物批签发39批次，GSK批签发37批次 [181]

公司投资评级 - 买入（首次），目标价：10.40元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 动力煤产能扩张，煤化运协同发展 [1] 推荐逻辑 - 动力煤产能扩张，炼焦煤贡献增量，红二煤矿预计将带来240万吨/年产能增长，同时公司也在积极寻找新的煤矿资源以便于完成"十四五"期间规划3000万吨/年生产目标 [1] - 动力煤旺季将至长协价稳定，炼焦煤受产能过剩影响价格承压，动力煤因其政策性质预计价格将维持稳定态势，公司长协煤占比仅为60%左右，具备相对利润优势 [1] - 分红政策鼓励，2023年公司每股股利0.35元，股息率3.8%，分红总额5.04亿元，分红比例48.5%，均较2022年同比增长 [1] 动力煤价格稳定，炼焦煤产能过剩 - 动力煤方面，2024年二季度动力煤产量为95.7亿吨，同比回升4.8%，动力煤进口量约为6.1亿吨，同比上涨9.2%，供给端增长显著，火力发电仍然是中国电力供应的主要方式，截至2024年8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨，较去年同期上涨18.4%，需求端同步回暖，动力煤因其政策性质而成为市场的焦点，叠加火电旺季将至，预计四季度其价格将维持稳定态势 [2] - 炼焦煤方面，国内新批准和增加的炼焦煤产能受限，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨，钢铁和建材行业需求下降，加剧了炼焦煤价格中枢的下移，炼焦煤目前正处于产能过剩的状态，其市场价格可能会面临一定的下行压力 [2] 动力煤仍为业绩基础，炼焦煤有望提供增量 - 公司通过加强预算管理，确保经营业绩的稳定和向好，2024年前三季度，公司实现煤炭销量约1400万吨，创历史最好水平 [3] - 公司强化了成本和费用的控制，以提高经营效率和盈利能力，煤化工业务通过一系列措施来改善财务状况以减少亏损 [3] - 公司稳步释放了新的煤炭产能，红二煤矿的优质炼焦煤产能释放，对公司煤炭产量增长起到了关键作用，炼焦煤毛利率相比动力煤更高 [3] 化工业务盈利好转，铁路专线投产降本 - 随着当前煤价企稳回落，甲醇业务盈利能力或将有所改善，且随着智能化设备投产和减亏举措施行，减少了约3000万元费用 [3] - 铁路运输收入端主要为煤电化运一体化蓄势，目前随着一体化系统逐步完善趋于稳定，成本端随着铁路的陆续投入使用开始逐年下降 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%，基于煤价走势及公司未来产能扩张和降本增效举措，给予2025年10倍估值，对应目标价10.4元，首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 动力煤供求关系改善，价格合理回归 - 动力煤供给端三西地区产量上升，截至2024年7月底，三西地区动力煤产量约为8900.1万吨，较去年同期同比上涨9% [64] - 2023年我国进口煤炭累计达4.7亿吨，同比大涨62%，主要原因为2022年基数较低，且2023年继续执行进口煤零关税政策，进口煤存在成本优势，叠加海外需求差，全球贸易煤炭流入我国 [67] - 动力煤需求端火电旺季将至，截至2024年8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨，较去年同期上涨18.4% [87] - 动力煤库存压力有所缓解，截至2024年8月底，动力煤生产企业库存量为1406万吨，动力煤电厂库存量为1.1亿吨，均较去年同期有所下滑 [89] - 动力煤价格维持稳定态势，截至2024年8月底，三西地区动力煤坑口价均保持平稳，CCTD秦港Q5500长协价格指数为699元/吨，BSPIQ5500价格指数为713元/吨，CCIQ5500长协价格指数为699元/吨，NCEIQ5500价格指数为721元/吨 [100] 炼焦煤产能过剩价格承压，地产乏力产量下滑 - 炼焦煤供给端产量有所下滑，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨，总供给量同比上升1.6%至14.9亿吨，进口量同比上涨32.4%约为3亿吨 [110] - 炼焦煤需求端开工率下滑，截至2024年8月底，我国炼焦煤焦化厂开工率较去年同期均有所下滑，中小型焦化厂受产能过剩影响更大 [116] - 炼焦煤市场目前呈现库存量下降趋势，截至2024年8月底，230家焦化厂炼焦煤库存量为698.8万吨，较去年同期同比下滑7.5%，247家钢厂焦炭库存量为542.3万吨，较去年同期同比下滑5.1% [123] - 炼焦煤价格受产能过剩影响仍存在下行压力，2024年供需关系的紧张预期，焦煤的价格可能会有所下降 [129]

