板块整体表现 - 医疗美容板块在11月13日整体上涨1.15%，领先于上证指数0.73%和深证成指1.78%的涨幅 [1] - 板块内领涨个股为*ST美谷，其收盘价为4.77元，单日涨幅达到5.07% [1] - 板块当日总成交情况显示，主力资金净流出4845.5万元，而游资和散户资金分别净流入2745.55万元和2099.95万元 [1] 个股价格与成交 - *ST美谷成交量10.57万手，成交额5005.84万元，股价表现最佳 [1] - 锦波生物收盘价238.31元，上涨2.24%，成交1.12万手，成交额2.68亿元 [1] - 爱美客收盘价159.60元，上涨1.22%，成交3.37万手，成交额5.34亿元 [1] - 华熙生物收盘价51.77元，上涨0.52%，成交1.93万手，成交额9951.59万元 [1] 个股资金流向 - *ST美谷主力资金净流出38.48万元，净占比-0.77%，游资净流出75.31万元，散户净流入113.79万元 [2] - 华熙生物主力资金净流出1508.17万元，净占比-15.16%，游资净流入121.56万元，散户净流入1386.61万元 [2] - 爱美客主力资金净流出3298.85万元，净占比-6.17%，游资净流入2699.30万元，散户净流入599.55万元 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为锦波生物2025年三季度利润阶段性承压，但静候新品上市将带来业绩回升 [1][4] - 公司前三季度营收实现较好增长，但净利润增速放缓，单三季度利润出现同比下滑 [2][4] - 利润承压主要源于毛利率小幅收窄及销售等费用率上升 [11] - 新推出的0.5ml小规格凝胶产品WeaveCOL有望在四季度改善产品终端接受度和流通性，成为核心看点 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收12.96亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [2][4] - 2025年单三季度营收4.37亿元，同比增长13.36%；归母净利润1.76亿元，同比下滑16.24% [2][4] - 前三季度归母净利率同比下降8.7个百分点至43.9% [11] - 前三季度毛利率同比下降1.6个百分点至90.8% [11] - 前三季度销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+5.0/+0.3/+1.1/-0.2个百分点，四项费率合计提升6.1个百分点 [11] - 单三季度毛利率为91%，同比收窄2.55个百分点，但毛利额同比增加3706万元 [11] - 单三季度三项费用增加6848万元，是利润下滑主因 [11] 业务驱动因素 - 前三季度营收增长主要由三类医疗器械和功能性护肤品收入驱动 [11] - 医疗器械增长主要源于以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品收入增长 [11] - 功能性护肤品增长主要源于公司自有品牌收入增长 [11] - 费用率上升主因线上推广费用增加、销售人员数量及薪酬增加、以及股权激励股份支付摊销费用增加 [11] 新品展望与投资建议 - 新产品WeaveCOL为重组胶原蛋白凝胶，规格0.5ml，定位眶周填充，相较于原有1.5ml规格产品，预计终端接受度和流通性更佳 [11] - 该新品有望成为四季度凝胶产品放量的核心看点 [11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.53元、2.35元、2.60元每股 [11] - 建议重点关注公司新定位下WeaveCOL产品的放量进展 [11]

业绩数据 - 报告期内营业收入分别为78,026.02万元、144,283.14万元、85,870.32万元，同比增长99.96%、84.92%、42.43%[7] - 扣非归母净利润分别为28,584.27万元、71,218.05万元、38,726.25万元，同比增长181.02%、149.15%、27.56%[7] - 报告期内毛利率分别为90.16%、92.02%、90.68%[7] - 2024年经销收入同比增长120.15%，远高于直销收入增长幅度[7] 用户数据 - 截至报告期末，公司自主品牌“薇旖美®”覆盖终端医疗机构超4000家，累积超300万支临床注射数据[16] - 公司重组人源化胶原蛋白产品市场销量超300万支，覆盖超4,000家终端机构[32] 未来展望 - 2025 - 2030年中国重组胶原蛋白产品市场规模年均复合增长率预计达30.23%[33] - 预计到2030年，中国医美行业市场规模或将超过6000亿元，年均复合增速约为12%[123] 新产品和新技术研发 - 公司因临床方案变更等原因终止5个资本化研发项目，已投入开发支出金额不等[119] - 截至2025年6月30日，公司资本化研发支出项目合计金额为5884.52万元[121] - 2025年4月公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”获得国家药监局颁发的第三类医疗器械注册证[126] 市场扩张和并购 - 2024年公司与上海重境达成合作，由其运营“同频”品牌产品销售[84] 其他新策略 - 前次募投项目中“重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目”投资金额调减7000万元，“品牌建设及市场推广项目”投资金额调增7000万元[191]

