报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 六部门联合印发方案推动中长期资金入市，化工部分子行业超跌修复，春节后旺季化工品涨价可期，化企龙头基本面与估值有望修复，关注万华化学等 [2] - 空调排产量同比高增，支撑制冷剂价格走强，关注巨化股份等 [3] - 轮胎等出口品种估值压制有望缓解，关注赛轮轮胎等 [3] - 本周国际油价下行，短期或季节性震荡偏强，需跟踪多因素 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 中长期投资推荐 - 价值类：化工品价格、价差底部，龙头白马性价比凸显，推荐万华化学等 [5] - 成长类：新材料企业契合新质生产力方向，进入放量增长阶段，推荐新宙邦等 [5] - 弹性类：政策带动地产链需求预期好转，制冷剂景气向上，关注万华化学等 [5][6] - 高股息类：油气开采央企股东回报可观，关注中国石油等 [6] 本期主要跟踪基础化工品价格概况 - R134a、R143a 价格上涨，R134a 受配额管束等支撑，R143a 受原料价格提涨带动 [8] - 烧碱价格上涨，华北地区液碱产量缩减，下游接货情绪积极 [8] 本期主要跟踪石油化工品价格概况 - 国际油价回落，受特朗普上台后能源相关言论影响 [8] - 乙二醇价差收窄，供给增加，需求下降 [8] - 涤纶长丝价差改善，开工率下调，下游开工下行 [8][9] 重点跟踪产品价格与价差表格 - 展示了各类化工产品的价格、价差及涨幅情况，包括中国化工品价格指数、人民币汇率、美元指数等 [12][14][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][11] 报告的核心观点 - 新东方 FY2025Q2 业绩符合预期，各业务板块继续保持增长，现金流充裕且持续回购，预计 FY2025Q3 净营收同比增长 18 - 21%，基于最新经营情况调整盈利预测后维持“增持”评级 [5][9][11] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 46.72 美元，总市值 76 亿美元，总股本 1.64 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|4,314|5,392|6,470|7,764| |同比增长(%)|43.9|25.0|20.0|20.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|381|512|684|881| |同比增长(%)|47.2|34.2|33.7|28.8| |毛利率(%)|52.5|52.0|52.5|53.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|8.8|9.5|10.6|11.3| |净资产收益率(%)|8.4|10.3|13.0|15.1| |每股 ADS 收益(美元)|2.27|3.05|4.08|5.25| [4] FY2025Q2 业绩情况 - 净营收 10.386 亿美元，同比增长 19.4%，扣除东方甄选后净营收 8.942 亿美元，同比增长 31.3%；Non - GAAP 经营利润和归母净利润分别为 2758.0 和 3554.1 万美元，分别同比减少 45.8%和 29.1%；Non - GAAP 经营利润率和净利率分别为 2.7%和 3.4%，分别同比减少 3.2 和 2.3 个百分点，因东方甄选及文旅业务投入提升成本 [5][9] 各业务板块增长情况 - 教育业务净营收同比增长 31.3%；出国考试准备和出国咨询业务营收分别同比增长 21.1%和 31.0%；教育新业务同比增长 42.6%，非学科类辅导业务报名人次 99.4 万；智能学习系统及设备在 60 个城市开展业务，活跃付费用户 26.1 万 [5][9] 现金流与回购情况 - FY2025Q2 净经营现金流 3.133 亿美元，资本开支 60.6 百万美元；截至季末，持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约 48.13 亿美元；截至 20250120，累计回购 1120 万股 ADR，总值 542.8 亿美元，单季度回购 140 万股 ADR，总回购额度 7 亿美元 [5][7] FY2025Q3 展望 - 预计 FY2025Q3 净营收（不包含东方甄选自营商品直播电商业务）约为 10.73 - 10.325 亿美元，同比增长 18 - 21%，以人民币口径增速为 20 - 23%；截至 20241130，递延收入达 19.606 亿美元，同比增长 19.2%，确保后续业绩增长 [5][11] 盈利预测调整 - 预计公司 FY2025/2026 的营业收入分别为 53.92/64.70 亿美元，分别同比 +25.0%/+20.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 5.12/6.84 亿美元，分别同比增长 34.2%/33.7% [5][11] 资产负债表、利润表、现金流量表及相关比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万美元)|5,389|5,945|6,991|8,321| |现金及现金等价物(百万美元)|1,389|1,939|2,957|4,253| |定期存款及短期投资(百万美元)|3,386|3,386|3,386|3,386| |应收账款净额(百万美元)|30|28|39|54| |其他流动资产(百万美元)|584|591|609|628| |非流动资产(百万美元)|2,143|2,101|2,068|2,041| |物业及设备净额(百万美元)|508|466|433|406| |长期投资(百万美元)|356|356|356|356| |其他非流动资产(百万美元)|1,279|1,279|1,279|1,279| |资产总计(百万美元)|7,