报告行业投资评级 - 螺纹钢、热卷、焦炭、焦煤：谨慎看空 [1] - 铁矿石：短线参与 [1] - 锰硅、硅铁：弱势反弹，观望为主 [1] 报告的核心观点 - 钢材下游需求疲弱，库存压力累计，整体偏弱运行；铁矿石基本面中性偏强，盘面震荡运行；焦炭跟随焦煤区间偏弱运行；焦煤供应边际改善，整体预计区间运行；锰硅和硅铁成本端有支撑，但上行驱动有限，短期或有技术性反弹 [1][3][5][7][11][14][17][18] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹表需受节日影响环比下降，产量略降，库存上升；热卷表需受节日影响环比回落，产量小幅下降，库存上升，总体符合季节性表现 [4] - 建筑钢材下游需求疲弱，房地产及基建表现形成拖累，供需驱动有限，库存偏高，铁水高企下矛盾有上升风险，短期区间偏弱运行 [5] 铁矿石 - 基本面中性偏强，下游成材端假期累库明显，需观察节后库存消化速度，谈判小作文扰动，盘面震荡运行 [7] 焦炭 - 现货第二轮提涨延迟，焦钢博弈明显，焦企利润一般，生产相对稳定，铁水产量维持高位，原料需求稳定，供需相对平衡，跟随焦煤区间偏弱运行 [11] 焦煤 - 煤矿整体产量有回升预期，进口预计维持高位，供应边际将继续改善，铁水产量绝对水平较高，原料需求有保证，短期供需偏紧状态有所改观，后期供应端仍可能有扰动，整体预计区间运行 [14] 铁合金 - 锰硅产区供应量小幅下降但绝对值仍偏高，本期库存继续增加，新一轮钢招未完全展开，业内多观望；硅铁产区供应相对稳定，库存大幅增加，仓单绝对值偏高，压制价格上行高度 [17] - 锰硅和硅铁成本端对价格有较强支撑，但上行驱动有限，短期或有技术性反弹，观望为主 [18]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、天然气 [1][2][5] - 空头延续：L、PP、PVC、玻璃、纯碱 [1][5] - 看空：沥青 [5] 报告的核心观点 - 原油供给过剩，油价偏弱；LPG成本端拖累，走势跟随油价；L、PP、PVC等品种成本支撑转弱，盘面寻底；PX、PTA供需预期宽松，偏空看待；乙二醇成本支撑走弱，供需宽松；甲醇短期承压，中长期关注去库拐点；尿素基本面偏弱，但出口预期尚存；天然气供给充足，气价回落；沥青受成本端原油带动走弱；玻璃现货价格转跌，供需宽松；纯碱厂内库存增加，中长期反弹偏空 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价延续下降走势，WTI下降2.05%，Brent下降1.47%，SC下降0.26% [6] - 基本逻辑：特朗普再度引发宏观风险释放，油价下探后反弹，当前核心驱动为淡季供给过剩，油价大概率压制在60美元下方 [7] - 基本面：IEA预计2025 - 2026年全球石油供应增加，需求增长预测有调整；EIA数据显示截至10月3日当周，美国商业原油库存上升等 [8] - 策略推荐：中长期供给过剩，后市关注原油边际产量变化；日线走势偏弱，空单部分止盈，SC关注【440 - 450】 [9] LPG - 行情回顾：10月10日，PG主力合约收于4063元/吨，环比下降0.37% [12] - 基本逻辑：成本端油价中枢下移，沙特下调CP合同价，液化气上方承压；供给端商品量上升，需求端开工率下降，库存端炼厂库存上升、港口库存下降 [13] - 策略推荐：中长期走势跟随油价，短周期走势偏弱，空单持有，PG关注【4100 - 4200】 [14] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为6918元/吨，基差为 +2元/吨 [18] - 基本逻辑：成本支撑转弱，盘面加速寻底，供给宽松，需求端旺季补库动力不足，关注现货能否止跌 [19] - 策略推荐：上行驱动不足，盘面继续寻底，L【6800 - 7000】 [19] PP - 行情回顾：PP2601收盘价为6602元/吨，基差为 -33元/吨 [23] - 基本逻辑：成本支撑转弱，盘面转为贴水结构，节后商业总库存累库，供需宽松，后市去库压力大 [24] - 策略推荐：短期跟随成本偏弱运行，继续向下寻底，PP【6500 - 6700】 [24] PVC - 行情回顾：V2601收盘价为4692元/吨，基差为 -112元/吨 [27] - 基本逻辑：期现共振下跌，基差走弱，电石成本支撑转弱，节后上中游累库，产业套保施压，但绝对价格低估值，现货下跌空间有限 [28] - 策略推荐：短期供需宽松格局难改，继续弱势探底，绝对价格低估值，谨慎追空，V【4600 - 4800】 [28] PX - 行情回顾：10月10日，PX现货6618元/吨，PX11合约日内收盘6504元/吨 [31] - 基本逻辑：供应端国内外装置负荷略有提升，需求端有所改善，供需紧平衡但预期宽松；宏观方面，中美博弈加剧，原油承压 [32] - 策略推荐：估值不高，空单逢低止盈，卖出看涨期权，关注后续逢高做空机会，PX511【6330 - 6440】 [33] PTA - 行情回顾：10月10日，PTA华东4485元/吨，TA01日内收盘4534元/吨 [35] - 基本逻辑：供应端开工负荷提升，需求端存“银十”消费旺季预期，终端订单好转；9月供需紧平衡预期四季度宽松，短期跟随成本波动 [36] - 策略推荐：估值偏低，空单逢低止盈，后续关注逢高布局空单机会，TA01【4450 - 4510】 [37] MEG - 行情回顾：10月10日，华东地区乙二醇现货价4190元/吨，EG01日内收盘4185元/吨 [39] - 基本逻辑：国内装置提负、海外装置变动不大，终端消费短期改善但预期承压，节后供应预期增量，库存略有累库，震荡偏弱 [40] - 策略推荐：空单谨持，关注后续反弹布空机会，EG01【4040 - 4120】 [41] 甲醇 - 行情回顾：10月10日，华东地区甲醇现货2245元/吨，甲醇主力01合约日内收盘2307元/吨 [44] - 基本逻辑：中美博弈加剧，上周国内外装置开工负荷回升，近期检修量增加，进口利润改善，供应压力大；需求端好转，社库累库，成本支撑企稳 [45] - 基本面情况：国内外装置有提负和检修情况，下游MTO装置运行情况不同，传统需求利润偏低，库存累库，成本支撑企稳 [46] - 策略：继续关注01合约逢低布局多单机会，MA01【2300 - 2350】 [47] 尿素 - 行情回顾：10月10日，山东地区小颗粒尿素现货1540元/吨，尿素主力合约日内收盘1597元/吨 [49] - 基本逻辑：供应相对宽松，需求内冷外热，库存持续累库，成本端支撑尚存，基本面维持弱势 [50] - 基本面情况：装置有停车和恢复生产情况，产能利用率和产量有变化，需求内冷外热，库存累库，成本端有支撑 [51] - 策略：近期印度尿素招标利多有限，但尿素估值不高，长线关注逢低轻仓试多机会，UR601【1590 - 1620】 [52] LNG - 行情回顾：10月13日，NG主力合约收于3.269美元/百万英热，环比下降1.92% [55] - 基本逻辑：特朗普发动关税战，宏观风险上升，能源价格下降，供给充足，美国天然气库存处于近年偏高水平 [56] - 策略推荐：供给端充足，气价上行空间有限，气温转凉，消费旺季和冬季用气储备对气价有支撑，NG关注【2.930 - 3.123】 [57] 沥青 - 行情回顾：10月13日，BU主力合约收于3302元/吨，环比下降0.78% [60] - 基本逻辑：成本端油价下降，沥青裂解价差处于高位，供给增速大于需求增速，需求受天气扰动下降，供给压力上升 [61] - 策略推荐：高估值，供给充足，中长期偏空，空单继续持有，BU关注【3200 - 3300】 [62] 玻璃 - 行情回顾：FG2601收盘价为1138元/吨，基差为52元/吨 [65] - 基本逻辑：市场情绪偏弱，期现齐跌，基差走强，节后厂内库存增加，下游需求弱，日熔量有利润，企业超预期冷修难现，供给承压 [66] - 策略：供需延续宽松格局，短期背靠5日均线短空为主，FG【1100 - 1150】 [66] 纯碱 - 行情回顾：SA2601收盘价为1234元/吨，基差为 -64元/吨 [69] - 基本逻辑：期现齐跌，基差持稳，节后厂内库存增加，重碱需求好转，供给端装置检修，预计产量窄幅下降 [70] - 策略：盘面维持高升水结构，产业逢高套保，中长期反弹偏空为主；套利方面，多碱玻差继续持有，SA【1200 - 1250】 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏空，美豆收获上市中美谈判声音仍存，巴西降雨略有改善，缺乏利多驱动，豆粕偏弱整理，关注中美贸易后续进展 [1] - 菜粕短线偏空，贸易政策及高库存导致菜粕多空因素交织，以跟随豆粕趋势为主，关注中加贸易进展 [1] - 棕榈油短期震荡，印尼生物柴油政策利多价格，但马棕榈油9月累库打压回落，暂以高位震荡行情对待 [1] - 豆油短期震荡，美豆市场有偏强乐观情绪，短线跟随棕榈油行情 [1] - 菜油高位震荡，油厂开机率低、惜售挺价、进入消费旺季，去库下暂维持高位震荡，关注中加贸易进展 [1] - 棉花谨慎看空，国际供应施压、需求未好转，国内供强需弱加剧，建议短期空配近月合约，关注中美磋商进程 [1] - 红枣谨慎看空，新果上市有压力预期，短期关注逢高沽空机会，警惕天气炒作 [1] - 生猪宽幅震荡，后市供应压力强，需求关注腌腊刺激，预计寻底大震荡行情，关注近月反弹沽空和中期反套机会，注意短期风控 [1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 价格方面，期货主力日收盘2902元/吨，较前一日跌30元、跌幅1.02%；全国现货均价3020.57元/吨，较前一日跌21.14元、跌幅0.70% [2] - 库存方面，截至2025年10月10日，全国港口大豆库存1009.2万吨，125家油厂大豆库存765.76万吨，豆粕库存107.91万吨，国内饲料企业豆粕库存天数8.34天 [3] - 国际情况，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量3.16亿蒲式耳，2025年6 - 8月消费量6.91亿蒲式耳；截至2025年10月4日当周，巴西2025/26年度大豆种植率8.2% [4] 菜粕 - 价格方面，期货主力日收盘2348元/吨，较前一日跌44元、跌幅1.84%；全国现货均价2514.74元/吨，较前一日跌28.42元、跌幅1.12% [5] - 库存方面，截至10月10日，沿海地区主要油厂菜籽库存1.8万吨，菜粕库存1.15万吨，未执行合同1.65万吨 [6] - 市场情况，国际加籽产量预计增加，国内菜粕去库但需求进入淡季，中加贸易谈判仍需时日，以跟随豆粕趋势为主 [6] 棕榈油 - 价格方面，期货主力日收盘9330元/吨，较前一日跌34元、跌幅0.36%；全国均价9370元/吨，较前一日涨45元、涨幅0.48% [7] - 库存方面，截至2025年10月10日，全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨，环比减0.46万吨 [9] - 市场情况，印尼生物柴油政策利多需求，但马棕榈油9月累库打压价格，暂以高位震荡行情对待 [1][9] 棉花 - 价格方面，期货主力CF2601收盘13265元/吨，较前一日跌35元、跌幅0.26%；CCIndex（3218B）现货价14755元/吨，较前一日跌34元、跌幅0.23% [10] - 