发行相关 - 本次向特定对象发行股票价格由278.72元/股调整为277.72元/股，发行数量由不超过7,175,660股调整为不超过7,201,497股[11] - 本次拟发行股票不超过7,201,497股，占发行前公司总股本的6.26%[12] - 本次发行募集资金总额不超过200,000.00万元，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目和补充流动资金[13][14] - 本次发行对象为养生堂有限公司，发行完成后养生堂将持有公司5%以上股份，构成关联交易[9][189] 股权结构 - 发行前总股本为115,065,340股[21] - 截至2025年6月30日，无限售条件股占比51.85%；有限售条件股占比48.15%[22] - 截至2025年6月30日，控股股东杨霞直接持股占比58.89%[23] - 截至2025年6月30日，前十名股东合计持股占比68.90%[24] 行业市场 - 2023年全国医疗器械生产企业主营业务收入约11600亿元，比上一年下降约6.4%，占全球约27%-28%[43] - 全球生物材料市场规模预计2025年达475亿美元，CAGR为6.0%[44] - 2025年中国重组胶原蛋白产品市场将达到585.7亿元，2030年将达到2193.8亿元，年复合增长率44.93%[49] 产品与技术 - 2021 - 2025年公司多个重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品获国家药监局批准上市[57][58][64] - 2025年4月四川大学与公司联合牵头制定的国际标准通过ISO/TC194立项评审[59] - 公司研发以自主研发为主，结合产学研合作，有六大核心技术平台，正筹建人源化胶原蛋白FAST数据库[74][75] 财务数据 - 2024年末总资产9,580,397.72，较2023年末增长；净资产7,177,162.64，较2023年末增长；营业收入4,734,685.64，较2023年下降；净利润1,212,791.90，较2023年增长[109] - 2024年净资产收益率为18.04%，较2023年下降；资产负债率为25.08%，较2023年下降[109] - 2023 - 2025年1 - 6月各年度使用募集资金分别为2913.14万元、13498.56万元、2571.15万元[128] 未来展望 - 本次募资项目将减少进口依赖，推动医疗健康产业升级[98] - 预计到2028年公司营运资金缺口约9亿元，所需研发投入及营运资金缺口合计约13亿元[179]

资金募集与使用 - 前次募集资金净额为24770.59万元，截至2025年6月30日，实际已投入18982.84万元[9] - “重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目”投资调减7000万元，“品牌建设及市场推广项目”调增7000万元[9] - 本次发行拟募集资金不超过200,000万元，85,000万元补流，115,000万元用于平台项目建设[17] 研发成果 - 前次研发在重组人源化胶原蛋白项目获多个新产品注册证和专利技术[12][13] - 前次研发材料应用于332个功能性护肤品并取得备案[13] - 截至2025年6月30日，公司拥有境内授权专利116项，发明专利73项，境外授权专利14项[87] 股权交易 - 杭州久视243.84元/股受让杨霞5,753,267股股份，公司向养生堂发行价278.72元/股[29] - 本次发行后，杨霞持股降至50.73%，杭州久视与养生堂分别持股4.71%和5.87%[29] 战略合作 - 公司与养生堂2025年6月26日签订战略合作协议[32] - 养生堂研发体系始建于1999年，有国家级博士后科研工作站[35] - 养生堂消费品渠道网络覆盖全国超300万零售终端[59] 技术人员与研发投入 - 报告期各期末技术人员数量分别为208人、251人、288人，占比分别为28.49%、30.50%、31.68%[81] - 报告期各期研发投入分别为10361.69万元、12300.06万元、5347.11万元，占营收比分别为13.28%、8.52%、6.23%[83] 行业地位与荣誉 - 公司在国内重组胶原蛋白市场领先，技术国际领先[92] - 2025年公司获《麻省理工科技评论》全球“最聪明”的50家公司[91] - 公司获取市场仅有的三张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证[86] 募投项目 - 人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目预计2025年12月前完成批复流程[22] - 募投项目产品含5种，核心成分为重组人源化胶原蛋白[97] - 募投项目基于“AI胶原智脑系统”，缩短研发周期等[99]

