港股市场整体表现 - 恒生指数午间收盘下跌1.14% [1] - 恒生科技指数午间收盘下跌2.45% [1] 半导体行业及公司表现 - 港股半导体概念股整体走弱 [1] - 中芯国际股价下跌超过5% [1] - 上海复旦股价下跌超过4% [1] - 华虹半导体股价下跌超过4% [1] - 英诺赛科股价下跌超过3% [1] - 晶门半导体股价下跌超过3% [1] 饮料行业及公司表现 - 饮料股逆势走强 [1] - 古茗股价上涨超过13% [1] - 蜜雪集团股价上涨接近6% [1] - 沪上阿姨股价跟涨 [1] - 茶百道股价跟涨 [1] - 统一企业中国股价跟涨 [1] - 农夫山泉股价跟涨 [1]

港股饮料股市场表现 - 港股饮料板块在10月10日盘中出现拉升行情 [1] - 古茗控股有限公司股价涨幅超过11% [1] - 蜜雪冰城股份有限公司股价涨幅超过5.5% [1] - 沪上阿姨鲜果茶和茶百道股价均上涨3% [1] - 统一企业中国控股有限公司和农夫山泉股份有限公司股价跟涨 [1]

产业链结构 - 果汁产业链涵盖上游原材料供应、中游加工制造、下游流通销售及配套支撑环节，形成完整生态 [2] - 上游以苹果、柑橘、芒果等特色水果种植为核心，辅以饮用水、天然甜味剂等供应 [2] - 中游加工制造环节通过冷榨、HPP超高压杀菌等技术生产NFC果汁、调配型果汁饮料等多种产品 [2] - 下游通过商超、便利店、电商平台、餐饮渠道实现终端销售，并依托品牌营销与健康需求导向推动市场渗透 [2] 主要市场参与者 - 上游原材料和设备供应代表性企业包括陕西海升果业、广西芒果种植合作社、保龄宝生物、上海沃迪智能装备等 [4] - 中游生产环节代表性企业包括农夫山泉、汇源等传统企业，以及田野股份、天地壹号等新兴企业和杭州中亚机械等技术方案提供商 [4] - 下游渠道商和经销商主要有华润万家、肯德基、淘宝、美宜佳等 [4] 区域分布特征 - 果汁产业链企业主要集中分布在广东省，其次为台湾、浙江、江苏等地区 [9] - 广东、台湾等地代表性企业较多，江浙一带也拥有农夫山泉、紫江企业、润普食品科技公司等代表性企业 [11] 企业投资动向 - 汇源集团于2024年5月签约投资45亿元建设四川内江果蔬加工智慧冷链产业园，配备14条果汁生产线，预计年产值超50亿元 [16] - 安德利果于2024年7月以4359.19万元竞得陕西富县恒兴果汁资产并设立第10家工厂，计划通过定增扩产NFC果汁 [16] - 西安淳果计划投资6.2亿元落户怀化高新区，建成年产3.8万吨NFC果汁及橙油、果胶生产线 [16] - 农夫山泉于2024年1月签约投资50亿元建设建德综合产业基地，项目分两期实施，占地约1000亩，可间接支撑果汁业务扩大 [16]

股份情况 - 截至2025年9月底，法定/注册股份数目为50,000,000,000股，面值0.01港元，法定/注册股本为500,000,000港元[1] - 截至2025年9月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为4,319,334,000股，库存股份数目为0，已发行股份总数为4,319,334,000股[2] - 2025年9月法定/注册股份等数目均无增减[1][2]

