报告行业投资评级 - 黄金：长线持有★★ [1] - 白银：长期持有★★ [1] - 铜：长线持有★ [1] - 锌：反弹★ [1] - 铅：承压★ [1] - 锡：偏强★★ [1] - 铝：反弹承压★ [1] - 镍：反弹承压★ [1] - 工业硅：反弹★ [1] - 多晶硅：反弹★ [1] - 碳酸锂：谨慎看涨★★ [1] 报告的核心观点 - 全球主要经济体增长动能边际放缓且内部分化，地缘局势升温，贵金属长期支撑强，长期做多逻辑不变 [3] - 铜短期高位震荡，中长期供需逻辑未逆转，春节前或宽幅震荡，蓄力节后旺季 [5][6] - 锌价延续反弹，企业可布局卖出套保锁定利润、对冲风险 [1][9] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期止盈观望，关注铝锭社会库存变动 [1][13] - 镍价反弹承压，建议镍、不锈钢止盈观望，关注印尼政策及下游库存变动 [1][17] - 碳酸锂供应偏紧预期强化，需求端或推动其偏强运行，多单持有 [19][20] 各品种总结 金银 - 盘面表现：COMEX黄金期货周涨8.44%，COMEX白银期货周涨16.63%，突破100美元大关 [2] - 核心逻辑：地缘局势紧张，多基金撤离美元资产，央行买黄金，白银避险属性受黄金影响，长期降息、供需缺口等因素对金银有利 [1] - 策略推荐：国内黄金短期支撑1085，国内白银支撑23150，2026年贵金属整体支撑强，长期做多 [3] 铜 - 盘面数据：沪铜主力等价格上涨，成交量、持仓量增加，库存有增有减，升贴水有变化 [4] - 产业逻辑：日本TC/RC谈判承压，智利推迟产量峰值，短中期供给承压，传统消费淡季库存累库 [5] - 策略推荐：短期多单移动止盈，中长期看好，短期沪铜关注【101500，105500】元/吨，伦铜关注【13000，13500】美元/吨 [6] 锌 - 盘面数据：沪锌主力等价格上涨，成交量增加，持仓量微增，库存减少，升贴水有变化 [7] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，国内新建矿山产量释放不确定，冶炼厂开工疲软，中下游企业补库积极，淡季库存去化超预期 [8] - 策略推荐：多单逢高移动止盈，企业布局卖出套保，沪锌关注【24500，24500】，伦锌关注【3250，3300】美元/吨 [9] 铝 - 盘面数据：无 - 产业逻辑：电解铝产量增加，库存上升，需求端开工率分化；氧化铝市场过剩，产能和库存高位 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，主力运行区间【23300 - 25300】 [13] 镍 - 盘面数据：伦镍、沪镍、不锈钢价格上涨，沪镍持仓量增加，不锈钢持仓量减少，库存有变化 [14] - 产业逻辑：印尼下调镍矿产量目标，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季，库存下滑，1月排产计划或走高 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈观望，镍主力运行区间【135000 - 153000】 [17] 碳酸锂 - 盘面数据：期货价格上涨，持仓量微增，注册仓单数减少，现货价格上涨，基差、价差有变化，产业链产量、开工率、库存有变动 [18] - 产业逻辑：国内锂盐厂开工率和产量下滑，供应偏紧预期强化，需求端春节备货和出口退税政策或推动偏强运行，库存去化 [19] - 策略推荐：多单持有【17300 - 185000】 [20]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，对各品种的投资观点有：原油、LPG、L、PP、PVC 为空头反弹；PTA 震荡偏强；乙二醇、甲醇、尿素谨慎追涨；天然气、沥青谨慎看多；玻璃、纯碱空头盘整 [1][2][3][6] 报告的核心观点 各品种受地缘政治、季节性需求、库存变化、成本端波动等多种因素影响，价格走势和投资机会各异，需综合考虑基本面和市场情绪等因素进行投资决策 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价反弹走强，WTI 上涨 2.88%，Brent 上涨 1.58%，内盘 SC 下降 1.55% [7][8] - 基本逻辑：短期因北半球大降温、天然气价格拉涨及中东地缘反复带动油价反弹，但淡季原油供给过剩，库存加速累库，油价下行压力大 [9] - 基本面：供给上中东地缘不确定，美国寒潮或使供给短期下降；需求方面日本 2025 年 12 月原油进口量同比降 1.5%；库存上截至 1 月 16 日当周美国原油等库存上升 [10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价承压，短线偏反弹，SC 关注【445 - 455】 [11] LPG - 行情回顾：1 月 23 日，PG 主力合约收于 4151 元/吨，环比增 0.75%，现货端部分地区价格有降 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需面商品量平稳，下游化工需求转弱库存累库，基本面偏空 [14] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，成本端短期不确定，基本面偏空，PG 关注【4200 - 4300】 [15] L - 期现市场：L05 基差为 -95 元/吨，L59 月差为 -22 元/吨 [17][18] - 基本逻辑：北美寒潮使轻烃制成本支撑好转，期现同涨，但标品供应回升抑制反弹空间，基本面供强需弱存累库预期 [19] - 策略推荐：谨慎追涨，L 关注【6800 - 7000】 [19] PP - 期现市场：PP05 基差为 -150 元/吨，PP59 价差为 -32 元/吨 [21][22] - 基本逻辑：商业总库存压力缓解，短期随成本走强，需求淡季抑制反弹空间，基本面供需双弱，PDH 利润低加剧检修预期 [23] - 策略推荐：谨慎追涨，PP 关注【6600 - 6800】 [23] PVC - 期现市场：V05 基差为 -271 元/吨，V59 价差为 -111 元/吨 [25][26] - 基本逻辑：短期抢出口延续，成本支撑好转，但远期供需转弱，高库存结构难扭转 [27] - 策略推荐：月间正套为主，V 