公司概况 - 锦波生物证券代码为920982.BJ，行业分类为C27医药制造业[18] - 主营业务是以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的终端医疗器械产品、功能性护肤品的研产销[18][19] - 发行前总股本为115,065,340股[18] - 董事会表决日为2025年6月26日，上市日为2023年7月20日[18] - 截至2025年6月30日，杨霞为控股股东及实际控制人，持股6776.70万股，占比58.89%[22][23] 业绩数据 - 2025年1 - 6月，营业收入85870.32万元，营业成本8005.95万元，净利润39071.12万元[28] - 2025年1 - 6月，经营活动现金流量净额38270.54万元，投资活动现金流量净额 - 22060.74万元，筹资活动现金流量净额 - 19092.71万元[30] - 2025年6月末，流动比率3.53倍，速动比率3.14倍，资产负债率25.77%，总资产周转率0.39次[31] - 2025年1 - 6月应收账款周转率为4.07次，2024年度为8.73次，2023年度为7.89次[32] - 2025年1 - 6月存货周转率为0.62次，2024年度为1.36次，2023年度为1.35次[32] - 2025年1 - 6月归属于普通股股东的净利润加权平均净资产收益率为23.01%，2024年度为58.41%，2023年度为43.96%[32] - 2025年1 - 6月扣除非经常损益后归属于普通股股东的净利润加权平均净资产收益率为22.73%，2024年度为56.80%，2023年度为41.91%[32] - 2025年1 - 6月基本每股收益为3.41元/股，2024年度为6.36元/股，2023年度为2.74元/股[32] - 报告期各期末，应收票据、应收账款、应收款项融资账面价值合计分别为12,916.09万元、19,459.19万元和28,512.88万元，占同期营业收入的比例分别为16.55%、13.49%和33.20%[78] - 报告期各期末，存货账面价值分别为6,628.58万元、9,656.79万元和15,323.34万元，存货周转率分别为1.35、1.36和1.24（已年化）[79] 财务状况 - 2025年6月30日，资产总计236694.27万元，负债合计60992.41万元，所有者权益合计175701.86万元[25] 产品与研发 - 主要产品包括重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，涵盖医疗器械和功能性护肤品等终端产品[21] - 已完成Ⅲ型、V型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要基础研究[19] - 在妇科、泌尿科等多领域持续开展重组人源化胶原蛋白应用研究[19] 发行相关 - 本次证券发行类型为上市公司向特定对象发行股票[17] - 原发行价格为278.72元/股，调整后为277.72元/股[48][50] - 拟发行股票数量原不超过7,175,660股，调整后不超过7,201,497股[50] - 发行定价基准日为公司第四届董事会第十二次会议决议公告日[48] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[48][65] - 本次发行募集资金拟用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目和补充流动资金[62] - 本次发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让[70] 权益分派 - 2025年半年度权益分派每10股派发现金股利10元（含税）[49] - 权益分派股权登记日为2025年9月24日，除权除息日为2025年9月25日[50] 战略合作 - 2025年6月26日，与养生堂有限公司签署股份认购暨战略合作协议[68] 其他 - 公司产品市场销售已超过300万支[77] - 公司被认定为高新技术企业，按15%的税率计缴企业所得税[80] - 募投项目存在经济效益不达预期、每股收益和净资产收益率摊薄、审批、摊薄即期回报等风险[83][84][85][86] - 保荐人聘请大信会计师事务所作为券商会计师，费用为45.00万元（含税），已支付31.50万元（含税）[90][92]

公司概况 - 公司成立于2008年3月28日，注册资本11,506.534万元，股票代码920982.BJ[11] - 经营范围包括新材料技术研发、医疗器械等的研发、生产和销售[11] - 主营业务是以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售[12] - 主要产品包括重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品[14] 业绩数据 - 2025年6月30日流动资产合计140,711.77万元，2024年12月31日为129,760.79万元，2023年12月31日为75,258.72万元[16] - 2025年6月30日非流动资产合计95,982.51万元，资产总计236,694.27万元[17] - 2025年1 - 6月营业收入85,870.32万元，净利润39,071.12万元[19] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额38,270.54万元，投资活动产生的现金流量净额 - 22,060.74万元[20] - 2025年1 - 6月毛利率90.68%，加权平均净资产收益率23.01%[21] - 2025年6月末应收账款21,469.98万元，存货15,323.34万元[22] - 2025年6月末资产负债率25.77%，流动比率3.53倍，速动比率3.14倍[22] - 报告期各期末应收款项账面价值分别为12,916.09万元、19,459.19万元和28,512.88万元，占同期营业收入比例分别为16.55%、13.49%和33.20%[29] - 报告期各期末存货账面价值分别为6,628.58万元、9,656.79万元和15,323.34万元，存货周转率分别为1.35、1.36和1.24[30] 用户数据 - 公司产品市场销售超300万支[28] 未来展望 - 公司面临技术研发、核心技术人员流失、产品政策变动等风险[23][24][25] - 重组胶原蛋白行业存在竞争风险[28] 新产品和新技术研发 - 人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目投资总额126,029.50万元，拟投入募集资金115,000.00万元[47] 市场扩张和并购 - 本次发行采取向特定对象发行A股股票的方式，发行对象为养生堂有限公司，以现金方式认购[40][41] - 本次发行募集资金总额不超过200,000万元[46] 其他新策略 - 本次发行股票每股面值为人民币1.00元，发行价格为277.72元/股，发行数量为7,201,497股[39][44][45] - 本次发行对象认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让[48] - 本次发行决议的有效期为自股东会审议通过本次发行股票议案之日起12个月[52] - 本次向特定对象发行的股票将在北京证券交易所上市交易[50] - 中信证券在本次发行股票上市当年剩余时间及其后两个完整会计年度内对公司进行持续督导[83] - 保荐机构督导公司完善防止主要股东、关联方违规占用资源、高级管理人员损害公司利益、保障关联交易公允性和合规性的制度[83]

