业绩总结 - 报告期内公司营业收入分别为78,026.02万元、144,283.14万元、85,870.32万元，同比增长99.96%、84.92%、42.43%[5] - 扣非归母净利润分别为28,584.27万元、71,218.05万元、38,726.25万元，同比增长181.02%、149.15%、27.56%[5] - 报告期内毛利率分别为90.16%、92.02%、90.68%，医疗器械毛利率分别为93.18%、95.03%、95.04%[5] - 功能性护肤品毛利率分别为67.79%、70.41%、70.78%，2024年线上线下毛利率差异较大[5] - 2024年经销收入同比增长120.15%，远高于直销收入增长幅度[5] 用户数据 - 截至报告期末，公司自主品牌“薇旖美®”覆盖终端医疗机构超4000家，累积超300万支临床注射数据[14] - 公司产品市场销量超300万支，覆盖超4,000家终端机构[30] 未来展望 - 2025年中国重组胶原蛋白产品市场规模将达585.7亿元，2030年将增至2193.8亿元，2025 - 2030年年均复合增长率预计达30.23%[20][31] - 预计到2030年中国医美行业市场规模超6000亿元，年均复合增速约12%[123] 新产品和新技术研发 - 2024年11月公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维产品获越南D类医疗器械注册证，2025年6月获泰国医疗器械注册证[15] - 2025年4月公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”获国家药监局第三类医疗器械注册证[126][127] - 截至2025年6月30日，公司资本化研发支出项目合计5884.52万元，项目6可抑制广谱冠状病毒[121] 市场扩张和并购 - 2024年3月公司与上海重境合作，由其运营“同频”品牌产品销售[82] 其他新策略 - 公司将内部研究开发项目支出分为研究和开发阶段支出，不同项目划分标准不同[125][126] - 公司调增“品牌建设及市场推广项目”募集资金金额，加大品牌建设与市场推广投入[188][194][200] - 公司拟新增其他型别重组人源化胶原蛋白项目，将多种型别研发纳入募集资金投资项目[199]

板块整体表现 - 医疗美容板块在当日下跌0.83%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内主力资金净流出4152.67万元，而游资和散户资金分别净流入265.67万元和3887.0万元[1] 个股市场表现 - *ST美谷表现最佳，收盘价为4.54元，涨幅为5.09%，成交量为13.73万手，成交额为6138.28万元[1] - 爱美客领跌板块，收盘价为157.68元，跌幅为2.04%，成交量为4.51万手，成交额达7.20亿元[1] - 锦波生物收盘价为233.10元，微涨0.82%，成交额为1.86亿元[1] - 华熙生物收盘价为51.50元，几乎持平，微涨0.04%，成交量为1.98万手，成交额为1.02亿元[1] 个股资金流向 - *ST美谷获得主力资金净流入898.99万元，主力净占比为14.65%，但游资和散户资金呈净流出状态[2] - 爱美客主力资金净流出4907.90万元，主力净占比为-6.81%，而游资和散户资金分别净流入1503.76万元和3404.14万元[2] - 华熙生物主力资金净流出143.76万元，主力净占比为-1.41%，游资净流出597.46万元，但散户资金净流入741.22万元[2]