关注【4850 - 5000】 [27] PTA - 基本逻辑：估值方面加工费有改善；驱动上供应端装置按计划检修且力度高，需求端季节性走弱，1 - 2 月季节性累库但压力不大，成本端 PX 震荡调整 [29] - 策略推荐：短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会，TA05 关注【5350 - 5480】 [30] MEG - 基本逻辑：估值偏低有所修复；驱动上供应端国内负荷上升，海外装置有变动，需求端季节性走弱，库存端 1 - 2 月存累库压力，成本端原油和煤价有不同表现 [32] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05 关注【3860 - 4050】 [33] 甲醇 - 基本面情况：现货欧美市场价格反弹，国内装置负荷下滑但开工处同期高位，海外装置开工提升，下游需求走弱，库存略有累库，成本支撑弱稳 [36][37] - 基本逻辑：绝对估值不低，供应端国内装置开工负荷下滑但进口压力大，需求端走弱，供需宽松，地缘等因素使海外天然气成本拉涨 [36] - 策略推荐：国内开工高，港口去化缓，供应有压力，需求弱，弱现实与强预期博弈，多单持有，MA05 关注【2300 - 2360】 [38] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润好，开工负荷抬升，需求端短期偏强但下游进入节日淡季支撑或走弱，社库处相对高位 [40] - 基本面情况：估值方面主力收盘价处近一年 73.3%分位；驱动上供应端日产维持高位，需求端复合肥等开工率提升，出口较好，库存去化但仍处高位，成本端支撑弱稳 [41] - 策略推荐：供需双强但下游需求淡季支撑预期走弱，谨慎追涨，UR05 关注【1770 - 1800】 [42] LNG - 行情回顾：1 月 23 日，NG 主力合约收于 3.471 美元/百万英热，环比降 1.64%，部分现货价格有变动 [43][44] - 基本逻辑：核心驱动是北半球冷空气使需求端提振气价拉涨，成本利润方面国内零售利润上升，供给端产量有增长，需求端日本进口量下降，库存端美国库存减少但同比增加 [45] - 策略推荐：冬季需求支撑气价，但供给充足，气价上行空间受限，NG 关注【3.689 - 4.354】 [46] 沥青 - 行情回顾：1 月 23 日，BU 主力合约收于 3236 元/吨，环比降 0.19%，部分现货价格有升 [48][49] - 基本逻辑：核心驱动是委内原油出口情况使沥青价格有支撑，成本利润方面综合利润下降，供给端 2 月排产量下降，需求端 2025 年进出口量双增，库存端社会库存上升 [50] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给端不确定，关注中东地缘风险，BU 关注【3250 - 3350】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 -54 元/吨，FG59 为 -106 元/吨 [53][54] - 基本逻辑：供需弱平衡，跟随市场情绪低位反弹，基本面供需双弱，库存高位，需求淡季，需供给缩量消化库存 [55] - 策略推荐：谨慎追多，FG 关注【1040 - 1090】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 -38 元/吨，SA59 为 -63 元/吨 [57][58] - 基本逻辑：现货跟涨不足，基差走弱，地产需求弱，重碱需求支撑不足，装置重启增加，产能利用率回升，供给承压，库存高位缓降 [59] - 策略推荐：检修未加剧前偏空对待，SA 关注【1170 - 1220】 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色板块呈偏弱震荡走势，螺纹主力合约周跌0.7%，热卷跌0.3%，铁矿跌2.1%，焦炭涨0.3%，焦煤跌1.2%，炉料端表现偏弱 [2] - 钢材在淡季中整体矛盾有限，螺纹钢库存绝对水平不高，压力不大；热卷产量较去年同期明显更低，支撑库存逐渐去化，压力不断下降；铁水产量大体持平，高炉利润一般，钢厂扩产积极性不强 [2] - 商品整体表现较强，文华商品指数再次升至170以上，给黑色带来外部驱动 [2] - 从黑色自身供需看，原料支撑趋弱，但卷板库存压力边际减轻，产业自身矛盾总体比较有限；商品指数重新上升至关键压力位，不排除后期突破向上；短期来看，盘面受整体利多情绪支撑或有反弹，但由于自身基本面条件一般，或难有持续性，仍然维持区间运行的判断 [2] - 热卷库存压力已减轻，继续收缩的空间比较有限；华东基差重新升至150左右，已处于同期高位，或难继续走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 2025年12月生铁当月量6072万吨，当月同比-9.9%，累计量83604万吨，累计同比-3%；粗钢当月量6818万吨，当月同比-10.3%，累计量96081万吨，累计同比-4.4%；钢材当月量11531万吨，当月同比-3.8%，累计量144612万吨，累计同比3.1%；钢材进口当月量52万吨，当月同比-16.7%，累计量606万吨，累计同比-11.1%；钢材出口当月量1130万吨，当月同比16.2%，累计量11902万吨，累计同比7.5% [5] 五大材周度数据 - 2026年1月23日当周，螺纹钢产量199.55万吨，变化9.25万吨，产量累计同比-6%，消费量185.52万吨，变化-4.82万吨，消费累计同比0%，库存452.1万吨，变化14.03万吨，同比-6.44% [6] - 线材产量75.13万吨，变化1.64万吨，产量累计同比-6%，消费量74万吨，变化2.75万吨，消费累计同比-5%，库存92.6万吨，变化0.84万吨，同比-5% [6] - 热卷产量305.41万吨，变化-2.95万吨，产量累计同比-6%，消费量309.96万吨，变化-4.2万吨，消费累计同比-2%，库存357.78万吨，变化-4.55万吨，同比6% [6] - 冷卷产量88.43万吨，变化-0.24万吨，产量累计同比-0.84%，消费量88.22万吨，变化-3.71万吨，消费累计同比2.9%，库存158.7万吨，变化0.21万吨，同比10.92% [6] - 