报告行业投资评级 - 看多维持 [3] 报告的核心观点 - 短期来看，USDA预计2026/27全球棉产减少、原油反弹及美棉出口销售创年度新高，美棉低位显著反弹，在外棉修复预期及“金三银四”消费预期下，盘面预计仍偏强表现，但需警惕内外价差再度走扩后的回调风险 [3] - 中长期来看，减产背景下叠加26年度消费的内外部补库预期，中长期棉价温和修复观点维持 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美国最高法院判定相关关税违法，特朗普开始征收10%全球关税并准备提至15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税，中美将举行第六轮经贸磋商 [3] - 在岸、离岸人民币兑美元汇率快速上行，阶段性升值幅度接近600个基点，创下2023年4月以来新高，一方面是美元整体疲软，另一方面是升值预期强化后企业加速结汇 [3] - 欧盟将废除小包裹进口关税豁免政策并分阶段实施新关税规定 [3] 供应 - 国际方面，USDA预测2026/27年度全球棉花总产2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量2615万吨，同比增加1.2%；新年度全球期末库存1550万吨，同比减少5.2%。美国棉花种植者计划今年春季种植900万英亩棉花，较2025年下降3.2%。巴西新年度棉花种植进度接近100%，主流机构预估产量同比减少6.7%-11.0%。澳大利亚2025/26年度种植总面积47.6万公顷，产量439.6万包，USDA预测2026/27年度种植面积预计增加6%，产量预计480万包 [3] - 国内方面，BCO预估26/27年度产量728万吨，同比下降5.8%；USDA预估产量725万吨左右，同比降幅8.5%。1-2月进口压力有望超15万吨，或对库存去化形成阶段性限制 [3] 库存 - 国内最新商业库存去化至535.54万吨，但仍高于同期25万吨，随着“金三银四”到来，库存去化将季节性加速，压力缓解或逐步提升。产成品方面，终端服装库存整体水平不高且继续去化，纱布库存1月有所去化，但纱线库存去化相对偏弱，二月放缓。目前整体偏低的坯布库存能否补库需视其对花纱价格的接受力度 [3] 需求 - 国际方面，美国12月服装零售和批发销售同比增势继续放缓，12月服装进口金额环比提升，预计12月库存难以维持下降。东南亚方面，1月越南服纺出口季节性走弱，但为近五年最高水平 [3] - 国内方面，下游市场自上而下依次复工，但终端面料市场尚未全面复工，近期花纱价格接受度待未来1-2周考量。从节间纺纱开机率40.5%来看，即便假期开工低点仍位于剔除22年后的中上游，印证下游市场或仍偏向阶段性乐观。目前海外补库叙事驱动未展开，受制于贸易政策和去库水平，短期博弈反复下仍面临一定不乐观，但边际利空有限 [3] 国内供应 - 节间去库略有放缓，疆内外库存压力继续分化。截至2月20日，全国商业库存环比下降5.12万吨至535.54万吨，高于同期24.88万吨，疆内去库进度放缓较少，新疆商业库存环比下降5.6万吨至421.31万吨，低于同期7.58万吨；内地主要省份商业库存上升至60.82万吨，高于同期32.81万吨。2月中国企业平均棉花库存使用天数环比提升1.5天至40.8天，高于同期2.6天，为近五年最高 [23] - 坯布2月压力继续走弱，关注终端接受情况。2025年12月全国工业企业服纺存货金额环比下降43.5亿元至1828.6亿元，低于同期94.8亿元，达近五年最低位。2026年2月全国坯布库存继续去化2.7天至31.8天，低于同期8天；1月全国纱线库存去化至21.76天，低于同期6.42天。后续有补库预期，但终端对花纱价格接受力度待3月考量 [26] - 仓单注册放缓，总量相对中性 [27] - 12月棉纱、棉花进口压力体现。12月棉花进口量为18万吨，环比增加6万吨，同比增加4万吨，1-12月累计进口量为107万吨，同比减少59.1%。12月棉纱进口量为17万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨，1-12月累计进口量为132.55万吨，同比减少12.8% [31] 国内需求 - 纱厂节前开工探底有限，纺企利润未有明显改善。截至2月20日，纺纱厂开机率环比下行5.7%至40.5%，受疆内高开工影响，节间低点为剔除22年后最高水平；织布厂开机率环比下行0.9%至8.2%，开机水平相对差；印染厂开机为0%，本周逐步复工。纺纱利润受棉价偏强运行影响继续下行，疆内外盈亏水平未有明显改善 [33] - 轻纺城成交有限走弱，柯桥终端价格弱反弹。轻纺城及柯桥地区数据未更新，轻纺城棉布成交量（5日移动平均）高点回落至38.8万米，高于同期9.2万米，预计春节临近差值收敛。柯桥终端零件整体低位小幅反弹，面料价格指数环比上行0.29至110.67，辅料价格指数环比上行0.71至111.58 [35] - 12月服纺社零同比增幅大幅放缓。12月，限额以上服纺社零总额1661亿元，同比增长0.6%；1-12月限额以上服纺社零总额15215亿元，同比增长3.2%，12月当月同比增幅较11月显著放缓 [37] - 12月外贸同比跌势走扩。12月纺织服装出口259.92亿元，同比下降7.4%；1-12月累计出口2721.815亿元，同比下降2.4%。其中纺织品12月出口125.8亿元，同比下降4.23%；1-12月累计出口1426.087亿元，同比增长0.35%。