报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对豆粕、菜粕、棉花、红枣、生猪持谨慎看多观点，认为棕榈油、豆油、菜油短线调整，豆粕、菜粕短线止跌整理 [2] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 周末ProFarmer预计美豆单产53蒲式耳，小于美农8月预计，美豆地区降雨低于正常水平，近日豆粕止跌整理，技术上有企稳反弹趋向，但美豆收获临近或限制反弹空间 [2] - 截至2025年08月29日，全国港口大豆库存905.6万吨，环比增15.80万吨；125家油厂大豆库存696.85万吨，较上周增14.32万吨，增幅2.10%；豆粕库存107.88万吨，较上周增2.55万吨，增幅2.42%；国内饲料企业豆粕库存天数为8.87天，较8月22日增0.36天，增幅4.09% [4] - 高库存使现货市场呈“买方市场”特征，主流区域基差报价在 -100至 -150元/吨区间，现货交易多采用基差合同模式，下游点价策略更趋谨慎 [4] 菜粕 - 新作加籽收割开始抑制市场看多炒作，菜粕前日小幅反弹，关注中澳后续进展以及加方对中国反倾销结果是否有改善行为 [2][6] - 截至8月29日，沿海地区主要油厂菜籽库存12.9万吨，环比上周减2.4万吨；菜粕库存2.5万吨，环比上周增0.4万吨；未执行合同为6万吨，环比上周增0.15万吨 [5] - 国际市场加籽进入收割阶段，未来十五天降雨顺利；国内8 - 10月菜籽进口同比大幅下降，叠加100%加菜粕进口关税等对菜粕价格构成支持，但港口较高的颗粒粕库存对盘面构成压制 [6] 棕榈油 - 印尼及马来生柴政策利多棕榈油市场消费预期，中印存在采买需求，基本面展望偏多，逢低看多思路为主，但印尼对美国棕榈油出口关税有望降至零，近日价格调整，8月马棕榈油出口数据良好，追空需谨慎 [2][8] - 截至2025年8月29日，全国重点地区棕榈油商业库存61.01万吨，环比上周增2.80万吨，增幅4.81%；同比去年增1.65万吨，增幅2.77% [8] - 马来西亚8月1 - 31日棕榈油出口量为1421486吨，较上月同期增10.22% [8] 棉花 - 美棉短期墒情继续改善利空市场，需求端不足，但国际棉价估值水平位置偏低，考虑逢回调做多；国内新棉上市前供应偏紧，新棉预售情况尚可，局部地区有小幅抢收概率，“金九银十”备货行情启动，开机率及订单逐步好转但增长势头有颓势，策略上考虑逢低试多 [2][12] - 郑棉主力合约CF2509日内减仓下跌1.65%至14025元/吨，国内现货上涨0.99%至15479元/吨；ICE棉主力合约下跌1.14%至66.53美分/磅 [10] - 国内棉花商业库存降至171.26万吨，低于同期29.7万吨；产成品库存继续小幅去化，纯棉类略快于混纺类；纺纱厂开机率提升0.1%至65.9%，低于同期3.4%；织布厂开机率环比持平于37.2%，低于同期8.4%；纺企订单环比提升1.3天至12.72天，低于同期0.18天 [11] 红枣 - 初步判断2025/26年度新疆南疆灰枣市场预期总产量在50 - 58万吨区间，减产成定局但幅度不敌2023/24年，结合结转库存有压力，短期主产区部分地区降雨增多有质量炒作可能，需求端有边际改善预期，策略上建议逢低做多 [2][14] - 红枣主力合约CJ2601日内增仓下行1.05%，收11340元/吨 [14] - 产区进入膨果期，开始上糖，近期天气偶有小雨，未来频次或增多，气温略有走弱，前期减产情绪逐渐弱化；本周36家样本点物理库存9456吨，环比减63吨，高于同期4337吨；市场交投氛围一般，暂无明显备货行情 [14] 生猪 - 养殖端出栏节奏顺畅，二育出栏抛售压力及8月出栏加速施压现货端，盘面有短期调整需求；中长期存量规模高但产能逐步去化，利润端支持产能去化；随着需求恢复，后市供需双旺；当前估值相对偏低，短期不建议追空，关注逢低建立多单机会 [2][17] - 生猪主力合约Lh2511日内增仓上涨0.33%至13625元/吨，国内生猪现货价格持稳于13770元/吨 [16] - 短期8月钢联样本企业计划出栏量环比增5.26%，集团场大猪出栏占比偏高，猪粮比价触发警戒后发改委发布收储通知；中期预计下半年生猪出栏量仍有增长空间；长期7月全国能繁母猪存栏数量环比回落，后市产能有望进一步去化；需求端未来1 - 2月预计边际好转 [16]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、沥青、玻璃、纯碱、甲醇、尿素谨慎看空 [1][2][3] - L、PP、PVC空头延续 [1] - PX、PTA、乙二醇谨慎看多 [1][2] 报告的核心观点 - 原油消费旺季进入尾声，供给过剩压力上升，油价趋势向下，短期地缘有扰动支撑，关注60美元附近美国页岩油新钻井盈亏平衡点 [1][7] - LPG成本端走弱，液化气短线承压，走势主要跟随油价 [1][13] - L 9月季节性旺季将临，供需逐步转为双强格局，关注后续库存去化节奏 [1][19] - PP近期装置重启和新产能释放，供给承压，旺季需求启动，中期供需宽松，绝对价格低位有支撑 [1][24] - PVC社会库存加速累库，产业链累库压力仍存，短期偏弱震荡，下跌空间有限 [1][28] - PX供需紧平衡预期宽松，但宏观预期宽松，短期震荡偏强 [1][31] - PTA近期装置检修，供应端压力预期增加，需求端回暖，8 - 9月供需紧平衡预期四季度宽松，关注逢底布局多单机会 [2][35] - 乙二醇国内装置提负、海外变动不大，到港及进口低，下游开工负荷回升，库存偏低，谨慎看多 [2][38] - 甲醇基本面维持弱势，供应端压力增加，需求端偏弱，库存累库，关注01合约逢低布局多单机会 [2][41] - 