报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金建议长线持有，中长期地缘秩序重塑、不确定性持续存在，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变，短期受白银行情、地缘变数、日元反复等影响有支撑 [1] - 白银短期不宜追高，关注波动风险，长线多单持有，短期交割逼仓及低库存引发大涨，全球大财政有利，长期供需缺口持续 [1] - 铜长线持有，宏观暖风频吹，非美铜库存或告急，伦铜和沪铜创历史新高，中长期看多，但不要盲目追高，多单逐渐逢高止盈 [1] - 锌短期反弹，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，宏观情绪缓和，国内淡季去库，出口积极，现货逢低采购提供价格支撑 [1] - 铅短期略企稳，市场供需双弱，北方铅冶炼厂生产恢复，终端消费仍处淡季，铅锭社会库存有累积预期 [1] - 锡短期偏强，非洲刚果（金）冲突影响当地锡矿运输，国内云南冶炼厂平稳，下游电子消费需求转弱，价格冲高回落 [1] - 铝短期反弹，海外几内亚铝土矿发运恢复常态，氧化铝过剩延续，电解铝高开工率，国内铝锭去库放缓，消费淡季效应显现 [1] - 镍反弹承压，海外印尼部分炼厂有减产预期，国内外镍库存垒至高位，下游不锈钢消费转入淡季，需求端支撑不足 [1] - 工业硅维持区间震荡，背靠下沿买入，基本面维持紧平衡，供应端受枯水期影响小幅下滑，下游多晶硅减产，有机硅有一定支撑 [1] - 多晶硅谨慎看涨，12月终端需求进入淡季，下游排产下调，供应开工率变化不大，产量小幅下滑，延续累库格局，多单逢高止盈 [1] - 碳酸锂谨慎看涨，基本面周度产量环比下滑，总库存连续15周去库，储能乐观预期延续支撑价格高位运行，12月下游排产环比持平或小幅增加，逢低布局多单 [1] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：外盘白银交割、国内白银期货可交割量少，市场逼仓，白银本周涨近10% [2] - **基本逻辑**：美联储独立性受关注，市场预期12月降息概率约90%；美国11月ISM制造业PMI指数不及预期且连续九月低于荣枯线；白银受降息预期、投资需求回暖及现货供应紧张推动突破历史高点，长期因光伏产业消耗有供需缺口；长期黄金受益于全球货币宽松等因素或长牛，短期国内白银交割库存增加、波动率飙升、现货升水，不宜追高 [2][3] - **策略推荐**：短期关注国内黄金935、白银12600附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎 [3] 铜 - **行情回顾**：沪铜摸高9万关口，盘中冲高回落收十字星，投机热钱涌入使铜创历史新高 [4][5] - **产业逻辑**：全球铜精矿供应紧张，铜精矿TC环比下滑，10月冶炼开工和电解铜产量下降，预计11月继续下滑；国内淡季社会库存去化，海外铜库存累库，COMEX - LME价差吸引全球铜涌入美国；智利Codelco提出的基准溢价创历史新高 [5] - **策略推荐**：不要盲目追高，多单逐渐移动止盈，中长期看好，短期沪铜关注【88000，91000】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨 [6] 锌 - **行情回顾**：沪锌震荡偏强 [8] - **产业逻辑**：国产锌精矿加工费回落，10月精炼锌产量低于预期，国内炼厂原料库存天数下降；消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解；短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比下滑，后续关注北方冬季环保督察对冶炼端干扰 [8] - **策略推荐**：短期延续反弹，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注【22500，23000】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - **行情回顾**：铝价延续反弹，氧化铝低位偏弱走势 [11] - **产业逻辑**：电解铝方面，海外美联储年末降息预期强化，海外电解铝厂减产且预计明年3月继续减产，供应紧张；11月国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率抬升，汽车终端消费尚可；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿发运有望增加，国内北方铝土矿复产，氧化铝厂库存增加，高成本企业减产或带来支撑，市场维持过剩格局 [12] - **策略推荐**：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 22100】 [13] 镍 - **行情回顾**：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落 [15] - **产业逻辑**：镍方面，海外美联储年末降息预期强化，印尼计划下调2026年镍产量目标，部分冶炼厂有减产计划，11月LME镍库存和国内纯镍社会库存增加，减产预期下垒库速度或减缓；不锈钢方面，终端消费转入淡季，11月无锡和佛山不锈钢市场库存总量下降，但远期仍有累库风险，下游需求低迷 [16] - **策略推荐**：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [17] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2605冲高回落，尾盘涨幅收窄 [19] - **产业逻辑**：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游主动降库存，贸易商环节累库；价格拉涨使锂盐厂生产积极性提升，开工率有上行空间；关注云母复产和辉石到港量；终端需求旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高；新能源汽车市场11月销量同比增速放缓，12月下游排产环比持平或小幅增加，碳酸锂维持去库，价格暂无深跌空间 [20] - **策略推荐**：回调做多【94000 - 98000】 [21]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：区间运行[1] - 热卷：谨慎看空[1] - 铁矿石：谨慎看空[1] - 焦炭：看多[1] - 焦煤：看多[1] - 锰硅：谨慎看多[1] - 硅铁：谨慎看多[1] 报告的核心观点 - 钢材低位区间运行，螺纹钢产量及表需环比小幅下降、库存环比下降但杭州地区库存绝对水平较高，基本面平衡偏弱；热卷产量小幅上升、表需略降、库存变化不大且为近年来同期最高[3][4] - 铁矿石供需环比转弱，铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加使铁水有继续减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量[6] - 焦炭四轮提涨落地后焦企利润改善、库存累积，钢厂发起首轮提降，铁水产量环比再降但有韧性，部分钢厂有检修计划，盘面提降预期逐步兑现[9] - 