报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅锰方面供需趋向宽松，周度产量增加，云南地区开工率达近5年峰值，需求端尚有韧性，锰矿价格弱稳，煤焦偏强，成本有支撑，短期跟随市场情绪弱势反弹，九、十月下跌概率大，主力合约参考区间【5500,6150】[3][4] - 硅铁方面基本面趋向宽松，成本端原料价格上涨暂支撑价格，本月库存压力释放但绝对水平仍高，九、十月下跌概率大，主力合约参考区间【5400,6000】[46][47] 根据相关目录分别总结 硅锰 行情回顾 - 8月期货价格震荡偏弱，价格重心下移，8月19日日内跌幅超3%，截至8月25日，锰硅主力合约收盘价5898元/吨，较月初累计跌幅2.28%，江苏地区现货价格5800元/吨，基差 -98元/吨[6] 现货市场 - 截至8月25日，内蒙6517市场价5750元/吨（较月初 +30），广西5780元/吨（较月初 -20），江苏5800元/吨（较月初 -150）[9] 供给 - 7月硅锰产量合计81.96万吨，预计8月总产量91 - 92万吨[10] 需求 - 8月铁水周度产量维持在240万吨以上，但螺纹钢产量未明显增加，维持同期低位水平，标志性钢厂8月硅锰合金采购定价6200元/吨，采购量16100吨，较7月上涨350元/吨、增量1500吨[3][16] 库存 - 企业库存合计15.6万吨，较月初下降0.8万吨，截至8月25日，仓单数量合计6.89万张，较月初减少0.89万张，交割库存（含预报）下降至35.39万吨，较月初下降3.81万吨[3] 成本利润 - 北方生产成本5850元/吨左右，南方6300元/吨左右，产区多处亏损状态，焦炭开启第八轮提涨，南北产区电价变动较小[3][4] 锰矿价格 - 截至8月25日，天津港加蓬块39.5元/吨度（较月初 -1），CML澳块41.5元/吨度（较月初 -0.5），South32南非半碳酸34.2元/吨度（较月初 -1.3）[23] 外盘 - South32等矿山9月对华锰矿报价集体上涨，半碳酸矿涨幅大于氧化矿[26][27] 锰矿进口 - 2025年7月我国锰矿进口数量合计274.4万吨，环比增加2.2%，同比增长20.0%，其中南非锰矿进口数量环比减少13.8%，同比减少3.8%，澳矿进口数量环比增加81.4%，同比增加382.2%，加蓬锰矿进口数量环比增加154.8%，同比增加44.0%[28] 发运数据 - 短期疏港量维持高位，远期供应持续增加[29] 港口库存 - 截至8月22日，港口库存合计444.6万吨，周环比降2万吨，其中天津港合计368万吨，周环比降3.4万吨[33] 生产厂家锰矿库存 - 合金厂锰矿库存平均可用天数13.4天，较月初下降0.7%[36] 硅铁 行情回顾 - 8月期货价格震荡偏弱，价格重心下移，8月19日日内跌幅超3%，截至8月25日，硅铁主力合约收盘价5680元/吨，较月初累计跌幅2.64%，江苏地区现货价格5600元/吨，基差 -80元/吨[50] 现货市场 - 本月主产区现货价格下跌150 - 250元/吨[51] 供给 - 7月硅铁产量合计44.67万吨，预计8月总产量49 - 50万吨[53] 炼钢需求 - 截至8月22日，硅铁周度需求量20313.9吨，周环比下降38吨，2025年7月中国粗钢产量7966万吨，同比减少4.0%，1 - 7月累计粗钢产量59447万吨，同比减少3.1%[56] 河钢硅铁招标情况 - 标志性钢厂8月硅铁招标价格敲定为含税进厂承兑价6030元/吨，较询价5700元/吨加价330元/吨，环比上涨430元/吨，采购数量2835吨，环比增加135吨[59] 非钢需求 - 7月镁锭产量合计73374吨，月环比增1664吨，同比增幅0.46%，2025年7月我国硅铁出口数量合计35946吨，月环比增加1224吨，1 - 7月我国硅铁出口量累计235994吨，较去年同期下降12239吨（降幅4.9%）[62] 库存 - 企业库存合计6.21万吨，较月初下降0.35万吨，截至8月25日，仓单数量合计2.02万张，较月初减少0.18万张，交割库存（含预报）合计10.97万吨，较月初下降0.55万吨[46] 成本利润 - 产区生产成本小幅上移，产业亏损居多，宁夏生产成本5388元/吨（最低），现货利润 -88元/吨，甘肃生产成本5609元/吨（最高），现货利润 -259吨左右，本月兰炭市场偏强运行，兰炭企业提涨意愿较强，陕西小料累计上涨75元/吨，青海地区电价小幅上调，甘肃地区电价小幅下调[47] 月差分析 - 9 - 1价差走弱[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月黑色系围绕“反内卷”“去产能”政策交易，8月上旬延续此逻辑，后市场切换产业逻辑，钢材在黑色板块表现偏弱率先下行 [3] - 下游需求弱但钢厂有生产积极性，后期供需矛盾或上升，需钢厂亏损倒逼产量下降缓解矛盾 [3] - 随着工信部钢铁行业稳增长政策出台，后期进入政策真空期，宏观及行业政策驱动结束，黑色系宏观叙事后期平淡，供需逻辑下行情仍有回调空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月行情由“反内卷”向产业逻辑切换，上半月宏观情绪及政策预期支撑市场，焦煤回到7月下旬高点，螺纹钢反弹乏力，后市场情绪冷却，钢材期货走弱，月底政策利多有限，行情短暂上涨后再次下行 [7] - 8月螺纹主力跌3%、热卷跌0.9%、铁矿涨4.3%、焦炭跌0.4%、焦煤涨1.3% [7] 货币与社融 - M1及M2增速总体回升，M1 - M2剪刀差持续回升 [10] - 7月社融副增量1.13万亿，社融存量同比持续回升，社融M2同比差略持续回落 [10] 价格指数 - 7月CPI为0，较6月下降0.1%；PPI为 - 3.6，较上月持平，偏通缩环境未改变 [13] - 