532|8,046|9,059|10,363| |流动负债(百万美元)|3,001|3,082|3,480|3,962| |应付账款(百万美元)|881|855|876|905| |递延收入(百万美元)|1,780|1,887|2,265|2,718| |应付所得税(百万美元)|140|140|140|140| |其他流动负债(百万美元)|200|200|200|200| |非流动负债(百万美元)|482|482|482|482| |递延税项负债(百万美元)|19|19|19|19| |其他非流动资产(百万美元)|462|462|462|462| |负债合计(百万美元)|3,483|3,564|3,962|4,444| |股东权益(百万美元)|3,776|4,187|4,772|5,552| |少数股东权益(百万美元)|273|295|325|367| |总权益(百万美元)|4,049|4,482|5,097|5,919| |负债及权益合计(百万美元)|7,532|8,046|9,059|10,363| |营业收入(百万美元)|4,314|5,392|6,470|7,764| |营业成本(百万美元)|2,051|2,588|3,073|3,649| |毛利(百万美元)|2,263|2,804|3,397|4,115| |销售费用(百万美元)|661|836|971|1,126| |管理费用(百万美元)|1,252|1,564|1,812|2,135| |营业利润(百万美元)|350|404|615|854| |其他净收入(百万美元)|124|151|174|200| |长期投资公允价值变动损益(百万美元)|19|0|0|0| |税前利润(百万美元)|435|555|788|1,054| |所得税(百万美元)|110|122|173|232| |净利润(百万美元)|325|433|615|822| |少数股东损益(百万美元)|16|22|31|41| |归属母公司净利润(百万美元)|310|412|584|781| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|381|512|684|881| |成长性(%) - 营业收入|43.9|25.0|20.0|20.0| |成长性(%) - 营业利润|84.4|15.4|52.0|38.9| |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|47.2|34.2|33.7|28.8| |盈利能力(%) - 毛利率|52.5|52.0|52.5|53.0| |盈利能力(%) - 经营利润率|8.1|7.5|9.5|11.0| |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|8.8|9.5|10.6|11.3| |盈利能力(%) - ROE|8.4|10.3|13.0|15.1| |营运能力(次) - 资产周转率|0.62|0.69|0.76|0.80| |每股指标(美元) - 每股 ADS 收益|2.27|3.05|4.08|5.25| |每股指标(美元) - 每股 ADS 净资产|22.5|25.0|28.4|33.1| |估值比率(倍) - PE|20.6|15.3|11.5|8.9| |估值比率(倍) - PB|2.1|1.9|1.6|1.4| |净利润(百万美元)|325|433|615|822| |折旧和摊销(百万美元)|81|72|102|93| |营运资金的变动(百万美元)|397|535|708|909| |存货变动(百万美元)| - 40| - 7| - 17| - 20| |递延收入变动(百万美元)|442|107|377|453| |经营活动产生现金流量(百万美元)|839|610|1,078|1,356| |资本性支出(百万美元)| - 220| - 60| - 60| - 60| |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 1,122| - 60| - 60| - 60| |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| |现金净变动(百万美元)| - 283|550|1,018|1,296| |现金的期初余额(百万美元)|1,695|1,412|1,961|2,980| |现金的期末余额(百万美元)|1,412|1,961|2,980|4,276| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][13] 报告的核心观点 - 好未来核心业务取得高速增长，各项经营指标显示业务在持续恢复，预计 FY2025/2026 营业收入分别为 22.84/30.84 亿美元，同比增长 53.3%/35.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 2.148/3.129 亿美元，同比增长 151.7%/45.7% [3][5][13] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 11.69 美元，总市值 71 亿美元，总股本 6.03 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| |同比增长(%)|46.2|53.3|35.0|35.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85.3|214.8|312.9|440.1| |同比增长(%)|/|151.7|45.7|40.7| |毛利率(%)|54.1|53.2|54.0|54.