报告公司投资评级 - 拼多多（PDD.O）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 拼多多在2024年第三季度加大了平台生态和海外合规投入，立足长远发展 [1] - 拼多多在2024年第三季度推出了百亿减免和新质商家百亿扶持计划，持续完善平台及商家生态，助力平台长远发展 [2][3] - 拼多多在国内和海外市场长期获取市场份额的能力被看好，维持“买入”评级，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 拼多多公告2024年第三季度财报，实现营收993.5亿元（YoY +44%），归属于普通股股东的Non-GAAP净利润为274.6亿元（YoY +61%），营收利润均低于市场预期 [1] - 截至2024年9月底，拼多多现金、现金等价物和短期投资为3085亿元，公司账上现金充沛且继续提升 [1] 业务板块分析 - 在线营销服务实现营收493.5亿元（YoY +24%），贡献近50%的收入 [2] - 交易服务实现营收500亿元（YoY +72%），收入降速主要受拼多多主动下调国内主站先用后付&退款订单佣金率、Temu半托管占比提升，收入模式发生变化等影响 [2] 商家扶持计划 - 百亿减免：2024年8月起，拼多多陆续推出7项商家扶持让利计划，包括部分场景自动返还广告费、店铺保证金由1000元下调至500元、先用后付订单的基础技术服务费由1%下调至0.6%、平台自己承担偏远地区中转费、售后申诉从有限次升级为不限次数、退款订单基础技术服务费自动退回，降低商家经营成本 [2] - 新质商家百亿扶持计划：2024年9月，拼多多宣布启动新质商家百亿扶持计划，将在未来一年投入100亿资源包，成立专项团队深入100个农产区、产业带，优选具备产品、技术创新能力的新质商家，为其提供产品、营销、运营、供应链的全链路支持 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收增速分别为61.7%/27.6%/20.9%，Non-GAAP归母净利润分别为1165/1482/1884亿元，对应PE分别为9.0/7.1/5.6X [3] - 看好拼多多在国内和海外市场长期获取市场份额的能力，维持“买入”评级，持续推荐 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年分业务收入成本如下：在线销售服务收入分别为198,067.31/227,777.41/255,110.70百万元人民币，增速分别为29.00%/15.00%/12.00%；交易服务收入分别为202,312.10/283,236.94/362,543.29百万元人民币，增速分别为115.00%/40.00%/28.00% [9] - 预计2024-2026年合计收入分别为400,379.42/511,014.35/617,653.99百万元人民币，增速分别为61.68%/27.63%/20.87%，毛利率分别为63.80%/66.50%/67.50% [9]

公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 东亚机械在永磁螺杆机领域占据全国领先地位，具有较高的成长性 [1] 推荐逻辑 - 空压机市场规模约600亿元，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，对应150亿元左右的市场空间，公司螺杆空压机营收市占率不足5%，提升空间大 [1] - 空压机行业市场集中度低，未来有望向头部企业集中。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大 [1] - 公司自主研发螺杆主机，永磁螺杆机领域占据全国领先地位，逐步提升市占率。2019-2023年营收CAGR为11%，归母净利润CAGR为12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上，高于行业平均 [1] 空压机行业概况 - 空压机为通用机械，市场规模约600亿元，高效节能为行业发展趋势 [2] - 空压机广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥、污水处理、电力行业等领域，其中螺杆空压机为重要细分品类 [2] - 我国空压机市场规模由2016年的491.7亿元增长至2021年的605.5亿元，CAGR为4.3%，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，如果按照均价2.5万元/台进行测算，对应150亿元的市场空间 [2] - 空压机耗电量约占大型工业设备总耗电量的15%，占全国发电总量的9%左右。随着节能减排政策的大力推进，空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机体现的能耗优势和效率优势明显，需求处于快速上升期 [2] 空压机行业竞争格局 - 空压机行业市场集中度低，以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场占据主要份额；东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中高端市场，具备成本和价格优势；低端市场产品同质化程度高，竞争激烈 [3] - 无油螺杆机压缩后的气体不含油，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求；离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大 [3] 公司技术优势 - 公司自主研发螺杆主机，掌握60余种型线设计，旗下品牌"捷豹JAGUAR"空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位，2018至2021年连续四年工信部"能效之星"排名榜首 [4] - 2019-2023年营收CAGR为11%，归母净利润CAGR为12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上，高于行业平均 [4] - 公司延伸高端产品线，真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并完成离心式压缩机开发，未来加快推向市场。