中厚板产量151.07万吨，变化-7.32万吨，产量累计同比-0.14%，消费量151.53万吨，变化-6.62万吨，消费累计同比0.97%，库存195.9万吨，变化-0.46万吨，同比1.41% [6] - 合计产量819.59万吨，变化0.38万吨，产量累计同比-4.28%，消费量810万吨，变化-17万吨，消费累计同比-0.87%，库存1257万吨，变化10.07万吨，同比0.3% [6] 钢材生产利润 - 2026年1月22日，华东地区螺纹钢 - 高炉变化150，螺纹钢 - 电炉 - 谷电变化-2，螺纹钢 - 电炉 - 平电变化34，热卷 - 高炉变化0；华北地区螺纹钢 - 高炉变化-87，螺纹钢 - 电炉 - 谷电变化0，螺纹钢 - 电炉 - 平电变化84，热卷 - 高炉变化8；华中地区螺纹钢 - 高炉变化9，螺纹钢 - 电炉 - 谷电变化-3，螺纹钢 - 电炉 - 平电变化57，热卷 - 高炉变化12 [22] 钢材需求相关 - 2025年30大中城市的商品房销售面积与去年同期累计同比降10%；2025年100城土地累计成交面积同比下降19% [29] - 水泥出库量在2025年大部分时间里低于前一年，进入26年，目前出库量仍然低于去年同期；混凝土运量与去年同期持平 [32] - 12月钢材出口1130万吨，接近历史最高水平；热卷出口利润近期略有反弹 [38] 基差、月差、价差相关 - 螺纹钢基差本周略有走强，绝对水平较高；目前螺纹钢生产利润普遍好于热卷，螺纹钢产量环比上升也体现了这一状态；从往年规律看基差面临收窄，但在偏低库存支撑下收敛幅度或弱于往年 [51] - 热卷基差在 - 0附近运行，略有走强；热卷库存受产量下降支撑而持续下降，对基差形成支撑 [59] - 螺纹5 - 10月差持续在负区间波动，波动有限；螺纹库存本周停止下降，农历角度看增库较早，2025年度控产结束后，产能解放或致螺纹供应相对转好，月差难以走强 [66] - 热卷5 - 10月差 - 20左右附近波动，变化不大 [71] - 热卷库存压力已减轻，继续收缩的空间比较有限 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议铜短期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜，保持定力和耐心。短期沪铜关注区间【98500，105500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】[6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国经济数据超预期，美元指数本周震荡回落，截至1月22日，美元指数报收98.29，周跌幅1.09%。美国Q3实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9% [10] - 中国2025年GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一。1月20日，1年期LPR为3.0%、5年期以上LPR为3.5%，连续8个月保持不变，央行称2026年降准降息还有空间 [13] - 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。黄金正式超越美国国债，成为全球规模最大的储备资产，金铜比再创新高，铜仍有补涨空间 [16] 供需分析 供应 - 矿业巨头兼并加速，力拓开启收购嘉能可谈判或打造2600亿美元矿业巨头，部分铜矿项目有变动，如铜陵有色米拉多铜矿二期工程延期，智利Mantoverde铜矿工人罢工等。2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2% [48] - 铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 46.58美元/吨，环比下滑0.18美元/吨。预计2026年1月粗铜市场延续宽松态势，加工费维持高位运行 [49] - 12月国内铜冶炼开工87.34%，SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，同比 + 7.54%。预计1月国内电解铜产量为116.36万吨，环比下降1.45万吨。2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减少21.8% [50] 需求 - 12月铜材行业开工率为59.51%，环比下滑2.09%，同比下滑9.51%。最新国内电解铜制杆企业周度开工率67.98%，环比增长10.51%，再生铜制杆企业周度开工率持平13.52%，电线电缆企业周度开工率58.71%，环比上涨2.72% [70] - 绿色铜需求潜力大，如可再生能源系统用铜量超传统发电系统，纯电动汽车单辆用铜量是燃油汽车的3.6倍等。1月11 - 18日，全国乘用车市场批发 + 零售101419辆，环比增长57.3%，同比减少50%。1 - 11月，电网工程完成投资5604元，同比增长5.9% [72] 总结展望 - 短期铜多空博弈激烈，鏖战10万关口，宏观多空交织，全球铜显性库存高位，淡季累库拖累铜价，建议短期铜多单移动止盈，关注30日均线支撑，长期铜多单保持定力 [6][99] - 中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，依旧看好铜 [6][99] - 国内社会库存和上期所铜库存累库，LME和COMEX铜库存也增加。COMEX铜库存占比全球交易所总库存超50%，但美国铜消费仅占全球7%，有局部铜库存堰塞湖隐患，关注COMEX铜库存拐点和特朗普政策变化 [97]