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|5.7|9.4|10.1|10.6| |净资产收益率(%)|-0.1|2.7|4.1|5.7| |每股 ADS 收益(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| [4] 业绩表现 - FY2025Q3（20240901 - 20241130）净营收 6.06 亿美元，同比增长 62.4%，Non - GAAP 经营亏损 192 万美元，经营亏损缩窄，Non - GAAP 归母净利润 3858.1 万美元，大幅扭亏，聚焦非学科类培训业务驱动业绩增长，新款智能硬件获市场认可 [5][6] 业务扩张与经营杠杆 - FY2025Q3 销售费用同比增长 85.6%至 2.264 亿美元，销售费用率 37.3%，同比提升 4.7 个百分点；管理费用同比增长 0.8%至 1.115 亿美元，管理费用率 18.4%，同比减少 11.2 个百分点，经营杠杆开始体现，盈利能力有望持续提升 [5][8][9] 现金流情况 - 截至 20241130，递延收入 8.256 亿美元，同比环比大幅增长；FY2025Q3 经营性现金流 3.78 亿美元，持有现金及现金等价物、短期投资约 38.36 亿美元，较上个季度增长 3.82 亿美元 [5][11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产(百万美元)|3,699|3,870|4,258|4,792| | |现金及现金等价物(百万美元)|2,209|2,363|2,722|3,216| | |受限制性现金(百万美元)|168|168|168|168| | |短期投资(百万美元)|1,095|1,095|1,095|1,095| | |库存(百万美元)|68|85|113|153| | |其他流动资产(百万美元)|160|160|160|160| | |非流动资产(百万美元)|1,229|1,207|1,192|1,181| | |物业及设备净值(百万美元)|405|384|369|358| | |土地使用权(百万美元)|189|189|189|189| | |长期投资(百万美元)|284|284|284|284| | |经营租赁使用权资产(百万美元)|231|231|231|231| | |其他非流动资产(百万美元)|119|119|119|119| | |资产总计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| | |流动负债(百万美元)|1,082|1,118|1,313|1,579| | |应付账款(百万美元)|127|107|142|192| | |递延收入(百万美元)|400|457|617|833| | |其他流动负债(百万美元)|555|555|555|555| | |非流动负债(百万美元)|207|207|207|207| | |递延收入(百万美元)|28|28|28|28| | |其他非流动负债(百万美元)|179|179|179|179| | |负债合计(百万美元)|1,289|1,325|1,520|1,786| | |归属上市股东权益(百万美元)|3,662|3,763|3,921|4,153| | |少数股东权益(百万美元)| - 23| - 10|8|34| | |股东权益合计(百万美元)|3,639|3,752|3,930|4,187| | |负债及权益合计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| |利润表|营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| | |成本(百万美元)|684|1,069|1,419|1,915| | |毛利(百万美元)|462|685|910|1,207| | |销售费用(百万美元)|462|685|910|1,207| | |管理费用(百万美元)|430|525|694|916| | |其他收入(百万美元)|16|23|31|42| | |经营利润(百万美元)| - 69|28|93|167| | |利息收入(百万美元)|87|128|147|177| | |税前利润(百万美元)|17|156|240|344| | |所得税(百万美元)|15|43|62|86| | |净利润(百万美元)| - 4|113|177|258| | |少数股东权益(百万美元)| - 1|13|19|26| | |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85|215|313|440| | |EPADS(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| |现金流量表|年度溢利(百万美元)| - 4|113|177|258| | |折旧和摊销(百万美元)|87|122|115|111| | |存货(百万美元)| - 29| - 17| - 28| - 40| | |应付账款(百万美元)|67| - 20|35|50| | |递延营业收入(百万美元)|191|57|160|216| | |经营活动产生现金流量(百万美元)|257|254|459|594| | |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 94| - 100| - 100| - 100| | |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| | |现金净变动(百万美元)|163|154|359|494| | |现金的期初余额(百万美元)|2,295|2,457|2,611|2,971| | |现金的期末余额(百万美元)|2,457|2,611|2,971|3,465| |主要财务比率|成长性(%) - 营业收入|46.2|53.3|35.0|35.0| | |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|/|151.7|45.7|40.7| | |盈利能力(%) - 毛利率|54.1|53.2|54.0|54.0| | |盈利能力(%) - 