报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司凭借优秀成本、费用控制能力保持盈利能力稳健 现有产品市场份额业内领先 持续开拓合资和海外市场 前景可期 且具备充足现金储备 看好其中长期发展 [5] 公司概况 - 宁波高发汽车控制系统股份有限公司主营汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售 主要产品有汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索 [7] 财务数据 2025年一季报 - 实现营业收入38,650.83万元 同比增长10.9% 归母净利润4,622.50万元 同比增长13.61% [3] - 营收同环比均增长 同比增长10.9% 环比2024Q4增长2.3% [3] - 综合毛利率为21.25% 较2024Q4的16.98%明显回升 略低于2024Q1的21.5% [4] - 期间费率（销售 + 管理 + 研发）为8.5% 分别较2024Q4、2024Q1下降0.79pct、1.73pct [4] - 净利润率为11.9% 同环比分别提升0.26pct、1.9pct [4] - 2024年相关现金资产科目合计10.2亿元 2025一季报该相关科目合计8.49亿 短期借款降至2464.32万元 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,263.48|1,460.65|1,681.47|1,931.35|2,235.70| |增长率（%）|21.79%|15.61%|15.12%|14.86%|15.76%| |归母净利润（百万元）|162.64|190.59|221.45|256.24|298.50| |增长率（%）|41.54%|17.18%|16.19%|15.71%|16.49%| |净资产收益率（%）|8.07%|9.22%|10.50%|11.88%|13.48%|[6] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据 如2025 - 2027E营业收入分别为1,681.47、1,931.35、2,235.70百万元等 [15] 业务分析 - 主销产品为电子换挡器、电子油门（加速）踏板 积极开拓自主品牌客户 主要客户车型销量增加推动营收增长 [3] - 积极开拓海外及合资车企客户 档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺汽车等体系 电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车等体系 [3] - 开发新产品 新增汽车制动踏板产品 进入上海汽车、奇瑞、赛力斯等客户供应商体系并小批量供货 [3] 交易数据 - 52周股价区间21.6 - 10.77元 总市值34.71亿元 流通市值34.71亿元 总股本/流通A股22,307/22,307万股 52周日均换手率4.92 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |公司普通报告|宁波高发（603788.SH）2024年报点评：经营持续提质增效，现金资产充足|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势|2025 - 04 - 18| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |公司深度报告|宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20|[16] 人员信息 分析师 - 李金锦 南开大学管理学硕士 多年汽车及零部件研究经验 2021年加入东兴证券研究所 负责汽车及零部件行业研究 [11][17] - 吴征洋 美国密歇根大学金融工程硕士 4年投资研究经验 2022年加盟东兴证券研究所 主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [11][18] 研究助理 - 曹泽宇 美国约翰霍普金斯大学金融学硕士 马里兰大学帕克分校经济学学士 2024年4月加入东兴证券研究所 主要覆盖汽车及零部件行业 [11][19]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，低基数下稳健恢复有望提供较好的盈利弹性，预计2025 - 2027年EPS分别为3.44、3.74、4.07元，对应2025年4月30日收盘价（74.4元/股）PE为22、20、18倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339.37亿、321.38亿、334.56亿、350.81亿、370.81亿元，增长率分别为5.5%、 - 5.3%、4.1%、4.9%、5.7% [3][5] - 归属母公司净利润分别为42.68亿、43.45亿、46.98亿、51.07亿、55.59亿元，增长率分别为15.0%、1.8%、8.1%、8.7%、8.8% [3][5] - 