报告行业投资评级 - 碳酸锂谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 碳酸锂在供应持续扰动以及需求维持韧性的驱动下，将维持偏强运行 [5] 各部分总结 宏观概况 - 中国12月规模以上工业增加值同比增长6.8%，较上月加快0.6%，制造业表现亮眼；社会消费品零售总额同比增5.6%，内需修复节奏偏温和；出口金额达3577.5亿美元，创单月历史新高，同比增长6.6%，增速较上月提升0.7%；房地产投资同比下降35.8%，多数城市库存去化，政策促进止跌回稳；CPI同比上涨0.8%，核心CPI上涨1.2%，涨幅连续4个月高于1%；PPI同比下降1.9%，降幅收窄0.3% [3] - 美国四季度GDP初值年化环比增长3.3%，远超预期的2%，12月核心PCE指数同比增长2.9%，环比增长0.2% [3] 供给端 - 本周碳酸锂产量小幅下滑，矿端采矿证问题持续发酵，叠加部分企业年底检修，市场供应偏紧 [3] - 截止1月23日，碳酸锂产量为24150吨，较上周环比减少360吨，企业开工率为52.8%，较上周环比下降1.5%，临近春节部分企业检修、江西矿证问题、盐湖进入季节性淡季使供应短期难有增量 [10] 需求端 - 1月1 - 18日，全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比去年1月同期下降16%，较上月同期下降52%，今年以来累计零售31.2万辆，同比下降16%；全国乘用车厂商新能源批发34.8万辆，同比去年1月同期下降23%，较上月同期下降46%，今年以来累计批发34.8万辆，同比下降23% [4] 成本利润 - 本周矿端价格大幅上涨，非洲SC 5%报价为1850美元/吨，环比上周上涨100美金/吨；澳大利亚6%锂辉石到岸价为2325美元/吨，环比上周上涨75美元/吨；锂云母市场价格为6500元/吨，环比上周上涨450元/吨 [4] - 截至1月23日，碳酸锂生产成本为121837元/吨，环比上周增加6473元，碳酸锂行业利润为36139元/吨，环比减少3529元，自有矿和盐湖企业利润空间扩张，外采矿加工企业利润被挤压 [4][49] - 截至1月16日，氢氧化锂生产成本为108189元/吨，环比上周增加13132元，氢氧化锂行业利润为40022元/吨，环比上周增加11047元 [51] - 截至1月23日，磷酸铁锂生产成本为56459元/吨，环比上周增加1418元，磷酸铁锂亏损2259元/吨，环比上周减少29元/吨，行业亏损局面难扭转 [54] 总库存 - 截至1月22日总库存为108896吨，较上周减少783吨，其中上游冶炼厂库存为19834吨，环比增加107吨，碳酸锂总库存连续2周下滑，侧面反应需求旺盛，贸易商库存下滑，下游和上游库存增加，仓单增速放缓 [4][33] 后市展望 - 本周期现报价基差整体稳定，电碳贴水幅度集中在600 - 2300元/吨，工碳及准电贴水幅度集中在1900 - 3800元/吨，实际成交中电碳贴水区间在1000 - 3000元/吨 [5] - 碳酸锂主力合约在供应持续扰动以及需求维持韧性的驱动下，收于18万上方，供应端国内锂盐厂开工率和产量下滑，云母采矿证问题强化供应偏紧预期；需求端临近春节下游备货，出口退税政策推动材料厂淡季不淡，磷酸铁锂产量重回上行趋势，总库存去化印证下游补库需求旺盛，碳酸锂将维持偏强运行 [5] 其他产品情况 - 氢氧化锂供应偏紧，截止1月16日，产量为6715吨，较上周环比增加325吨，企业开工率为36.99%，较上周环比增加1.79%，本周原料价格波动大，下游观望，上游企业利润倒挂且部分产线检修，市场维持紧平衡 [12] - 磷酸铁锂排产上调，产量回升，截止1月23日，产量为98553吨，较上周环比增加1350吨，企业开工率为86.8%，环比上周增加1.18%，四川地区企业检修致局部供应偏紧，抢出口预期下湖南和贵州等地企业复产，储能市场需求稳定，电池企业争取出口订单 [15] - 三元系材料下游采买情绪较弱，开工小幅下调 [17] - 其他正极材料下游收缩至刚性需求，按单生产 [25] 下游库存 - 截至1月23日，磷酸铁锂行业总库存为29299吨，较上周减少1487吨，铁锂成品库存延续下滑，下游储能需求支撑，企业受高成本制约优先发运库存加快去库 [36] - 三元材料、锰酸锂、钴酸锂、三元前驱体等行业出货不畅，库存水位线上升 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线反弹，预计进入去库阶段，受南美天气及收割情况影响，关注后市南美天气情况[1][3] - 菜粕止跌反弹，供应偏紧但消费淡季成交清淡，中加贸易关系缓解长期将化解进口供应，看多需谨慎[1][6] - 棕榈油短期反弹，本月前20日马棕榈油产量环比大幅下降，但仍有1月累库风险，追多需谨慎，关注1月去库情况[1][8] - 豆油短线反弹，国内库存环比下降，节前备货成交良好，但追多需谨慎，注意仓位及风控管理[1] - 菜油短期震荡，中加贸易关系缓解远期供应有望缓解，考虑基差限制下跌空间，或偏弱震荡，关注棕榈油端带动情况[1] - 棉花震荡调整，1月USDA数据利多ICE市场，美棉短期偏强；国内新棉加工完成销售放缓，库存压力回升，需求淡季支撑走弱，短期偏弱调整，中长期关注利空释放后修复表现[1][12] - 红枣短线反弹，现货平淡，新作上市与消费旺季使盘面波动增加，高库存去化加速有望推动反弹，供需宽松格局下大方向承压反弹，关注降温旺季短线机会[1][14] - 生猪警惕回调，1月下旬出栏压力增加，挺价难度上升，市场情绪或转向；需求端备货行情回落屠宰下降，近月盘面压力增加，远月合约因能繁去化数据偏弱短期承压[1][17] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 价格方面，主力日收盘期货价2768元/吨，较前一日涨43元，涨幅1.58%；全国均价现货价3187.43元/吨，较前一日跌0.28元，跌幅0.01%[2] - 库存方面，本周大豆及豆粕库存环比下降，2月进口预估同比偏低，预计进入去库阶段[3] - 市场因素，中美官员积极会谈提振美豆出口信心，南美大豆收割开局慢（巴西收割率2.3%低于五年均值），阿根廷部分地区干旱提供基本面支撑[3] 菜粕 - 价格方面，主力日收盘期货价2250元/吨，较前一日涨22元，涨幅0.99%；全国均价现货价2572.11元/吨，较前一日涨132.11元，涨幅5.41%[4] - 库存方面，截至1月16日，沿海油厂菜籽、菜粕库存及未执行合同环比上周持平[6] - 市场因素，1月菜籽零进口，2 - 3月月均进口12万吨远低于去年同期，现货库存压力缓解但消费淡季成交清淡；1月美农报告调减全球菜籽产量及期末库存，中加贸易关系缓解，加籽进口综合关税降至15%，长期化解国内进口供应[1][6] 棕榈油 - 价格方面，主力日收盘期货价8944元/吨，较前一日涨112元，涨幅1.27%；全国均价8970元/吨，较前一日涨90元，涨幅1.01%[7] - 库存方面，截至1月16日，全国重点地区商业库存74.61万吨，环比增1.01万吨，增幅1.37%，同比增26.43万吨，增幅54.86%[8] - 