业绩表现 - 公司2025年上半年营收增长10.6% 净利润同比增长33.2% 主要受益于原材料成本利好及营运效率提升 [1] - 管理层重申全年销售增长目标为6%至8% [1] 战略与竞争 - 公司采用销量驱动战略 面临日益激烈的竞争压力及执行风险 [1] - 在无糖茶等核心品类中持续加大促销力度 暂无提价计划 [1] - 长期策略强调品牌投入优先于短期价格促销 [1] 成本与利润率 - 原材料成本利好已基本释放 增长与利润率上行空间有限 [1] 渠道与市场环境 - 外卖平台补贴自4月起扰乱渠道格局 其规模与持续时间存在不确定性 [1] 估值与评级 - 目标价由9.2港元上调至9.9港元 基于2026年中期预期市盈率17倍 [1] - 当前估值反映均衡风险回报 维持"中性"评级 [1]

业绩表现 - 公司上半年营收增长10.6% 净利润同比增长33.2% [1] - 业绩增长主要受益于原材料成本利好及营运效率提升 [1] 战略与竞争 - 公司采用销量驱动战略但面临日益激烈的竞争压力及执行风险 [1] - 管理层重申全年6至8%销售增长目标 强调长期品牌投入优先于短期价格促销 [1] 成本与定价 - 原材料成本利好已基本释放 增长与利润率上行空间有限 [1] - 公司暂无提价计划 在无糖茶等核心品类持续加大促销力度 [1] 风险因素 - 外卖平台补贴规模与持续时间自4月起扰乱渠道格局 [1] - 下半年仍存较大不确定性 [1] 估值与评级 - 目标价由9.2港元升至9.9港元 基于2026年中期预期市盈率17倍 [1] - 当前估值反映均衡风险回报 维持中性评级 [1]

1H25业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6%归母净利润12.87亿元同比+33.2%其中2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6%超市场预期 [1] - 饮料业务收入同比+7.6%茶饮料收入同增9.1%双萃、春拂绿茶收入同增双位数海之言收入同增高单位数果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% [1] - 食品收入同比+8.8%茄皇和老坛酸菜同增双位数汤达人同增中单位数5元以上产品占比同比+1ppt [1] 代工业务与成本控制 - 其他业务收入同比+91.8%代工业务超翻倍增长主要客户包括山姆、胖东来等零售渠道自有品牌 [2] - 1H25毛利率同比提升0.5ppt饮料毛利率同比+1.4ppt食品毛利率同比-0.4ppt2Q食品毛利率已现改善趋势 [2] - 销售费用率同比-1.2ppt管理费用率同比-0.2ppt净利率同比+1.3ppt至7.5% [2] 未来展望 - 3Q饮料收入增速或承压但全年收入有望保持稳健增长 [3] - 2H利润率有望维持平稳趋势受益于原材料价格下行及产能利用率改善 [3] - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元当前交易在16/14倍25/26年P/E [3]

财务表现 - 25H1实现收入170.9亿元，同比+10.6% 归母净利润12.9亿元，同比+33.2% [1] - 25H1毛利率同比+0.5pct至34.3% 净利率同比+1.3pct至7.5% [2] - 饮料业务毛利率同比+1.4pct至39.4% 食品业务毛利率同比-0.4pct至26.8% [2] - 销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct至22.1%/3.3% [2] 业务分拆 - 饮料业务收入107.9亿元，同比+7.6% 其中即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5% [1] - 食品业务收入53.8亿元，同比+8.8% 其中茄皇双位数增长 汤达人中单增长 5元以上产品占比44% [1] - 其他业务收入9.2亿元，同比+91.8% 主要系联盟代工贡献 [1] 产品表现 - 统一绿茶、双萃收入双位数增长 无糖茶增速超50% 海之言增长接近9% [1] - 春拂系列推出新品焙茶 核心大单品延续稳健增长 [1] - 食品业务中茄皇双位数增长 汤达人中单增长 [1] 成本与效率 - 饮料业务受益原物料价格下行及产能利用率提升 [1] - 食品业务受棕榈油价格压力 但产能利用率提高释放规模效应 [2] - 公司避开竞争高峰 费用投放节奏领先 强调精准投放提升费效比 [2] 未来展望 - 预计未来2-3年分红比例保持100% [1] - 25年综合成本波动可控 饮料旺季或有竞争扰动 但净利率有望同比提振 [2] - 持续加速产品推新 联盟代工业务需求有望持续旺盛 [2] - 上调25-27年EPS预测至0.54/0.61/0.66元 较前次+5%/+5%/+6% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入170 87亿元 同比+10 6% 实现归母净利润12 87亿元 同比+33 2% [1] - 公司25H1实现毛利率34 3% 同比+0 5pct 销售费用率/管理费用率分别-1 2/-0 2pct至22 1%/3 3% 归母净利率7 5% 同比+1 3pct [2] 食品业务 - 25H1食品业务实现营收53 82亿元 同比+8 8% 占公司营收31 5% 实现业绩1 90亿元 同比+32 1% [1] - 方便面业务中汤达人 统一老坛酸菜牛肉面稳步增长 茄皇实现双位数增长 满汉大餐实现高双位数增长 [1] 饮料业务 - 25H1饮料业务实现营收107 88亿元 同比+7 6% 占公司营收63 1% 其中茶饮料/果汁/奶茶分别实现营收50 68/18 21/33 98亿元 同比+9 1%/+1 7%/+3 5% [2] - 饮料分部实现业绩15 44亿元 同比+25 4% 公司精耕和拓展市场渠道 覆盖多重消费场景 推动高绩效终端售点布局 [2] 成本与利润率 - 销量增长带来产能提升及部分原物料价格回落推动毛利率提升 [2] - 营收成长 毛利率提升及费用率下降共同推动归母净利率显著提升 [2] 未来展望 - 方便面和饮料具有穿越周期属性 短期出行场景增加 网点开拓有效拉动增长 中长期产能利用率提升 产品结构持续优化 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别同比+24 3%/+13 4%/+11 7%至23 0/26 1/29 1亿元 [3]

