报告行业投资评级 - 黄金：长线持有 [1] - 白银：不宜追高，长线多单持有 [1] - 铜：长线持有 [1] - 锌：反弹，反弹逢高沽空 [1] - 铅：承压 [1] - 锡：偏强 [1] - 铝：反弹承压 [1] - 镍：反弹承压 [1] - 工业硅：区间震荡 [1] - 多晶硅：谨慎看跌 [1] - 碳酸锂：谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 黄金因俄乌停战谈判有新进展、主要国家降息预期降低而高位调整，但中长期地缘秩序重塑，不确定性持续，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变 [1][3] - 白银短期交割逼仓及低库存致大涨，全球大财政长期有利，但现货高升水、期货波动率飙升，上期所库存增加，短期不宜追高，关注波动风险，长线多单持有 [1] - 铜因美联储内部分歧、美国 ISM 制造业 PMI 不及预期、国内淡季去库等因素，创历史新高后多头止盈，短期不宜追高，中长期看多 [1][5][6] - 锌短期供需双弱，国内淡季去库、出口积极，价格有支撑，短期反弹受阻，中长期供增需减，反弹逢高沽空 [1][9][10] - 铅 12 月原生铅、再生铅检修与复产并存有减量预期，终端消费淡期，铅价短期反弹承压 [1] - 锡因非洲刚果（金）冲突影响当地锡矿运输，国内冶炼平稳，下游电子消费需求转弱，短期高位承压 [1] - 铝海外几内亚铝土矿发运恢复，氧化铝过剩，电解铝高开工率，国内铝锭去库放缓，消费淡季，短期反弹承压 [1][13] - 镍海外印尼部分炼厂有减产预期，但国内外镍库存垒至高位，下游不锈钢消费转入淡季，需求支撑不足，短期反弹承压 [1][17] - 工业硅基本面维持紧平衡，供应受枯水期影响，下游多晶硅减产，有机硅有支撑，维持区间震荡 [1] - 多晶硅 12 月终端需求淡季，下游排产下调，供应开工率变化不大，产量小幅下滑，延续累库，逢高沽空 [1] - 碳酸锂总库存连续 15 周去库，储能乐观预期支撑价格，12 月下游排产环比持平或小幅增加，短期高位震荡，回调做多 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：日本、美国、欧洲降息预期意外降低，黄金高位调整 [3] - 基本逻辑：美联储内部分歧严重，欧洲降息概率降低，俄乌战争调停推进，长期黄金受益于全球货币宽松等，白银关注交割逻辑 [3] - 策略推荐：短期关注国内黄金 935 支撑，白银 12600 附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜冲高回落，多头积极止盈兑现，铜高位回落 [4][5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，冶炼开工下滑，国内淡季社会库存去化，海外累库，COMEX - LME 价差吸引铜涌入美国 [5] - 策略推荐：不要盲目追高，警惕高位回落风险，中长期看好，短期沪铜关注【87000，90000】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌受阻 22800 压力，区间盘整 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10 月精炼锌产量低于预期，消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，库存去化 [9] - 策略推荐：锌延续反弹，区间盘整，中长期供增需减，反弹逢高沽空，沪锌关注【22500，23000】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势 [12] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期强化，国内西南地区枯水期成本或增加，库存去化，需求端开工率抬升；氧化铝海外铝土矿发运恢复，国内北方复产，过剩格局延续 [13] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意库存变动，主力运行区间【21300 - 22100】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价承压回落，不锈钢反弹承压走势 [16] - 产业逻辑：镍海外降息预期强化，印尼部分炼厂有减产计划，库存攀升；不锈钢终端消费转入淡季，库存有累库风险 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2605 小幅低开，全天偏弱震荡，小幅收跌 [20] - 产业逻辑：总库存连续 15 周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商累库，锂盐厂开工率有上行空间，终端需求旺盛，价格暂无深跌空间 [21] - 策略推荐：回调做多【94000 - 98000】 [22]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |原油|谨慎看空 [1]| |LPG|谨慎看空 [1]| |L|空头盘整 [1]| |PP|空头盘整 [1]| |PVC|空头反弹 [1]| |PX/PTA|谨慎看多 [3]| |乙二醇|谨慎看空 [3]| |甲醇|谨慎看多 [3]| |尿素|谨慎看多 [3]| |天然气|谨慎看多 [6]| |沥青|谨慎看空 [6]| |玻璃|空头延续 [6]| |纯碱|空头盘整 [6]| 报告的核心观点 - 多个品种因供给过剩、成本支撑不足或需求不佳等因素面临价格下行压力，如原油、LPG等；部分品种因供需改善或成本支撑有反弹机会，如PTA、甲醇等 [1][3] - 关注各品种地缘政治、装置检修、库存变化等因素对价格的影响 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价承压下行，WTI下降1.15%，Brent下降1.14%，SC下降0.02% [8][9] - 基本逻辑：短期乌克兰袭击CPC管道及南美不确定性使油价有支撑，核心是OPEC+维持产量政策不变，淡季供给过剩，库存加速累库，油价下行压力大 [10] - 基本面：俄罗斯黑海港口石油产品出口量预计12月增加，印度从俄进口石油预计减少，美国原油及相关产品库存增加 [11] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价区，空单继续持有，SC关注【445 - 455】[12] LPG - 行情回顾：12月2日，PG主力合约收于4327元/吨，环比上升0.98%，现货端部分地区价格有变化 [13][14] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价趋势向下，成本端利空；下游化工需求有韧性，但MTBE调油需求下降；仓单量持平，供给增加，需求端部分开工率有变化，库存下降 [15] - 