7月制造业PMI为49.3，环比降0.4，低于市场预期 [13] 钢材月度数据 - 1 - 7月粗钢产量同比下降3.1%，处于减产状态；生铁产量同比降1.3%，降幅低于粗钢，转炉环节废钢添加比例下降；钢材出口增幅明显，1 - 7月钢材出口增加675万吨，钢坯出口增加564万吨 [14] 五大材周度数据 |品种|当周产量|产量变化|产量累计同比|当周消费|消费变化|消费累计同比|库存|库存变化|库存同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|220.56|5.91|-2%|204.21|9.41|-5%|623.39|16.35|4.65%| |线材|87.69|2.73|-8%|86|2.34|-9%|117.16|1.89|-4%| |热卷|324.74|-0.5|0%|320.72|-0.55|1%|365.46|4.02|-17%| |冷卷|86.29|0.21|1.55%|83.42|-2.11|1.72%|176.08|2.87|-4.86%| |中厚板|165.33|-1.8|2.92%|163.62|-4.31|3.61%|185.79|1.71|-15.11%| |合计|884.61|6.55|-0.74%|858|5|-1.03%|1468|26.84|-6.08%| [15] 钢产量 - 去年7 - 9月高炉利润亏损产量下降，今年钢厂利润好，五大材产量维持稳定 [18] - 近期受阅兵影响，部分地区高炉检修增多，或阶段性影响产量 [18] 钢材生产利润 - 目前高炉利润较前期回落，螺纹单吨利润从200 - 300回落至100 - 200，热卷利润高于螺纹 [19] - 前期电炉利润阶段性好转，近期重新下降，谷电重新跌至盈亏平衡线附近 [19] 钢材需求 - 需求端平淡，建筑钢材成交持续在10万吨水平未见改善 [40] - 1 - 7月房地产新开工面积下降19.5%，7月当月下降15%，6月当月下降9%；1 - 7月土地购置费下降8.9%，施工面积降9.2%，后期房建需求难改善 [44] - 30城商品房成交面积累计同比降4.4%，100城土地成交面积累计同比降8.1% [47] - 7月水泥出库发运量平稳但低于去年同期，混凝土发运量稳定与去年同期相近 [50] - 1 - 7月固定资产投资同比增1.6%，增速较1 - 6月下降1.2%；1 - 7月基建投资增7.3%，增速较1 - 6月下降1.6%，制造业投资增速环比下滑 [53] - 1 - 7月全国发行新增专项债2.78万亿元，7月当月发行6169亿，三季度预计发行1.43万亿，全年4.5万亿 [56] - 冷卷及中厚板消费量同期最高 [58] - 1 - 7月汽车销量1827万辆，同比增12%，其中出口417万辆，同比增19.7%，国内销量1410万辆，同比增10%；1 - 7月空调产量同比增5.1%，冰箱增0.9%，洗衣机增9.4%；1 - 6月冰箱出口同比增加2%，空调增4.1%，洗衣机增5.3% [62] 钢材出口 - 随着国内钢价回落，近期钢材内外价差重新回升 [65] 钢材库存 - 8月螺纹基差维持偏强走势，10合约基差超150处于同期偏高水平，但螺纹仓单快速增加，现货销售压力大 [79] - 热卷基差相对稳定，10合约基差处于同期偏高，01合约基差中性 [83] - 螺纹10 - 1价差8月低位运行，当前价差处于近年来同期最低，继续向下空间有限 [89] - 热卷10 - 1价差走强，呈近月升水结构 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金九银十旺季来临叠加美联储9月降息概率回升，铜有望宏微共振，重心上移，但短期也警惕预期证伪带来回落风险，长期对铜依旧看多 [6] - 短期建议前期铜多单继续持有，新入场等待回调逢低试多机会（背靠78000），企业卖出套保等待逢高布局时机（背靠81000），锁定合理利润 [6] - 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【78000，81000】，伦铜关注区间【9650，9950】美元/吨 [6] 各部分总结 宏观经济 - 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，但市场预测PMI走高更多受到通胀影响，后续关注8月非农数据是否继续走弱 [10] - 本周五美国个人消费支出(PCE)数据即将公布，市场预计将维持在2.6%的增幅，与上月持平。数据温和，通胀担忧减弱，美联储或更加聚焦就业压力；反之，通胀超预期，或削弱9月降息概率 [10] - 美国总统特朗普宣布解雇美联储理事库克，引发市场对美联储独立性的担忧，可能在短期内削弱美元信心 [10] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上强调就业担忧，超预期发声偏鸽，美联储9月降息预期回升，交易员对9月降息的概率押注最新超80%，美元指数走弱跌至97.88，月度跌幅2.15%，铜价月度区间震荡，整体重心上移 [10] - 8月LPR连续四个月按兵不动，1年和5年LPR利率维持3%和3.5%。美联储迟迟不降息制约国内货币政策空间。中美利差-2.54%，环比上周小幅收敛 [13] - 短期国内政策真空期，9月3日大阅兵之前，A股情绪高涨，虹吸商品市场资金，下周三9月3日大阅兵结束后，国内市场情绪或小幅降温，警惕铜价高位回落风险 [13] 供需分析 供应端 - 智利国家铜业公司受埃尔特尼恩特铜矿事故停产影响，2025年该分部精铜产量预计减少3.3万公吨。赞比亚第二季度铜产量下降，使得今年将铜产量提高至100万吨的目标面临风险。印尼预计今年铜精矿出口量占批准出口配额的90%，截至8月中旬已达到65% [34] - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，同比增18.25%，环比增8.95%。