财务表现 - 上半年营收增长10.6% [1] - 净利润按年增长33.2% [1] - 业绩增长主要得益于原材料成本利好及营运效率提升 [1] 战略与目标 - 公司坚持销量驱动战略但面临竞争压力及执行风险 [1] - 管理层重申全年销售增长目标为6%至8% [1] - 长期品牌投入优先于短期价格促销 [1] 行业挑战 - 外卖平台补贴自4月起扰乱渠道格局 [1] - 补贴规模与持续时间存在不确定性 [1] 估值与评级 - 目标价由9.2港元上调至9.9港元 [1] - 估值基于2026年中期预期市盈率17倍 [1] - 当前估值反映均衡风险回报 维持中性评级 [1]

宏观研究 - 7月我国出口表现超预期，主要拉动力量来自欧盟、东盟和其他新兴市场 [2] - 8月7日起美国对全球平均关税税率上调40%，可能冲击转口贸易并加大我国出口回落压力 [2] - 欧洲制造业景气修复叠加新兴市场开拓，预计对欧盟、非洲、中东等地区出口仍具支撑，实际回落幅度可控 [2] - 下半年政策基调以"托而不举"为主，需关注中美贸易谈判进展及高层会晤可能性 [2] 固定收益 - 转债估值接近高位导致性价比收敛，部分绝对收益资金选择止盈，但权益市场若无大幅回撤则配置需求仍存 [3] - 近期主题轮动活跃（反内卷、创新药、算力、内需），股票和转债交易量创新高，结构性行情机会大于风险 [3] - 建议采用非典型哑铃配置策略：主攻军工、AI算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价高性价比品种 [3] - 推荐标的包括华懋转债（光模块）、道通转债（人工智能）、华康转债（木糖醇龙头）及防御型低价转债东南转债、宏川转债 [3] 家用电器 - 奥克斯电气通过30年发展形成全球化空调制造销售体系，建立"高性价比+渠道扁平化+海外本地化"成长模式 [5] - 公司三大战略支柱：产品创新（家用与中央空调协同）、渠道变革（传统与创新模式双驱动）、供应链优化（全球产能布局+核心部件自主化） [5] - 财务状况良好，股权结构稳定，管理团队经验丰富 [5] 食品饮料 - 统一企业中国2025H1营收170 87亿元（同比+10 6%），归母净利润12 87亿元（同比+33 2%） [7] - 食品业务营收53 82亿元（同比+8 8%），业绩1 90亿元（同比+32 1%），主打产品汤达人、老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [7] - 饮料业务营收107 88亿元（同比+7 6%），茶饮料/果汁/奶茶分别增长9 1%/1 7%/3 5%，业绩15 44亿元（同比+25 4%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24 3%/13 4%/11 7%，产能利用率提升与高毛利产品占比增加驱动利润率上行 [8] 行业表现 - 通信行业领涨（1月+14 3%，1年+63 3%），机械设备、钢铁、国防军工、医药生物同期涨幅均超10% [1] - 公用事业表现最弱（1年-0 2%），食品饮料、银行、交通运输涨幅不足5% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收益170.87亿元同比增长10.6% 净利润12.87亿元同比增长33.2% 自2020年以来首次实现收益净利润双位数增长 [2] - 毛利率达34.3%同比增长0.5个百分点 连续三年持续提升（2022年29% 2023年30.5% 2024年32.5%） 主要受销量增长带动产能提升及部分原材料价格回落影响 [3] 业务结构分析 - 饮品业务收益107.88亿元占比63.1% 同比增长7.6% 较2024年同期8.3%增幅有所放缓 [3] - 食品业务收益53.82亿元占比31.5% 同比增长8.8% [3] - 茶饮料收益50.68亿元占饮品业务47% 同比增长9.1% 较2024年同期11.8%增幅下降2.7个百分点 [4] 细分品类表现 - 果汁类收益占饮品业务16.9% 同比增幅从2022年35.4%降至2025年上半年1.7% [5] - 奶茶类收益占饮品业务31.5% 同比增幅持续低个位数徘徊 2025年上半年为3.5%（2022年4.6% 2023年5.0% 2024年1.6%） [5] 行业竞争格局 - 饮料行业面临价格战频发与大包装产品盛行趋势 外卖平台高额补贴活动加剧行业内卷 [4][8] - 传统竞争对手包括康师傅 农夫山泉 娃哈哈 怡宝 新兴品牌如元气森林 东鹏饮料 果子熟了持续崛起 [7] - 无糖茶饮赛道竞争白热化 农夫山泉凭借"东方树叶"占据先发优势 元气森林通过电解质水等新品实现突破 [7][8] 产品创新挑战 - 核心产品如统一绿茶 冰红茶上市超20年 阿萨姆奶茶推出已15年 产品生命周期普遍较长 [7] - 无糖茶品牌"茶里王"市场声量不足 2024年推出"春拂绿茶" 2025年推出"春拂焙茶"组合进攻无糖茶市场 [8] - 行业出现两大新趋势：中式养生水品类快速崛起 头部品牌纷纷加码大包装战略布局 [8]