服装12月出口134.124亿元，同比下降10.19%；1-12月累计出口1295.728亿元，同比下降4.82% [39] 国外需求 - 美国12月服装进口同比转强，中国占比小幅回升 [41] - 美国12月服装零售同比增势继续放缓，11月整体库存去化 [43] - 欧盟12月服装进口转强，中国占比继续下降 [45] - 12月土耳其出口趋弱，越南1月数据季节性回落但同比偏强 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2月钢材行情单边回落，螺纹及热卷05合约跌幅均超2%，在商品中表现偏弱 春节前后政策真空期，预期逻辑未主导盘面 铁水产量偏高、需求偏弱、库存累积，原料端供应宽松，成本支撑减弱 [2][7] - 两会及“十五五”规划提振有限，现实供需压力累积 铁水产量处同期高位，五大材需求低于去年同期，钢材库存累积快，华东地区去库压力明显 原料端供给回升，铁矿石发运和库存高，焦煤复产、蒙煤进口恢复 若无超预期宏观政策，黑色行情或因供需压力继续回落 [2] - 卷螺差春节后往往季节性走扩，继续收缩空间有限，后期可择机建立走扩头寸 [3] 各部分内容总结 行情回顾 - 2月钢材行情单边回落 冬储阶段春节前后政策真空，预期逻辑未主导盘面 铁水产量偏高、需求偏弱、库存累积，原料供应宽松，成本支撑减弱 [7] 货币与社融 - M1增速回落，M1 - M2剪刀差转头向下 社融增速持续回落，与M2剪刀差重新进入负值区间 “热钱”流动性边际转弱，社会投资意愿低 [10] 价格指数 - 1月CPI为0.2%，PPI为 - 1.4% 1月制造业PMI为49.3，环比降0.8 [13] 钢材月度数据 - 2025年粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；生铁产量同比降3% 钢材进口同比降11.1%，出口同比增7.5% [14] 五大材周度数据 - 2026年2月27日当周，五大材产量有所下降，为同期低位；消费受春节影响回落；库存累积 [15] 钢产量 - 五大材2月以来产量下降，为同期低位 [18] 钢材生产利润 - 高炉利润变化不大，螺纹整体维持正利润，热卷利润一般 电炉利润前期不错，节前螺纹价格下行后，谷电利润回到盈亏平衡线以下 [19] 高炉生产 未提及具体内容 建材产量 - 2月螺纹钢产量整体回落，目前为同期最低水平 [24] 螺纹钢生产利润 未提及具体内容 短流程产量 - 短流程产量因春节原因回落 [29] 电炉利润 未提及具体内容 卷板产量 - 热卷产量低于去年同期，冷卷、中厚板产量为历史同期最高 [33] 热卷生产利润 未提及具体内容 钢材需求 - 需求受春节影响回落 [38] 建材消费 - 建筑钢材消费受春节影响正常回落 2025年房地产新开工、土地购置费、施工面积下降，后期房建需求难改善 2026年商品房和土地成交偏弱，30城商品房成交面积累计同比降21%，100城土地成交面积累计同比降28% [41][43][46] 房地产高频数据 - 2026年商品房成交和土地成交偏弱，30城商品房成交面积累计同比降21%，100城土地成交面积累计同比降28% [46] 水泥与混凝土 未提及具体内容 固定资产投资 - 2025年固定资产投资同比降3.8%，基建投资降1.5%，基建（不含电力热力）同比降2.2%，制造业投资增速0.6% [51] 地方债 未提及具体内容 卷板消费 - 从农历角度看，卷板消费有较强韧性，冷卷和中厚板处于同期高位 [55] 汽车与家电 - 2025年汽车销量3440万辆，同比增9.4%，出口832万辆同比增30%，国内销量2608万辆同比增4% 家电产量年内增速整体下滑，出口有增有降 2026年1月汽车销量同比降3.2%，家电产量同比增速下滑 [59] 钢材出口 - 2025年钢材出口1.19亿吨，为历史最高 2026年钢材出口许可证制度或使钢材出口阶段性减量 [62] 钢材库存 未提及整体总结内容，各品种情况如下： - 螺纹钢基差2月偏强运行，现货价格相对坚挺，但库存累积后现货有补跌可能 [75] - 热卷基差2月略有走强，仍在0附近，高库存压制基差 [79] - 螺纹月差波动不大，3月5 - 10价差通常走弱，华东高库存或带动月差季节性走弱 [85] - 热卷月差在0附近波动，变化不大 [87] 螺纹钢库存 未提及具体内容 热卷库存 未提及具体内容 其他品种库存 未提及具体内容 螺纹钢基差 - 2月偏强运行，现货价格相对坚挺，库存累积后现货有补跌可能 [75] 热卷基差 - 2月略有走强，仍在0附近，高库存压制基差 [79] 螺纹钢月差 - 波动不大，3月5 - 10价差通常走弱，华东高库存或带动月差季节性走弱 [85] 热卷月差 - 在0附近波动，变化不大 [87] 卷螺价差 - 春节后往往季节性走扩，继续收缩空间有限，后期可择机建立走扩头寸 [3] 现货区域价差 未提及具体内容 现货品种价差 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月碳酸锂预计维持供需紧平衡加剧格局，总库存去库进一步扩大；供应端部分锂盐厂复产、锂矿库存边际补充但可售货源少，宜春云母供应增量受限；需求端金三银四旺季将至，锂电池出口退税政策效应延续，下游排产超预期；3月总库存大概率去库，价格上行后下游补库备货积极性提升；受海外锂矿供应收缩冲击，市场供需缺口预期强化，叠加全产业链旺季补库，碳酸锂或维持高位偏强震荡运行；策略上可逢回调布局多单，关注海外锂矿发运及国内产能复产进度 [77] 各部分总结 宏观概况 - 中国2月制造业PMI为50.2，环比回升1.1%，重回扩张区间，供需协同改善；1月CPI同比升0.2%，核心CPI同比升0.8%，PPI同比下滑1.4%，消费需求温和恢复；1月金融数据创历史同期新高，社融规模增7.22万亿，同比增加31662亿元，政府债和企业债贡献较大，M2余额同比增9%，人民币新增贷款4.71万亿，企业贷款占比90% [3] - 美国就业市场强劲，失业率回落，通胀降温，美联储降息路径不明；春节假期特朗普关税政策反复，避险情绪升温 [3] 供应端 - 2月产量预计9万吨左右，环比下滑，因春节假期部分厂家放假或检修；海外智利发运量环比回升，属季节性提前发运 [3] - 截止1月全国碳酸锂产能为2469020吨，环比增0.7%，月度开工率50.15%，环比下滑0.12%，1月产量102260吨，环比下滑3%，同比上升61%；2月预计产量维持下降趋势 [10] - 截止2月13日，碳酸锂产量21640吨，较上周环比减少2045吨，企业开工率46.99%，环比下降4.45%；临近春节部分企业检修，江西矿证问题致云母开工率难提升，盐湖进入淡季，供应短期难增量 [11] - 截止2月13日，氢氧化锂产量6365吨，较上周环比减少85吨，企业开工率42.71%，环比减少0.57%；下游靠长协订单及稳定客户供应体系运营，部分柔性产线转向生产碳酸锂，成本倒挂抑制开工积极性，供应持续偏紧 [13] - 2025年12月中国进口碳酸锂23989吨，环比增加9%，同比减少14%，从智利进口占56%，从阿根廷进口占35%；2025年1 - 12月累计进口24.3万吨，累计同比增加3.4%，累计出口5290吨，累计同比增加38%；2026年1月智利出口至中国16950吨，环比增加44.81%，同比减少11.35% [15] - 2025年12月中国锂辉石进口78.85万吨，环比增加8.09%，折合碳酸锂当量7.85万吨；2月25日津巴布韦暂停原矿和锂精矿出口，将加剧短期碳酸锂供需错配 [18] 需求端 - 2026年1月新能源汽车产销分别为104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%，渗透率38.6%，环比下滑12.3%；新能源乘用车出口30.2万辆，同比增长100.5%，环比增加0.5%；1月我国动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4% [24] - 2026年1月新型储能新增装机3.8GW/10.9GWh，同比增长62%/106%，源网侧新增装机3.62GW/10.44GWh，同比增长87%/130%，独立储能占比近90%，同比提升41%；2小时储能系统中标均价环比上升17.9%，4小时储能系统均价环比上升4.2% [29] - 2026年1月中国智能手机销量同比下滑23%，国产品牌普遍两位数下跌，苹果是唯一同比增长品牌，市场份额19%达近五年同期最高，华为销量同比下滑27%但市场份额居首；3月数码电子产品或普涨，2026年全球智能手机均价同比涨6.9%，中国市场涨幅显著 [30] - 截止2月27日，磷酸铁锂产量97009吨，较上周环比增加170吨，企业开工率82.65%，环比增加0.14%；储能市场需求稳定，电池企业争取出口订单，整体产量稳定 [34] - 三元系材料下游采买情绪弱，开工小幅下调 [36] - 其他正极材料下游收缩至刚性需求，按单生产 [44] 库存 - 截至2月26日，碳酸锂总库存100093吨，较上月减少7389吨，仓单库存38451吨，环比增加7820吨；总库存连续7个月下滑，全行业库存到10万吨关口，上游冶炼厂库存不足2万吨，供需偏紧 [53] 成本利润 - 截止2月26日，非洲SC 5%报价1800美元/吨，环比下降100美金/吨；澳大利亚6%锂辉石到岸价2348美元/吨，环比上涨3美元/吨；锂云母市场价格6800元/吨，环比上涨100元/吨；锂矿港口库存低位去化，可售资源紧张 [57] - 截至2月13日，碳酸锂生产成本113407元/吨，环比减少12699元，行业利润25332元/吨，环比减少18670元；锂矿报价跟随盘面上涨，外采企业成本攀升，自有矿和盐湖企业利润扩张，外采矿企业利润恢复 [59] - 截至2月13日，氢氧化锂生产成本113214元/吨，环比减少4581元，行业利润27290元/吨，环比减少15755元；原料和碳酸锂价格上涨支撑成本，现货供应偏紧、库存中性偏低，价格上升，行业有利润 [62] - 截至2月27日，磷酸铁锂生产成本58434元/吨，环比增加2283元，亏损1983元/吨，环比减少208元/吨；价格上调但受原料成本和下游传导影响，行业仍亏损但幅度收缩 [65] - 下游成本端波动大，行业利润分化严重 [68] 价格 | 产品 | 价格指标 | 单位 | 今日价格（截止2月26日） | 上月价格（1月30日） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锂辉石 | 6%CIF | 美元/吨 | 2348 | 2345 | 0.13% | | | 非洲SC 5% | 美元/吨 | 1800 | 1900 | -5.26% | | 锂云母 | ≥2.5% | 元/吨 | 6800 | 6700 | 1.49% | | 金属锂 | ≥99% | 元/吨 | 975000 | 975000 | 0.00% | | 碳酸锂 | 电池级 | 元/吨 | 175000 | 157000 | 11.46% | | | 工业级 | 元/吨 | 172000 | 154000 | 11.69% | | 氢氧化锂 | 电池级 | 元/吨 | 167250 | 159250 | 5.02% | | | 工业级 | 元/吨 | 155000 | 149000 | 4.03% | | 六氟磷酸锂 | | 元/吨 | 127000 | 138000 | -7.97% | | 三元材料 | 523 | 元/吨 | 185400 | 181400 | 2.21% | | | 622 | 元/吨 | 182650 | 179650 | 1.67% | | | 811 | 元/吨 | 207800 | 204800 | 1.46% | | | 111 | 元/吨 | 176250 | 172250 | 2.32% | | 三元前驱体 | 523 | 元/吨 | 103750 | 103275 | 0.46% | | | 622 | 元/吨 | 96500 | 96050 | 0.47% | | | 811 | 元/吨 | 117050 | 116350 | 0.60% | | 磷酸铁锂 | 储能型 | 元/吨 | 58500 | 53900 | 8.53% | | | 动力型 | 元/吨 | 60400 | 55800 | 8.24% | | 