财务表现 - 上半年营收增长10.6% [1] - 净利润按年增长33.2% [1] - 业绩增长主要得益于原材料成本利好及营运效率提升 [1] 战略与目标 - 公司坚持销量驱动战略但面临竞争压力及执行风险 [1] - 管理层重申全年销售增长目标为6%至8% [1] - 长期品牌投入优先于短期价格促销 [1] 行业挑战 - 外卖平台补贴自4月起扰乱渠道格局 [1] - 补贴规模与持续时间存在不确定性 [1] 估值与评级 - 目标价由9.2港元上调至9.9港元 [1] - 估值基于2026年中期预期市盈率17倍 [1] - 当前估值反映均衡风险回报 维持中性评级 [1]

宏观研究 - 7月我国出口表现超预期，主要拉动力量来自欧盟、东盟和其他新兴市场 [2] - 8月7日起美国对全球平均关税税率上调40%，可能冲击转口贸易并加大我国出口回落压力 [2] - 欧洲制造业景气修复叠加新兴市场开拓，预计对欧盟、非洲、中东等地区出口仍具支撑，实际回落幅度可控 [2] - 下半年政策基调以"托而不举"为主，需关注中美贸易谈判进展及高层会晤可能性 [2] 固定收益 - 转债估值接近高位导致性价比收敛，部分绝对收益资金选择止盈，但权益市场若无大幅回撤则配置需求仍存 [3] - 近期主题轮动活跃（反内卷、创新药、算力、内需），股票和转债交易量创新高，结构性行情机会大于风险 [3] - 建议采用非典型哑铃配置策略：主攻军工、AI算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价高性价比品种 [3] - 推荐标的包括华懋转债（光模块）、道通转债（人工智能）、华康转债（木糖醇龙头）及防御型低价转债东南转债、宏川转债 [3] 家用电器 - 奥克斯电气通过30年发展形成全球化空调制造销售体系，建立"高性价比+渠道扁平化+海外本地化"成长模式 [5] - 公司三大战略支柱：产品创新（家用与中央空调协同）、渠道变革（传统与创新模式双驱动）、供应链优化（全球产能布局+核心部件自主化） [5] - 财务状况良好，股权结构稳定，管理团队经验丰富 [5] 食品饮料 - 统一企业中国2025H1营收170 87亿元（同比+10 6%），归母净利润12 87亿元（同比+33 2%） [7] - 食品业务营收53 82亿元（同比+8 8%），业绩1 90亿元（同比+32 1%），主打产品汤达人、老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [7] - 饮料业务营收107 88亿元（同比+7 6%），茶饮料/果汁/奶茶分别增长9 1%/1 7%/3 5%，业绩15 44亿元（同比+25 4%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24 3%/13 4%/11 7%，产能利用率提升与高毛利产品占比增加驱动利润率上行 [8] 行业表现 - 通信行业领涨（1月+14 3%，1年+63 3%），机械设备、钢铁、国防军工、医药生物同期涨幅均超10% [1] - 公用事业表现最弱（1年-0 2%），食品饮料、银行、交通运输涨幅不足5% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收益170.87亿元同比增长10.6% 净利润12.87亿元同比增长33.2% 自2020年以来首次实现收益净利润双位数增长 [2] - 毛利率达34.3%同比增长0.5个百分点 连续三年持续提升（2022年29% 2023年30.5% 2024年32.5%） 主要受销量增长带动产能提升及部分原材料价格回落影响 [3] 业务结构分析 - 饮品业务收益107.88亿元占比63.1% 同比增长7.6% 较2024年同期8.3%增幅有所放缓 [3] - 食品业务收益53.82亿元占比31.5% 同比增长8.8% [3] - 茶饮料收益50.68亿元占饮品业务47% 同比增长9.1% 较2024年同期11.8%增幅下降2.7个百分点 [4] 细分品类表现 - 果汁类收益占饮品业务16.9% 同比增幅从2022年35.4%降至2025年上半年1.7% [5] - 奶茶类收益占饮品业务31.5% 同比增幅持续低个位数徘徊 2025年上半年为3.5%（2022年4.6% 2023年5.0% 2024年1.6%） [5] 行业竞争格局 - 饮料行业面临价格战频发与大包装产品盛行趋势 外卖平台高额补贴活动加剧行业内卷 [4][8] - 传统竞争对手包括康师傅 农夫山泉 娃哈哈 怡宝 新兴品牌如元气森林 东鹏饮料 果子熟了持续崛起 [7] - 无糖茶饮赛道竞争白热化 农夫山泉凭借"东方树叶"占据先发优势 元气森林通过电解质水等新品实现突破 [7][8] 产品创新挑战 - 核心产品如统一绿茶 冰红茶上市超20年 阿萨姆奶茶推出已15年 产品生命周期普遍较长 [7] - 无糖茶品牌"茶里王"市场声量不足 2024年推出"春拂绿茶" 2025年推出"春拂焙茶"组合进攻无糖茶市场 [8] - 行业出现两大新趋势：中式养生水品类快速崛起 头部品牌纷纷加码大包装战略布局 [8]