经营利润率|1.3|6.2|8.0|9.0| | |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|5.7|9.4|10.1|10.6| | |偿债能力(%) - 资产负债率|26.2|26.1|27.9|29.9| | |营运能力(%) - 资产周转率|30.2|45.0|56.6|69.7| | |营运能力(%) - ROE| - 0.1|2.7|4.1|5.7| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 收益|0.14|0.35|0.51|0.72| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 净资产|5.65|5.81|6.05|6.41| | |估值比率(倍) - PE|79.1|31.4|21.6|15.3| | |估值比率(倍) - PB|2.0|1.9|1.8|1.7| [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司为国内炊具与厨房小家电龙头品牌，股东回报丰厚；内销短期受益国补扩围与微信蓝包，预计稳中向好，长期通过拓品有望打开成长空间；外销短期回归稳健增长，长期SEB订单仍有空间；调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司EPS为2.81 /3.01 /3.25元，1月23日收盘价对应PE为18.8 /17.6 /16.3X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月23日收盘价52.91元，总市值424.00亿元，总股本8.01亿股 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为213.04亿元、224.27亿元、238.96亿元、255.00亿元，同比增长5.6%、5.3%、6.6%、6.7% [3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为21.80亿元、22.54亿元、24.09亿元、26.01亿元，同比增长5.4%、3.4%、6.9%、8.0% [3] - 2023 - 2026年毛利率分别为26.3%、25.8%、25.8%、25.7% [3] - 2023 - 2026年ROE分别为34.4%、35.6%、38.0%、41.0% [3] - 2023 - 2026年每股收益分别为2.72元、2.81元、3.01元、3.25元 [3] - 2023 - 2026年市盈率分别为19.5、18.8、17.6、16.3 [3] 事件 - 公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营收224.27亿元，同比+5.27%；归母净利润22.3 - 22.6亿元，同比+2.30% - +3.68%；预计24Q4实现营收59.15亿元，同比 - 0.37%；归母净利润7.97 - 8.27亿元，同比 - 2.50% - +1.17% [3] 业务情况 - 预计2024年外销快增，内销略有下滑，Q4外销稳增但增速环比放缓，内销受内需拖累略降；2025年内销有望受益国补扩围与微信小店功能，外销预计销售金额73.69亿元，较2024年预计金额增长4.6%，有望延续稳增 [3] 盈利能力 - Q4归母净利率为13.5% - 14%，同比 - 0.3 - +0.2pct，盈利能力维持稳定；Q4归母净利润为7.97 - 8.27亿元，同比 - 2.50% - +1.17% [3] 人事变动 - 总经理张国华因个人原因辞任，财务总监徐波代行总经理职务，此次变动属公司内部正常人事变动，预计对公司实质影响有限 [3] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2026年公司各项财务数据及主要财务比率情况，如流动资产、营业总收入、归母净利润等数据及相应增长率、毛利率、ROE等指标 [5]

报告公司投资评级 - 报告对隆鑫通用的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是摩托车行业领先企业，2018 年切入 C 端市场，2024 年宗申入主后有望实现业务协同 [3][6] - 旗下高端品牌无极进入发展快车道，2024 年前三季度收入同比大增，2025 年新品推出和市场开拓将拉动销量增长 [3][25] - 公司现金流充裕，后续分红比例有望提升，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.6/14.6/17.1 亿元，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、隆鑫通用：摩托车领先企业，由 B 端向 C 端拓展 - 与宝马合作积累生产制造优势，2018 年切入 C 端市场：1993 年成立，2005 年与宝马合作，2018 年推出无极品牌，业务从 B 端向 C 端拓展，目前旗下有多品牌，收入主要源于摩托车和发动机及通机业务，2021 年战略调整后毛利率改善 [3][6][8] - 股权交割完成，宗申新智造成为控股股东：2024 年 12 月资产重整股权交割完毕，宗申新智造持股 24.55%成控股股东，管理团队经验丰富，助力公司发展 [18][21] 二、自主品牌无极 VOGE 进入发展快车道 - 无极复盘：定位高端，产品与营销改善，销量爆发：2024 年前三季度收入 24.31 亿元，同比增 128%，占比 20%；经历三个发展阶段，2023 - 2024 年产品改进、营销发力、渠道改善，爆款命中率提升；2025 年及之后产品矩阵将完善，销量有望提升 [25][33][47] - 无极展望：新一轮产品周期开启，销量有望再上台阶：内销方面，玩乐类摩托车大排量扩容，无极市占率有提升空间，2025 年新品 RR500S 和 CU625 推出有望使对应排量段销量上台阶；外销方面，2025 