国际情况，美棉吐絮8成、收割25%左右，巴西收获基本完成，北半球主产国将进入收获期，供应端施压增加 [11] - 国内情况，新棉采摘进度32.6%，公检量42万吨，商业库存115.54万吨，需求端开机率和订单下降，9月纺织服装出口有降有增 [12] 红枣 - 价格方面，期货主力CJ2601收盘11110元/吨，较前一日跌20元、跌幅0.18%；喀什通货现货价6元/千克 [14] - 市场情况，主产区进入皱皮吊干阶段，预估新季产量56 - 62万吨，库存9167吨，需求购销平缓，建议关注逢高沽空机会 [15] 生猪 - 价格方面，期货主力Ih2511收盘11450元/吨，较前一日涨325元、涨幅2.92%；全国生猪现货均价11270元/吨，较前一日涨10元、涨幅0.09% [16] - 市场情况，短期供应压力强，中期出栏量有增长空间，长期产能预计下降，需求关注腌腊行情，预计延续弱势震荡行情 [17][18]

报告行业投资评级 - 黄金：买入持有★★★[1] - 白银：企稳做多★★[1] - 铜：长期持有★★[1] - 锌：承压★[1] - 铅：反弹承压★[1] - 锡：承压★[1] - 铝：反弹承压★[1] - 镍：承压★[1] - 工业硅：反弹★[1] - 多晶硅：看多★★[1] - 碳酸锂：宽幅震荡★[1] 报告的核心观点 - 中美关系僵持、美国政府关门等多问题胶着，短期避险情绪浓厚，中长期黄金支撑逻辑不变，白银长期看多逻辑不变，铜中长期依旧看多，锌供增需减，铅、锡、铝、镍价短期反弹或承压，工业硅和多晶硅可轻仓试多，碳酸锂宽幅震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：G2关系无进展、美国政府继续关门，日本法国局势不定，黄金价格强势[2] - 基本逻辑：中美关系僵持、美国政府停摆、英国就业数据糟糕，长期黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛[3] - 策略推荐：国内黄金920支撑明显，短线长线多头思路；白银11350有支撑，关注宏观情绪和政策信号，逢回调布局，长线单子持续持有[4] 铜 - 行情回顾：沪铜承压回落，高位盘整[6] - 产业逻辑：全球铜矿紧缺担忧加深，9月国内电解铜产量环比下滑，预计10月继续下滑，下游畏高观望，绿色铜需求维持韧性[6] - 策略推荐：短期铜多单移动止盈保护，中长期看好，短期沪铜关注【82500，86500】元/吨，伦铜关注【10000，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：锌承压回落，伦锌跌近2%[9] - 产业逻辑：国内锌精矿供应宽松，10月锌锭预计产量增加，需求疲软，海外伦锌库存软挤仓风险持续，后续出口增加有望缓解海外库存紧缺[9] - 策略推荐：前期空单谨慎持有，卖出套保逢高布局，中长期仍是板块空头配置，沪锌关注【21800，22400】元/吨，伦锌关注【2900，3000】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势[12] - 产业逻辑：海外有降息预期，10月电解铝库存增加，下游开工率上升；氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端变动[13] - 策略推荐：沪铝短期逢低买入为主，主力运行区间【20500 - 21500】[14] 镍 - 行情回顾：镍价表现承压，不锈钢延续偏弱走势[16] - 产业逻辑：海外有降息预期，镍矿供应充足，10月国内纯镍社会库存大幅累积；不锈钢下游消费旺季不确定，库存增加，排产量提升[17] - 策略推荐：镍、不锈钢暂时观望，注意下游消费改善情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】[18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511冲高回落，尾盘涨幅收窄[20] - 产业逻辑：9月智利发运至中国碳酸锂量减少，10月基本面维持紧平衡，供应开工回升，产量创新高，海外锂矿预计11月到港量回升，需求保持坚挺，社会库存有望去库[21] - 策略推荐：观望为主，关注2601【72600 - 73500】[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、菜粕短线整理，棕榈油、豆油短期震荡，菜油高位震荡，棉花看空，红枣、生猪谨慎看空 [1] 各品种总结 豆粕 - 美国领导人称将与中方会面，大豆是主要议题，点燃美豆农出口期待；国内主要油厂豆粕成交 22.38 万吨，较前一日增 18.57 万吨，开机率 44.47%，较前一日降 10.71% [1] - 截至 2025 年 10 月 10 日，全国港口大豆库存 1009.2 万吨，环比增 70.70 万吨；125 家油厂大豆库存 765.76 万吨，增 45.85 万吨，增幅 6.37%；豆粕库存 107.91 万吨，减 11.01 万吨，减幅 9.26%；饲料企业豆粕库存天数 8.34 天，降 1.26 天，跌幅 15.09% [3] - 截至 2025 年 9 月 1 日，美国旧作大豆库存 3.16 亿蒲式耳，低于预期，同比减 8%；6 - 8 月消费量 6.91 亿蒲式耳，同比增 10%；截至 10 月 4 日当周，巴西 2025/26 年度大豆种植率 8.2% [4] 菜粕 - 贸易政策及高库存使菜粕多空因素交织，中方延期对加籽反倾调查，中加贸易谈判需时日，中澳菜籽贸易流通使利多有限，缺乏新驱动，跟随豆粕趋势 [1] - 截至 10 月 10 日，沿海油厂菜籽库存 1.8 万吨，环比减 0.8 万吨；菜粕库存 1.15 万吨，减 1.53 万吨；未执行合同 1.65 万吨，减 1.15 