| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | | 铁水产量环比降幅较大，但后期存在较快回升的预期。螺纹产量及表需均小幅下降，库 | | ★ | 谨慎看空 | 存继续增加。目前处于验证需求成色阶段，房地产及基建仍然偏弱，或拖累行情中期表 | | | | 现。 | | 热卷 | 谨慎看空 | 热卷产量、表需环比下降，库存继续增加，基本面相对平稳。钢材供需整体有宽松趋势， | | ★ | | 阶段性利多有限，钢材偏弱基本面下中期仍有回落风险。 | | 铁矿石 | 谨慎看多 | 铁水产量受阅兵影响环比明显减量，关注铁水修复情况。港口累库，钢厂短期补库需求 | | ★ | | 不强。外矿发到货双降，降幅较大，基本面好转。矿价震荡偏强。 | | 焦炭 | | 焦炭第一轮提降落地。目前焦化利润尚可，后期产量预计会逐步恢复。铁水产量环比下 | | ★ | 谨慎看空 | 降，后期亦有回升预期。焦炭本身供需相对平衡，短期区间运行。 | | | | 前期受阅兵影响，焦煤产量环比明显回落，后期预期逐渐回升。蒙煤通关量处于较高水 | | 焦煤 | 谨慎看空 | 平，进口量高位运行。铁 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议多单持有，锌建议反弹沽空，铅、锡、镍承压，铝反弹，工业硅谨慎看空，多晶硅高位回调，碳酸锂谨慎看空 [1] - 短期金银多头思路，长线金银向上趋势不变；前期铜多单部分逢高止盈，企业卖出套保积极布局；锌维持反弹逢高沽空观点；铝短期逢低试多；镍、不锈钢短期止盈观望；碳酸锂观望 [1][3][6][9][13][17][21] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：降息预期、地缘冲突、央行购金支撑明显，黄金冲高创记录，但衰退忧虑带来盘面波动 [2] - 基本逻辑：美国非农数据暴力下修，市场担心未来经济糟糕；地区冲突升级；短期地缘变数和经济前景不可测带来黄金价格破位创新高，长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [2] - 策略推荐：黄金短期关注高点842，白银短期9630附近或有支撑，短期金银多头思路，长线金银向上趋势不变 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜高位盘整，调整蓄力 [5] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，加工费TC深度倒挂，9月国内电解铜产量或下降；随着旺季到来，需求将逐步回暖，国内铜社会库存小幅累库但处于历史同期低位，现货流通偏紧，终端电力和汽车需求表现亮眼，全年铜供需紧平衡 [5] - 策略推荐：美非农大幅下修，美联储9月降息50bp概率大增，但就业疲软引发经济衰退担忧，建议前期铜多单部分逢高止盈，企业卖出套保积极布局，中长期对铜看好，沪铜关注区间【78500，80500】，伦铜关注区间【9800，10000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落，测试下方关口支撑 [8] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少，四季度国内外锌矿预计供应继续增加；国内锌锭社会库存累库，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除；9月旺季消费预期向好，但下游刚需逢低采购 [8] - 策略推荐：美非农大幅下修引发经济衰退担忧，市场情绪转向谨慎，伦锌承压，国内需求不足，库存累库，锌承压回落，中长期看锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2700，2900】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝相对偏弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝海外宏观降息预期明显，8月产量同比和环比增长，9月库存增加，铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率上升，旺季效应显现；氧化铝几内亚铝土矿供应充裕，9月初国内氧化铝建成产能上升，开工率上升，库存逐步累积，短期供需维持宽松预期 