焦煤国内原煤产量环比下降，山西部分煤矿因事故停产，供应端有不确定性，中蒙口岸恢复通行但蒙煤成交清淡，部分国产煤小幅上涨[13] - 锰硅港口矿价坚挺、产区供应量下降、需求边际改善、累库速度放缓，新一轮钢招未开启[17] - 硅铁产业亏损程度加深，内蒙、宁夏地区厂家生产稳定，需求环比小幅增加，库存连续两周去化，新一轮钢招未开启[17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢期货价格方面，螺纹01为3134（涨24）、螺纹05为3167（涨50）、螺纹10为3206（涨52）；现货价格方面，唐山普方坯2990（涨10），螺纹在唐山3170（涨20）、上海3290（涨40）、杭州3330（涨40）、广州3540（涨50）、成都3280（涨50）；基差方面，螺纹01:上海为156（涨16）、螺纹05:上海为123（降10）、螺纹10:上海为84（降12）；期货价差方面，RB 10 - 01为72（涨28）、RB 01 - 05为 - 33（降26）、RB 05 - 10为 - 39（降2）；卷螺差01为193（涨1）、卷螺差05为153（降18）、卷螺差10为127（降9）；螺纹盘面利润01为15（降11）、05为8（涨12）、10为3（涨1）；现货价差方面，螺纹:上海 - 唐山为120（涨20）、螺纹:广州 - 唐山为370（涨30）[2] - 热卷期货价格方面，热卷01为3327（涨25）、热卷05为3320（涨32）、热卷10为3333（涨43）；现货价格方面，热卷在天津3240（涨20）、上海3310（涨20）、杭州3340（涨20）、广州3350（涨30）、成都3320（涨10）；基差方面，热卷01:上海为 - 17（降5）、热卷05:上海为 - 10（降12）、热卷10:上海为 - 23（降23）；期货价差方面，HC 10 - 01为6（涨18）、HC 01 - 05为7（降7）、HC 05 - 10为 - 13（降11）；现货价差方面，热卷:上海 - 天津为70（持平）、热卷:广州 - 天津为110（涨10）、热卷 - 螺纹:上海为20（降20）、热卷 - 螺纹:广州为 - 190（降20）、冷轧 - 热卷:上海为510（降10）、冷轧 - 热卷:广州为550（降10）、镀锌 - 冷轧:上海为100（降10）[2] 铁矿石 - 铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加使铁水有继续减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量，静态基本面环比转弱，建议多单暂避锋芒[6][7] 焦炭 - 期货市场，焦炭1月合约为1619.5（涨45）、01基差为 - 103（降45）、焦炭5月合约为1770（涨39）、05基差为 - 254（降39）、焦炭9月合约为1833.5（涨36）、09基差为 - 317（降36）；J01 - 05为 - 150.5（涨6）、J05 - 09为 - 63.5（涨3）、J09 - 01为214（降9）；现货报价，吕梁准一级冶金焦出厂价为1380（降50）、日照港一级冶金焦平仓价为1620（降50）、日照港准一级冶金焦平仓价持平、那台准一级冶金焦出厂价为1520（降50）；周度数据，全样本独立焦企产能利用率为73%（涨1.2%）、247家钢厂日均铁水产量为234.7（降1.6）、样本焦化厂日均焦炭产量为63.8（涨1.1）、247家钢厂日均焦炭产量为46.4（降0.2）、样本焦化厂焦炭库存为71.8（涨6.5）、247家钢厂焦炭库存为625.5（涨3.2）、库存可用天数为11.3天（涨0.2）、港口焦炭库存为187.4（降5.6）、独立焦化企业吨焦利润为46（涨27）[8] 焦煤 - 期货市场，焦煤1月合约为1093（涨26）、01基差为252（降151）、焦煤5月合约为1183（涨31）、05基差为162（降156）、焦煤9月合约为1245（涨24）、09基差为100（降149）；JM01 - 05为 - 90（降5）、JM05 - 09为 - 62（涨7）、JM09 - 01为152（降2）；现货报价，吕梁主焦、古交主焦、京唐港澳洲主焦价格持平，蒙5精煤乌不浪口金泉工业园区自提价为1190（降125）；周度数据，样本洗煤厂开工率为61.5%（降0.8%）、样本洗煤厂日均精煤产量持平、样本焦化厂日均焦炭产量为50.4（涨0.6）、247家钢厂日均焦炭产量为46.3（涨0.1）、样本焦化厂焦煤库存为860.9（降28.3）、库存可用天数为12.8天（降0.6）、247家钢厂焦煤库存为801.3（涨4.2）、库存可用天数持平、港口焦煤总库存为294.5（涨3）[12] 铁合金 - 锰硅期货价格，锰硅01为5724（涨112）、锰硅05为5770（涨104）、锰硅09为5832（涨100）；现货价格，硅锰6517在内蒙为5530（涨30）、宁夏为5510（涨30）、贵州为5520（涨20）、云南为5520（涨20）、广西为5550（涨20），天津港加蓬块为42（持平）；基差方面，锰硅01:内蒙为106（降82）、锰硅05:内蒙为60（降74）、锰硅09:内蒙为 - 2（降70）；价差分析，SM 09 - 01为108（降12）、SM 01 - 05为 - 46（涨8）、SM 05 - 09为 - 62；硅铁 - 硅锰:01为 - 304（降68）、硅铁 - 硅锰:05为 - 342（降22）、硅铁 - 硅锰:09为 - 342（降34）；周度数据，硅锰企业开工率为38.09%（降1.04%）、187家硅锰企业产量为194775吨（降2135）、63家硅锰企业库存为368000（涨5000）[16] - 硅铁期货价格，硅铁01为5420（涨44）、硅铁05为5428（涨82）、硅铁09为5490；现货价格，硅铁72在内蒙为5250（涨50）、宁夏为5200（持平）、青海为5250（持平）、甘肃为5200（持平）、陕西为5200（持平），天津港半碳酸为34.2（持平）；基差方面，硅铁01:宁夏为130（降44）、硅铁05:宁夏为122（降82）、硅铁09:宁夏；价差分析，SF 09 - 01为70（涨22）、SF 01 - 05为 - 8（降38）、SF 05 - 09为 - 62；硅铁 - 硅锰:内蒙为 - 280（涨20）、硅铁 - 硅锰:宁夏为 - 310（降30）；周度数据，硅铁企业开工率为33.41%（降0.4%）、136家硅铁企业产量为107200（降1100）、60家硅铁企业库存为71830（降1220）[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏多震荡，国内库存供应偏高但油厂销售压力下降存在挺价心理，美农12月报告公布前基本面略偏多，关注南美种植天气[1] - 菜粕短期震荡，基本面暂无大波动预期，远期供需偏强但近端港口库存同比偏高有压力，远月可关注逢低看多机会，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油有望阶段止跌，阶段性供需偏弱但市场预期进入减产季节，11月累库概率大，追多需谨慎，关注调整逢低看多机会[1] - 豆油短期偏多震荡，国内库存环比下降但仍高于五年同期，美生柴乐观情绪升温，消费旺季，近一两周区间震荡，关注调整后稳短多机会[1] - 菜油短期偏多，沿海油厂零开机、菜籽零库存、11月零进口，港口库存环比下调，基本面偏强[1] - 