报告行业投资评级 - 豆粕：短线震荡★ [1] - 菜粕：短线震荡★ [1] - 棕榈油：短线偏多★★ [1] - 豆油：短线偏多★★ [1] - 菜油：偏强运行★★ [1] - 棉花：谨慎看空★ [1] - 红枣：谨慎看空★ [1] - 生猪：谨慎看空★ [1] 报告的核心观点 - 豆粕因美豆收获上市、中美谈判声音、巴西大豆种植天气干旱等多空因素交织，短线震荡，在中美谈判开启前调整空间有限，关注中美贸易后续进展 [1][4] - 菜粕受贸易政策及高库存影响，多空因素交织，缺乏新驱动，跟随豆粕趋势，关注中加贸易进展 [1][6] - 棕榈油因印尼生物燃料政策推进，未来需求有望增加，短线偏多，但东南亚未进入减产季或遏制上行空间，关注马棕榈油局库存数据 [1][8] - 豆油受中美贸易讨论、财政信号和巴西干旱种植条件影响，表现偏强，短线跟随棕榈油行情 [1] - 菜油因油厂开机率低、惜售挺价心态、进入消费旺季和棕榈油端炒作，预计暂维持偏强震荡 [1] - 棉花受美棉及北半球国家上量、出口需求未好转、美国政府停摆等因素影响，国内外市场均承压，建议短期空配近月合约 [1][12] - 红枣基于产量和库存预期，新果上市后有压力，短期质量担忧缓解，但降雨或引发炒作行情，建议关注逢高沽空机会 [1][15] - 生猪因出栏量高位、供应压力大、需求回落，预计延续弱势震荡行情，建议空配及反套为主并注意风险控制 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘 2939 元/吨，全国均价 3025.14 元/吨，较前一日涨 6.57 元/吨，涨幅 0.22% [2] - 截至 2025 年 9 月 26 日，全国港口大豆库存 938.5 万吨，环比上周增 40.20 万吨，同比增 165.00 万吨；125 家油厂大豆库存 719.91 万吨，较上周增 25.25 万吨，增幅 3.63%，同比增 90.51 万吨，增幅 14.38%；豆粕库存 118.92 万吨，较上周减 6.08 万吨，减幅 4.86%，同比减 3.73 万吨，减幅 3.04% [3] - 截至 2025 年 9 月 1 日，美国旧作大豆库存总量 3.16 亿蒲式耳，低于市场预期，同比减 8%；2025 年 6 - 8 月大豆消费量 6.91 亿蒲式耳，同比增 10% [4] - 截至 2025 年 10 月 4 日当周，巴西 2025/26 年度大豆种植率为 8.2%，此前一周为 3.5%，上年同期为 5.1%，五年均值为 9.4% [4] 菜粕 - 期货主力日收盘 2435 元/吨，全国均价 2593.16 元/吨，较前一日涨 12.11 元/吨，涨幅 0.47% [5] - 截至 9 月 26 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 2.6 万吨，环比上周减 2 万吨；菜粕库存 1.5 万吨，环比上周减 0.25 万吨；未执行合同 2.8 万吨，环比上周减 1.35 万吨 [6] - 国际上加籽进入收割，产量同比预计增加；国内受下游企业停工放假影响，菜粕现货交易氛围降温，产量轻微波动 [6] 棕榈油 - 期货主力日收盘 9570 元/吨，全国均价 9555 元/吨，较前一日涨 370 元/吨，涨幅 4.03% [7] - 截至 2025 年 9 月 26 日，全国重点地区棕榈油商业库存 55.22 万吨，环比上周减 3.29 万吨，减幅 5.62%，同比增 4.63 万吨，增幅 9.16% [8] - 2025 年 10 月 6 日数据显示，马来西亚 9 月 1 - 30 日毛棕榈油产量较上月同期降 2.35%，其中马来半岛产量下滑 6.17%，东马来西亚产量增加 3.44%，沙巴产量增加 2.35%，沙捞越产量增加 6.62% [8] 棉花 - 期货主力 CF2601 收盘 13295 元/吨，CCIndex(3218B)现货价 14739 元/吨，较前值降 20 元/吨，降幅 0.14% [9] - 国际上，USDA 相关周度数据因政府停摆停止发布，预计美棉吐絮 8 成左右，新棉收割 25%左右，9 月 USDA 维持 287.8 万吨观点，最新周度签约落后同期 18.4 万吨，中国维持少量签约，巴西收获基本完成，USDA 及国内机构维持 400 万吨产量预期，其余北半球主产国即将进入收获期 [10] - 国内新棉收割推进，北疆降雨使收获进度推迟，南北疆进度差偏小，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价 6.0 - 6.4 元/kg，国庆期间小幅走弱；8 月进口棉资源总量约 19.341 万吨，较 7 月环比提升 4.2644 万吨，同比减少 5.6795 吨；国内棉花商业库存降至 103.15 万吨，低于同期 49.86 万吨，产成品库存维持小幅去化；本周纱厂开机率持稳于 66.6%，低于同期 5.8%，织布厂开机率环比回落 0.1%至 37.8%，低于同期 15.8%，纺企订单环比提升 0.53 天至 14.42 天，高于同期 0.62 天，继续边际走弱；8 月纺织服装出口 1899.3 亿元，同比下降 4.9%，环比下降 1.1%，其中纺织品出口 886.9 亿元，增长 1.6%，环比增长 6.5%，服装出口 1012.4 亿元，下降 10%，环比下降 6.9% [11] 红枣 - 期货主力 CJ2601 收盘 10960 元/吨，喀什通货现货价 6 元/千克 [13] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，未来 7 天阴雨天气仍存，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；初步估算新季产量较 2022 年度下降 5 - 10%，较 2024 年度下降 20 - 25%，预估新季产量在 56 - 62 万吨，结合库存后新枣上市或无明显供需缺口；库存方面，36 家样本企业周度库存 