1-7月铜精矿累计进口1733.7万吨，同比增加7.85%。7月从智利进口铜矿砂及其精矿75.4万吨，环比增长13%，从秘鲁进口59.4万吨，环比减少7.5%。截至8月22日，港口库存仅56.18万吨，较过往三年均值90.4万吨减少37.9%，整体供应偏紧 [34] - 截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%。铜精矿全球产能利用率为79%，较5月减少0.9% [34] - 截至8月28日，SMM进口铜精矿指数（周）报-41.48美元/吨，月度环比增加1.15美元/吨。铜精矿TC-41.06美元/吨，月度环比增加1.44美元/吨，整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂 [34] - 截至8月28日，精废价差1252元/吨，月度增加408元/顿，整体波动较小，废铜替代效应减弱，反向刺激精铜消费。进口废铜亏损，进口货源难以流入，废铜供应偏紧 [38] - 1-6月国产废铜的供应量增加61.13万吨，累计同比上升1.26%。2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77% [38] - 7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72% [38] - 国内粗铜加工费持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位 [38] - 7月铜冶炼开工率为88.19%，环比上升2.43%。7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，增幅为3.47%，同比增长14.21%。1-7月累计产量为776.73万吨，同比增加82.08万吨，增幅为11.82% [43] - 预计8月国内电解铜产量为116.83万吨，环比下降0.51%，同比增加15.27%。8月电解铜行业的样本开工率为87.81%，环比下降0.38%。9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能90万吨，预计9月电解铜产量将继续下滑 [43] - 7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%。截至8月28日，铜现货进口盈利331元/吨，现货沪伦比值向上修复至8.18，进口窗口打开，海外铜进入国内市场 [43] - 因8月末上合组织峰会将于天津举办，8月20日至9月3日对于当地进出工厂的货运汽车按照排放标准进行管控，令市场物流紧张。同时，由于上游冶炼厂即将进入集中检修期，导致华北地区电解铜现货货源供应偏紧 [43] - 国际铜业研究组织称2025年1-6月全球铜市为供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨。全球精炼铜产量为1421.20万吨，上年同期为1371.60万吨。全球精炼铜消费量为1396.00万吨，上年同期为1332.10万吨。ICSG报告6月供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨，小幅收敛 [43] 需求端 - 7-8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，铜材企业7月开工率61.58%，前值63.08%。7月铜材产量为216.94万吨，较6月减少4.51万吨，当月同比增8.3%，1-7月铜材累计产量1423.7万吨，累计同比增 [49] - 7月份精铜制杆企业开工率为66.51%，环比下降0.78%，同比下降4.01%。7月铜管企业开工率为68.94%，环比下降4.71%，同比下降3.72%。7月漆包线行业综合开工率为67.25%，环比下降2.68%，同比下降0.54%。7月铜线缆企业开工率为71.61%，环比下降0.8%，同比下降1.33%。7月铜箔企业的开工率77.28%，环比上升2.5%，同比上升11%。7月铜板带企业开工率为65.63%，环比下降1.81%，同比下降2.15% [49] - 本周国内电解铜制杆企业周度开工率71.8%，环比上涨1.19%，再生铜制杆企业周度开工率16.83%，环比下滑2.52%，电线电缆企业周度开工率68.88%，环比下滑0.42% [49] - 1-7月，电网工程完成投资3315亿元，同比增长12.5%。电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出 [54] - 1-7月，中国光伏新增装机量223.2GW，随着上半年光伏抢装结束，下半年增速或逐渐放缓。中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW，高于去年277.57GW [54] - 1-7月，房地产开发投资累计同比-12%，竣工面积累计同比-16.5%，新开工施工面积-19.4%，销售面积-4%，一二线城市房地产以价换量，整体艰难磨底 [54] - 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。2025年6月全球新能源汽车销售量为181.98万辆，同比增长25.21%。乘联分会预测2025年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4% [54] - 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%，其中8月家用空调内销排产673.5万台，较去年同期内销实绩下降11.9%。