棉花谨慎看多，美棉收获临近尾声，市场围绕降息预期交易，国内下游纺企现金流修复带动棉价反弹，但上行面临高库存和套保压力，短期试探13800位置，中长期关注供应压力消化后的回升机会[1] - 红枣反弹承压，新作上市与消费季到来过渡至供需双旺，宽松格局下维持偏空态度，盘面空头走势放缓，现货下跌有限不宜过分追空，短期观望[1] - 生猪短线反弹，当前市场供需弱势格局未改，Q4围绕行业平均现金流成本博弈，近月关注反弹后高空机会，关注后市抛压释放后回调低多09、11机会[1] 各品种总结 豆粕 - 期货主力日收盘3039元/吨，较前一日跌5元，跌幅0.16%；全国现货均价3123.43元/吨，较前一日涨16元，涨幅0.51%[2] - 截至11月28日，全国港口大豆库存957.6万吨，环比增15.10万吨；125家油厂大豆库存733.96万吨，较上周增18.97万吨，增幅2.65%；豆粕库存120.32万吨，较上周增5.17万吨，增幅4.49%；全国饲料企业豆粕物理库存8.17天，较上一期增0.19天[3] - 国内豆粕现货价格基本持稳，市场购销活跃，油厂压榨量维持高位，去库慢，供应宽松，现货基差承压，一口价随盘为主[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2423元/吨，较前一日跌29元，跌幅1.18%；全国现货均价2519.47元/吨，较前一日跌37.9元，跌幅1.48%[4] - 截至11月28日，沿海油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存0.01万吨，未执行合同0万吨，环比上周持平或减少[6] - 短期市场供应核心驱动是澳菜籽到港节奏与通关效率，现货成交疲弱，远期供需偏强但近端港口库存同比偏高有压力[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘8652元/吨，较前一日涨26元，涨幅0.30%；全国均价8703元/吨，较前一日涨28元，涨幅0.32%[7] - 截至11月21日，全国重点地区商业库存66.71万吨，环比增1.39万吨，增幅2.13%；11月1 - 20日马棕产量预估增3.24%，1 - 25日出口量减16.43%；印尼12月毛棕榈油参考价降低，出口关税下降[8] - 欧洲议会推迟法案实施、东南亚洪灾引发减产预期，期价反弹，但11月马棕累库概率大，追多需谨慎[9] 棉花 - 期货CF2601主力收盘13765元/吨，较前值涨40元，涨幅0.29%；CCIndex(3218B)现货价14936元/吨，较前值涨40元，涨幅0.27%[10] - 国际上，美棉收获进度79%，检验进度40.2%，11月下旬降水不利收获；印度新棉日上市1.6 - 2.0万吨，已收购4.25万吨，11月下旬降雨不利收购；巴西2025年度加工进度73.87%，非主产区播种2026年度新棉，预计主产区11月底有大雨[11] - 国内新棉采摘完成，公检量超414万吨，销售进度偏快，成本锁定14600 - 15000元/吨；10月进口22.3万吨，库存环比上升；需求端现货交投变化不大，春夏订单略增，开机率环比持平，外贸出口承压，四季度后两月对美出口或回暖[12] 红枣 - 目前处于新旧产季切换期，新枣下树时间提前，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持；下树价格持稳，阿克苏5.3 - 6.3元/公斤等[14] - 36家样本点物理库存10848吨，环比增518吨，同比增3893吨；下游需求到货走货未好转，客商采购旧货积极，采购新季原料积极性减弱[14] 生猪 - 期货主力lh2601收盘11495元，较前值涨30元，涨幅0.26%；全国外三元现货价11650元，较前值涨10元，涨幅0.09%[16] - 短期集团出栏推进，社会有压栏后置情绪，标肥价差走扩，12月冬至前后释放供应压力；中期10月新生仔猪数量增加；长期10月能繁母猪存栏减少，预计年底完成减调目标，但行业亏损初期，关注后续减调进度[17] - 需求端下游屠宰环比增量、冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅改善；市场供需弱势未改，Q4围绕行业平均现金流成本博弈，近月关注反弹后高空机会，关注后市抛压释放后回调低多09、11机会[17]

报告行业投资评级 - 谨慎看多品种：PX/PTA、甲醇、天然气 [3][35][44] - 谨慎看空品种：原油、LPG、乙二醇、尿素、沥青 [1][3][6] - 空头反弹品种：L、PP、PVC、玻璃 [1][20][24] - 空头盘整品种：纯碱 [7] 报告的核心观点 - 各品种受地缘政治、供需关系、成本等因素影响，价格走势存在差异，投资者需根据不同品种的特点和市场情况制定投资策略 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI 上涨 1.32%，Brent 上涨 1.27%，SC 上升 0.55% [9] - 基本逻辑：短期受乌克兰袭击 CPC 管道及南美不确定性影响反弹，核心驱动是 OPEC+维持产量政策不变，淡季供给过剩，库存加速累库，油价下行压力大 [10] - 基本面：供给方面，俄罗斯新罗西斯克码头管道受损，预计 12 月黑海 CPC 混合油出口量增加；需求方面，OPEC 预计 25 - 26 年全球原油需求增量；库存方面，美国截至 11 月 21 日当周原油及相关产品库存增加 [11] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价进入低价区间，关注非 OPEC+地区产量变化；短期日线反弹但上方压力强，走势偏弱，空单部分止盈，SC 关注【450 - 460】 [12] LPG - 行情回顾：12 月 1 日，PG 主力合约收于 4370 元/吨，环比上升 0.21%，现货端山东、华东、华南价格有不同程度变化 [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价趋势向下；供需面下游化工需求有韧性，下方有支撑；近期基差偏高，盘面高估，价格承压；仓单量与上期持平；供给端商品量上升，需求端部分开工率有变化，库存端炼厂和港口库存下降 [15] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间；短期日线拉涨，盘面计价 CP 合同价上升，回调压力上升，不建议追涨，买入看跌期权，PG 关注【4350 - 4450】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价等有变化，华北宁煤价格、仓单、基差等数据有更新 [18][19] - 基本逻辑：成本支撑走强，盘面超跌反弹，现货跟涨不足，转为升水结构，谨慎看待反弹高度；国内开工季节性回升，供给充足；11 月下旬后棚膜旺季收尾，需求支撑不足；油价中期有下移风险，成本支撑不足 [20] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场；中长期处于高投产周期，等待反弹偏空，L【6750 - 6900】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价等有变化，华东拉丝市场价、基差、仓单等数据有更新 [22][23] - 基本逻辑：停车比例上升，供给压力缓解，关注停车持续性；内外需求支撑不足，后市去库压力大；OPEC+增产，油价中期下跌风险大；丙烯仓单首次生产，盘面或偏弱运行 [24] - 