报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议长线持有，锌、铝反弹，铅承压，锡偏强，镍反弹承压，工业硅区间震荡，多晶硅逢高沽空，碳酸锂谨慎看涨 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：美联储降息预期反复，俄乌和平进程有进展，黄金高位波动，等待下周美联储会议 [2] - 基本逻辑：美国就业进入“不裁不招”模式，日本央行加息概率加大，俄乌战争调停向前推进但核心分歧仍存 [2] - 交易逻辑：长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，白银交割挤兑退却情绪回落 [3] - 策略推荐：短期关注国内黄金935支撑、白银12600附近支撑，长线价值配置持仓继续持有，短线需谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜高位震荡，测试9万关口支撑 [5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，海内外铜冶炼行业反内卷，COMEX - LME价差吸引全球铜涌入美国，LME铜注销仓单骤增，国内铜社会库存延续去化 [5] - 策略推荐：多单积极止盈兑现，等待回调入场机会，中长期看好铜，短期沪铜关注区间【89000，92000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌延续反弹 [8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，北方矿山减产，消费进入淡季，海外伦锌库存增加，国内锌锭社会库存环比下滑 [8] - 策略推荐：多单逐渐止盈落袋，中长期维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22800，23200】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价延续反弹，氧化铝延续疲弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝方面海外美联储年末降息预期强化，国内西南地区枯水期临近铝企成本或增加，库存去化，需求端下游开工率环比抬升；氧化铝方面海外几内亚铝土矿发运恢复常态，国内北方地区铝土矿复产，市场过剩格局延续 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈后观望为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21500 - 22500】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压走势 [15] - 产业逻辑：镍方面海外美联储年末降息预期强化，印尼部分冶炼厂有减产计划，库存攀升但垒库速度或减缓；不锈钢方面终端消费转入淡季，库存总量小幅下降但远期仍有累库风险 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望为主，注意下游不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开低走，尾盘跌幅收窄至1.26% [19] - 产业逻辑：总库存连续16周下滑，上游库存降低，下游主动降库存，贸易商环节累库，锂盐厂生产积极性提升，终端需求旺盛，碳酸锂维持去库 [20] - 策略推荐：逢低做多【93000 - 96000】 [21]

报告行业投资评级 - 螺纹钢谨慎看空，热卷谨慎看空，铁矿石空单持有，焦炭谨慎看多，焦煤谨慎看多，锰硅谨慎看空，硅铁谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材整体缺少强驱动，或维持区间震荡反复，热卷表现或继续弱于螺纹；铁矿石供需环比转弱，矿价承压运行；焦炭后续提降预期增强，预计短期跟随焦煤价格区间运行；焦煤供应端仍存在不确定性，预计行情维持区间运行；锰硅和硅铁新一轮钢招未开启，行情上行缺乏可持续性，以区间运行为主 [1][5][7] 各品种情况总结 螺纹钢 - 产量及表需环比下降，库存正常去化，自身基本面相对平衡，但12月钢厂检修多，对建筑钢材影响较大 [4] - 钢材整体缺少强驱动，或维持区间震荡反复 [5] 热卷 - 产量及表需均小幅下降，库存维持近年来同期最高水平，去库不畅 [4] - 现货相对较弱，基差平水附近波动，表现或继续弱于螺纹 [5] 铁矿石 - 铁水环比再降，后续钢厂检修增加，铁水有继续减量预期，钢厂和港口增库，外矿发货增加，矿价承压 [6] - 空单持有，供需环比转弱，矿价承压运行 [7] 焦炭 - 原料煤价格下跌后焦企利润改善，生产积极性增加，但铁水产量环比再降，12月钢厂检修多，自身供需结构偏宽松，后续提降预期增强，预计短期跟随焦煤价格区间运行 [9] - 谨慎看多 [10] 焦煤 - 国内煤炭产量环比下降，部分煤矿减产，供应端有不确定性，预计短期产量维持偏低水平；蒙古口岸恢复通行，蒙煤跌幅收窄，现货市场下跌后需求释放，焦企按需采购，需关注下游补库情况；主力已切换至05合约，预计行情维持区间运行 [12] - 谨慎看多 [13] 锰硅 - 港口矿价相对坚挺，产区供应量下降，需求边际转弱，库存增加，新一轮钢招未开启，关注钢厂入场节奏 [15] - 短期成本端有支撑，但行情上行缺乏可持续性，区间震荡看待，估值水平相对低位，谨慎操作 [16] 硅铁 - 产业亏损程度加深，主产区生产相对稳定，需求转弱，库存增加，新一轮钢招未开启，关注钢厂入场节奏 [15] - 自身供需结构转至宽松状态，行情上行缺乏可持续性，区间运行为主 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金中长期地缘秩序重塑，不确定性持续存在，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变，建议长线持有；白银短期不宜追高，长线做多逻辑不变 [1] - 铜中长期看多，建议多单移动逢高止盈；锌短期反弹，中长期维持反弹逢高沽空观点 [1] - 铅价短期反弹承压；锡价短期保持偏强走势；铝价短期反弹；镍价短期反弹承压 [1] - 工业硅维持区间震荡；多晶硅谨慎看涨；碳酸锂谨慎看涨，回调充分可买入 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美联储降息预期反复，俄乌和平进程有进展，黄金高位波动，等待下周美联储会议 [2] - 基本逻辑：美数据喜忧参半，ADP 报告显示 11 月私营部门就业岗位减少，服务业 PMI 指数升至新高；欧洲降息概率降低；俄乌战争调停向前推进但核心分歧仍存；长期黄金受益于全球货币宽松等，白银短期不宜追高 [2] - 策略推荐：短期关注国内黄金 935 支撑，白银 12600 附近支撑，长线价值配置持仓继续持有，短线需谨慎 [2] 铜 - 行情回顾：沪铜跳空高开高走 [5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，CSPT 小组达成共识，铜精矿 TC 下滑，10 月冶炼开工和产量下降，预计 11 月继续下滑；COMEX - LME 价差吸引铜涌入美国，反映关税预期；LME 铜注销仓单大幅增加 [5] - 策略推荐：建议多单移动逢高止盈，警惕高位回落风险，中长期看好铜；短期沪铜关注区间【89000，92000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌延续反弹 [8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费受冬储备库影响回落，后续仍有下调空间；10 月精炼锌产量低于预期，原料库存天数下降；消费进入淡季，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解，国内锌锭社会库存环比下滑 [8] - 策略推荐：短期锌延续反弹但上方空间有限，建议多单止盈落袋，中长期维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注区间【22500，23000】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价延续反弹，氧化铝延续疲弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝方面，海外美联储年末降息预期强化，国内西南地区枯水期临近，铝企成本或增加，12 月电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率抬升，汽车终端消费尚可；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿发运恢复常态，国内北方铝土矿复产，库存高位，氧化铝市场过剩格局延续 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈后观望，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21500 - 22500】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压走势 [15] - 产业逻辑：镍方面，海外美联储年末降息预期强化，印尼计划下调 2026 年镍产量目标，部分冶炼厂有减产计划，12 月 LME 镍和国内纯镍社会库存增加，垒库速度或减缓；不锈钢方面，终端消费转入淡季，12 月无锡和佛山不锈钢市场库存总量下降，但远期仍有累库风险 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2605 全天弱势下行，收跌超 2% [19] - 产业逻辑：总库存连续 15 周下滑，上游库存降低，下游主动降库存，贸易商环节累库；锂盐厂生产积极性提升，开工率有上行空间；终端需求旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高，新能源汽车市场 11 月销量同比增速放缓，12 月下游排产环比持平或小幅增加；碳酸锂维持去库，价格暂无深跌空间 [20] - 策略推荐：关注 20 日均线支撑有效性【92500 - 96000】 [21]

报告行业投资评级 - 钢材、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁均为谨慎看空 [1][3][7][10][14][17] 报告的核心观点 - 钢材低位区间运行，螺纹钢产量及表需环比小幅下降、库存环比下降但杭州地区库存高，基本面平衡偏弱，铁水产量环比再降且钢厂主动减限产意愿低；热卷产量小幅上升、表需略降、库存变化不大且为近年来同期最高，铁水产量小降且钢厂减产意愿不强，短期均或区间震荡反复 [1][3][4][5] - 铁矿石供需环比转弱，铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加铁水有减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量，多单暂避锋芒 [1][7][8] - 焦炭首轮提降落地，四轮提涨后焦企利润改善、库存累积，铁水产量环比再降但有韧性且多数钢厂有检修计划，盘面提降预期逐步兑现，短期跟随焦煤区间运行 [1][10][12] - 焦煤国内原煤产量环比下降，中蒙口岸恢复通行但供应端仍有不确定性，预计短期产量维持偏低水平，现货市场成交清淡、线上流拍率增加，需关注下游补库情况，短期上下行空间有限，行情维持区间运行 [1][14][15] - 铁合金供需矛盾有限，锰硅港口矿价小幅探涨、产区供应量下降、需求边际改善、累库速度放缓，新一轮钢招未开启；硅铁产业亏损加深但部分地区厂家生产稳定、需求环比小幅增加、库存连续两周去化，新一轮钢招未开启，均维持区间运行 [1][17][18] 各品种情况总结 钢材 螺纹钢 - 期货价格：螺纹01为3137，涨4；螺纹05为3169，持平；螺纹10为3203，跌5 [2] - 现货价格：唐山普方坯2990，持平；螺纹（唐山）3170，持平；螺纹（上海）3300，持平；螺纹（杭州）3330，持平；螺纹（广州）3540，持平；螺纹（成都）3290，持平 [2] - 基差：螺纹01（上海）为163，跌4；螺纹05（上海）为131，持平；螺纹10（上海）为97，涨5 [2] - 期货价差：RB10 - 01为66，跌9；RB01 - 05为 - 32；RB05 - 10为 - 34，涨5 [2] - 卷螺差：卷螺差01为182，跌10；卷螺差05为155，涨2；卷螺差10为134 [2] - 螺纹盘面利润：螺纹盘面利润01为17，涨8；螺纹盘面利润05为20；螺纹盘面利润10为4，涨6 [2] - 现货价差：螺纹（上海 - 唐山）为130，持平；螺纹（广州 - 唐山）为370，持平 [2] 热卷 - 期货价格：热卷01为3319，跌6；热卷05为3324，涨2；热卷10为3337，跌1 [2] - 现货价格：热卷（天津）3240，持平；热卷（上海）3300，跌10；热卷（杭州）3330，跌10；热卷（广州）3340，跌10；热卷（成都）3320，持平 [2] - 基差：热卷01（上海）为 - 19，跌4；热卷05（上海）为 - 24，跌12；热卷10（上海）为 - 37，跌9 [2] - 期货价差：HC10 - 01为18，涨5；HC01 - 05为 - 5，跌8；HC05 - 10为 - 13，涨3 [2] - 现货价差：热卷（上海 - 天津）为60，跌10；热卷（广州 - 天津）为100，跌10；热卷 - 螺纹（上海）为0，跌10；热卷 - 螺纹（广州）为 - 200，跌10；冷轧 - 热卷（上海）为520，涨10；冷轧 - 热卷（广州）为550，持平；镀锌 - 冷轧（上海）为100，持平 [2] 铁矿石 - 期货价格：铁矿01为800，跌1；铁矿05为777，涨2；铁矿09为753，涨2 [6] - 现货价格：PB粉797，持平；杨迪粉710，持平；BRBF粉832，跌4 [6] - 价差/比价：i01 - 05为23，跌2；i05 - 09为24，持平；i09 - 01为 - 47，涨2；RB01/I01为3.92，跌0.23；RB05/I05为4.08，跌0.01；RB10/I09为4.25，跌0.02；卡粉 - PB粉为88，跌3；PB粉 - 杨迪粉为0，持平；PB块 - PB粉为78，跌1 [6] - 基差：PB粉（01）为51，涨1；PB粉（05）为73，跌2；PB粉（09）为97，跌2；杨迪粉（01）为40，涨1；杨迪粉（05）为73，跌2；杨迪粉（09）为87，跌2；BRBF粉（01）为75，跌3；BRBF粉（05）为97，跌6；BRBF粉（09）为121，跌6 [6] - 海运费：巴西 - 青岛为23，涨0.1；西澳 - 青岛为12，涨0.2 [6] - 现货指数：普氏价格指数为107.8，涨0.5；普氏指数折人民币价格为890，涨3；人民币中间价为7.075，持平 [6] 焦炭 - 期货市场：焦炭1月合约为1624.5，跌5；01基差为 - 108，涨5；焦炭5月合约为1751.5，跌13；05基差为 - 235，涨13；焦炭9月合约为1804，跌26.5；09基差为 - 288，涨26.5；J01 - 05为 - 127，涨8；J05 - 09为 - 52.5，涨13.5；J09 - 01为179.5，跌21.5 [11] - 现货报价：吕梁准一级冶金焦出厂价为1380，持平；日照港一级冶金焦平仓价为1620，持平；日照港准一级冶金焦平仓价为1450，持平；那台准一级冶金焦出厂价为1520，持平 [11] - 周度数据：全样本独立焦企产能利用率为73%，涨1.2%；247家钢厂日均铁水产量为234.7，跌1.6；样本焦化厂日均焦炭产量为63.8，涨1.1；247家钢厂日均焦炭产量为46.4，跌0.2；样本焦化厂焦炭库存为71.8，涨6.5；247家钢厂焦炭库存为625.5，涨3.2；库存可用天数为11.3天，涨0.2；港口焦炭库存为187.4，跌5.6；独立焦化企业吨焦利润为46，涨27 [11] 焦煤 - 期货市场：焦煤1月合约为1070.5，跌26；01基差为275，涨26；焦煤5月合约为1164.5，跌15；05基差为181，涨15；焦煤9月合约为1233，跌11.5；09基差为112，涨11.5；JM01 - 05为 - 94，跌11；JM05 - 09为 - 68.5，跌3.5；JM09 - 01为162.5，涨14.5 [14] - 现货报价：吕梁主焦（A<10.5，S<1%，G>75）为1500，持平；古交主焦（A<11，S<1.5%，G<65）为1330，持平；蒙5精煤乌不浪口金泉工业园区自提价为1190，持平；京唐港澳洲主焦（A<9，S<0.4%，G>87）为1570，持平 [14] - 周度数据：样本洗煤厂开工率为61.5%，跌0.8%；样本洗煤厂日均精煤产量为52.1，持平；样本焦化厂日均焦炭产量为50.4，涨0.6；247家钢厂日均焦炭产量为46.3，涨0.1；样本焦化厂焦煤库存为860.9，跌28.3；库存可用天数为12.8天，跌0.6；247家钢厂焦煤库存为801.3，涨4.2；库存可用天数为13天，持平；港口焦煤总库存为294.5，涨3 [14] 铁合金 锰硅 - 期货价格：锰硅01为5724，涨2；锰硅05为5772，涨6；锰硅09为5826，持平 [17] - 现货价格：硅锰6517（内蒙）为5530，持平；硅锰6517（宁夏）为5520，持平；硅锰6517（贵州）为5520，持平；硅锰6517（云南）为5520，持平；硅锰6517（广西）为5550，持平；天津港加蓬块为43，持平 [17] - 基差：锰硅01（内蒙）为106，跌2；锰硅05（内蒙）为58，跌6；锰硅09（内蒙）为0，持平 [17] - 价差分析：SM09 - 01为102，跌2；SM01 - 05为 - 48，跌4；SM05 - 09为 - 54；硅铁 - 硅锰（01）为 - 330，跌18；硅铁 - 硅锰（05）为 - 364，跌8；硅铁 - 硅锰（09）为 - 354，涨2；加蓬块44.5 - 澳块45为2.2，持平 [17] - 周度数据：硅锰企业开工率为38.09%，跌1.04%；187家硅锰企业产量为194775，跌2135；63家硅锰企业库存为368000，涨5000 [17] 硅铁 - 期货价格：硅铁01为5394，跌16；硅铁05为5408，跌2；硅铁09为5472，涨2 [17] - 现货价格：硅铁72（内蒙）为5250，持平；硅铁72（宁夏）为5200，持平；硅铁72（青海）为5250，持平；硅铁72（甘肃）为5200，持平；硅铁72（陕西）为5200，持平 [17] - 基差：硅铁01（宁夏）为156，涨18；硅铁05（宁夏）为142，涨2；硅铁09（宁夏）为78，跌2 [17] - 价差分析：SF09 - 01为78，涨18；SF01 - 05为 - 14，跌14；SF05 - 09为 - 64，跌4；硅铁 - 硅锰（内蒙）为 - 280，持平；硅铁 - 硅锰（宁夏）为 - 320，持平 [17] - 周度数据：硅铁企业开工率为33.41%，跌0.4%；136家硅铁企业产量为107200，跌1100；60家硅铁企业库存为71830，跌1220 [17]

报告行业投资评级 - 豆粕短线偏多震荡★ [1] - 菜粕短线偏多震荡★ [1] - 棕榈油有望阶段止跌★ [1] - 豆油短期偏多震荡★ [1] - 菜油短期偏多★ [1] - 棉花谨慎看多★ [1] - 红枣震荡偏弱★ [1] - 生猪震荡偏弱★ [1] 报告的核心观点 - 中美豆采购开启但美豆出口前景遭质疑，本周大豆及豆粕库存环比增加，短期供应充足，本周压榨量预计环比小幅下降或减轻供应压力，美农12月报告公布前夕，豆粕暂维持偏多震荡格局，追多需谨慎 [1][3] - 沿海油厂菜籽零库存、零压榨、低进口，港口库存同比偏高，消费淡季现货降价去库，基本面暂无大波动预期，远期供需偏强但近端港口库存同比偏高有压力，受豆粕端天气升水炒作及低进口预期，远月菜粕暂维持震荡偏多行情 [1][6] - 11月马棕榈油前30日出口数据弱势，产量环比增加少好于预期，欧盟推迟法案实施，东南亚洪灾引发减产预期，期价延续反弹高位整理，但11月累库概率较大，反弹高位追多谨慎，可关注调整后企稳逢低看多机会 [1][8] - 国内豆油库存环比略降但仍高于五年同期，跟随棕榈油窄幅整理，关注南美大豆天气情况，周内暂以区间行情对待 [1] - 沿海油厂零开机，菜籽零库存，11月菜籽零进口，港口库存环比下调，基本面偏强，偏多思路对待 [1] - 美棉收获临近尾声，巴西棉开启新季种植，市场围绕天气交易比重上升，当前价位不高，ICE市场预期震荡运行；国内新棉公检过半且销售偏快，现货低基差资源流通减少，成本端支撑增强，下游纺企需求有韧性，但上行面临高库存和套保压力区限制，可回调试多并关注中长期回升机会 [1][13] - 随着新作上市与消费季到来，中旬往后红枣将过渡至供需双旺，宽松格局下建议偏空，盘面上前期升水已挤出，空头走势放缓，现货下跌有限不建议追空，短期观望 [1][15] - 12月样本企业出栏热情高，饲料企业业绩证实压力，需求增量有限，现货挺价困难，近月01关注高空机会，03合约偏空但下探节奏视12月供应释放程度，关注后市抛压释放后09、11回调短多机会 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 截至2025年11月28日，全国港口大豆库存957.6万吨，环比增加15.10万吨，同比增加308.25万吨；125家油厂大豆库存733.96万吨，较上周增加18.97万吨，增幅2.65%，同比增加236.61万吨，增幅47.57%；豆粕库存120.32万吨，较上周增加5.17万吨，增幅4.49%，同比增加36.87万吨，增幅44.18%；全国饲料企业豆粕物理库存8.17天，较上一期增0.19天，较去年同期增0.29天 [3] - 期货主力日收盘3046元/吨，涨1元，涨幅0.03%；全国现货均价3114.86元/吨，跌1.71元，跌幅0.05%；张家港现货3060元/吨，涨30元，涨幅0.99% [2] - 全国大豆压榨利润均价-73.9013元/吨，跌1.35元；张家港现货-50.5元/吨，持平 [2] - 豆粕01基差14元/吨，涨29元；豆粕05基差213元/吨，涨31元；豆粕09基差101元/吨，涨28元 [2] - 豆菜粕现货价差640元/吨，涨70元；豆菜粕期货（1月）价差638元/吨，涨16元 [2] - 豆粕5 - 1跨期价差-199元/吨，跌2元；豆粕9 - 