物流与基础设施发展 - 哈萨克斯坦西安码头投用并成为中欧班列重要节点 实现国际物流"枢纽对枢纽"升级并显著提升跨境物流效率 [2] - 码头运营繁忙 集装箱整齐排列且装卸车往来穿梭 [2] 外商投资与经济增长 - 西安市上半年实到外资4.21亿美元 完成全年目标任务的54.7% [2] - 新设外资企业149家 同比增长4.9% [2] - 国家发展改革委等部门推出鼓励外商投资企业境内再投资若干措施 为相关领域发展注入强劲动力 [2] 外资企业项目与投资 - 中粮可口可乐陕西数智化工厂总投资10亿元 从签约到开工仅用34天且开工13个月即投产 [3] - 工厂为全国首家数智化工厂和科技含量最高生产基地 以智能供应链中台系统作为工业大脑并贯通七大平台系统 [3] - 伊顿电气集团投建亚太区新能源产业基地 建设1座现代化厂房及6条智能生产线并聚焦储能系统、新能源车、光伏风电等领域 [4] - 西安与阿尔斯通集团签署轨道交通战略合作协议 三星闪存芯片V8项目总投资达60亿元 [4] 营商环境与政策支持 - 经开区承诺全生命周期服务理念 体现留住外资软实力 [4] - 高新区起草支持民营经济高质量发展实施意见 着力破解七大发展瓶颈 [5] - 亲商助企机制累计征集涉企诉求1961项且办理率达100% 创造稳定透明可预期发展环境 [5] - 高新区聚集国家和省市级高层次人才500余名 区级硬科技创新人才1.5万余名和硕博人才约10万名 [5] 企业出海与国际贸易 - 高新区前8个月进出口总值达2202.9亿元 同比增长17.1% [6] - 出海企业呈现硬科技特色鲜明、民营企业成为生力军、覆盖全球和模式多元四大特点 [6] - 诺瓦星云、铂力特、比亚迪等企业成为出海主力 [6] - 高新区成立科技企业出海联盟 构建一站式出海服务体系 [7] 产业协同与生态建设 - 外资项目带来先进经验、管理标准和国际市场渠道 提升本土供应链企业国际化水平 [7] - 本土专精特新企业为新能源行业提供配套 吸引外资巨头加大投资 [7] - 外资企业数智化转型实践为区域产业升级提供样本 本土企业出海提升西安投资吸引力 [8]

行业竞争态势 - 冰茶赛道竞争加剧 农夫山泉 今麦郎 娃哈哈 东鹏饮料等品牌纷纷加码 康师傅与统一严阵以待 [1] - 产品端呈现减糖 无糖 多茶底 多口感等细分创新趋势 渠道端通过强势陈列与增加冰柜布局提升曝光度 [1] - 新势力以差异化策略分食市场 农夫山泉推出含碳酸气泡新品 今麦郎主打性价比与渠道下沉 娃哈哈与东鹏聚焦产品升级与渠道渗透 [12] 康师傅市场表现 - 康师傅冰红茶保持龙头地位 市场份额超过2-5名之和 但2024年6-8月份额从20.90% 22.82% 22.67%降至2025年同期的20.53% 22.15% 22.01% [3] - 2025年上半年饮品业务营收263.59亿元 同比减少2.6% 部分因2023年底提价策略导致终端拿货价从每件35.36元涨至40-41元 [4] - 通过推出减糖版 西瓜味等新品及聘请林俊杰代言稳定市场 同时经销商采取搭赠促销变相让利 [2][5] 统一企业市场表现 - 统一冰红茶市场份额从2024年1月5.68%提升至2025年8月7.26% 呈现波动上升趋势 [10] - 2025年上半年饮品业务收益107.89亿元 同比增长7.6% 其中茶饮料收益增速达9.1% 高于整体饮品业务 [11] - 通过冠名两档S+综艺实现高频曝光 受益于康师傅提价策略带来的市场机会 [8][9] 新品牌市场进入 - 农夫山泉投入20亿元推广新品冰茶 部分渠道零售价低至3.9元/瓶 2025年7-8月份额从0.61%升至1.41% 排名第六 [12][15] - 娃哈哈冰红茶市场份额从2024年1月1.12%提升至2025年8月1.99% 通过包装升级与春晚曝光强化渠道渗透 [12][15] - 今麦郎推出大冰茶促销价3瓶9.9元 上市首月铺货超10万家终端 东鹏饮料上半年营收107.37亿元 同比增长36.37% [12][18] 终端促销策略 - 品牌方通过1元乐享 再来一瓶等活动中奖率最高达100% 农夫山泉综合中奖率48% 娃哈哈中奖率25% 东鹏综合中奖率20% [17][18] - 统一在部分便利店开展促销 500ml产品降至2.2元/瓶 康师傅指定产品满59元减30元 直接刺激终端销量 [17] - 促销活动显著拉动销量 东鹏因高中奖率出现买一中四现象 终端门店通过明显标识突出促销优势 [18]