磷酸铁 | | 元/吨 | 11680 | 11600 | 0.69% | | 钴酸锂 | 4.35v | 元/吨 | 402000 | 404000 | -0.50% | | 锰酸锂 | 容量型 | 元/吨 | 61000 | 58000 | 5.17% | | | 动力型 | 元/吨 | 62000 | 59000 | 5.08% | | 人造负极材料 | 高端 | 元/吨 | 53500 | 53500 | 0.00% | | | 中端 | 元/吨 | 27500 | 27500 | 0.00% | | | 地段 | 元/吨 | 20000 | 20000 | 0.00% | | 天然负极材料 | 高端 | 元/吨 | 50000 | 50000 | 0.00% | | | 中端 | 元/吨 | 31000 | 31000 | 0.00% | | | 地段 | 元/吨 | 21250 | 21250 | 0.00% | | 电解液 | 磷酸铁锂 | 元/吨 | 31000 | 33000 | -6.06% | | | 三元/常规动力型 | 元/吨 | 33000 | 35000 | -5.71% | [5] 行情回顾 - 截至2月26日，LC2605报收173660元/吨，较上月上涨17%；现货电池级碳酸锂报价175000元/吨，较上月上涨11%，基差维持贴水收窄；主力合约持仓量37.5万；本月主力合约先抑后扬，节前受贵金属和有色金属回调及避险情绪影响下跌至12万附近，后在去库驱动下企稳反弹，春节期间供应端扰动增加，锂矿偏紧预期助推价格逼近前高 [6] 操作策略 - 单边策略：回调充分买入，参考【160000,220000】 [78] - 套保策略：生产型企业可根据自身生产情况背靠区间上沿套保，或降低套保比例 [78] - 期权策略：卖出虚值看跌期权 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月地缘政治主导油价走势，美伊三轮谈判市场预期达成协议概率低，油价走强；3月全球原油消费淡季且炼厂检修高峰，需求端偏利空，OPEC+或增产，供需基本面偏宽松，油价下行压力大；油价上行动力来自地缘政治，3月2日美伊继续谈判需关注结果；策略上建议期权双买策略或等待谈判落地后反套操作 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 行情回顾：2月地缘政治主导油价，美伊进行三轮谈判，市场预期达成协议概率低，油价走强 [9] - 行情展望：3月全球原油消费淡季，炼厂检修高峰需求端偏利空，OPEC+或增产，供需基本面偏宽松，油价下行压力大；油价上行动力来自地缘政治，关注3月2日美伊谈判结果 [9] - 策略建议：期权双买策略或等待美伊谈判落地后反套操作 [9] 宏观经济 - IMF上调经济增速：1月19日，IMF将2026年全球经济增长预期上调0.1%至3.3% [15] 供需和库存 供给 - OPEC产量：2026年1月，OPEC原油产量环比降13.5万桶/天至2845.3万桶/天；沙特、伊拉克、阿联酋、科威特产量环比上升，伊朗、委内瑞拉产量环比下降 [7][30][31] - 美国产量：截至2月20日当周，美国原油产量1370万桶/日，环比降3.3万桶/日；钻机409部，环比降2部 [34] - 美国净进口量：截至2月20日当周，美国原油净进口量上升 [35] - 全球供给预测：EIA预计2026年全球原油供给量为10785万桶/日，同比增量156万桶/日；IEA预计2026年全球石油供应量为10860万桶/日，同比增量240万桶/日 [8] 需求 - 全球需求预测：2026年2月EIA、OPEC、IEA月报预计2026年全球原油需求分别为10785万桶/日、10652万桶/日、10478万桶/日，较2025年增长幅度分别为156万桶/日、138万桶/日、86万桶/日；预计2027年分别为10875万桶/日、10786万桶/日，较2026年增长幅度分别为90万桶/日、134万桶/日 [10][38][41] - 炼厂情况：全球炼厂进入检修高峰期；美国炼厂开工率回落；截至2月27日当周，国内原油加工量为1470.69万吨，环比升5.06万吨，炼厂产能利用率下降 [9][44][51] 库存 - 美国库存：截至2月20日当周，美国商业原油库存43580万桶，环比升1599万桶；战略原油库存415441万桶，与上期持平；汽油库存25790万桶，环比升69万桶；馏分燃料油库存12737万桶，环比降555万桶 [58][60] - 国内库存：截至2月27日当周，中国港口库存量为2766.8万吨，环比升35.8万吨，山东炼厂厂内库存为258万吨，环比升3万吨 [63] - OECD库存：OECD库存累库 [64] 价差和持仓 价差 - 跨市场价差：未提及具体内容 - 外盘月间价差：WTI月间价差维持低位，截至2月26日，WTI M1 - M2为0.11美元/桶，M1 - M6为1.53美元/桶 [77] - 内盘月间价差：月间受地缘扰动反弹走强 - 外盘裂解价差：截至2月26日，美国汽油裂解价差为29.45美元/桶，柴油裂解价差为40.87美元/桶，原油5:3:2裂解价差为34.02美元/桶，3:2:1裂解价差为33.25美元/桶 [83] - 内盘裂解价差：国内成品油裂解价差回落 持仓 - WTI持仓：未提及具体内容 - Brent持仓：未提及具体内容 - 内盘SC仓单量：未提及具体内容 - 内盘SC总持仓：未提及具体内容 总结 3月全球原油市场供需基本面偏宽松，油价下行压力大，但地缘政治因素是上行动力，需关注3月2日美伊谈判结果；操作上建议期权双买策略或等待谈判落地后反套操作 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月铁水产量维持在227万吨以上，整体水平偏高，但螺纹钢产量未明显增加，维持同期低位水平；标志性钢厂2月硅锰招标未定价，硅铁最终定价5760元/吨，低于往年同期，采购量尚可 [3] - 硅锰企业库存合计39.48万吨，维持同期绝对高位；硅铁库存合计7.15万吨，维持同期中性水平 [3] - 2025年1 - 12月我国锰矿进口量累计同比增长12.2%，南非锰矿进口量累计同比增长9.4%；南非将从2026年7月1日起对包括锰矿在内的特定资源性产品征收15%生态出口税，能源结构调整将使矿业电力成本上升 [3] - 内蒙硅锰即期成本5870元/吨左右，宁夏硅铁5320元/吨左右，产业亏损居多；内蒙电价上调2分，目前生产厂家日度综合电价在0.41元/千瓦时左右 [3] - 国外矿山远月报价持续上涨，国内煤炭价格逐渐企稳，给予锰硅较强成本支撑；双硅估值水平处历史低位，底部支撑强，可关注逢低布局多单机会；若矿端事件持续发酵，可关注多锰硅空硅铁的套利机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 硅锰部分 供给 - 2026年1月硅锰产量合计85.4万吨，预计2月总产量约77万吨 [9] 需求 - 标志性钢厂1月硅锰招标最终定价5920元/吨，2月尚未定价 [15] 库存 - 硅锰企业库存合计39.48万吨，维持同期最高水平 [3] 成本利润 - 内蒙硅锰即期成本5870元/吨左右，全产区仍处亏损状态 [3] 锰矿价格 - 展示了Comilog加蓬块、South32高锰等主流锰矿山不同时间的报价 [27] 锰矿进口 - 2025年1 - 12月我国锰矿进口量累计同比增长12.2%，分国别来看，南非累计进口占比53.0%，加蓬占比11.5%等 [30][31] 港口库存 - 天津港氧化矿、中低品等不同品种锰矿有不同库存及环比情况，港口合计库存306.8万吨 [40] 硅铁部分 供给 - 1月硅铁产量合计43.7万吨，预计2月总产量约39万吨 [55] 需求 - 炼钢需求方面，标志性钢厂2月硅铁招标最终定价5760元/吨，环比1月持平，采购数量2150吨，环比减少1163吨；非钢需求方面，2025年1 - 12月中国硅铁累计出口量为40.09万吨，较2024年全年出口量减少3.4万吨，同比下降7.82% [60][63] 库存 - 硅铁库存合计7.15万吨，维持同期中性水平 [3] 成本利润 - 宁夏硅铁5320元/吨左右，产业亏损居多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从基本面看双焦整体供需将由中性趋于宽松，3月煤价下跌或为大概率事件，短期双焦价格有弱支撑但上行动能不足，中期可关注价格反弹后逢高布空机会，焦煤主力合约参考区间【1000，1180】，焦炭主力合约参考区间【1530，1730】 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 2月煤焦价格偏弱运行，焦煤主力合约月跌幅约4.5%，焦炭月涨幅约2.2%，整体表现弱于黑色系其他品种 [6] - 春节后国内煤矿集中复产，矿山日均产量环比回升，铁水产量环比继续回升，下游维持去库状态，焦企库存水平中性，钢厂库存中性偏低，整体采购积极性较弱 [6] - 口岸放假4天后通关量逐步恢复至节前水平，2月口岸通关量水平整体偏高 [6] - 山西、蒙煤主流仓单成本在1160 - 1200元/吨，山西、港口干熄焦仓单成本在1680 - 1740元/吨，焦企利润尚可，短期日均产量环比小幅增加 [6] 焦煤现货价格及仓单成本 - 展示了蒙5、安泽主焦煤等多个品种在不同地点的现货价格和仓单成本 [10] 基差 - 列出1月、5月、9月合约的基差、周变化、基差率、近一月均值和超季节性数据 [13] 月差 - 未提及具体内容 黑色商品比价 - 未提及具体内容 焦煤供应 - 矿山方面，截至2月27日，523家矿山原煤日均产量151.59万吨，环比增长42.99万吨；精煤日均产量64.9万吨，环比增长19.02万吨 [22] - 洗煤厂方面，截至2月27日，样本洗煤厂日均产量16.91万吨，环比下降7.43万吨；产能利用率22.73%，环比下降9.55% [25] 炼焦煤进口 - 1 - 12月我国焦煤累计进口量同比下降2.7%，还展示了蒙古、俄罗斯等国家的进口数据 [26][28] 蒙煤通关量 - 未提及具体内容 焦煤竞拍数据 - 2026年2月13日较2月6日，挂牌量减少29.63万吨，成交率下降6.67%，流拍率上升6.67% [32] 焦煤总库存 - 未提及具体内容 焦煤库存分布 - 未提及具体内容 焦炭现货及仓单成本 - 展示了日照港湿熄焦、日照港干熄焦等多个品种在不同地点的现货价格和仓单成本 [41] 焦化利润 - 列出全国、山西、河北等区域2026年2月27日和2月13日的焦化利润及周变化、同差值 [45] 基差 - 列出1月、5月、9月合约的基差、周变化、基差率、近一月均值和超季节性数据 [47][48] 月差 - 未提及具体内容 焦炭供应 - 未提及具体内容 焦炭需求 - 截至11月28日，铁水折焦炭日均消费量103.7万吨，环比下降2.6万吨；247家钢铁企业盈利率35.06%，环比下降2.6% [53] 焦炭总库存 - 未提及具体内容 焦炭库存分布 - 展示了钢厂、独立焦企、港口等不同主体2026年2月27日和2月20日的焦炭库存及周环比、同比数据 [58] 注册仓单 - 未提及具体内容 期货持仓 - 未提及具体内容 双焦TOP20席位净多单（近一月） - 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料方面，2月震荡偏弱跌破前低，3月高供应与成本支撑博弈，预计震荡运行，建议震荡思路操作，L2605关注区间6400 - 6800元/吨，空LP05价差持有，基差低位逢高卖保 [3][4][6] - PP方面，2月震荡偏弱但强于塑料，3月装置维持高检修，盘面底部有支撑，谨慎追空，PP2605关注区间6450 - 6850元/吨，空LP05价差持有，基差中性水平震荡操作 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 1.