万吨；国际加籽收割，产量预计增加；国内菜粕去库，需求进入季节性淡季 [6] 棕榈油 - 印尼考虑设汽油生物乙醇强制含量标准为 10%，B50 生物柴油政策有进展将道路试验，2026 年全国推，需求有望增加，利多价格；9 月马棕累库打压价格，暂高位震荡 [1] - 截至 2025 年 10 月 10 日，全国重点地区棕榈油商业库存 54.76 万吨，环比减 0.46 万吨，减幅 0.83%；同比增 2.93 万吨，增幅 5.65%；9 月 1 - 30 日马棕产量降 2.35% [9] 棉花 - 国际美棉及北半球国家上量施压供应，出口需求未好转，未点价买单高位压制反弹，美政府停摆及特朗普发言引发抛售，ICE 市场承压；国内新棉收割上量，开秤价走弱，库存缓解，需求订单及开机回落，9 月外贸走弱，建议空配近月合约 [1][13] - 截至 2025 年 10 月，北疆新棉收获因降雨推迟，开秤价 6.0 - 6.3 元/kg，全国公检量 42 万吨；8 月进口棉 19.341 万吨；商业库存 115.54 万吨，增 17.46 万吨；纱厂开机率 65.4%，降 0.6%；织布厂开机率 37.6%，降 0.1%；纺企订单 14.29 天，降 1.13 天；9 月纺织服装出口 244.2 亿美元，降 1.4% [12] 红枣 - 产区进入皱皮吊干阶段，未来部分产区有阴雨，预估新季产量 56 - 62 万吨，减产但结合库存无明显缺口；库存 9167 吨，环比减 36 吨，高于同期；需求购销平缓，到货低；建议关注逢高沽空机会 [15] 生猪 - 9 月出栏计划未完成，10 月计划出栏增 5.48%，能繁母猪淘汰放量，短期供应压力强；1 - 8 月新生仔猪增加，预计出栏量增长；8 月能繁母猪存栏降 4 万头，9 月养殖场能繁下降 1.7 万头；双节后需求回落；建议空配及反套，注意风控 [17][18]

报告行业投资评级 - 黄金：买入持有★★★ [1] - 白银：企稳做多★★★ [1] - 铜：长期持有★★ [1] - 锌：反弹承压★ [1] - 铅：承压★ [1] - 锡：承压★ [1] - 铝：反弹★★ [1] - 镍：承压★ [1] - 工业硅：反弹★ [1] - 多晶硅：回调★ [1] - 碳酸锂：宽幅震荡★ [1] 报告的核心观点 - 地缘政治局势紧张使短期避险情绪回升，中长期黄金战略配置价值不变；白银长期看多逻辑不变；铜中长期因精矿紧张和绿色需求爆发而被看好；锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点；铅、锡价短期反弹承压；铝价短期反弹；镍价承压回落；碳酸锂短期供需平衡，建议观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：G2关系无进展、美国关门影响扩大、日法局势混乱，避险情绪升温致金银价格狂飙 [2] - 基本逻辑：中美关系变数大、日法局势不稳定；美银称白宫政策利好黄金，白银将迎连续五年供应短缺；长期看黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘重构 [3] - 策略推荐：国内黄金920支撑明显，短线长线多头思路；白银11500有支撑，关注宏观情绪和政策信号，逢回调布局，长线持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜跳空高开高走，伦铜涨超4% [6] - 产业逻辑：全球铜矿紧缺担忧加深，9月国内电解铜产量环比下滑，预计10月继续下滑；铜价走高下游观望，绿色铜需求有韧性 [6] - 策略推荐：短期多单移动止盈，中长期看好；短期沪铜关注【83500，88500】元/吨，伦铜关注【10000，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：锌承压回落，伦锌围绕3000关口区间震荡 [9] - 产业逻辑：国内锌精矿供应宽松，10月预计产量增加；需求端镀锌需求疲软；海外库存低，出口增加有望缓解紧缺 [9] - 策略推荐：短期沪锌反弹空间有限，建议卖出套保；中长期是板块空头配置；沪锌关注【22000，22600】元/吨，伦锌关注【2950，3050】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势 [12] - 产业逻辑：电解铝运行产能高，库存增加，需求端开工率上升；氧化铝市场过剩，关注海外铝土矿变动 [13] - 策略推荐：沪铝短期逢低买入，关注下游开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价承压回落，不锈钢偏弱走势 [16] - 产业逻辑：海外镍矿供应扰动减弱，国内纯镍库存累积；不锈钢消费旺季不确定，库存增加，排产量提升 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511小幅低开，全天低位震荡 [20] - 产业逻辑：9月智利发运量减少，10月基本面紧平衡，供应开工和产量增加，海外11月到港量预计回升；需求端排产增长，社会库存有望去库 [21] - 策略推荐：观望为主，关注2601【71800 - 73200】 [22]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空★ [2]| |LPG|谨慎看空★ [2]| |L|空头延续★ [2]| |PP|空头延续★ [2]| |PVC|空头延续★ [2]| |PX|谨慎看空★ [2]| |PTA|谨慎看空★ [3]| |乙二醇|谨慎看空★ [3]| |甲醇|谨慎看空★ [3]| |尿素|谨慎看空★ [3]| |天然气|谨慎看空★G [5]| |沥青|看空★★ [5]| |玻璃|空头延续★ [5]| |纯碱|空头延续★ [5]| 报告的核心观点 - 各品种受宏观、供需、成本等因素影响，走势不一，多数品种偏空或空头延续，部分品种关注特定价格区间及操作机会 [2][3][5] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价小幅上升，WTI 上升 0.29%，Brent 上升 0.94%，SC 下降 2.68% [6] - 基本逻辑：特朗普再度 TACO 释放宏观风险，油价下探后反弹，但核心驱动仍为淡季供给过剩，大概率压制 60 美元下方 [7] - 基本面：OPEC+11 月计划增产 13.7 万桶/日，10 月 10 日当周美国石油活跃钻机数量减少 4 座至 418 座，俄罗斯 9 月从波罗的海出口 160 万桶/日原油；OPEC 预计 2025 - 2026 年全球石油需求有增量；10 月 3 日当周美国商业原油库存上升 370 万桶等 [8] - 策略推荐：空单继续持有并购买看涨期权保护仓位，SC 关注【445 - 460】 [9] LPG - 行情回顾：10 月 10 日，PG 主力合约收于 4063 元/吨，环比下降 0.37% [12] - 基本逻辑：成本端油价中枢下移，沙特下调 CP 合同价，液化气上方承压 [13] - 基本面：截至 10 月 10 日仓单量为 0 手；当周液化气商品量、民用气商品量环比上升；PDH、MTBE、烷基化开工率环比下降；沙特丙烷、丁烷合同价下降；港口库存环比下降，厂库环比上升 [11][13] - 策略推荐：空单持有，PG 关注【4100 - 4200】 [14] L - 行情回顾：L2601 合约收盘价为 6983 元/吨（-54） [18] - 基本逻辑：社会库存环比增加，短期跟随成本偏弱震荡 [19] - 基本面：埃克森 50 万吨 LD 装置 10 月投产，近期装置陆续复产，供给宽松；绝对价格低估值，10 月棚膜旺季支撑标品需求 [19] - 策略推荐：盘面维持升水结构，产业可逢高套保，L【6850 - 7050】 [19] PP - 行情回顾：PP2601 收盘价为 6693 元/吨（-29） [23] - 基本逻辑：短期跟随成本偏弱运行，期现齐跌，基差走弱 [24] - 基本面：节后商业总库存累库 24 万吨，供需宽松，后市去库压力大 [24] - 策略推荐：盘面维持高升水结构，产业可逢高套保，PP【6500 - 6700】 [24] PVC - 行情回顾：V2601 收盘价为 4721 元/吨（-14） [27] - 基本逻辑：成本支撑转弱，化工板块共振下跌，现货跌破历史低点，基差走弱 [28] - 基本面：节后上中游累库，基本面宽松，产业套保施压，后市仍有累库预期；绝对价格低估值，高预售下现货下跌空间有限 [28] - 策略推荐：短期供需宽松格局难改，继续弱势探底，谨慎追空，V【4600 - 4800】 [28] PX - 行情回顾：10 月 10 日，PX 现货 6618（-7）元/吨，PX11 合约日内收盘 6504（-82）元/吨 [31] - 基本逻辑：供应端国内外装置略有提负，需求端 PTA 开工小幅回升，供需紧平衡但预期宽松；中美博弈加剧，原油下挫，石脑油价格预期走弱，PX 震荡偏弱 [32] - 基本面：国内部分装置重启、提负或检修，海外部分装置重启或检修；PTA 周度开工率和产量处近五年中性偏高位置；8 月 PX 库存处近五年同期偏低位置 [32] - 策略推荐：估值不高，空单逢低止盈，卖出看涨期权，关注后续逢高做空机会，PX511【6330 - 6440】 [33] PTA - 行情回顾：10 月 10 日，PTA 华东 4485（-15）元/吨；TA01 日内收盘 4534（-50）元/吨 [35] - 基本逻辑：供应端开工负荷提升，需求端有“银十”消费旺季预期，终端订单好转，9 月供需紧平衡预期四季度宽松；短期估值偏低，跟随成本波动 [36] - 基本面：部分装置检修、降负或推迟投产；PTA 现货和盘面加工费处近五年同期低位，周度开工率和产量处近五年中性偏高位置；终端需求改善，聚酯开工与终端织造开工负荷分化，聚酯库存累库，TA 库存整体偏低 [34][36] - 策略推荐：估值偏低，空单逢低止盈，后续关注逢高布局空单机会，TA01【4450 - 4510】 [37] 乙二醇 - 行情回顾：10 月 10 日，华东地区乙二醇现货价 4190（-24）元/吨；EG01 日内收盘 4185（-50）元/吨 [39] - 基本逻辑：国内装置提负、海外装置变动不大，乙二醇到港及进口量同期偏低；终端消费短期改善但预期承压，新装置投产叠加检修装置恢复，节后供应预期增量，库存略有累库，近期跟随成本波动，震荡偏弱 [40] - 基本面：国内多套装置检修、重启或计划检修，海外部分装置停车或计划检修；截至 10 月 9 日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷上升；乙二醇到港量周环比走弱但同期偏高，进口量维持同期低位；终端需求改善，聚酯开工与终端织造开工负荷分化，聚酯库存累库；库存略有累库 [38][40] - 策略推荐：空单谨持，关注后续反弹布空机会，EG01【4040 - 4120】 [41] 甲醇 - 行情回顾：10 月 10 日，华东地区甲醇现货 2245（+20）元/吨；甲醇主力 01 合约日内收盘 2307（+17）元/吨 [44] - 基本逻辑：中美博弈加剧，美国关税政策短期利空；上周国内外装置开工负荷回升，近期检修量增加，但进口利润改善，10 月到港量约 170 万吨，供应压力大；需求端好转，MTO 外采装置负荷回升，传统下游利润低，综合加权开工负荷偏弱，社库再次累库；成本支撑企稳 [45] - 基本面：国内部分装置恢复或检修，海外部分装置恢复或停车；甲醇下游部分装置运行正常或负荷不满；传统需求利润偏低，综合加权开工负荷偏弱，但终端需求预期改善；库存再次累库，成本支撑企稳 [46] - 策略：继续关注 01 合约逢低布局多单机会，MA01【2300 - 2350】 [47] 尿素 - 行情回顾：10 月 10 日，山东地区小颗粒尿素现货 1540（-10）元/吨；尿素主力合约日内收盘 1597（-12）元/吨 [49] - 基本逻辑：尿素供应宽松，日产有望维持在 20 万吨附近；需求内冷外热，国内工农业需求偏弱，化肥出口较好；库存持续累库且处近五年同期高位，仓单偏高；成本端有支撑，基本面维持弱势 [50] - 基本面：装置动态方面，上周期和本周期有企业计划停车或恢复生产；尿素周度产能利用率和产量处近五年同期高位；需求内冷外热，内需农业用尿素和复合肥开工负荷弱，三聚氰胺开工率处近五年中性偏高位置；外需化肥出口增速高；库存持续累库，成本端有支撑 [51] - 策略：近期印度尿素招标利多有限，但尿素估值不高，长线关注逢低轻仓试多机会，UR601【1590 - 1620】 [52] 天然气 - 行情回顾：10 月 13 日，NG 主力合约收于 3.269 美元/百万英热，环比下降 1.92% [55] - 基本逻辑：特朗普发动关税战，宏观风险上升，能源价格下降；供给端充足，美国天然气库存量处于近年偏高水平；气温转凉，燃烧需求上升及储备冬季用气对气价有支撑 [56] - 基本面：俄罗斯 8 月天然气产量同比下降 6.6%，环比增长 5.2%；1 - 8 月全国天然气表观消费量同比下降 0.1%；10 月 3 日当周美国天然气库存总量增加 [56] - 策略推荐：供给充足气价上行空间有限，关注【3.032 - 3.219】 [57] 沥青 - 行情回顾：10 月 13 日，BU 主力合约收于 3302 元/吨，环比下降 0.78% [60] - 基本逻辑：成本端油价受宏观和供给过剩影响下降，沥青裂解价差处于高位，供给量同比增速大于需求增速，需求受天气扰动下降，中长期价格承压 [61] - 基本面：预计 10 月国内沥青总产量环比略降，同比增加；10 月以来多地出货量下降；10 月 9 日当周 70 家样本企业社会库存环比下降，山东社会库存环比上升 [61] - 策略推荐：高估值，供给充足，空单继续持有，BU 关注【3250 - 3350】 [62] 玻璃 - 行情回顾：FG2601 收盘价为 1207 元/吨（-11） [65] - 基本逻辑：现货价格转跌，下游刚需采购为主；节后厂内库存增加，8 月地产竣工面积跌幅扩大，深加工订单维持同期低位；日熔量 16.13 万吨，煤制及石油焦工艺有利润，企业超预期冷修难现，供给承压 [66] - 策略：供需延续宽松格局，短期背靠 5 日均线短空为主，FG【1120 - 1170】 [66] 纯碱 - 行情回顾：SA2601 收盘价为 1240 元/吨（-10） [69] - 基本逻辑：部分区域现货窄幅下跌；节后厂内库存增加，结束连续 6 周去库；重碱需求好转，多数为刚需，光伏+浮法日熔量为 25.0 万吨；供给端部分装置检修，预计产量窄幅下降 [70] - 策略：盘面维持高升水结构，产业逢高套保，中长期反弹偏空为主；套利方面，逢低做多碱玻差，SA【1200 - 1250】 [70]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看空 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：短多参与 [1] - 焦炭：谨慎看空 [1] - 焦煤：谨慎看空 [1] - 锰硅：弱势反弹 [1] - 硅铁：弱势反弹 [1] 报告的核心观点 - 螺纹钢表需受节日影响环比下降，产量略降，库存上升，下游需求疲弱，房地产及基建拖累，供需驱动有限，库存偏高，铁水高企矛盾有上升风险，偏弱运行 [1][4][5] - 热卷表需受节日影响环比回落，产量小幅下降，库存上升，符合季节性表现，整体需求偏弱，库存偏高，供需缺向上驱动，短期区间偏弱运行 [1][4][5] - 铁矿石基本面中性偏强，下游成材假期累库，观察节后库存消化速度，宏观避险情绪降温，盘面震荡偏强运行 [1][7] - 焦炭现货第二轮提涨延迟，焦钢博弈明显，焦企利润一般，生产稳定，铁水产量高位，原料需求稳定，供需相对平衡，跟随焦煤区间偏弱运行 [1][11] - 焦煤煤矿产量有回升预期，进口维持高位，供应边际改善，铁水产量高，原料需求有保证，短期供需偏紧改观，后期供应或有扰动，整体预计区间运行 [1][14] - 锰硅产区供应量小幅下降但绝对值仍高，库存增加，钢招未完全展开，业内观望，成本端支撑强，上行驱动有限，短期或技术性反弹，观望为主 [1][17][18] - 硅铁产区供应稳定，库存大幅增加，仓单绝对值高，压制价格上行，短期或技术性反弹，观望为主 [1][17][18] 各品种相关情况总结 钢材 - 期货价格：螺纹01为3083（-20），螺纹05为3139（-20），螺纹10为2986（-33）；热卷01为3261（-24），热卷05为3274（-18），热卷10为3437（31） [2] - 现货价格：唐山普方坯2940（-10），张家港废钢2150（0）等 [2] - 基差：螺纹01:上海为137（10）等 [2] - 期货价差：RB 10 - 01为 - 97（-13）等 [2] - 现货价差：螺纹:上海 - 唐山为140（30）等 [2] 铁矿石 - 期货价格：铁矿01为802（10），铁矿05为781（7），铁矿09为759（6） [6] - 现货价格：PB粉796（6），杨迪粉705（3）等 [6] - 价差/比价：i01 - 05为24（-7）等 [6] - 基差：PB粉: 01为45（-3）等 [6] - 海运费：巴西 - 青岛为0.9（0.9），西澳 - 青岛为11（1.2） [6] - 