策略推荐：中长期液化气价格仍有压缩空间，空单继续持有，PG关注【4250 - 4350】[16] L - 期现市场：L2601合约收盘价等有变化，基差、价差等指标也有变动 [18][19] - 基本逻辑：成本支撑转强后盘面反弹，但现货跟涨不足，国内开工季节性回升，供给充足，11月下旬后需求支撑不足，油价中期有下移风险 [20] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期等待反弹偏空，L关注【6750 - 6900】[20] PP - 期现市场：PP2601收盘价等有变化，基差、仓单量等指标变动 [22][23] - 基本逻辑：停车比例上升缓解供给压力，但需关注持续性；内外需求支撑不足，去库压力大；OPEC+增产，油价中期或下跌；丙烯仓单生产使盘面或偏弱 [24] - 策略推荐：短期偏强运行，中长期等待反弹偏空，或做多PP加工费01，PP关注【6350 - 6500】，丙烯关注【5850 - 6000】[24] PVC - 期现市场：V2601收盘价等有变化，基差、仓单量等指标变动 [26][27] - 基本逻辑：仓单高位下滑，电石涨价，关注西北装置动态；短期交易回归弱基本面，库存高，上行驱动不足，但低估值支撑，下跌空间有限，关注资金移仓节奏 [28] - 策略推荐：短期根据资金动态回调试多，中长期做多等待库存持续去化，V关注【4500 - 4700】[28] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修力度大，压力缓解；需求端下游需求较好，聚酯、织造开工高位；成本端PX震荡偏强；库存压力不大但12月存累库预期 [30] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA关注【4680 - 4760】[31] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内开工负荷提升，后期一体化装置检修或缓解压力，海外装置降负，到港量回升；需求端下游需求较好但订单走弱；库存12月存累库压力；成本端原油短期反弹但承压，煤炭年底有支撑 [33] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG关注【3815 - 3885】[34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，库存加速去化但处高位；供应端国内装置开工负荷提升，海外装置降负，11月到港量预计150万吨左右；需求端环比改善；成本端支撑弱稳；主力合约持仓减仓 [37] - 策略推荐：主力合约减仓上行，反弹高度有限，关注05逢低布局多单机会，MA关注【2111 - 2149】[40] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强；供应端日产量高，12月上中旬部分气头企业检修或缓解压力；需求端内冷外热，农业追肥利多有限，复合肥开工提升，出口较好；社库去化但仍处高位；成本端有支撑 [42] - 策略推荐：供需格局预期好转，轻仓逢低试多，UR关注【1645 - 1685】[43] 天然气 - 行情回顾：12月1日，NG主力合约收于4.921美元/百万英热，环比上升1.46%，部分现货价格有变化 [44][45] - 基本逻辑：核心是欧盟加大对美国LNG采购，需求端进入消费旺季有支撑；成本利润方面国内LNG零售利润上升；供给端美国钻井平台增加，中国天然气产量增长；需求端表观消费量同比略降；库存端美国天然气库存减少 [46] - 策略推荐：消费旺季需求有支撑，气价易涨难跌，NG关注【4.680 - 5.000】[47] 沥青 - 行情回顾：12月2日，BU主力合约收于2916元/吨，环比下降2.47%，部分现货价格有变化 [49][50] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回落使沥青有压缩空间；成本利润方面综合利润下降；供给端12月地炼排产量下降；需求端出货量增加；库存端样本企业社会库存下降 [51] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足，需求进入淡季，空单继续持有，BU关注【2850 - 2950】[52] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价等有变化，基差、价差等指标变动 [54][55] - 基本逻辑：日熔量下滑，12月多条产线计划冷修；11月PMI景气水平回落；当前日熔量带动厂库去化，但10月地产不佳，深加工订单低位，需求弱抑制反弹 [56] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或偏强，中长期等待反弹偏空，FG关注【1020 - 1070】[56] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价等有变化，基差、仓单量等指标变动 [58][59] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压；基本面供需双减，部分装置检修或降负，产量下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑，光伏+浮法日熔量下降；中长期供给宽松 [60] - 策略推荐：空01碱玻差持有，中长期等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】[60]

报告行业投资评级 - 豆粕短线偏多震荡★，菜粕短线偏多震荡★，棕榈油有望阶段止跌★，豆油短期偏多震荡★，菜油短期偏多★，棉花谨慎看多★，红枣震荡偏弱★，生猪震荡偏弱★ [1] 报告的核心观点 - 中美豆采购开启但美豆出口前景受质疑，豆粕库存环比增加，短期供应充足，美农12月报告公布前暂维持偏多震荡格局 [1] - 沿海油厂菜籽零库存等，菜粕基本面暂无大波动，远月受豆粕端影响暂维持震荡偏多行情 [1] - 11月马棕榈油出口数据弱但产量好于预期，期价反弹，11月累库概率大，可关注阶段性逢低看多机会 [1] - 国内豆油库存环比略降但高于五年同期，跟随棕榈油小幅收涨，周内以区间行情对待 [1] - 沿海油厂零开机等，菜油基本面偏强，偏多思路对待 [1] - 美棉收获临近尾声，巴西棉开启新季种植，国内新棉公检过半且销售快，成本支撑增强，但上行面临高库存和套保压力 [1] - 新作红枣上市与消费季到来将过渡至供需双旺，宽松格局下建议偏空，盘面空头走势放缓，不建议过分追空 [1] - 12月样本企业出栏热情高，需求增量有限，现货挺价难，近月01关注高空机会，03合约偏空，关注后市抛压释放后09、11回调短多机会 [1] 各品种情况总结 豆粕 - 期货主力日收盘3045元/吨，涨0.20%，全国现货均价3116.57元/吨，跌0.22% [2] - 