公司目前产能6-7万台，可转债项目达产后将提升至10万台 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.8、3.4亿元，对应PE分别为18、15、12X，未来三年公司营收复合增长率为22%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业 [5] - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价13.14元，首次覆盖，给予"买入"评级 [5]

报告行业投资评级 - 行业长期看好 [1] 报告的核心观点 - 宏观维度：地缘博弈落地，板块悲观预期修复在即。美联储年内两次降息，生物医药一级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；头部CXO新冠商业化订单已消化完全，地缘博弈有待落地；板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化 [3] - 行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度仍有波动。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，海外和国内一级市场投融资活动强度仍在波动。创新药研发景气度静待修复 [3] - 企业维度：CXO行业收入逐季回升，但利润整体仍有承压。CXO板块共选取20家公司，20家CXO代表企业Q1-Q3收入628亿元（-8%），在2023高基数下增速仍在放缓；归母净利润106.83亿元（-33.9%）；扣非净利润总额为约99.8亿元（-32.1%）。2024Q1-3收入逐季回升，但利润整体仍有承压 [3] - 未来展望：短期维度：商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，临床前需求仍有待修复。中期维度：多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链乘风起航；国内企业小分子CDMO业务更为成熟，生物药CDMO仍在成长期。长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力 [3] 宏观维度 - 美联储年内两次降息，生物医药一级投融资环境或将向好，创新药产业链将产生估值修复机会 [7] - 头部CXO企业新冠商业化订单基本消化，地缘博弈落地 [8] - CXO板块估值有所提升，个股估值仍处于分化 [14][15] 行业维度 - 全球医药生物企业研发投入稳步增长。2008年金融危机对全球医药研发造成较大冲击，研发投入增速降至1%；2011年开始增速逐步企稳回升，根据Evaluate Pharma统计，2021年全球医药研发投入同比增速接近14.6%。从绝对值来看，全球医药研发投入从2014年的1440亿美元增至2021年的2380亿美元，复合增长率为7.3%，预计2022-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长 [17] - 海外医药生物PEVC融资活动强度持续回暖。从一级市场看，海外医药生物PEVC融资2023年以来持续向好，2024Q3投融资总额为1483.7亿元（-7.3%），融资事件总数为614件（-19.3%）。2024年7-9月份，投融资总额分别为486.8亿元（-16.2%）、299.5亿元（-29.5%）、697.4亿元（+17.1%），融资事件总数分别为224件（-7.8%）、177件（-21%）、213件（+20.3%） [27] - 国内一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动。2024Q3投融资总额为76.7亿元（-74.4%），融资事件总数为97件（-65.8%）。2024年7-9月份，投融资总额分别为35.2亿元（-74.9%）、20.6亿元（-75.5%）、20.8亿元（-72.2%），融资事件总数分别为40件（-63%）、30件（-69.4%）、27件（-65.4%） [31] - 美国创新药IND和NDA数量略有提升。据FDA数据统计，2020年美国IND数量创历史新高，为2182个（同比+30%），此后数量略有下降，2023年新增1724个，同比-7.6%。我们认为主要由药企研发投入略有放缓、部分同质化靶点临床开发收紧等因素所致；2015-2021年间美国创新药NDA/BLA数量在100~150个波动，2022年新增数量略有下降（119个，-4.8%），我们认为主要由创新药物审评机制趋于严格、疫情影响下药物审批及临床试验进度放缓等因素所致；2023年新增NDA/BLA数量148个（+24.4%），获批数量持续提升 [36] - 我国创新药IND和NDA数量稳健增长，创新需求仍将持续。2019年后我国创新药IND数量稳步提升，从2020年的811个增至2021年的1245个（同比+53.5%）；创新药NDA数量2019年起快速增长，从2020年的157个增至2021年的182个（同比+15.9%），国产生物创新药进入上市收获期。