现货指数：普氏价格指数为107.4（1.6），普氏指数折人民币价格为890（12） [6] 焦炭 - 期货市场：焦炭1月合约为1642.5（-24.0）等 [10] - 现货报价：吕梁准一级冶金焦出厂价为1280（0）等 [10] - 周度数据：全样本独立焦企产能利用率为75.2（0.1）等 [10] 焦煤 - 期货市场：焦煤1月合约为1146.0（-15.0）等 [13] - 现货报价：吕梁主焦（A<10.5, S<1%,G>75）为1480（0）等 [13] - 周度数据：样本洗煤厂开工率为61.5（-0.8）等 [13] 铁合金 锰硅 - 期货价格：锰硅01为5746（-14），锰硅05为5768（-26），锰硅09为5816（-20） [16] - 现货价格：硅锰6517：内蒙为5650（-20）等 [16] - 基差：锰硅01: 内蒙为204（-6）等 [16] - 价差分析：SM 09 - 01为70（-6）等 [16] - 周度数据：硅锰企业开工率为43.19（-0.99）等 [16] 硅铁 - 期货价格：硅铁01为5378（-28），硅铁05为5478（-30），硅铁09为5584（-36） [16] - 现货价格：硅铁72: 内蒙为5300（0）等 [16] - 基差：硅铁01: 宁夏为212（-22）等 [16] - 价差分析：SF 09 - 01为216（-8）等 [16] - 周度数据：硅铁企业开工率为35.94（0）等 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年铜定价逻辑转变为“资本定价+资源政治+供应链控制”三元结构，金融属性增强，价格先抑后扬再震荡，波动加大；中美博弈重塑铜资源格局，中枢抬升、波动加剧；海外铜矿干扰、国内冶炼加工费倒挂、绿色铜需求增长等因素叠加，投机资金涌入，市场波动大；四季度关注美联储降息路径、中美关税谈判、全球铜供需平衡及库存拐点；短期投机多单持有，谨慎追高，产业客户灵活套保，中长期看好铜[3][108][109][110] 根据相关目录分别进行总结 前三季度行情回顾 - 春节前特朗普关税政策偏弱、美联储降息预期升温，铜触底反弹；2月春节假期铜累库低、海外矿端扰动，沪铜突破区间震荡；3月特朗普加征关税威胁升级，铜价暴走突破关键点位；4月特朗普掀起关税战但铜关税豁免，铜价悬崖跳水；后中美关系缓和，铜震荡回升；6月中东战火、LME铜库存下降，铜逆季节性走高；7月特朗普再提加征关税，铜震荡回落；8月关税政策变化，COMEX铜暴跌后企稳；9月美国非农数据下修、美联储降息，铜价冲高后回调[6][7][8] 宏观分析 美对等关税时代，全球经济增速放缓 - 特朗普政策扰乱市场信心，WTO预测全球货物贸易量下降0.2%-1.5%，IMF预测2025年全球经济GDP增速环比下滑0.5%；8月全球制造业PMI维持荣枯线以上，各国表现分化；全球主要经济体通胀情况分化，央行货币政策转向；地缘政治风险激增，军事用铜需求或增加[11][12][19] 特朗普铜关税TACO，但政策不确定性加剧 - 特朗普将铜列为“国家安全命脉资源”，多次提出加征关税计划，政策不确定性大；若25%关税政策落地，将增加美国进口成本、扭曲贸易路径；COMEX和LME铜价差增大，影响全球铜定价权；美国铜消费量预计增长，关税政策重塑贸易流；中美贸易摩擦阶段性降温，但仍需关注后续谈判节点[21][22][23][30][31][32][33] 美国就业承压，关注10月美联储降息动作 - 美国9月非农数据延迟公布，ADP就业数据疲软，8月非农爆冷，通胀有所上涨；市场预计美联储10月降息概率高，12月再次降息概率约83%；四季度铜价受美国就业和通胀数据、美联储货币政策影响[36][42] 经济周期轮回，铜处在历史性需求大周期爆发前夜 - 处于第六个康波周期尾声、第五个朱格拉周期，中美工业企业存货低位，补库存周期开启，铜需求将增长；国内消费、基建、出口支撑经济，但房地产、民间投资、外需拖累；若四季度国内外同步降息，将刺激铜需求[47][48][50] 供应分析 印尼Grasberg停产加剧铜矿供需缺口 - 全球铜矿资源长期资本开支不足，新增供给有限，未来产量或下滑；Ivanhoe Mines、印尼Grasberg等多个铜矿产量受影响，2025年全球主流铜矿企业产量下修，供应紧缺担忧加剧；中国铜精矿自给率稳定，进口量有变化，冶炼厂或转向再生铜市场[52][54][55][57] 冶炼厂加工费深度倒挂，行业呼吁反内卷 - 2025-2026年国内铜冶炼产能新扩建，全球铜矿供应紧缺，冶炼厂加工费深度倒挂；行业协会强调反对“内卷式”竞争，八部门印发工作方案支持行业发展；粗铜产量和进口有变化，加工费处于低位，副产品价格弥补部分亏损[59][60][61][64][66] 精炼铜产量高位，进口继续承压 - 2025年全球冶炼产能高位释放，国内精炼铜产量创历史高位，9月产量环比下滑，预计四季度继续收缩；美铜和伦铜现货高溢价、进口窗口关闭，国内精炼铜进口同比偏弱，出口增加；废铜供应偏紧[67][69][70] 全球显性库存高位，非美地区库存偏紧 - 全球铜显性库存处于历史同期高位，主要集中在美国COMEX仓库，非美地区库存偏紧；Aurubis上调欧洲精炼铜长单溢价，高铜价抑制需求，关注库存拐点[72][77] 需求分析 第四次产业革命引爆电力需求，绿色铜需求表现亮眼 - 双碳目标、人工智能发展等刺激电力投资，拉动铜需求；电力是铜终端行业最重要领域，新七大基建与铜需求密切相关；国内电力投资维持韧性，光伏新增装机增长，海外电力市场发展方兴未艾[78][79][80] 房地产艰难磨底，市场信心低迷 - 房地产市场低迷，各地二手房价普跌，库存消化需2-3年；刺激政策收效甚微，行业表现拖累铜需求[86][88] 以旧换新政策刺激和国补退坡，家电表现前高后低 - 