报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；高价库存、锂盐跌价、重组和资产注销费用计提等致使公司2024年业绩承压；鉴于公司高价库存消化、持有全球优质锂资源、2025年大幅收敛资本开支，并通过裁员和改进制造等实现降本，后续业绩有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 截至2024年12月13日，公司收盘价为99.38美元，总股本为117.5百万股，总市值为116.8亿美元，归母净资产为102.4亿美元，总资产为174.6亿美元，每股归母净资产为87.1美元 [2] 投资要点 - 锂资源优势持续：雅保拥有阿塔卡玛盐湖项目、Greenbush（49%股权）、Wodgina（50%股权）等全球优质锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势；另有布局银峰湖、国王山锂矿等美国本土锂资源 [3] - 稳居全球锂盐龙头：冶炼产能方面，公司有智利阿塔卡玛盐湖、美国银峰盐湖等盐湖提锂一体化产能，并布局有中国新余、成都、钦州、眉山以及澳洲冶炼产能，另有部分委外加工。公司锂盐销量2022及2023年分别为11.9、16.0万吨LCE，指引2024年同比增长20%-25%（推算为19.2-20万吨LCE）、2024-2027年年复合增长15%左右，稳居全球锂盐龙头 [3] - 发行优先股净募资22亿美元：2024年3月8日，公司发行了4,600万份存托股票，折合230万股强制性可转换优先股（每股1,000美元清算优先权），扣除承销费和发行成本后，净募资约22亿美元 [3] - 资本开支大幅收敛，裁员降本：公司推迟美国本土新产能建设，2024Q2宣布无限期暂停澳大利亚Kemerton IV锂盐产能建设，2024年7月停止Kemerton Ⅲ产能建设并宣布对Kemerton Ⅱ进行维护保养（Kemerton Ⅰ正常运行），由此雅保2024Q2及Q3分别计提了2.92、8.28亿美元的重组和资产注销费用。公司2023年资本开支21亿美元，指引2024年17-18亿美元，2025年大幅降至8-9亿美元（主要是维持性资本支出，其次是资源端资本支出，鲜有冶炼端资本支出）。此外，公司通过裁员和改进制造等实现降本，2024年11月宣布将全球员工人数减少6-7%，约占非制造业员工人数的15% [3] - 短期业绩承压，已被充分认知：目前雅保主要有三大业务分部，其中Energy Storage主要为电池级和技术级碳酸锂、氢氧化锂产品，Specialties主要为溴特种化学品、特种锂盐等，Ketjen主要为催化剂业务。高价库存、锂盐跌价、重组和资产注销费用计提等致使公司2024年业绩承压，其中2024Q3公司收入、经调整EBITDA分别为13.55、2.11亿美元，分别同比-41.4%、-67.6% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年经调整EBITDA分别为11.06、12.42、16.96亿美元，分别同比-60.0%、+12.3%、+36.5%；预计经调整归属普通股股东净利润分别为-0.11、3.80、7.66亿美元 [3] - 截至2024年12月13日收盘，公司股价对应2025-2026年的EV/EBITDA各为9.4x、6.9x，对应PE（Non-GAAP）各为31.0x、15.4x [3] 财务比率 - 2023A至2026E的营业收入分别为9,617、5,499、5,633、6,493百万美元，同比增速分别为31.4%、-42.8%、2.4%、15.3% [5] - 2023A至2026E的经调整EBITDA分别为2,766、1,106、1,242、1,696百万美元，同比增速分别为-20.4%、-60.0%、12.3%、36.5% [5] - 2023A至2026E的经调整归属雅保普通股股东净利润分别为2,620、-11、380、766百万美元，同比增速分别为1.3%、-100.4%、/、101.3% [5] - 2023A至2026E的经调整EBITDA利润率分别为28.8%、20.1%、22.1%、26.1% [5] - 2023A至2026E的经调整归属雅保普通股股东净利润率分别为27.2%、-0.2%、6.8%、11.8% [5] - 2023A至2026E的经调整EPS-摊薄分别为22.25、-0.10、3.21、6.43美元 [5]