毛利率分别为38.7%、40.2%、41.6%、42.2%、42.9%；净资产收益率ROE分别为15.5%、15.0%、15.4%、15.9%、16.4% [3][5] - EPS（摊薄）分别为3.13、3.19、3.44、3.74、4.07元；市盈率P/E分别为23.78、23.36、21.60、19.87、18.26倍；市净率P/B分别为3.70、3.49、3.33、3.16、3.00倍 [3][5] 点评 - 2025Q1实现营收104.46亿元，同比 + 2.91%，其中销量同比 + 3.53%至226万千升，吨价收入同比 - 0.59%至4520元 [4] - 2025Q1主品牌销量同比4.01%至138万千升，副品牌销量同比 + 2.8%至89万千升 [4] - 2025Q1中高档以上销量同比 + 5.3%至101万千升，占比同比 + 0.8pct至44.7%；中高档以上产品销量同比 + 2.1%至125万千升 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润17.10亿元，同比 + 7.1%，归母净利率同比 + 0.6pct至16.4% [4] - 2025Q1成本端红利持续兑现，营业成本仅同比 + 0.8%至60.96亿元，吨酒成本同比 - 2.59%，带动毛利率同比 + 1.20pct至41.64% [4] - 2025Q1销售费用率和管理费用率皆有下降，销售费用同比 + 0.6%至13.09亿元，销售费用率同比 - 0.29pct至12.53%，管理费用同比 - 3.2%至3.34亿元，管理费用率同比 - 0.20pct至3.2% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为296.12亿、251.89亿、268.58亿、292.76亿、316.30亿元；非流动资产分别为196.44亿、262.31亿、267.75亿、269.71亿、275.55亿元 [5] - 流动负债分别为169.18亿、175.22亿、181.17亿、189.77亿、200.06亿元；非流动负债分别为40.83亿、40.39亿、40.41亿、40.43亿、40.45亿元 [5] - 资产总计分别为492.56亿、514.20亿、536.33亿、562.47亿、591.85亿元；负债合计分别为210.01亿、215.61亿、221.58亿、230.20亿、240.51亿元 [5] - 少数股东权益分别为8.05亿、7.99亿、9.58亿、11.30亿、13.18亿元；归属母公司股东权分别为274.49亿、290.60亿、305.18亿、320.97亿、338.16亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339.37亿、321.38亿、334.56亿、350.81亿、370.81亿元 [5] - 营业成本分别为208.17亿、192.10亿、195.28亿、202.68亿、211.64亿元；营业税金及附加分别为23.87亿、23.28亿、24.24亿、25.41亿、26.86亿元 [5] - 销售费用分别为47.08亿、46.03亿、47.17亿、49.81亿、51.91亿元；管理费用分别为15.19亿、14.07亿、13.38亿、14.03亿、14.83亿元 [5] - 研发费用分别为1.01亿、1.03亿、1.07亿、1.12亿、1.19亿元；财务费用分别为 - 4.57亿、 - 5.68亿、 - 4.00亿、 - 4.00亿、 - 4.00亿元 [5] - 营业利润分别为57.37亿、58.43亿、63.51亿、69.05亿、75.17亿元；利润总额分别为57.46亿、58.81亿、63.91亿、69.47亿、75.61亿元 [5] - 所得税分别为13.98亿、13.90亿、15.34亿、16.67亿、18.15亿元；净利润分别为43.48亿、44.92亿、48.57亿、52.79亿、57.46亿元 [5] - 少数股东损益分别为0.80亿、1.47亿、1.59亿、1.73亿、1.88亿元；归母净利润分别为42.68亿、43.45亿、46.98亿、51.07亿、55.59亿元 [5] - EBITDA分别为59.61亿、62.30亿、73.53亿、79.94亿、87.13亿元；EPS（当年）分别为3.14、3.19、3.44、3.74、4.07元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为27.78亿、51.55亿、64.16亿、70.55亿、78.92亿元 [5] - 投资活动现金流分别为 - 34.63亿、 - 74.22亿、 - 18.79亿、 - 14.99亿、 - 20.40亿元 [5] - 筹资活动现金流分别为 - 28.68亿、 - 29.83亿、 - 32.43亿、 - 35.26亿、 - 38.38亿元 [5] - 现金净增加额分别为 - 35.48亿、 - 52.46亿、12.98亿、20.31亿、20.15亿元 [5]