核心业绩表现 - 上半年营收170.9亿元同比增长10.6% 归母净利润12.9亿元同比增长33.2% [1] - 饮料业务收入107.9亿元同比增长7.6% 食品业务收入53.8亿元同比增长8.8% [1] - 其他业务收入9.2亿元同比增长91.8% 主要由代工业务贡献 [1] 饮料业务细分表现 - 即饮茶收入50.7亿元同比增长9.1% 果汁收入18.2亿元同比增长1.7% 奶茶收入34.0亿元同比增长3.5% [1] - 无糖茶产品收入增速超50% 统一绿茶和双萃实现双位数增长 [1] - 海之言收入同比增长接近9% 春拂系列推出新品焙茶 [1] 食品业务升级趋势 - 茄皇收入实现双位数增长 汤达人收入实现中单个位数增长 [1] - 5元以上高端产品占比达44% 同比提升接近1个百分点 [1] 盈利能力分析 - 整体毛利率同比提升0.5个百分点至34.3% [2] - 饮料业务毛利率提升1.4个百分点至39.4% 受益原物料价格稳中有降和产能利用率提升 [2] - 食品业务毛利率同比下滑0.4个百分点至26.8% 但二季度已实现同比提升 [2] 费用控制成效 - 销售费用率同比下降1.2个百分点至22.1% [3] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至3.3% [3] 市场表现 - 8月7日股价报收9.62港元/股 单日涨幅4.00% [5] - 同期上证消费80指数报收4882.58点 跌幅0.65% [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收170.87亿元 同比增长10.6% [1] - 净利润12.87亿元 同比增长33.2% [1] - 毛利额58.65亿元 同比增长12.2% 毛利率由33.8%提升至34.3% [1] - 业绩增长主要受益于食品及饮品业务稳定发展 产能提升及部分原物料价格回落 [1] 饮品业务分析 - 饮品业务收入107.88亿元 同比增长7.6% 占总收入63.1% [2] - 茶饮料收入50.68亿元 同比增长9.1% 占饮品业务近半份额 [2] - 果汁收入18.21亿元 同比增长1.7% 奶茶收入33.98亿元 同比增长3.5% [3] - 公司通过开拓餐饮/家庭/礼品等多场景 加码冰冻化及商品力创新满足多元化需求 [2] 茶饮料增长驱动 - 无糖茶领域布局成为主要增长动力 契合健康消费趋势 [2] - 无糖茶饮料因低糖低卡特性受年轻消费群体青睐 [2] - 中国无糖饮料市场规模预计2028年增长至815.6亿元 [2] 方便面业务表现 - 方便面业务收入53.82亿元 同比增长8.8% [4] - 汤达人/老坛酸菜牛肉面/茄皇等产品实现稳步增长 其中茄皇实现两位数增长 [4] - 开小灶以高端质价比带动冲泡馄饨品类增长 [4] 方便面行业趋势 - 中国方便面消费量从2020年472.3亿份降至2023年431.2亿份 [4] - 健康饮食趋势使消费者更关注营养成分/添加剂及烹饪方式 [4] - 行业需通过非油炸面饼/添加蔬菜食材/减少添加剂等方式转型 [4] 未来发展方向 - 食品业务将融合健康与文化 健康食材融入国民风味 [5] - 持续满足消费者个性化/多元化及健康化需求 [5]