策略推荐：短期偏强运行；中长期处于高投产周期，等待反弹偏空，或做多 PP 加工费 01，PP【6350 - 6500】，丙烯【5850 - 6000】 [24] PVC - 期现市场：V2601 收盘价等有变化，常州现货价、基差、仓单等数据有更新 [26][27] - 基本逻辑：仓单高位下滑，电石涨价，关注西北装置动态；短期宏观政策窗口期，交易回归弱基本面，社会库存高，上行驱动不足，但低估值支撑，氯碱综合毛利压缩，盘面下跌空间有限，持仓量高，关注资金移仓换月节奏 [28] - 策略推荐：短期根据资金动态回调试多；中长期做多等待库存持续去化，V【4500 - 4700】 [28] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修力度大，压力缓解；需求端下游聚酯、织造开工负荷高，但订单走弱；成本端 PX 有支撑；库存端 12 月存累库预期，短期供需偏紧 [30] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA【4610 - 4780】 [31] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内煤制装置开工负荷抬升，后期一体化制装置检修落地，供应压力有望缓解；海外装置降负；下游需求较好但订单走弱；库存端 12 月存累库预期；估值偏低，缺乏向上驱动，短期跟随成本波动 [33] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG【3850 - 3910】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，库存加速去化但仍处高位；供应端国内装置开工负荷提升，海外装置降负，11 月到港量预计 150 万吨左右，压力大；需求端环比改善；成本端年底煤炭有支撑；基本面维持弱势，主力合约持仓减仓但仍处高位 [37] - 策略推荐：11 - 12 月到港量高，主力合约减仓上行，反弹高度有限，关注 05 逢低布局多单机会，MA【2131 - 2169】 [40] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强；供应端日产量高，12 月上中旬部分气头企业检修，压力有望缓解；需求端内冷外热，农业追肥利多有限，复合肥开工提升，地产偏弱，三聚氰胺开工下滑，出口较好；库存去化但仍处高位，仓单增加；成本端有支撑 [42] - 策略推荐：第四批出口炒作已计价，淡储利多盘面，基本面宽松，警惕冲高回落，关注逢高布空机会，UR【1635 - 1685】 [43] 天然气 - 行情回顾：11 月 28 日，NG 主力合约收于 4.850 美元/百万英热，环比上升 6.41%，美国亨利港等现货价格有变化 [45] - 基本逻辑：核心驱动是欧盟计划 27 年起禁止进口俄罗斯天然气，加大对美国 LNG 采购；需求端进入消费旺季有支撑；成本利润方面，国内 LNG 零售利润上升；供给端美国钻井平台增加，中国产量增长；需求端表观消费量同比下降；库存端美国天然气库存总量减少 [46] - 策略推荐：气温转凉，需求旺季，气价易涨难跌，NG 关注【4.680 - 5.000】 [47] 沥青 - 行情回顾：12 月 1 日，BU 主力合约收于 2990 元/吨，环比下降 0.20%，山东、华东、华南市场价下降 [50] - 基本逻辑：核心驱动锚定原油，受俄乌及南美地缘影响，油价回落，沥青价格有压缩空间；成本利润方面，综合利润下降；供给端 12 月国内沥青地炼排产量下降；需求端本周出货量增加；库存端样本企业社会库存下降 [51] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求进入淡季，南美地缘缓和叠加油价走弱，空单继续持有，BU 关注【2900 - 3000】 [52] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价等有变化，湖北市场价、基差、SA - FG01 价差等数据有更新 [54][55] - 基本逻辑：日熔量下滑，12 月多条产线计划冷修，关注兑现情况；11 月 PMI 景气水平回落；当前日熔量下降带动厂库去化；10 月地产价格量价下跌，深加工订单低位，弱需求抑制反弹空间 [56] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或偏强；中长期地产调整，等待反弹偏空，FG【1020 - 1070】 [56] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价等有变化，沙河重质纯碱市场价、基差、仓单等数据有更新 [58][59] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压；基本面供需双减，厂库下滑；部分装置检修或降负，产量下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑，光伏 + 浮法日熔量下降；中长期高投产周期，供给宽松 [60] - 策略推荐：空 01 碱玻差持有，中长期供给承压，等待反弹空，SA【1150 - 1200】 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏多震荡，巴西种植进度低且降雨少利多，但国内库存高，美豆进口关税未决，主力合约向上空间有限 [1][3] - 菜粕短期震荡，沿海油厂菜籽情况不佳，近端港口库存有压力，远月可关注逢低看多机会 [1][6] - 棕榈油有望阶段止跌，虽阶段性供需弱，但欧洲法案推迟和洪灾引发减产预期，11月累库概率大，追多需谨慎 [1][8] - 豆油短期震荡，国内库存环比降但高于五年同期，美生柴情绪升温等因素影响，近一两周区间震荡 [1] - 菜油短期偏多，沿海油厂零开机等，基本面偏强 [1] - 棉花谨慎看多，美棉收获临近尾声，国内下游纺企现金流修复，棉价有支撑，但面临高库存和套保压力 [1][12] - 红枣反弹承压，新作上市与消费季到来，供需双旺但格局宽松，盘面空头走势放缓，不宜过分追空 [1][14] - 生猪短线反弹，市场供需弱势未改，近月合约关注反弹后高空机会，后市关注抛压释放后低多机会 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货价格主力日收盘3044元/吨，较前一日跌11元，跌幅0.36%；全国现货均价3105.43元/吨，涨8.57元，涨幅0.28% [2] - 截至2025年11月21日，全国港口大豆库存942.5万吨，环比减50.10万吨；125家油厂大豆库存714.99万吨，减32.72万吨，减幅4.38%；豆粕库存115.15万吨，增15.86万吨，增幅15.97% [3] - 国内豆粕现货价格基本持稳，油厂压榨量高，去库慢，供应宽松，基差承压 [3] 菜粕 - 期货价格主力日收盘2452元/吨，较前一日跌17元，跌幅0.69%；全国现货均价2557.37元/吨，跌9.47元，跌幅0.37% [4] - 截至11月21日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存0.01万吨，未执行合同0.01万吨，均环比减少 [6] - 短期供应核心在澳菜籽到港与通关，现货成交疲弱 [6] 棕榈油 - 