随着国补退潮和海外补库需求减少，预计家电全年表现前高后低 [54] 库存端 - 截至8月28日，COMEX铜库存27.52万吨，月度增加1.73万吨，LME铜库存15.80万吨，月度增加1.98万吨，上期所铜库存8.17吨，环比增加0.9万吨 [64] - 截至8月28日，国内电解铜社会库存为12.71万吨，月度增加0.78万吨，同比去年同期27.91万吨少了15.2万吨，处于历史同期低位。保税区库存7.93万吨，环比减少0.18万吨 [64] - 截至最新，全球铜显性库存68.85万吨，全球交易所铜库存48.62万吨，整体月度库存增加 [64] - 关注后续如果美俄关系缓和，俄罗斯铜有可能重新流入欧洲市场，LME铜库存或继续增加，对铜价上行造成压力 [64] 总结展望 - 宏观上，美国通胀和就业数据即将公布，美联储9月降息概率虽回升但有反复风险，市场情绪偏谨慎。国内宏观政策真空期，LPR按兵不动，货币和财政政策蓄力中。9月初大阅兵后市场情绪或有所回落，需关注海内外宏观数据 [74] - 基本面上，铜精矿供应偏紧，加工费TC仍深度倒挂。7月中国电解铜产量环比增长，但后续随着8-9月冶炼检修增加，精炼铜产量或边际缩减。随着金九银十旺季预期发酵和产业补库备货，需求将逐步回暖。库存方面，全球铜显性库存月度增加，但国内铜社会库存偏紧 [74] - 铜短期基本面矛盾是美国铜关税TACO之后的库存累库弱现实VS旺季库存去化强预期，中期矛盾核心在于铜精矿干扰和TC倒挂VS精炼铜供应高弹性，长期矛盾核心在于中美对抗带来全球经济隐忧VS全球电力和新能源绿色铜需求逆势爆发 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月商品市场交易主线回归产业，基本面考量权重增加 供应端因龙头大厂停产、矿山许可证问题及盐湖旺季结束，预计9月国内产量环比下滑 终端新能源汽车市场旺季特征显现，海内外储能市场订单较好带动电池厂和电芯厂排产增加，下游备货积极性高，总库存有望去库 碳酸锂主力合约前期波动大，短期消化整理后，去库驱动强化价格仍有上行空间 关注江西其余矿山采矿证问题[77] 根据相关目录分别进行总结 本月碳酸锂市场观点摘要 - 宏观概况：中国7月经济数据走弱，房地产和促消费政策适时出台 美联储主席表态偏鸽派，市场预计9月降息概率超80%，并押注年内2次降息[3] - 供应端：8月产量预计8万吨左右，环比下滑 外采企业开工积极性上升，但龙头大厂停产带动云母产量下滑 7月中国碳酸锂进口数量为1.38万吨，环比减少21.8%，同比减少42.7%[3] - 需求端：8月1 - 17日，全国乘用车新能源市场零售和批发数据同比、环比均有增长 欧洲六国和美国7月新能源车销量同比增长[4] - 库存：截至8月28日碳酸锂总库存为141136吨，较上月减少590吨 注册仓单数量为28957吨，较上月增加23412吨[4] - 成本利润：截止8月28日，行业平均成本为68417元/吨，环比上升5596元/吨 碳酸锂行业利润为13954元/吨，环比回升5495元/吨[5] 8月行情回顾 - 截至8月27日，LC2511较上月上涨14.4%，现货电池级碳酸锂报价较上月上涨12.3%，基差由升水转为贴水 主力合约持仓量34.7万 本月主力合约先扬后抑，价格最高冲至9万以上，供应端扰动多，盘面资金博弈激烈[8] 产量情况 - 碳酸锂：截止7月全国产能为2243620吨，环比增加4.42%，月度开工率为45.13%，环比下降0.32%，7月产量为85690吨，环比上升5.8%，同比上升26% 截止8月22日，产量为20438吨，较上周环比增加345吨，企业开工率为47.5%，较上周环比增加0.53%[12][13] - 氢氧化锂：截止8月22日，产量为4730吨，较上周环比增加20吨，企业开工率为32.56%，较上周环比增加0.14% 产量维持低位，市场流通现货偏紧[15] 进出口情况 - 碳酸锂：2025年7月中国进口数量为1.38万吨，环比减少21.8%，同比减少42.7% 二季度企业主动控制出货量致进口量下滑，下半年销量预计有较大增量[19] - 锂精矿：2025年7月中国锂辉石进口数量为75.07万吨，环比增加30.3% 二季度澳洲锂矿产量环比增加12%，预计FY26澳矿产量同比增加6.4%[22] 终端需求情况 - 动力市场：7月我国新能源汽车产销同比增长，环比放缓，渗透率为48.7% 动力电池装车量环比下降，同比增长，其中三元电池装车量环比增长，同比降低，磷酸铁锂电池装车量环比降低，同比增长[27] - 储能市场：2025年7月国内储能市场招标规模大，价格方面，2小时储能系统平均报价环比下降17.9%，月度均价再创新低 8月行业倡议反内卷，产业链有望盈利改善[32] - 数码市场：2025年二季度全球智能手机出货量同比下滑1%，7月产量同比增长2%，环比下滑13% 9月新品密集发布或将带动“换机潮”[33] 材料生产情况 - 磷酸铁锂：截止8月22日，产量为70611吨，较上周环比增加354吨，企业开工率为62.14%，环比增加0.22% 行业维持高负荷生产，头部企业满产满销[38] - 三元系材料：电池厂启动备货，新增订单集中头部 - 其他正极材料：供需结构分化，产能利用率弱稳 库存情况 截至8月28日，碳酸锂行业总库存为141136吨，较上月减少590吨，仓单库存为28957吨，环比上月增加23412吨 本月总库存首度下滑，上游冶炼厂去库力度加大，下游材料厂积极补库[56] 成本利润情况 - 碳酸锂：截止8月27日，矿端报价快速回升 截至8月22日，生产成本为68417元/吨，环比下降1079元，行业利润为13954元/吨，环比回升1498元 下方有成本支撑，但期货价格回落带动现货价格下跌[58][60] - 氢氧化锂：截至8月22日，生产成本为69167元/吨，环比增加3006元，行业利润为8089元/吨，环比回升4453元 价格因供需偏紧报价坚挺，外采企业利润有限[62] - 