市场因素，1月1 - 20日马棕榈油产量环比降16.06%利多市场，但出口数据环比增加仍有1月累库风险，近期反弹较高追多需谨慎，关注1月去库情况[1][8] 棉花 - 价格方面，主力CF2605期货价14730元/吨，较前值涨195元，涨幅1.34%；CCIndex(3218B)现货价15839元/吨，较前值涨20元，涨幅0.13%[9] - 库存方面，全国商业库存上升至569万吨，高于同期38万吨左右，去库进程预计偏慢；12月棉花进口18万吨，环比增6万吨，同比增4万吨；棉纱进口17万吨，环比增2万吨，同比增2万吨[11] - 市场因素，1月USDA数据偏多利多ICE市场，美元指数下跌及外盘大宗走强支持美棉；国内新棉加工完成销售放缓，需求淡季纺企放假，支撑边际走弱，盘面受12月零售不佳影响，短期偏弱调整，中长期关注种植压缩及补库预期下的修复表现[1][12] 红枣 - 价格方面，主力CJ2605期货价8745元/吨，较前值涨5元，涨幅0.06%；喀什通货现货价6元/千克，与前值持平[13] - 库存方面，36家样本企业周度库存14068吨，较前值减347吨；本周36家样本点物理库存环比减885吨，高于同期3737吨[13][14] - 市场因素，产区收购结束供应增多，进入冬季消费旺季，现货平淡但盘面波动增加，高库存去化加速有望推动短线反弹，供需宽松格局下大方向承压反弹，关注降温旺季短线机会[1][14] 生猪 - 价格方面，主力lh2603期货收盘价11600元/吨，较前值涨130元，涨幅1.13%；全国出栏均价12870元/吨，较前值跌100元，跌幅0.77%[15] - 库存及出栏方面，全国样本企业生猪存栏量3847.75，较前值降8.57，降幅0.22%；出栏量1233.09万头，较前值增45.09万头，增幅3.80%；能繁母猪存栏3961万头，较前值降29万头，降幅0.73%[15] - 市场因素，1月下旬出栏压力增加，挺价难度上升，市场情绪或转向；需求端备货行情回落屠宰下降，近月盘面压力增加；12月新生仔猪数量环比涨0.52万头，预计26H1供应压力难好转；能繁母猪去化速度慢，远月合约面临套保压力，行业亏损超17周[16][17]

报告行业投资评级 - 对螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁均为谨慎看多[1] 报告的核心观点 - 钢材中期区间运行，螺纹需求环比略降、产量回升、库存累积，热卷产量及表需平稳、库存略降但去库慢[3][4] - 铁矿石本期外矿发到货双降，补库带动矿价阶段性走强[6] - 焦炭首轮提涨遇阻，前期盘面快速下行后行情或有反复[9] - 焦煤前期停产煤矿复产，库存累库，口岸通关量高位，现货承压，前期盘面下行后行情或反复[12] - 锰硅产区供应增加、需求改善、库存转增，钢招价格上涨；硅铁主产区供应略降、需求改善、库存大增，关注其他钢厂动向[15] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹需求环比略降，产量在利润支撑下回升，库存开始累积，铁水产量变化不大，钢厂利润一般，原料价高抑制补库积极性；热卷产量及表需相对平稳，库存略有下降但绝对水平偏高、去库慢，现货弱，基差在平水附近波动[4] - 盘面操作建议：钢材供需矛盾有限，宏观利多驱动不强，总体维持区间运行；热卷高库存、低基差压制行情，中期维持区间运行[5] 铁矿石 - 品种观点：本期外矿发到货双双下降，价格回落后部分钢企有采购意愿，阶段性带动矿价走强[6] - 盘面操作建议：谨慎看多，发到货双降，补库带动矿价坚挺[7] 焦炭 - 品种观点：首轮提涨遇阻，部分焦企暂缓发货，原料煤价涨使焦企亏损加深，短期生产积极性尚可、供应量略降，铁水产量环比持平，下游补库积极性一般，按需采购，前期盘面快速下行后行情或有反复[9] - 盘面操作建议：谨慎看多[10] 焦煤 - 品种观点：前期停产煤矿复产，供应量环比增加，库存累库，口岸通关量恢复高位，现货承压回落，下游补库心态谨慎，前期盘面快速下行后行情或有反复[12] - 盘面操作建议：谨慎看多[13] 铁合金 - 品种观点：锰硅产区供应环比增加，需求边际改善，库存环比转增，新一轮钢招招标价多在5870 - 5940元/吨，标志性钢厂定价5920元/吨，环比涨150元/吨；硅铁主产区供应量环比略降，需求边际改善，库存环比大幅增加，标志性钢厂定价5760元/吨，环比涨100元/吨，关注其他钢厂动向[15] - 盘面操作建议：锰硅和硅铁预计短期维持区间运行[16]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，长线持有 [1] - 白银：★★，长期持有 [1] - 铜：★，长线持有 [1] - 锌：★，反弹 [1] - 铅：★，承压 [1] - 锡：★，反弹承压 [1] - 铝：★，反弹承压 [1] - 镍：★，反弹承压 [1] - 工业硅：★，反弹 [1] - 多晶硅：★，反弹 [1] - 碳酸锂：★，谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 地缘政治、美联储独立性等问题反复，2026 年贵金属整体支撑强，长期做多逻辑不变 [1][3] - 铜短期高位震荡，中长期供需逻辑未逆转，全球铜精矿供应紧张，绿色铜需求增长提供支撑 [1][5] - 锌 2026 年全球矿供应或收缩，短期外强内弱，沪锌跟随伦锌反弹，弱现实限制上方空间 [1][8] - 铝价反弹承压，2026 年美联储降息预期延续，产业上产量增加，库存累积，需求端开工率分化 [1][12] - 镍价反弹承压，2026 年美联储降息预期延续，印尼镍矿产量目标下调，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季 [1][16] - 碳酸锂供应端持续扰动，价格高位震荡，基本面变化不大，上游开工积极性高，新能源汽车市场淡季 [1][19] 各品种总结 黄金和白银 - 盘面表现：地缘问题影响黄金，黄金再创新高，SHFE 黄金涨 3.40%，COMEX 黄金涨 7.33%；SHFE 白银涨 0.65%，COMEX 白银涨 6.97% [2] - 主要逻辑：特朗普抢占古巴传闻、欧美地缘问题反复，多基金撤离美元资产，央行继续买黄金，白银避险属性受黄金影响，长期降息等因素对白银有利 [1] - 策略推荐：国内黄金短期支撑 1040，白银支撑 21000，2026 