报告公司投资评级 - 无评级 [6] 报告的核心观点 - 防务需求阶段性减少，Q3业绩承压 [6] 市场数据 - 日期：2024/12/11 - 收盘价：31.77元 - 总股本：187.73百万股 - 流通股本：175.54百万股 - 净资产：852.96百万元 - 总资产：1389.68百万元 - 每股净资产：4.54元 - 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 [2] 公司主营业务 - 公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。产品广泛应用于通信、防务、航空航天等领域，各类产品出口至北美、欧洲、东南亚、韩国等多个国家和地区。主要客户包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等国内大型集团下属企业或科研院所等 [2] 主要财务指标 - 营业收入：2020年为541.38百万元，2021年为603.27百万元，2022年为808.48百万元 - 同比增长：2020年为4.50%，2021年为11.43%，2022年为34.02% - 归母净利润：2020年为68.48百万元，2021年为101.95百万元，2022年为142.83百万元 - 同比增长：2020年为17.46%，2021年为48.87%，2022年为40.10% - 毛利率：2020年为34.75%，2021年为37.48%，2022年为39.41% - ROE：2020年为16.00%，2021年为17.00%，2022年为20.48% - 每股收益：2020年为0.36元，2021年为0.54元，2022年为0.76元 - 市盈率：2020年为26.62，2021年为40.33，2022年为21.19 [3] 2024年三季报 - 2024年1-9月公司实现收入558.67百万元，同比-15.74%，实现归母净利润35.99百万元，同比-69.57%，实现扣非归母净利润31.13百万元，同比-72.92% [4] - 2024年1-9月，公司毛利率32.93%，同比-9.76pp，净利率为7.89%，同比-10.91pp。销售费用率2.32%，同比-0.20pp，管理费用率7.73%，同比-0.11pp，研发费用率11.36%，同比+3.45pp，财务费用率0.21% [4] - 2024年7-9月实现收入180.07百万元，同比-7.51%，实现归母净利润2.35百万元，同比-91.63%，实现扣非归母净利润0.93百万元，同比-96.53% [4] - 2024年7-9月，公司实现毛利率30.50%，同比-13.43pp，实现净利率2.14%，同比-13.42pp，销售费用率2.37%，同比-0.20pp，管理费用率7.68%，同比-0.89pp，研发费用率11.39%，同比+0.60pp，财务费用率0.38% [5] 市值与市盈率 - 截至2024年12月11日收盘价计算，公司市值为59.64亿元，PE(TTM)为93.35倍 [5]

报告公司投资评级 - 无评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度扣非归母净利润下滑18.78% [3] - 2024年前三季度毛利率略微下滑 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收625.59百万元/同比-0.21%、归母净利润46.30百万元/同比-17.66%、扣非归母净利润41.77百万元/同比-18.78%；实现毛利率27.05%/同比-0.60pct，归母净利率8.25%/同比-1.57pct [1] - 2024年Q3，公司实现营收252.11百万元/同比+20.29%、归母净利润21.17百万元/同比+16.20%、扣非归母净利润19.83百万元/同比+24.85%；实现毛利率27.39%/同比-2.29pct，归母净利率10.04%/同比+0.39pct [1] 市场数据 - 2024/12/11，公司收盘价20.18元，总股本101.52百万股，流通股本41.20百万股，净资产580.60百万元，总资产1,112.59百万元，每股净资产5.72元 [2] 公司概况 - 公司是一家先进制造与现代服务深度融合的高新技术企业，专业从事定制化机械设备及零部件的研发、设计、制造和销售 [5] - 公司已形成服务于油气化工、工程矿山机械、通用机械、液压系统等领域的设备及零部件和航空零部件精密加工五大业务体系，覆盖上万种规格型号的产品，通过快速反应和精准高效服务为国内市场以及欧洲、北美、亚洲、大洋洲等全球40多个国家和地区的客户提供高品质的定制化机械设备及零部件 [5] - 公司2024年12月11日市值20.49亿元，对应PE(TTM)31.67倍 [5] 主要财务指标 - 2020-2023年营业收入分别为566.75百万元、706.00百万元、810.83百万元、893.06百万元，同比增长分别为-6.40%、24.57%、14.85%、10.14% [5] - 2020-2023年归母净利润分别为29.46百万元、41.16百万元、63.41百万元、74.63百万元，同比增长分别为-16.27%、39.69%、54.05%、17.72% [5] - 2020-2023年毛利率分别为23.85%、21.82%、23.32%、27.73% [5] - 2020-2023年ROE分别为8.50%、11.27%、14.35%、14.08% [5] - 2020-2023年每股收益分别为0.45元、0.63元、0.89元、0.74元 [5] - 2020-2023年市盈率分别为17.60、28.17、8.98、21.09 [5]

报告公司投资评级 - 无评级 [3] 报告的核心观点 - 部分项目进度拖累业绩，Q3 收入利润承压 [3] 市场数据 - 日期：2024/12/12 - 收盘价：19.39 元 - 总股本：106.18 百万股 - 流通股本：66.33 百万股 - 净资产：238.20 百万元 - 总资产：261.95 百万元 - 每股净资产：2.24 元 - 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 [1] 投资要点 - 2024 年 1-9 月公司实现收入 28.46 百万元，同比-58.07%，归母净利润亏损 7.37 百万元，同比-156.59%，扣非归母净利润亏损 14.19 百万元，同比-211.62% [1] - Q3 单季度毛利率略有下降，净利率大幅下滑，持续投入研发。2024 年 1-9 月，公司毛利率 69.36%，同比+0.74pp，净利率为-25.90%，同比-45.09pp。销售费用率 44.27%，同比+22.98pp，管理费用率 37.10%，同比+20.50pp，研发费用率 58.43%，同比+34.68pp，财务费用率-4.72% [1] 公司概况 - 公司是一家专注于数字医学领域的软件开发企业，利用在断层图像分割、三维重建与可视化处理、系统应用开发等方面的技术创新和积累，从事"数字人体技术"的研发及应用推广，并为客户提供医学教育信息化产品及整体解决方案 [2] - 主要产品包括数字医学产品和交互智能一体机 [2] - 2024 年 8 月，中国解剖学会组织有关专家对公司开发的"数字人 STEM 解剖学系统"、"3D 打印人体仿真模型"产品进行了鉴定，并出具了《鉴定意见》，认定数字人 STEM 解剖学系统"达到国内领先、国际先进水平"；3D 打印人体仿真模型"为国内首创，国际先进" [2] 财务数据 - 2024 年 7-9 月实现收入 16.61 百万元，同比-66.56%，归母净利润亏损 1.27 百万元，同比-106.37%，扣非归母净利润亏损 1.60 百万元，同比-108.01% [3] - 2024 年 7-9 月，公司实现毛利率 70.16%，同比-0.55pp，实现净利率-7.67%，同比-47.96pp，销售费用率 27.76%，同比+12.35pp，管理费用率 22.07%，同比+14.04pp，研发费用率 34.18%，同比+22.39pp，财务费用率-1.70% [4] - 截至 2024 年 12 月 12 日收盘价计算，公司市值为 20.59 亿元 [4] - 主要财务指标： - 营业收入（百万元）：2020 年 100.58，2021 年 83.72，2022 年 71.43，2023 年 96.58 - 同比增长：2020 年 -9.81%，2021 年 -16.77%，2022 年 -14.68%，2023 年 35.21% - 归母净利润（百万元）：2020 年 29.07，2021 年 15.94，2022 年 -4.24，2023 年 11.64 - 同比增长：2020 年 -17.41%，2021 年 -45.17%，2022 年 -126.63%，2023 年 - - 毛利率：2020 年 64.90%，2021 年 60.82%，2022 年 67.48%，2023 年 68.56% - ROE：2020 年 14.35%，2021 年 6.41%，2022 年 -1.72%，2023 年 4.73% - 每股收益（元）：2020 年 0.27，2021 年 0.15，2022 年 -0.04，2023 年 0.11 - 市盈率：2020 年 28.67，2021 年 113.37，2022 年 -，2023 年 139.41 [4]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为“推荐”，维持评级[18] 报告的核心观点 - 动力煤价格持续走低，电厂日耗延续攀升，预计随着气温降低，电厂耗煤需求有望继续提升，动煤价格跌幅有望收窄[18] - 焦煤价格小幅走低，焦炭四轮提降落地，焦企利润收窄，但铁水产量高于往年同期水平，预计焦煤价格有望止跌企稳[21] 根据相关目录分别进行总结 1.1 动力煤：动煤价格持续走低，电厂日耗延续攀升 - 动力煤港口价格：12月13日，秦皇岛动力煤平仓价为804元/吨，周环比减少19元/吨；2024年12月，动力煤长协价（Q5500）为696元/吨，环比减0.4%，同比减2.0%[18] - 产地坑口价：12月13日，山西大同Q5500坑口含税价670元/吨，周环比减少17元/吨；鄂尔多斯Q5500坑口含税价608元/吨，周环比减少18元/吨；陕西榆林Q5800坑口含税价679元/吨，周环比减少22元/吨[18] - 库存：12月13日，北方港口煤炭库存2795.0万吨，周减301.0万吨；12月12日，沿海八省终端用户库存3548.0万吨，周增10.5万吨；内陆17省终端用户库存9899.4万吨，周减197.4万吨[18] - 需求：12月12日，沿海八省用户近7日移动平均日耗208.7万吨，周增15.2万吨；内陆十七省用户近7日移动平均日耗418.2万吨，周增33.1万吨[18] - 国内产量：12月8日，晋陕蒙三地合计煤炭周产量2826.4万吨，周环比增加20.9万吨；山西、内蒙古、陕西分别周产量908.5/1233.8/684.0万吨，分别周环比变化-2.1/+17.4/+5.7万吨[18] 1.2 焦煤焦炭：双焦价格小幅走低 - 焦煤价格：12月13日，山西产1690元/吨，周环比持平；澳大利亚产1570元/吨，周环比减少10元/吨；俄罗斯产1297.2元/吨，周环比持平；峰景矿硬焦煤收报217.2美元/吨，周环比增加1.0美元/吨[21] - 焦炭价格：12月13日，焦炭价格指数1580元/吨，周环比减少44元/吨；焦炭成本指数1679元/吨，周环比减少21元/吨；价格指数低于成本指数99元/吨，差额周环比增加23元/吨[21] 1.3 期货：焦煤期货价格持续回落，焦炭期货价格小幅上升 - 焦煤焦炭期货价格：焦煤期货价格持续回落，焦炭期货价格小幅上升[63] 1.5 运输情况：海陆运价高位回落，大秦线运量环比回升 - 运输情况：海陆运价高位回落，大秦线运量环比回升[66] 2 周行情回顾（12.09-12.13） - 煤炭板块表现弱于大盘，上证指数-0.36%，沪深300-1.01%，煤炭(中信)-1.20%，动力煤(中信)-1.00%，炼焦煤(中信)-0.90%[69] 3 周观点（12.08-12.14） - 动力煤方面，产地供应增加，电厂日耗延续增长，但由于进口补充较多，电厂库存充足，补库需求有限，煤价继续承压[77] - 焦煤方面，焦炭四轮提降落地，焦企利润收窄，但铁水产量高于往年同期水平，预计焦煤价格有望止跌企稳[77] - 推荐组合：中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际、电投能源、淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、华阳股份、兖矿能源[77] 重点公司评级 - 陕西煤业：买入[2] - 中国神华：增持[3] - 兖矿能源：增持[4] - 淮北矿业：增持[5] - 潞安环能：增持[6] - 晋控煤业：增持[7] - 山西焦煤：增持[8] - 电投能源：增持[9] - 华阳股份：增持[10] - 平煤股份：增持[11] - 中煤能源：增持[12] - 山煤国际：增持[13]