截至2025年11月21日，全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比增1.39万吨，增幅2.13%；同比增15.92万吨，增幅31.34% [7] - 马来西亚11月1 - 20日棕榈油产量预估增加3.24%，1 - 25日出口量不同机构数据均显示减少 [7] 棉花 - 期货价格主力CF2601收盘13725元/吨，较前值涨85元，涨幅0.62%；现货CCIndex (3218B) 14896元/吨，涨5元，涨幅0.03% [9] - 国际上，美国新棉收获进度79%，检验进度约40.2%，11月下旬降水不利收获；印度新棉日上市1.6 - 2.0万吨，MSP下收购近4.25万吨，11月下旬降雨不利收购；巴西2025年度加工进度73.87%，非主产区播种2026年度新棉，主产区11月底有降雨 [10] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超414万吨，销售进度快，成本锁定14600 - 15000元/吨；10月进口棉22.3万吨；库存方面，全国商业库存环比升至418万吨 [11] 红枣 - 期货价格CJ2601收盘9025元/吨，较前值跌125元，跌幅1.37%；现货河北特级灰枣9.81元/千克，跌0.02元，跌幅0.20% [13] - 供应上处于新旧产季切换，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持，下树价格持稳；库存36家样本点物理库存10848吨 [14] - 下游需求到货走货未显著好转，客商对旧货采购积极，对新季原料采购积极性减弱 [14] 生猪 - 期货主力Ih2601收盘11465元/吨，较前值跌120元，跌幅1.04%；全国外三元现货价格11640元/吨，涨10元，涨幅0.09% [15] - 短期集团出栏进度65.67%，社会有压栏后置情绪，标肥价差走扩，12月冬至前后释放供应压力；中期10月新生仔猪数量增加；长期10月能繁母猪存栏减少 [16] - 需求端下游屠宰环比增量、冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅改善 [16]

报告行业投资评级 - 黄金：长线持有[1] - 白银：谨慎做多[1] - 铜：长线持有[1] - 锌：承压[1] - 铅：承压[1] - 锡：偏强[1] - 铝：反弹[1] - 镍：反弹承压[1] - 工业硅：区间震荡[1] - 多晶硅：谨慎看涨[1] - 碳酸锂：谨慎看涨[1] 报告的核心观点 - 短期白银行情较大影响黄金，本周地缘和日元不确定性多，黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变；白银短期交割逼仓及库存因素引发大涨，长期供需缺口持续，短期盘面大概率震荡上涨但动能衰退；铜价创新高，国内淡季去库，非美铜库存或告急，中长期看多；锌宏观情绪缓和但供增需减；铅市场供需双弱；锡受非洲冲突影响短期冲高；铝下游消费有韧性价格反弹；镍海外扰动减弱反弹承压；工业硅基本面紧平衡区间震荡；多晶硅终端需求淡季但供应变化不大；碳酸锂基本面产量下滑库存去化，价格高位运行[1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：外盘白银交割逼仓行情再现，黄金变数及长线支撑逻辑不变[2] - 基本逻辑：有鲍威尔辞职传闻、地缘政治存在变数，白银受美联储降息预期等推动价格突破历史高点，核心支撑是光伏产业消耗致供需缺口，黄金长期受益于全球货币宽松等因素[2] - 策略推荐：短期关注国内黄金935支撑、白银12500附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎[2] 铜 - 行情回顾：伦铜刷新历史新高，沪铜拉涨逼近历史高点[5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，智利产量下滑，冶炼开工下降，国内淡季社会库存去化，海外库存累库，COMEX - LME价差吸引铜涌入美国[5] - 策略推荐：不要盲目追高，多单移动止盈，警惕高位回落，中长期看好，短期沪铜关注【87500，90500】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：沪锌区间震荡[8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月精炼锌产量低于预期，消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，短期供需双弱，后续关注环保督察对冶炼端干扰[8] - 策略推荐：宏观情绪缓和但需更多指引，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注【22200，22600】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝低位偏弱走势[11] - 产业逻辑：电解铝海外减产供应紧张情绪再起，国内库存去化，需求端下游加工龙头企业开工率抬升；氧化铝海外铝土矿发运有望增加，国内北方复产库存增加，市场维持过剩格局[12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21800】[13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢再度回落走势[15] - 产业逻辑：镍海外有减产计划，库存垒库速度或减缓；不锈钢终端消费转入淡季，库存有累库风险[16] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】[17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开高走，尾盘小幅下跌[19] - 产业逻辑：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商环节累库，终端需求旺盛，价格暂无深跌空间[20] - 策略推荐：回调做多【93500 - 96500】[21]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：区间运行，短期缺少强驱动，或区间震荡反复 [1][5] - 热卷：谨慎看空，短期或维持区间反复 [1][5] - 铁矿石：谨慎看空，供需环比转弱，多单暂避锋芒 [1][7][9] - 焦炭：谨慎看空，首轮提降开启，价格偏弱运行 [1][10][12] - 焦煤：谨慎看空，供应仍有扰动，低位偏弱盘整 [1][13][15] - 锰硅：谨慎看多，预计行情维持窄幅区间波动，估值水平相对低位 [1][18][19] - 硅铁：谨慎看多，预计维持窄幅区间波动，估值水平相对低位 [1][18][19] 报告的核心观点 - 钢材整体低位区间运行，螺纹钢产量及表需环比小幅下降、库存环比下降但杭州地区库存绝对水平仍高，基本面平衡偏弱；热卷产量小幅上升、表需略降、库存变化不大且为近年来同期最高 [3][4] - 铁矿石供需环比转弱，铁水环比再降且后续有继续减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量 [7][8] - 焦炭焦煤价格均偏弱，焦炭焦企利润改善但钢厂发起首轮提降；焦煤国内原煤产量环比下降、供应端有扰动，蒙煤成交清淡、产地煤价承压 [10][11][14] - 