2023年我国创新药新增IND数量1561个（+26.6%）、新增NDA数量257个（+61.6%），获批数量高速增长；2024Q1-3我国创新药新增IND数量1119个（-1.24%）、新增NDA数量184个（-0.54%），同比略有波动 [37] 企业维度 - 20家CXO代表企业收入628亿元（-8%），在2023高基数下增速仍在放缓；归母净利润106.83亿元（-33.9%）；扣非净利润总额为约99.8亿元（-32.1%） [40] - 2024Q1-3收入逐季回升，但利润整体仍有承压。分季度看，20家CXO企业24Q3收入为226.1亿元（同比下滑1.8%；环比提升7.6%），；归母净利润35.9亿元（-28.8%）；扣非归母净利润增速为-31.6%。24Q3各项业绩指标略有修复，毛利率逐步回升，2024Q1、Q2及Q3毛利率分别为36.8%、38.8%和39.6% [44] - 从合同负债与预收账款来看，2023年诚达药业（+95.7%）、和元生物（+79%）、泓博医药（+66.8%）、普蕊斯（+38.1%）等企业增速较快；从绝对值来看，2023年药明康德、昭衍新药等企业分别达到19.6亿元和11.5亿元，合同负债与预收账款稳健增长，表明下游需求仍在持续 [55] - CXO企业在手订单增速放缓，2023年百诚医药、阳光诺和、博济医药等仍增速较高，均超过30%；从绝对值来看，药明康德、药明生物（205.9亿美元）在手订单金额较高，凯莱英（8.7亿美元）、昭衍新药（33亿元）、阳光诺和（25.7亿元）等企业在手订单金额也相对较高，但较2022年增速明显放缓；2024Q1-3药明康德在手订单438.2亿元，同比增长35.2% [55] 未来展望 - 短期维度：海外成熟CXO企业临床管线稳步推进，临床前CRO仍待修复。对比海外龙头CXO在2024Q2所提出的2024全年业绩指引变化，可看出不同业务板块核心业绩指引分化明显。CRO：Charles River较24Q1维持24年全年业绩指引、Labcorp上调并收窄全年业绩指引；IQVIA上调并收窄全年业绩指引；MEDPACE、ICON对于全年业绩指引略有下调。CDMO：2024年以来海外CDMO企业基本维持24年全年业绩指引暂未下修，预期24年收入端基本为低个位数增长，其中三星生物全年指引较为乐观，预计收入端10-15%增速 [61][62] - 中期维度：多肽合成技术不断突破，潜在CDMO需求空间广阔。肽类具备优良药理特征及内在特性，是新型疗法设计的绝佳起点之一。肽是由2-99个氨基酸通过肽键连接而成的短链，分子介于小分子与蛋白质之间，作为许多生理功能的内在信号分子，肽为密切模仿自然路径的治疗性干预提供机会，并在人体多种生理过程（包括激素、神经递质）或炎症反应中发挥主要作用。与小分子药物不同，肽类疗法因其复杂性及与蛋白质药物相似的特性，具有较高壁垒；另一方面，与生物药相比生产成本较低、产量较高，是小分子与生物药间的绝佳平衡点 [67] - 中期维度：GLP1-RA产业链有望受益。GLP-1RA药物终端销售额快速放量带动了对应原料药及中间体需求，上游多肽合成、固相合成载体及溶剂厂商、多肽CDMO等环节有望受益 [74] - 中期维度：国内企业小分子CDMO业务更为成熟，大分子CDMO仍在成长期。小分子CDMO业务相对成熟，国内多家企业深耕小分子CDMO。选取6家具有较大规模产能的小分子CDMO企业，2022年合计拥有产能1.4万立方米，其中2家拥有超2000立方米产能，分别为凯莱英（5300立方米）、九洲药业（2500立方米）。药明康德WuXi TIDES新产能于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应釜体积由原计划的20000L增加至32000L。国内大分子CDMO起步较晚，产能较海外龙头企业仍有一定差距。目前国内CXO企业中，药明生物具有较大生产规模，除药明生物外选取两家近年预计将有一定大分子CDMO产能的企业与海外两大龙头Lonza和三星生物比较，2023年全球拥有最大生物药产能的三星生物共有约60.4万升产能，药明生物预计约29.6万升产能，金斯瑞预计约2600升产能 [76] - 长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用。AI制药应用场景主要包括药物研发、用药安全、供应链管理、商业拓展、个性化诊疗及监管审批六方面，其中药物研发及用药安全是AI技术在制药环节的主要内容。传统新药研发周期长、资金投入高、研发失败率高（成功率～10%）。将AI技术应用于药物研发各环节，较传统新药研发可显著缩短研发周期（平均缩短1/2～2/3）、降低研发成本（降低10%+），同时提升研发成功率（成功率～14%）和投资回报率 [79] - 长期维度：CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，能力建设决定企业核心竞争力。CGT CDMO仍属新兴业务，具有较大市场潜力。选取4家国内从事CGT CDMO业务的CXO企业并与3家海外从事CGT CDMO业务的CXO企业，从市场占有率、产业链布局、客户、项目等维度比较分析目前国内CGT CDMO业务现状。目前欧美地区CGT CDMO行业已有一定生产规模，头部企业占据较大市场份额，国内行业仍处于发展初期，除药明康德具有较大生产规模外，多数企业处于起步阶段，其中和元生物处于第一梯队，2020年占国内市场份额约7.7% [83]