磷酸铁锂：截至8月22日，生产成本为35825元/吨，环比减少161元/吨，亏损822元/吨，环比减少84元/吨 原料端价格下跌，但报价受需求旺季牵引上调，利润空间收缩[64] - 下游其他材料：原料价格下跌，利润空间边际修复 碳酸锂月度供需平衡表 展示了2025年1 - 9月碳酸锂进口量、产量、需求、库存及供需差等数据 预计9月供需差为 - 17420.00，供应减少需求增加[76] 操作策略 - 单边策略：回调充分买入，参考【75000,90000】 - 套保策略：中长期维持过剩格局，生产型企业可根据自身利润水平在盘面反弹时套保 - 期权策略：卖出虚值看跌期权[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料供需矛盾不突出，供给端新增扩能压力基本释放，9月开工率或维持同期低位，进口冲击不大；需求端农膜需求陆续改善，产业链库存压力不大，现货价格易涨难跌，关注低多机会 [3] - PP存量检修不足叠加新产能释放，产量持续创新高，产业后市预期偏弱抑制反弹高度，需求旺季启动节奏缓慢，出口上行驱动不足，关注宏观政策及仓单变动节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 塑料行情回顾 - 8月文华化工指数收三连阳，烯烃弱于化工，塑料在烯烃板块相对抗跌，L2601月开盘价7390元/吨，月底盘面收在7287元/吨，较上月收盘价跌112点 [11] - 8月上半月期现陆续收敛，8月15日主力转为01合约，主力盘面重新升水现货，01合约持仓量维持在40万手附近，与去年同期基本持平 [13] - 塑料9 - 1月差变动不大，随着9月旺季来临，叠加1 - 5价差位于低位，可根据下游旺季成色择机介入正套 [15] - 8月LP价差继续走扩，9月棚膜旺季降临，多LP01头寸继续持有 [17] 塑料供给 - 本周PE产量为62万吨，产能利用率为79%，1 - 34周产量PE、LL、HD、LD累计同比分别为+18%、28%、10%、15%，LD供给压力缓解，HD供给压力加剧 [20] - 2025年计划投产543万吨装置，年初至今已投产343万吨，剩余广西石化70万吨计划10月投产，埃克森50万吨非标预计9月投产，供应压力基本释放 [20] - 9月计划检修量高于重启量，预计产能利用率或仍将维持在80%以下，供给端压力不大 [20] 塑料进出口 - 2025年1 - 7月PE累计进口量803万吨，同比+2.5%，其中7月进口量111万吨，同比 - 15%，环比+15% [22] - 2025年1 - 7月PE累计出口量61万吨，同比+21%，其中7月出口量10万吨 [22] 塑料内需 - 本周PE下游开工率为40%，环比+0.3pct，其中农膜开工率连续6周好转 [25] - 1 - 7月PE表观消费量为2629万吨，累计同比+12.5%，其中7月表观消费量为373万吨 [25] - 2025年1 - 7月塑料及制品累计额831亿美元，同比+1.2%，其中出口至美国金额占比14%；7月累计额119亿美元，同比+5.1%，出口至美国金额占比15% [27] 塑料库存 - 本周企业库存降至42.7万吨，周环比 - 7.5万吨，企业库存压力缓解 [30] - 本周社会库存为56万吨，周环比+0.55万吨，产业链库存压力不大，下游原料库存维持同期偏低水平 [30] 塑料利润 - 目前LL加权毛利位于同期中性水平，成本驱动不强 [33] PP行情回顾及基本面概述 - 8月PP价格整体单边下跌，PP2601月开盘价7144，收盘价6974，较上月收盘价跌140点，逼近7月前低 [36] - 受利润承压和闰月影响，今年旺季启动节奏偏慢，下游订单持续偏弱，9 - 1月差在8月延续反套走势，预计1 - 5价差延续反套走势 [41] - MTO盘面利润缓慢修复 [42] PP供给 - 本周PP产量81万吨，周环比+2.3万吨，1 - 35周产量累计同比+17.3% [45] - 下周聚丙烯总产量预估81.3万吨，继续增加，大榭石化二期一线计划投产，供应端增量预期仍存 [45] PP成本利润 - 目前PP加权毛利维持同期中性高位，成本上行驱动不足，现有利润水平下企业超预期检修动力不足 [48] PP进出口 - 2025年1 - 7月累计进口量192万吨，同比 - 8%，其中7月进口量28万吨，环比+16% [51] - 2025年1 - 7月累计出口量183万吨，同比+29%，其中7月出口量26万吨，环比+12% [51] - 2025年7月PP转为净进口国，目前进口毛利维持近5年同期低位，出口利润较去年明显修复，后市有望重新转为净出口国 [51] PP需求 - 下游开工率维持在5成左右，1 - 5月累计同比+13.3% [52] PP库存 - 企业及贸易商库存高位去化 [53] 策略 - 塑料单边逢低试多，L2601关注区间【7250 - 7500】；多LP01套利继续持有；基差同期低位，产业客户可择机卖保 [5] - PP单边低估值但上行驱动不足，区间震荡，观望为主，PP2601关注区间【6900 - 7150】；多LP01头寸持有；基差同期低位，卖保择机介入 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 考虑船期因素，9月铁矿石供需双弱，整体静态供需收紧关注阅兵后铁水修复情况及下游旺季成色若旺季明显去库铁水快速修复，则矿价仍将坚挺，否则，可关注自下而上的负反馈 [5] 各部分总结 行情回顾 8月期现货价格震荡偏强运行，截至8月28日主力合约期货价格月环比上涨33.5元/吨 [2][4] 供应端 - 四大矿山9月发运回升，预估环比增加发运325万吨左右 [5][27][34] - 全球非主流发运整体比较稳定，9月预估发运4715万吨，减量25万吨左右 [5][30][34] - 国产矿预计8月份国内铁精粉产量2056万吨，预计9月份产量1985万吨，环比减少70万吨 [5][33][34] - 9月全球供应整体环比增加235万吨左右 [5][34] 需求端 - 国内方面，8月全国生铁产量预估7460万吨，同比增加6.4%，9月预计高炉铁水产量7190万吨，环比减少270万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少443万吨 [5][16][20] - 海外方面，除中国外生铁日均产量暂稳，预估9月份生铁产量减少30万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少49万吨左右 [5][19][20] - 综合全球来看，9月份61%品位的铁矿石需求减少492万吨左右 [5][20] 钢厂利润 8月底247家钢厂高炉开工率83.2%，同比去年增加6.79个百分点；高炉炼铁产能利用率90.02%，同比去年增加7.06个百分点；钢厂盈利率63.64%，同比去年增加59.74个百分点；日均铁水产量240.13万吨，同比去年增加19.24万吨 [13] 库存 - 8月底全国45个港口进口铁矿库存1.38亿吨，月环比增加105万吨，预计9月库存小幅波动 [35] - 6、7月份钢厂低位补库，9月底仍有长假补库 [37] 供需平衡表推演 考虑船期因素，9月铁矿石供需双弱，整体静态供需收紧 [43]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、PP、PVC、甲醇、沥青 [1][2][3] - 空头盘整：L [1] - 空头延续：PP、PVC [1] - 谨慎看多：PX、PTA、乙二醇、尿素 [1][2] - 低位震荡：玻璃、纯碱 [3] 报告的核心观点 - 原油需求支撑减弱供给压力上升油价趋势向下 [9] - LPG需求支撑减弱液化气短线承压 [10] - L旺季将临关注低多机会 [15] - PP跟随化工板块偏弱震荡 [19] - PVC社会库存加速累库盘面增仓下跌 [24] - PX供需紧平衡预期宽松 vs 油价震荡偏弱谨慎看多 [28] - PTA供需紧平衡关注低多机会 [32] - MEG煤制工艺负荷偏高 vs 库存处同期低位趋势看多 [36] - 甲醇基本面依旧偏弱关注01买多机会 [40] - 尿素基本面偏弱 vs 成本支撑叠加出口预期谨慎看多 [43] - 沥青供给端充足沥青偏弱 [47] - 玻璃市场情绪转弱增仓偏弱震荡 [52] - 纯碱沙河现货涨价短线止跌 [57] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI上升0.70%，Brent上升0.80%，SC回落1.09% [5] - 基本逻辑：短期地缘风险释放但仍具不确定性，旺季进入尾声，美国原油累库量下降，需求端对油价支撑逐渐下降，OPEC+增产对油价压力逐渐上升，油价仍有压缩空间，中长期仍有概率压至60美元左右 [6] - 基本面：供给方面，跨山管道日输送量为73万桶，约占其日总输送能力89万桶的82%；墨西哥国家石油公司7月原油出口量达到60万桶/日，较6月增长31%。需求方面，截至8月20日当周，印度原油进口量降至130.4万桶/日。库存方面，截至8月22日当周，美国商业原油库存减少240万桶至4.183亿桶 [7] - 策略推荐：中长期走势关注60美元左右页岩油新钻井盈亏平衡点；技术与短周期走势，价格仍有压缩空间，关注60美元新钻井成本支撑。策略为轻仓试空，SC关注【480 - 490】 [8] LPG - 行情回顾：8月28日，PG主力合约收于4422元/吨，环比下降0.18% [11] - 基本逻辑：近期液化气估值修复，主力合约基差处于正常水平，化工最大需求PDH装置开工率下降，后续走势主要锚定成本端油价。供给端商品量环比上升，需求端PDH、MTBE、烷基化油开工率有降有升，库存端炼厂库存上升，港口库存量下降 [12] - 策略推荐：中长期走势上游原油供大于求，中枢预计会继续下移，走势主要跟随油价；技术与短周期走势日线转弱回落，走势偏弱。策略为轻仓试空，PG关注【4300 - 4400】 [13] L - 期现市场：L2601合约收盘价为7402元/吨（日环比 - 21） [17] - 基本逻辑：期现同跌，基差走弱。9月季节性旺季将临，供需基本面矛盾并不突出。本周产量下滑，下周装置重启增加，产量预计 + 4万吨。棚膜旺季陆续开启，农膜开工率5连增，需求端支撑走强，基本面存改善预期，关注后续库存去化节奏 [17] - 策略推荐：旺季将临，逢低试多，L【7300 - 7450】 [17] PP - 期现市场：PP2601收盘价7020元/吨（日环比 - 1） [21] - 基本逻辑：期现同跌，基差走弱，短期盘面跟随板块回落。近期装置陆续重启叠加大榭石化新产能释放，预计后市供给依旧承压。旺季需求陆续启动，厂库及贸易商库存高位回落。中期看，供需维持宽松格局，上行驱动不足，仓单高位压制反弹空间，但绝对价格偏低，底部亦有支撑 [22] - 策略推荐：绝对价格低位，短线回调试多，PP【6950 - 7100】 [22] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4946元/吨（日环比 - 3） [25] - 基本逻辑：需求不足，社会库存连续10周累库，盘面增仓下跌，资金博弈激烈。本周预计开工下滑，下周检修减少，预计产量增加，出口受政策扰动预计对印度出口增速下滑，后市产业链累库压力仍存 [26] - 策略推荐：短期偏弱震荡，盘面进一步下跌空间有限，谨慎追空，V【4850 - 5000】 [26] PX - 行情回顾：8月22日，PX现货7014（+125）元/吨，PX11合约日内收盘6966（+8）元/吨 [29] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大但均略微提负，需求端PTA加工费偏低装置检修量有所增加，供需紧平衡预期宽松，PX库存去库但整体依旧偏高。