报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 豆粕短线整理，南美降雨干扰种植，美豆进口关税未解决，市场看多情绪炒作[1] - 菜粕短线止跌整理，沿海油厂菜籽零库存等，但基本面暂无大波动，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油偏弱整理，11月马棕榈油出口数据走弱且累库预期存在[1] - 豆油短期震荡，国内库存环比降但仍高，美豆进口成本及消费旺季等因素影响[1] - 菜油短期偏多，沿海油厂零开机等，基本面偏强[1] - 棉花谨慎看多，美棉短期震荡偏弱，国内虽有压制但跌幅不及美棉，中长期供需格局有望收敛[1] - 红枣反弹承压，新作上市与消费季到来后供需双旺，宽松格局下偏空，但不建议过分追空[1] - 生猪警惕反弹，近月弱势格局未改，10月能繁重回4000万头以下，需警惕短期反弹风险[1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘3011元/吨，较前一日跌1元，跌幅0.03%；全国现货均价3076.86元/吨，较前一日涨1.43元，涨幅0.05%[2] - 截至2025年11月21日，全国港口大豆库存942.5万吨，环比减50.10万吨，同比增292.95万吨；125家油厂大豆库存714.99万吨，较上周减32.72万吨，减幅4.38%，同比增203.94万吨，增幅39.91%；豆粕库存115.15万吨，较上周增15.86万吨，增幅15.97%，同比增38.11万吨，增幅49.47%[3] - 国内豆粕现货价格基本持稳，市场购销活跃，油厂压榨量维持高位，豆粕去库慢，供应宽松，现货基差承压[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2446元/吨，较前一日涨15元，涨幅0.62%；全国现货均价2538.42元/吨，较前一日涨18.95元，涨幅0.75%[4] - 截至11月21日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0.01万吨，环比减0.19万吨；未执行合同0.01万吨，环比减0.19万吨[6] - 全球本年度菜籽产量同比恢复，加籽收割基本结束，加方寻求与中方会晤；国内现货成交放缓、库存去化压力强；11月22日新沙港有一船澳籽到港，菜粕有止跌整理反弹趋向[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘8486元/吨，较前一日跌64元，跌幅0.75%；全国均价8235元/吨，较前一日跌150元，跌幅1.73%[7] - 截至2025年11月21日，全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比增1.39万吨，增幅2.13%，同比增15.92万吨，增幅31.34%[7] - 2025年11月1 - 20日，马来西亚棕榈油产量环比涨10.32%，出口量环比下降，11月马棕榈油累库预期存在[8] 棉花 - 期货CF2601主力最新13585元/吨，较前值涨125元，涨幅0.93%；全国商业库存环比升至328.24万吨，高于同期36.85万吨[9] - 国际上美棉收获中，11月中下旬降水增加不利收获；印度新棉日上市量1.2 - 1.6万吨，预计11月降水减少收购加速；巴基斯坦新棉上市量同比增3%；巴西2025年度棉花加工进度近7成，非主产区开始播种2026年度新棉[10] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超331万吨，销售进度偏快，新季皮棉成本锁定14600 - 15000元/吨；10月进口棉22.3万吨，环比持平；下游需求有变化，10月纺织服装出口222.6亿美元，同比降12.6%[11] 红枣 - 期货CJ2601最新9225元/吨，较前值涨230元，涨幅2.56%；36家样本企业周度库存9840吨，较上周增299吨，同比增4140吨[13] - 目前处于新旧产季切换期，新枣下树时间提前，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持；下树价格整体下调；下游需求到货走货未好转，客商采购积极性有差异[14] 生猪 - 期货Ih2601主力最新11400元/吨，较前值涨50元，涨幅0.44%；全国样本企业生猪出栏量1196.53万头，较上月增126.77万头，增幅11.85%[15] - 短期供给压力不突出，二育进场支撑力度有限；中期新生仔猪数量增加确认后续压力；长期能繁母猪存栏减少但产能去化需进一步亏损推进；需求端关注腌腊行情[16] - 当前市场近月弱势，Q4围绕行业平均现金流成本博弈，近月合约价格贴近头部企业现金流成本，10月能繁重回4000万头以下，需警惕短期反弹风险[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议长线持有，锌、铅、铝承压，锡反弹，镍低位企稳，工业硅区间震荡，多晶硅高位震荡，碳酸锂高位回调 [2] 各品种总结 金银 - 行情回顾：两位美联储官员表态降息，俄乌和平协议又有新变数，黄金长线支撑逻辑不变 [3] - 基本逻辑：美国12月份降息概率大增，俄乌和平协议变数，长期来看黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3][4] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜高位窄幅震荡 [6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，10月中国进口铜精矿同比增加，10月冶炼开工下滑，全球铜显性库存处于历史同期高位，终端消费电力和汽车维持韧性，房地产和基建疲软 [6] - 策略推荐：短期铜高位整理，建议背靠8万5关口逢低试多，中长期对铜依旧看好，短期沪铜关注区间【85000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌偏弱运行 [9] - 产业逻辑：锌精矿供应短期偏紧，精炼锌企业利润亏损，10月SMM精炼锌产量环比增加但低于预期，10月国内炼厂原料库存天数大幅下降，消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解，锌短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比小幅下滑，镀锌企业周度开工率环比减少 [9] - 策略推荐：短期锌承压偏弱整理，中长期看锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱走势 [12] - 产业逻辑：电解铝海外美联储年末降息预期减弱，海外电解铝厂减产并预计明年3月继续减产，供应紧张情绪再起，11月国内电解铝锭库存环比上周持平，国内主流消费地铝棒库存环比上周下降，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升，市场呈现结构性分化态势；氧化铝海外几内亚雨季影响结束，铝土矿发运有望持续增加，国内北方地区铝土矿陆续复产，氧化铝厂铝土矿库存环比增至5269万吨，随着氧化铝高成本企业因亏损主动减产，或带来一定支撑，短期来看氧化铝市场维持过剩格局 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高抛空为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21000 - 21600】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价低位企稳，不锈钢小幅回升走势 [16] - 产业逻辑：镍海外美联储年末降息预期减弱，印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，部分印尼冶炼厂在逐步开启了备货阶段，11月最新LME镍库存攀升，国内纯镍社会库存约5.3万吨，全球精炼镍库存已超30万吨，创下近五年高位水平；不锈钢终端消费领域已经逐步转淡，11月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅上升，国内不锈钢厂减产计划的执行情况不乐观，远期库存仍存在较大累库风险，目前不锈钢市场已步入年末消费淡季，下游需求持续低迷 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢逢低逐步止盈为主，注意下游不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【114000 - 117000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601小幅低开，全天偏弱运行，收跌2.88% [20] - 产业逻辑：总库存连续14周下滑，上游库存进一步降低，下游主动降库存至合理区间，贸易商环节出现明显累库，随着价格快速拉涨，锂盐厂生产积极性提升开工率仍有上行空间，关注云母复产节奏以及辉石到港量，终端需求保持旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高，新能源汽车市场11月销量同比增速放缓，关注12月下游电池厂排产情况，整体来看碳酸锂维持去库，价格暂无深跌空间，但短期预期修正及交易所限仓令价格涨势放缓，等待止跌企稳 [21] - 策略推荐：观望【88500 - 92300】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材低位区间运行，铁矿石供需环比转弱但高铁水支撑持续，焦炭快速下行后行情或有反复，焦煤供应偏紧预期仍在，铁合金估值相对低位 [3][6][9][12][15] - 螺纹钢和热卷产量及表需环比上升、库存环比下降，但库存绝对水平较高，基本面平衡偏弱，短期维持区间震荡反复 [1][4][5] - 铁矿石供需环比转弱，后续铁水有减量预期，矿价在高铁水支撑下仍然坚挺，建议多单止盈 [1][7][8] - 焦炭四轮提涨落地后焦企利润改善，市场对后续提降有分歧，短期焦企出货尚可，前期盘面下行后行情或有反复，谨慎看多 [1][10][11] - 焦煤国内煤矿产量回升，需求释放后补库意愿下降，蒙古口岸通关受影响，供应偏紧预期仍在，价格接近区间下沿，空单可部分止盈，谨慎看多 [1][13][14] - 锰硅港口矿价坚挺，产区供应量下降，需求改善，库存维持高位，盘面下行后考验成本支撑，谨慎看多 [1][17][18] - 硅铁产业亏损但未大规模减产，需求改善，库存去化难度增加，自身估值偏低，基本面压制行情高度，短期下行后行情或有反复，谨慎看多 [1][17][18] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹钢产量及表需环比上升，库存环比下降但绝对水平高，基本面平衡偏弱；热卷表需及产量环比回升，库存小幅下降但仍为近年同期最高 [1][4] - 盘面操作建议：铁水产量环比略降，钢厂主动减限产意愿低，短期维持区间震荡反复 [1][5] 铁矿石 - 品种观点：铁水环比小幅转降，后续有减量预期，钢厂、港口去库，外矿发货增加到货缩量，供需环比转弱，但高铁水支撑下矿价坚挺 [1][7] - 盘面操作建议：多单止盈 [1][8] 焦炭 - 品种观点：四轮提涨落地后焦企利润改善，市场对后续提降有分歧，铁水产量环比微降但维持同期高位，钢厂补库意愿下降，短期焦企出货尚可，多数正常生产，前期盘面下行后行情或有反复 [1][10] - 盘面操作建议：谨慎看多 [1][11] 焦煤 - 品种观点：国内煤矿产量缓慢回升，短期需求释放后补库意愿下降，蒙古口岸受天气影响通关车数预计降至1000车以下，市场情绪转弱，蒙煤报价下移，供应偏紧预期仍在，价格接近区间下沿 [1][13] - 盘面操作建议：空单可部分止盈，新单等待入场时机，谨慎看多 [1][13][14] 铁合金 - 品种观点：锰硅港口矿价坚挺，产区供应量下降，需求改善，库存维持高位，下游钢厂按需补库，招标压价情绪浓；硅铁产业亏损但未大规模减产，需求改善，库存去化难度增加 [1][17] - 盘面操作建议：锰硅盘面下行后考验成本支撑，估值低位，谨慎操作；硅铁自身估值偏低，基本面压制行情高度，短期下行后行情或有反复，谨慎操作 [1][18]

报告行业投资评级 - 谨慎看多：PTA、天然气、沥青 [3][7] - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、尿素 [1][3] - 空头盘整：L、PP、纯碱 [1][7] - 空头反弹：PVC、玻璃 [1][7] 报告的核心观点 - 原油因俄乌地缘缓和及淡季供给过剩，油价走势偏弱 [1] - LPG受下游开工率下降和库存累库影响，价格承压 [1] - L化工板块超跌反弹，但下游需求不足，成本支撑不够 [1] - PP成本端甲醇走强但需求支撑不足，面临去库压力 [1] - PVC虽低估值支撑，但社会库存高位，上行驱动不足 [1] - PTA加工费偏低且装置检修增加，需求较好但成本承压 [3] - 乙二醇国内装置检修增加，供应压力预期上升，缺乏向上驱动 [3] - 甲醇基本面弱势，库存仍处高位，但需求环比改善 [3] - 尿素供应端压力未减，需求内冷外热，基本面偏宽松 [3] - 天然气消费旺季来临，需求端有支撑，气价易涨难跌 [7] - 沥青受南美地缘影响，短期或提振价格，但供需整体偏宽松 [7] - 玻璃供给下滑难现，内需偏弱，需求支撑不足 [7] - 纯碱供需双减，中长期供给宽松，价格低位等待反弹空 [7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹回升，WTI上升1.34%，Brent上升1.26%，SC下降1.63% [9] - 基本逻辑：核心驱动是下游成品油利润带动反弹，但原油供给过剩，库存加速累库；短期驱动是地缘扰动使油价走弱 [10] - 基本面：12月伊拉克出口量下降12%；OPEC预计25 - 26年全球原油需求增量分别为130、138万桶/日；截至11月14日当周，美国商业原油库存下降342万桶 [11] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产，关注非OPEC+地区产量；短期日线下挫，空单继续持有，SC关注【445 - 455】 [12] LPG - 行情回顾：11月24日，PG主力合约收于4221元/吨，环比下降1.68% [15] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价向下；供需面下游化工率下降，库存累库；基差偏高，盘面高估 [16] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，LPG价格有压缩空间；短期5日均线下方，空单部分止盈，PG关注【4200 - 4300】 [17] L - 期现市场：L2601合约收盘价为6793元/吨；华北宁煤为6780元/吨；仓单11721手；基差为 - 13元/吨 [20] - 基本逻辑：化工板块超跌反弹，国内开工回升，供给承压；下游开工率环比走弱，需求补库动力不足；油价中期下移，成本支撑不足 [21] - 策略推荐：短期企稳反弹，空单部分减持；中长期等待反弹偏空，L关注【6750 - 6850】 [21] PP - 期现市场：PP2601收盘价为6372元/吨，华东拉丝市场价为6396元/吨，基差为 + 28元/吨，仓单14629手 [24] - 基本逻辑：焦煤下跌，基本面跟随成本偏弱；上中游库存高位，装置重启，需求不足，去库压力大；OPEC+增产，油价中期下跌 [25] - 策略推荐：绝对价格低位，短线止跌，空单减持；中长期等待反弹偏空，PP关注【6350 - 6500】 [25] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4586元/吨；常州现货价4510元/吨；01基差为 - 76元/吨，仓单127934手 [28] - 基本逻辑：基差修复，仓单下滑，反倾销大概率不执行，出口签单放量；短期宏观政策窗口期，社会库存高位，低估值支撑，下跌空间有限 [29] - 策略推荐：盘面高升水，产业逢高套保；低估值支撑，谨慎追空，等待利多驱动，V关注【4400 - 4550】 [29] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修增加，压力缓解；需求端下游需求较好；成本端PX或跟随原油回调；11 - 12月累库压力不大，远月存累库预期 [31] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA关注【4640 - 4720】 [31] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内开工负荷下降，海外略有提负，新装置投产叠加检修恢复，供应压力上升；需求端下游需求较好但订单走弱；库存端社会库存小幅累库；成本端原油承压，煤炭预期走强 [33] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG关注【3850 - 3940】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货企稳，港口基差走强；库存去化但仍处高位；供应端国内装置开工负荷提升，海外提负，11月到港量约150万吨；需求端环比改善；成本端年底煤炭有支撑；基本面维持弱势 [37] - 策略推荐：估值低位，空单止盈；继续关注05逢低布局多单机会 [37] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差反弹；供应端装置复产超检修，日产量高，12月气头检修前产量维持高位；需求端内冷外热，出口较好；社库去化但仍处高位 [41] - 策略推荐：基本面弱势，出口利多或已交易，警惕冲高回落，关注逢高布空机会，UR关注【1625 - 1655】 [43] LNG - 行情回顾：11月21日，NG主力合约收于4.743美元/百万英热，环比上升1.63% [46] - 基本逻辑：核心驱动是气温下降，天然气进入旺季，需求支撑上升；成本利润方面，国内LNG零售利润上升；供给端美国钻井平台增加，中国产量增长；需求端表观消费量下降；库存端美国库存总量减少 [47] - 策略推荐：消费旺季价格易涨难跌，但供给充足，上行动力减弱，继续上行空间有限，NG关注【4.548 - 4.901】 [48] 沥青 - 行情回顾：11月24日，BU主力合约收于3060元/吨，环比上升1.69% [50] - 基本逻辑：核心驱动锚定原油，近期受南美地缘扰动；成本利润方面，综合利润上升；供给端12月国内沥青地炼排产量下降；需求端出货量增加；库存端社会库存下降 [51] - 策略推荐：估值回归正常但有压缩空间，供给充足，需求淡季；短期受地缘支撑，空单部分止盈，购买看涨期权，BU关注【3000 - 3100】 [52] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1053元/吨；湖北市场价为1130元/吨；基差为77元/吨；SA - FG01价差为162元/吨 [55] - 基本逻辑：冷修预期支撑，但日熔量下滑难现，煤制及石油焦工艺有利润；10月地产价格下跌，内需偏弱，深加工订单低位 [56] - 策略推荐：短期空单止盈离场；中长期地产需求偏弱，反弹偏空，FG关注【990 - 1040】 [56] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1239元/吨；沙河重质纯碱市场价为1200元/吨，基差为 - 39元/吨，仓单为1354手 [59] - 基本逻辑：仓单高位增加，基本面供需双减，厂库下滑；部分装置检修或降负，产量下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑；中长期供给宽松 [60] - 策略推荐：短期价格低位，中长期等待反弹空；择机做空01碱玻差，SA关注【1170 - 1220】 [60]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜：长线持有[1] - 锌：承压[1] - 铅、锡、铝：高位承压[1] - 镍：偏弱[1] - 工业硅：区间震荡[1] - 多晶硅：高位震荡[1] - 碳酸锂：高位回调[1] 报告的核心观点 - 美联储降息讨论反复、俄乌问题及日本财政刺激使黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑、央行买金，黄金长期战略配置价值不变，白银跟随黄金及有色品种波动且弹性大，全球政策刺激白银需求，建议金银长线交易[1] - 美联储鸽派发声使12月降息概率回升、市场情绪缓和，虽全球铜显现库存高位，但铜精矿紧张，中长期因战略资源属性及绿色铜需求爆发仍看多[1][7] - 锌供需双弱、消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，软挤仓风险缓解，短期承压，中长期供增需减[1][10] - 铅、锡、铝市场短期均因不同原因使供需关系不利，价格承压[1] - 镍市场供需过剩，库存垒至高位，下游消费转弱，镍价延续疲弱[1] - 工业硅基本面紧平衡，有机硅未减产、工厂库存低，价格向下空间有限[1] - 多晶硅基本面有边际走弱预期，但传言平台公司落地，可区间下沿逢低买入[1] - 碳酸锂产量环比上涨、库存去化幅度收窄，贸易商环节库存积压，短期有回调空间[1] 各品种总结 金银 - 盘面信息：SHFE黄金最新926.94，跌0.91%；COMEX黄金4063，跌0.34%；SHFE白银11680，跌3.07%；COMEX白银49.66，跌0.01；上海金银比、COMEX金银比上升，SHFE金/COMEX下降；美元指数微跌，美债实际收益率微降，金ETF、银ETF持仓有变化，金银COMEX净多及多占比下降[2] - 基本逻辑：美联储12月利率决策分歧使降息概率在30%-60%震荡，日本出台21.3万亿日元刺激计划，俄乌和平方案博弈，长期黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘重构[3] - 策略推荐：短期关注国内黄金920、白银11500表现，长线持仓继续持有，短线谨慎[4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜尾盘拉升[6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，TC环比下滑，10月进口增加、库存上升，10月冶炼开工和产量下滑，预计11月继续降，下游逢低采购，开工率增长，全球显性库存高位，终端消费有分化[6] - 