年增长源于新品和新区域开拓，全球摩托车市场容量大，欧美和中南美是战略市场 [53][65] 三、资产重整落地利于业务协同，现金充裕高分红可期 - 宗申入主，摩托车业务发展有望实现协同：2024 年隆鑫/宗申摩托车销量分别为 180/154 万辆，合并后总销量和出口量将跃居行业第一，大排量稳居前三，有望在多方面实现协同 [3] - 隆鑫现金流充裕，分红有望提升：公司自 2019 年受减值影响表观净利润波动大，但加回减值后稳定，截至 24Q3 无商誉余额，减值风险可控，24Q3 末在手现金超 50 亿，后续有望提升分红比例 [3] 四、盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业总收入分别为 165.02/187.69/205.33 亿元，同比增长 26.3%/13.7%/9.4%；归母净利润分别为 10.56/14.63/17.06 亿元，同比增长 81.0%/38.6%/16.6% [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 蓝晓科技与友立储能在钒液流电池领域合作，在页岩钒提钒领域取得超短流程提钒新工艺突破，可从页岩钒一步制备钒电解液，降低成本，提升钒液流电池性价比，该工艺已中试成功，预计2025年6月首套工业化生产装置运营 [4] - 2024年以来公司“基本仓”业务稳健增长，金属资源、生命科学、水处理与超纯化业务均有积极表现，提钒工业装置投产将拉动提钒用吸附剂需求，助力金属资源业务板块增长 [4] - 蓝晓科技是国内领先的“材料 + 设备”综合解决方案供应商，产品应用广泛，两大产业园投产后产能提升，拟新建高端材料产能，随着下游客户开拓，产品有望放量，未来发展潜力充足，调整2024 - 2026年eps预测分别为1.64、2.12、2.56元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月24日收盘价49.63元，总市值251.95亿元，总股本5.08亿股 [3] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2489|2610|3255|3924| |同比增长|29.6%|4.9%|24.7%|20.6%| |归母净利润（百万元）|717|834|1078|1299| |同比增长|33.4%|16.4%|29.2%|20.6%| |毛利率|48.7%|51.6%|50.7%|50.2%| |ROE|20.9%|21.4%|23.7%|24.4%| |每股收益（元）|1.41|1.64|2.12|2.56| |市盈率|35.1|30.2|23.4|19.4| [4] 附表 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2489|2610|3255|3924| |营业成本（百万元）|1278|1263|1605|1954| |销售费用（百万元）|89|91|114|130| |管理费用（百万元）|108|104|137|157| |研发费用（百万元）|147|157|195|216| |财务费用（百万元）|-20|-37|-40|-50| |投资收益（百万元）|2|16|20|12| |公允价值变动收益（百万元）|-33|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-26|-84|-13|-20| |资产减值损失（百万元）|-6|-1|0|-1| |营业利润（百万元）|818|945|1225|1476| |营业外收支（百万元）|-1|0|-1|-1| |利润总额（百万元）|817|944|1225|1476| |所得税（百万元）|96|114|148|177| |净利润（百万元）|722|830|1076|1299| |少数股东损益（百万元）|4|-4|-1|0| |归属母公司净利润（百万元）|717|834|1078|1299| |EPS(元)|1.41|1.64|2.12|2.56| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4231|4295|5286|6324| |货币资金（百万元）|2249|2285|2820|3421| |交易性金融资产（百万元）|89|92|110|97| |应收票据及应收账款（百万元）|624|603|759|916| |预付款项（百万元）|47|66|85|92| |存货（百万元）|1100|1051|1336|1626| |其他（百万元）|122|198|176|172| |非流动资产（百万元）|1464|1390|1390|1323| |长期股权投资（百万元）|10|6|7|7| |固定资产（百万元）|697|734|717|671| |在建工程（百万元）|219|147|111|93| |无形资产（百万元）|216|227|232|242| |商誉（百万元）|26|26|26|26| |其他（百万元）|296|250|297|283| |资产总计（百万元）|5695|5685|6675|7646| |流动负债（百万元）|1713|1452|1776|1906| |短期借款（百万元）|43|25|32|33| |应付票据及应付账款（百万元）|546|545|711|848| |其他（百万元）|1125|883|1032|1025| |非流动负债（百万元）|526|313|334|395| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|526|313|334|395| |负债合计（百万元）|2239|1765|2109|2301| |股本（百万元）|505|507|508|508| |未分配利润（百万元）|1873|2236|2721|3305| |少数股东权益（百万元）|19|15|13|13| |股东权益合计（百万元）|3456|3921|4566|5346| |负债及权益合计（百万元）|5695|5685|6675|7646| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润（百万元）|717|834|1078|1299| |折旧和摊销（百万元）|129|141|159|170| |营运资金的变动（百万元）|-258|-354|-135|-341| |经营活动产生现金流量（百万元）|669|695|1100|1144| |资本支出（百万元）|-160|-117|-111|-116| |长期投资（百万元）|14|58|-66|25| |投资活动产生现金流量（百万元）|-140|-57|-157|-79| |债权融资（百万元）|/|/|/|/| |股权融资（百万元）|45|2|0|0| |融资活动产生现金流量（百万元）|425|-590|-408|-464| |现金净变动（百万元）|973|35|535|601| [5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业总收入增长率|29.6%|4.9%|24.7%|20.6%| |营业利润增长率|33.7%|15.5%|29.7%|20.5%| |归母净利润增长率|33.4%|16.4%|29.2%|20.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|48.7%|51.6%|50.7%|50.2%| |归母净利率|28.8%|32.0%|33.1%|33.1%| |ROE|20.9%|21.4%|23.7%|24.4%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|39.3%|31.0%|31.6%|30.1%| |流动比率|2.47|2.96|2.98|3.32| |速动比率|1.77|2.16|2.15|2.39| |营运能力| | | | | |资产周转率|48.5%|45.9%|52.7%|54.8%| |每股资料(元)| | | | | |每股收益|1.41|1.64|2.12|2.56| |每股经营现金|1.32|1.37|2.17|2.25| |估值比率(倍)| | | | | |PE|35.1|30.2|23.4|19.4| |PB|7.3|6.5|5.5|4.7| [5]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025 - 2028年行业延续供需改善趋势春节后进入第二共振阶段运价高度有望进一步打开当前仍将油轮作为超配板块推荐中远海能值得持续重点关注维持公司“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月24日收盘价12.70元总市值605.89亿元总股本47.71亿股 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为220.91亿元、230.43亿元、248.99亿元、280.62亿元同比增长18.4%、4.3%、8.1%、12.7% [3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为33.51亿元、39.60亿元、59.10亿元、69.01亿元同比增长130.0%、18.2%、49.3%、16.8% [3] - 2023 - 2026年毛利率分别为29.9%、26.8%、34.4%、35.5%ROE分别为9.7%、10.7%、14.3%、14.8% [3] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.70元、0.83元、1.24元、1.45元市盈率分别为18.1、15.3、10.3、8.8 [3] 事件 - 2025年1月25日中远海能发布《2025年度向特定对象发行A股股票预案》计划向不超过35名特定投资者发行股票总数不超过发行前公司总股本的30%中远海运集团承诺认购50%计划募资不超过80亿元用于投资建造6艘30.7万载重吨VLCC油轮、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮 [3] 点评 - 油轮运力供给端约束增强运价景气度触底回升中远海能增资造船有利于把握行业机遇构建长期竞争优势 [3] 行业形势 - 全球油轮船队老化严重平均船龄接近12年15年以上船舶占比42%新船价格高企船台资源紧张在手订单仅占油轮船队的9.3%未来两年可交付运力少欧盟、IMO等组织对船舶碳排放管制加码老旧船舶营运经济性下降运力出清是大势所趋新增运力难抵消出清运力 [3] 催化因素 - 2025年1月10日美国制裁129条涉俄原油油轮中印等国拒绝受制裁船舶靠港卸油全球油轮运力供给紧缩原油运价反弹VLCC - TCE从2.3万美元/天回弹至5.5万美元/天 [3] 公司现况 - 中远海能聚焦油气运输业拥有世界前列的运力规模和齐全船型截至2024年9月末拥有和租入156艘原油/成品油油轮总计运力2302万吨平均船龄12.5年超行业平均若订船计划落实6艘VLCC油轮2027 - 2028年交付可支持船队更新换代压降平均船龄奠定竞争优势 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为39.60/59.10/69.01亿元对应EPS为0.83/1.24/1.45元以2025年1月24日收盘价计算对应PE为15.3/10.3/8.8倍维持“增持”评级 [3] 附表 - 展示了2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表主要财务比率、每股资料、估值比率等数据 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1] 报告的核心观点 - “止跌回稳”成为地产核心逻辑，地产基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团，建议关注金地集团等 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 