PXN不低。近期国内化工“反内卷”预期有望逐步兑现，国际地缘冲突未有明显缓解，叠加美联储9月降息概率增加，短期px震荡偏强 [30] - 策略推荐：多单谨持，关注回调再次买入机会，卖看跌期权，PX511【6770 - 6920】 [31] PTA - 行情回顾：8月22日，PTA华东4865（+35）元/吨；TA01日内收盘4868（+8）元/吨 [33] - 基本逻辑：PTA现货加工费整体偏低，供应端装置检修增加，开工负荷有所下滑，后期新装置投产叠加检修装置复产，供应端压力预期增加；需求端呈回暖迹象，下游聚酯及终端织造开工负荷止跌回升。8月pta供需紧平衡预期宽松，近期国内化工“反内卷”有望逐步兑现，叠加美联储9月降息概率增加，地缘风险尚未解除，市场风险偏好提升 [34] - 策略推荐：多单谨持，关注TA回调再次买入机会，TA01【4750 - 4820】 [35] MEG - 行情回顾：8月22日，华东地区乙二醇现货价4512（-6）元/吨；EG01日内收盘4474（+1）元/吨 [37] - 基本逻辑：国内乙二醇装置略有提负海外装置变动不大，且到港及进口同期偏低；下游聚酯及终端织造开工负荷回升，预期向好。8月供需略宽松，成本端支撑尚存，乙二醇库存整体偏低，对盘面价格亦有所支撑 [38] - 策略推荐：多单持有，关注回调买入机会，EG01【4450 - 4500】 [39] 甲醇 - 行情回顾：8月22日，华东地区甲醇现货2320（-12）元/吨；甲醇主力01合约日内收盘2405（-20）元/吨 [40] - 基本逻辑：国内甲醇检修装置陆续复产，海外甲醇装置整体负荷提升且处于同期高位，海外货源到港量预期同期偏高，港口持续累库；需求偏弱，沿海MTO外采装置开工负荷偏低，传统下游综合加权开工下行；社库累库 [41] - 策略推荐：高位空单谨持，卖出01看涨期权，关注01逢低买入机会，MA01【2365 - 2395】 [42] 尿素 - 行情回顾：8月22日，山东地区小颗粒尿素现货1740（-20）元/吨；尿素主力合约日内收盘1739（-25）元/吨 [44] - 基本逻辑：本周尿素装置检修增加，开工负荷有望高位下行，但供应仅短时收紧，预期依旧偏宽松；需求端整体偏弱，农业需求处夏季用肥高峰尾声，工业复合肥阶段性采购为主，三聚氰胺开工负荷持续下行；但尿素出口则相对较好，出口增速较快。成本端支撑尚存。国内尿素基本面依旧偏宽松，但尿素价格在出口配额制度及“保供稳价”方针下，以区间波动为主 [45] - 策略推荐：01多单谨慎持有，短期多空博弈加剧，区间操作为主，UR01【1735 - 1765】 [46] 沥青 - 行情回顾：8月28日，BU主力合约收于3517元/吨，环比上升1.33% [49] - 基本逻辑：油价仍存压缩空间，原料供给充足，沥青上方承压。成本端油价上方承压，随着OPEC+增产，油价中长期仍有下探空间，沥青原料端供给相对充足；供增需减，开工率上升，供给增加，南方台风扰动，雨水增加，需求下滑，基本面中性偏空；供需矛盾不突出，当前裂解价差以及BU - FU价差处于高位，估值偏高 [50] - 策略推荐：轻仓试空，BU关注【3450 - 3550】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1174元/吨（日环比 - 1） [54] - 基本逻辑：仓单增加，深加工订单环比改善有限。日熔量维持在16万吨，煤制及石油焦工艺均有利润，企业超预期冷修难现，月底有新产线点火预期，供给承压。下游深加工订单位于同期低位，7月地产竣工面积跌幅扩大，需求支撑不足，企业库存增加，沙河贸易商开始累库 [55] - 策略推荐：绝对价格偏低，资金博弈激烈，观望为主，FG【1150 - 1180】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1311元/吨（日环比 + 4） [59] - 基本逻辑：沙河现货涨价，企业库存高位去化，关注下游补库节奏。供应端延续高位，装置检修与重启并存，预计后市依旧承压。需求端多数延续刚需，光伏 + 浮法日容量维持在25万吨，仓单 + 预报高位下降 [60] - 策略推荐：低位震荡，观望为主，SA【1280 - 1320】 [60]

. | . | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 周末 ProFarmer 公布最终美豆单产调研结果，预计单产为 53 蒲式耳，小于美农 8 | | 豆粕 | 短线下跌 | 月预计，偏利多。本周最新豆粕库存环比累库，本周美豆周度作物优良率环比上升， | | ★ | | 数据偏空，短线下跌调整行情，但受中美贸易成本支撑，近期持续下行空间有限， | | | | 暂以大区间对待，3000 元附近及以下继续追空需谨慎。 | | | | 高库存，高仓单现实，中澳贸易改善令近日市场炒作情绪有所降温。菜粕近日跟随 | | 菜粕 | | 豆粕下跌。最新消息显示加籽 8 月产量预估环比大幅调增，且进入收获阶段，偏利 | | ★ | 短线下跌 | 空。看多谨慎，需等待短线企稳后短线参与。关注中澳后续进展以及加方对于中国 | | | | 反倾销结果是否存在意图改善行为。 | | | | 印尼及马来生柴政策利多棕榈油市场消费预期，并且中印存在采买需求。基本面展 | | | | 望偏多，逢低看多思路为主。8 月前二十天出口数据较好。