截至2025年11月28日，全国港口大豆库存957.6万吨，环比增15.10万吨，同比增308.25万吨；125家油厂大豆库存733.96万吨，增18.97万吨，增幅2.65%，同比增236.61万吨，增幅47.57%；豆粕库存120.32万吨，增5.17万吨，增幅4.49%，同比增36.87万吨，增幅44.18% [3] - 全国主要地区50家饲料企业豆粕物理库存8.17天，较上期增0.19天，较去年同期增0.29天 [3] 菜粕 - 期货主力日收盘2423元/吨，全国现货均价2507.37元/吨，跌0.48% [4] - 截至11月28日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存0.01万吨，未执行合同0万吨，环比减少0.01万吨 [6] - 菜粕现货端表现平淡，下游采购意愿谨慎，成交活跃度不足 [6] 棕榈油 - 截至2025年11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比减1.36万吨，减幅2.04%，同比增17.08万吨，增幅35.38% [7] - SGS等机构数据显示马来西亚11月棕榈油出口量减少，产量环比减少0.19% [7] 棉花 - 期货主力CF2601收盘13800元/吨，涨0.25%，CCIndex(3218B)现货价14980元/吨，涨0.29% [8] - 国际上，美国新棉收获进度79%，已检验123.7万吨，11月下旬降水不利收获；印度新棉日上市量1.6 - 2.0万吨，已收购近4.25万吨，11月下旬降雨不利收购；巴西2025年度棉花加工进度73.87%，非主产区开始播种2026年度新棉 [9] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超438万吨，销售进度偏快，新季皮棉成本14600 - 15000元/吨；10月进口棉22.3万吨；全国商业库存418万吨，新疆商业库存324万吨，内地库存18.21万吨；下游现货交投变化不大，棉布春夏订单略增，纱厂、布厂开机率环比持平 [10] 红枣 - 期货主力CJ2601收盘9110元/吨，涨0.61%，零售通货现货价6元/千克 [12] - 本产季红枣下树时间提前，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持；阿克苏等地区下树价格持稳；36家样本点物理库存10848吨，环比增518吨，同比增3893吨；下游需求到货走货未显著好转，客商采购旧货积极，新季原料采购积极性减弱 [13] 生猪 - 期货主力Ih2601收盘11455元/吨，跌0.35%，全国外三元现货价11650元/吨，涨0.34% [14] - 11月养殖端出栏积极但计划完成不理想，12月计划出栏整体增加3.2%；标肥价差走扩，冬至前后释放供应压力；10月新生仔猪数量环比增加，能繁母猪存栏环比减少；下游屠宰环比增量，冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅略有改善 [15]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：区间运行 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：谨慎看空 [1] - 焦炭：谨慎看空 [1] - 焦煤：谨慎看空 [1] - 锰硅：谨慎看空 [1] - 硅铁：谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材低位区间运行，螺纹钢产量及表需环比小幅下降、库存环比下降但杭州地区库存绝对水平较高，基本面平衡偏弱；热卷产量小幅上升、表需略降、库存变化不大且为近年来同期最高 [3][4] - 铁矿石铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加铁水有减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量，静态基本面环比转弱 [6] - 焦炭四轮提涨落地后焦企利润改善、库存累积，钢厂发起首轮提降，铁水产量环比再降但有韧性，多数钢厂有检修计划，盘面提降预期逐步兑现，短期跟随焦煤区间运行 [10] - 焦煤国内原煤产量环比下降，中蒙口岸恢复通行但供应端有不确定性，预计短期产量维持偏低，现货市场成交清淡、线上流拍率增加，后续关注下游补库情况，短期修复基差、价格或阶段性止跌，行情维持区间运行 [13] - 锰硅港口矿价相对坚挺、产区供应量下降、需求边际改善、累库速度放缓，新一轮钢招未开启；硅铁产业亏损加深但内蒙和宁夏厂家生产稳定、需求环比增加、库存连续两周去化，新一轮钢招未开启 [16] 各品种分析总结 钢材 品种观点 - 螺纹钢产量及表需环比小幅下降，库存环比下降，杭州地区库存绝对水平高，基本面平衡偏弱；热卷产量小幅上升，表需略降，库存变化不大，为近年来同期最高 [4] 盘面操作建议 - 螺纹钢短期缺少强驱动，或区间震荡反复；热卷铁水产量小降，钢厂减产意愿不强，短期或维持区间反复 [5] 铁矿石 品种观点 - 铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加，铁水有继续减量预期，钢厂去库，港口增库，外矿发货增加，到货缩量，静态基本面环比转弱 [6] 盘面操作建议 - 谨慎看空，供需环比转弱，多单暂避锋芒 [7] 焦炭 品种观点 - 四轮提涨落地后焦企利润明显改善，多数维持正常生产，库存有所累积，钢厂发起首轮提降，幅度为50 - 55元/吨，铁水产量环比再降，但整体维持一定韧性，多数钢厂存在检修计划，盘面提降预期已逐步兑现 [10] 盘面操作建议 - 谨慎看空 [11] 焦煤 品种观点 - 国内原煤产量环比下降，中蒙口岸已恢复正常通行，供应端扰动仍存在不确定性，预计短期产量仍将维持偏低水平，近期现货市场成交清淡，线上流拍率继续增加，后续仍需关注下游补库情况 [13] 盘面操作建议 - 谨慎看空 [14] 铁合金 品种观点 - 锰硅港口矿价相对坚挺，产区供应量维持下降趋势，需求边际改善，累库速度有所放缓，新一轮钢招尚未开启；硅铁产业亏损程度加深，但内蒙、宁夏地区厂家生产相对稳定，需求环比小幅增加，库存连续两周去化，新一轮钢招尚未开启 [16] 盘面操作建议 - 锰硅短期成本端尚有一定支撑，但行情上行缺乏可持续性，区间震荡看待，估值水平相对低位，谨慎操作；硅铁自身供需矛盾不大，但行情上行缺乏可持续性，区间运行为主 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金建议长线持有，中长期地缘秩序重塑、不确定性持续存在，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变，短期受白银行情、地缘变数、日元反复等影响有支撑 [1] - 白银短期不宜追高，关注波动风险，长线多单持有，短期交割逼仓及低库存引发大涨，全球大财政有利，长期供需缺口持续 [1] - 铜长线持有，宏观暖风频吹，非美铜库存或告急，伦铜和沪铜创历史新高，中长期看多，但不要盲目追高，多单逐渐逢高止盈 [1] - 