9167 吨，环比减 36 吨，高于同期 4751 吨；需求方面，购销市场平缓，节日期间到货量低于去年同期，消费旺季或推后 [15] 生猪 - 期货主力 Ih2511 收盘 11595 元/吨，全国外三元生猪现货均价 12520 元/吨，较前值涨 10 元/吨，涨幅 0.08% [16] - 短期 9 月规模企业出栏未完成计划，10 月钢联样本企业计划出栏量 1339.33 万头，预计较 9 月实际出栏环比增加 5.48%，能繁母猪淘汰量小幅放量，本周出栏均重环比提升 0.04kg 至 123.51kg，标肥价差为 - 0.4 元/kg，压栏增重情绪弱；中期 1 月 - 8 月新生仔猪数量增加，预计下半年至 26 年一季度出栏量增长；长期 8 月全国能繁母猪存栏数量环比回落 4 万头至 4038 万头，9 月钢联综合养殖场能繁母猪淘汰量环比增加且样本企业能繁继续下降，预计 9 月官方产能进一步下降；需求端双节集中备货后终端需求有回落预期 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期持有，白银回调做多，铜长期持有，锌反弹，铅反弹承压，锡冲高回落，铝冲高回落，镍反弹承压，工业硅反弹，多晶硅谨慎看多，碳酸锂谨慎看多 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：加沙地带停火达成协议，避险情绪部分撤退，黄金白银高位调整 [2] - 基本逻辑：美国政府停摆致关键经济数据延迟发布，ADP就业数据萎缩及服务业PMI疲软强化降息预期；法国政局动荡、日本领导层更迭及“去美元化”趋势下央行购金；中国央行连续11个月增持黄金；加沙停火协议达成。长期看，黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：短期国内黄金或测试900支撑，白银或测试10800位置，建议关注美国财政动向与美联储政策信号，逢回调布局，长线单子持续持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜冲高8万8关口后快速回落，伦铜距离历史极值一步之遥 [7] - 产业逻辑：印尼和智利铜矿供应问题使全球铜矿紧缺担忧加深，铜冶炼行业反内卷，9月国内电解铜产量环比下滑，预计10月继续下滑；下游畏高观望，需求上中美产业革命竞争和绿色铜需求带来支撑，投机资金涌入致市场波动加大 [7] - 策略推荐：前期多单继续持有并移动止盈保护，新多单等待回调企稳再入场，产业客户灵活调整套保比例；中长期看好铜，沪铜关注【84500，88500】元/吨，伦铜关注【10000，11000】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：锌隔夜冲高回落，伦锌重回3000关口上方 [11] - 产业逻辑：锌海内外走势分化，内弱外强，国内锌精矿供应宽松，9月锌锭产量环比下滑，10月预计增加；房地产和基建疲软拖累需求，后续出口增加有望缓解海外库存紧缺 [11] - 策略推荐：短期沪锌跟涨冲高但空间有限，建议卖出套保逢高布局，中长期锌供增需减，是板块空头配置，沪锌关注【22000，22600】元/吨，伦锌关注【2900，3100】美元/吨 [12] 铝 - 行情回顾：铝价冲高回落，氧化铝延续疲弱走势 [14] - 产业逻辑：电解铝海外有降息预期，10月初运行产能达4405万吨，开工率96%，10月库存垒库；下游加工龙头企业开工率上升。氧化铝几内亚雨季影响到港量，国内运行总产能增加，开工率升至83.69%，进口窗口开启，供应压力加大 [15] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20600 - 21500】 [16] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢小幅回落走势 [18] - 产业逻辑：镍海外有降息预期，印尼镍矿供应扰动减弱，10月国内纯镍社会库存小幅增加，供应压力仍存；不锈钢下游消费旺季成色不确定，10月库存增加，排产量提升，企业谨慎观望 [19] - 策略推荐：镍、不锈钢暂时观望，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【121000 - 125000】 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511冲高回落，尾盘涨幅收窄 [22] - 产业逻辑：工信部要求单车带电量提升，锂电池等实施出口管制；9月碳酸锂周度产量续创年内新高，行业开工率接近50%；海外锂矿预计11月到港量回升；10月锂电池和正极排产保持坚挺，社会库存有望去库支撑价格 [23] - 策略推荐：逢低试多【72800 - 74500】 [24]

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | OPEC+继续扩产，淡季供给过剩仍为核心驱动。库存方面，进入消费淡季， | | 原油 | | 美国库存上升，但库存绝对值不高，下方存一定支撑；供需方面，OPEC+10 | | | 谨慎看空 月 | 5 日会议计划于 11 月继续扩产，原油供给过剩压力逐渐上升，油价下 | | ★ | | 行压力较大，重点关注 60 美元附近美国页岩油新钻井盈亏平衡点。策略： | | | | 空单继续持有同时购买看涨期权。 | | | | 油价中枢下移，沙特 CP 价格下调，成本端偏空。成本端原油供给过剩压 | | LPG | 谨慎看空 | 力仍在，沙特下调 CP 合同价，成本端利空；LPG 估值修复，主力合约基 | | ★ | | 差回归至正常；供给端相对充足，厂内库存上升；下游化工需求有所回升。 | | | | 策略：供需矛盾不大，走势跟随油价，空单继续持有。 | | L | | 短期跟随成本波动为主，节中原油稳中小跌，成本支撑转弱。节前两油聚 | | | 空头盘整 | 烯烃库存降至 59 ...