核心业绩表现 - 上半年营收170.9亿元同比增长10.6% 归母净利润12.9亿元同比增长33.2% [1] - 饮料业务收入107.9亿元同比增长7.6% 食品业务收入53.8亿元同比增长8.8% [1] - 其他业务收入9.2亿元同比增长91.8% 主要由代工业务贡献 [1] 饮料业务细分表现 - 即饮茶收入50.7亿元同比增长9.1% 果汁收入18.2亿元同比增长1.7% 奶茶收入34.0亿元同比增长3.5% [1] - 无糖茶产品收入增速超50% 统一绿茶和双萃实现双位数增长 [1] - 海之言收入同比增长接近9% 春拂系列推出新品焙茶 [1] 食品业务升级趋势 - 茄皇收入实现双位数增长 汤达人收入实现中单个位数增长 [1] - 5元以上高端产品占比达44% 同比提升接近1个百分点 [1] 盈利能力分析 - 整体毛利率同比提升0.5个百分点至34.3% [2] - 饮料业务毛利率提升1.4个百分点至39.4% 受益原物料价格稳中有降和产能利用率提升 [2] - 食品业务毛利率同比下滑0.4个百分点至26.8% 但二季度已实现同比提升 [2] 费用控制成效 - 销售费用率同比下降1.2个百分点至22.1% [3] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至3.3% [3] 市场表现 - 8月7日股价报收9.62港元/股 单日涨幅4.00% [5] - 同期上证消费80指数报收4882.58点 跌幅0.65% [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收170.87亿元 同比增长10.6% [1] - 净利润12.87亿元 同比增长33.2% [1] - 毛利额58.65亿元 同比增长12.2% 毛利率由33.8%提升至34.3% [1] - 业绩增长主要受益于食品及饮品业务稳定发展 产能提升及部分原物料价格回落 [1] 饮品业务分析 - 饮品业务收入107.88亿元 同比增长7.6% 占总收入63.1% [2] - 茶饮料收入50.68亿元 同比增长9.1% 占饮品业务近半份额 [2] - 果汁收入18.21亿元 同比增长1.7% 奶茶收入33.98亿元 同比增长3.5% [3] - 公司通过开拓餐饮/家庭/礼品等多场景 加码冰冻化及商品力创新满足多元化需求 [2] 茶饮料增长驱动 - 无糖茶领域布局成为主要增长动力 契合健康消费趋势 [2] - 无糖茶饮料因低糖低卡特性受年轻消费群体青睐 [2] - 中国无糖饮料市场规模预计2028年增长至815.6亿元 [2] 方便面业务表现 - 方便面业务收入53.82亿元 同比增长8.8% [4] - 汤达人/老坛酸菜牛肉面/茄皇等产品实现稳步增长 其中茄皇实现两位数增长 [4] - 开小灶以高端质价比带动冲泡馄饨品类增长 [4] 方便面行业趋势 - 中国方便面消费量从2020年472.3亿份降至2023年431.2亿份 [4] - 健康饮食趋势使消费者更关注营养成分/添加剂及烹饪方式 [4] - 行业需通过非油炸面饼/添加蔬菜食材/减少添加剂等方式转型 [4] 未来发展方向 - 食品业务将融合健康与文化 健康食材融入国民风味 [5] - 持续满足消费者个性化/多元化及健康化需求 [5]

公司业绩概览 - 上半年收入170.87亿元同比上升10.6% 权益持有人应占溢利12.87亿元同比上升33.2% [1] - 食品业务收入53.82亿元同比增长8.8% 饮料业务收入107.88亿元同比增长7.6% [2][4] - 饮料业务溢利15.44亿元 食品业务溢利1.9亿元 [4] 食品业务表现 - 食品业务结束两年颓势 增速反超饮料业务 主要产品方便面占食品营收超98% [1][2] - 汤达人、老坛酸菜牛肉面品牌收益稳步增长 茄皇双位数增长 满汉大餐高双位数增长 [2] - 方便面市场前五大品牌份额超80% 一季度市场份额同比下滑但二季度回升 [3] - 