板块整体表现 - 11月11日医疗美容板块整体上涨1.68%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内主力资金净流入1.04亿元，但游资资金净流出3500.19万元，散户资金净流出6874.66万元 [1] 个股市场表现 - 爱美客领涨板块，收盘价160.97元，涨幅2.86%，成交量为8.20万手，成交额为12.96亿元 [1] - *ST美谷上涨2.37%，收盘价4.32元，成交量为22.84万手，成交额为9815.99万元 [1] - 华熙生物微涨0.04%，收盘价51.48元，成交量为2.28万手，成交额为1.17亿元 [1] - 锦波生物下跌2.00%，收盘价231.20元，成交量为1.04万手，成交额为2.41亿元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流入1.32亿元，占比10.22%，但游资资金净流出5008.75万元，散户资金净流出8233.60万元 [2] - 华熙生物主力资金净流出1074.40万元，占比9.17%，而游资资金净流入276.77万元，散户资金净流入797.64万元 [2] - *ST美谷主力资金净流出1793.10万元，占比18.27%，但游资资金净流入1231.79万元，散户资金净流入561.30万元 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告看好公司凝胶新品上市后的销售表现以及在功能性护肤品赛道的快速增长 [5] - 公司以注射类A型重组人源化胶原蛋白产品为基本盘，功能性护肤品带来新增量 [7] - 重组胶原蛋白注射类产品方面，公司于2025年7月正式发布重源®新生HiveCOL蜂巢胶原，凝胶新品有望提供医美业务增长新动能 [7] - 功能护肤品领域，公司作为原料商为品牌商提供重组胶原蛋白，并与国际大牌欧莱雅及国货品牌"同频"合作，2025年"双十一"开卖首小时"同频"成交额超2024年开卖首日 [7] - 公司积极响应我国大健康产业需求，其"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"已获CDE药用辅料登记，应用前景广泛 [7] - 公司向特定对象发行股票申请已获北交所受理，发行对象为养生堂，发行价278.72元/股，拟发行不超过7,175,660股，预计募集资金总额不超过20亿元，战略投资者养生堂集团有望对公司进行多元赋能 [7] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入12.96亿元，同比增长31% [7] - 2025年第一季度至第三季度实现归母净利润5.68亿元，同比增长9% [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.37亿元，同比增长13%；归母净利润1.76亿元，同比下降16% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.79亿元、12.17亿元、15.60亿元 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.04亿元、25.54亿元、33.00亿元，同比增长率分别为31.98%、34.11%、29.23% [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为7.64元、10.58元、13.55元 [6] - 2025年11月7日收盘价234.00元对应2025-2027年市盈率分别为31倍、22倍、17倍 [5] 运营费用分析 - 2025年第一季度至第三季度销售费用率为22.3%，同比提升5.0个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度管理费用率为8.7%，同比提升0.3个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度研发费用率为5.5%，同比提升1.1个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度销售费用同比增长68.5%，主要因线上推广费用增加及销售人员数量与薪酬增加 [7] 业务驱动因素 - 公司营收增长主要受医疗器械和功能性护肤品收入增长驱动 [7] - 医疗器械的增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械收入增长 [7] - 功能性护肤品的增长主要来自公司自有品牌收入增长 [7] - 短期关注"双十一"大促下公司功能性护肤品牌售卖情况，中长期关注胶原蛋白冻干纤维基本盘增长和凝胶新品放量情况 [7]

板块整体表现 - 11月10日医疗美容板块整体上涨4.29%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内领涨个股为*ST美谷，涨幅达4.98% [1] - 板块主力资金净流入9460.99万元，而游资资金净流出4090.39万元，散户资金净流出5370.61万元 [1] 个股市场表现 - *ST美谷收盘价为4.22元，成交量16.32万手，成交额6804.64万元 [1] - 爱美客收盘价为156.50元，涨幅4.92%，成交量11.04万手，成交额17.32亿元 [1] - 华熙生物收盘价为51.46元，涨幅3.37%，成交量4.05万手，成交额2.07亿元 [1] - 锦波生物收盘价为235.91元，涨幅0.82%，成交量1.18万手，成交额2.78亿元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流入6884.80万元，主力净占比3.98%，游资资金净流出2110.11万元，散户资金净流出4774.69万元 [2] - 华熙生物主力资金净流入2040.24万元，主力净占比9.88%，游资资金净流出1635.51万元，散户资金净流出404.73万元 [2] - *ST美谷主力资金净流入535.95万元，主力净占比7.88%，游资资金净流出344.77万元，散户资金净流出191.19万元 [2]