业绩总结 - 报告期内公司营业收入分别为78,026.02万元、144,283.14万元、85,870.32万元，同比增长99.96%、84.92%、42.43%[5] - 扣非归母净利润分别为28,584.27万元、71,218.05万元、38,726.25万元，同比增长181.02%、149.15%、27.56%[5] - 报告期内毛利率分别为90.16%、92.02%、90.68%，医疗器械毛利率分别为93.18%、95.03%、95.04%[5] - 功能性护肤品毛利率分别为67.79%、70.41%、70.78%，2024年线上线下毛利率差异较大[5] - 2024年经销收入同比增长120.15%，远高于直销收入增长幅度[5] 用户数据 - 截至报告期末，公司自主品牌“薇旖美®”覆盖终端医疗机构超4000家，累积超300万支临床注射数据[14] - 公司产品市场销量超300万支，覆盖超4,000家终端机构[30] 未来展望 - 2025年中国重组胶原蛋白产品市场规模将达585.7亿元，2030年将增至2193.8亿元，2025 - 2030年年均复合增长率预计达30.23%[20][31] - 预计到2030年中国医美行业市场规模超6000亿元，年均复合增速约12%[123] 新产品和新技术研发 - 2024年11月公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维产品获越南D类医疗器械注册证，2025年6月获泰国医疗器械注册证[15] - 2025年4月公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”获国家药监局第三类医疗器械注册证[126][127] - 截至2025年6月30日，公司资本化研发支出项目合计5884.52万元，项目6可抑制广谱冠状病毒[121] 市场扩张和并购 - 2024年3月公司与上海重境合作，由其运营“同频”品牌产品销售[82] 其他新策略 - 公司将内部研究开发项目支出分为研究和开发阶段支出，不同项目划分标准不同[125][126] - 公司调增“品牌建设及市场推广项目”募集资金金额，加大品牌建设与市场推广投入[188][194][200] - 公司拟新增其他型别重组人源化胶原蛋白项目，将多种型别研发纳入募集资金投资项目[199]

板块整体表现 - 医疗美容板块在当日下跌0.83%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内主力资金净流出4152.67万元，而游资和散户资金分别净流入265.67万元和3887.0万元[1] 个股市场表现 - *ST美谷表现最佳，收盘价为4.54元，涨幅为5.09%，成交量为13.73万手，成交额为6138.28万元[1] - 爱美客领跌板块，收盘价为157.68元，跌幅为2.04%，成交量为4.51万手，成交额达7.20亿元[1] - 锦波生物收盘价为233.10元，微涨0.82%，成交额为1.86亿元[1] - 华熙生物收盘价为51.50元，几乎持平，微涨0.04%，成交量为1.98万手，成交额为1.02亿元[1] 个股资金流向 - *ST美谷获得主力资金净流入898.99万元，主力净占比为14.65%，但游资和散户资金呈净流出状态[2] - 爱美客主力资金净流出4907.90万元，主力净占比为-6.81%，而游资和散户资金分别净流入1503.76万元和3404.14万元[2] - 华熙生物主力资金净流出143.76万元，主力净占比为-1.41%，游资净流出597.46万元，但散户资金净流入741.22万元[2]

板块整体表现 - 11月11日医疗美容板块整体上涨1.68%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内主力资金净流入1.04亿元，但游资资金净流出3500.19万元，散户资金净流出6874.66万元 [1] 个股市场表现 - 爱美客领涨板块，收盘价160.97元，涨幅2.86%，成交量为8.20万手，成交额为12.96亿元 [1] - *ST美谷上涨2.37%，收盘价4.32元，成交量为22.84万手，成交额为9815.99万元 [1] - 华熙生物微涨0.04%，收盘价51.48元，成交量为2.28万手，成交额为1.17亿元 [1] - 锦波生物下跌2.00%，收盘价231.20元，成交量为1.04万手，成交额为2.41亿元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流入1.32亿元，占比10.22%，但游资资金净流出5008.75万元，散户资金净流出8233.60万元 [2] - 华熙生物主力资金净流出1074.40万元，占比9.17%，而游资资金净流入276.77万元，散户资金净流入797.64万元 [2] - *ST美谷主力资金净流出1793.10万元，占比18.27%，但游资资金净流入1231.79万元，散户资金净流入561.30万元 [2]