报告行业投资评级 - 螺纹钢、热卷、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁均为谨慎看空；铁矿石为轻多参与 [1] 报告的核心观点 - 钢材宏观情绪降温，各品种需求大多偏弱，供需驱动有限，多区间运行；铁矿石因假期铁水产量高企及节后钢厂补库预期，价格或走强；铁合金短期下跌后行情或反复，建议离场观望 [1][3][5][8][20] 各品种情况总结 螺纹钢 - 品种观点：节日期间现货变化小，高炉生产正常，检修少，表需环比降，产量略降，库存升 [4] - 盘面操作建议：下游需求疲弱，房地产及基建拖累，供需驱动有限，短期区间运行 [5] 热卷 - 品种观点：表需受节日影响环比回落，产量小幅降，库存升，符合季节性表现 [4] - 盘面操作建议：钢材整体需求弱，供需缺持续向上驱动，或区间运行 [5] 铁矿石 - 品种观点：十一假期进口市场冷清，海外掉期窄幅震荡，价格较节前涨0.68％，假期铁水产量高支撑矿价，节后钢厂或阶段性补库带动价格走强 [8] - 盘面操作建议：多单轻仓参与 [9] 焦炭 - 品种观点：现货第一轮提涨落地，焦钢博弈明显，焦企利润一般，生产稳定，铁水产量高位，原料需求稳定，供需相对平衡，跟随焦煤区间运行 [11] - 盘面操作建议：谨慎看空 [12] 焦煤 - 品种观点：节日现货稳中偏弱，煤矿超产核查，有停产整顿，但产量回升，供应边际改善，铁水产量高保证需求，短期供需偏紧改观，后期供应或有扰动，整体区间运行 [15] - 盘面操作建议：谨慎看空 [16] 锰硅 - 品种观点：产区供应量小幅降但绝对值高，新一轮补库后去库难度或增加 [19] - 盘面操作建议：成本端支撑强，但上行驱动有限，短期下跌情绪释放后行情或反复，建议离场观望 [20] 硅铁 - 品种观点：供需矛盾不突出，企业库存小幅去化，仓单绝对值高压制价格 [19] - 盘面操作建议：短期下跌后行情或反复，建议离场观望 [20] 各品种价格数据总结 钢材 - 期货价格：螺纹01为3072，跌25；热卷01为3253，跌36等 [2] - 现货价格：唐山普方坯2950，持平；张家港废钢2150，持平 [2] - 基差及价差：螺纹01上海基差158，涨25；卷螺差01为181，跌11等 [2] 铁矿石 - 期货价格：铁矿01为781，跌4；铁矿05为760，跌3等 [6] - 现货价格：PB粉779，持平；杨迪粉687，涨2 [6] - 价差/比价及基差：i01 - 05为21，涨3；PB粉01基差50，涨4等 [6] 焦炭 - 期货市场：焦炭1月合约1623.0，跌24.0；01基差 - 1666，跌1545.9等 [10] - 现货报价：吕梁准一级冶金焦出厂价1280，涨50；日照港一级冶金焦平仓价1520，涨50 [10] 焦煤 - 期货市场：焦煤1月合约1126.0，跌28.0；01基差304，涨28.0等 [14] - 现货报价：吕梁主焦1480，持平；古交主焦1280，持平 [14] 铁合金 - 期货价格：锰硅01为5758，跌62；硅铁01为5468，跌108 [18] - 现货价格：硅锰6517内蒙5680，持平；硅铁72内蒙5350，跌50 [18] - 基差及价差：锰硅01内蒙基差222，涨62；硅铁 - 硅锰01为 - 290，跌46 [18]

报告行业投资评级 - 黄金★★★、白银★★、铜★★、锌★、铅★、锡★★、铝★★、镍★、工业硅★、多晶硅★、碳酸锂★ [1] 报告的核心观点 - 美国政府停摆、法国和日本政治局势、全球“去美元化”趋势等因素推高避险情绪，黄金战略配置价值凸显，长期或持续长牛；白银跟随黄金等市场波动，需求坚挺，长期看多 [1][3] - 铜作为战略资源和贵金属平替，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，长期看好；锌供增需减，短期沪锌跟涨但空间有限，中长期维持反弹逢高沽空观点 [1][9] - 铝、锡价格偏强运行，铅价短期反弹承压，镍价短期反弹，工业硅反弹承压，多晶硅谨慎看多，碳酸锂短期供需平衡，宽幅震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - **行情回顾**：2025 年国庆期间，外盘黄金市场表现强劲，现货黄金价格突破每盎司 4000 美元大关，年内涨幅超 50%，COMEX 黄金涨 4.45%，COMEX 白银涨 3.42%，国内或高开 3 - 5 个百分点 [2] - **基本逻辑**：美国政府“停摆”、经济数据延迟、就业数据疲软等因素强化市场对美联储降息预期，提升黄金吸引力；法国政局动荡、日本领导层更迭及全球“去美元化”趋势下央行持续购金，构成金价上涨基底；中国央行连续 11 个月增持黄金 [3] - **策略推荐**：国内黄金或挑战 910 位置，白银或挑战 11300 位置，短期警惕获利回吐压力，建议关注美国财政动向与美联储政策信号，逢回调布局，长线单子持续持有 [4] 铜 - **行情回顾**：国庆假期，伦铜创年内新高 10802.5 美元/吨，沪铜开盘或跟涨高开 [8] - **产业逻辑**：美国政府“关门停摆”致非农数据延迟，ADP 就业数据疲软，美联储 10 月降息概率超 90%，美元指数走弱，海外地缘风险激增，黄金携手铜走强；国内 9 月制造业 PMI 环比回升，经济活力改善；印尼 Grasberg 铜矿事故停产影响扩大，铜矿紧缺担忧加深；投机资金涌入铜市 [8] - **策略推荐**：前期多单继续持有，新多单等待回调企稳再入场，中长期看好；沪铜关注区间【81000，86000】元/吨，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨 [9] 锌 - **行情回顾**：国庆假期，伦锌创下年内新高 3047 美元/吨，但先扬后抑跌破 3000 关口 [11] - **产业逻辑**：伦锌库存不足 4 万吨，软挤仓风险加剧，但锌海内外走势分化，内弱外强；国内锌精矿供应宽松，加工费处于历史同期高位，9 月锌锭产量环比下滑、同比增长，10 月预计产量增加；房地产和基建疲软拖累镀锌需求，10 月政治局会议政策托底预期走强；出口窗口打开有望缓解海外锌库存紧缺 [11] - **策略推荐**：短期沪锌跟涨冲高，但上方空间有限，建议卖出套保逢高布局；中长期锌供增需减，是板块空头配置；沪锌关注区间【21800，22800】元/吨，伦锌关注区间【2900，3100】美元/吨 [12] 铝 - **行情回顾**：假期外盘伦铝走高，沪铝或跟随涨势 [14] - **产业逻辑**：海外宏观降息符合预期；8 月国内电解铝产量同比和环比均小幅上升，9 月电解铝锭和铝棒库存环比下降，需求端下游加工龙头企业开工率环比上升；几内亚雨季或影响 9 月氧化铝到港量，港口累库速度放缓，9 月末国内氧化铝运行总产能增加，开工率上升，进口窗口开启，供应端压力加大 [15] - **策略推荐**：沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [16] 镍 - **行情回顾**：假期伦镍小幅上扬，沪镍或延续回升走势 [18] - **产业逻辑**：海外宏观降息符合预期；海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力大，硫酸镍环节相对偏紧，9 月国内纯镍社会库存环比小幅去化，但远期供应压力犹存；不锈钢下游消费旺季成色不确定，9 月无锡和佛山两大市场库存总量增加，需求不及预期，海外货源到港，9 月国内不锈钢排产量提升，企业谨慎观望情绪加剧 [19] - **策略推荐**：镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【120000 - 125000】 [20] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约 LC2511 高开低走，节前波动收敛，资金净流出为主 [22] - **产业逻辑**：截至 9 月 26 日碳酸锂周度产量续创年内新高，行业开工率接近 50%，海外锂矿预计 11 月到港量回升；10 月锂电池和正极排产环比增长，整体保持坚挺，社会库存有望延续去库，对价格形成支撑；节后关注矿山复产进度和储量核实报告反馈结果，主力资金将移仓换月 [23] - **策略推荐**：多单止盈【72800 - 74500】 [24]

报告行业投资评级 - 豆粕短线反弹★ [1] - 菜粕短线反弹★ [1] - 棕榈油短线偏多★★ [1] - 豆油短线偏多★★ [1] - 菜油偏强运行★★ [1] - 棉花看空★★ [1] - 红枣谨慎看空★ [1] - 生猪看空★★ [1] 报告的核心观点 - 豆粕受国际市场巴西大豆种植天气干旱、中美贸易后续进展及国内国庆后市场购销恢复影响，预计节后有反弹要求 [1][4] - 菜粕贸易政策及高库存导致多空因素交织，国庆假期社会库存或递减，缺乏新驱动下预计跟随豆粕趋势 [1][6] - 棕榈油因印尼生物柴油政策推进需求有望增加，且马来西亚 9 月产量下滑出口激增，节后国内价格有望大幅高开 [1][8] - 豆油受中美贸易讨论、财政信号、巴西干旱种植条件及外盘棕榈油市场带动，预计节后高开上涨 [1] - 菜油因油厂开机率低、市场惜售挺价、进入消费旺季及棕榈油端生柴热点炒作，预计维持偏强运行 [1] - 棉花受美棉及北半球国家上量、出口需求未好转、美国政府停摆及国内新棉收割、需求不理想等因素影响，建议短期空配近月合约 [1][12] - 红枣基于产量和库存预期，新果上市有压力，短期质量担忧缓解但 11 月下树前或有炒作行情，建议关注逢高沽空机会 [1][16] - 生猪因集团场和散户出栏积极、供应压力大，双节备货后需求回落，预计节后继续探底，建议空配及反套 [1][19] 各品种相关情况总结 豆粕 - 期货主力日收盘 2928 元/吨，较前一日跌 2 元，跌幅 0.17%；全国现货均价 3018.57 元/吨，较前一日涨 4.28 元，涨幅 0.14% [2] - 截至 2025 年 9 月 26 日，全国港口大豆库存 938.5 万吨，环比增 40.2 万吨，同比增 165 万吨；125 家油厂大豆库存 719.91 万吨，环比增 25.25 万吨，增幅 3.63%，同比增 90.51 万吨，增幅 14.38%；豆粕库存 118.92 万吨，环比减 6.08 万吨，减幅 4.86%，同比减 3.73 万吨，减幅 3.04%；国内饲料企业豆粕库存天数为 9.6 天，较 9 月 19 日增 0.18 天，增幅 1.83%，较去年同期增 6.68% [3] - 截至 2025 年 9 月 1 日，美国旧作大豆库存总量 3.16 亿蒲式耳，低于市场预期，同比减 8%；2025 年 6 - 8 月大豆消费量 6.91 亿蒲式耳，同比增 10%；截至 2025 年 10 月 4 日当周，巴西 2025/26 年度大豆种植率为 8.2%，前一周为 3.5%，上年同期为 5.1%，五年均值为 9.4% [4] 菜粕 - 期货主力日收盘 2421 元/吨，较前一日涨 5 元，涨幅 0.21%；全国现货均价 2581.05 元/吨，较前一日持平 [5] - 截至 9 月 26 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 2.6 万吨，环比减 2 万吨；菜粕库存 1.5 万吨，环比减 0.25 万吨；未执行合同为 2.8 万吨，环比减 1.35 万吨 [6] - 国庆假期受进口加菜籽买船及进口菜粕关税限制，菜粕社会库存大概率递减，缺乏新驱动预计跟随豆粕趋势 [6] 棕榈油 - 期货主力日收盘 9228 元/吨，较前一日跌 6 元，跌幅 0.06%；全国均价 9185 元/吨，较前一日跌 110 元，跌幅 1.18% [7] - 截至 2025 年 9 月 26 日，全国重点地区棕榈油商业库存 55.22 万吨，环比减 3.29 万吨，减幅 5.62%，同比增 4.63 万吨，增幅 9.16% [8] - 印尼 B50 生物柴油政策取得新进展将开始道路试验，目标 2026 年全国推出，棕榈油未来需求有望增加；马来西亚 9 月 1 - 30 日毛棕榈油产量较上月同期降 2.35%，受其带动节后国内棕榈油价格有望大幅高开 [8] 棉花 - 期货主力 CF2601 收盘价 13215 元/吨，较前值跌 135 元，跌幅 1.01%；棉花现货 14889 元/吨，较前值跌 93.67 元，跌幅 0.63% [9] - 节前郑棉主力合约 CF2601 日内增仓下行 1.12%至 13215 元/吨，节间中国棉价指数下滑 103 元/吨至 