方便面在方便速食类目中一季度份额增长6.21个百分点 二季度增长0.96个百分点但销售额同比下滑近9% [3] 饮料业务表现 - 饮料业务增速放缓 茶饮料收入50.67亿元增9.1% 果汁收入18.21亿元增1.7% 奶茶收入33.98亿元增3.5% [4] - 茶饮料和果汁增速较上年同期放缓 果汁增速从8.2%降至1.7% [4] - 统一在新品创新方面滞后 2023-2024年水饮类目新品TOP100中仅有3款入围 [5] - 养生水产品销量不佳 电商平台官方店铺销量仅超100件 远低于竞品百万件级别 [5] 行业竞争格局 - 饮料市场竞争加剧 传统品类增长乏力 功能性饮品爆发但统一未抓住健康消费红利 [5] - 软饮料行业集中度不高 不断涌现新品牌如果子熟了、宋柚汁等 [5] - 饮品行业营销费用高企 商超冷柜陈列费、带货曝光等费用增加 [5] - 销售及市场推广开支37.73亿元同比增加1.82亿元 主要用于品牌推广和渠道建设 [6]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.69%或171点至25081.63点 成交额2457.48亿港元 恒生国企指数涨0.55%至8981.73点 恒生科技指数涨0.26%至5546.73点 [1] - 港股年初以来整体涨幅较A股更显著 创新药、新消费、AI应用等方向表现突出 [1] 蓝筹股动态 - 九龙仓置业涨4.9%至25.7港元 贡献恒指3.17点 上半年收入64.07亿港元同比减1.45% 股东应占亏损24.06亿港元同比扩大128.71% 基础净盈利31.19亿港元 中期股息每股0.66港元 [2] - 金沙中国涨5.01%至20.54港元 贡献恒指3.74点 中通快递-W涨4.15%至163.1港元 贡献恒指4.55点 [2] - 小米集团-W跌3.98%至51.85港元 拖累恒指61.48点 石药集团跌3.78%至9.68港元 拖累恒指4.8点 [2] 行业板块异动 - 苹果概念股走高 高伟电子涨9.62%至29.86港元 鸿腾精密涨6.91%至3.25港元 舜宇光学涨3.3%至76.75港元 蓝思科技涨2.93%至21.1港元 [3] - 脑机接口概念股急升 南京熊猫电子股份涨19.2%至5.96港元 微创脑科学涨8.05%至15.57港元 [4] - 博彩股普涨 金沙中国涨5.01% 澳博控股涨4.52%至3.47港元 银河娱乐涨3.41%至41.28港元 美高梅中国涨2.85%至17.32港元 [5] - 黄金股走强 中国黄金国际涨7.18%至76.1港元 赤峰黄金涨5.92%至26.5港元 灵宝黄金涨5.14%至11.25港元 潼关黄金涨2.63%至1.95港元 [6] - 芯片股冲高回落 贝克微涨3.91%至59.85港元 华虹半导体涨2.52%至44.78港元 中芯国际涨0.76%至53港元 [6] 重点公司事件 - 苹果公司宣布追加1000亿美元对美投资 未来四年总投资达6000亿美元 启动"美国制造计划"与三星/博通等10家科技制造巨头合作 iPhone17系列或于9月9日发布 Pro及以上机型预计涨价50美元 [4] - 澳门7月博彩毛收入221.25亿澳门元同比升19% 前7个月累计收入1408.96亿澳门元同比升6.5% 摩根士丹利将年度博彩收入增长预测从5%上调至10% [5] - 曹操出行涨18.11%至58.3港元 与胜利证券签署虚拟资产战略合作 涉及RWA代币化/稳定币支付/数字货币发行 [8] - IGG涨15.51%至5.51港元 新游《Fate War》进入美国iOS下载榜Top3及畅销榜第199名 [9] - 中通快递-W涨4.15% 广东省快递底价上调0.4元/票至1.4元以上 [10] - 统一企业中国涨4%至9.62港元 上半年收入同比增10.6%超预期2% 盈利同比升33%超预期6-7% [11] - 德林控股跌8.96%至3.05港元 以每股2.95港元配售2.01亿股 净集资5.81亿港元 [12] 政策与产业动向 - 工信部等七部门印发脑机接口产业发展实施意见 目标2027年关键技术突破 产业规模壮大 打造2-3个产业集聚区 [5] - 特朗普宣称将对进口芯片征收100%关税 在美制造可豁免 [7] - 国际金价突破3390美元/盎司 天风证券认为美国经济衰退驱动金价上行 花旗调整看跌预期 [6]