锌短期反弹，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，宏观情绪缓和，国内淡季去库，出口积极，现货逢低采购提供价格支撑 [1] - 铅短期略企稳，市场供需双弱，北方铅冶炼厂生产恢复，终端消费仍处淡季，铅锭社会库存有累积预期 [1] - 锡短期偏强，非洲刚果（金）冲突影响当地锡矿运输，国内云南冶炼厂平稳，下游电子消费需求转弱，价格冲高回落 [1] - 铝短期反弹，海外几内亚铝土矿发运恢复常态，氧化铝过剩延续，电解铝高开工率，国内铝锭去库放缓，消费淡季效应显现 [1] - 镍反弹承压，海外印尼部分炼厂有减产预期，国内外镍库存垒至高位，下游不锈钢消费转入淡季，需求端支撑不足 [1] - 工业硅维持区间震荡，背靠下沿买入，基本面维持紧平衡，供应端受枯水期影响小幅下滑，下游多晶硅减产，有机硅有一定支撑 [1] - 多晶硅谨慎看涨，12月终端需求进入淡季，下游排产下调，供应开工率变化不大，产量小幅下滑，延续累库格局，多单逢高止盈 [1] - 碳酸锂谨慎看涨，基本面周度产量环比下滑，总库存连续15周去库，储能乐观预期延续支撑价格高位运行，12月下游排产环比持平或小幅增加，逢低布局多单 [1] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：外盘白银交割、国内白银期货可交割量少，市场逼仓，白银本周涨近10% [2] - **基本逻辑**：美联储独立性受关注，市场预期12月降息概率约90%；美国11月ISM制造业PMI指数不及预期且连续九月低于荣枯线；白银受降息预期、投资需求回暖及现货供应紧张推动突破历史高点，长期因光伏产业消耗有供需缺口；长期黄金受益于全球货币宽松等因素或长牛，短期国内白银交割库存增加、波动率飙升、现货升水，不宜追高 [2][3] - **策略推荐**：短期关注国内黄金935、白银12600附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎 [3] 铜 - **行情回顾**：沪铜摸高9万关口，盘中冲高回落收十字星，投机热钱涌入使铜创历史新高 [4][5] - **产业逻辑**：全球铜精矿供应紧张，铜精矿TC环比下滑，10月冶炼开工和电解铜产量下降，预计11月继续下滑；国内淡季社会库存去化，海外铜库存累库，COMEX - LME价差吸引全球铜涌入美国；智利Codelco提出的基准溢价创历史新高 [5] - **策略推荐**：不要盲目追高，多单逐渐移动止盈，中长期看好，短期沪铜关注【88000，91000】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨 [6] 锌 - **行情回顾**：沪锌震荡偏强 [8] - **产业逻辑**：国产锌精矿加工费回落，10月精炼锌产量低于预期，国内炼厂原料库存天数下降；消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解；短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比下滑，后续关注北方冬季环保督察对冶炼端干扰 [8] - **策略推荐**：短期延续反弹，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注【22500，23000】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - **行情回顾**：铝价延续反弹，氧化铝低位偏弱走势 [11] - **产业逻辑**：电解铝方面，海外美联储年末降息预期强化，海外电解铝厂减产且预计明年3月继续减产，供应紧张；11月国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率抬升，汽车终端消费尚可；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿发运有望增加，国内北方铝土矿复产，氧化铝厂库存增加，高成本企业减产或带来支撑，市场维持过剩格局 [12] - **策略推荐**：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 22100】 [13] 镍 - **行情回顾**：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落 [15] - **产业逻辑**：镍方面，海外美联储年末降息预期强化，印尼计划下调2026年镍产量目标，部分冶炼厂有减产计划，11月LME镍库存和国内纯镍社会库存增加，减产预期下垒库速度或减缓；不锈钢方面，终端消费转入淡季，11月无锡和佛山不锈钢市场库存总量下降，但远期仍有累库风险，下游需求低迷 [16] - **策略推荐**：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [17] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2605冲高回落，尾盘涨幅收窄 [19] - **产业逻辑**：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游主动降库存，贸易商环节累库；价格拉涨使锂盐厂生产积极性提升，开工率有上行空间；关注云母复产和辉石到港量；终端需求旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高；新能源汽车市场11月销量同比增速放缓，12月下游排产环比持平或小幅增加，碳酸锂维持去库，价格暂无深跌空间 [20] - **策略推荐**：回调做多【94000 - 98000】 [21]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：区间运行[1] - 热卷：谨慎看空[1] - 铁矿石：谨慎看空[1] - 焦炭：看多[1] - 焦煤：看多[1] - 锰硅：谨慎看多[1] - 硅铁：谨慎看多[1] 报告的核心观点 - 钢材低位区间运行，螺纹钢产量及表需环比小幅下降、库存环比下降但杭州地区库存绝对水平较高，基本面平衡偏弱；热卷产量小幅上升、表需略降、库存变化不大且为近年来同期最高[3][4] - 铁矿石供需环比转弱，铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加使铁水有继续减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量[6] - 焦炭四轮提涨落地后焦企利润改善、库存累积，钢厂发起首轮提降，铁水产量环比再降但有韧性，部分钢厂有检修计划，盘面提降预期逐步兑现[9] - 焦煤国内原煤产量环比下降，山西部分煤矿因事故停产，供应端有不确定性，中蒙口岸恢复通行但蒙煤成交清淡，部分国产煤小幅上涨[13] - 锰硅港口矿价坚挺、产区供应量下降、需求边际改善、累库速度放缓，新一轮钢招未开启[17] - 