沽空比率排名 - 华润啤酒-R沽空比率达100%位居首位 [1][2] - 友邦保险-R沽空比率89.92%位列第二 [1][2] - 新鸿基地产-R沽空比率85.69%排名第三 [1][2] - 中国海洋石油-R沽空比率70.29%且偏离值达30.3% [2][3] - 统一企业中国沽空比率61.52%同时偏离值39.4% [2][3] 沽空金额排名 - 阿里巴巴-SW沽空金额47.94亿港元居首 [1][3] - 百度集团-SW沽空金额25.6亿港元位列第二 [1][3] - 腾讯控股沽空金额23.06亿港元排名第三 [1][3] - 美团-W沽空金额22.1亿港元且沽空比率16.57% [3] - 中芯国际沽空金额13亿港元但偏离值仅0.22% [3] 沽空偏离值特征 - 东方电气偏离值38.26%位列第三且沽空金额2.53亿港元 [1][3] - 中国旺旺偏离值34.67%配合58.96%沽空比率 [2][3] - 渤海银行偏离值31.17%但沽空金额仅201.74万港元 [3] - 泡泡玛特偏离值7.65%且沽空金额达10.1亿港元 [3] - 紫金矿业偏离值-4.45%但沽空金额8.15亿港元 [3] 特殊观察指标 - R股标的在沽空比率前十中占据六席 [2][3] - 科技股在沽空金额前十中占据七席 [3] - 消费类企业统一企业中国同时入围三项排名前十 [1][2][3]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]

业绩表现 - 2025H1总营收170.87亿元，同比增长11% [1] - 归母净利润12.87亿元，同比增长33% [1] - 毛利率提升0.5个百分点至34.32%，主要因销量增长及原物料价格回落 [1] - 归母净利率提升1个百分点至7.53% [1] 费用控制与运营策略 - 销售及分销开支占收入比例同比下降1个百分点至22.08% [1] - 行政开支占收入比例同比下降0.2个百分点至3.27% [1] - 公司通过产品多元创新与渠道精耕覆盖多重消费场景，持续拓展高绩效终端售点并加码冰冻化 [1] 产品收入结构 - 饮品销售收入107.88亿元，同比增长8%，其中茶饮料收入50.67亿元（同比增9%）、奶茶33.98亿元（同比增4%）、果汁18.21亿元（同比增2%）、其他饮品5.02亿元（同比增66%） [1] - 食品销售收入53.82亿元，同比增长9%，其中汤达人推出迷你杯、统一红烧牛肉面调味升级，茄皇与满汉大餐收益双位数增长 [1] - 其他产品收入9.16亿元，同比增长92%，其中策略联盟代工收入6.71亿元，同比增长160%，主要因与山姆、胖东来等零售渠道自有品牌合作深化 [1] 品牌与渠道发展 - 茶饮料多品牌协同成为核心驱动，下半年绿茶与冰红茶将分别冠名两大S+级潮流综艺 [1] - 代工业务快速拓展，与零售渠道自有品牌合作深化 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年EPS分别为0.53元、0.60元、0.65元 [2] - 当前股价对应PE分别为15倍、13倍、12倍 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营收170.87亿元同比增长11% 归母净利润12.87亿元同比增长33% [7] - 茶饮料表现亮眼 代工业务快速拓展 产品矩阵多维发力推动业绩稳健增长 [8][9][10] 财务表现 - 毛利率提升0.5个百分点至34.32% 主要受益于销量增长带来的产能提升及部分原材料价格回落 [8] - 销售费用率同比下降1个百分点至22.08% 管理费用率下降0.2个百分点至3.27% 费用投放稳健 [8] - 归母净利率提升1个百分点至7.53% [8] - 预测2025-2027年EPS分别为0.53/0.60/0.65元 对应PE为15/13/12倍 [10][13] 业务板块表现 - 饮品销售收入107.88亿元同比增长8% 其中茶饮料/奶茶/果汁/其他产品分别增长9%/4%/2%/66% [9] - 茶饮料收入50.67亿元 成为核心增长驱动 下半年通过冠名S+级综艺持续扩大品牌影响力 [9] - 食品销售收入53.82亿元同比增长9% 汤达人推迷你杯 统一红烧牛肉面调味升级 茄皇和满汉大餐实现双位数增长 [9] - 其他产品收入9.16亿元同比增长92% 其中策略联盟代工收入6.71亿元同比大幅增长160% 主要受益于与山姆、胖东来等零售渠道自有品牌合作深化 [9] 发展战略 - 持续推进产品多元创新与渠道精耕 覆盖传统、餐饮、家庭、礼品、团购等多重消费场景 [8] - 推动高绩效终端售点拓展 持续加码冰冻化布局 满足消费者多元化需求 [8]