策略推荐：回调逢低轻仓试多，中长期看好，短期沪铜关注【85000，88000】元/吨，伦铜关注【10500，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落，窄幅震荡[9] - 产业逻辑：锌精矿短期偏紧，加工费回落，精炼锌企业亏损，10月产量增加但低于预期，消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，软挤仓风险缓解，供需双弱，库存去化，镀锌企业开工率下降[9] - 策略推荐：短期承压窄幅震荡，等待宏观指引，中长期反弹逢高沽空，沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2950，3050】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价高位承压，氧化铝低位偏弱走势[12] - 产业逻辑：电解铝海外减产，供应紧张，国内库存持平、铝棒库存下降，需求端开工率上升但有分化；氧化铝海外铝土矿发运增加，国内北方复产、库存增加，高成本企业减产或有支撑，短期过剩[13] - 策略推荐：沪铝短期逢高抛空，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21600】[14] 镍 - 行情回顾：镍价延续偏弱，不锈钢反弹回落走势[16] - 产业逻辑：镍海外降息预期减弱，印尼下调产量目标、部分厂备货，全球精炼镍库存创近五年高位；不锈钢终端消费转淡，库存上升，减产计划执行不乐观，仍有累库风险[17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低逐步止盈，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【113000 - 116000】[18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601低开低走，封跌停板[20] - 产业逻辑：总库存连续14周下滑，上游库存降、下游主动降库、贸易商累库，锂盐厂开工率有上行空间，终端需求旺盛，新能源汽车11月销量增速放缓，整体去库，价格暂无深跌空间，短期涨势放缓[21] - 策略推荐：观望【89500 - 93000】[22]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看空 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：多单止盈 [1] - 焦炭：谨慎看多 [1] - 焦煤：谨慎看多 [1] - 锰硅：谨慎看多 [1] - 硅铁：谨慎看多 [1] 报告的核心观点 - 钢材低位区间运行，螺纹钢产量及表需环比上升、库存环比下降但绝对水平高，基本面平衡偏弱；热卷表需及产量环比回升、库存小幅下降但仍为近年同期最高 [3][4] - 铁矿石供需环比转弱但高铁水支撑持续，后续钢厂检修增加铁水有减量预期，钢厂和港口去库，外矿发货增加到货缩量 [6][7] - 焦炭四轮提涨落地后焦企利润小幅改善，市场对后续提降有分歧，铁水产量环比微降但整体高位运行，前期盘面快速下行后行情或有反复 [9][10] - 焦煤国内煤矿产量小幅增加，个别煤矿供应恢复慢，短期阶段性需求释放后补库意愿下降，进口蒙煤成交清淡，供应偏紧预期仍在 [12][13] - 铁合金估值相对低位，锰硅港口矿价坚挺、产区供应量下降、需求边际改善、库存同期最高；硅铁产业亏损居多未大规模减产、需求边际改善、库存去化难度增加 [15][17] 各品种相关总结 螺纹钢 - 价格：螺纹01最新3057，涨7；螺纹05最新3098，跌1；螺纹10最新3142，跌1；唐山普方坯最新2950，涨10等 [2] - 操作：铁水产量环比略降，钢厂主动减限产意愿低，短期维持区间震荡反复 [1][5] 热卷 - 价格：热卷01最新3270，涨3；热卷05最新3274，涨2；热卷10最新3278，跌5；热卷:天津最新3200，跌10等 [2] - 操作：铁水产量小降，钢厂减产意愿不强，短期或维持区间反复 [1][5] 铁矿石 - 价格：铁矿01最新786，跌3；PB粉最新788，跌2等 [6] - 操作：多单止盈 [1][8] 焦炭 - 价格：焦炭1月合约最新1614.5，跌19.0；吕梁准一级冶金焦出厂价最新1430，持平 [9] - 操作：谨慎看多，前期盘面快速下行后行情或有反复，观望为主 [1][10] 焦煤 - 价格：焦煤1月合约最新1103.0，跌10.5；吕梁主焦最新1580，跌30 [12] - 操作：谨慎看多，空单可部分止盈，新单继续等待入场时机 [1][13] 锰硅 - 价格：锰硅01最新未提及，跌8；硅锰6517: 内蒙最新5520，持平 [16] - 操作：谨慎看多，盘面快速下行后考验成本支撑，估值水平相对低位，谨慎操作 [1][18] 硅铁 - 价格：硅铁01最新5442，涨32；硅铁72: 内蒙最新5280，持平 [16] - 操作：谨慎看多，硅铁自身估值水平偏低，基本面压制行情高度，短期快速下行后行情或有反复，谨慎操作 [1][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂去库幅度不及预期价格高位回落 基本面延续供需紧平衡 总库存连续下滑 终端需求旺盛 价格暂无深跌空间 但短期预期修正及交易所限仓令价格涨势放缓 等待止跌企稳[1][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观概况 - 中国11月一年期与五年期LPR维持不变 连续6个月保持不变[3] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人 是预期5.1万的两倍多 8月新增就业人数下修 失业率上升至4.4% 创四年来最高记录[3] - 受大规模经济刺激计划预期影响 日本国债收益率持续攀升 引发外资抛售潮 市场担忧日本财政健康状况恶化 刺激政策可能推高债务风险[3] 供给端 - 本周碳酸锂产量继续增加 周度产量维持在2.4万以上并创下年内新高 行业平均开工率回升至52%以上仍有上行空间[3] - 2025年10月中国碳酸锂进口数量为2.38万吨 环比增加21.9% 同比增加3.0% 锂辉石进口数量为65.17万吨 环比减少8.3%[3] 需求端 - 11月1 - 16日 全国乘用车新能源市场零售55.4万辆 同比增长2% 较上月同期增长7% 今年以来累计零售1070.3万辆 同比增长21% 全国乘用车厂商新能源批发61.8万辆 同比增长1% 较上月同期增长17% 今年以来累计批发1267.5万辆 同比增长28%[3] 成本利润 - 本周矿端价格环比上升 非洲SC 5%报价为900美元/吨 环比上周上涨170美金/吨 澳大利亚6%锂辉石到岸价为1246美元/吨 环比上周上涨186美元/吨 锂云母市场价格为3625元/吨 环比上周上涨550元/吨[4] - 截至11月21日 碳酸锂生产成本为75562元/吨 环比上周增加1917元 碳酸锂行业利润为13425元/吨 环比增加2721元[4][50] 总库存 - 截至11月21日 碳酸锂总库存为118420吨 较上周减少2052吨 其中上游冶炼厂库存为26104吨 环比减少2166吨[5] 后市展望 - 本周期现报价基差持续走弱 市场报价老货偏多 现货市场实际成交冷清 下游对高价货源接受度有限 仅少数维持刚需采购[5] - 本周碳酸锂主力合约突破10万关口 储能需求预期较强叠加资金情绪高涨推动价格持续创新高[5] - 关注云母复产节奏 以及辉石到港量 终端需求保持旺盛 