家电行业对铜需求维持韧性，预计2025年耗铜量增长；10月空调排产同比下滑，随着国补退潮和海外补库需求减少，家电全年表现前高后低[91][92] 新能源汽车高景气，绿色铜需求方兴未艾 - 新能源汽车用铜量大幅高于燃油汽车，全球新能源车用铜量2025年有望达193.5万吨；8月汽车产销增长，新能源汽车销量同比增长[94][95] 投机力量卷土重来，铜重现2024年拉升行情 - 海外铜供应扰动和美联储降息，铜市场投机热度回升；海外投机基金影响铜价，COMEX争夺全球铜定价权，中国需增强定价中心地位[98][104] 2025年精炼铜供需平衡表预测 - 预计2025年国内精炼铜产量调整至1340万吨，净进口修正至271万吨，总供应1611万吨，总需求1640万吨，供应缺口28.71万吨；全球精炼铜供需缺口扩大至15万吨，国内扩大至29万吨[105] 四季度展望 - 铜市场关注美联储降息路径、中美关税谈判、全球铜供需平衡及库存拐点；短期投机多单持有，谨慎追高，产业客户灵活套保；中长期看好铜；四季度沪铜关注区间【80000，90000】元/吨，伦铜关注区间【9900，12000】美元/吨[110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度铁合金供需结构将逐渐回归至宽松状态 硅锰价格受锰矿支撑 硅铁价格围绕煤炭价格波动 价格或前低后高 当前价格较上半年低点下行空间有限 操作上建议短期空仓观望为主 中期关注商品季节性下跌后逢低做多机会 硅锰主力合约价格参考区间5400 - 7000元/吨 硅铁主力合约价格参考区间5100 - 6600元/吨 [3][4][94] 根据相关目录分别进行总结 硅锰基本面分析 - 市场行情回顾：上半年硅锰期货价格创2017年以来新低 7月1日反内卷、去产能后价格重心上移 截至9月30日 SM601合约报收5758元/吨 较7月最高点累计跌幅11.1% 江苏6517现货最新价格5750元/吨 较7月最高价格累计跌幅6.5% 河钢集团9月硅锰采购价格6000元/吨 环比8月下降200元/吨 [8] - 硅锰供需分析：供应方面 1 - 9月全国硅锰产量合计751.8万吨 较去年同期下降约1.6% 三季度产量合计262.7万吨 较去年同期增加约1.4% 7 - 9月开工率均值约44% 9月全国开工率45.9% 北方产区开工率稳定 云南丰水期产能快速释放 截至9月26日 样本企业库存23.38万吨 处同期高位 钢厂库存可用天数呈逐年下降趋势 仓单自5月以来持续下降 截至9月30日 仓单加有效预报合计约28.1万吨 较5月最高点累计下降约57% 需求方面 高铁水背景下需求有韧性 但螺纹钢需求不佳 进入四季度需求或承压回落 [9][18][23] - 硅锰成本利润：成本利润方面 截至9月30日 北方大区硅锰生产成本5829元/吨 即期利润 - 168元/吨 南方大区硅锰生产成本6236元/吨 即期利润 - 547元/吨 部分产区利润尚可 关注十月中下旬产区利润变动 锰矿价格方面 三季度港口锰矿价格区间运行 外矿11月对华报价上涨 价差方面高品矿天津港CML澳块与加蓬块价差1 - 2元/吨 两港价差体现在半碳酸矿上 锰矿供需方面 2025年1 - 8月我国锰矿进口量累计2068.9万吨 同比增长9.6% 8月进口量环比增27.1% 同比增33.5% 加蓬矿三季度进口数量下滑明显 港口库存自二季度回升 但仍低于近五年同期 天津港澳矿库存回升至近三年中性水平 两港加蓬块库存偏低 钦州港南非半碳酸库存货权集中度高 其他成本方面 云南电价显著低于其他产区 关注各产区九月电费结算情况 [28][35][45][64] 硅铁基本面分析 - 市场行情回顾：7月1日“反内卷”后硅铁期货价格重心上移 截至9月30日 SM511合约报收5494元/吨 较7月最高点累计跌幅14.5% 江苏硅铁72现货最新价格5750元/吨 较7月最高价格累计跌幅3.4% 河钢集团9月硅铁采购价格5800元/吨 环比8月下降230元/吨 [67] - 硅铁供需分析：供应方面 1 - 9月全国硅铁产量合计411.9万吨 较去年同期增加约1.4% 三季度产量合计142.8万吨 与去年同期持平 7 - 9月开工率均值约57.4% 9月全国开工率小幅降至58.8% 宁夏、内蒙地区供应量处同期高位 上半年企业库存偏高 三季度部分转移至交割库 仓单自6月注销后增加 当前再次进入集中注销期 后续关注重新入库情况 需求方面 1 - 8月硅铁表观消费量累计约348.6万吨 较去年同期增长约4.2% 9月钢厂招标采购量超出预期 但压价意愿强 1 - 8月我国硅铁累计出口数量25.42万吨 同比下降9.21% 非钢领域需求有韧性 金属镁市场表现尚可对合金需求有支撑 [68][70][78] - 硅铁成本利润：成本利润方面 截至9月30日 宁夏地区硅铁生产成本5684元/吨 即期利润 - 454元/吨 成本较7月初累计增长约400元/吨 全产区现货利润在 - 300至 - 500元/吨之间 原料端方面 上半年煤炭价格下行 三季度企稳回升 兰炭价格触底反弹 新能源装机高速增长 部分产区出台电价市场化改革方案 产区电价变动频繁 下半年电费成本整体呈上涨趋势 青海地区生产成本最低 陕西地区成本最高 [83][89][91] 铁合金四季度行情展望 目前硅锰日均产量约3万吨 硅铁日均产量约1.65万吨 均处同期高位 表内库存压力有所释放 但仓单水平仍处历史高位 压制现货价格 需求有韧性但有转弱迹象 四季度新增产能继续释放 供需结构将回归宽松 硅锰受锰矿支撑 硅铁围绕煤炭价格波动 价格或前低后高 当前价格较上半年低点下行空间有限 十月份关注煤炭价格和宏观情绪变化 操作上短期空仓观望 中期关注逢低做多机会 硅锰主力合约价格参考区间5400 - 7000元/吨 硅铁主力合约价格参考区间5100 - 6600元/吨 [93][94]