本周市场重要信息及数据概览 成交面积数据 - 跟踪 15 个城市新房 + 二手房合计成交面积，本周成交面积 342.6 万方，环比 -6.0%，同比 +19.8%；1 月以来，新房二手房整体成交面积环比 -25.2%，同比 +22.7%；2025 年年初以来，新房二手房整体成交面积同比 +22.7%，其中，一/二/三四线新房二手房整体成交面积累计同比 +33.9%/+15.9%/19.4% [3] - 全国新房本周成交 20730 套、241 万方，年度累计面积 749 万方，环比 +10%，同比 +15%，1 月月度累计同比 +14%，25 年度累计同比 +14%；二手房本周成交 21309 套、208 万方，年度累计面积 724 万方，环比 -13%，同比 +21%，1 月月度累计同比 +34%，25 年度累计同比 +34% [8][10] 融资与政策信息 - 截至 1 月 22 日，房地产“白名单”项目贷款金额已达 5.6 万亿元，城市房地产融资协调机制确立“应进尽进”“应贷尽贷”“能早尽早”原则 [3] - 中共中央、国务院印发《乡村全面振兴规划（2024—2027 年）》，提及推进城乡融合发展，深化农村土地制度改革 [3] 行业资讯 - 2024 年第四季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为 3.10% [6] - 2024 年我国共实施城市更新项目 6 万余个，完成投资约 2.9 万亿元 [6] - 郑州举行 2025“春节·元宵节”商品房促销活动启动仪式，发布多项购房支持政策 [6] - 2024 年广州市筹建保障性租赁住房 10.79 万套（间） [6] - 北京市规自委制定印发相关指导意见，北京住房公积金管理中心开展提取住房公积金直付房租业务试点工作 [6] - 河南省 2025 年省重点项目 1037 个、总投资约 3.1 万亿元，力争年度完成投资 1 万亿元左右 [6] 公司重点公告 - 滨江集团竞得杭州一宗国有建设用地使用权，建设用地面积 3.24 万方，土地总价 54.6 亿元 [3] - 华发股份发行证券申请获上交所受理 [3] - 万科 A 行使“20 万科 02”发行人赎回选择权 [3] - 市北高新预计 2024 年度实现归属于母公司所有者的净利润约 3000 万元，扭亏为盈 [3] - 浦东金桥完成股份回购，回购 2262 万股，占总股本 2.02%，支付总金额 2.50 亿元 [3] - 栖霞建设 2024 年商品房权益合同销售面积和金额同比下降，出租物业收入同比 -16.55% [6] - 华侨城 A、南山控股、南国置业、金融街、合肥城建 2024 年归母净利润预计亏损 [6] - 我爱我家 2024 年归母净利润预计盈利 7000 万元 - 1 亿元 [6] - 新黄浦拟转让控股子公司名下债权，转让价格初步确定为 1500 万元 [6] 附录 长三角地区 - 上海新房周度成交量环比 -11%，同比 +18%，累计同比 +24% [20] - 杭州新房周度成交量环比 +25%，同比 +35%，累计同比 -21%；二手房周度成交量环比 -21%，同比 -6%，累计同比 +21% [20] - 苏州新房周度成交量环比 +56%，同比 -5%，累计同比 -41%；二手房周度成交量环比 -3%，同比 +25%，累计同比 +44% [23][24] 珠三角地区 - 深圳新房周度成交量环比 -18%，同比 +132%，累计同比 +166%；二手房周度成交量环比 -37%，同比 +38%，累计同比 +81% [22][25] - 广州新房周度成交量环比 -24%，同比 +44%，累计同比 +101% [26] 环渤海地区 - 北京新房周度成交量环比 +23%，同比 -44%，累计同比 -41%；二手房周度成交量环比 -8%，同比 +21%，累计同比 +39% [31][33] 海西 - 福州新房周度成交量环比 -11%，同比 +49%，累计同比 -19% [33] 中西部地区 - 武汉新房周度成交量环比 -11%，同比 -1%，累计同比 +5% [33] - 成都新房周度成交量环比 +7%，同比 +28%，累计同比 +5%；二手房周度成交量环比 -20%，同比 +12%，累计同比 +22% [40]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策引导中长期资金入市，看好非银板块配置机会 [2] - 保险行业在利好政策提振下修复，新能源车险政策及平台有望解决行业难题，实现扭亏为盈和高质量发展，建议关注相关个股 [37][38][39] - 证券行业受益于中长期资金入市方案，将提升资金配置能力和优化市场结构，券商股将迎来阶段性上涨行情，选股看好两条主线 [40][41][42] 根据相关目录分别进行总结 指数与板块表现 - 本周沪深 300 指数上涨 0.54%，证券Ⅱ（申万）上涨 1.87%，保险Ⅱ（申万）上涨 3.21%，多元金融（申万）上涨 1.49% [6] 保险周度数据跟踪 - 10 年期国债到期收益率环比+0.51BP 至 1.66% [4][8] - 2024 年 11 月末寿险公司总资产 308,456 亿元，环比 0.7%；产险公司 29,191 亿元，环比 -1.7%；再保险公司 8,154 亿元，环比 -0.8%；资产管理 1,283 亿元，环比 -0.8%；行业总值 351,923 亿元，环比 0.5% [10] - 展示了上市险企保费收入变动情况及各险种截至 2024 年 11 月末累计保费收入及赔付支出 [10] 券商周度数据跟踪 - 本周日均成交额环比+2.67%至 1.23 万亿元，日均换手率环比+3.17BP 至 1.62% [14] - 截至 1 月 23 日两融余额环比 -0.63%至 1.82 万亿元，截至 1 月 24 日质押股数环比+0.01%至 3,213 亿股 [15][19] - 本周新发基金环比+43.3%至 438 亿份，新发权益基金环比+82.0%至 155 亿份 [20] 重点公司公告&行业新闻 公司公告 - 中信证券境外子公司为附属公司提供担保，担保金额分别为 5.5 亿元和 6500 万美元 [22][24] - 申万宏源拟为子公司提供 5000 万元担保，天风证券计提资产减值和预计负债，国海证券冲回资产减值并计提预计负债 [23] - 中国太保苏罡任职资格获核准，广发证券发行公司债券，国泰君安和海通证券涉及换股吸收合并相关公告 [24][26] - 中原证券子公司减资，西部证券分红派息及回购股份价格调整，广发证券注销股份，湘财股份人员变动 [27][28] - 东北证券股东解除质押股份，南华期货审议通过发行 H 股股票并上市议案 [29][31] 行业新闻 - 金融监管总局修订《金融租赁公司监管评级办法》，证监会明确公募基金相关政策，推动权益类基金发展，优化 QFII 制度 [32][33] - 金融监管总局优化保险资金投资政策，财政部推动保险资金入市并修订考核制度，六部门联合印发推动中长期资金入市方案 [34][35][36] 周度观点 保险行业 - 本周保险Ⅱ（申万）上涨 3.21%，跑赢沪深 300 指数 2.68pct，在利好政策提振下修复 [37] - 新能源车险政策及平台有望解决行业难题，实现扭亏为盈和高质量发展，建议关注中国平安、中国太保、中国人寿 [38][39] 证券行业 - 本周证券 II（申万）上涨 1.87%，跑赢沪深 300 指数 1.33pct，板块 PB 估值上升至 1.47 倍 [40] - 中长期资金入市方案将提升资金配置能力和优化市场结构，券商股将迎来阶段性上涨行情，选股看好两条主线 [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策落地使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解；标的选择上关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态中优选受益高景气且具潜在成长性的公司；推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份 [4][30] 根据相关目录分别进行总结 重要数据追踪 - 碳市场方面，1月20 - 24日全国碳市场碳排放配额CEA挂牌协议成交量5.58万吨，较上期增加2.17万吨、+63.59%，1月24日收盘价93.43元/吨，日环比+0.09%、较上期-1.60%；1月13 - 17日国内8个试点城市碳排放配额总成交量49.05万吨，较上期-35.35%，配额成交均价24.47元/吨，较上期-18.42%，CCER成交量4991吨，较上期+2276.67%；1月20 - 24日欧盟碳排放配额期货成交量合计1.55亿吨，较上期减少2293.30万吨、-12.88%，期货结算价（期间平均）77.90欧元/吨，较上期上涨2.05欧元/吨、+2.70% [4][6][8] - 生物柴油及UCO方面，2024年11月全国生物柴油及其混合物出口量7.36万吨，月度同比-11.85%、环比-1.78%，出口单价958.44美元/吨，月度同比-9.77%、环比-3.74%；全国UCO出口量43.42万吨，月度同比+94.20%、环比+94.03%，出口单价882.30美元/吨，月度同比-7.14%、环比-2.19% [4][14][16] 板块行情 - 1.20 - 1.24期间，上证综指上涨0.33%，深证成指上涨1.29%，创业板指上涨2.64%，A股环保板块指数下跌0.34%，子板块固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理涨跌幅分别为+0.06%、-0.08%、+2.27%、-1.00%、-1.14%、+0.09%，H股环保板块指数下跌0.98%；截至2025年1月24日收盘，A股环保板块PE（TTM）估值17倍 [4][19] - 1.20 - 1.24涨跌幅前五公司是*ST京蓝(15.44%)、侨银股份(12.71%)、福龙马(11.84%)、严牌股份(5.85%)、卓越新能(5.79%)；涨跌幅后五公司是德创环保(-29.75%)、清水源(-17.58%)、仕净科技(-17.41%)、神雾节能(-13.28%)、联合水务(-11.92%) [20] 行业要闻 - 中央推进农村绿色发展及生态改善，包括加快农业绿色低碳发展、改善农村生态环境、完善生态产品价值实现机制 [24][25] - 上海提出2026年底前基本实现固废近零填埋，在原生生活垃圾、城镇污水厂污泥零填埋基础上，使生活垃圾焚烧飞灰等实现零填埋，提升固体废物资源化率，控制全市固体废物填埋总量在2.5万吨/年左右 [4][26] 重点公司公告 - 侨银股份大股东减持计划实施完成，控股股东郭倍华于2025年1月20日减持44万股，占总股本0.11%，持股比例由30.33%降至30.22%，本次减持完成后其及其一致行动人合计持股2.62亿股，占总股本64.32%，累计减持1016.99万股，占总股本2.49% [27] - 盈峰环境全资子公司收到两个项目中标通知书，太仓市城厢镇老城区“城市管家”服务项目（2025 - 2028年）中标总额2.12亿元，渭南市城区垃圾分类体系建设(一期)设备采购项目中标总额4956万元，两项目中标总额合计2.62亿元 [28][29] - 瀚蓝环境收到广东省商务厅《企业境外投资证书》，完成境外投资备案工作，拟通过控股子公司瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保事项已满足先决条件(v)的第(a)项和第(b)项，将继续推进交易相关工作 [29] 投资建议 推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份；注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解；标的选择关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态中优选受益高景气且具潜在成长性的公司 [4][30]