尿素供应端预期宽松，需求端内冷外热，库存累库，基本面维持弱势，但出口较好且存炒作预期 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价走弱，WTI下降0.91%，Brent下降0.74%，SC上升0.37% [6] - 基本面：供给上美国6月原油产量创历史新高，活跃钻机数量增加；需求上印度原油进口量降至130.4万桶/日；库存上美国商业原油库存减少240万桶 [8] - 策略推荐：轻仓试空，SC关注【480 - 490】 [9] LPG - 行情回顾：8月29日，PG主力合约收于4366元/吨，环比下降1.27% [12] - 基本面：价格主要锚定成本端油价，仓单数量环比下降，供给端商品量上升，需求端开工率有降有升，库存端炼厂库存上升、港口库存下降 [13] - 策略推荐：轻仓试空，PG关注【4300 - 4400】 [14] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7287元/吨（日环比 - 71） [18] - 基本面：期现同跌，基差走强，9月旺季将临，本周装置计划重启产量预计 + 4万吨，农膜开工率6连增 [19] - 策略推荐：旺季将临，逢低试多，L【7200 - 7350】 [19] PP - 行情回顾：PP2601收盘价6974元/吨（日环比 - 46） [23] - 基本面：仓单高位注销，期现同跌，基差走强，近期装置重启和新产能释放，旺季需求启动，厂库及贸易商库存高位回落 [24] - 策略推荐：绝对价格低位，短线回调试多，PP【6900 - 7000】 [24] PVC - 行情回顾：V2601收盘价为4907元/吨（日环比 - 39） [27] - 基本面：社会库存加速累库，资金博弈激烈，盘面增仓下跌，厂内库存同期低位，现货坚挺，基差走强，本周企业检修结束预计产量增加，出口受政策扰动 [28] - 策略推荐：短期偏弱震荡，谨慎追空，V【4750 - 4900】 [28] PX - 行情回顾：8月29日，PX现货7014（ + 125）元/吨，PX11合约日内收盘6966（ + 8）元/吨 [31] - 基本面：供应端国内外装置变动不大，需求端PTA加工费偏低装置检修量偏高，供需紧平衡预期宽松，PX去库但整体依旧偏高，宏观上国内化工“反内卷”预期尚在，海外地缘冲突未缓解，美联储9月降息概率增加 [31] - 策略推荐：多单持有，关注回调再次买入机会，卖出看跌期权，PX511【6840 - 6940】 [32] PTA - 行情回顾：8月29日，PTA华东4740（ - 35）元/吨；TA01日内收盘4784（ - 8）元/吨 [34] - 基本面：PTA加工费整体偏低，近期装置按计划检修，供应端压力预期增加，需求端整体向好，TA库存略有去化但整体依旧偏高，8 - 9月供需紧平衡预期四季度宽松，市场风险偏好提升 [35] - 策略推荐：多单谨持，关注TA回调再次买入机会，TA01【4770 - 4830】 [36] 乙二醇 - 行情回顾：8月29日，华东地区乙二醇现货价4512（ - 6）元/吨；EG01日内收盘4474（ + 1）元/吨 [38] - 基本面：国内装置略有提负、海外装置变动不大，到港及进口量同期偏低，需求端整体向好，库存整体偏低，成本端煤、原油价格企稳 [38] - 策略推荐：多单持有，关注回调买入机会，EG01【4440 - 4485】 [39] 甲醇 - 行情回顾：8月29日，华东地区甲醇现货2266（ - 12）元/吨；甲醇主力01合约日内收盘2361（ - 12）元/吨 [40] - 基本面：本周检修装置陆续恢复，开工持续回升，海外装置负荷提升，进口量同期偏高，需求端整体偏弱，库存端社库持续累库，成本支撑有所弱化 [41] - 策略推荐：高位空单谨持，卖出01看涨期权，关注01逢低买入机会，MA01【2335 - 2375】 [43] 尿素 - 行情回顾：8月29日，山东地区小颗粒尿素现货1720（ + 10）元/吨；尿素主力合约日内收盘1746（ - 7）元/吨 [45] - 基本面：本周尿素日产有望延续下降，但新装置投产，9月上中旬日产有望回升，供应端预期宽松，需求端内冷外热，库存持续累库，成本端支撑走弱 [46] - 策略推荐：01多单谨慎持有，短期多空博弈加剧，关注逢高布空机会，UR01【1730 - 1760】 [48] 沥青 - 行情回顾：8月29日，BU主力合约收于3507元/吨，环比下降0.28% [50] - 基本面：油价转弱，下方有压缩空间，沥青原料端充足，供给端压力上升，中长期价格承压，综合利润上升，产能利用率和周产量下降，库存有降有升 [51] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3450 - 3550】 [52] 玻璃 - 行情回顾：FG2601收盘价为1182元/吨（日环比 + 8） [55] - 基本面：供需延续宽松格局，企业库存高位去化，沙河贸易商及厂库累库，日熔量维持16万吨，企业超预期冷修难现，月底有新产线点火预期，下游深加工订单位于同期低位，7月地产竣工面积跌幅扩大 [56] - 策略推荐：观望为主，FG【1130 - 1170】 [56] 纯碱 - 行情回顾：SA2601收盘价为1296元/吨（日环比 - 15） [60] - 基本面：沙河现货成交一般，价格下跌，基差走强，企业库存高位去化但绝对价格偏高，上游周度开工高位下滑，9月装置检修企业少，预计产量维持高位，需求端多数延续刚需，光伏 + 浮法日容量维持25万吨 [61] - 策略推荐：反弹偏空，SA【1250 - 1300】 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线整理，ProFarmer预计美豆单产小于美农8月预计偏利多，美豆地区降雨低，技术上有企稳反弹趋向，但美豆收获在即或限制反弹空间 [2] - 菜粕短线止跌整理，高库存、高仓单，中澳贸易改善使市场炒作情绪降温，关注中澳后续进展及加方对中国反倾销结果的态度 [2] - 棕榈油短线调整，印尼及马来生柴政策利多消费预期，中印有采买需求，但印尼对美出口关税有望降零使价格调整，8月马棕榈油出口数据好，追空需谨慎 [2] - 豆油短线调整，9月现货价格抬升，需求好转预期下贸易市场挺价基差，跟随棕榈油调整，美豆收获在即有承压，看多需关注棕榈油端提振 [2] - 菜油短线调整，库存仍处高位，市场成交清淡，中加会晤后无新进展，中澳菜籽进口有望开展，基本面趋势不明，期价随竞品油脂波动 [2] - 棉花谨慎看多，美棉短期墒情改善利空市场，需求不足，但国际棉价估值低，国内新棉上市前供应偏紧，新棉预售尚可，“金九银十”备货行情启动但增长势头有颓势，考虑逢回调做多 [2] - 红枣谨慎看多，2025/26年度新疆南疆灰枣预期减产但幅度不敌2023/24年，后期结合结转库存有压力，短期主产区部分地区降雨增多有质量炒作可能，需求有边际改善预期，建议逢低做多 [2] - 生猪谨慎看多，养殖端出栏节奏顺畅，二育出栏抛售及8月出栏加速施压现货端，盘面短期调整，中长期产能去化，需求恢复后供需双旺，当前估值低不建议追空，关注逢低建多单机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 价格：主力日收盘3055元/吨，较前一日涨16元，涨幅0.53%；全国均价3071.14元/吨，较前一日涨0.85元，涨幅0.03% [3] - 库存：截至2025年8月22日，全国港口大豆库存889.8万吨，环比减2.80万吨；125家油厂大豆库存682.53万吨，较上周增2.13万吨，增幅0.31%；豆粕库存105.33万吨，较上周增3.86万吨，增幅3.80% [4] - 市场：高库存使现货呈“买方市场”，主流区域基差报价-100至-150元/吨，下游点价谨慎 [4] 菜粕 - 价格：主力日收盘2513元/吨，较前一日涨30元，涨幅1.21%；全国均价2655.79元/吨，较前一日涨82.11元，涨幅3.19% [5] - 库存：截至8月22日，沿海地区主要油厂菜籽库存15.3万吨，环比增3.8万吨；沿海油厂菜粕库存2.1万吨，较上周减0.45万吨；全国主要地区菜粕库存总计61.38万吨，较上周减2.14万吨 [5] - 市场：国际加籽进入收割阶段，国内8 - 10月菜籽进口同比降，贸易关税政策支撑价格，但港口颗粒粕高库存压制盘面 [6] 棕榈油 - 库存：截至2025年8月22日，全国重点地区棕榈油商业库存58.21万吨，环比减3.52万吨，减幅5.70% [8] - 出口：预计马来西亚8月1 - 25日棕榈油出口量933437吨，较上月同期增36.41% [8] - 政策：印尼对美国棕榈油出口关税有望降至零，使价格调整 [8] 棉花 - 价格：郑棉主力合约CF2509涨1.21%至14240元/吨，国内现货跌0.03%至15328元/吨，ICE棉主力合约跌1.14%至66.53美分/磅 [10] - 国际：美国棉区无干旱率下滑放缓，优良率环比减1%至54%；巴西本年度棉花总产预期393.5万吨，较上月调减0.3万吨，收割进度39% [10] - 国内：新棉进入吐絮期，预计9月中旬部分地区收货开秤，7月棉花进口5万吨，环比增2万吨，商业库存降至171.26万吨，需求边际好转，纺纱厂开机率提0.1%至65.9%，纺企订单环比提1.3天至12.72天 [11] 红枣 - 价格：主力合约CJ2601减仓上行0.92%，收11510元/吨 [14] - 产区：主产区进入膨果期，近期天气偶有小雨，气温略降，预估新季产量56 - 62万吨，较2022年度降5 - 10%，较2024年度降20 - 25% [14] - 库存：36家样本点物理库存9456吨，环比减63吨，高于同期4337吨 [14] - 需求：市场交投氛围一般，暂无明显备货行情 [14] 生猪 - 价格：主力合约Lh2511减仓下跌0.59%至13555元/吨，国内生猪现货价格跌0.07%至13770元/吨 [15][16] - 存栏出栏：全国样本企业生猪存栏量3763.32万头，较上月增43.39万头，出栏量1091.68万头，较上月减33.91万头，能繁母猪存栏量4042万头，较上月减1万头 [15] - 利润：养殖利润走低，自繁自养利润环比走弱 [16] - 需求：随着学校开学及北方温度回落，未来1 - 2月需求边际好转，下游屠宰及市场批发逐步改善 [16]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：看空[1] - 热卷：看空[1] - 铁矿石：空单持有[1] - 焦炭：看空[1] - 焦煤：看空[1] - 锰硅：空头反弹[1] - 硅铁：空头反弹[1] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求回升但低于产量，库存增加，供需趋于宽松，“反内卷”氛围消退，政策兑现后钢材有下行风险[1][4][5] - 铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，矿价震荡偏弱[1][6] - 焦炭现货提降，钢焦博弈明显，部分地区焦企限产，供应收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险[1][10] - 受阅兵影响，部分地区安监升级，焦煤产量回升慢，下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖流拍，钢铁行业稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有回调风险[1][14] - 