14759 元/吨，ICE 棉价下跌 1.44 美分/磅至 64.28 美分/磅 [10] - 国际上新棉吐絮 8 成左右，收割 25%左右，9 月 USDA 维持 287.8 万吨观点，新棉签约落后同期 18.4 万吨，巴西收获基本完成，其余北半球主产国将进入收获期；国内新棉收割推进，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价国庆期间小幅走弱，进口资源 8 月环比提升同比减少，库存降至 103.15 万吨，需求端纱厂和织布厂开机率低于同期，纺企订单边际走弱，外贸 8 月纺织服装出口同比和环比有降 [10][11] 红枣 - 期货主力 CJ2601 收盘价 10820 元/吨，较前值跌 95 元，跌幅 0.87%；河北一级灰枣现货 9.5 元/千克，较前值持平 [13] - 节前红枣主力合约 CJ2601 日内减仓下跌 1.23%至 10820 元/吨，节间现货报价暂停 [15] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，未来 7 天仍有阴雨天气，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；预估新季产量 56 - 62 万吨，较 2022 年度降 5 - 10%，较 2024 年度降 20 - 25%，结合结转库存新枣上市或无明显供需缺口；本周 36 家样本点物理库存 9203 吨，环比减 44 吨，高于同期 4751 吨；需求端购销市场平缓，节日到货量低于去年同期，消费旺季预计推后 [15] 生猪 - 期货主力 Ih2511 收盘价 12355 元/吨，较前值涨 60 元，涨幅 0.49%；全国外三元生猪现货 12510 元/吨，较前值跌 10 元，跌幅 0.08% [17] - 节前生猪主力合约 Lh2511 日内减仓上涨 0.08%至 12355 元/吨，节间河南外三元生猪均价下跌 0.51 元/kg 至 11.85 元/kg，全国外三元生猪均价下跌至 12.51 元/kg [18] - 短期 9 月钢联样本企业计划出栏量预计环比增 1.29%，市场能繁母猪淘汰量小幅放量，出栏均重压栏增重情绪弱；中期下半年至 26 年一季度出栏量预计增长；长期 8 月官方产能预计下降；需求端双节集中备货后终端需求有回落预期 [18]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、PX、PTA、乙二醇、尿素、沥青 [2][4][6] - 谨慎看多：甲醇、天然气 [4][6] - 空头盘整：L、PP [2] - 低位震荡：PVC、玻璃、纯碱 [2][6] 报告的核心观点 - 地缘扰动与OPEC+扩产使原油波动加剧，中长期供给过剩，油价或压至60美元左右 [8] - LPG受成本端原油转弱、仓单量高位压制，走势跟随油价 [2] - L短期跟随成本波动，基本面供需双强，关注库存去化力度 [20] - PP短期跟随成本波动，下游需求进入旺季，产业可逢高套保 [25] - PVC基本面供强需弱，但绝对价格低位叠加宏观预期向好，盘面底部有支撑 [30] - PX供需紧平衡预期宽松，估值偏低，关注反弹布空机会 [33][34] - PTA供需短期改善但预期宽松，空单逐步止盈，关注节后逢高布局空单机会 [37][38] - 乙二醇供需有所改善但预期偏弱，空单谨持，关注反弹布局空单机会 [40][41] - 甲醇基本面维持弱势，但下方空间有限，关注01合约逢低布局多单机会 [45] - 尿素供强需弱，但出口预期尚存，震荡偏弱，估值偏低，长线关注逢低试多机会 [50][52] - 天然气需求端回暖，消费旺季到来，气价下方存支撑 [55][56] - 沥青成本转弱，供给充足，中长期偏空，轻仓布局空单 [59][60] - 玻璃基差持续走强，短期政策预期仍存，中长期反弹偏空 [64] - 纯碱产业套保施压，中长期反弹偏空为主 [68] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价大幅回落，WTI下降3.45%，Brent下降3.08%，SC上升1.10% [7] - 基本逻辑：9月中下旬乌克兰袭击俄罗斯炼厂使油价反弹，中长期供给过剩，关注10月5日OPEC+会议 [8] - 基本面：供给上伊拉克库尔德斯坦至土耳其原油流量达15 - 16万桶/日；需求上印度8月原油加工量下降4.4%；库存上美国商业原油库存下降60.7万桶 [9] - 策略推荐：空单继续持有并购买看涨期权，SC关注【475 - 485】 [10] LPG - 行情回顾：9月29日PG主力合约收于4295元/吨，环比上升0.23% [12][13] - 基本逻辑：成本端油价转弱，下游化工需求回升，双节炼厂开工率高，供给充裕，仓单量环比下降 [14] - 策略推荐：空单持有，PG关注【4250 - 4350】 [15] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7181元/吨，基差为 - 91元/吨 [18][19] - 基本逻辑：短期跟随成本波动，基差走弱，社会库存连续5周去化，前期检修装置回归，进口量有望回升，需求端支撑走强 [20] - 策略推荐：成本带动，回调试多，L【7100 - 7250】 [20] PP - 行情回顾：PP2601收盘价为6903元/吨，基差为 - 141元/吨 [23][24] - 基本逻辑：短期跟随成本波动，现货跟进不足，基差走弱，成本端压制加工利润，上游停车比例下降，下游需求进入旺季 [25] - 策略推荐：盘面高升水，产业逢高套保，低估值支撑，回调试多，PP【6800 - 7000】 [25] PVC - 行情回顾：V2601收盘价为4896元/吨，基差为 - 166元/吨 [28][29] - 基本逻辑：仓单增加，基本面供强需弱，社会库存连续14周累库，10月装置检修或缓解扩能压力，出口维持高增速 [30] - 策略推荐：低估值支撑，回调试多，V【4800 - 5000】 [30] PX - 行情回顾：9月26日PX现货6676元/吨，PX11合约收盘6674元/吨 [33] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，需求端PTA后期检修量偏高，供需紧平衡预期宽松，PX去库但整体仍偏高 [33] - 策略推荐：估值偏低，空单止盈，关注反弹布空机会，PX511【6560 - 6670】 [34] PTA - 行情回顾：9月26日PTA华东4590元/吨，TA01收盘4678元/吨 [36] - 基本逻辑：供应端后期检修量预计偏多，压力有望缓解；需求端近期好转；9月供需紧平衡预期四季度宽松 [37] - 策略推荐：空单逐步止盈，节前轻仓多单谨持，关注节后逢高布局空单机会，TA01【4560 - 4650】 [38] MEG - 行情回顾：9月26日华东地区乙二醇现货价4311元/吨，EG01收盘4310元/吨 [40] - 基本逻辑：国内装置略微降负，海外装置变动不大，终端消费短期改善但预期承压，库存整体偏低 [40] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布局空单机会，EG01【4165 - 4240】 [41] 甲醇 - 行情回顾：9月26日华东地区甲醇现货2293元/吨，主力01合约收盘2355元/吨 [44] - 基本逻辑：前期检修装置复产，海外装置负荷下滑，进口量预期下行但供应压力仍大，需求端好转，社库去库 [45] - 策略推荐：关注01合约逢低布局多单机会 [45] 尿素 - 行情回顾：9月26日山东地区小颗粒尿素现货1600元/吨，主力合约收盘1669元/吨 [49] - 基本逻辑：供应相对宽松，需求内冷外热，库存持续累库，成本端有支撑 [50] - 策略推荐：空单谨持，估值偏低，长线关注逢低试多机会，UR601【1645 - 1665】 [52] LNG - 行情回顾：9月29日NG主力合约收于3.206美元/百万英热 [54] - 基本逻辑：俄乌地缘扰动提振价格，需求端上升，国内LNG零售利润下降，俄罗斯天然气产量下降，国内表需上升 [55] - 策略推荐：气温转凉，气价有支撑，NG关注【3.213 - 3.315】 [56] 沥青 - 行情回顾：9月29日BU主力合约收于3466元/吨，环比上升0.46% [58] - 基本逻辑：成本端油价地缘风险缓和，供给过剩压力上升，需求受天气扰动，裂解价差高位 [59] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3400 - 3500】 [60] 玻璃 - 行情回顾：FG2601收盘价为1228元/吨 [62][63] - 基本逻辑：现货坚挺，基差修复，日熔量上涨，供给承压，8月地产竣工面积跌幅扩大，厂库库存去库 [64] - 策略推荐：短期空碱玻差可持有，中长期反弹偏空，FG【1200 - 1250】 [64] 纯碱 - 行情回顾：SA2601收盘价为1278元/吨 [66][67] - 基本逻辑：现货下跌，盘面高升水，仓单增加，重碱需求好转，企业库存下降，供给将维持宽松 [68] - 策略推荐：产业逢高套保，中长期反弹偏空为主，SA【1250 - 1300】 [68]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看空 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：轻多参与 [1] - 焦炭：谨慎看空 [1] - 焦煤：谨慎看空 [1] - 锰硅：谨慎看空 [1] - 硅铁：谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材宏观情绪降温，各品种供需有别但整体维持区间运行；铁矿石基本面支撑价格；焦炭进入提涨阶段，供需平衡随焦煤区间运行；焦煤供应改善，短期矛盾不大；铁合金行情或有反复 [3][7][10][14][18] 各品种具体情况总结 钢材（螺纹钢、热卷） - 品种观点：螺纹表需环比好转、产量持平、库存降低，但降库速度待察，铁水产量升、供应高；热卷表需变化小、产量略降、库存略增，供需平稳 [4] - 盘面操作建议：建筑钢材下游需求未明显改善，房地产及基建拖累，供需驱动有限，宏观情绪降温，整体区间运行；铁水产量回升但钢材需求弱，供需缺向上驱动，区间运行 [5] - 价格数据：螺纹01为3097、跌17；热卷01为3289、跌24等；唐山普方坯2970、持平，张家港废钢2150、跌10等 [2] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量再增，钢厂、港口库存双增，节前补库近尾声，假期钢企生产积极性强，外矿发运有回落预期，基本面支撑价格 [8] - 盘面操作建议：多单轻仓参与 [9] - 价格数据：铁矿01为784、跌6，PB粉779、跌6等 [6] 焦炭 - 品种观点：进入提涨阶段，焦钢博弈明显，焦企利润尚可、生产稳定，产量环比略降但库存增加，铁水产量回升、原料需求高，供需平衡，跟随焦煤区间运行 [12] - 盘面操作建议：谨慎看空 [13] - 价格数据：焦炭1月合约1647、跌45.5，吕梁准一级冶金焦出厂价1230、持平 [11] 焦煤 - 品种观点：国内产量回升接近去年同期，供应改善，蒙煤通关量高、进口量高位，铁水产量上升、原料需求有保证，总库存增加，矿山库存向下游转移，短期矛盾不大，后期供应政策或有扰动，区间运行 [16] - 盘面操作建议：谨慎看空 [17] - 价格数据：焦煤1月合约1154、跌42.5，吕梁主焦1530、持平 [15] 铁合金（锰硅、硅铁） - 品种观点：锰硅产区供应量降但绝对值高，补库后去库难度或增；硅铁供需矛盾不突出，企业库存去化但仓单绝对值高，压制价格上行 [20] - 盘面操作建议：成本端支撑锰硅价格但上行驱动有限，前期下跌后行情或反复，建议离场观望；硅铁前期下跌后行情或反复，建议离场观望 [21] - 价格数据：锰硅01为5820、跌28，硅铁01为5576、跌52等 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕美豆收获开启利多支撑不足，国内短期供应充足，节前基本面偏空，持续下行空间暂有限，关注9月底美豆季度库存数据等[1][3] - 菜粕贸易政策及高库存致多空因素交织，走势跟随豆粕，关注中加贸易进展[1][5] - 棕榈油美生柴政策变数及马棕9月累库担忧抑制其表现，短期偏弱震荡，关注马棕出口和美豆油表现[1][7] - 