行业整体趋势 - 食品饮料行业整体需求逐步回暖 政策红利推动消费市场复苏 [2][3] - 上半年社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5.0% 较一季度加快0.4个百分点 [3] - 国内食品饮料市场规模达2845.4亿元 同比增长5.8% 呈现平价化消费趋势 [4] - 粮油食品类零售额11952亿元 同比增长12.3% 饮料类零售额1620亿元 同比下降0.6% [3][4] 政策支持 - 《提振消费专项行动方案》和生育补贴政策密集落地 形成政策组合拳 [3] - 育儿补贴制度实施方案出台 直接拉动乳制品等婴幼儿相关消费需求 [3] - 地方政府推出区域性激励政策 如泸州等城市加码支持 [3] 细分赛道表现 - 植物饮料增长125.9% 电解质饮料增长160% 鸽类肉制品增长138.8% [4] - 软饮料细分赛道分化明显 龙头企业增速领先呈现强者恒强格局 [5] - 零食行业凭借渠道红利和新品放量 渠道优势显著 [5] - 家用电器和音像器材类零售额增长30.7% 体育娱乐用品类增长22.2% [4] 公司业绩表现 - 统一企业中国上半年收益170.87亿元 同比增长10.6% 净利润12.87亿元 同比增长33.2% [2] - 公司食品分部收入同比增长8.8% 饮料分部收入同比增长7.6% [6] - 东鹏饮料总收入107.37亿元 同比增长36.37% 净利润23.75亿元 同比增长37.22% [8] - 锅圈收入增长21.6% 净利润激增超120% [8] - 华润饮料上半年净利润预计下降20%-30% [8] 市场反应 - 统一企业中国股价上涨4.11% 同花顺港股食品板块指数7月以来累计涨超16% [2] - 国泰海通认为新消费龙头仍有上涨潜力 创新驱动业绩高增长 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价11.80港币（当前收盘价9.25港币，潜在涨幅27.6%）[1][8] 核心业绩表现 - **收入增长**：25H1实现收入170.9亿元（同比+10.6%），饮料/食品/其他业务收入分别同比+7.6%/+8.8%/+91.8%[5][6] - **利润提升**：归母净利润12.9亿元（同比+33.2%），毛利率同比+0.5pct至34.3%，净利率同比+1.3pct至7.5%[5][7] - **业务亮点**：联盟代工业务收入同比+91.8%，无糖茶产品收入增速超50%，5元以上食品占比达44%（同比+1pct）[6] 分业务分析 饮料业务 - 收入107.9亿元（同比+7.6%），毛利率+1.4pct至39.4%，核心单品统一绿茶/双萃实现双位数增长[6][7] - 即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5%[6] 食品业务 - 收入53.8亿元（同比+8.8%），茄皇双位数增长，汤达人中个位数增长，毛利率-0.4pct至26.8%（Q2已同比改善）[6][7] 成本与费用 - **成本优化**：饮料原材料价格下行+产能利用率提升，食品棕榈油成本压力被规模效应部分抵消[7] - **费用控制**：销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct至22.1%/3.3%，费效比提升[7] 未来展望 - **收入韧性**：预计25-27年收入CAGR 6.3%，EPS 0.54/0.61/0.66元（较前次预测上调5%/5%/6%）[8] - **分红政策**：未来2-3年分红比例维持100%[5] - **估值依据**：参考可比公司25年平均PE 20x，给予目标价11.80港币（25年20x PE）[8][10] 财务预测 - **盈利预测**：25-27年归母净利润预计23.29/26.12/28.47亿元，ROE从17.33%提升至21.25%[4][15] - **现金流**：25年经营活动现金流预计31.92亿元，自由现金流收益率6.84%[15]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长10.6% 较市场预期高2% 主要因代工收入增长 [1] - 盈利同比上升33% 较市场预期高出6至7% 受惠于销售费用比改善 [1] - 2025及2026年盈利预测分别上调5%及2% 目标价由10.3港元调升至10.5港元 相当预测综合市盈率16倍 [1] 业务展望 - 下半年饮品业务增速放缓 但被更高代工收入及超预期的利润率扩张所抵销 [1] - 预期全年收入同比增长8.5% 毛利率扩张0.5个百分点 [1] 市场评级 - 维持"跑赢大市"评级 [1]