板块整体表现 - 11月7日医疗美容板块整体下跌0.93%，表现弱于上证指数（下跌0.25%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内主力资金净流出4664.53万元，而游资资金净流入1224.74万元，散户资金净流入3439.79万元[1] 个股市场表现 - 爱美客领跌板块，收盘价149.16元，下跌1.87%，成交额4.65亿元[1] - *ST美谷逆势上涨，收盘价4.02元，上涨1.77%，成交额5701.54万元[1] - 华熙生物微跌0.04%，收盘价49.78元，成交额8615.02万元[1] - 锦波生物几乎平盘，微涨0.02%，收盘价234.00元，成交额1.83亿元[1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出4062.79万元，占其成交额的8.74%，而散户资金净流入3118.33万元，占6.71%[2] - 华熙生物主力资金净流出333.42万元，占其成交额的3.87%，散户资金净流入217.87万元，占2.53%[2] - *ST美谷主力资金净流出268.32万元，占其成交额的4.71%，散户资金净流入103.58万元，占1.82%[2]

板块整体表现 - 11月6日医疗美容板块整体上涨0.18%，表现弱于上证指数0.97%和深证成指1.73%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，*ST美谷以3.95%的涨幅领涨，而锦波生物下跌2.54%表现最弱 [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出3496.21万元，游资资金净流出165.84万元，散户资金净流入3662.05万元 [1] 个股价格表现 - *ST美谷收盘价3.95元，涨幅3.95%，成交量13.79万手，成交额5312.75万元 [1] - 爱美客收盘价152.00元，微涨0.38%，成交量3.15万手，成交额4.76亿元 [1] - 华熙生物收盘价49.80元，下跌0.52%，成交量2.27万手，成交额1.13亿元 [1] - 锦波生物收盘价233.96元，下跌2.54%，成交量1.31万手，成交额3.09亿元 [1] 个股资金流向 - *ST美谷主力资金净流入533.05万元（占比10.03%），游资资金净流出352.39万元（占比-6.63%），散户资金净流出180.67万元（占比-3.40%） [2] - 华熙生物主力资金净流出1236.16万元（占比-10.93%），游资资金净流入261.68万元（占比2.31%），散户资金净流入974.49万元（占比8.61%） [2] - 爱美客主力资金净流出2793.10万元（占比-5.87%），游资资金净流出75.13万元（占比-0.16%），散户资金净流入2868.22万元（占比6.03%） [2]