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低试多，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20000 - 21200】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价动力不足，不锈钢反弹承压走势 [15] - 产业逻辑：镍海外宏观降息预期明显，海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力大，纯镍社会库存累积，下游消费有压力；不锈钢下游需求领域订单不足，现货成交平淡，库存持续去化，钢厂出货压力稍有缓解，9月排产量将提升，对终端消化带来压力 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期止盈观望，注意终端消费改善情况，镍主力运行区间【120000 - 122000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511高开低走，跌超2% [19] - 产业逻辑：供应端呈上升趋势但边际增量减缓，锂辉石产量增长弥补其他端减量，盐湖新产能投放消息令情绪承压但短期内难释放增量；需求端表现出旺季特征，储能和动力均有增长，铁锂9月产量预计支撑碳酸锂需求，总库存持续4周下滑，上游冶炼厂去库力度大，供需双强，去库预期仍存 [20] - 策略推荐：观望为主，区间【70000 - 73000】 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、菜粕短线止跌反弹，棕榈油、豆油、菜油短线整理，棉花、红枣谨慎看空，生猪谨慎看多 [1] 各品种总结 豆粕 - 美豆地区未来十五天降雨低于正常水平，本周豆粕库存继续累库，周二美豆优良率环比下降但低于市场预期，周六USDA将公布9月供需报告，存在美豆单产调低风险 [1] - 截至2025年9月5日，全国港口大豆库存966.1万吨，环比上周增加60.50万吨；125家油厂大豆库存731.7万吨，较上周增加34.85万吨，增幅5.00%；豆粕库存113.62万吨，较上周增加5.74万吨，增幅5.32% [5] - 基本面暂偏多，但美豆收获临近，叠加国内短期供应充足，市场追多需谨慎，本周暂以反弹对待 [1][6] 菜粕 - 新作加籽收割开始，抑制市场看多炒作，贸易政策及高库存导致菜粕多空因素交织，区间行情对待 [1] - 截至9月5日，沿海地区主要油厂菜籽库存10.1万吨，环比上周减少2.8万吨；菜粕库存1.8万吨，环比上周减少0.7万吨；未执行合同为5.2万吨，环比上周减少0.8万吨 [8] - 国内主要港口菜粕库存因进口加拿大菜籽到港量持续偏低而进一步下滑，但同比依然偏高，加上豆菜粕现货价差低位，菜粕成交低迷，需求一般，但菜籽进口预估同比偏低，利多菜系远期价格展望 [8] - 菜粕近期反弹，走势以跟随豆粕趋势为主，继续关注中澳、中加后续进展 [1][8] 棕榈油 - 印尼及马来生柴政策利多棕榈油市场消费预期，并且中印存在采买需求，基本面展望偏多，逢低看多思路为主 [1] - 截至2025年9月5日，全国重点地区棕榈油商业库存61.93万吨，环比上周增加0.92万吨，增幅1.51%；同比去年55.64万吨增加6.29万吨，增幅11.31% [10] - 由于8月马棕榈油存在继续累库预期，出口报价存在调低风险，国内棕榈油延续整理，可关注逢低技术企稳看多机会，关注马棕榈油8月库存最终数据及后续指引 [1][11] 棉花 - 美棉近期墒情走弱支撑市场，但需求端仍旧面临不足困境，预计短期维持震荡 [1] - 国内新棉大部分进入吐絮期，暂无明显阴雨天气炒作迹象，棉农挺价惜售情绪较弱，预计9月中旬逐步开秤 [14] - 国内棉花商业库存降至141.56万吨，低于同期40.83万吨；产成品库存继续小幅去化；各指标呈现边际好转但增速仍旧偏弱 [14] - “金九银十”启动后表现仍不理想，旺季不旺或为大概率事件，策略上，本周建议短线沽空，抄底需待盘面进一步回调 [1] 红枣 - 初步判断2025/26年度新疆南疆灰枣市场预期总产量处于50 - 58万吨区间，减产已成定局，但减产幅度大概率不敌2023/24年的35万吨，后期结合结转库存仍旧存在压力 [1] - 主产区进入着色、上糖阶段，未来7天主产区阴雨天气减弱，天气炒作窗口期逐步收缩 [17] - 短期上色期需警惕阴雨天下炒作裂果的可能，需求端备货行情尚不明显，建议关注行情炒作下的逢高沽空机会 [1] 生猪 - 9月计划出栏量及能繁母猪小幅去化继续施压现货端，中长期产能逐步去化中但存量水平仍旧偏高 [1][21] - 行业微利格局持续，自繁自养利润反弹至46元/头，外购仔猪亏损达 - 165元/头，需求端随着学校逐步开学及北方温度的初步回落，未来1 - 2月预计需求边际好转 [20] - 预计后市将呈现供需双旺格局，秋冬消费旺季盘面重心存小幅上移可能，策略上，关注近月合约区间机会及远月合约低多机会 [1][21]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 原油 | SPR | OPEC+继续扩产，油价承压。EIA 最新数据显示，美国商业原油库存上升， 累库量增快，消费旺季结束，需求端支撑减弱；供需方面，9 月 7 日， | | | 看空 | OPEC+继续扩产，原油供给过剩压力逐渐上升，油价下行压力较大，供给 | | ★★ | | | | | | 端重点关注 60 美元附近美国页岩油新钻井盈亏平衡点。策略：空单继续 | | | 持有。 | | | | | 成本端油价仍有下探空间，液化气上方承压。OPEC+连续扩产，成本端原 | | LPG | 谨慎看空 | 油基本面偏空，仍有下探空间；LPG 估值修复，主力合约基差处于正常水 | | ★ | | 平；PDH 开工率环比下降，但需求尚可，开工率超过 70%；供给端和库存 | | | | 变化不大，偏中性。策略：轻仓试空。 | | | | 社会库存窄幅去化，华北现货价格止跌企稳，近期装置检修力度增加，供 | | L | 空头盘整 | 给压力缓解。棚膜旺季陆续开启，农膜开工率 6 连增，需求端支撑走强， | | ★ | | 关注后续 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | | 铁水产量环比降幅较大，但后期存在较快回升的预期。螺纹产量及表需均小幅下降，库 | | ★ | 谨慎看空 | 存继续增加。目前处于验证需求成色阶段，房地产及基建仍然偏弱，或拖累行情中期表 | | | | 现。 | | 热卷 | 谨慎看空 | 热卷产量、表需环比下降，库存继续增加，基本面相对平稳。钢材供需整体有宽松趋势， | | ★ | | 阶段性利多有限，钢材偏弱基本面下中期仍有回落风险。 | | 铁矿石 | | 铁水产量受阅兵影响环比明显减量，关注铁水修复情况。港口累库，钢厂短期补库需求 | | ★ | 谨慎看多 | 不强。外矿发到货双降，降幅较大，基本面好转。矿价震荡偏强。 | | 焦炭 | 谨慎看多 | 焦炭第一轮提降落地。目前焦化利润尚可，后期产量预计会逐步恢复。铁水产量环比下 | | ★ | | 降，后期亦有回升预期。焦炭本身供需相对平衡，短期区间运行。 | | | | 前期受阅兵影响，焦煤产量环比明显回落，后期预期逐渐回升。蒙煤通关量处于较高水 | | 焦煤 | 谨慎看多 | 平，进口量高位运行。铁 ...

中辉有色观点 | 中辉有色观点 | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | 黄金 | | 经济前景有变数，短期市场完全计价了 25 个 bp 降息，关注 50bp 降息的可能性。中 | | | 多单持有 | 长期，主要国家货币财政政策双宽松，地缘格局重塑，央行继续买黄金，黄金资产 | | ★★ | | 配置需求强烈。长期黄金继续战略配置。短期谨防衰退忧虑交易 | | | | 尽管降息预期大增，但是市场有衰退忧虑，白银高位震荡。白银自身由于双宽政策 | | 白银 | 多单持有 | 积极，中长期全球流动性和各国再工业化，使得需求坚挺，供给端增量有限，供需 | | ★★ | | 缺口明显，白银向上趋势不变。短期关注美元流动性风险 | | | | 美非农数据爆冷，美联储 9 月降息 50bp 概率大增，但就业疲软同时也引发经济衰退 | | 铜 | 多单持有 | 担忧，建议铜前期多单继续持有，部分可止盈落袋，中长期，对铜依旧看好。 | | ★ | | | | 锌 | | 国内商品反内卷预期重燃，强预期和弱现实博弈激烈，国内库存累库锌价承压回落， | | | 反弹沽空 ...

| . | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 美豆地区未来十五天降雨低于正常水平。本周豆粕库存继续累库，周六 USDA 将公 | | 豆粕 | 布 | 9 月供需报告，存在美豆单产调低风险。基本面暂偏多，但美豆收获临近，叠加 | | ★ | 短线止跌反弹 | 国内短期供应充足，市场追多谨慎对待，注意仓位控制及风控管理。前日国内豆粕 | | | | 小幅收涨，本周暂以反弹对待。 | | | | 贸易政策及高库存导致菜粕多空因素交织，区间行情对待。上周中加会晤后，尚未 | | 菜粕 | | 有新的进展出现。中方延期对加籽的反倾调查时间，显示中加贸易谈判仍需时日， | | ★ | 短线止跌反弹 | 但考虑到中澳菜籽贸易流通，略利多。菜粕前日延续整理，走势以跟随豆粕趋势为 | | | | 主，继续关注中澳.中加后续进展。 | | | | 印尼及马来生柴政策利多棕榈油市场消费预期，并且中印存在采买需求。基本面展 | | 棕榈油 | 短线整理 | 望偏多，逢低看多思路为主。由于 8 月马棕榈油存在继续累库预期，出口报价存在 | | ★ | | 调低风险。 ...

. | . | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 周末 ProFarmer 公布最终美豆单产调研结果，预计单产为 53 蒲式耳，小于美农 8 | | 豆粕 | | 月预计，偏利多。美豆地区未来十五天降雨低于正常水平。本周美豆优良率存在调 | | | 短线止跌整理 | 低风险。此外，上周大豆压榨量环比回落，本周豆粕库存继续累库概率下降。但美 | | ★ | | 豆收获临近叠加，国内短期供应充足，市场追多谨慎对待，注意仓位控制及风控管 | | | | 理。隔夜国内豆粕小幅收涨，反弹对待。 | | | | 贸易政策及高库存导致菜粕多空因素交织，区间行情对待。上周中加会晤后，尚未 | | 菜粕 | 短线止跌整理 | 有新的进展出现。中方延期对加籽的反倾调查时间，显示中加贸易谈判仍需时日， | | ★ | | 但考虑到中澳菜籽贸易流通，略利多。菜粕前日延续整理，小幅收跌，以跟随豆粕 | | | | 趋势为主，继续关注中澳.中加后续进展。 | | | | 印尼及马来生柴政策利多棕榈油市场消费预期，并且中印存在采买需求。基本面展 | | 棕榈油 | 短线调 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | | 铁水产量环比降幅较大，但后期存在较快回升的预期。螺纹产量及表需均小幅下降，库 | | ★★ | 看空 | 存继续增加。目前处于验证需求成色阶段，房地产及基建仍然偏弱，或拖累行情中期表 | | | | 现。 | | 热卷 | 看空 | 热卷产量、表需环比下降，库存继续增加，基本面相对平稳。钢材供需整体有宽松趋势， | | ★★ | | 阶段性利多有限，钢材偏弱基本面下中期仍有回落风险。 | | 铁矿石 | 谨慎看空 | 铁水产量环比明显减量，低于预期，部分钢厂延期复产，关注铁水修复情况。港口累库， | | ★ | | 钢厂短期补库需求不强。外矿发货增到货降，基本面中性偏弱。矿价震荡偏弱 | | 焦炭 | | 反内卷消息未落地，市场情绪面临修复。焦炭开启第一轮提降，钢焦博弈明显。目前焦 | | ★★ | 看空 | 化利润较好，阅兵后预计产量会逐步恢复。铁水产量环比下降，后期亦有回升预期。目 前钢材终端需求仍然偏弱，负反馈预期下中期仍有走弱可能。 | | 焦煤 | | 反内卷消息未落地，市场情绪面临向下修复。前期受 ...