纪要涉及的公司 恒立液压 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年整体收入创历史新高，增长 4.5 亿元，但净利润受精工和墨西哥工厂资本开支影响，全年亏损约 1 亿元[3] - 2024 年液压泵阀产品市场份额提升，销售收入增长近 10%；非挖掘机油缸全年增长近 15%，挖掘机油缸收入下滑约 10%[2][3] - 2025 年一季度挖掘机油缸业务与去年同期基本持平，非挖业务受高空作业平台和盾构机影响[3] - 2025 年一季度核心产品盈利能力稳定，滤芯业务同比增长约 20%，海外子公司净利润近 900 万，增幅明显[2][11] 2. **现金流与资本支出** - 2025 年一季度现金流变动幅度较大，支付现金增加约 8000 万元，主要用于工资、薪金和税收等支出，收款差别不大[4] - 2025 年资本支出主要为设备尾款支付约 4 亿多元，持续到明年底；墨西哥固定资产自建工程及土地等项目总计约 10 亿元；总部大楼及研发中心转固后折旧压力增加，但未来开支预期下行[5][16] 3. **产品毛利率** - 2024 年产品毛利率同比增长近 1 个百分点，2025 年一季度同比下降 0.6 个百分点，主要因铸件配件价格略微下降；挖掘机油缸和非标油缸毛利率有所提升，泵阀毛利率相对稳定[2][6] 4. **新项目进展** - 四杠项目开发十余款产品并进入批量生产阶段，一季度营收未显著增加，但需求端表现良好[7] - 墨西哥工厂已开始小批量生产，计划 6 月初举行投产仪式[7] 5. **分业务板块表现** - 2024 年国内销售占比 77%，增长近 4 个百分点；海外销售占比 23%，增长约 8 个百分点[2][8] - 2024 年挖掘机油缸板块收入减少 10%；非标油缸板块收入增长 20%以上，包括新能源、盾构、海工等领域均有显著增长[2][8] - 2024 年泵阀及马达系统总收入 37.9 亿元，同比增长 9 个多点；净利润 13.3 亿元，同比增长约 13%[2][8] 6. **费用率预期** - 预计全年费用率将逐步下降，随着收入增长，销售、管理及研发费用率会有所下降；一季度新业务收入仅几百万，但后续会有稳定收入来源，利润率会有所改善[2][12] 7. **财务费用** - 2025 年一季度财务费用为负数，带来两个亿收益，主要通过调期操作增厚收益，涉及公允价值变动，但对总利润影响不大[13] - 财务费用与公允价值变动具有对冲关系，需结合投资收益、公允价值变动损益及财务费用中的利息收入综合考虑[14] 8. **业务趋势判断** - 预计 2025 年挖机油缸业务有望转正，一季度差别不大，二季度排产及订单反馈良好，全年转正问题不大[5][21] - 2025 年非标油缸业务预计持平略增长，海工领域表现良好，关税冲突或帮助切入市场[26] - 高空作业平台业务 2024 年总体占公司总营收比例百分之十几，2025 年国内需求偏弱，海外需求强劲，一季度整体下滑约两成，降幅不会继续扩大[27] - 农机业务 2024 年约贡献 2 - 3 亿收入，希望 2025 年保持 20%以上增长[28] - 纯工业板块预计每年实现 30%以上增长，非挖掘工程机械领域约 10%增长[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **折旧情况**：2024 年折旧约 4 亿元，较上一年度增加几千万；2024 年底近 10 亿元转固对折旧影响主要体现在 2025 年一季度，斯堪尼亚和墨西哥项目新增约 1500 - 1700 万元折旧；2025 年转固部分在半年度完成，大部分在年底转固，对明年影响较大，目前在建工程金额约 10 - 11 亿元[17][18] 2. **海外收入下滑原因**：2025 年一季度海外收入占比减少，主要因欧洲和北美市场行业变化以及特定区域出口业务受影响[19] 3. **出口欧洲产品**：出口到欧洲的产品包括重购、海工海事以及起重类设备，客户有上百家[20] 4. **挖机业务表现**：2024 年挖机业务二三季度同比增长，一四季度下滑，四季度小型挖掘机拖累整体表现，中大型挖掘机表现相对稳定；2025 年一季度中大型挖掘机同比增长，仍有约 1000 万元差距[20] 5. **泵阀市场份额**：2024 年小型挖掘机泵阀市场份额约 50%，中大型挖掘机泵阀市场份额约 30%；今年份额预期依赖型号扩展，长期有进一步提高市场份额潜力[22] 6. **挖掘机液压阀增长**：挖掘机液压阀增长速度较快，大挖掘机液压阀增速高于中小型挖掘机，通用液压阀增速比通用泵快，主要因基数问题[25] 7. **四缸技术设备采购**：工业四缸技术新设备全部在国内采购和生产，第二批采购设备预计下半年陆续到位，届时工业四缸产值规划约 20 亿，单独四缸部分产值规划约 10 亿[31] 8. **墨西哥工厂产值目标**：2025 年计划投产后满足美洲区需求，预计全年产值目标为 6 - 7 亿元，若产能释放可能增加卡特中挖油缸供应，预计下半年开始供应，目前需论证型号参数[32][33] 9. **子公司业务拓展**：恒立精密机械科技子公司负责铸造服务及相关机加工业务，与之前子公司业务不同，专注铸造服务发展[33]