硅铁产业亏损程度加深，内蒙、宁夏地区厂家生产稳定，需求环比小幅增加，库存连续两周去化，新一轮钢招未开启[17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢期货价格方面，螺纹01为3134（涨24）、螺纹05为3167（涨50）、螺纹10为3206（涨52）；现货价格方面，唐山普方坯2990（涨10），螺纹在唐山3170（涨20）、上海3290（涨40）、杭州3330（涨40）、广州3540（涨50）、成都3280（涨50）；基差方面，螺纹01:上海为156（涨16）、螺纹05:上海为123（降10）、螺纹10:上海为84（降12）；期货价差方面，RB 10 - 01为72（涨28）、RB 01 - 05为 - 33（降26）、RB 05 - 10为 - 39（降2）；卷螺差01为193（涨1）、卷螺差05为153（降18）、卷螺差10为127（降9）；螺纹盘面利润01为15（降11）、05为8（涨12）、10为3（涨1）；现货价差方面，螺纹:上海 - 唐山为120（涨20）、螺纹:广州 - 唐山为370（涨30）[2] - 热卷期货价格方面，热卷01为3327（涨25）、热卷05为3320（涨32）、热卷10为3333（涨43）；现货价格方面，热卷在天津3240（涨20）、上海3310（涨20）、杭州3340（涨20）、广州3350（涨30）、成都3320（涨10）；基差方面，热卷01:上海为 - 17（降5）、热卷05:上海为 - 10（降12）、热卷10:上海为 - 23（降23）；期货价差方面，HC 10 - 01为6（涨18）、HC 01 - 05为7（降7）、HC 05 - 10为 - 13（降11）；现货价差方面，热卷:上海 - 天津为70（持平）、热卷:广州 - 天津为110（涨10）、热卷 - 螺纹:上海为20（降20）、热卷 - 螺纹:广州为 - 190（降20）、冷轧 - 热卷:上海为510（降10）、冷轧 - 热卷:广州为550（降10）、镀锌 - 冷轧:上海为100（降10）[2] 铁矿石 - 铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加使铁水有继续减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量，静态基本面环比转弱，建议多单暂避锋芒[6][7] 焦炭 - 期货市场，焦炭1月合约为1619.5（涨45）、01基差为 - 103（降45）、焦炭5月合约为1770（涨39）、05基差为 - 254（降39）、焦炭9月合约为1833.5（涨36）、09基差为 - 317（降36）；J01 - 05为 - 150.5（涨6）、J05 - 09为 - 63.5（涨3）、J09 - 01为214（降9）；现货报价，吕梁准一级冶金焦出厂价为1380（降50）、日照港一级冶金焦平仓价为1620（降50）、日照港准一级冶金焦平仓价持平、那台准一级冶金焦出厂价为1520（降50）；周度数据，全样本独立焦企产能利用率为73%（涨1.2%）、247家钢厂日均铁水产量为234.7（降1.6）、样本焦化厂日均焦炭产量为63.8（涨1.1）、247家钢厂日均焦炭产量为46.4（降0.2）、样本焦化厂焦炭库存为71.8（涨6.5）、247家钢厂焦炭库存为625.5（涨3.2）、库存可用天数为11.3天（涨0.2）、港口焦炭库存为187.4（降5.6）、独立焦化企业吨焦利润为46（涨27）[8] 焦煤 - 期货市场，焦煤1月合约为1093（涨26）、01基差为252（降151）、焦煤5月合约为1183（涨31）、05基差为162（降156）、焦煤9月合约为1245（涨24）、09基差为100（降149）；JM01 - 05为 - 90（降5）、JM05 - 09为 - 62（涨7）、JM09 - 01为152（降2）；现货报价，吕梁主焦、古交主焦、京唐港澳洲主焦价格持平，蒙5精煤乌不浪口金泉工业园区自提价为1190（降125）；周度数据，样本洗煤厂开工率为61.5%（降0.8%）、样本洗煤厂日均精煤产量持平、样本焦化厂日均焦炭产量为50.4（涨0.6）、247家钢厂日均焦炭产量为46.3（涨0.1）、样本焦化厂焦煤库存为860.9（降28.3）、库存可用天数为12.8天（降0.6）、247家钢厂焦煤库存为801.3（涨4.2）、库存可用天数持平、港口焦煤总库存为294.5（涨3）[12] 铁合金 - 锰硅期货价格，锰硅01为5724（涨112）、锰硅05为5770（涨104）、锰硅09为5832（涨100）；现货价格，硅锰6517在内蒙为5530（涨30）、宁夏为5510（涨30）、贵州为5520（涨20）、云南为5520（涨20）、广西为5550（涨20），天津港加蓬块为42（持平）；基差方面，锰硅01:内蒙为106（降82）、锰硅05:内蒙为60（降74）、锰硅09:内蒙为 - 2（降70）；价差分析，SM 09 - 01为108（降12）、SM 01 - 05为 - 46（涨8）、SM 05 - 09为 - 62；硅铁 - 硅锰:01为 - 304（降68）、硅铁 - 硅锰:05为 - 342（降22）、硅铁 - 硅锰:09为 - 342（降34）；周度数据，硅锰企业开工率为38.09%（降1.04%）、187家硅锰企业产量为194775吨（降2135）、63家硅锰企业库存为368000（涨5000）[16] - 硅铁期货价格，硅铁01为5420（涨44）、硅铁05为5428（涨82）、硅铁09为5490；现货价格，硅铁72在内蒙为5250（涨50）、宁夏为5200（持平）、青海为5250（持平）、甘肃为5200（持平）、陕西为5200（持平），天津港半碳酸为34.2（持平）；基差方面，硅铁01:宁夏为130（降44）、硅铁05:宁夏为122（降82）、硅铁09:宁夏；价差分析，SF 09 - 01为70（涨22）、SF 01 - 05为 - 8（降38）、SF 05 - 09为 - 62；硅铁 - 硅锰:内蒙为 - 280（涨20）、硅铁 - 硅锰:宁夏为 - 310（降30）；周度数据，硅铁企业开工率为33.41%（降0.4%）、136家硅铁企业产量为107200（降1100）、60家硅铁企业库存为71830（降1220）[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏多震荡，国内库存供应偏高但油厂销售压力下降存在挺价心理，美农12月报告公布前基本面略偏多，关注南美种植天气[1] - 菜粕短期震荡，基本面暂无大波动预期，远期供需偏强但近端港口库存同比偏高有压力，远月可关注逢低看多机会，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油有望阶段止跌，阶段性供需偏弱但市场预期进入减产季节，11月累库概率大，追多需谨慎，关注调整逢低看多机会[1] - 豆油短期偏多震荡，国内库存环比下降但仍高于五年同期，美生柴乐观情绪升温，消费旺季，近一两周区间震荡，关注调整后稳短多机会[1] - 菜油短期偏多，沿海油厂零开机、菜籽零库存、11月零进口，港口库存环比下调，基本面偏强[1] - 