年贵金属长期做多逻辑不变 [3] 铜 - 盘面表现：沪铜主力收盘价 100270 元/吨，日跌 0.43%，10 万关口失而复得 [4] - 产业逻辑：必和必拓上调 2026 财年铜产量指引，2025 年 12 月精炼铜进口量下降，消费淡季，国内外铜库存累库，深圳水贝市场抑制投机热度 [5] - 策略推荐：短期多空博弈激烈，建议前期多单移动止盈，新入场等待回调，中长期看好铜，沪铜关注【99500，103000】元/吨，伦铜关注【12500，13000】美元/吨 [6] 锌 - 盘面表现：沪锌主力收盘价 24530 元/吨，日涨 0.74%，外强内弱，延续反弹 [7] - 产业逻辑：2026 年全球锌矿供应或收缩，国产锌精矿加工费持平，进口回调，海外冶炼厂开工疲软，12 月中国精炼锌产量降低，消费淡季，中下游开工下滑 [8] - 策略推荐：建议多单逢高止盈，企业卖出套保布局，沪锌关注【24200，24800】元/吨，伦锌关注【3150，3250】美元/吨 [9] 铝 - 盘面表现：铝价反弹承压，伦铝电 3 收盘价 3137.5 美元/吨，涨 0.64%，沪铝主力收盘价 24055 元/吨，跌 0.41% [10] - 产业逻辑：2026 年美联储降息预期延续，北方新建电解铝项目投产，产量增加，库存累积，需求端开工率分化，氧化铝市场过剩 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【23000 - 25000】元/吨 [13] 镍 - 盘面表现：镍价反弹承压，伦镍电 3 收盘价 18100 美元/吨，涨 0.70%，沪镍主力收盘价 142740 元/吨，跌 0.30% [14] - 产业逻辑：2026 年美联储降息预期延续，印尼下调镍矿产量目标，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季，1 月钢厂排产或走高 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【133000 - 151000】元/吨 [17] 碳酸锂 - 盘面表现：主力合约 LC2605 高开高走，创下新高，收盘价 168780 元/吨，涨 1.22% [18] - 产业逻辑：受锂电池取消出口退税消息影响上涨，后因有色板块回落和交易所限仓措施回调，基本面变化不大，上游开工积极性高，新能源汽车市场淡季，材料厂有刚需采买支撑 [19] - 策略推荐：价格高位震荡，区间【16400 - 175000】元/吨 [20]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、沥青 [1][6] - 谨慎追空：甲醇、尿素 [2][3] - 谨慎看多：天然气 [6] - 空头反弹：L、PP、PVC [1] - 空头延续：玻璃、纯碱 [6] - 震荡偏强：PX/PTA [2] - 超跌反弹：乙二醇 [2] 报告的核心观点 - 原油因美国连续累库、淡季供给过剩及地缘不确定性而承压，中长期 OPEC+扩产使油价进入低价区，短线或反弹但中长期承压 [1][9][11] - LPG 跟随成本端油价，中长期油价承压，基本面偏空，价格有压缩空间 [1][14][15] - L 两油石化库存压力不大，短期随化工板块震荡偏强，但基本面上行驱动不足 [1][19] - PP 短期随化工板块震荡走强，基本面供需双弱，短期供需矛盾不突出 [1][23] - PVC 社会库存创新高，跟随化工板块走强，但基本面维持弱现实格局，上行驱动难寻 [1][26] - PX/PTA 估值有所修复，装置按计划检修且力度偏高，下游需求季节性走弱，1 - 2 月季节性累库，预期向好 [2][28] - 乙二醇估值偏低，国内装置提负，需求端季节性走弱，港口库存回升，缺乏向上驱动，短期随成本波动 [2][31] - 甲醇供需略显宽松，国内外装置均有降负，下游需求走弱，下方空间有限，关注 1 月到港量 [2][35][37] - 尿素绝对估值不低，综合利润较好，开工负荷抬升，需求短期偏强但下游进入节日淡季，库存去化但仍处高位 [3][39][40] - 天然气因北半球冷空气使需求端提振，气价拉涨，但供给端相对充足，上行空间或受限 [6][44][45] - 沥青下游原料端有支撑，价格回升，但裂解价差等仍有压缩空间，供给端不确定性上升 [46][48][49] - 玻璃供需双弱，企业库存由跌转增，需求进入淡季，上行驱动难寻，偏弱对待 [6][53] - 纯碱上游企业高开工，厂内库存高位缓降，重碱需求支撑不足，供给承压，偏空对待 [6][57] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 降 2.08%，Brent 降 2.91%，内盘 SC 升 1.18% [7][8] - 基本逻辑：短期因北半球降温天然气带动及中东地缘缓和影响，核心是淡季供给过剩，库存加速累库 [9][10] - 基本面：供给上中东地缘有不确定性，沙特 11 月出口量增加；需求上日本 12 月进口量同比降 1.5%；库存上美国截至 1 月 16 日当周多项库存上升 [10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，关注非 OPEC+产量；短线偏反弹，中长期承压，SC 关注【430 - 440】 [11] LPG - 行情回顾：1 月 22 日，PG 主力合约收于 4120 元/吨，环比增 1.38%，现货端多地有涨跌 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需上商品量平稳，下游需求转弱库存累库 [14] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，价格有压缩空间；成本端油价短期不确定，中长期承压，PG 关注【3050 - 3150】 [15] L - 期现市场：L05 基差为 - 176 元/吨，L59 月差为 - 28 元/吨 [17][18] - 基本逻辑：两油石化库存无明显压力，短期随化工板块震荡偏强，线性排产回升但现货跟涨不足，基差走弱，基本面上行驱动不足 [19] PP - 期现市场：PP05 基差为 - 65 元/吨，PP59 价差为 - 34 元/吨 [21][22] - 基本逻辑：短期随化工板块震荡走强，成本端丙烯维持涨势，基本面供需双弱，短期供给压力缓解，PDH 