5跨期价差112元/吨，涨3元；豆粕1 - 9跨期价差87元/吨，跌1元 [2] - 人民币兑美元汇率7.0668，持平；巴西雷亚尔5.3927，跌0.052，跌幅0.95% [2] - 仓单22592手，减少9036手 [2] 菜粕 - 截至11月28日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0.01万吨，环比持平；未执行合同为0万吨，环比减少0.01万吨 [6] - 期货主力日收盘2408元/吨，跌15元，跌幅0.62%；全国现货均价2497.89元/吨，跌9.48元，跌幅0.38%；南通现货2420元/吨，跌40元，跌幅1.63% [4] - 全国菜籽现货榨利均价-315.908元/吨，跌18.11元；湖北26元/吨，跌18.40元；江苏南通0元/吨，持平 [4] - 加籽进口折算（1）898元/吨，跌28元；加籽进口折算（2）670元/吨，跌18元 [4] - 菜粕01基差62元/吨，涨45元；菜粕05基差61元/吨，涨34元；菜粕09基差 - 6元/吨，涨33元 [4] - 豆菜粕现货价差640元/吨，涨70元；豆菜粕期货（1月）价差638元/吨，涨16元 [4] - 菜粕5 - 1跨期价差-57元/吨，涨20元；菜粕9 - 5跨期价差89元/吨，涨1元；菜粕1 - 9跨期价差-68元/吨，跌12元 [4] - 仓单0手，持平 [4] 棕榈油 - 截至2025年11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比减少1.36万吨，减幅2.04%，同比增加17.08万吨，增幅35.38% [8] - 期货主力日收盘8730元/吨，涨10元，涨幅0.11%；全国均价8818元/吨，涨75元，涨幅0.86%；广州8740元/吨，涨50元，涨幅0.58%；江苏8800元/吨，涨60元，涨幅0.69% [7] - 华东地区成交价格8760元/吨，跌10元，跌幅0.11%；广东8700元/吨，涨10元，涨幅0.12%；全国日成交量300吨，增加200吨 [7] - 进口成本8873元/吨，涨19元 [7] - 仓单352手，持平；周度商业库存65.35万吨，减少1.36万吨 [7] - 看升比例96%，增加23%；看平比例29%，减少24%；看跌比例24%，持平 [7] - 棕榈油5 - 1跨期价差58元/吨，跌24元；棕榈油9 - 5跨期价差-110元/吨，跌30元；棕榈油1 - 9跨期价差52元/吨，涨54元 [7] - 豆棕（华东）现货价差-210元/吨，涨10元；菜棕（江苏）现货价差1320元/吨，跌120元；豆菜油（一级）现货价差1540元/吨，跌90元 [7] 棉花 - 国际方面，美国新棉收获进度79%，已检验123.7万吨，检验进度40.2%，11月下旬降水增加不利收获；印度新棉日上市量1.6 - 2.0万吨，已收购近4.25万吨，11月下旬降雨不利MSP收购；巴西2025年度棉花加工进度73.87%，非主产区开始播种2026年度新棉，预计主产区11月底有较大降雨 [11] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超438万吨，销售进度偏快，新季皮棉成本锁定14600 - 15000元/吨 [12] - 10月进口棉资源总量22.3万吨，环比持平，高于同期1.35万吨 [12] - 全国商业库存环比上升至418万吨，高于同期28万吨；新疆商业库存上升至324万吨，高于同期约48万吨；内地主要省份库存下降至18.21万吨，低于同期1.1万吨 [12] - 下游棉花现货交投变化不大，棉布春夏订单略有增加，纱厂、布厂开机率环比基本持平，外贸10月纺织服装出口222.6亿美元，同比下降12.6%，四季度后两月预计对美出口略有回暖 [12] - 期货CF2601主力收盘13780元/吨，跌20元，跌幅0.14%；CF2603收盘13760元/吨，跌5元；CF2605收盘13750元/吨，跌5元；美棉主连64.57美分/磅，跌0.06美分，跌幅0.11% [9] - CCIndex（3218B）现货价格15005元/吨，涨25元，涨幅0.17%；FC index M 74.04美分/磅，跌0.03美分，跌幅0.04%；FC index M（滑准税）13932元/吨，跌5元，跌幅0.04% [9] - 棉花11基差1030元/吨，涨55元；棉花01基差1225元/吨，涨45元；棉花03基差1245元/吨，涨30元；棉花05基差1255元/吨，涨30元 [9] - 棉花1 - 3跨期价差20元/吨，跌15元；棉花1 - 5跨期价差30元/吨，跌15元 [9] - 纺企纺纱利润-1088.60元/吨，涨22元 [9] - 主流纺企需求65.50，持平；主流织布厂需求37.20，跌0.20 [9] - 仓单2589张，增加90张；棉纱13张，减少1张 [9] - 全国棉花商业库存417.94万吨，增加38万吨；新疆棉花商业库存361.64万吨，增加37万吨；纯棉纱库存31.02天，持平；坯布库存39.8天，减少12天 [9] 红枣 - 供应处于新旧产季切换期，新枣下树时间提前，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持，下树价格近日持稳，阿克苏收购价5.3 - 6.3元/公斤，阿拉尔5.5 - 6元/公斤，喀什团场6.80 - 7.50元/公斤，麦盖提零星成交7.30 - 8.20元/公斤 [15] - 期货CJ2601主力收盘9055元/吨，跌55元，跌幅0.60%；CJ2603收盘9085元/吨，跌60元，跌幅0.66%；CJ2605收盘9210元/吨，跌40元，跌幅0.43% [14] - 喀什通货现货6元/千克，持平；阿克苏通货5元/千克，持平；阿拉尔通货5.4元/千克，持平；河北特级灰枣9.76元/千克，涨0.01元，涨幅0.10%；河北一级灰枣8.5元/千克，持平；河南特级灰枣7.375元/斤，持平；河南一级灰枣6.7元/斤，持平 [14] - 河北特级01基差705元/吨，涨65元 [14] - 1 - 5跨期价差-155元/吨，跌15元；3 - 5跨期价差-125元/吨，跌20元 [14] - 广东如意坊到货量3车，减少2车 [14] - 一级灰枣销售利润0.92元/千克，涨0.42元 [14] - 仓单624张，增加108张 [14] - 36家样本企业周度库存10848吨，增加518吨 [14] 生猪 - 短期，11月养殖端出栏积极但计划完成不理想，12月计划出栏增加3.2%，散户、放养公司和二育猪源认卖程度高，整体出栏压力大，标肥价差-0.48元/kg，补栏高峰或已过，12月冬至前后释放供应压力 [17] - 中期，10月钢联样本企业新生仔猪数量环比增加10.53万头至578.13万头 [17] - 长期，10月能繁母猪存栏环比减少至3990万头，预计年底完成3950万吨减调目标，关注后续减调进度 [17] - 需求端，下游屠宰环比增量、冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅略有改善 [17] - 期货Ih2601主力收盘11490元/吨，涨35元，涨幅0.31%；Ih2603收盘11235元/吨，跌20元，跌幅0.18%；Ih2605收盘11925元/吨，跌25元，跌幅0.21%；Ih2607收盘12685元/吨，跌20元，跌幅0.16%；Ih2609收盘13575元/吨，跌25元，跌幅0.18% [16] - 