锰硅周度产量增加但增幅放缓，需求小增，企业库存下降，钢厂补库结束，关注钢招动向，锰矿价格未明显回落，成本有支撑，基本面无明显矛盾，短期或技术性反弹[1][17] - 硅铁周度产量下降，需求小增，企业库存增加，基本面矛盾待累积，短期或技术性反弹[1][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢：高炉利润较前期下降但仍为正，铁水产量较高且偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松，“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险[1][4][5] - 热卷：产量和表需环比小幅下降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势，钢铁行业稳增长政策利多有限，中期有回落风险[1][4][5] 铁矿石 - 铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱，建议空单持有[1][6][7] 焦炭 - 现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量总体高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险，建议看空[1][10][11] 焦煤 - 受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，钢铁行业稳增长政策对原料端以稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有向下回调风险，建议看空[1][14][15] 铁合金 - 锰硅：周度产量增加但增幅放缓，需求较上期小幅增加，企业库存合计14.9万吨，环比下降0.7万吨，钢厂补库结束，关注月底钢招动向，锰矿价格未明显回落，成本有支撑，基本面无明显矛盾，短期或技术性反弹，谨慎看多[1][17][18] - 硅铁：周度产量下降，需求较上期小幅增加，企业库存合计6.29万吨，环比增加830吨，基本面矛盾待累积，短期或技术性反弹，谨慎看多[1][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银建议做多，铜建议回调试多，中长期对黄金、白银、铜均看好；锌建议反弹沽空，中长期为板块空头配置；铅价反弹承压；锡价短期反弹走势；铝、镍价反弹承压；工业硅价格承压；多晶硅谨慎看多，价格高位震荡整理；碳酸锂谨慎看多，等待缺口处企稳 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：尽管通胀回升，但降息预期和美联储独立性质疑支撑黄金，价格重心上移 [2] - 基本逻辑：美国 7 月核心 PCE 物价指数同比回升至 2.9%；特朗普与美联储法庭大战，或推动降息；8 月 28 日以色列空袭也门首都，胡塞武装誓言报复；短期黄金突破区间概率低，长期受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：黄金短期 770 附近有支撑，关注近期高点 803 表现；白银短期突破历史高点，关注有效性；长线金银震荡向上 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走强 [6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，加工费 TC 倒挂；7 月中国电解铜产量环比增长，8 - 9 月冶炼检修增加，精炼铜产量或缩减；需求将随旺季预期和补库备货回暖；全球铜显性库存月度增加，国内社会库存偏紧；存在短期、中期、长期矛盾 [6] - 策略推荐：多单继续持有，新入场回调轻仓试多；中长期看好；沪铜关注【78500，81500】元/吨，伦铜关注【9800，10000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌反弹承压 [10] - 产业逻辑：25 年锌精矿供应宽松，7 月进口量环比和同比大增，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端受关税和淡季影响，8 月镀锌企业开工预计下滑；国内锌锭社会库存累库，海外伦锌库存去化，软挤仓风险未消除 [10] - 策略推荐：暂时观望，等待宏观数据指引；中长期反弹逢高沽空；沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2750，2850】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱 [13] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期明显，8 月国内产量同比和环比增长，库存增加，下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝几内亚雨季或影响铝土矿到港量，国内厂负荷提升，库存累积，短期供需宽松 [14] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意下游开工变动，主力运行区间【20000 - 21000】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压 [17] - 