铁合金估值相对低位，锰硅产区供应量下降、需求边际改善、累库速度放缓；硅铁产业亏损加深但部分地区生产稳定、需求增加、库存去化 [16][18] 各品种相关情况总结 螺纹钢 - 产量及表需环比小幅下降，库存环比下降，杭州地区库存绝对水平较高，基本面平衡偏弱 [1][4] - 铁水产量环比再降，与去年同期相近，钢厂主动减限产意愿较低 [1][4] - 期货价格方面，螺纹01为3110（涨17）、螺纹05为3117（涨12）、螺纹10为3154（涨10）；现货价格方面，唐山普方坯2980（涨10）、螺纹:唐山3150（持平）等 [2] - 基差方面，螺纹01:上海140（跌7）、螺纹05:上海133（跌2）等；期货价差方面，RB 10 - 01为44（跌7）、RB 01 - 05为 - 7（涨5）等 [2] 热卷 - 产量小幅上升，表需略降，库存变化不大，为近年来同期最高 [1][4] - 铁水产量小降，钢厂减产意愿不强，短期或维持区间反复 [1][5] - 期货价格方面，热卷01为3302、热卷05为3288（涨7）、热卷10为3290（涨8）；现货价格方面，热卷:天津3220（跌10）、热卷:上海3290（持平）等 [2] - 基差方面，热卷01:上海 - 12（跌9）、热卷05:上海2（跌7）等；期货价差方面，HC 10 - 01为 - 12（跌1）、HC 01 - 05为14（涨2）等 [2] 铁矿石 - 铁水环比小幅再降，后续钢厂检修增加，铁水有继续减量预期，钢厂去库、港口增库，外矿发货增加、到货缩量，静态基本面环比转弱 [1][8] - 期货价格方面，铁矿01为794（跌6）、铁矿05为768（跌5）、铁矿09为744（跌5）；现货价格方面，PB粉794（跌5）、杨迪粉705（跌5）等 [6] - 价差/比价方面，i01 - 05为26（涨5）、i05 - 09为24（跌1）等；基差方面，PB粉: 01为53（持平）、PB粉: 05为79（持平）等 [6] 焦炭 - 焦煤价格走弱，提涨落地后焦企利润改善，多数维持正常生产，钢厂发起首轮提降，幅度为50 - 55元/吨 [1][11] - 铁水产量环比再降，但整体维持一定韧性，部分钢厂短期有检修计划，价格下行至前期低点，短期或有反复 [1][11] - 期货市场方面，焦炭1月合约1574.5（跌32.5）、焦炭5月合约1731.0（跌20.0）等；现货报价方面，吕梁准一级冶金焦出厂价1430（持平）、日照港一级冶金焦平仓价1670（持平）等 [10] 焦煤 - 国内原煤产量环比下降，山西部分煤矿因事故停产，供应端扰动有不确定性，预计短期产量维持偏低水平 [1][14] - 中蒙口岸恢复正常通行，近期蒙煤成交清淡，产地煤价格承压跟跌，短期阶段性需求释放后补库意愿下降，矿山库存环比回升 [1][14] - 期货市场方面，焦煤1月合约1067.0（跌4.0）、焦煤5月合约1152.0（跌13.0）等；现货报价方面，吕梁主焦(A<10.5,S<1%,G>75) 1500（持平）、古交主焦(A<11,S<1.5%,G<65) 1350（持平）等 [13] 锰硅 - 港口矿价小幅探涨，产区供应量维持下降趋势，需求边际改善，累库速度有所放缓，新一轮钢招尚未开启，关注钢厂入场节奏 [1][18] - 短期成本端尚有一定支撑，但缺乏上行驱动，预计行情维持窄幅区间波动，估值水平相对低位 [1][19] - 期货价格方面，锰硅01为5612（跌14）、锰硅05为5666（跌10）、锰硅09为5732（跌14）；现货价格方面，硅锰6517: 内蒙5500（持平）、硅锰6517: 宁夏5480（持平）等 [17] - 基差方面，锰硅01: 内蒙188（涨14）、锰硅05:内蒙134（涨10）等；价差分析方面，SM 09 - 01为120（持平）、SM 01 - 05为 - 54（跌4）等 [17] 硅铁 - 产业亏损程度加深，但内蒙、宁夏地区厂家生产相对稳定，需求环比小幅增加，库存连续两周去化，新一轮钢招尚未开启，关注钢厂入场节奏 [1][18] - 供需矛盾不大，但缺乏上行驱动，预计维持窄幅区间波动，估值水平相对低位 [1][19] - 期货价格方面，硅铁01为5376（跌4）、硅铁05为5346（涨2）、硅铁09为5424（跌6）；现货价格方面，硅铁72: 内蒙5200（持平）、硅铁72: 宁夏5200（持平）等 [17] - 基差方面，硅铁01: 宁夏174（持平）、硅铁05:宁夏204（跌2）等；价差分析方面，SF 09 - 01为48（跌2）、SF 01 - 05为30（跌6）等 [17]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空[1]| |LPG|谨慎看空[1]| |L|空头反弹[1]| |PP|空头反弹[1]| |PVC|空头反弹[1]| |PTA|谨慎看多[3]| |乙二醇|谨慎看空[3]| |甲醇|谨慎看多[3]| |尿素|谨慎看空[3]| |天然气|谨慎看多[5]| |沥青|谨慎看空[5]| |玻璃|空头反弹[5]| |纯碱|空头延续[5]| 报告的核心观点 - 原油淡季供给过剩主导市场，油价或下行，关注非 OPEC+地区产量变化及俄乌、南美地缘进展，空单部分止盈[1][8][10] - LPG 走势锚定原油，盘面计价 CP 合同价上升，回调压力大，建议买入看跌期权[1][12][13] - L 成本支撑好转但中期油价或下移，短期空单离场，中长期等待反弹偏空[1][18] - PP 成本支撑好转，中期油价或跌，短期空单离场，中长期等待反弹偏空[1][22] - PVC 氯碱毛利压缩，短期根据资金动态回调试多，中长期做多等库存去化[1][26] - PTA 供需改善但 12 月存累库预期，关注回调布局多单机会[3][28][29] - 乙二醇检修装置恢复但后期有检修，12 月存累库预期，关注反弹布空机会[3][31][32] - 甲醇港口加速去库，基本面弱，关注 05 回调布局多单机会[3][35][38] - 尿素供应压力大，需求内冷外热，基本面偏宽松，关注逢高布空机会[3][40][41] - 天然气消费旺季需求有支撑，气价易涨难跌，关注[4.680 - 5.000]区间[5][44][45] - 沥青供需双弱，走势锚定原油，价格有压缩空间，空单继续持有[5][49][50] - 玻璃关注冷修兑现情况，短期盘面或偏强，中长期地产调整，等待反弹偏空[5][54] - 纯碱仓单增加，基本面供需双减，中长期供给宽松，空 01 碱玻差持有，等待反弹空[5][58] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价震荡调整，WTI 降 0.17%，Brent 降 0.78%，SC 升 1.30%[7] - 基本逻辑：核心驱动为淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，短期俄乌地缘缓和[8] - 基本面：供给上美国原油钻机数减少，墨西哥石油产量同比降 4.4%；需求上 OPEC 预计 25 - 26 年需求增量；库存上美国原油等库存增加[9] - 策略推荐：中长期关注非 OPEC+产量，短期日线反弹但上方压力强，空单部分止盈，SC 关注【450 - 460】[10] LPG - 行情回顾：11 月 28 日，PG 主力合约收 4361 元/吨，环比升 2.16%，现货端多地价格上升[11] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价向下，下游化工需求有韧性，近期基差高，盘面高估，价格承压[12] - 