储能乐观预期仍在 磷酸铁锂产能利用率高达90% 周度产量创新高[5] - 新能源汽车市场11月销量同比增速放缓 关注12月下游电池厂排产情况[5] 本周行情回顾 - 截至11月21日 LC2601报收91020元/吨 较上周上涨4.2% 现货电池级碳酸锂报价93000元/吨 较上周上涨6.9% 基差由贴水转为升水 主力合约持仓41万[8] - 本周主力合约波动较大 市场投机热度高 周一受需求乐观预期以及去库幅度扩大的影响持续创下新高 随着价格涨超10万 资金分歧加大 交易所限仓叠加去库力度减弱多头止盈 踩踏式平仓价格大幅下跌[8] 各产品产量与开工率 - 截至11月21日 碳酸锂产量为24315吨 较上周环比增加465吨 企业开工率为53.4% 较上周环比上涨1.03%[10] - 截至11月21日 氢氧化锂产量为6570吨 较上周环比增加50吨 企业开工率为37.38% 较上周环比增加0.29%[12] - 截至11月21日 磷酸铁锂产量为102055吨 较上周环比增加2149吨 企业开工率为89.51% 环比上周增1.59%[14] 库存情况 - 截至11月20日 碳酸锂行业总库存为118420吨 较上周减少2052吨 仓单库存为26848吨 环比上周减少322吨 碳酸锂仍维持去库趋势 但本周去库幅度小幅收窄 贸易商环节累库明显 下游主动降库存 仓单维持低位 11月仓单面临集中注销[32] - 截至11月21日 磷酸铁锂行业总库存为39544吨 较上周减少188吨 铁锂成品库存延续下滑 市场需求持续释放带动库存消化 下游电芯厂产能利用率较高 铁锂企业执行订单为主 排单较为集中 库存保持下降趋势[35] 成本端 - 截至11月21日 非洲SC 5%报价为900美元/吨 环比上周上涨170美金/吨 澳大利亚6%锂辉石到岸价为1246美元/吨 环比上周上涨186美元/吨 锂云母市场价格为3625元/吨 环比上周上涨550元/吨 10月中国锂辉石进口数量为65.17万吨 环比减少8.3% 1 - 10月累计进口622.8万吨 同比增加35.7%[47] 各产品成本利润 - 截至11月21日 碳酸锂生产成本为75562元/吨 环比上周增加1917元 碳酸锂行业利润为13425元/吨 环比增加2721元[50] - 截至11月21日 氢氧化锂生产成本为70608元/吨 环比上周减少1386元 氢氧化锂行业利润为8921元/吨 环比上周增加1373元[53] - 截至11月21日 磷酸铁锂生产成本为40842元/吨 环比上周增加2557元 磷酸铁锂亏损2252元/吨 环比上周减少32元/吨[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪转冷，市场提前计价美联储12月不降息，美元走强压制铜价，叠加海内外库存累库，铜短期承压偏弱运行，测试下方8万5重要心理关口支撑；短期建议等待止跌企稳，右侧逢低布局；铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧长期看好 [3][83] - 新入场投机等待止跌企稳，右侧布局，可背靠84500 - 85000逢低试多，止损83000；前期的中长期战略多单可买入铜看跌期权对冲持仓风险；产业卖出套保根据现货库存，反弹布局卖出套保，倒金字塔建仓，对冲库存跌价风险；产业买入套保可等待时机，现货适量刚需采购，中长期等待价格回调逢低建仓，锁定原材料成本；短期沪铜关注区间【84000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10400，11000】美元/吨 [4] 各部分总结 海外宏观 - 美国11月15日当周首次申请失业救济人数22万人，预期22.7万人；续请失业金人数197.4万人，高于预期195万人；10月成屋销售总数年化410万户，预期408万户，环比上涨1.2%，预期上涨0.5%；10月房屋售价中位数同比上涨2.1%至41.52万美元；9月失业率4.4%，预期4.3%；9月非农就业人口增长11.9万人，预期5.1万人；10月非农数据或推延至12月16日公布，美联储12月议息会议将在无10月非农数据情况下举行 [5] - 美联储鹰派官员密集发声，12月10日降息概率跌至32.8%，较1个月前超90%大幅回落，美元指数重回100大关，压制铜价 [5] - 特朗普批评美联储主席鲍威尔，威胁解雇他并催促物色继任者，鲍威尔任期至2026年5月，特朗普需通过国会程序罢免且仅允许因“重大过失”解职 [5] - 英伟达强劲财报一度提振市场情绪，但市场对AI泡沫和科技股高估值担忧卷土重来，降息预期受挫，三大指数悉数收跌，全球股债汇商品大幅回撤；12月1日开始美联储停止抛售国债和缩表，市场已充分计价，等待12月中旬非农数据公布后流动性杀跌将逐渐结束 [5] 国内宏观 - 10月LPR按兵不动，11月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [10] - 10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；PPI同比下降2.1%，降幅收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%；10月社融增速小幅回落，M2 - M1“剪刀差”扩大，社融口径下新增人民币贷款为 - 201亿元，同比少增3166亿元 [10] - 季末效应消退叠加需求回落，10月工业增加值、服务业生产指数同比4.9%、4.6%，工业增加值季调环比0.17% [10] - 10月社零总额同比增长2.9%，增速回落0.1个百分点；1 - 10月固定资产投资累计同比 - 1.7%，单月季调环比 - 1.6% [10] - 10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅均走阔，分别从 - 10.5%和 - 11.8%下滑至 - 18.8%和 - 24.3%；1 - 10月基建投资同比回落至 + 1.5%，10月同比跌幅扩大至12.1%；1 - 10月制造业投资累计同比2.7% [10] - 当前经济下行压力较大，居民消费投资意愿低迷，房产硬着陆，中美关系短期缓和，中日关系紧张，市场避险情绪浓厚 [10] 铜研究框架 多空逻辑 - 利多因素为全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，10月电解铜产量下滑且后续产量预期收缩，电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求 [20] - 利空因素为高铜价抑制需求，消费进入淡季，中下游企业开工下滑，终端行业房地产艰难探底，全球铜显性库存处于历史同期高位 [20] 期现市场 - 截至11月20日，COMEX铜录得495.35美分/磅，折合10917.5美元/吨，LME铜录得10686美元/吨，两市价差231.5美元/吨；LME铜现货（0 - 3）贴水18.89美元/吨，（3 - 15）升水117.68美元/吨；智利国家铜业对2026年CIF韩国电解铜长单报价330美元/吨，较2025年上涨245美元/吨 [21] - 截至11月21日，国内电解铜现货华南地区升水95元/吨，上海地区升水60元/吨，下游逢低采购，市场交投回暖；长江有色电解铜现货85980元/吨，沪铜主力合约报85660元/吨，基差320元/吨，沪铜月间价差收敛，转为近C远B结构 [21] - 截至11月21日，铜现货进口亏损489.97元/吨，美元指数走强，现货沪伦比值向上修复至8.05，洋山铜溢价28 - 40美元/吨 [21] - 