产业逻辑：海外宏观情绪减弱，菲律宾镍矿价格偏弱，部分矿企挺价；镍产业链供需分化，精炼镍供应过剩，硫酸镍偏紧，国内纯镍社会库存环比小幅度去化，远期有压力；不锈钢减产力度减弱，库存消化幅度减小，终端消费淡季，钢厂减产效果减弱，下游观望情绪升温 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈后观望，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2511 小幅高开，冲高回落，尾盘涨幅收窄 [21] - 产业逻辑：江西某矿山采矿证续期，其余 7 座待定；国内周度产量维持 2 万吨以上，部分企业复工复产，外采企业开工积极性上升；终端需求旺季临近，下游材料厂补库，总库存连续 3 周下滑 [22] - 策略推荐：等待缺口处企稳【76500 - 79000】 [23]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 8月PVC基本面利空密集兑现，社会库存增加至去年同期 ，印度反倾销税加征力度超预期使市场对后市出口悲观 ，9月基本面弱势但绝对价格低压缩空间有限 ，关注持仓量、出口、库存变化 ，操作上短期偏弱震荡 ，空单逢低止盈 ，产业逢高套保 [3][4] 各目录要点总结 下月展望 - 9月关注持仓量 ，PVC作为空配品种受资金青睐 ，若地产或焦煤有利多 ，空头止盈或现反弹行情 [3] - 2025年1 - 7月PVC出口累计同比+57% ，出口依赖度提升至19% ，出口政策利空基本兑现 ，关注反倾销税落地节奏 [3] - 目前上中游库存结构分化 ，企业库存压力不高 ，社会库存累库 ，若9月抢出口叠加内需旺季 ，社库去库拐点有望显现 [3] 操作策略 - 短期偏弱震荡 ，关注资金和宏观变动 ，空单逐步逢低止盈 ，V2601关注区间【4750 ，5150】[4] - 盘面升水 ，产业逢高套保 [4] 行情回顾 - 8月PVC单边下跌 ，V2601在4887 - 5221区间波动 ，振幅334点 ，开盘价5167元/吨较上月底跌0.17% ，月底收盘价4907较上月收盘价跌134点 [7] - 8月宏观消息驱动弱化 ，交易回归弱基本面 ，焦煤有扰动 ，12日受焦煤拉动盘面冲至月内高点5221 ，19日因印度反倾销税公布主力合约跌破5000 ，新增产能释放开工居高 ，01合约增仓下跌 [7] 持仓 - 主力合约持仓量再度冲击120万手 ，关注资金持仓动态 [8][10] 基差与仓单 - 截至8月28日 ，V01常州基差为 - 246元/吨 ，仓单重心上行 ，产业逢高卖保意愿强 [13] 月差 - 截至8月28日 ，V9 - 1价差为 - 151元/吨 ，V3 - 5价差为 - 232元/吨 ，基本面疲软 ，9 - 1价差走月间反套 ，近期仓单注册放缓 ，3 - 5月差环比走强 [16] 供给 - 年初至今产能利用率维持在75%以上 ，同比中性偏高 ，检修不足 ，1 - 34周产量累计同比+4.4% [19] - 7 - 9月新增110万吨新装置投产 ，9月新增检修难敌新产能压力 ，预计供给承压 [19] - 9月中泰、泰州联成、陕西北元225万吨装置计划检修 ，海平面、台塑80万吨装置计划重启 ，检修利好有限 [20] 需求 - 2025年1 - 7月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比 - 19.4%/-9.2%/-16.5%/-4% ，新开工跌幅收窄 ，其他跌幅扩大 ，7月销售面积连续4个月跌幅扩大 ，7月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 - 5.85% [23] - 2025年1 - 7月PVC表观消费量累计值1187万吨同比 - 2.8% ，内需持续偏弱 [26] - 2025年1 - 7月PVC出口量229万吨同比+57% ，7月出口量33万吨同比+113% ，1 - 7月印度占比降至41% ，预计后市对印度出口或下滑 ，关注反倾销税落地 [26] 库存 - 截至本周四 ，企业库存34.5万吨同比+19% ，连续10周去库 ，降至近4年同期低位 ，因7月以来企业加大预售量 [29] - 截止本周四 ，大、小样本社会库存分别为45、72万吨 ，累库至去年同期水平 ，按目前速度9月底或创历史新高 [32] 利润 - 7月以来国内商品市场反弹 ，PVC主力期货最多涨幅12.1% ，烧碱表现坚挺 ，氯碱企业综合利润显著修复 ，但后续供需承压 ，上游企业利润仍有压缩空间 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，全球大豆供应形势乐观但中美贸易关税问题提供成本支撑，国内短期供应充足、累库持续至9月底且远期供应有保障，饲料端消费稳中下降但豆粕替代消费增加，美豆种植面积调减但后续丰产收获或令价格承压，预计维持大区间行情，看多需谨慎 [4][5] - 菜粕方面，新年度全球菜籽产量恢复，国内加籽进口受限但澳菜籽可补充且港口颗粒粕库存高，水产消费旺季但豆菜粕价差不利消费，短期呈现上有顶下有底状态，9月加籽收获及国内库存压力使其偏弱运行 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 8月豆粕先涨后跌，受美农报告调低美豆种植面积、特朗普要求中国购买新作美豆及菜粕推动上涨，后因供应充足、与阿根廷签署进口协议及美豆收割压力回落 [11] - 8月菜粕先涨后跌，因对加籽反倾销初裁涨停，后受港口颗粒粕去库压力、中澳菜籽进口预期及加籽产量恢复等因素回落 [13] 美农8月报告 - 美国：将2025/26大豆单产预估上调至53.6蒲/英亩，种植面积下调至8090万英亩，产量下调至42.92亿蒲，出口量下调至17.05亿蒲，期末库存下调至2.9亿蒲 [14] - 