生猪（全国）现货11430元/吨，跌190元，跌幅1.64%；生猪（河南）现货11560元/吨，涨80元，涨幅0.70%；生猪（浙江）现货11500元/吨，跌400元，跌幅3.36%；生猪（湖南）现货11100元/吨，持平 [16] - Ih2601基差-60元/吨，跌225元，跌幅136.36%；Ih2605基差-495元/吨，跌165元，跌幅50.00%；Ih2609基差-2145元/吨，跌165元，跌幅8.33% [16] - 生猪1 - 3价差255元/吨，涨55元，涨幅27.50%；生猪1 - 5价差-435元/吨，涨60元，涨幅12.12%；生猪3 - 5价差-690元/吨，涨5元，涨幅0.72%；生猪3 - 9价差-2340元/吨，涨5元，涨幅0.21% [16] - 全国样本企业生猪存栏量3844.62万头，增加5.61万头，增幅0.15%；出栏量1196.53万头，增加126.77万头，增幅11.85% [16] - 全国能繁母猪存栏量3990万头，减少45万头，跌幅1.12% [16] - 生猪出栏均重123.66kg，涨0.06kg，涨幅0.05% [16] - 重点屠宰企业开工率37.53%，涨0.34%，涨幅0.91%；鲜销率85.6%，涨0.18%，涨幅0.21% [16]

报告行业投资评级 - 谨慎看多：PX/PTA、甲醇、尿素、天然气 [4][8] - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、沥青 [2][4][8] - 空头延续：L、PP、PVC、玻璃、纯碱 [2][8] 报告的核心观点 - 原油供给过剩压力上升，油价走势偏弱，建议空单继续持有 [2][11] - LPG成本支撑下降，价格承压回落，建议空单继续持有 [2][16] - L成本支撑转弱，需求支撑不足，建议轻仓短空，中长期等待反弹偏空 [2][21] - PP供给压力缓解，但仍面临去库压力，建议轻仓短空，中长期等待反弹偏空或做多PP加工费 [2][25] - PVC低估值支撑，下跌空间有限，建议短期根据资金动态回调试多，中长期做多等待库存持续去化 [2][29] - PTA加工费偏低，供应端压力缓解，短期供需偏紧，建议关注逢低布局多单机会 [4][31] - MEG供应端预期改善，但12月存累库预期，建议关注反弹布空机会 [4][34] - 甲醇基本面有所改善，但库存高位，建议关注05逢低布局多单机会 [4][38] - 尿素供应端压力预期缓解，需求端内冷外热，建议关注逢低试多机会 [4][43] - 天然气消费旺季，需求端存支撑，气价易涨难跌，建议关注价格区间 [8][48] - 沥青成本端偏空，供需整体偏宽松，建议空单继续持有 [8][53] - 玻璃需求持续偏弱，建议短期偏空，中长期等待反弹偏空 [8][58] - 纯碱供给维持宽松格局，需求下滑，建议空01碱玻差持有，中长期等待反弹空 [8][62] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI上升0.53%，Brent上升0.35%，SC下降0.88% [10] - 基本逻辑：短期乌克兰袭击CPC管道及南美不确定性提供支撑，核心驱动是OPEC+维持产量政策不变，淡季原油供给过剩，库存加速累库 [11] - 基本面：俄罗斯黑海Tuapse港石油产品出口量预计增加，印度从俄罗斯进口石油数量预计减少，美国原油及成品油库存均累库 [12] - 策略推荐：中长期关注非OPEC+地区产量变化，技术与短周期走势偏弱，建议空单继续持有，SC关注【445 - 455】 [13] LPG - 行情回顾：12月3日，PG主力合约收于4292元/吨，环比下降0.81%，现货端部分地区价格有变动 [15] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价趋势向下，成本端利空；下游化工需求有韧性，但MTBE调油需求下降；仓单数量持平，供给增加，需求端部分开工率有变化，库存下降 [16] - 策略推荐：中长期液化气价格仍有压缩空间，技术与短周期走势转弱，建议空单继续持有，PG关注【4250 - 4350】 [17] L - 期现市场：L2601合约收盘价等数据有变动 [20] - 基本逻辑：成本支撑走强后盘面超跌反弹，但现货跟涨不足，盘面升水；国内开工季节性回升，供给充足；11月下旬后棚膜旺季收尾，需求支撑不足；油价中期有下移风险 [21] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期处于高投产周期，等待反弹偏空，L关注【6750 - 6900】 [21] PP - 期现市场：PP2601收盘价等数据有变动 [24] - 基本逻辑：停车比例上升，供给压力缓解，但需关注停车持续性；内外需求支撑不足，面临去库压力；OPEC+增产，油价中期有下跌风险；丙烯仓单生产，盘面或偏弱 [25] - 策略推荐：短期偏强运行，中长期处于高投产周期，等待反弹偏空，或做多PP加工费01，PP关注【6350 - 6500】，丙烯关注【5850 - 6000】 [25] PVC - 期现市场：V2601收盘价等数据有变动 [28] - 基本逻辑：仓单高位下滑，电石涨价，关注西北装置动态；短期宏观政策窗口期，交易回归弱基本面，社会库存高，上行驱动不足，但低估值支撑，下跌空间有限，关注资金移仓节奏 [29] - 策略推荐：短期根据资金动态回调试多，中长期做多等待库存持续去化，V关注【4500 - 4700】 [29] PTA - 基本逻辑：供应端加工费偏低，装置检修力度大，供应压力缓解；下游需求较好，聚酯、织造开工维持高位，但织造订单走弱；成本端PX震荡偏强；库存压力不大但远月存累库预期 [31] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA关注【4690 - 4750】 [32] MEG - 基本逻辑：供应端国内开工负荷提升，后期一体化制装置检修落地，供应压力有望缓解；海外装置略有降负；下游需求较好但织造订单走弱；库存小幅累库，12月存累库压力；成本端原油短期反弹但承压，煤炭年底有支撑 [34] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG关注【3791 - 3841】 [35] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，港口库存加速去化但仍处高位；供应端国内装置开工负荷提升，海外装置降负，12月到港量初步估计为140万吨左右，供应压力大；需求端环比改善，成本端支撑弱稳 [38] - 基本面情况：国内装置提负，海外装置开工负荷预期下滑，甲醇下游需求改善，传统需求环比略有改善，港口库存加速去化，成本端煤炭价格有底部支撑 [39] - 策略推荐：12月到港量高，供应压力大，01反弹高度有限，关注05逢低布局多单机会，MA关注【2105 - 2145】 [41] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强；供应端压力大，但12月上中旬部分气头企业检修后压力有望缓解；需求端内冷外热，社库略有去化但仍处高位，仓单回升，出口增速高；成本端有支撑 [43] - 基本面情况：小颗粒尿素日产维持高位，12月上中旬供应压力预期缓解；需求端内冷外热，内需中复合肥开工提升，三聚氰胺开工率下降，外需出口较好；库存去化但仍处高位；成本端动力煤及无烟煤价格上行 [43] - 策略推荐：供需格局预期好转，轻仓逢低试多，UR关注【1665 - 1700】 [44] LNG - 行情回顾：12月2日，NG主力合约收于4.840美元/百万英热，环比下降1.65%，美国亨利港等现货价格有变动 [47] - 