利润压缩加剧检修预期 [23] PVC - 期现市场：V05 基差为 - 243 元/吨，V59 价差为 - 118 元/吨 [24][25] - 基本逻辑：社会库存创新高，跟随化工板块走强，液碱价格下跌，综合毛利压缩，出口短期有抢出口现象但远期供需转弱，基本面弱现实格局 [26] PTA - 期现市场：TA05 收盘 5018 元/吨，基差 - 58 元/吨，TA5 - 9 价差 44 元/吨 [27][28] - 基本逻辑：估值方面加工费改善；驱动上供应端装置按计划检修，需求端下游需求季节性走弱，1 - 2 月季节性累库 [28] - 策略推荐：短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会，TA05 关注【5260 - 5450】 [29] 乙二醇 - 期现市场：主力收盘价处近半年 12.3%分位水平，华东基差 - 101 元/吨，5 - 9 月差 - 104 元/吨 [30][31] - 基本逻辑：估值偏低，供应端国内负荷上升，海外装置有变动，港口库存累库，需求端下游需求季节性走弱，缺乏向上驱动 [31] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05 关注【3820 - 3890】 [32] 甲醇 - 基本面情况：国内外装置均降负，下游需求走弱，烯烃需求开工降负，传统需求偏弱，（港口）库存大幅去化，成本支撑弱稳 [36] - 基本逻辑：估值不低，供应端综合利润走弱装置开工负荷下滑，进口压力预期缓解，需求端略有走弱，供需略显宽松 [35] - 策略推荐：1 月到港量 85wt，供应端压力预期缓解，需求端受烯烃偏弱压制，MA05 关注【2230 - 2280】 [37] 尿素 - 期现市场：主力收盘价 1801 元/吨，山东小颗粒基差 - 31 元/吨，UR5 - 9 价差 29 元/吨 [38][40] - 基本面情况：估值方面综合利润较好；驱动上供应端开工负荷上行，日产和周度产量处高位，需求端淡季冬储利多有限，出口较好 [40] - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润好，开工负荷抬升，需求短期偏强但下游进入节日淡季，库存去化但仍处高位 [39][40] - 策略推荐：冬储利多有限，供应端压力预期抬升，需求节日季节性走弱，UR05 关注【1770 - 1800】 [41] 天然气 - 行情回顾：1 月 22 日，NG 主力合约收于 3.529 美元/百万英热，环比上升 10.87%，多地现货价格有变动 [42][43] - 基本逻辑：因北半球冷空气使需求端提振气价拉涨，国内 LNG 零售利润上升，供给端产量增长，美国钻机数量下降，需求端有一定占比，库存端美国库存总量减少 [44] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，但供给端相对充足，气价上行空间或受限，NG 关注【4.866 - 5.496】 [45] 沥青 - 行情回顾：1 月 22 日，BU 主力合约收于 3242 元/吨，环比上升 2.69%，多地现货价格有变动 [46][47] - 基本逻辑：核心驱动是委内原油使沥青价格有支撑，成本利润方面综合利润下降，供给端 2 月排产量下降，需求端 2025 年进出口量同比双增，库存端社会库存上升 [48] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给端不确定性上升，中东地缘有不确定性，BU 关注【3150 - 3250】 [49] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 - 28 元/吨，FG59 为 - 63 元/吨 [51][52] - 基本逻辑：企业库存由跌转增，需求进入季节性淡季，基本面供需双弱，弱需求压制上方空间，在冷修未进一步兑现前偏弱对待 [53] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 - 28 元/吨，SA59 为 - 63 元/吨 [55][56] - 基本逻辑：上游生产企业高开工，厂内库存高位缓降，重碱需求支撑不足，供给承压，地产需求偏弱，在检修未加剧前偏空对待 [57]

报告行业投资评级 - 原油：空头反弹★ [1] - LPG：谨慎看空★ [1] - L：空头反弹★ [1] - PP：空头反弹★ [1] - PVC：空头延续★ [1] - PX/PTA：区间震荡★ [2] - 乙二醇：谨慎偏空★ [2] - 甲醇：谨慎追空★ [2] - 尿素：谨慎追空★ [3] - 天然气：谨慎看多★ [6] - 沥青：谨慎看空★ [6] - 玻璃：空头延续★ [6] - 纯碱：空头延续★ [6] 报告的核心观点 - 原油受极寒天气带动气价拉涨而反弹，但淡季供给过剩，中长期OPEC+扩产使油价承压 [1][9][11] - LPG成本端偏弱，中长期油价承压，液化气价格仍有压缩空间 [1][14][15] - L成本支撑好转但现货未止跌，预计短期跟随成本波动 [1][19] - PP短期跟随成本反弹，基本面供需双弱，关注PDH装置动态 [1][23] - PVC液碱跌价带动成本走强，但远期供需存转弱预期，高库存难扭转 [1][26] - PX/PTA估值有改善，供应按计划检修，下游需求季节性走弱，1 - 2月季节性累库 [2][28] - 乙二醇估值偏低但缺乏向上驱动，国内装置提负，需求季节性走弱，港口库存回升 [2][31] - 甲醇供需略显宽松，下方空间有限，弱现实与强预期博弈 [2][35] - 尿素绝对估值不低，综合利润较好，需求短期偏强但下游进入节日淡季，支撑或走弱 [3][39] - 天然气受冷空气影响需求端提振气价反弹，但供给端充足，上行空间或受限 [6][45] - 沥青原料端有支撑价格平稳，需求进入淡季，库存上升，裂解价差有压缩空间 [6][49] - 玻璃供需双弱，需求进入淡季，弱需求压制上方空间，需关注供给缩量力度 [6][54] - 纯碱上游高开工，供给承压，地产需求弱，需求支撑不足，检修未加剧前偏空对待 [6][58] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI涨0.43%，Brent降0.60%，内盘SC升0.59% [8] - 