投资评级与估值 - 报告维持对锦波生物“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价设定为人民币297.04元，相较于报告发布时人民币243.02元的现价，存在16.3%的上行空间 [2][7] - 估值基于2026年32倍市盈率 [7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为4.37亿元，同比增速收窄至13.36% [3] - 2025年前九个月营收为12.96亿元，同比增长31.10% [3] - 2025年第三季度毛利率为91.0%，同比下降2.6个百分点；2025年前九个月整体毛利率为90.8%，同比下降1.6个百分点 [3] - 费用端持续扩张，2025年前九个月销售费用率达22.3%，同比上升5.0个百分点；研发费用率达5.5%，同比上升1.1个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利润为1.76亿元，同比下滑16.24%；2025年前九个月归母净利润为5.68亿元，同比增长9.29% [3] - 报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.21亿元、10.67亿元和13.62亿元，对应增速为12%、30%和28% [2][7] 业务运营与市场动态 - 公司医疗器械板块营收增速自2024年第二季度以来持续收窄 [3] - 公司在建工程较年初大幅增长1074.29%，主要为注射用重组人源化胶原蛋白生产车间的建设投入 [4] - 营销活动积极，2025年双11天猫首日预售中，旗下品牌“同频”通过李佳琦直播间实现突破，四个直播坑位GMV约0.76亿元，同比增长585% [4] - 公司通过冠名演唱会、参与行业活动及与美团、腾讯等平台达成战略合作以构建品牌传播与销售网络 [4] 公司治理与股东结构 - 战略投资者杭州久视管理对所持5%股权实施36个月自愿锁定期，彰显长期信心 [5] - 公司完成董事会专门委员会改组，引入产业背景专家，战略委员会中独立董事占比达三分之二，提升决策独立性与专业性 [6] 行业比较与财务指标 - 根据可比公司估值表，锦波生物基于2025年预测的市盈率为28.0倍，低于行业平均的29.9倍 [9] - 报告预测公司2025-2027年营收将分别达到18.63亿元、24.02亿元和30.73亿元，同比增速分别为29.1%、28.9%和27.9% [2][7] - 关键盈利能力指标显示，预测期内毛利率预计从2024年的92.0%逐步降至2027年的88.1%，净资产收益率从2024年的47.8%降至2027年的32.7% [2][11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] - 当前价格：255.37元[4] 核心观点 - 公司为A股重组胶原蛋白龙头企业，不断扩展新的应用领域[8] - 公司三季度成功完成了"重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维"药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破[8] - 根据公司2025年4月推出的股权激励计划，业绩考核为2025-2027年净利润分别不低于10亿元、14亿元和18亿元[8] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为20.41/28.03/36.95亿元，同比增长41.4%/37.4%/31.8%[8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.18/14.15/18.97亿元，同比增长39.1%/39.0%/34.1%[8] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为28.9/20.8/15.5倍，维持"买入"评级[8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.96亿元，同比+31.10%[4] - 2025年前三季度归母净利润5.68亿元，同比+9.29%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润5.60亿元，同比+9.61%[4] - 2025Q3单季度实现营业收入4.37亿元，同比/环比分别+13.36%/-11.22%[4] - 2025Q3单季度归母净利润1.76亿元，同比/环比分别-16.24%/-21.17%[4] - 2025Q3单季度扣非归母净利润1.72亿元，同比/环比分别-16.72%/-21.65%[4] 收入增长驱动因素 - 前三季度营业收入增长主要系以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品收入增长以及自有品牌护肤品收入增长[8] - 2025年公司功能性护肤品的销售策略包括持续发力自有品牌和围绕大客户定向开发原材料并研发具备特定功效的护肤品[8] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率90.80%，同比-1.57个百分点[8] - 2025年前三季度公司净利率43.58%，同比-9.02个百分点[8] - 2025年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为22.34%/8.72%/5.50%，同比+4.96/+0.30/+1.11个百分点[8] - 公司前三季度销售费用同比提升68.52%[8] - 销售费用率提升明显主要系公司线上推广费用增加、销售人员数量和薪酬支出增加，且公司本期实施股权激励相应股份支付摊销费用增加[8] - 研发费用率增加主要系公司增加了与北京大学医学部高校和科研院深度合作的费用[8] 财务预测 - 预计2025年营业总收入2040.71百万元，增长率41.44%[7] - 预计2026年营业总收入2803.09百万元，增长率37.36%[7] - 预计2027年营业总收入3695.03百万元，增长率31.82%[7] - 预计2025年归母净利润1018.31百万元，增长率39.06%[7] - 预计2026年归母净利润1414.97百万元，增长率38.95%[7] - 预计2027年归母净利润1897.49百万元，增长率34.10%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为42.82%/38.20%/34.54%[7] - 预计2025-2027年EPS最新摊薄分别为8.85/12.30/16.49元/股[7]

板块整体表现 - 11月4日医疗美容板块整体下跌2.68%，表现弱于上证指数（下跌0.41%）和深证成指（下跌1.71%）[1] - 板块内领跌个股为锦波生物，当日下跌4.84%[1] - 板块主力资金净流出1.01亿元，但游资和散户资金分别净流入2122.69万元和7955.5万元，显示资金流向出现分化[1] 主要个股市场表现 - 锦波生物收盘价为243.02元，跌幅4.84%，成交额为3.78亿元[1] - 爱美客收盘价为151.92元，跌幅3.46%，成交额为6.69亿元，成交量为4.35万手[1] - 华熙生物收盘价为52.05元，跌幅2.01%，成交额为1.53亿元，成交量为2.92万手[1] - *ST美谷逆势上涨0.27%，收盘价为3.74元，成交额为5329.77万元[1] 主要个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出7554.36万元，净流出额占成交额比例为11.29%，同时散户资金净流入7409.27万元，占比11.08%[2] - 华熙生物主力资金净流出2095.51万元，净流出额占成交额比例为13.71%，游资资金净流入1754.20万元，占比11.47%[2] - *ST美谷主力资金净流出428.32万元，净流出额占成交额比例为8.04%，游资和散户资金分别净流入223.40万元和204.92万元[2]