棉花谨慎看多，美棉收获临近尾声，市场围绕降息预期交易，国内下游纺企现金流修复带动棉价反弹，但上行面临高库存和套保压力，短期试探13800位置，中长期关注供应压力消化后的回升机会[1] - 红枣反弹承压，新作上市与消费季到来过渡至供需双旺，宽松格局下维持偏空态度，盘面空头走势放缓，现货下跌有限不宜过分追空，短期观望[1] - 生猪短线反弹，当前市场供需弱势格局未改，Q4围绕行业平均现金流成本博弈，近月关注反弹后高空机会，关注后市抛压释放后回调低多09、11机会[1] 各品种总结 豆粕 - 期货主力日收盘3039元/吨，较前一日跌5元，跌幅0.16%；全国现货均价3123.43元/吨，较前一日涨16元，涨幅0.51%[2] - 截至11月28日，全国港口大豆库存957.6万吨，环比增15.10万吨；125家油厂大豆库存733.96万吨，较上周增18.97万吨，增幅2.65%；豆粕库存120.32万吨，较上周增5.17万吨，增幅4.49%；全国饲料企业豆粕物理库存8.17天，较上一期增0.19天[3] - 国内豆粕现货价格基本持稳，市场购销活跃，油厂压榨量维持高位，去库慢，供应宽松，现货基差承压，一口价随盘为主[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2423元/吨，较前一日跌29元，跌幅1.18%；全国现货均价2519.47元/吨，较前一日跌37.9元，跌幅1.48%[4] - 截至11月28日，沿海油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存0.01万吨，未执行合同0万吨，环比上周持平或减少[6] - 短期市场供应核心驱动是澳菜籽到港节奏与通关效率，现货成交疲弱，远期供需偏强但近端港口库存同比偏高有压力[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘8652元/吨，较前一日涨26元，涨幅0.30%；全国均价8703元/吨，较前一日涨28元，涨幅0.32%[7] - 截至11月21日，全国重点地区商业库存66.71万吨，环比增1.39万吨，增幅2.13%；11月1 - 20日马棕产量预估增3.24%，1 - 25日出口量减16.43%；印尼12月毛棕榈油参考价降低，出口关税下降[8] - 欧洲议会推迟法案实施、东南亚洪灾引发减产预期，期价反弹，但11月马棕累库概率大，追多需谨慎[9] 棉花 - 期货CF2601主力收盘13765元/吨，较前值涨40元，涨幅0.29%；CCIndex(3218B)现货价14936元/吨，较前值涨40元，涨幅0.27%[10] - 国际上，美棉收获进度79%，检验进度40.2%，11月下旬降水不利收获；印度新棉日上市1.6 - 2.0万吨，已收购4.25万吨，11月下旬降雨不利收购；巴西2025年度加工进度73.87%，非主产区播种2026年度新棉，预计主产区11月底有大雨[11] - 国内新棉采摘完成，公检量超414万吨，销售进度偏快，成本锁定14600 - 15000元/吨；10月进口22.3万吨，库存环比上升；需求端现货交投变化不大，春夏订单略增，开机率环比持平，外贸出口承压，四季度后两月对美出口或回暖[12] 红枣 - 目前处于新旧产季切换期，新枣下树时间提前，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持；下树价格持稳，阿克苏5.3 - 6.3元/公斤等[14] - 36家样本点物理库存10848吨，环比增518吨，同比增3893吨；下游需求到货走货未好转，客商采购旧货积极，采购新季原料积极性减弱[14] 生猪 - 期货主力lh2601收盘11495元，较前值涨30元，涨幅0.26%；全国外三元现货价11650元，较前值涨10元，涨幅0.09%[16] - 短期集团出栏推进，社会有压栏后置情绪，标肥价差走扩，12月冬至前后释放供应压力；中期10月新生仔猪数量增加；长期10月能繁母猪存栏减少，预计年底完成减调目标，但行业亏损初期，关注后续减调进度[17] - 需求端下游屠宰环比增量、冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅改善；市场供需弱势未改，Q4围绕行业平均现金流成本博弈，近月关注反弹后高空机会，关注后市抛压释放后回调低多09、11机会[17]

报告行业投资评级 - 谨慎看多品种：PX/PTA、甲醇、天然气 [3][35][44] - 谨慎看空品种：原油、LPG、乙二醇、尿素、沥青 [1][3][6] - 空头反弹品种：L、PP、PVC、玻璃 [1][20][24] - 空头盘整品种：纯碱 [7] 报告的核心观点 - 各品种受地缘政治、供需关系、成本等因素影响，价格走势存在差异，投资者需根据不同品种的特点和市场情况制定投资策略 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI 上涨 1.32%，Brent 上涨 1.27%，SC 上升 0.55% [9] - 基本逻辑：短期受乌克兰袭击 CPC 管道及南美不确定性影响反弹，核心驱动是 OPEC+维持产量政策不变，淡季供给过剩，库存加速累库，油价下行压力大 [10] - 基本面：供给方面，俄罗斯新罗西斯克码头管道受损，预计 12 月黑海 CPC 混合油出口量增加；需求方面，OPEC 预计 25 - 26 年全球原油需求增量；库存方面，美国截至 11 月 21 日当周原油及相关产品库存增加 [11] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价进入低价区间，关注非 OPEC+地区产量变化；短期日线反弹但上方压力强，走势偏弱，空单部分止盈，SC 关注【450 - 460】 [12] LPG - 行情回顾：12 月 1 日，PG 主力合约收于 4370 元/吨，环比上升 0.21%，现货端山东、华东、华南价格有不同程度变化 [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价趋势向下；供需面下游化工需求有韧性，下方有支撑；近期基差偏高，盘面高估，价格承压；仓单量与上期持平；供给端商品量上升，需求端部分开工率有变化，库存端炼厂和港口库存下降 [15] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间；短期日线拉涨，盘面计价 CP 合同价上升，回调压力上升，不建议追涨，买入看跌期权，PG 关注【4350 - 4450】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价等有变化，华北宁煤价格、仓单、基差等数据有更新 [18][19] - 基本逻辑：成本支撑走强，盘面超跌反弹，现货跟涨不足，转为升水结构，谨慎看待反弹高度；国内开工季节性回升，供给充足；11 月下旬后棚膜旺季收尾，需求支撑不足；油价中期有下移风险，成本支撑不足 [20] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场；中长期处于高投产周期，等待反弹偏空，L【6750 - 6900】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价等有变化，华东拉丝市场价、基差、仓单等数据有更新 [22][23] - 基本逻辑：停车比例上升，供给压力缓解，关注停车持续性；内外需求支撑不足，后市去库压力大；OPEC+增产，油价中期下跌风险大；丙烯仓单首次生产，盘面或偏弱运行 [24] - 策略推荐：短期偏强运行；中长期处于高投产周期，等待反弹偏空，或做多 PP 加工费 01，PP【6350 - 6500】，丙烯【5850 - 6000】 [24] PVC - 期现市场：V2601 收盘价等有变化，常州现货价、基差、仓单等数据有更新 [26][27] - 基本逻辑：仓单高位下滑，电石涨价，关注西北装置动态；短期宏观政策窗口期，交易回归弱基本面，社会库存高，上行驱动不足，但低估值支撑，氯碱综合毛利压缩，盘面下跌空间有限，持仓量高，关注资金移仓换月节奏 [28] - 策略推荐：短期根据资金动态回调试多；中长期做多等待库存持续去化，V【4500 - 4700】 [28] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修力度大，压力缓解；需求端下游聚酯、织造开工负荷高，但订单走弱；成本端 PX 有支撑；库存端 12 月存累库预期，短期供需偏紧 [30] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA【4610 - 4780】 [31] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内煤制装置开工负荷抬升，后期一体化制装置检修落地，供应压力有望缓解；海外装置降负；下游需求较好但订单走弱；库存端 12 月存累库预期；估值偏低，缺乏向上驱动，短期跟随成本波动 [33] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG【3850 - 3910】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，库存加速去化但仍处高位；供应端国内装置开工负荷提升，海外装置降负，11 月到港量预计 150 万吨左右，压力大；需求端环比改善；成本端年底煤炭有支撑；基本面维持弱势，主力合约持仓减仓但仍处高位 [37] - 策略推荐：11 - 12 月到港量高，主力合约减仓上行，反弹高度有限，关注 05 逢低布局多单机会，MA【2131 - 2169】 [40] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强；供应端日产量高，12 月上中旬部分气头企业检修，压力有望缓解；需求端内冷外热，农业追肥利多有限，复合肥开工提升，地产偏弱，三聚氰胺开工下滑，出口较好；库存去化但仍处高位，仓单增加；成本端有支撑 [42] - 策略推荐：第四批出口炒作已计价，淡储利多盘面，基本面宽松，警惕冲高回落，关注逢高布空机会，UR【1635 - 1685】 [43] 天然气 - 行情回顾：11 月 28 日，NG 主力合约收于 4.850 美元/百万英热，环比上升 6.41%，美国亨利港等现货价格有变化 [45] - 基本逻辑：核心驱动是欧盟计划 27 年起禁止进口俄罗斯天然气，加大对美国 LNG 采购；需求端进入消费旺季有支撑；成本利润方面，国内 LNG 零售利润上升；供给端美国钻井平台增加，中国产量增长；需求端表观消费量同比下降；库存端美国天然气库存总量减少 [46] - 策略推荐：气温转凉，需求旺季，气价易涨难跌，NG 关注【4.680 - 5.000】 [47] 沥青 - 行情回顾：12 月 1 日，BU 主力合约收于 2990 元/吨，环比下降 0.20%，山东、华东、华南市场价下降 [50] - 基本逻辑：核心驱动锚定原油，受俄乌及南美地缘影响，油价回落，沥青价格有压缩空间；成本利润方面，综合利润下降；供给端 12 月国内沥青地炼排产量下降；需求端本周出货量增加；库存端样本企业社会库存下降 [51] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求进入淡季，南美地缘缓和叠加油价走弱，空单继续持有，BU 关注【2900 - 3000】 [52] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价等有变化，湖北市场价、基差、SA - FG01 价差等数据有更新 [54][55] - 基本逻辑：日熔量下滑，12 月多条产线计划冷修，关注兑现情况；11 月 PMI 景气水平回落；当前日熔量下降带动厂库去化；10 月地产价格量价下跌，深加工订单低位，弱需求抑制反弹空间 [56] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或偏强；中长期地产调整，等待反弹偏空，FG【1020 - 1070】 [56] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价等有变化，沙河重质纯碱市场价、基差、仓单等数据有更新 [58][59] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压；基本面供需双减，厂库下滑；部分装置检修或降负，产量下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑，光伏 + 浮法日熔量下降；中长期高投产周期，供给宽松 [60] - 策略推荐：空 01 碱玻差持有，中长期供给承压，等待反弹空，SA【1150 - 1200】 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏多震荡，巴西种植进度低且降雨少利多，但国内库存高，美豆进口关税未决，主力合约向上空间有限 [1][3] - 菜粕短期震荡，沿海油厂菜籽情况不佳，近端港口库存有压力，远月可关注逢低看多机会 [1][6] - 棕榈油有望阶段止跌，虽阶段性供需弱，但欧洲法案推迟和洪灾引发减产预期，11月累库概率大，追多需谨慎 [1][8] - 豆油短期震荡，国内库存环比降但高于五年同期，美生柴情绪升温等因素影响，近一两周区间震荡 [1] - 菜油短期偏多，沿海油厂零开机等，基本面偏强 [1] - 棉花谨慎看多，美棉收获临近尾声，国内下游纺企现金流修复，棉价有支撑，但面临高库存和套保压力 [1][12] - 红枣反弹承压，新作上市与消费季到来，供需双旺但格局宽松，盘面空头走势放缓，不宜过分追空 [1][14] - 生猪短线反弹，市场供需弱势未改，近月合约关注反弹后高空机会，后市关注抛压释放后低多机会 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货价格主力日收盘3044元/吨，较前一日跌11元，跌幅0.36%；全国现货均价3105.43元/吨，涨8.57元，涨幅0.28% [2] - 