豆油美生柴政策和美豆收获施压，国内双节备货结束跟随棕榈油整理，关注美生柴动向和中美贸易进展[1] - 菜油中加贸易争端和去库周期支撑价格高位震荡，中澳贸易限制上行，关注中加谈判和美国生柴政策动向[1] - 棉花美棉及北半球国家上量施压供应，需求未好转，国内新棉收割开秤价无挺价，需求不理想，建议空配近月合约[1][11] - 红枣基于产量和库存后期新果上市有压力，短期质量担忧缓解，11月下树前或有炒作行情，建议逢高沽空[1][13] - 生猪现货受出栏和饲料压力趋弱，短中期供应压力大，远月母猪淘汰增加无利好，建议11合约空配，跨月反套考虑07及09合约[1][16] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘2937元/吨，较前一日跌30元/吨，跌幅1.01%；全国现货均价3014.29元/吨，较前一日跌2元/吨，跌幅0.07%[2] - 截至2025年09月19日，全国港口大豆库存898.3万吨，环比上周减70.30万吨，同比增64.64万吨；125家油厂大豆库存694.66万吨，较上周减38.54万吨，减幅5.26%，同比增7.04万吨，增幅1.02%；豆粕库存125万吨，较上周增8.56万吨，增幅7.35%，同比减20.83万吨，减幅14.28%[3] - 美国大豆优良率61%，一周前63%，去年同期64%，收割率9%低于去年同期；巴西大豆播种进度0.6%，高于去年同期[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2405元/吨，较前一日跌39元/吨，跌幅1.60%；全国现货均价2581.05元/吨，较前一日跌9.48元/吨，跌幅0.37%[4] - 截至9月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比上周减2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比上周持平；未执行合同4.15万吨，环比上周减1.25万吨[5] - 加籽进入收割阶段，产量同比预计增加；国内主要港口菜粕库存因进口加籽到港量低下滑，但同比仍偏高，需求一般，菜籽进口预估同比偏低利多远期价格[5] 棕榈油 - 期货主力日收盘9234元/吨，较前一日跌2元/吨，跌幅0.02%；全国均价9295元/吨，与前一日持平[6] - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比上周减5.64万吨，减幅8.79%，同比增11.28万吨，增幅23.87%[7] - 预计未来几个月马棕库存下降，年底达170万吨左右，因季节性产量放缓和出口增加；MPOB敦促政府将2026年油棕重新种植拨款从1亿林吉特提至2.8亿林吉特[7] 棉花 - 郑棉主力合约CF2601日内减仓下行0.82%至13350元/吨，国内现货下跌0.50%至15059元/吨；ICE棉主力合约上涨0.08%至65.19美分/磅[9] - 美国棉区吐絮率60%，收获进度12%；优良率环比减5%至47%，高于同期10%，9月USDA维持287.8万吨观点；最新周度签约落后同期18.4万吨，中国少量签约；巴西收获基本完成，USDA及国内机构维持400万吨产量预期[9] - 国内新棉加工达22%左右，北疆收获进度因降雨略推迟，南北疆进度差预期偏小；棉农挺价惜售情绪弱，开秤价预期6.1 - 6.5元/kg，暂无抢收；8月进口棉资源总量约19.341万吨，较7月环比提升4.2644万吨，同比减少5.6795吨；国内棉花商业库存降至103.15万吨，低于同期49.86万吨，产成品库存小幅去化；本周纱厂开机率持稳于66.6%，低于同期5.8%；织布厂开机率环比回落0.1%至37.8%，低于同期15.8%；纺企订单环比提升0.53天至14.42天，高于同期0.62天，继续边际走弱；8月纺织服装出口1899.3亿元，同比下降4.9%，环比下降1.1%，其中纺织品出口886.9亿元，增长1.6%，环比增长6.5%，服装出口1012.4亿元，下降10%，环比下降6.9%[10] 红枣 - 红枣主力合约CJ2601日内减仓下跌2.33%至10915元/吨[12] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，阿克苏地区头茬大果泛红；未来7天主产区无明显阴雨天气，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；预估新季产量56 - 62万吨，较2022年度降5 - 10%，较2024年度降20 - 25%，结合结转库存后市新枣上市或无明显供需缺口；本周36家样本点物理库存9203吨，环比减44吨，高于同期4751吨；销区市场到货量少，下游采购积极性一般，节前走货平淡[13] 生猪 - 生猪主力合约Lh2511日内减仓下跌2.61%至12295元/吨，现货价格小幅下跌0.08%至12750元/吨[15] - 短期8月高温淡季致供大于求，9月钢联样本企业计划出栏量1331.95万头，预计较8月实际出栏环比增加1.29%；市场能繁母猪淘汰量小幅放量，短期供应压力强；本周出栏均重环比提升0.04kg至123.51kg，最新标肥价差为 - 0.41元/kg；中期1 - 8月新生仔猪数量持续增加，预计下半年至26年一季度生猪出栏量有增长空间；长期7月全国能繁母猪存栏数量环比回落1万头至4042万头，8月钢联综合养殖场能繁母猪淘汰量环比增加且样本企业能繁继续下降，预计8月官方产能进一步下降；需求端本周屠宰及批发边际改善，鲜销率出现改善，预计呈现供需两旺格局[15]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，长期持有[1] - 白银：★★，持仓过节[1] - 铜：★★，长期持有[1] - 锌：★，反弹[1] - 铅：★，偏弱[1] - 锡：★★，偏强[1] - 铝：★，反弹承压[1] - 镍：★，反弹承压[1] - 工业硅：★，反弹[1] - 多晶硅：★，谨慎看多[1] - 碳酸锂：★，宽幅震荡[1] 报告的核心观点 - 黄金白银受风险事件支撑连创新高，长期看多逻辑不变，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节[1][2][4] - 