巴西：新旧作数据维持7月预估，巴西大豆旧作可供出口量减少且美豆缺席中国市场，升贴水报价预计维持坚挺 [15] - 阿根廷：将2024/25年度产量上调至5090万吨，进口量上调至680万吨，压榨量上调至4260万吨，期末库存上调至2525万吨；将2025/26年出口量上调至580万吨，期末库存下调至2465万吨 [18] 全球市场情况 - 美豆种植进展顺利，截至2025年8月24日当周，优良率为69%，结荚率为89%，落叶率为4% [20] - 巴西产量丰产且新作同比预计继续增加，预计2024/25年度产量达1.69657亿吨，2025/26年度预计为1.765亿吨 [21][22] - 阿根廷2024/25年度大豆产量预计为5020万吨，较前次预估值上修2% [23] 全球菜籽情况 - 新年度全球菜籽产量恢复，加拿大统计局8月月报显示加籽产量同比环比大幅调增，美农8月报告维持加籽产量预估不变，近期加籽地区降雨充沛，部分作物状况好转且进入零星收割阶段 [7] 加拿大菜籽情况 - 曼尼托巴省部分地区出现降雨、强对流及龙卷风天气，截至8月17日当周，油菜籽出口量减少，商业库存下降 [41] - 中国自2025年8月14日起对加拿大公司征收75.8%的保证金比率 [42] 国内市场情况 - 大豆进口：2025年7月进口1166.6万吨，环比减少59.8万吨，同比增加181.3万吨，1 - 7月累计进口6103.5万吨，同比增加270万吨 [45] - 大豆库存：截至8月22日，全国港口大豆库存889.8万吨，全国油厂大豆库存682.53万吨 [48] - 压榨情况：本月大豆现货压榨利润可观，前三周油厂开机压榨统计为595万吨，去年同期为530.7万吨 [51] - 豆粕库存：截至8月22日，全国油厂豆粕库存105.33万吨，饲料厂豆粕物理库存天数8.51天 [53] - 豆粕基差与价差：截止8月27日，国内豆粕江苏地区01合约基差为 - 5元/吨，5 - 1价差为 - 216元/吨 [56] - 油菜籽进口：2025年7月进口量17.60万吨，环比减4.61%，同比减56.63%，1 - 7月累计进口208.38万吨，较去年同期减26.35% [59] - 菜粕进口：2025年7月低芥子酸油菜籽油渣饼进口量环比减36.01%，同比减18.07%，1 - 7月同比增0.93%；其他油菜籽油渣进口量环比减0.64%，1 - 7月同比增7493.27% [62] - 油菜籽库存及压榨：截至8月22日，沿海地区主要油厂菜籽库存15.3万吨，8 - 10月有菜籽预估到港；本月压榨量为15.6万吨 [65] - 菜粕库存：截至8月26日，全国主要地区菜粕库存总计61.38万吨，较上周减少2.14万吨 [67] - 菜粕基差与价差：截止8月27日，南通地区菜粕01合约基差为79元/吨，菜粕5 - 1价差 - 55元/吨 [70] - 豆菜粕期现价差：8月豆菜粕现货价差回升，期货价差延续偏弱运行，截止8月29日，期货01合约及现货价差分别为556元/吨，540元/吨 [73] 下游消费情况 - 饲料产量：2025年7月，全国工业饲料产量2831万吨，环比增长2.3%，同比增长5.5%，饲料产品出厂价格同比明显下降 [75] - 生猪：截止6月能繁母猪存栏高于上月和去年同期，7月预计调减100万头，9月1日起执行新调运政策抑制二育活动，8月养殖利润缓慢下跌，饲料消费展望趋弱 [80][85] - 蛋鸡及肉鸡：8月蛋鸡养殖利润呈小幅盈利与亏损减弱势震荡，白羽肉鸡养殖利润略有回落但总体维持收益状态 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场短期供应压力仍存，中期出栏量有增长空间，长期至2026年5月前供应压力较高，但能繁母猪数量走弱，自繁自养利润走弱利多远月产能去化，需求未来1 - 2月预计边际好转，将呈供需两旺格局 [4] - 现货及近月端价格中枢受压制明显，旺季来临时价格重心或偏强；远月端产能逐步去化有望助力合约上行，上涨需时间换空间，策略上关注逢低试多机会或进行反套思路，主力参考区间【13700，14500】 [5] 各部分内容总结 现货表现 - 8月全国生猪均价环比下行0.44元至13.82元/公斤，多地市场价格有不同程度下降 [3][15] - 8月样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比下行0.01元至9.86元/kg，50kg二元母猪现货均价环比下降10.96元至1627.14元/头，市场淘汰母猪小幅放量 [3][17] - 8月7kg仔猪出栏均价环比下降80.47元至364.29元/头，15kg仔猪出栏均价环比下行123.96元/头至403.75元/头 [3][20] 逻辑及展望 逻辑 - 短期，8月钢联样本企业计划出栏量环比增加5.26%，大猪出栏占比偏高，供应有压力；中期，2025年1 - 7月新生仔猪数量增加，下半年出栏量有增长空间；长期，至2026年5月前供应压力较高 [4] - 规模化养殖企业能繁增量基本为0，中小散有小回落，7月能繁母猪淘汰量环比增加、价格下滑，与数量走弱趋势匹配，自繁自养利润走弱利多远月产能去化 [4] - 需求端随着开学和北方温度回落，未来1 - 2月预计边际好转，将呈现供需两旺格局 [4] 观点展望 - 现货及近月端有均重去化和产能兑现压力，价格中枢受压制，但旺季来临时价格重心或偏强 [5] - 远月端存量规模高，但母猪淘汰量增加，产能去化助力合约上行，上涨需时间换空间，策略上关注逢低试多或反套，主力参考区间【13700，14500】 [5] 重点数据一览 - 现货价格方面，全国外三元生猪均价、白条猪大宗价等多项指标有不同环比和同比变动 [6] - 短期供应方面，全国生猪存栏量、出栏量、出栏均重等有相应变化 [6] - 中期供应方面，中国仔猪出生数、成活率等指标有变动 [6] - 