截至11月14日，LME铜投机基金净多持仓60294手，环比增加5.23%；截至11月21日，沪铜主力持仓190218手，环比减少1.08%，成交98905手，环比减少4.58%；沪铜合约加权资金沉淀409.5亿元，流出7.85亿元，主力合约沉淀146.6亿元，流入1.09亿元 [21] 海内外铜价 - 截至11月21日，LME铜最新价格10.686美元/吨，周度涨跌幅 - 1.48%，年度涨跌幅21.42%，年度高点11200美元/吨，年度高点回撤幅度 - 4.59%，近10年分位99%；COMEX铜主连最新价格495美分/磅，周度涨跌幅 - 1.91%，年度涨跌幅22.73%，年度高点回撤幅度 - 16.75%，近10年分位97%；沪铜主力最新价格85.660元/吨，周度涨跌幅 - 1.43%，年度涨跌幅16.89%，年度高点89.270元/吨，年度高点回撤幅度 - 4.04%，近10年分位99% [23] 多空持仓分布 - 成交量方面，国泰君安22489手，比上一交易日增减7274手；中信期货20605手，比上一交易日增减 - 1453手等 [37] - 多头持仓方面，中信期货37582手，比上一交易日增减893手；国泰君安11572手，比上一交易日增减1178手等 [37] - 空头持仓方面，金瑞期货18729手，比上一交易日增减 - 723手；中信期货17348手，比上一交易日增减374手等 [37] 基本面汇总——供应 全球铜精矿供应 - 2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，自由港麦克莫伦计划明年7月前重启印尼Grasberg铜金矿约30%产区；铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 41.72美元/吨，环比下滑0.2美元/吨 [43] - 2025年全球主流铜矿企业产量预测修正，合计产量1220万吨，较2024年减少40.13万吨，年增量同比 - 3.18%，各企业受劳资谈判、设备故障、矿停产等因素影响 [46] 国内铜精矿供应 - 10月国内铜冶炼开工下滑至81.65%，下周CESCO会议期间关注铜精矿等长单价格谈判；安托法加斯塔与日本冶炼厂开启2026年铜精矿长单谈判，市场传闻TC降至 - 10美元/吨 [43] - SMM国内主要港口铜精矿库存最新报70.49万吨，环比增加5.7万吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%，1 - 10月累计进口2508.6万吨，同比增幅7.5%；自智利、秘鲁进口铜矿砂及其精矿环比和同比均上升 [43] - 最新铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨，冶炼副产品硫酸价格709元/吨；国内有色金属行业协会建议对铜、铅和锌冶炼厂实施产能上限；国内粗铜周度加工费900 - 1300元/吨，CIF进口粗铜加工费持平95美元/吨 [43] 电解铜供应 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅11.96%；预计11月环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21% [43] - 10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，刚果民主共和国为第一大进口来源地 [43] - 欧洲高品质废铜和美国废铜流入受限，国内废铜供应紧张，截至11月21日，精废价差收敛至2675元/吨；9月我国铜废料及碎料进口量达18.41万实物吨，环比增长2.63%，同比增长14.8%，1 - 9月累计进口量为169.9万吨，累计同比增长1.38%；9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，为今年单月最高，同比微增1%，1 - 9月累计进口量为401.9万吨，同比减少1.7% [43] 铜冶炼检修表 - 多家企业进行粗炼检修，如企业1粗炼产能40万吨，2024年12月开始至2025年1月结束，检修45天，预估影响精铜产量3万吨，实际影响1.9万吨等 [60] 基本面汇总——需求 - 可再生能源系统平均用铜量超传统发电系统8到12倍，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨或约0.5吨/GW，纯电动汽车单辆用铜量83千克，是燃油汽车3.6倍，纯电大巴用铜量224 - 369千克，是燃油汽车10倍以上 [61] - 中国发电量全球占比从不到9%升至近32%，2011年超越美国并持续拉开差距，有望成全球最大电力出口国，打通铜 - 电力 - 人民币国际化路径 [61] - 10月铜材行业开工率为57.83%，环比下滑5.21%，同比下降6.75%；精铜制杆、铜管、铜线缆企业开工率环比和同比均减少，铜箔企业开工率环比上升2.05%，同比上升8.61% [61] - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量165.7万辆，同比增长19.3%，市场传闻明年取消新能源汽车购置税补贴，年底销量或继续走高；年末国内电网招投标积极开展，1 - 9月电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%，电源工程投资完成额5987亿元，同比增长0.6%，新增光伏装机表现突出，1 - 9月新增240.27GW [61] - 最新国内电解铜制杆企业周度开工率70.07%，环比增长3.19%，再生铜制杆企业周度开工率18.29%，环比减少3.45%，电线电缆企业周度开工率65.68%，环比上涨1.32% [61] 海内外库存 - 截至11月20日，SMM全国主流地区铜库存环比增加0.07万吨至19.45万吨，保税区库存8.62万吨，环比增加0.05万吨；全球交易所铜库存累计66.41万吨，处于历史同期高位，上期所、LME、COMEX铜库存均增加，本周海内外交易所铜库存增加3.77万吨，社会库存增加0.12万吨，合计增加3.89万吨 [74] - 海内外进入消费淡季，需求环比走弱，国内出口窗口打开，冶炼厂积极布局出口，LME亚洲仓库交仓，COMEX铜库存受价差影响，南美的铜转向出口美国 [74] - COMEX铜库存占全球交易所总库存60%，但美国铜消费仅占全球7%，库存和需求错位，有局部铜库存堰塞湖隐患 [74] 月度平衡表 - 2025年国内精炼铜实际消费量1 - 12月分别为112.41、108.98等万吨，实际供应量分别为126.48、128.86等万吨，净进口分别为25.10、23.32等万吨，缺口/过剩分别为14.07、19.88等万吨 [80] 全球铜供需平衡预测 - 2022 - 2025E全球铜精矿产量分别为2195、2224等万吨，环比增速分别为3.15%、1.32%等；中国精炼铜产量分别为1061、1147等万吨，环比增速分别为3.92%、8.11%等 [82] - 2022 - 2025E中国精炼铜净进口分别为330、375等万吨，环比增速分别为4.10%、 - 4.55%等；中国精炼铜总供应分别为1391、1462等万吨，环比增速分别为3.96%、5.10%等；中国精炼铜总需求环比增速分别为0.50%、8.92%等 [82] - 2022 - 2025E全球精炼铜产量分别为2565、2693等万吨，环比增速分别为2.85%、4.99%等；全球精炼铜需求分别为2597、2690等万吨，环比增速分别为3.06%、3.58%等 [82] - 2022 - 2025E海外精炼铜总供应分别为1410、1546等万吨，环比增速分别为21.97%、9.65%等；海外精炼铜总需求分别为1184、1151等万吨，环比增速分别为6.28%、 - 2.79%等 [82] - 2022 - 2025E全球精炼铜供需平衡分别为 - 32、3等万吨，中国精炼铜供需平衡分别为 - 22、 - 77等万吨 [82] 总结和展望 - 美9月非农就业数据喜忧参半，美联储官员放鹰，12月降息概率回落至32.8%，美元指数重回100大关；国内宏观数据不佳，LPR按兵不动，政策真空；全球股债汇商品下跌，市场因流动性担忧下杀；中美关系短期缓和，中日关系紧张，宏观情绪转冷，后续关注美国通胀数据、12月初美联储议息会议和国内政治局会议 [83] - 基本面上，铜精矿TC录得 - 41.72美元/吨，环比下滑0.2美元/吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%，主要港口库存70.49万吨，环比增加5.7万吨；10月冶炼开工下滑，电解铜产量环比下降，预计11月继续下滑；近期铜价回落，下游采购积极，电解铜制杆企业周度开工率环比增长；全球