行业投资评级 - 通信行业维持推荐评级 [11] 报告的核心观点 - 字节跳动重视AI投入，算力基础设施有望受益，建议关注AI玩具、IDC、光模块等AI硬件侧投资机会 [12][24] 板块走势 - 本期（12.09-12.15）中信通信板块上涨0.95%，其中通信设备制造上涨0.37%，增值服务上涨4.24%，电信运营上涨1.50%，同期沪深300指数下跌1.01%，中小板指数下跌0.72%，创业板指数下跌1.40% [12] 周观投资 - 豆包MAU持续增长，关注字节产业链。根据AI产品榜11月榜，豆包凭5998万月活位居全球第二，MAU增速高达16.92%，字节重视AI投入硬件侧有望显著受益，建议关注字节产业链：AI玩具（乐鑫科技）、IDC（润泽科技）、光模块（光迅科技） [12][24] 重点公司分析 乐鑫科技 - 开发者生态构筑核心竞争力，AI玩具有望打开成长新曲线。字节推出AI玩具"显眼包"引起市场关注，12月18日，火山引擎冬季FORCE原动力大会视频云&边缘云专题论坛重磅开启，会议将邀请乐鑫科技及其他创新实践公司ToyCity、地瓜机器人、Soul等，共同深入研讨各行业的创新应用场景，驱动AI玩具等端侧AI应用加速落地。乐鑫的开发者生态适合初创客户进行产品开发，目前已有Folotoy及其他玩具公司使用乐鑫产品；叠加公司传统业务持续放量，同时加强费用管控，公司利润有望进一步抬升 [13][25] 润泽科技 - 字节产业链核心标的，AI应用催化不断。公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，合计规划约61栋智算中心、32万架机柜，目前公司投产机柜数量超7.6万架。超大规模园区级数据中心模式确保高盈利，公司成熟数据中心上架率超过90%，IDC业务毛利率达50%+。公司客户包括字节跳动、华为云、京东尚科、快手、三快云计算、电信云、国家部委等，新增开拓多家互联网头部客户。近期润泽为控股孙公司广东润惠引入外部投资15.6亿元，拟通过发行REITs盘活优质存量资产。公司能耗指标较2023年末再次增长60%+，满足新增投建需求 [14][26] 光迅科技 - 公司400G/800G高速光模块头部供应商，在国内市场高份额出货。公司是国内光模块市场的头部供应商，400G、800G产品实现国内头部客户批量出货，且随高速产品收入占比的增加，收入与毛利率迎来双提升。上半年短期受物料与产能紧缺影响，公司积极备货缓解物料紧缺，预计Q4物料紧缺将有较好缓解以确保业务放量。公司积极投入资源进行市场开拓，随着新厂房产能陆续投产以及海外客户的逐步突破，公司有望进一步打开增长天花板 [15][27] 周重点推荐 - 新易盛、中际旭创、天孚通信、中瓷电子、润泽科技 [16][29]

行业投资评级 - 煤炭行业2025年年度策略的投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 煤炭行业在2024年上半年表现优异，阶段性收获超额收益，但第三季度受市场风格影响，基金连续两季减配煤炭板块，板块表现跑输大盘 [2] - 2024年煤价中枢小幅下移，波动趋缓，价格低点较去年有所抬升，煤炭行业业绩再次承受住市场压力的考验 [2] - 2025年煤价预计将对需求的边际变化保持敏感，需求保持韧性，关注电力和化工对煤炭需求的拉动 [2] - 国内煤炭产能增量转向新疆，预计2025年新疆煤炭产量仍有保持较高增长的能力，但实际生产将取决于煤价 [2][60][64] - 2025年进口煤增速或遇瓶颈，主要国家出口量互有增减，我国需求承接力相对有限 [2] - 煤炭市场供需结构持续改善，市场价格中枢已逐步调整至合理区间，煤价波动性降低，高比例兑现长协煤的龙头煤企获得了足够的缓冲区，业绩波动愈发趋于平稳 [2] - 煤炭资产安全边际强、现金流充沛和高分红的特性优势明显，建议长期优选并配置公司治理良好或正在改善的企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、复盘：上半年逆势收获超额，板块业绩再受压力测试 - 2024年上半年煤炭板块跑赢大盘12.2个百分点，排名申万一级行业第2位，但全年跑输大盘5.6个百分点 [10][11] - 2024年动煤价格高点在2月的943元/吨，低点在4月的818元/吨，整体波动情况较去年减弱，价格底部有所抬升 [16][17] - 2024年前三季度煤炭板块营收和归母净利润同比下滑，但Q3单季度营收及归母净利润均环比二季度提升 [21][22] - 2024Q3公募基金持仓煤炭板块市值223亿元，环比减少56亿元，低配1.014个百分点 [22][25] 2、需求：政策助推预期向好，需求瓶颈有望突破 - 2024年前三季度GDP同比增长4.8%，第二产业对GDP的拉动较2023年有所改善，预计第二产业对GDP的拉动有望持续发力 [29][30] - 2024年1-9月动力煤下游消费量同比增长3.3%，化工耗煤增长17.7%，有效弥补建材及冶金耗煤减量 [31][32] - 