策略推荐：中长期液化气价格有压缩空间，短期日线拉涨，回调压力大，不建议追涨，买入看跌期权，PG 关注【4350 - 4450】[13] L - 期现市场：L2601 合约收盘价 6699 元/吨，华北宁煤 6730 元/吨，仓单 11701 手，基差 +31 元/吨[17] - 基本逻辑：成本支撑走强，盘面超跌反弹但现货跟涨不足，国内开工季节性回升，供给充足，11 月下旬后需求支撑不足，油价中期或下移[18] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期高投产周期，等待反弹偏空，L 关注【6750 - 6900】[18] PP - 期现市场：PP2601 收盘价 6265 元/吨，华东拉丝市场价 6354 元/吨，基差 +89 元/吨，仓单 15518 手[21] - 基本逻辑：12 月 CP 报价上行，PDH 工艺成本支撑走强，短期装置高检修，后市计划检修小于重启量，内外需求不足，中期油价或跌[22] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期高投产周期，等待反弹偏空，PP 关注【6350 - 6500】[22] PVC - 期现市场：V2601 收盘价 4586 元/吨，常州现货价 4510 元/吨，01 基差 -76 元/吨，仓单 127934 手[25] - 基本逻辑：电石涨价，山东液碱降价，氯碱利润压缩，短期宏观政策窗口期，社会库存高，低估值支撑下跌空间有限，关注资金移仓节奏[26] - 策略推荐：短期根据资金动态回调试多，中长期做多等库存持续去化，V 关注【4500 - 4700】[26] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低、装置检修多，压力缓解；需求端下游开工高；成本端 PX 有支撑；12 月存累库预期，短期供需偏紧[28] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA 关注【4650 - 4740】[29] 乙二醇 - 基本逻辑：检修装置恢复，国内煤制开工提升，后期一体化装置检修或缓解供应压力，下游需求好但订单走弱，12 月存累库预期，缺乏向上驱动[31] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG 关注【3850 - 3920】[32] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，库存去化但仍处高位，供应端国内开工高、海外降负，进口压力大，需求端环比改善，成本端年底煤炭有支撑，基本面弱[35] - 策略推荐：主力合约减仓上行，反弹高度有限，关注 05 回调布局多单机会，MA 关注【2105 - 2145】[38] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强，供应端压力大，12 月上中旬部分气头企业检修或缓解压力，需求端内冷外热，社库去化但仍高，出口增速高，基本面偏宽松[40] - 策略推荐：警惕盘面冲高回落，关注逢高布空机会，UR 关注【1640 - 1680】[41] 天然气 - 行情回顾：11 月 27 日，NG 主力合约收 4.850 美元/百万英热，环比升 6.41%，多地现货价格有变动[43] - 基本逻辑：核心驱动是欧盟禁俄气加大美 LNG 采购，需求端进入消费旺季有支撑，国内 LNG 零售利润下降，供给端中美产量有变化，库存端美国库存减少[44] - 策略推荐：消费旺季需求支撑，气价易涨难跌，NG 关注【4.680 - 5.000】[45] 沥青 - 行情回顾：11 月 28 日，BU 主力合约收 2996 元/吨，环比降 0.37%，多地市场价有变动[48] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回落，南美地缘缓和，沥青价格有压缩空间，综合利润下降，供给端 12 月排产量降，需求端出货量增，库存端社会库存降[49] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单继续持有，BU 关注【2950 - 3050】[50] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价 1053 元/吨，湖北市场价 1130 元/吨，基差 77 元/吨，SA - FG01 价差 162 元/吨[53] - 基本逻辑：12 月多条产线计划冷修，当前日熔量 15.7 万吨，10 月地产量价跌，深加工订单低，弱需求抑制反弹空间[54] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或偏强，中长期地产调整，等待反弹偏空，FG 关注【1020 - 1070】[54] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价 1239 元/吨，沙河重质纯碱市场价 1200 元/吨，基差 -39 元/吨，仓单 1354 手[57] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压，基本面供需双减，厂库下滑，部分装置检修或降负，浮法玻璃冷修增加，需求降，中长期供给宽松[58] - 策略推荐：空 01 碱玻差持有，中长期供给承压，等待反弹空，SA 关注【1140 - 1180】[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏多震荡，南美种植进度低且降雨少利多，但国内库存高，美豆进口关税未决，主力合约向上空间有限 [1] - 菜粕短线整理，沿海油厂菜籽情况不佳但港口库存同比高，基本面近弱远强，主力合约追多谨慎，远月可关注逢低看多机会 [1] - 棕榈油偏弱整理，阶段性供需弱，11 月有累库预期，期价反弹可考虑止盈离场 [1] - 豆油短期震荡，国内库存环比降但高于五年同期，受美生柴等因素影响，区间震荡行情，关注调整后短多机会 [1] - 菜油短期偏多，沿海油厂情况差，港口库存环比下调，基本面偏强 [1] - 棉花谨慎看多，美棉收获近尾声，市场围绕降息预期交易，国内下游纺企现金流修复带动棉价反弹，但面临高库存和套保压力，短期有望试探 13700 - 13800 位置 [1] - 红枣反弹承压，新作上市与消费季将使供需双旺，大方向偏空，盘面上升水挤出，现货下跌有限勿追空 [1] - 生猪短线反弹，市场供需弱势未改，近月合约空头压力阶段性缓解，近月关注反弹后高空机会，后市关注 09、11 回调低多机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货价格主力日收盘 3055 元/吨，涨 1.33%，全国现货均价 3096.86 元/吨，涨 0.14% [2] - 截至 11 月 21 日，全国港口大豆库存 942.5 万吨，125 家油厂大豆库存 714.99 万吨，豆粕库存 115.15 万吨，全国饲料企业豆粕物理库存 7.98 天 [3] - 国内豆粕现货价格基本持稳，油厂压榨量高，去库慢，供应宽松，基差承压，一口价随盘 [3] 菜粕 - 期货价格主力日收盘 2469 元/吨，涨 1.23%，全国现货均价 2566.84 元/吨，涨 1.12% [4] - 截至 11 月 21 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 