行情回顾 - 2月塑料震荡偏弱跌破前低，月初高开后反弹再走弱，节前一周横盘，节后累库，月底破位下跌，较1月末高点跌幅8%，全月振幅533点 [3][13] - 2月PP震荡偏弱但强于塑料，月初高开后反弹再走弱，节前最后交易日跌至月内低点，较1月末高点跌幅6%，节后盘面坚挺，LP05价差月底一度跌至 -28，全月振幅344点 [7][13] 2.资金 - 截至本周四，PE主力持仓量为55万手，升至同期最高位 [19] 3.基差 - 截至本周四，塑料主力基差为 -128元/吨，处于极低位置；PP主力价差为 -40元/吨，处于同期中性位置 [22] 4.月差 - 截至本周四，L59价差为 -74元/吨，创年内新低；PP59价差为 -17元/吨 [25] 5.仓单 - 截至本周五，L、PP仓单数量分别为9428、21679手 [28] 6.跨品种 - 截至本周四，LP05价差为179元/吨；MTO05价差为 -186元/吨 [31] 7.产业链价格 - 成本端支撑较强，乙烯丙烯走势分化 [33] 8.供给 - PE方面，本周产量73万吨，产能利用率88%，累计同比 +11%，3月新增100万吨产能计划检修，供给端承压 [49] - PP方面，本周产量77万吨，产能利用率76%，产量累计同比5.3%，3月计划新增检修装置328万吨，预计维持高检修 [51] 9.进出口 - PE方面，2025年月均进口量112万吨（同比 -3.2%），12月进口量132万吨（环比 +25%，同比 -4.6%），月均出口量9万吨（同比 +29%） [54] - PP方面，2025年月均出口量26万吨（同比 +29%），12月单月出口量27万吨；月均进口量28万吨（同比 -8.3%），12月进口33万吨 [55][56] 10.下游开工 - PE下游开工回落，农膜开工处于同期低位 [57] - PP下游开工回落 [61] 11.需求 - 2025年塑料及制品月均出口额为118亿美元（同比 +0.4%），出口至美国金额占比14% [67] 12.库存 - 本周PE商业库存122万吨，处于同期中性略偏低；PP商业库存108万吨，处于同期高位 [69] - 截至本周四，聚烯烃石化库存为87万吨 [71] 13.供需平衡表 - 提供了2014 - 2026E年PE和PP年度供需平衡表，包含产能、产量、进口量、出口量、表观消费量、产量同比、表需同比、产能利用率等数据 [74] - 提供了2026年PE和PP月度供需平衡表，包含有效产能、产能利用率、月产量、进口量、出口量、表观消费量、产量累计同比、表消累计同比等数据 [75][76] - 提供了PE和PP不同合约（05、09、01）的平衡表预测，包含产量、进口、总供给、环比、同比、出口量、表需、库存环比等数据 [77] 14.指标情况 - PDH毛利本期 -451.00，较上期 -34.00，涨跌幅 -8.15%，下期预测 -480.00，涨跌幅 -6.43%，利空 [78] - 产量本期117.85，较上期 -0.76，涨跌幅 -0.64%，下期预测117.86，涨跌幅0.01%，利空 [78] - 丙烯利用率本期72.19%，较上期 -0.47%，下期预测72.20%，涨跌幅0.01%，利空 [78] - 进口量本期4.91，较上期 +0.32，涨跌幅6.97%，下期预测4.42，涨跌幅 -9.98%，利好 [78] - 消费量本期124.85，较上期 -0.37，涨跌幅 -0.29%，下期预测125.87，涨跌幅0.82%，利好 [78] 15.现货价格回顾 未提及具体内容 16.成本 未提及具体内容 17.估值利润 - 丙烯MTO利润偏低 [86] 18.丙烯情况 - 本周丙烯产能利用率为72% [89] 19.丙烯需求 未提及具体内容 20.丙烯库存 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会临近叠加金三旺季开启，铜矿紧张背景下，高铜价与高库存并存，宏微有待共振，建议回调逢低试多，中长期对铜依旧看好 [6] - 全球铜高库存短期限制上方空间，但未来有效流通的铜库存预期偏紧，随着金三银四消费旺季和国内两会临近，市场情绪积极，宏微有望共振，铜整体震荡偏强，但需警惕宏观情绪消退后，弱现实压制铜价带来高位回落风险 [6] 根据相关目录分别总结 观点摘要 - 两会临近与金三旺季开启，宏微有待共振，建议回调逢低试多，中长期看好铜价；全球铜高库存限制上方空间，但未来有效流通库存预期偏紧，随着消费旺季和两会临近，铜整体震荡偏强，需警惕宏观情绪消退后铜价回落；3月沪铜关注区间【98500，106500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [6] 宏观经济 - 沃什冲击消退，FOMC内部分歧扩大，6月降息概率约52%，全年预期降息2 - 3次；美国最高法院裁定特朗普关税违法，白宫借道《贸易法》122条款“续命”关税框架150天，10%关税已生效，或升至15%；高盛“安全库存理论”使各国建立战略储备，关键矿产资源保护主义抬头，对铜等金属供应产生扰动；特朗普政府计划用AI为关键矿产定价，或引发中国反制和全球矿产市场分裂 [10] - 美国1月非农数据强劲，但2025年数据大幅下修，就业数据重要性受质疑；Citrini Research报告提出AI或引发“幽灵GDP”和金融体系崩溃；月底伊朗外长参加伊美第三轮谈判，伊朗局势反复加剧全球金融市场波动 [11] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较2025年12月回落0.8个百分点，低于荣枯线；1年期LPR 3.0%，5年期3.50%，连续9个月未调整；上海发布“沪七条”放松限购，提振楼市；市场对两会核心政策预期包括GDP目标5%左右、财政赤字率或提升至3.8% - 4.0%、产业政策关注AI+等、资本市场强调提高上市公司质量、房地产“三大工程”加速落地 [15] 供需分析 供应 - 矿业巨头力拓与嘉能可放弃合并谈判，嘉能可等六大海外矿企下调2026年产量计划，南方铜业产量指引下滑，加剧矿端供应缺口担忧；特朗普启动“金库计划”，构建排除中国的关键矿产供应链；刚果（金）首次向美国出口铜 [49] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增加7.8% [49] - 铜精矿TC持续低位，最新报 - 51.06美元/吨，现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨；粗铜月度加工费报价2050元/吨，环比增长550元/吨，进口粗铜均价95美元/吨，与上月持平 [50] - 国内叫停200多万吨铜冶炼项目，行业协会将管控新增矿铜冶炼项目，完善铜资源储备体系，考虑将铜精矿纳入储备范围 [50] - 2026年1月中国电解铜产量为117.93万吨，环比增加0.12万吨，升幅为0.10%，同比上升16.32%；2月预计环比 - 3.04%，同比上升8.06% [52] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减少21.8%；1 - 12月累计进口532.1万吨，同比减少6.4%；12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00% [52] - 废铜供应增长缓解原料紧张，精废价差回升，截至2月26日，精废价差2854元/吨 [52] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价、防止恶性竞争等共识 [52] 需求 - 1月SMM铜材企业月度开工61.89%，环比增长2.38%；电解铜制杆企业月度开工73.85%，环比增长7.16%；铜板带企业月度开工70.01%，环比增长1.8%；电线电缆企业月度开工70.1%，环比增长1.21%；最新电解铜制杆企业周度开工率18.38%，环比节前增加6.42%；再生铜制杆企业周度开工率2.15%；电线电缆企业周度开工率27.72%，环比上涨11.51%；铜中下游企业节后开工率将延续反弹 [74] - 2026年各行业耗铜量预测合计1680万吨，环比增速2.75%，其中电力788万吨、建筑290万吨、家电232万吨、交通230万吨、机械和电子140万吨 [75] - 可再生能源系统用铜量超传统发电系统8 - 12倍，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨或约0.5吨/GW，纯电动汽车单辆用铜量83千克，纯电动大巴用铜量224 - 369千克 [76] - 2026年1月汽车销售234.6万辆，环比下降28.3%，同比下降3.2%；乘用车销售198.8万辆，环比下降30.2%，同比下降6.8%；新能源汽车销售94.5万辆，同比增长0.1%，出口30.2万辆，同比增长1倍 [76] - 1 - 12月电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.11%；电源工程投资完成额10927亿元，同比减少9.57%；2025年中国光伏新增装机量为315.07GW，同比增长13.67%；2026年1月中国光伏新增并网容量为98.6万千瓦 [76] - 2026年1月空调内销排产884万台，同比增长32.0%，出口排产1113万台，同比增长14.0%；2月内销排产603万台，同比下降13.8%，出口排产751万台，下降12.7% [76] 总结展望 - 宏观上特朗普政府政策多变，全球铜矿紧张，中国电解铜产量有波动，高铜价叠加假期使全球铜库存处历史同期高位，但库存结构性失衡，未来有效流通铜库存预期偏紧 [94] - 虽全球铜高库存短期限制上方空间，但随着消费旺季和两会临近，宏微有望共振，铜整体震荡偏强，需警惕宏观情绪消退后铜价回落；建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位；中长期看好铜价 [94] - 根据基差、库存和利润情况给出不同市场主体的策略建议，如正基差+低库存+盈利时，上游满产惜售、卖出远期合约等，中游预售远期订单、卖出套期保值等，下游买入套期保值、预售远期订单等 [95]

报告行业投资评级 - 原油★★★，LPG★★，L★★，PP★★，PVC★，PX/PTA★，乙二醇★，甲醇★，尿素★，天然气★，沥青★★，玻璃★，纯碱★ [1][2][5] 报告的核心观点 - 周末美以对伊朗军事行动致油价攀升，各品种受地缘、供需等因素影响，走势不一，部分品种高开或震荡，部分建议谨慎操作或关注做多机会 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价走强，WTI上升2.78%，Brent上升2.87%，内盘SC下降0.39% [6][7] - 基本逻辑：地缘政治主导，中东地缘紧张，霍尔木兹海峡短暂受阻；供需基本面偏宽松，OPEC+4月扩产20.6万桶/日，IEA预计2026年全球石油需求增长85万桶/日，美国原油库存上升 [8][9] - 策略推荐：中长期底部中枢抬升，等待地缘风险释放回归基本面；短期震荡调整，关注中东地缘进展，SC关注【535 - 550】 [10] LPG - 行情回顾：2月27日，PG主力合约收于4523元/吨，环比下降1.76%，现货端山东、华东、华南有不同涨跌 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中东军事冲突使霍尔木兹海峡运输受阻，短期偏强；仓单量持平，供给增加，需求端开工率有变化，库存上升 [14] - 策略推荐：中长期价格中枢提升；短期成本端油价不确定上升，高位震荡，PG关注【4750 - 4850】 [15] L - 期现市场：L05基差为 - 187元/吨，L59月差为 - 75元/吨 [17][18] - 基本逻辑：伊朗地缘冲突使进口和成本有支撑，但基本面格局偏弱，下游复工晚，3月计划检修量不足，基差弱，关注地缘冲突，谨慎追多，L【6600 - 7000】 [19] PP - 期现市场：PP05基差为 - 37元/吨；PP59价差为 - 16元/吨 [21][22] - 基本逻辑：地缘冲突带动成本端偏强震荡，预计盘面高开；上游高检修，3月计划检修多，盘面抗跌；PDH利润低，成本支撑强，关注下游复工，PP【6600 - 7000】 [23] PVC - 期现市场：V05基差为 - 192元/吨，V59价差为 - 138元/吨 [25][26] - 基本逻辑：电石跌价，油制工艺占比低，地缘冲突影响小，高库存抑制反弹；成本端多空交织，本周无新增检修，抢出口窗口期短，供需驱动弱，V【4800 - 5000】 [27] PTA - 基本逻辑：估值偏高，基差、价差、加工费有变化；供应端国内装置提负，海外部分装置检修；下游需求回暖，库存同期偏低；成本端美伊战争影响油价，PX基本面宽松，3 - 4月供需预期改善 [28][29] - 策略推荐：小幅累库但预期向好，美伊战争推动油价，TA多单持有，逢回调买入，TA05【5250 - 5380】 [30] 乙二醇 - 基本逻辑：估值偏低，基差、加权毛利情况；供应端国内装置提负，海外装置检修多，进口量预期下降；下游需求回暖，库存小幅累库，3 - 4月基本面有望改善 [33] - 策略推荐：下方空间有限，关注逢低做多机会，EG05【3690 - 3790】 [34] 甲醇 - 基本面情况：估值处近3个月38.6%分位，综合利润、基差有变化；供应端国内开工高位，海外装置负荷提升，进口2 - 3月到港预期下降，3月有望加速去库；需求端MTO预期向好，传统下游淡季；成本有支撑 [36][37] - 策略推荐：国内装置开工高，去库放缓，2 - 3月进口降，3月加速去库；关注斯尔邦、兴兴装置重启；地缘冲突带动甲醇走强，MA05【2209 - 2304】 [38] 尿素 - 基本面情况：估值高，基差、月差、综合利润有变化；供应端产能利用率提升，日产21.8万吨，短期计划检修少；需求端冬储需求弱，工业需求弱，春季用肥和出口预期好；厂库累库，成本支撑弱稳 [39][40][41] - 策略推荐：基本面宽松，市场交易春季用肥和出口机会，多单持有，UR05【1820 - 1870】 [42] LNG - 行情回顾：2月27日，NG主力合约收于2.857美元/百万英热，环比上升0.74%，美国、荷兰、中国现货有涨跌 [43][44] - 基本逻辑：美国气温下降需求有支撑，出口恢复，气价短期震荡；国内LNG零售利润下降；供给端美国出口量降，钻机数量升；需求端日本进口量降；库存端美国天然气库存减少 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，寒冬消退需求支撑下降，气价整体偏弱但成本有支撑，估值中性，NG关注【2.838 - 3.011】 [46] 沥青 - 行情回顾：2月27日，BU主力合约收于3346元/吨，环比微降0.33%，山东、华东、华南市场价持平 [48][49] - 基本逻辑：中东地缘是主要驱动，走势偏强；综合利润上升；供给端3月排产量增加；需求端2025年进出口量双增；库存端社会库存上升 [50] - 策略推荐：估值偏高，关注原料进口情况；中东地缘不确定大，不建议追涨，BU关注【3550 - 3650】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 12元/吨，FG59为 - 104元/吨 [53][54] - 基本逻辑：基差月差走弱，下游复工晚，去库压力大，观望；基本面供需双弱，日熔量14.86万吨，需供给减量消化库存，关注两会及供给缩量持续性，FG【1030 - 1080】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为2元/吨，SA59为 - 63元/吨 [57][58] - 基本逻辑：基差走强，节后累库，去库压力大；河南骏化等设备减量，产量或下滑；地产需求弱，重碱需求支撑不足，关注检修持续性，SA【1150 - 1200】 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤均谨慎看多；锰硅、硅铁看多 [1] - 钢材中期区间运行 [3] - 铁矿石基本面中性偏弱，短期情绪偏强 [7] - 焦炭开工持稳，短线反弹 [10] - 焦煤总体供需基本平衡，区间看待 [14] - 铁合金新一轮钢招即将开启，短期区间看待 [17] 根据相关目录分别进行总结 钢材（螺纹钢、热卷） - 品种观点：螺纹需求同比弱，铁水产量环比升且高于往年同期，钢材供需偏宽松，原料端供应高形成压制；热卷产量及表需平稳，库存高，供需符合季节性特征，基差在平水附近窄幅波动 [4] - 盘面操作建议：螺纹短期受外部扰动或反弹；热卷中期受弱现实压制，短期或因外部扰动反弹 [5] 铁矿石 - 品种观点：外矿发货回升，铁水增加，港口库存积累，钢厂消耗库存，短期或补库但力度有限，国际局势使能源价格获支撑 [8] - 盘面操作建议：谨慎看多 [9] 焦炭 - 品种观点：焦炉限产解除，焦企开工持稳，铁水产量环比升，下游去库，补库意愿不足，预计短期随市场情绪反弹 [12] - 盘面操作建议：谨慎看多 [13] 焦煤 - 品种观点：国内煤矿复产，矿山日均产量环比升，铁水产量环比升，下游去库，补库意愿不足，澳煤偏紧与蒙古口岸库存增长并存，供需基本平衡，上下行驱动有限，预计短期随市场情绪反弹 [15] - 盘面操作建议：谨慎看多 [16] 铁合金（锰硅、硅铁） - 品种观点：锰硅产区供应环比增，需求转弱，库存增加，主流锰矿山3月报价上涨，成本支撑强，关注南非政策；硅铁产区供应变化小，需求转弱，库存环比降 [18] - 盘面操作建议：锰硅基本面无明显驱动，谨慎看待；硅铁受锰硅期货影响，预计价格区间偏强运行 [19]