基本逻辑：核心驱动是欧盟加大对美国LNG采购，需求端进入消费旺季；成本利润方面，国内LNG零售利润上升；供给端美国天然气钻井平台增加，中国天然气产量增长；需求端欧盟有进口禁令期限；库存端美国天然气库存总量减少 [48] - 策略推荐：气温转凉，消费旺季需求端有支撑，气价易涨难跌，NG关注【4.870 - 5.000】 [49] 沥青 - 行情回顾：12月3日，BU主力合约收于2952元/吨，环比上升1.23%，山东、华东、华南市场价有变动 [52] - 基本逻辑：核心驱动是走势锚定原油，受俄乌地缘缓和及南美地缘缓和影响，油价回落，沥青价格有压缩空间；成本利润方面，沥青综合利润上升；供给端12月国内沥青地炼排产量下降；需求端本周企业厂家样本出货量增加；库存端样本企业社会库存下降 [53] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求进入消费淡季，建议空单继续持有，BU关注【2900 - 3000】 [54] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价等数据有变动 [57] - 基本逻辑：日熔量下滑，12月多条产线计划冷修；11月国内PMI回落；当前日熔量带动厂库高位缓慢去化；10月地产价格量价加速下跌，深加工订单低位，需求弱抑制反弹空间 [58] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或延续偏强走势，中长期地产处于调整周期，等待反弹偏空，FG关注【1020 - 1070】 [58] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价等数据有变动 [61] - 基本逻辑：仓单高位持续增加，产业套保施压；基本面供需双减，厂库高位下滑；部分装置检修或降负，产量下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑，光伏+浮法日熔量下降；中长期供给宽松 [62] - 策略推荐：空01碱玻差持有，中长期供给承压，等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】 [62]

报告行业投资评级 - 黄金：长线持有 [1] - 白银：不宜追高，长线多单持有 [1] - 铜：长线持有 [1] - 锌：反弹，反弹逢高沽空 [1] - 铅：承压 [1] - 锡：偏强 [1] - 铝：反弹承压 [1] - 镍：反弹承压 [1] - 工业硅：区间震荡 [1] - 多晶硅：谨慎看跌 [1] - 碳酸锂：谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 黄金因俄乌停战谈判有新进展、主要国家降息预期降低而高位调整，但中长期地缘秩序重塑，不确定性持续，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变 [1][3] - 白银短期交割逼仓及低库存致大涨，全球大财政长期有利，但现货高升水、期货波动率飙升，上期所库存增加，短期不宜追高，关注波动风险，长线多单持有 [1] - 铜因美联储内部分歧、美国 ISM 制造业 PMI 不及预期、国内淡季去库等因素，创历史新高后多头止盈，短期不宜追高，中长期看多 [1][5][6] - 锌短期供需双弱，国内淡季去库、出口积极，价格有支撑，短期反弹受阻，中长期供增需减，反弹逢高沽空 [1][9][10] - 铅 12 月原生铅、再生铅检修与复产并存有减量预期，终端消费淡期，铅价短期反弹承压 [1] - 锡因非洲刚果（金）冲突影响当地锡矿运输，国内冶炼平稳，下游电子消费需求转弱，短期高位承压 [1] - 铝海外几内亚铝土矿发运恢复，氧化铝过剩，电解铝高开工率，国内铝锭去库放缓，消费淡季，短期反弹承压 [1][13] - 镍海外印尼部分炼厂有减产预期，但国内外镍库存垒至高位，下游不锈钢消费转入淡季，需求支撑不足，短期反弹承压 [1][17] - 工业硅基本面维持紧平衡，供应受枯水期影响，下游多晶硅减产，有机硅有支撑，维持区间震荡 [1] - 多晶硅 12 月终端需求淡季，下游排产下调，供应开工率变化不大，产量小幅下滑，延续累库，逢高沽空 [1] - 碳酸锂总库存连续 15 周去库，储能乐观预期支撑价格，12 月下游排产环比持平或小幅增加，短期高位震荡，回调做多 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：日本、美国、欧洲降息预期意外降低，黄金高位调整 [3] - 基本逻辑：美联储内部分歧严重，欧洲降息概率降低，俄乌战争调停推进，长期黄金受益于全球货币宽松等，白银关注交割逻辑 [3] - 策略推荐：短期关注国内黄金 935 支撑，白银 12600 附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜冲高回落，多头积极止盈兑现，铜高位回落 [4][5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，冶炼开工下滑，国内淡季社会库存去化，海外累库，COMEX - LME 价差吸引铜涌入美国 [5] - 策略推荐：不要盲目追高，警惕高位回落风险，中长期看好，短期沪铜关注【87000，90000】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌受阻 22800 压力，区间盘整 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10 月精炼锌产量低于预期，消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，库存去化 [9] - 策略推荐：锌延续反弹，区间盘整，中长期供增需减，反弹逢高沽空，沪锌关注【22500，23000】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势 [12] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期强化，国内西南地区枯水期成本或增加，库存去化，需求端开工率抬升；氧化铝海外铝土矿发运恢复，国内北方复产，过剩格局延续 [13] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意库存变动，主力运行区间【21300 - 22100】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价承压回落，不锈钢反弹承压走势 [16] - 产业逻辑：镍海外降息预期强化，印尼部分炼厂有减产计划，库存攀升；不锈钢终端消费转入淡季，库存有累库风险 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2605 小幅低开，全天偏弱震荡，小幅收跌 [20] - 产业逻辑：总库存连续 15 周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商累库，锂盐厂开工率有上行空间，终端需求旺盛，价格暂无深跌空间 [21] - 策略推荐：回调做多【94000 - 98000】 [22]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |原油|谨慎看空 [1]| |LPG|谨慎看空 [1]| |L|空头盘整 [1]| |PP|空头盘整 [1]| |PVC|空头反弹 [1]| |PX/PTA|谨慎看多 [3]| |乙二醇|谨慎看空 [3]| |甲醇|谨慎看多 [3]| |尿素|谨慎看多 [3]| |天然气|谨慎看多 [6]| |沥青|谨慎看空 [6]| |玻璃|空头延续 [6]| |纯碱|空头盘整 [6]| 报告的核心观点 - 多个品种因供给过剩、成本支撑不足或需求不佳等因素面临价格下行压力，如原油、LPG等；部分品种因供需改善或成本支撑有反弹机会，如PTA、甲醇等 [1][3] - 关注各品种地缘政治、装置检修、库存变化等因素对价格的影响 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价承压下行，WTI下降1.15%，Brent下降1.14%，SC下降0.02% [8][9] - 基本逻辑：短期乌克兰袭击CPC管道及南美不确定性使油价有支撑，核心是OPEC+维持产量政策不变，淡季供给过剩，库存加速累库，油价下行压力大 [10] - 基本面：俄罗斯黑海港口石油产品出口量预计12月增加，印度从俄进口石油预计减少，美国原油及相关产品库存增加 [11] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价区，空单继续持有，SC关注【445 - 455】[12] LPG - 行情回顾：12月2日，PG主力合约收于4327元/吨，环比上升0.98%，现货端部分地区价格有变化 [13][14] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价趋势向下，成本端利空；下游化工需求有韧性，但MTBE调油需求下降；仓单量持平，供给增加，需求端部分开工率有变化，库存下降 [15] - 策略推荐：中长期液化气价格仍有压缩空间，空单继续持有，PG关注【4250 - 4350】[16] L - 期现市场：L2601合约收盘价等有变化，基差、价差等指标也有变动 [18][19] - 基本逻辑：成本支撑转强后盘面反弹，但现货跟涨不足，国内开工季节性回升，供给充足，11月下旬后需求支撑不足，油价中期有下移风险 [20] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期等待反弹偏空，L关注【6750 - 6900】[20] PP - 期现市场：PP2601收盘价等有变化，基差、仓单量等指标变动 [22][23] - 基本逻辑：停车比例上升缓解供给压力，但需关注持续性；内外需求支撑不足，去库压力大；OPEC+增产，油价中期或下跌；丙烯仓单生产使盘面或偏弱 [24] - 策略推荐：短期偏强运行，中长期等待反弹偏空，或做多PP加工费01，PP关注【6350 - 6500】，丙烯关注【5850 - 6000】[24] PVC - 期现市场：V2601收盘价等有变化，基差、仓单量等指标变动 [26][27] - 基本逻辑：仓单高位下滑，电石涨价，关注西北装置动态；短期交易回归弱基本面，库存高，上行驱动不足，但低估值支撑，下跌空间有限，关注资金移仓节奏 [28] - 策略推荐：短期根据资金动态回调试多，中长期做多等待库存持续去化，V关注【4500 - 4700】[28] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修力度大，压力缓解；需求端下游需求较好，聚酯、织造开工高位；成本端PX震荡偏强；库存压力不大但12月存累库预期 [30] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA关注【4680 - 4760】[31] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内开工负荷提升，后期一体化装置检修或缓解压力，海外装置降负，到港量回升；需求端下游需求较好但订单走弱；库存12月存累库压力；成本端原油短期反弹但承压，煤炭年底有支撑 [33] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG关注【3815 - 3885】[34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，库存加速去化但处高位；供应端国内装置开工负荷提升，海外装置降负，11月到港量预计150万吨左右；需求端环比改善；成本端支撑弱稳；主力合约持仓减仓 [37] - 策略推荐：主力合约减仓上行，反弹高度有限，关注05逢低布局多单机会，MA关注【2111 - 2149】[40] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强；供应端日产量高，12月上中旬部分气头企业检修或缓解压力；需求端内冷外热，农业追肥利多有限，复合肥开工提升，出口较好；社库去化但仍处高位；成本端有支撑 [42] - 策略推荐：供需格局预期好转，轻仓逢低试多，UR关注【1645 - 1685】[43] 天然气 - 行情回顾：12月1日，NG主力合约收于4.921美元/百万英热，环比上升1.46%，部分现货价格有变化 [44][45] - 基本逻辑：核心是欧盟加大对美国LNG采购，需求端进入消费旺季有支撑；成本利润方面国内LNG零售利润上升；供给端美国钻井平台增加，中国天然气产量增长；需求端表观消费量同比略降；库存端美国天然气库存减少 [46] - 策略推荐：消费旺季需求有支撑，气价易涨难跌，NG关注【4.680 - 5.000】[47] 沥青 - 行情回顾：12月2日，BU主力合约收于2916元/吨，环比下降2.47%，部分现货价格有变化 [49][50] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回落使沥青有压缩空间；成本利润方面综合利润下降；供给端12月地炼排产量下降；需求端出货量增加；库存端样本企业社会库存下降 [51] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足，需求进入淡季，空单继续持有，BU关注【2850 - 2950】[52] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价等有变化，基差、价差等指标变动 [54][55] - 基本逻辑：日熔量下滑，12月多条产线计划冷修；11月PMI景气水平回落；当前日熔量带动厂库去化，但10月地产不佳，深加工订单低位，需求弱抑制反弹 [56] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或偏强，中长期等待反弹偏空，FG关注【1020 - 1070】[56] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价等有变化，基差、仓单量等指标变动 [58][59] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压；基本面供需双减，部分装置检修或降负，产量下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑，光伏+浮法日熔量下降；中长期供给宽松 [60] - 策略推荐：空01碱玻差持有，中长期等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】[60]