2024年1-10月火电发电量同比增长1.9%，水电发电量同比增长12.2%，新能源发电增速较快，火电市场份额被压缩 [33][34] - 2024年1-10月钢材出口量同比增长23.3%，一定程度上弥补了内需的下滑 [47][50] - 2025年煤化工耗煤量增速或有望维持在5%以上，贡献煤炭需求量增 [42][43] 3、供给：分煤种产量表现分化，重视煤炭成本抬升 - 2024年1-10月全国原煤产量为38.92亿吨，同比增长1.2%，新疆和内蒙古的产量增长基本抵消了山西因限产政策导致的产量减少 [60][61] - 2024年1-9月全国焦精煤产量为3.51亿吨，同比减量2022万吨/-5.4%，焦精煤洗选率略有回升 [69][71] - 2024Q1-Q3煤企自产煤成本整体有所增长，部分煤企吨煤成本同比有不同程度抬升 [73][78] 4、进口煤：24年总量保持高增，25年将现增长瓶颈 - 2024年1-10月我国煤炭进口量达4.35亿吨，同比增长13.5%，增量主要来自澳大利亚和蒙古 [84][85] - 2024年1-10月动力煤进口增量主要来源于澳大利亚和印尼，焦煤进口增量主要来源于蒙古和澳大利亚 [87] 5、投资建议：低波红利 + 周期成长，双主线机遇共存 - 煤价和业绩的波动性降低是板块红利投资的大前提，煤炭资产安全边际强、现金流充沛和高分红的特性优势明显 [2][5] - 市场收益率持续走低，核心资产迎来定价新阶段，建议长期优选并配置公司治理良好或正在改善的企业 [2][5] - 煤炭新资源获取成本高企，关注有存量新矿的企业，推荐组合：中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、新集能源 [2][5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议定调积极，强调加强逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，看好建筑板块行情上行 [3] - 财政政策方面，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，提高资金使用效益 [3] - 货币政策方面，适时降准降息，保持流动性充裕，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定 [3] - 逆周期调节方面，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，预计明年基建仍然是逆周期调节的重要抓手 [3] - “一带一路”方面，推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系，建筑企业海外订单加快增长，海外市场成为建筑企业业绩增长的重要支撑 [3] - 并购重组支持政策持续落地，关注控股股东变更带来的投资机会 [5] 相关目录总结 重点公司评级 - 中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国电建、中国化学、中国中冶、中材国际、中钢国际、北方国际、鸿路钢构等公司评级均为“增持” [1] 投资策略 - 融资数据跟踪：2024年12月7日-12月13日新增专项债8.14亿元，截至2024年12月13日，当年新增专项债累计发行额39940.24亿元，占全年计划新增专项债额度102.41% [9] - 投资数据跟踪：2024年1-10月，固定资产投资完成额423222亿元，同比增长3.4%，基建投资完成额（不含电力）149239亿元，同比增长4.3%，基建投资完成额（全口径）200777亿元，同比增长9.4% [9] - 行情跟踪：2024年12月9日-12月13日建筑工程板块（SW）下跌0.98%，全部A股指数下跌0.2%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为-0.78pct [10] - 估值现状：截至2024/12/13，SW建筑装饰板块PE（TTM）为10.38，所处历史分位数为21.86%；PB为0.81，所处历史分位数为4.80% [31] 并购重组 - 2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，11月27日，深圳发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征询意见稿）》，12月9日上海发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，12月14日证监会主席吴清主持召开会议，鼓励以产业整合升级为目的的并购重组 [4] - 近年来建筑上市公司纷纷拓展新业务，开拓第二增长曲线，多家公司2023年以来引入新控股股东，变更实际控制人，建议重点关注控股股东发生变化的建筑上市企业潜在的资产注入、并购重组机会 [5] 重要事件跟踪 - 国资委：统筹推进中央企业不断优化共建“一带一路”投资合作布局 [25] - 1至11月全国铁路完成固定资产投资7117亿元，同比增长11.1% [25] - 国家发改委：接近6万亿元的政府投资资金均已落实到具体项目上，并正在加快推进建设实施 [25] - 2万亿化债额度29省份分配：江苏最多，北京最少 [25] - 中央经济工作会议：明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [25] - 央行：前11个月人民币贷款增加17.1万亿元，M2同比增长7.1% [25] 市场表现跟踪 - 本期（2024.12.09-2024.12.13）建筑工程板块（SW）下跌0.98%，全部A股指数下跌0.2%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为-0.78pct [27] - 子板块来看，房建工程、水利电力、路桥工程、铁路工程、国际工程、工程咨询、材料租赁、钢结构、专业工程、装修工程、园林工程分别增长-2.02%、-1.59%、-2.25%、-3.73%、-2.80%、2.18%、1.25%、4.19%、-0.85%、0.69%、1.25% [27] - 个股方面，天域生物、日上集团、华阳国际、奥雅股份、中岩大地位列涨幅榜前五，旭杰科技、中设咨询、广咨国际、华维设计、大千生态位列涨幅榜后五 [27] 行业数据跟踪 - 融资数据跟踪：2024年12月7日-12月13日累计发行城投债827.57亿元，偿还额1042.85亿元，净融资额-215.28亿元 [36] - 专项债：2024年12月7日-12月13日新增专项债8.14亿元，截至2024年12月13日，2024年新增专项债累计发行额39940.24亿元，占全年计划新增专项债额度102.41% [37] - 投资数据跟踪：2024年1-10月，固定资产投资完成额423222亿元，同比增长3.4%，基建投资完成额（不含电力）149239亿元，同比增长4.3%，基建投资完成额（全口径）200777亿元，同比增长9.4% [48] - 高频数据追踪：2024年1-10月，国内水泥产量累计值为150000万吨，同比增长-10%；国内钢材产量累计值为100000万吨，同比增长10% [52][54] 风险提示 - 地方融资平台违约风险、宏观流动性趋紧风险、新签订单不及预期、应收账款坏账计提增加风险 [11][66]

行业投资评级 - 推荐，维持[1] 报告的核心观点 - 社融增速持平于7.8%，2024年11月社融新增2.34万亿元，同比少增1197亿元[1][6] - M1、M2增速分别为-3.7%、+7.1%，M1持续改善，政策发力效果有所显现，M1和M2的负向剪刀差收窄至10.8pcts[2][11] - 信贷结构方面，对公端贡献度减弱，居民中长期贷款持续回暖[2][16] 根据相关目录分别进行总结 社融数据 - 2024年11月社融新增2.34万亿元，同比少增1197亿元，拆分结构来看： - 对实体经济发放的人民币贷款+5223亿元，同比少增5897亿元，主要受地方政府专项债集中发行和不良资产处置等因素扰动[1][6] - 非标三项合计+819亿元，同比多增806亿元，其中表外开票规模+909亿元，同比多增707亿元[1][6] - 直接融资合计+2855亿元，同比多增1108亿元，其中企业债+2428亿元，股票+427亿元[1][6] - 政府债券+1.31万亿元，同比多增1589亿元，政策债对社融增长形成有效支撑[1][6] 货币供应量 - M1余额同比-3.7%，增速环比上升2.4pcts，M2余额同比+7.1%，增速环比下降0.4pcts，M1和M2的负向剪刀差收窄至10.8pcts[2][11] 信贷结构 - 全口径新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元： - 对公贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元，其中对公中长期贷款+2100亿元，同比少增2360亿元[2][16] - 零售贷款新增2700亿元，同比少增225亿元，其中居民中长期贷款+3000亿元，同比多增669亿元，受地产利好政策推动[2][16] 存款数据 - 2024年11月存款新增2.17万亿元，同比少增3600亿元，结构上： - 居民存款+7900亿元，同比少增1189亿元[3][21] - 对公存款+7400亿元，同比多增4913亿元[3][21] - 非银存款+1800亿元，同比少增1.39万亿元[3][21] - 财政存款+1400亿元，同比多增4693亿元[3][21]