基本逻辑：短期因北半球降温天然气拉涨带动油价，中东地缘缓和但有不确定性；核心驱动是淡季供给过剩，全球及美国库存累库；沙特11月出口量增，日本12月进口量降 [9][10] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产使油价进入低价区，短线震荡调整，中长线承压，SC关注【440 - 450】 [11] LPG - 行情回顾：1月21日，PG主力合约收于4064元/吨，环比增0.12%，现货端山东、华东、华南有不同表现 [13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需面商品量平稳，下游需求有韧性；仓单量持平，供给商品量有升降，需求端开工率有变化，库存端炼厂和港口库存下降 [14] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间，关注区间【3050 - 3150】 [15] L - 期现市场：L05基差为 - 176元/吨，L59月差为 - 28元/吨 [18] - 基本逻辑：成本支撑好转，线性排产回升，现货未止跌，基差走弱；停车比例下滑，装置重启计划增加，农膜需求淡季，终端补库不足，两油石化库存无明显压力，预计短期跟随成本波动，关注区间【6600 - 6800】 [19] PP - 期现市场：PP05基差为 - 65元/吨；PP59价差为 - 34元/吨 [22] - 基本逻辑：短期跟随成本反弹，基本面供需双弱，1月需求进入淡季，停车比例19%缓解供给压力，PDH利润低位加剧检修预期，短期供需矛盾不突出，关注PDH装置动态，关注区间【6450 - 6600】 [23] PVC - 期现市场：V05基差为 - 243元/吨，V59价差为 - 118元/吨 [25] - 基本逻辑：液碱现货价跌，山东综合毛利压缩，边际装置成本支撑好转；天津FOB电石法价格跌，2025年出口增速47%，短期抢出口但远期供需转弱，高库存难扭转，基本面弱现实，国内开工80%，内外需求淡季，社会库创新高，关注区间【4650 - 4850】 [26] PTA - 基本逻辑：估值方面，TA05收盘处近3个月73.0%分位，基差、价差和加工费有变化；驱动方面，供应端国内装置按计划检修，部分重启，海外装置有检修；需求端下游需求季节性走弱，聚酯开工高位下滑，织造开工和订单走弱；库存端1 - 2月季节性累库压力不大；成本端PX震荡调整 [28] - 策略推荐：短期驱动有限，关注05逢回调买入机会，TA05关注【5130 - 5220】 [29] 乙二醇 - 基本逻辑：估值整体偏低，主力收盘价处近半年12.3%分位，基差、月差和加权毛利有情况；驱动方面，供应端国内负荷上升，多装置有变动，海外装置有检修；需求端下游需求季节性走弱，聚酯开工下滑，织造开工和订单走弱；库存端社会库存小幅累库，1 - 2月有累库压力；成本端原油受南美局势或脉冲拉涨但供需宽松，煤价震荡企稳 [31] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05关注【3680 - 3760】 [32] 甲醇 - 基本逻辑：估值不低，综合利润处近半年16.0%分位，华东基差走强；供应端国内装置开工负荷下滑，海外装置降负，1月到港量预计85wt，压力缓解；需求端烯烃需求和传统下游需求走弱；成本支撑弱稳，供需略显宽松，下方空间有限，弱现实与强预期博弈 [35] - 基本面情况：国内外装置均降负，下游需求走弱，烯烃开工降负，部分装置停车或检修，传统需求偏弱，港口库存大幅去化 [36] - 策略推荐：1月到港量使供应压力缓解，需求受烯烃压制，地缘冲突降温回归基本面，MA05关注【2200 - 2250】 [37] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，山东小颗粒现货偏强，基差有变化；综合利润好，开工负荷抬升，仓单处同期高位；需求端短期偏强，复合肥和三聚氰胺开工提升，出口较好但环比走弱，社库高位；在政策背景下价格有顶有底，海内外套利窗口未关且有春季用肥预期，但下游进入节日淡季，支撑或走弱 [39] - 基本面情况：估值上主力收盘价处近一年70.4%分位，基差、价差、利润有情况；驱动方面，供应端前期检修装置复产，日产高位，下周部分企业装置可能恢复；需求端冬储利多有限，化肥出口好，内需复合肥开工止跌、库存升，三聚氰胺开工率下滑；库存去化但仍处高位，成本端支撑弱稳 [40] - 策略推荐：冬储利多有限，供应压力上升，需求节日淡季，复合肥支撑有限，海外天然气大涨或影响内盘，UR05关注【1760 - 1790】 [41] 天然气 - 行情回顾：1月20日，NG主力合约收于3.183美元/百万英热，环比升17.80%，美国、荷兰现货和中国LNG市场价有变化 [44] - 基本逻辑：核心驱动是冷空气使需求端提振气价；成本利润方面，国内LNG零售利润上升；供给端国内产量增长，美国钻机数量下降；需求端2025年1 - 11月天然气重卡占比26.00%；库存端美国天然气库存总量减少 [45] - 策略推荐：冬季需求旺季支撑气价，但供给充足，上行空间或受限，NG关注【4.866 - 5.496】 [46] 沥青 - 行情回顾：1月21日，BU主力合约收于3157元/吨，环比升0.57%，山东、华东、华南现货价无变化 [48] - 基本逻辑：核心驱动是原料端有支撑；成本利润方面，综合利润和裂解价差下降；供给端2月地炼排产量环比和同比均降；需求端2025年进出口量同比双增；库存端70家样本企业社会库存上升 [49] - 策略推荐：估值回归正常但裂解价差有压缩空间，供给端不确定性上升，中东地缘有风险，BU关注【3150 - 3250】 [50] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 28元/吨，FG59为 - 63元/吨 [53] - 基本逻辑：需求进入季节性淡季，上行驱动难寻，基本面供需双弱，日熔量维持，弱需求压制上方空间，需关注供给缩量力度，关注区间【1030 - 1080】 [54] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 28元/吨，SA59为 - 63元/吨 [57] - 基本逻辑：上游高开工，厂内库存高位缓降，浮法玻璃日熔下滑，重碱需求支撑不足，远兴二期装置投产，产能利用率回升，供给承压，地产需求弱，需求支撑不足，检修未加剧前偏空对待，关注区间【1150 - 1200】 [58]