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色板块表现分化，螺纹主力合约周涨0.1%，热卷涨0.4%，铁矿涨1.7%，焦炭跌3.3%，焦煤跌7.5%，煤焦延续偏弱表现 [2] - 螺纹钢和热卷产量及需求环比回升，库存有所下降，去化速度好转，11月铁水或偏稳运行，螺纹热卷基差处于中性水平，修复驱动有限 [2] - 钢材行情平淡，下游需求数据走弱，黑色行情受弱需求压制，短期库存、成本、基差等矛盾有限，原料补库与产业负反馈或成下一阶段行情博弈焦点，行情或维持区间窄幅波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 10月生铁当月量6555万吨，同比降7.9%，累计量71137万吨，同比降1.8%；粗钢当月量7200万吨，同比降12.1%，累计量81787万吨，同比降3.9%；钢材当月量11864万吨，同比降0.9%，累计量121759万吨，同比增4.7%；钢材进口当月量50万吨，同比降6.2%，累计量504万吨，同比降11.9%；钢材出口当月量978万吨，同比降12.3%，累计量9774万吨，同比增6.6% [4] 五大材周度数据 - 截至11月21日，螺纹钢当周产量207.96万吨，环比增7.96万吨，累计同比降3%，当周消费230.79万吨，环比增14.42万吨，累计同比降6%，库存553.34万吨，环比降22.83万吨，同比增24.32% [5] - 线材当周产量78.93万吨，环比增0.36万吨，累计同比降7%，当周消费89万吨，环比增1.53万吨，累计同比降8%，库存112.7万吨，环比降9.58万吨，同比增18% [5] - 热卷当周产量316.01万吨，环比增2.35万吨，累计同比增1%，当周消费324.42万吨，环比增10.83万吨，累计同比增1%，库存402.11万吨，环比降8.41万吨，同比增28% [5] - 冷卷当周产量84.53万吨，环比增0.57万吨，累计同比增1.79%，当周消费85.62万吨，环比降0.77万吨，累计同比增1.06%，库存170.98万吨，环比降1.09万吨，同比增15.64% [5] - 中厚板当周产量162.48万吨，环比增4.29万吨，累计同比增4.45%，当周消费164.82万吨，环比增7.55万吨，累计同比增4.33%，库存193.97万吨，环比降2.34万吨，同比增4.51% [5] - 五大材合计当周产量849.91万吨，环比增15.53万吨，累计同比降0.06%，当周消费894万吨，环比增34万吨，累计同比降1.22%，库存1433万吨，环比降44.25万吨，同比增20.48% [5] 钢材生产利润 - 11月20日，螺纹钢高炉利润华东降3，华北增63，华中增175；螺纹钢电炉谷电利润华东降7，华北降73，华中降8；螺纹钢电炉平电利润华东降52，华北降147，华中降67；热卷高炉利润华东增4，华北降34，华中增85 [20] 钢材需求 - 30大中城市商品房成交面积与去年同期累计同比降7%，100城土地累计成交面积同比降14% [27] - 水泥出库量边际改善，累计同比降25%；混凝土发运量环比上升，绝对水平与去年同期相当，累计同比降9% [30] - 10月钢材出口量环比下降，低于去年同期，10月之后内外价差重新回落 [36] 钢材库存 - 螺纹钢基差本周持稳，11月后基差通常走弱，目前螺纹产量低于去年同期，预计后期库存正常去化，短期基差偏稳运行 [50] - 热卷01合约基差持稳偏弱，本周热卷库存小幅下降，华东库存持稳，近期去库不畅，基差走弱 [54] - 螺纹1 - 5月差本周自低位反弹，螺纹库存近期下降，库存同比增速下降，利于月差走正套 [60] - 热卷1 - 5月差变化不大，呈略贴水状态，热卷库存整体偏高，对月差形成压制 [62]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、尿素 [1][3] - 空头延续：L、PP、玻璃、纯碱 [1][7] - 空头盘整：PVC [1] - 谨慎看多：PTA、沥青 [3][8] - 震荡磨底：甲醇 [3] 报告的核心观点 - 原油因地缘缓和、供给过剩压力上升，油价下挫，建议空单部分止盈 [1][12] - LPG受下游开工率下降、库存累库影响承压，建议轻仓试空 [1] - L成本支撑转弱、需求不足，空头延续，建议空单减持，等待反弹偏空 [1] - PP成本支撑转弱、库存去化缓慢，空头延续，建议空单减持，等待反弹偏空 [1] - PVC基差修复、低估值支撑，空头盘整，建议产业逢高套保，谨慎追空 [1] - PTA加工费偏低、供应压力缓解、需求较好，但成本承压，谨慎看多，建议逢低布局多单 [3] - 乙二醇供应压力预期增加、需求较好但缺乏向上驱动，谨慎看空，建议关注反弹布空机会 [3] - 甲醇供应压力大、需求环比改善、基本面弱势，震荡磨底，建议空单逐步止盈，关注05逢低布局多单机会 [3] - 尿素供应压力未减、需求内冷外热、基本面宽松，谨慎看空，建议关注逢高布空机会 [3] - 天然气气温下降、需求回暖，气价易涨难跌，走势偏强 [6] - 沥青受南美地缘扰动、成本端偏弱、供需宽松，谨慎看多，建议空单部分止盈，买入看涨期权 [8] - 玻璃供给下滑、需求不足，空头延续，建议短期空单部分止盈，中长期反弹偏空 [7] - 纯碱供需双减、供给宽松，空头延续，建议短期价格低位，中长期等待反弹空 [7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价下挫，WTI下降1.59%，Brent下降2.27%，SC下降0.44% [11] - 基本逻辑：核心驱动是下游成品油利润良好带动油价反弹，但原油供给过剩、库存加速累库，油价上方受限；短期驱动是地缘扰动，特朗普政策曾与俄罗斯磋商，泽连斯基同意与美国合作制定和平计划并将与特朗普会谈，油价走弱 [12] - 基本面：沙特9月原油出口量增至646万桶/日；OPEC11月报预计25年全球原油需求增量为130万桶/日，26年为138万桶/日；截至11月14日当周，美国商业原油库存下降342万桶至4.241亿桶 [13] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，关注非OPEC+地区产量变化；技术与短周期走势偏弱，建议空单继续持有，SC关注【440 - 450】 [14] LPG - 行情回顾：11月21日，PG主力合约收于4363元/吨，环比下降0.43%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [16] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价趋势向下；供需面下游化工率下降、库存累库，偏利空；近期基差偏高，盘面偏高估，价格承压 [17] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，中枢预计下移，LPG基差偏高，价格仍有压缩空间；技术与短周期走势偏弱，建议空单部分止盈，PG关注【4150 - 4250】 [18] L - 期现市场：L2601合约收盘价为6818元/吨（+30）；华北宁煤为6800元/吨（+20）；仓单12067手（0）；基差为 - 18元/吨(-10) [21] - 基本逻辑：基差修复至平水附近，月间逐步走正套，盘面企稳反弹；国内开工季节性回升，进口量集中到港，国内外供给延续宽松格局；棚膜季节性旺季，但下游开工率环比走弱，需求端补库动力不足；油价中期仍存下移风险，成本支撑不足 [22] - 策略推荐：短期企稳反弹，建议空单部分减持；中长期等待反弹偏空，L关注【6800 - 6950】 [22] PP - 期现市场：PP2601收盘价为6429元/吨（-51），华东拉丝市场价为6457元/吨（-5），基差为 + 28元/吨（+46），仓单14629手（0） [25] - 基本逻辑：焦煤大幅下跌，基本面跟随成本端偏弱运行；上中游库存维持同期高位，装置陆续重启，内外需求支撑不足，后市面临较高的去库压力；OPEC+仍处于增产周期，油价中期仍面临继续下跌风险 [26] - 策略推荐：绝对价格低位，短线止跌企稳，建议空单减持；中长期等待反弹偏空，PP关注【6350 - 6500】 [26] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4586元/吨（+5）；常州现货价4510元/吨（-）；01基差为 - 76元/吨（-5），仓单127934手（+2856） [29] - 基本逻辑：基差修复，仓单高位下滑，反倾销大概率不执行，出口签单放量；短期宏观政策窗口期，交易回归弱基本面，社会库存维持高位，上行驱动不足，但低估值支撑，氯碱综合毛利持续压缩，盘面进一步下跌空间有限，持仓量偏高，关注资金移仓换月的节奏 [30] - 策略推荐：盘面维持高升水，建议产业逢高套保；低估值支撑，谨慎追空，等待利多驱动，V关注【4400 - 4550】 [30] PTA - 基本逻辑：供应端加工费整体偏低，部分新装置投产叠加装置检修力度提升，供应端压力有所缓解；需求端下游需求相对较好；成本端PX近期或跟随原油回调；11 - 12月累库压力不大，但远月存累库预期 [32] - 策略推荐：建议单边关注逢低布局多单机会 [3] MEG - 基本逻辑：供应端国内开工负荷持续下降，海外装置负荷整体略有提负，乙二醇到港量、进口均同期偏低；下游需求相对较好，但织造订单略有走弱；库存端乙二醇社会库存小幅累库；成本端原油价格震荡承压运行，煤炭价格预期走强 [35] - 策略推荐：低位震荡，建议关注反弹布空机会，EG关注【3760 - 3830】 [36] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货企稳，港口基差小幅走强；库存有所去化但仍处近五年同期最高位；供应端国内甲醇装置开工负荷提升至同期高位，海外装置同步提负，11月到港量初步估计为150万吨左右，供应端整体压力较大；需求端环比改善；成本端支撑弱稳，年底前煤炭成本有一定支撑；主力合约持仓略有减仓至137.1万手，仍处近五年同期高位 [39] - 策略推荐：主力或处震荡磨底阶段，估值低位，建议空单逐步止盈；关注05逢低布局多单机会 [3] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差均持续小幅反弹；供应端压力未减，装置复产超过检修产能损失，日产量高达20.25万吨，12月气头企业检修前，产量有望继续维持高位；需求端内冷外热，年前农业追肥利多有限，复合肥、三聚氰胺开工提升，尿素及化肥出口相对较好；社库略有去化但仍处同期高位，仓单持续回升；自今年7月以来，尿素出口保持较高增速；在“出口配额制”及“保供稳价”背景下，尿素上有顶下有底 [43] - 策略推荐：尿素基本面维持弱势，出口政策利多或已交易，警惕盘面冲高回落风险，建议关注逢高布空机会，UR关注【1635 - 1665】 [45] LNG - 行情回顾：11月21日，NG主力合约收于4.667美元/百万英热，环比下降1.81%，美国亨利港现货、荷兰TTF现货、中国LNG市场价有不同变化 [47] - 基本逻辑：核心驱动是全球气温下降，天然气进入燃烧和取暖旺季，需求端支撑上升，气价易涨难跌；成本利润方面，截至11月21日，国内LNG零售利润为368元/吨，环比下降9元/吨；供给端美国天然气钻井平台增加2座至127座，中国10月天然气产量同比增长5.9%；需求端1 - 9月全国天然气表观消费量同比下降0.2%；库存端截至11月20日当周，美国天然气库存总量减少140亿立方英尺至39460亿立方英尺，同比下降0.6%，较5年均值增加3.8% [48] - 策略推荐：气温逐渐转凉，燃烧与取暖需求上升，消费旺季到来，价格整体易涨难跌，但供给端充足，加上近期天然气连续大涨，上行动力有所减弱，继续上行空间相对有限，NG关注【4.548 - 4.901】 [49] 沥青 - 行情回顾：11月21日，BU主力合约收于3009元/吨，环比下降1.60%，山东、华东、华南市场价分别为3030（+0）元/吨、3240（+）元/吨、3150（+0）元/吨 [51] - 基本逻辑：核心驱动走势主要锚定成本端原油，近期扰动为南美地缘，关注美国对委内瑞拉政策；成本利润方面，截至11月21日，沥青综合利润为 - 453元/吨，环比下降4.68元/吨；供给端2025年12月份国内沥青地炼排产量环比下降9.9万吨，降幅7.6%，同比下降19.5万吨，降幅13.9%；需求端本周54家企业厂家样本出货量共37.0万吨，环比增加2.2%；库存端截至11月21日当周，70家样本企业社会库存环比下降3.1万吨，山东社会库存环比下降3.9万吨 [52] - 策略推荐：估值回归正常，沥青裂解价差以及BU - FU价差有压缩空间；供给充足；需求端进入消费淡季，沥青价格仍有压缩空间；短期受南美地缘扰动，下方存支撑，建议空单部分止盈，购买看涨期权保护仓位，BU关注【2950 - 3050】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1053元/吨（-16）；湖北市场价为1130元/吨（0）；基差为77元/吨（+16）；SA - FG01价差为162元/吨（+5） [56] - 基本逻辑：供给下滑，本溪玉晶四线冷修，日熔量下滑至15.82万吨，煤制工艺仍有利润，供给进一步下滑难现；10月地产价格继续下跌，内需偏弱；深加工订单维持在同期低位，需求支撑不足 [57] - 策略推荐：中长期地产需求偏弱，宽松格局难改，建议反弹偏空，FG关注【1000 - 1050】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1239元吨（+25）；沙河重质纯碱市场价为1200元/吨（+30），基差为 - 39元/吨（+5），仓单为1354手（+0） [60] - 基本逻辑：基本面供需双减，厂库高位下滑；部分装置检修或降负，产量小幅下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑，光伏 + 浮法日熔量降至24.8万吨；中长期高投产周期，供给维持宽松格局 [61] - 策略推荐：短期价格低位，中长期等待反弹空，多碱玻差离场，SA关注【1170 - 1220】 [61]