行业投资评级 - 社会服务行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] - 重点公司评级：中国中免、王府井、锦江酒店均为“增持” [1] 报告的核心观点 - 消费重要性提升，政策支持力度加大，居民消费结构由商品消费为主转向商品消费与服务消费并重，服务消费重要性日渐凸显 [2][15] - 社服行业机构持仓处于历史底部，静待基本面转好，2024Q3公募基金重仓持股比例仅为0.17%，创下多年新低 [3] - 看好内需改善和并购重组双主线投资机会，内需方面推荐酒店、餐饮、免税等板块，并购重组方面关注景区类上市公司 [3][4] - 情绪消费引领新“刚需”，新兴消费快速涌现，服务消费作为情绪消费的重要构成，有望受益于消费者需求从理性、功能需求逐步转变为感性、情绪需求 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、消费重要性提升，政策支持不断 - 服务消费规模不断壮大，是拉动内需和就业的重要抓手，2024年上半年我国服务性消费支出占人均消费支出的比重达45.6%，相较2023年提高0.4个百分点 [15] - 2024年9月以来社零数据稳步改善，主要来自家电和汽车销售拉动，消费者信心指数在9月首次出现回升且10月延续增长趋势 [22] - 短决策链的服务类消费修复更快，餐饮消费具备相对高频和低客单的特征，消费券发放能显著增加交易活跃程度 [22] 2、高景气度有望延续，把握供给优化方向节奏 2.1、景区：休闲体验刚需化，旅游出行增长持续性强 - 2024年以来景区板块行情表现优于社会服务指数，24Q1-Q3国内出游人次42.37亿人次，同比增长15.3%，总花费4.35万亿元，同比增长17.9% [41] - 假期调整方案落地，2025年开始法定节假日由11天增加至13天，带来调休减少2天，预计将有效促进节假日长途出行 [45] - 旅游消费已成为大众新刚需，看好行业景气度延续，重点关注供给端提质和资产整合可能性 [51] 2.2、教育：K12培训业绩持续兑现，AI+教育值得期待 - K12培训板块进入业绩兑现期，2024Q1-Q3各上市公司均实现收入和利润的快速增长，行业整体仍处供需不平衡的红利期 [59] - AI技术发展拓展教育想象，多个教育领域积极引入AI拓展惠及人群，2023年中国AI+教育B端市场规模约为213亿元，预计未来三年增长率将超过20% [63][66] 3、顺周期改善，重视龙头低位配置机会 3.1、酒店：供需逐渐趋向平衡，顺周期弹性强 - 24Q3酒店行业RevPAR同比下滑，但Q4低基数下增速环比改善，预计财政发力对实体经济传导有望推升酒店需求 [72] - 酒店板块作为内需顺周期品种，在经济基本面向上或预期经济回暖的背景下，需求启动后预期修复弹性巨大 [75] - 酒店运营商对2025年的业绩预测展现出积极信号，入住率相较疫情前仍有差距，消费刺激政策下存在提升空间 [83] 3.2、人服：估值底部展望，关注预期拐点与企业端招聘需求复苏 - 灵工业务增长带动板块收入提升，24Q1-Q3三家A股人服公司合计实现营业收入576.11亿元，同比+15.89% [84] - 近期招聘市场景气度有所回升，11月新增招聘公司数同比+7.3%，企业招聘需求有所改善 [87] - 人服行业整体依然是顺周期逻辑，受益于经济预期回暖驱动的企业订单增加，需求端有望逐步转好 [90] 3.3、免税：压制因素边际减退，时势积蓄企稳回升 - 2024年1-10月海南离岛免税销售额261.50亿元，同比-32%，但10月日均销售同比降幅环比收窄3pct，销售有望逐步筑底 [93] - 出入境旅客运输量接近疫前水平，推动口岸免税店销售快速回升，2024年1-10月全国出入境客流客运量恢复至2019年同期的87% [102] - 市内免税店政策新增对出境中国旅客放开，中长期来看，为免税运营商提供更多发展空间，市内免税店销售规模有望与口岸店相当 [105][106]