长期供应方面，综合养殖场能繁母猪淘汰量增加，全国能繁母猪存栏数量微降 [6] - 需求端方面，全国生猪屠宰开工率、上海西郊白条肉到货量等有变化 [6] - 政策情况方面，全国猪粮比价有变动，进入三级预警区间，将开展中央冻猪肉储备收储 [6][45] - 投机驱动方面，生猪标肥价差扩大 [6] - 库容数据方面，全国生猪冻品库容率和重点屠宰企业冷冻生猪库存有变化 [6] - 生猪成本方面，外购仔猪总成本和自繁自养总成本降低 [6] - 替代品价格方面，牛肉、羊肉、鸡肉价格有不同变动 [6] - 利润情况方面，生猪自养、外购和屠宰利润均有变化 [6] 各细分板块情况 期货价格 未提及具体内容 合约基差 未提及具体内容 跨期价差 未提及具体内容 生猪现货价格 - 8月全国生猪均价及多地市场价格环比下降 [15] 母猪现货价格 - 8月样本养殖企业淘汰母猪和50kg二元母猪现货均价环比下降，淘汰母猪小幅放量 [17] 仔猪现货价格 - 8月7kg和15kg仔猪出栏均价环比下降 [20] 短期供应——存出栏情况 - 官方存栏数量二季度末增加，钢联样本企业8月计划出栏数增加，全国生猪出栏均重提升，白条宰后均重下降 [23] 短期供应——投机 - 8月标肥价差扩大，对二育投机有刺激，不同体重段存栏占比有变化 [25] 短期供应——头部企业出栏情况 未提及具体内容 中期供应——仔猪 - 7月全国仔猪存活率下降，出生数增加，饲料销量减少，2025年Q4生猪供应将增量 [29] 长期供应——能繁母猪 - 7月钢联样本规模化养殖企业能繁增量基本为0，综合养殖场能繁母猪淘汰量增加，官方能繁母猪数量下降，窝均健仔数维持高位 [31] 需求端——屠宰销售 - 8月终端消费呈淡季特征后有所修复，屠宰企业开工率和日度屠宰量提升，屠宰利润下降，生猪鲜销率下降，冻品库容率提升 [33] 零售端——市场批发到货情况 未提及具体内容 成本分析——饲料 - 8月玉米价格下行，豆粕价格上行 [39] 成本分析——生猪 - 8月外购仔猪和自繁自养成本因玉米价格下滑而降低 [41] 养殖利润——生猪 - 8月养殖利润走低，自繁自养和外购仔猪模式亏损加剧 [43] 比价情况 - 8月下旬猪粮比价进入三级预警区间，将开展中央冻猪肉储备收储 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月油价中枢下移，当前WTI降至65美元强支撑位下方；9月美国原油消费旺季结束，需求端对油价支撑减弱，OPEC继续增产，供给过剩压力上升，油价中枢预计继续下移；重点关注价位为60美元，后续美国原油产量为供给端较大变量；9月潜在利好包括美联储大概率启动降息，OPEC或暂停额外增产，潜在利空主要是俄乌进展，若俄乌冲突结束，油价或大幅下降；关注区间外盘WTI【55，65】，内盘SC【420，500】 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 原油行情回顾 8月油价中枢有所下移，当前WTI降至65美元强支撑位下方 [9] 原油9月行情展望 9月美国原油消费旺季结束，需求端对油价支撑逐渐减弱，OPEC继续增产，供给过剩压力会继续上升，油价中枢预计继续下移；重点关注价位为60美元，后续美国原油产量为供给端较大变量；潜在利好包括美联储大概率启动降息，OPEC或暂停额外增产，潜在利空主要是俄乌进展，若俄乌冲突结束，油价或大幅下降；关注区间外盘WTI【55，65】，内盘SC【420，500】 [9] 宏观经济 - 美联储主席鲍威尔表示就业市场风险上升可能使美联储在9月降息，据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变概率为8.9%，降息25个基点概率为91.1%，10月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点概率为48.9%，累计降息50个基点概率为46.8% [9] - 7月29日国际货币基金组织将2025年全球经济增长预期上调0.2%至3%，主要因中国经济增长超出预期，中美关税水平低于预期 [22] 供需和库存 供给 - 2025年7月OPEC原油产量环比上升26.2万桶/天至2754.3万桶/天，沙特阿拉伯上升17.0万桶/日至952.6万桶/日，伊拉克下降5.1万桶/天至390.2万桶/天，阿联酋上升10.9万桶/天至316.9万桶/日，科威特上升0.8万桶/日至245.2万桶/日，伊朗下降1.2万桶/日至324.5万桶/日，委内瑞拉下降0.4万桶/日至91.4万桶/日 [10][35][37] - 截至8月22日当周，美国原油产量1344万桶/日，环比上升5.7万桶/日，钻机数量411部，环比下降1部，净进口量上升 [40] 需求 - 2025年7月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10354万桶/日、10513万桶/日、10374万桶/日，较2024年增长幅度分别为80万桶/日、129万桶/日、70万桶/日 [10] - 截至8月22日当周，国内原油加工量为1448.42万吨，环比下降0.97万吨；7月原油当月进口量为4720万吨，同比上升11.50%，1 - 7月累计进口量32702万吨，累计同比上升2.89%；国内炼厂产能利用率为72.10%，主营炼厂产能利用率为81.43%，山东地炼炼油厂产能利用率为49.13% [57][61] 库存 - 截至8月22日当周，美国商业原油库存减少240万桶至4.183亿桶，战略原油储备增加80万桶至4.042亿桶，汽油库存减少120万桶至2.223亿桶，馏分油库存减少180万桶至1.142亿桶 [10] - 根据隆众资讯统计，截至8月22日当周，中国港口库存量为2873.7万吨，环比上升47.1万吨，山东炼厂厂内库存为252万吨，环比上升2.4万吨 [71] 价差和持仓 价差 - 外盘月间价差：WTI月间价差回落至低位，截至8月28日，WTI M1 - M2为0.53美元/桶，M1 - M6为1.58美元/桶 [84] - 内盘月间价差：月间价差转负 [85] - 外盘裂解价差：截至8月27日，美国汽油裂解价差为18.51美元/桶，柴油裂解价差为32.19美元/桶，原油5:3:2裂解价差为23.98美元/桶，3:2:1裂解价差为23.07美元/桶 [88] - 内盘裂解价差：国内成品油裂解价差保持平稳 [89] 持仓 - 基金持仓涉及WTI持仓和Brent持仓，但未给出具体数据 [91][94] - SC仓单量上升，SC总持仓上升 [96][98] 总结 报告给出多种投资策略及操作建议，包括期货单边（多、空）、期权单边（看涨、看跌）、期权策略（熊市价差、牛市价差）、套保保值（卖出套保、买入套保）及相应操作方向和推荐强度 [101]

报告行业投资评级 - 谨慎看多 [3] 报告的核心观点 - 新棉上市前夕及初期棉花供应偏紧情况仍存在，因新棉预售情况尚可，高产能下局部地区有小幅抢收概率，盘面有炒作可能，但新棉年产预期较强，收割季面临较大套保压力，供应压制下顶部较有限；需求方面，“金九银十”备货行情启动，开机率及订单逐步好转，需求同比表观有待进一步观察；策略上，近期逢回调低多，九月后视新棉开秤价及需求同比情况考虑多空思路转换 [3] 各目录要点总结 宏观 - 中国央行把促进物价合理回升作为把握货币政策重要考量，推动物价保持合理水平；美联储主席为降息打开大门以平衡经济风险，宏观因素中性偏多 [3] 供应 - 国际上美国棉区干旱缓解有限、优良率小幅走弱，巴西新棉收获进度为五年同期最慢；国内新棉进入吐絮期，新疆产区温度较好、无明显阴雨负面影响，部分地区9月中下旬新棉将提前上市，新作预售量约120万吨，7月进口总量环比好转但同比仍处历年偏低水平，发改委增发20万吨配额对市场实际利空影响有限，供应因素中性 [3] - 全国商业库存8月降至171.26万吨，低于同期29.65万吨；新疆商业库存降至98.42万吨，低于同期15.17万吨；内地主要省份商业库存降至40.27万吨，高于同期1.35万吨；产成品方面，纯棉纱库存可用天数降至31.84天，终端坯布库存环比降至28.21天，厂内涤棉纱库存环比降至28.69天 [19] - 7月进口棉资源总量约15.0766万吨，较6月环比提升2万吨，同比减少17.7987吨；发改委增发20万吨滑准税配额，因发放量有限且使用要求严格，对疆内棉花供应缓解有限，消息落地后市场担忧情绪有所缓解 [21] - 截至8月27日，郑棉注册仓单6859张，有效预报2张，折合棉花27.444万吨，月内仓单流出棉花约9.18万吨 [23] 库存 - 国内棉花商业去库偏快且低于同期水平，9月底预计较同期偏低40万吨左右，新棉上市初期流通格局或不宽裕，终端库存月内冲高回落，下游累库意愿不佳，纯棉类去库快于混纺类，库存因素中性偏多 [3] 需求 - 国内“金九银十”逐步启动，纺企订单回暖超24年同期水平，开机率环比提升但仍低于同期，轻纺城轮棉布成交震荡回升，柯桥市场服饰面料及配件价格重心月内抬升受阻，7月国内服纺社零数据增势放缓但同比为正，外贸方面因“抢出口”效应减退和东南亚出口贸易受阻，7月整体数据走弱，需求端难有亮点，预计表现中规中矩，需求因素中性 [3] - 8月需求呈现“微笑”曲线，进入旺季备货阶段，相关指标好转；本周纺纱厂开机率环比提升0.3%至65.8%，低于同期3.3%；织布厂开机率环比提升0.2%至37%，低于同期5.1%；纺企订单环比提升3.06天至11.42天，高于同期0.27天；纺纱利润内地主流纱支即期利润修复至 -1350元/吨，疆内企业预计每吨利润同步修复 [25] - 7月轻纺城棉布成交量触底回升，由月初24万米抬升至30万米以上；柯桥价格整体重心回落，面料价格月内环比下降0.45至111.67，辅料价格本周环比下降0.6至113.07 [28] - 7月份，限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业零售总额达961亿元，同比增长1.8%，较6月略有放缓；1 - 7月累计零售总额达8371亿元，同比增长2.9% [29] - 2025年1 - 7月，纺织服装累计出口1707.4亿美元，增长0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元，增长1.6%，服装出口886.2亿美元，下降0.3%；7月，纺织服装出口267.7亿美元，下降0.1%，环比下降2%，其中纺织品出口116亿美元，增长0.6%，环比下降3.7%，服装出口151.6亿美元，下降0.5%，环比下降0.7% [31] - 7月，服装出口至美国金额达32.29亿美元，环比增加0.4亿美元，低于同期2.59亿美元；纺织品出口至美国金额达43.87亿美元，环比减少0.41亿美元，低于同期4.33亿美元；服装出口至欧盟金额达29.52亿美元，环比减少1.4亿美元，同比减少1.33亿美元；纺织品出口至欧盟金额达44.06亿美元，环比增加2.23亿美元，同比减少0.81亿美元；服装出口至东盟金额达7.63亿美元，环比减少3.57亿美元，同比减少2.32亿美元；纺织品出口至东盟金额达32.12亿美元，环比减少5.72亿美元，同比减少2.88亿美元 [34] - 7月，棉纺行业PMI环比下行12%至35.71%，连续4个月处于荣枯线下方；新订单PMI环比下行15.009%至29.59%，开机率PMI环比下行14.37%至37.76%；棉纱库存PMI下行1.59%至62.24%，棉花库存环比下行7.1%至41.84% [36] CFTC持仓数据 - 非商业及基金净空头月内震荡上行 [37]