截至2025年11月21日，全国港口大豆库存942.5万吨，环比减50.10万吨；125家油厂大豆库存714.99万吨，减32.72万吨，减幅4.38%；豆粕库存115.15万吨，增15.86万吨，增幅15.97% [3] - 国内豆粕现货价格基本持稳，油厂压榨量高，去库慢，供应宽松，基差承压 [3] 菜粕 - 期货价格主力日收盘2452元/吨，较前一日跌17元，跌幅0.69%；全国现货均价2557.37元/吨，跌9.47元，跌幅0.37% [4] - 截至11月21日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存0.01万吨，未执行合同0.01万吨，均环比减少 [6] - 短期供应核心在澳菜籽到港与通关，现货成交疲弱 [6] 棕榈油 - 截至2025年11月21日，全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比增1.39万吨，增幅2.13%；同比增15.92万吨，增幅31.34% [7] - 马来西亚11月1 - 20日棕榈油产量预估增加3.24%，1 - 25日出口量不同机构数据均显示减少 [7] 棉花 - 期货价格主力CF2601收盘13725元/吨，较前值涨85元，涨幅0.62%；现货CCIndex (3218B) 14896元/吨，涨5元，涨幅0.03% [9] - 国际上，美国新棉收获进度79%，检验进度约40.2%，11月下旬降水不利收获；印度新棉日上市1.6 - 2.0万吨，MSP下收购近4.25万吨，11月下旬降雨不利收购；巴西2025年度加工进度73.87%，非主产区播种2026年度新棉，主产区11月底有降雨 [10] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超414万吨，销售进度快，成本锁定14600 - 15000元/吨；10月进口棉22.3万吨；库存方面，全国商业库存环比升至418万吨 [11] 红枣 - 期货价格CJ2601收盘9025元/吨，较前值跌125元，跌幅1.37%；现货河北特级灰枣9.81元/千克，跌0.02元，跌幅0.20% [13] - 供应上处于新旧产季切换，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持，下树价格持稳；库存36家样本点物理库存10848吨 [14] - 下游需求到货走货未显著好转，客商对旧货采购积极，对新季原料采购积极性减弱 [14] 生猪 - 期货主力Ih2601收盘11465元/吨，较前值跌120元，跌幅1.04%；全国外三元现货价格11640元/吨，涨10元，涨幅0.09% [15] - 短期集团出栏进度65.67%，社会有压栏后置情绪，标肥价差走扩，12月冬至前后释放供应压力；中期10月新生仔猪数量增加；长期10月能繁母猪存栏减少 [16] - 需求端下游屠宰环比增量、冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅改善 [16]

报告行业投资评级 - 黄金：长线持有[1] - 白银：谨慎做多[1] - 铜：长线持有[1] - 锌：承压[1] - 铅：承压[1] - 锡：偏强[1] - 铝：反弹[1] - 镍：反弹承压[1] - 工业硅：区间震荡[1] - 多晶硅：谨慎看涨[1] - 碳酸锂：谨慎看涨[1] 报告的核心观点 - 短期白银行情较大影响黄金，本周地缘和日元不确定性多，黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变；白银短期交割逼仓及库存因素引发大涨，长期供需缺口持续，短期盘面大概率震荡上涨但动能衰退；铜价创新高，国内淡季去库，非美铜库存或告急，中长期看多；锌宏观情绪缓和但供增需减；铅市场供需双弱；锡受非洲冲突影响短期冲高；铝下游消费有韧性价格反弹；镍海外扰动减弱反弹承压；工业硅基本面紧平衡区间震荡；多晶硅终端需求淡季但供应变化不大；碳酸锂基本面产量下滑库存去化，价格高位运行[1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：外盘白银交割逼仓行情再现，黄金变数及长线支撑逻辑不变[2] - 基本逻辑：有鲍威尔辞职传闻、地缘政治存在变数，白银受美联储降息预期等推动价格突破历史高点，核心支撑是光伏产业消耗致供需缺口，黄金长期受益于全球货币宽松等因素[2] - 策略推荐：短期关注国内黄金935支撑、白银12500附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎[2] 铜 - 行情回顾：伦铜刷新历史新高，沪铜拉涨逼近历史高点[5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，智利产量下滑，冶炼开工下降，国内淡季社会库存去化，海外库存累库，COMEX - LME价差吸引铜涌入美国[5] - 策略推荐：不要盲目追高，多单移动止盈，警惕高位回落，中长期看好，短期沪铜关注【87500，90500】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：沪锌区间震荡[8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月精炼锌产量低于预期，消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，短期供需双弱，后续关注环保督察对冶炼端干扰[8] - 策略推荐：宏观情绪缓和但需更多指引，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注【22200，22600】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝低位偏弱走势[11] - 产业逻辑：电解铝海外减产供应紧张情绪再起，国内库存去化，需求端下游加工龙头企业开工率抬升；氧化铝海外铝土矿发运有望增加，国内北方复产库存增加，市场维持过剩格局[12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21800】[13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢再度回落走势[15] - 产业逻辑：镍海外有减产计划，库存垒库速度或减缓；不锈钢终端消费转入淡季，库存有累库风险[16] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】[17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开高走，尾盘小幅下跌[19] - 产业逻辑：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商环节累库，终端需求旺盛，价格暂无深跌空间[20] - 策略推荐：回调做多【93500 - 96500】[21]