印尼公布 6 月库存，环 | | 棕 ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金、白银建议反弹做多，中长期因货币政策宽松、央行购金、流动性及再工业化需求等因素有配置价值[1] - 铜建议回调试多，中长期作为战略资源，因铜精矿紧张和绿色铜需求爆发被看好[1][7] - 锌建议反弹沽空，中长期供增需减[1][10] - 铅反弹承压，因原生铅生产恢复、再生铅亏损减产及下游按需采购[1] - 锡短期反弹，因缅甸佤邦复产反复、国内开工回落及消费未起色[1] - 铝反弹承压，因海外供应充裕、国内垒库及下游回暖有限[1] - 镍反弹承压，因海外价格稳定、国内过剩及下游去库放缓[1] - 工业硅反弹，基本面无大矛盾，受美联储降息预期和大厂复产节奏影响[1] - 多晶硅谨慎看多，9月产量增加但企业限销，价格或上涨[1] - 碳酸锂谨慎看多，供需双强，库存下滑，9月有供应扰动[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：数据喜忧参半，降息预期和美联储独立性支撑黄金，但缺乏大驱动[3] - 基本逻辑：美国二季度GDP增长3.3%，商业投资增速上修，净出口贡献大，就业市场信心下降；欧盟与美有贸易协定框架；美联储独立性受质疑；短期缺风险事件，黄金突破区间概率低，长期受益于货币宽松等因素[3] - 策略推荐：黄金短期770附近有支撑，关注794表现，白银短期9200有支撑，长线金银震荡向上[4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜跳空低开，测试均线支撑[6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，港口库存低，后续精炼铜产量或缩减；当前消费淡季，需求将随旺季和补库回暖，终端电力和汽车需求亮眼，全年供需紧平衡[6] - 策略推荐：观察下方78000 - 78500支撑，回调轻仓试多，中长期看好；沪铜关注【78000，80000】元/吨，伦铜关注【9700，9900】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱，测试2万2关口支撑[9] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，7月进口大增，加工费上涨，冶炼厂开工积极；需求受关税和淡季影响下滑，国内累库，海外去库，软挤仓风险未消[9] - 策略推荐：空单继续持有，部分止盈，中长期反弹逢高沽空；沪锌关注【21800，22600】，伦锌关注【2700，2800】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱[12] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期明显，国内成本下降，库存上涨，下游开工率上升；氧化铝几内亚雨季或影响到港量，国内厂负荷提升，库存累积，供需宽松[13] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，关注下游开工变动，主力运行区间【20000 - 21000】[14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢承压[16] - 产业逻辑：镍海外宏观情绪减弱，菲律宾镍矿价格偏弱，精炼镍供应过剩，硫酸镍偏紧，国内纯镍库存有去化压力；不锈钢减产力度减弱，库存下降幅度减小，终端消费淡季延续，下游观望情绪升温[17] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈后观望，关注下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】[18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511大幅低开，午后跌幅收窄，收跌2.33%[20] - 产业逻辑：江西某矿山采矿证续期，其余待定；国内产量维持，部分企业复工复产，终端需求旺季临近，下游补库，总库存连续2周下滑[21] - 策略推荐：关注20日均线支撑【77500 - 79800】[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，各品种基本面有宽松趋势，中期多存在回落风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹钢高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松；热卷产量和表需环比小降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [1][4] - 盘面操作建议：螺纹钢“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险；热卷稳增长政策利多有限，中期存在回落风险 [1][5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱 [1][6] - 盘面操作建议：谨慎看空，情绪冷静，回归基本面偏弱逻辑 [1][7] 焦炭 - 品种观点：现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险 [1][10] - 盘面操作建议：看空 [1][11] 焦煤 - 品种观点：受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，铁水产量高但下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有向下回调风险 [1][14] - 盘面操作建议：看空 [1][15] 铁合金 - 品种观点：锰硅供需宽松，周度产量增加，云南开工率达近5年峰值，钢厂补库结束，关注月底钢招，锰矿发运量环比降20.96万吨，到货量小增，港口库存444.6万吨基本持平；硅铁产量增加，需求回落，基本面宽松，企业库存环比降，仓单止增转降但库存压力大 [1][17] - 盘面操作建议：锰硅短空参与为主；硅铁逢高空配为主 [1][18]