铜因行业稳增长反内卷、供应收缩预期走高再创年内新高，长期战略多单可持有，短期投机多单可移动止盈[1][5][7] - 锌库存去化止跌反弹，国庆假期建议空仓或轻仓过节，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点[1][9][11] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期逢低做多，关注下游加工企业开工变动[1][12][15] - 镍价有所反弹，不锈钢小幅回升，建议镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善情况[1][16][19] - 碳酸锂价格宽幅震荡，关注60日均线支撑[1][20][23] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，黄金连创新高[2] - 基本逻辑：美政府关门影响数据、俄乌再次发生大规模战事等因素冲击黄金大涨，长期来看黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛[3] - 策略推荐：风险事件影响盘面表现强势，黄金840支撑很强，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 白银 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，白银连创新高[2] - 基本逻辑：白银跟随黄金波动，同时受铜等其他金属情绪支撑，全球政策刺激明显，白银需求坚挺，供需缺口明显，长期看多逻辑不变[1] - 策略推荐：白银突破11000的历史高点，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走高，再创年内新高[6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，9月部分冶炼厂检修，电解铜产量环比下降；全球显性库存高位，高铜价抑制需求，市场交投平淡，节前企业补库不积极，国内社会库存累库[6] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色行业稳增长反内卷，铜冶炼行业供应收缩预期走高，建议铜短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，长期战略多单持有，买入期权保护；产业卖出套保积极布局，锁定合理利润；中长期对铜依旧看好，沪铜关注区间【80000，85000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹，重回2万2关口[10] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，国内冶炼厂与矿山谈判10月锌矿加工费，国产锌矿加工费下调，进口锌矿加工费走高；9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少；上期所锌锭库存累库明显，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除；节前中下游企业刚需补库，镀锌企业周度开工环比下滑[10] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色金属普涨，国产锌精矿加工费下滑，国内锌锭社会库存去化，伦锌软挤仓风险延续，建议沪锌空仓或轻仓过节；中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2850，3000】美元/吨[11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱走势[13] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观降息符合预期，8月国内电解铝产量同比和环比均小幅上升，9月国内电解铝锭和铝棒库存环比下降，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升，长假前企业备货接近尾声；氧化铝方面，几内亚当地雨季或影响9月到港量，港口累库速度放缓，9月末国内氧化铝运行总产能增加，行业开工率上升且进口窗口开启，供应端压力加大，短期市场依旧维持过剩格局[14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21300】[15] 镍 - 行情回顾：镍价有所反弹，不锈钢小幅回升走势[17] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观降息符合预期，海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力较大，9月国内纯镍社会库存环比小幅去化但远期供应压力犹存；不锈钢方面，下游消费旺季成色存不确定性，9月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量增加，需求不及预期乐观，海外货源陆续到港，9月国内不锈钢排产量有所提升，下游传统消费旺季仍待观察，企业谨慎观望情绪加剧[18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善的情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】[19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开高走，尾盘涨幅回落[21] - 产业逻辑：供应未出现明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，行业开工率接近50%好于去年同期，宁德枧下窝暂未复产短期对供应影响有限；需求端密集释放利好，相关方案对动储双侧提供支撑，尤其是储能需求增速大幅超预期，下游订单排至年底；总库存连续7周去化，周度产量持续增加但冶炼厂库存已明显低于去年同期，关注10月下游排产情况[22] - 策略推荐：关注60日均线支撑【73500 - 75000】[23]