报告行业投资评级 - 谨慎看多 [3] 报告的核心观点 - 美棉近期摘情改善利空市场，需求不足，但国际棉价估值偏低，考虑逢回调做多；国内新棉上市前供应偏紧略有缓解但仍存在，新棉预售好，局部或有抢收，新棉上量前有支撑；“金九银十”备货行情启动，开机率和订单增长，但旺季不旺概率大；策略上短期回调低多，中下旬考虑多空转换，参考区间【13950, 14500】 [3] 根据相关目录分别总结 周度综述 - 宏观方面，8月制造业、非制造业商务活动和综合PMI产出指数回升，我国经济景气总体扩张；美联储理事沃勒建议本月降息，圣路易斯联储主席穆萨莱姆认为当前利率适合经济环境 [3] - 供应方面，国际上美国棉区干旱缓解，巴西棉花情况未明确；国内新疆棉田喷脱叶剂，预计采收提前，北疆9月20日左右采收，内地新籽棉开秤收购，丰产预期浓，轧花企业谨慎，新作预售约120万吨，新棉采收或有抢收 [3] - 库存方面，国内棉花商业去库快但近期放缓，9月底、10月初预计较同期低20万吨以上，新棉上市初期进度慢，疆内流通或不宽裕，支撑棉价；终端库存回落，下游累库意愿不强 [3] - 需求方面，国内下游开机率和订单季节性抬升但弱，轻纺城棉布成交回升，柯桥面料及配件价格分化；外贸方面，7月整体数据走弱，下游市场边际好转但外贸压力大，需求“旺季不旺” [3] 棉花期现 - 周内棉价重心下行后震荡运行，内外价差进一步走扩 [5] 棉纱期现 - 花纱价差同步运行，纱价震荡区间较窄 [12] 供应 - 原料去库仍偏快，本周全国商业库存环比降13.14万吨至141.56万吨，新疆商业库存环比降13.52万吨，内地主要省份商业库存环比降1.59万吨至38.68万吨；产成品库存整体继续小幅回落，纯棉纱库存可用天数环比降0.05天至31.77天，终端坯布库存环比降0.32天至26.59天，厂内涤棉纱库存环比升0.04天至28.81天 [14][15] - 7月进口棉资源总量约15.0766万吨，较6月环比提升2万吨，同比减少17.7987吨；增发20万吨滑准税配额，对疆内棉花供应缓解有限，消息落地后市场担忧情绪缓解 [16][17] - 截至9月5日，郑棉注册仓单5710张，折合棉花22.84万吨，周内仓单流出折合棉花2.44万吨 [18][19] 需求 - 订单、开机回升有限，本周纺纱厂开机率环比提升0.1%至66%，织布厂开机率环比提升0.2%至37.4%，纺企订单环比提升1.17天至13.89天；纺企亏损小幅收敛，内地主流纱支即期利润修复至 -1376元/吨 [20][21] - 轻纺城棉布成交继续好转，周内成交量由19万米抬升至30万米；柯桥面料价格8月月底环比下降0.48至111.62，辅料价格本周环比提升1.55至114.62 [22][24] - 7月限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业零售总额达961亿元，同比增长1.8%，较6月略有放缓；1 - 7月累计零售总额达8371亿元，同比增长2.9% [25][27] - 2025年1 - 7月，纺织服装累计出口1707.4亿美元，增长0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元，增长1.6%，服装出口886.2亿美元，下降0.3%；7月，纺织服装出口267.7亿美元，下降0.1%，环比下降2% [29][30] - 7月中国服装和纺织品出口美国、欧盟、东盟金额有不同程度增减变化，整体表现疲软 [31][33] - 7月棉纺行业PMI环比下行12%至35.71%，连续4个月处于荣枯线下方；新订单PMI环比下行15.009%至29.59%，开机率PMI环比下行14.37%至37.76%；棉纱库存PMI下行1.59%至62.24%，棉花库存环比下行7.1%至41.84% [34][35] CFTC持仓数据一览 - 非商业及基金净空头上行 [36]