报告行业投资评级 - 豆粕短线偏多震荡★，菜粕短线偏多震荡★，棕榈油有望阶段止跌★，豆油短期偏多震荡★，菜油短期偏多★，棉花谨慎看多★，红枣震荡偏弱★，生猪震荡偏弱★ [1] 报告的核心观点 - 中美豆采购开启但美豆出口前景受质疑，豆粕库存环比增加，短期供应充足，美农12月报告公布前暂维持偏多震荡格局 [1] - 沿海油厂菜籽零库存等，菜粕基本面暂无大波动，远月受豆粕端影响暂维持震荡偏多行情 [1] - 11月马棕榈油出口数据弱但产量好于预期，期价反弹，11月累库概率大，可关注阶段性逢低看多机会 [1] - 国内豆油库存环比略降但高于五年同期，跟随棕榈油小幅收涨，周内以区间行情对待 [1] - 沿海油厂零开机等，菜油基本面偏强，偏多思路对待 [1] - 美棉收获临近尾声，巴西棉开启新季种植，国内新棉公检过半且销售快，成本支撑增强，但上行面临高库存和套保压力 [1] - 新作红枣上市与消费季到来将过渡至供需双旺，宽松格局下建议偏空，盘面空头走势放缓，不建议过分追空 [1] - 12月样本企业出栏热情高，需求增量有限，现货挺价难，近月01关注高空机会，03合约偏空，关注后市抛压释放后09、11回调短多机会 [1] 各品种情况总结 豆粕 - 期货主力日收盘3045元/吨，涨0.20%，全国现货均价3116.57元/吨，跌0.22% [2] - 截至2025年11月28日，全国港口大豆库存957.6万吨，环比增15.10万吨，同比增308.25万吨；125家油厂大豆库存733.96万吨，增18.97万吨，增幅2.65%，同比增236.61万吨，增幅47.57%；豆粕库存120.32万吨，增5.17万吨，增幅4.49%，同比增36.87万吨，增幅44.18% [3] - 全国主要地区50家饲料企业豆粕物理库存8.17天，较上期增0.19天，较去年同期增0.29天 [3] 菜粕 - 期货主力日收盘2423元/吨，全国现货均价2507.37元/吨，跌0.48% [4] - 截至11月28日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存0.01万吨，未执行合同0万吨，环比减少0.01万吨 [6] - 菜粕现货端表现平淡，下游采购意愿谨慎，成交活跃度不足 [6] 棕榈油 - 截至2025年11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比减1.36万吨，减幅2.04%，同比增17.08万吨，增幅35.38% [7] - SGS等机构数据显示马来西亚11月棕榈油出口量减少，产量环比减少0.19% [7] 棉花 - 期货主力CF2601收盘13800元/吨，涨0.25%，CCIndex(3218B)现货价14980元/吨，涨0.29% [8] - 国际上，美国新棉收获进度79%，已检验123.7万吨，11月下旬降水不利收获；印度新棉日上市量1.6 - 2.0万吨，已收购近4.25万吨，11月下旬降雨不利收购；巴西2025年度棉花加工进度73.87%，非主产区开始播种2026年度新棉 [9] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超438万吨，销售进度偏快，新季皮棉成本14600 - 15000元/吨；10月进口棉22.3万吨；全国商业库存418万吨，新疆商业库存324万吨，内地库存18.21万吨；下游现货交投变化不大，棉布春夏订单略增，纱厂、布厂开机率环比持平 [10] 红枣 - 期货主力CJ2601收盘9110元/吨，涨0.61%，零售通货现货价6元/千克 [12] - 本产季红枣下树时间提前，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持；阿克苏等地区下树价格持稳；36家样本点物理库存10848吨，环比增518吨，同比增3893吨；下游需求到货走货未显著好转，客商采购旧货积极，新季原料采购积极性减弱 [13] 生猪 - 期货主力Ih2601收盘11455元/吨，跌0.35%，全国外三元现货价11650元/吨，涨0.34% [14] - 11月养殖端出栏积极但计划完成不理想，12月计划出栏整体增加3.2%；标肥价差走扩，冬至前后释放供应压力；10月新生仔猪数量环比增加，能繁母猪存栏环比减少；下游屠宰环比增量，冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅略有改善 [15]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：区间运行 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：谨慎看空 [1] - 焦炭：谨慎看空 [1] - 焦煤：谨慎看空 [1] - 锰硅：谨慎看空 [1] - 硅铁：谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材低位区间运行，螺纹钢产量及表需环比小幅下降、库存环比下降但杭州地区库存绝对水平较高，基本面平衡偏弱；热卷产量小幅上升、表需略降、库存变化不大且为近年来同期最高 [3][4] - 铁矿石铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加铁水有减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量，静态基本面环比转弱 [6] - 焦炭四轮提涨落地后焦企利润改善、库存累积，钢厂发起首轮提降，铁水产量环比再降但有韧性，多数钢厂有检修计划，盘面提降预期逐步兑现，短期跟随焦煤区间运行 [10] - 焦煤国内原煤产量环比下降，中蒙口岸恢复通行但供应端有不确定性，预计短期产量维持偏低，现货市场成交清淡、线上流拍率增加，后续关注下游补库情况，短期修复基差、价格或阶段性止跌，行情维持区间运行 [13] - 锰硅港口矿价相对坚挺、产区供应量下降、需求边际改善、累库速度放缓，新一轮钢招未开启；硅铁产业亏损加深但内蒙和宁夏厂家生产稳定、需求环比增加、库存连续两周去化，新一轮钢招未开启 [16] 各品种分析总结 钢材 品种观点 - 螺纹钢产量及表需环比小幅下降，库存环比下降，杭州地区库存绝对水平高，基本面平衡偏弱；热卷产量小幅上升，表需略降，库存变化不大，为近年来同期最高 [4] 盘面操作建议 - 螺纹钢短期缺少强驱动，或区间震荡反复；热卷铁水产量小降，钢厂减产意愿不强，短期或维持区间反复 [5] 铁矿石 品种观点 - 铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加，铁水有继续减量预期，钢厂去库，港口增库，外矿发货增加，到货缩量，静态基本面环比转弱 [6] 盘面操作建议 - 谨慎看空，供需环比转弱，多单暂避锋芒 [7] 焦炭 品种观点 - 四轮提涨落地后焦企利润明显改善，多数维持正常生产，库存有所累积，钢厂发起首轮提降，幅度为50 - 55元/吨，铁水产量环比再降，但整体维持一定韧性，多数钢厂存在检修计划，盘面提降预期已逐步兑现 [10] 盘面操作建议 - 谨慎看空 [11] 焦煤 品种观点 - 国内原煤产量环比下降，中蒙口岸已恢复正常通行，供应端扰动仍存在不确定性，预计短期产量仍将维持偏低水平，近期现货市场成交清淡，线上流拍率继续增加，后续仍需关注下游补库情况 [13] 盘面操作建议 - 谨慎看空 [14] 铁合金 品种观点 - 锰硅港口矿价相对坚挺，产区供应量维持下降趋势，需求边际改善，累库速度有所放缓，新一轮钢招尚未开启；硅铁产业亏损程度加深，但内蒙、宁夏地区厂家生产相对稳定，需求环比小幅增加，库存连续两周去化，新一轮钢招尚未开启 [16] 盘面操作建议 - 锰硅短期成本端尚有一定支撑，但行情上行缺乏可持续性，区间震荡看待，估值水平相对低位，谨慎操作；硅铁自身供需矛盾不大，但行情上行缺乏可持续性，区间运行为主 [17]