0 万吨，菜粕库存 0.01 万吨，未执行合同 0.01 万吨 [6] - 全球本年度菜籽产量同比恢复，国内现货成交放缓、库存去化压力大，港口库存压力同比高，基本面近弱远强 [6] 棕榈油 - 期货价格主力日收盘 8528 元/吨，涨 1.04%，全国均价 8545 元/吨，涨 0.71% [7] - 截至 11 月 21 日，全国重点地区棕榈油商业库存 66.71 万吨，环比增 2.13%，同比增 31.34% [8] - 11 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油出口数据弱，11 月有累库预期，期价反弹，短线以反弹对待可考虑止盈 [8] 棉花 - 期货主力 CF2601 价格 13640 元/吨，涨 0.11%，现货 CCIndex (3218B) 价格 14891 元/吨，涨 0.06% [9] - 国际上，美国新棉收获进度 79%，11 月下旬降水不利收获；印度新棉日上市量 1.6 - 2.0 万吨，11 月下旬降雨不利收购；巴西 2025 年度棉花加工进度 73.87%，非主产区开始播种 2026 年度新棉 [10] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超 370 万吨，销售进度偏快，成本锁定 14600 - 15000 元/吨，库存环比上升，产成品去库分化，需求端交投变化不大，外贸 10 月出口承压，四季度后两月预计对美出口回暖 [11] 红枣 - 期货主力 CJ2601 价格 9150 元/吨，跌 0.11%，喀什通货现货价格 7 元/千克 [13] - 目前处于新旧产季切换期，预计新季红枣产量 50 - 60 万吨，过剩格局维持，下树价格持稳，库存环比增加，下游需求到货走货未好转 [14] 生猪 - 期货主力 Ih2601 价格 11585 元/吨，涨 0.39%，全国外三元现货价格 11620 元/吨，涨 0.87% [15] - 短期集团出栏按序推进，社会有压栏后置情绪，12 月将释放供应压力；中期 10 月新生仔猪数量增加；长期 10 月能繁母猪存栏减少，行业亏损初期关注后续减调进度；需求端屠宰环比增量、冷库被动入库，社零餐饮消费同比增幅改善 [16]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜建议长线持有；锌、铅承压；锡冲高回落；铝、镍反弹承压；工业硅区间震荡；多晶硅谨慎看跌；碳酸锂谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 美国数据支持降息，俄乌问题生变，日元不确定多，黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑，央行继续买金，黄金长期战略配置价值不变；白银2025年涨幅超70%，全球政策刺激需求，供需缺口持续变，宽松货币投放提供流动性；铜宏观暖风频吹，价格中枢上移；锌短期宽幅震荡，中长期供增需减；铅市场供需双弱，价格承压；锡受非洲冲突和下游需求影响，短期冲高回落；铝海外发运恢复，国内去库放缓，价格反弹承压；镍海外炼厂减产预期，库存垒至高位，需求不足，价格反弹承压；工业硅基本面紧平衡，价格区间震荡；多晶硅下游有压力，需求预期悲观，多单逢高止盈；碳酸锂基本面产量环比下滑，库存去化，价格维持高位 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：美国经济负面冲击多，降息预期持续，黄金长线支撑逻辑不变 [2] - 基本逻辑：美国10月财政赤字达2844亿美元，利息支出创新高；加密巨头Tether成黄金市场新势力，截至9月30日持有116吨黄金；俄乌谈判协议重要条款被乌否定，普京谈和平计划尚无最终方案；长期看，黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [2][3] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银12000附近支撑，长线持仓继续持有，短线谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡偏强 [5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，最新铜精矿TC录得-41.72美元/吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%；10月冶炼开工下滑，电解铜产量环比下降；中下游企业积极采购，国内淡季社会库存去化，终端消费电力和汽车维持韧性，房地产和基建疲软 [5] - 策略推荐：宏观暖风频吹，美联储12月降息概率升至85%，建议回调逢低试多，中长期看好铜，短期沪铜关注区间【86500，88500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌区间震荡 [8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月SMM精炼锌产量环比增加但低于预期；10月国内炼厂原料库存天数大幅下降；消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解，国内锌锭社会库存环比下滑 [8] - 策略推荐：宏观情绪缓和，沪锌受阻于上方20日均线，承压回落，等待宏观指引，中长期维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22200，22600】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝海外减产，供应紧张情绪再起，11月国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率持平，终端步入淡季需求乏力；氧化铝海外铝土矿发运有望增加，国内北方铝土矿复产，氧化铝厂库存环比增加，高成本企业减产或带来支撑，市场维持过剩格局 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高抛空，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21800】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢再度回落走势 [15] - 产业逻辑：镍海外美联储降息预期强化，印尼计划下调2026年产量目标，部分冶炼厂有减产计划，11月LME镍库存攀升，国内纯镍社会库存约5.2万吨，垒库速度或减缓；不锈钢终端消费转入淡季，11月无锡和佛山库存总量小幅下降，远期仍有累库风险 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605全天宽幅震荡，尾盘翻绿，收跌1.68% [19] - 产业逻辑：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游主动降库存，贸易商环节累库；锂盐厂生产积极性提升，开工率有上行空间；终端需求旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高，新能源汽车11月销量同比增速放缓 [20] - 策略推荐：回调做多【93000 - 97000】 [21]